Fondo Mutuo Corporativo BancoEstado

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1 Fondo Mutuo Corporativo BancoEstado Fondos Mutuos / Chile Análisis de Riesgo Ratings Instrumento Cuotas Clasificación Actual AAAfm/M1 (cl) Fundamentos de la Clasificación La Más Alta Calidad Crediticia: En línea con la estrategia y políticas de inversión de BancoEstado AGF, Corporativo mantiene una cartera de inversiones con un bajo riesgo crediticio promedio y una adecuada estabilidad de éste, lo que se ve sustentado por un portafolio de inversiones que durante los últimos 12 meses a jun 11, está compuesto en un 89,2% en instrumentos clasificados en 'N1+(cl)' y el restante 10,8% en 'N1(cl)', junto con una adecuada concentración por emisor. Muy Bajo Nivel de Riesgo de Tasa y Riesgo Spread: Corporativo mantiene bajos niveles de duration, por debajo del límite normativo de 90 días (39 días promedio últimos 12 meses a ago 11), al igual que el duration ajustado (39 días para el mismo periodo), ambos en línea con la clasificación asignada y con la estrategia adoptada por la Administradora, luego de los cambios en el sistema de valorización establecido por normativa. Nulo Riesgo de Inflación: Desde mar 11 Corporativo no muestra instrumentos indexados a la inflación (UF), estrategia adoptada por la Administradora, en términos de darle una menor volatilidad a la cuota. Holgados Niveles de Liquidez: Durante los últimos 12 meses a ago 11, Corporativo muestra un importante incremento en sus inversiones de alta liquidez el 55% de sus inversiones presentan vencimientos dentro de los próximos 30 días a ago 11-, montos holgados considerando la concentración por partícipe y de rescates netos mostrados en el periodo de análisis. Adecuada Capacidad en la Gestión de la Administradora: La clasificación incorpora positivamente la presencia de BancoEstado AGF en la gestión de Corporativo, basándose en la experiencia lograda por ésta en la industria de fondos mutuos, junto con el soporte brindado por el Banco del Estado de Chile ( AAA(cl) /Estable, por Fitch) y BNP Paribas Investment Partners, robusteciendo los estándares de calidad operacional y de control. Informes relacionados Reporte de Monitoreo Trimestral, Junio 2010 Reporte Especial: Tendencias en la Industria de Fondos Mutuos de Deuda Nacional, Agosto 2009 Analistas Gonzalo Alliende gonzalo.alliende@fitchratings.com Carolina Alvarez carolina.alvarez@fitchratings.com Perfil Administradora La gestión del Fondo está a cargo de BancoEstado AGF, filial de Banco del Estado de Chile, quie se posiciona como una Administradora de tamaño medio dentro de la industria de Fondos Mutuos (décima posición) gestionando un patrimonio, a ago 11 de $ 578 billones, representando un 3,75% de la industria. Con un total de 15 fondos mutuos administrados, BancoEstado AGF ha desarrollado una mayor experiencia en el segmento de fondos de deuda (6 fondos), los cuales representan el 88,1% del total de activos administrados, donde de la misma forma, los Fondos de Deuda con duración a 90 días representa un 66,6%. En 2009 ingresa a la propiedad BNP Paribas Investment Partners, robusteciendo los estándares de calidad operacional y de control. En opinión de la Agencia, la Administradora presenta una adecuada capacidad de gestionar el Fondo, basándose en la experiencia lograda por ésta en la industria de fondos mutuos, gestionando un patrimonio a jun 11 de $555 billones.

2 Valorización de Inversiones Debido a los cambios normativos (vigentes a partir del 1 de marzo de 2011), las sociedades Administradoras de fondos Tipo 1, deberán valorizar sus carteras a TIR de Compra, sistema sobre el cual deberán realizar ajustes a precios de mercado cuando el valor de los mismos se desvíe respecto a la TIR de Mercado en un porcentaje específico. De esta forma se realizarán dos tipos de ajustes (i) a nivel de cartera, la cual corresponderá cuando a nivel de cartera la desviación respecto a la valorización de mercado supere el 0,1%; y (ii) a nivel de instrumentos, en el cual se deberá realizar el ajuste cuando la desviación por instrumento supere el 0,6% para instrumentos en pesos y el 0,8% para instrumentos emitidos en una moneda distinta al peso chileno u otras unidades reajustables. Perfil Corporativo es un fondo mutuo de deuda de corto plazo con duration promedio de su cartera menor a 90 días en pesos. El Fondo, orientado a personas, empresas y grandes inversionistas que deseen entregar una rentabilidad diaria a sus excedentes de caja en pesos con una alta liquidez, comenzó a operar el 13-sep-04. Corporativo se posiciona como un fondo de tamaño grande dentro del sistema de fondos mutuos en términos de activos administrados, gestionando $ millones a ago 11, con una participación de mercado que alcanza el 1,0% del total administrado por la industria, y el 2,1% del segmento money market en pesos. El Fondo está compuesto por una serie, que está constituida a ago 11 por partícipes. Coherente con su perfil, Corporativo históricamente ha concentrado su cartera en papeles de corto plazo de alta liquidez, principalmente en depósitos a corto plazo, los cuales promedian un 93,7% de sus inversiones los últimos 12 meses a ago 11. El resto de sus inversiones corresponden mayormente a pagarés descontables del Banco Central de Chile (PDBC), efectos de comercio y depósitos a largo plazo, los que promedian para el mismo período 4,0%, 1,5% y 0,8%, respectivamente. Administración BancoEstado AGF se posiciona como una Administradora de tamaño medio dentro de la industria de Fondos Mutuos (décima posición) gestionando un patrimonio, a ago 11 de $ 578 billones, representando un 3,75% de la industria. Con un total de 15 fondos mutuos administrados, BancoEstado AGF ha desarrollado una mayor experiencia en el segmento de fondos de deuda (6 fondos), los cuales representan el 88,1% del total de activos administrados, donde de la misma forma, los Fondos de Deuda con duración a 90 días representa un 66,6%. Composición Industria Fondos Mutuos (Cifras a agosto 2011) Administradora Patrimonio (Miles de $) Participación en la Industria N Fondos Banchile AGF ,79% 76 Santander Asset Managment ,96% 35 BCI Asset Managment ,32% 40 Larrain Vial AGF ,66% 51 BICE AGF ,26% 22 Security AGF ,44% 23 Scotia AGF ,24% 19 Celfin Capital AGF ,12% 20 BBVA Asset Managment ,79% 38 Bancoestado AGF ,75% 15 Itaú AGF ,16% 18 Principal AGF ,64% 19 Corpbanca AGF ,63% 26 Cruz del Sur AGF ,54% 16 Penta AGF ,37% 22 ING AGF ,98% 12 Euroamerica AGF ,96% 17 Im Trust AGF ,71% 10 Zurich AGF ,70% 13 TOTAL INDUSTRIA ,00% 492 Related Criteria Criterios de Clasificación para Fondos de Deuda en Latinoamérica, Marzo 2011 National Ratings, Methodology Update (enero 2011) La Administradora es filial de Banco del Estado de Chile ( AAA(cl) /Outlook Estable clasificado por Fitch), institución de propiedad 100% estatal, que actúa como un organismo autónomo y mantiene una orientación multiproducto hacia la bancarización de la población, siendo líder en cuentas y libretas de ahorro de la industria. La presencia de Banco del Estado de Chile en la Fondo Mutuo Corporativo BancoEstado 2

3 propiedad de la Administradora, es evaluada positivamente por Fitch, ya que además de entregarle un soporte financiero y todos los controles propios de una filial bancaria, le significa acceder a la segunda mayor red de distribución del sistema. Es así como, la comercialización de los fondos es realizada a través de dos canales: canal propio y la ya mencionada red del banco. A principios del 2009, la propiedad de la Administradora sufrió una reestructuración tras el ingreso de BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP) - 49,99% de la propiedad-, administrador de activos perteneciente al grupo financiero BNP Paribas cuya especialización se ha orientado a la gestión de instrumentos de renta fija y variable europeos, productos estructurados, estrategias indexadas y productos de Asset Allocation. La incorporación de BNPP IP a la propiedad de BancoEstado AGF significó importantes cambios en la estructura de la Administradora local y en el proceso de inversión y de control entre otros, viéndose beneficiada, en opinión de Fitch, debido a la alineación de estándares de calidad y especialmente a la incorporación de robustos controles. Las inversiones para cada fondo son llevadas a cabo por el área de inversiones, la cual se encuentra dividida en tres segmentos: renta variable, renta fija de largo plazo y renta fija de corto plazo, siendo la última la orientada a Fondos Money Market. Las estrategias de inversión para cada fondo son propuestas por los equipos de analistas y portfolio manager existente en cada uno de los segmentos señalados y que se resuelven en un comité que se lleva a efecto en forma mensual. Los miembros con derecho a voto en dicho comité son: Gerente General y Gerente de Inversiones de BancoEstado AGF, representante del área de control de riesgo financiero y ejecutivo de negocios de BancoEstado, y un ejecutivo representante del área de inversiones de BNP IP. En esta instancia se resuelven las propuestas presentadas en base a los objetivos de riesgo retorno que definen a cada uno de los fondos que se administra. El análisis, junto con tomar en cuenta tanto los límites normativos como los internos, toma en cuenta las políticas fijadas por el Directorio respecto a riesgos de liquidez y mercado, la situación actual de cada Fondo así como también las inversiones que realizan otros fondos de similares características que participan en el mercado. Los controles provienen de las áreas de (i) operaciones, encargada de la medición y control de límites normativos e internos, valorización de Inversiones y cálculo de las cuotas, contabilización de las operaciones, la relación de Custodia de Valores encargada al banco, los pagos y recepción de dineros, la administración de los sistemas de software utilizados por la Administradora, la conciliación de cuentas contables y corrientes; y (ii) control de gestión, quie en base a los objetivos propuestos para la Administradora somete a control la gestión del área de inversiones. Cabe señalar que con el ingreso de BNP IP, los sistemas de control y el proceso de inversión, a juicio de Fitch, se vieron robustecidos, mejorando la estructura y haciéndolos más eficientes y automáticos, mediante el uso de un sistema de preallocation, el análisis de Stress Test y la implementación de un sistema de límites integrados entre otros Asimismo y tal como es realizado con el resto de las filiales del Banco, la Contraloría de Banco del Estado de Chile se encarga de realizar un control sobre los riesgos que han sido asumidos por la Administradora y la adhesión que ha tenido ésta respecto a las políticas establecidas por el Banco. En cuanto a conflictos de interés, si bien, la gestión de carteras con un mismo objetivo de inversión podría implicar generación de conflictos de interés entre los fondos administrados, éstos se ven adecuadamente mitigados principalmente por la amplia disponibilidad del tipo de Fondo Mutuo Corporativo BancoEstado 3

4 títulos en los cuales el Fondo invierte, los cuales, con madurez cercanas al vencimiento de los mismos, cuentan a su vez con altos niveles de transacción. Adicionalmente, los lineamientos de BancoEstado AGF en materia de conflictos de interés, los procedimientos y sistemas de control junto con la existencia de manuales relacionados al tema, sumado además al hecho de que la asignación de activos se realiza tras cada remate y al hecho de que los nuevos sistemas de lineamiento de inversiones y controles se han automatizado acotando la intervención del portfolio manager, permiten aminorar adecuadamente, en opinión de Fitch, los eventuales conflictos de interés. De acuerdo a lo descrito, Fitch considera positiva la capacidad de BancoEstado AGF para gestionar adecuadamente el Fondo, evaluado favorablemente la experiencia de quienes se encuentran gestionando directamente el Fondo y el apoyo brindado por el Banco del Estado de Chile, principalmente en el acceso a su extensa red de distribución, junto con la incorporación de BNPP IP a la propiedad, robusteciendo los estándares de calidad operacional y de control. A su vez Fitch considera que la posibilidad de que se generen conflictos de interés está adecuadamente limitada, resguardando apropiadamente por ello a los inversionistas del Fondo. Clasificación de Riesgo de Crédito Riesgo Crediticio Durante los últimos 12 meses a ago 11, la cartera de activos de Corporativo ha estado concentrada en instrumentos clasificados en la Riesgo de Crédito mejor categoría de riesgo asignada a (Cifras como % del total de inversiones) instrumentos de corto plazo N1+(cl) y largo plazo (%) 100% AAA(cl), representando en dicho periodo de análisis el 89,03% de la cartera. El resto de la 90% cartera ha estado en promedio en N1(cl) y 80% AA+(cl) (10,93% y 0,04% respectivamente), 70% estando el resto de esta en las clasificaciones en N1(cl)'/'AA+(cl)' instrumentos clasificados en 'N1+(cl)' y el restante 60% N1+(cl)'/'AAA(cl)' 10,8% en 'N1(cl)', porcentajes que no varían en 50% forma significativa al analizar el promedio de los sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 últimos 36 meses, donde los instrumentos con clasificación menor a 'N1(cl)' y 'AA-(cl)' representan en promedio menos del 0,67% de la cartera en los últimos 36 meses (nula participación de estos en los últimos 12 meses). Adicionalmente, cabe señalar que la estabilidad referida se ha visto sustentada en la existencia de políticas internas respecto a la inversión por instrumentos de acuerdo a la clasificación crediticia de éstos, junto con la implementación de un robusto control mencionado anteriormente, por lo que Fitch espera que dicho riesgo crediticio de la cartera se mantenga en los niveles observados históricamente. Riesgo de Concentración Al analizar la diversificación por emisor de la cartera de Corporativo durante los últimos 36 meses a ago 11, la cartera muestra un apropiado comportamiento que ha tenido éste respecto al cumplimiento de los límites normativos referidos al porcentaje máximo de 10% de inversión por emisor. De esta forma, Corporativo ha mantenido un portfolio de inversiones adecuadamente diversificado concentrando en promedio (durante los últimos 12 meses a Fondo Mutuo Corporativo BancoEstado 4

5 ago 11) un 9,2% en el principal emisor y un 43,2% en los cinco mayores excluido el Banco Central de Chile. Duration (días) ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 Fuente: SVS, BancoEstado AGF, estimaciones Fitch Maturity (Cifras como % del total de inversiones) 1-2 años Ago'10 Ago' días días días días días días días días 10 días 1 día Dado lo anteriormente descrito, Fitch opina que (i) el mantenimiento de un portfolio de inversiones conformado casi en su totalidad por títulos clasificados en la mejor categoría de riesgo asignada, el cual, sustentado en el mantenimiento de políticas internas respecto al tema, se ha mantenido en términos similares durante los últimos 12 meses; y (ii) el correcto cumplimiento que ha realizado la Administradora con el control de los límites normativos, específicamente con aquel referido a la concentración por emisor, que ha llevado a Corporativo a mantener una cartera adecuadamente diversificada durante los últimos 36 meses; son factores que sustentan la clasificación crediticia a AAAfm(cl). Clasificación de Riesgo de Mercado Riesgo de Tasa de Interés y Riesgo Spread Coherente con el objetivo de inversión propuesto, el Fondo ha mantenido históricamente un duration inferior al límite máximo de 90 días establecido para ésta clase de instrumentos, lo que se ha reflejado en un promedio de 39 días durante los últimos 12 meses a ago 11 (34 días a ago 11). A su vez se observa desde el segundo semestre de la gestión 2010 una importante reducción de este duration, el cual esta explicado por una estrategia de la Administradora de reducir las exposiciones de manera de otorgarle una menor volatilidad a la cuota, estrategia que a su vez está en línea con a los cambios en el sistema de valorización establecido por normativa, esperando que éste se mantenga en el mediano plazo. Adicionalmente, como consecuencia de la alta calidad crediticia de los instrumentos que componen su cartera y un bajo duration del Fondo, Corporativo mantiene un bajo duration ajustado (Riesgo Spread) el cual mide la sensibilidad en el valor de mercado del portfolio ante cambios en el Spread Crediticio (entendiendo este como la prima de riesgo exigida por el mercado a cambio de mantener instrumentos de una calidad crediticia menor a la libre de riesgo),alcanzando un duration ajustado de 39 días, no observándose de esta forma un riesgo adicional que pudiera surgir de la expansión o contracción de los Spread de tasas. Apalancamiento El riesgo proveniente de éste factor queda adecuadamente limitado dado que el Fondo no ha incurrido en la adquisición de deuda, situación que lo ha liberado del posible riesgo que pudiese emanar de algún grado de apalancamiento mayor, junto con los estrictos límites establecidos por normativa, en donde ningún fondo mutuo podrá adquirir deuda por un monto superior al 20% del patrimonio, la cual adicionalmente sólo podrá tener como objeto el pago de retiros de capital o la realización de operaciones Liquidez con activos derivados (estos últimos analizados (Cifras como % del total de inversiones) como riesgosos por Fitch en la situación que 1 día días 10 días RNNpromedio sean utilizados con un objetivo distinto a la pura cobertura). 70% 60% Mayor RNN Riesgo de Liquidez Consistente con las necesidades de ésta clase de fondos, y en línea con la estrategia adoptada por la Administradora para Corporativo, el Fondo muestra importantes incrementos en el nivel de liquidez, holgados considerando la alta 50% 40% 30% 20% 10% 0% ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 Fondo Mutuo Corporativo BancoEstado 5

6 concentración por partícipe y de rescates netos, con una cartera de activos compuesta por un alto porcentaje de instrumentos considerados de alta liquidez, los cuales han sido medidos como la proporción de títulos con vencimiento inferior a 30 días. De esta forma, las cifras a ago 11 muestran un portfolio de inversiones compuesto en un 54,8% por instrumentos líquidos, porcentaje que muestra un fuerte incremento desde la segunda mitad del periodo Coherente con lo mostrado en períodos anteriores, el Fondo mantiene una alta concentración y volatilidad en los mayores aportantes, los cuales están cubiertos de manera holgada por la liquidez que presenta el Fondo para hacer frente a un eventual retiro total de los aportes de sus principales inversionistas. Cabe señalar además que si bien este porcentaje es considerado elevado por Fitch, la adecuada comunicación entre el área comercial y el equipo a cargo de la gestión del Fondo, disminuye el riesgo que la alta concentración pudiese provocar en la gestión del Fondo. Concentración en UF (Cifras como % del total de inversiones) ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 Rentabilidad Sistema Corporativo Promedio Comparable R. Anual Bruta (*) 4,47% 4,66% R. Anual Observada por Aportantes 4,17% 3,86% CAGR 36 meses Bruto* 4,00% 4,05% CAGR 36 meses Observado por Aportantes 3,60% 3,32% Volatilidad 12 M. 0,01% 0,01% Con respecto a los rescates netos, las cifras mostradas durante los últimos 36 meses a ago 11, han reflejado una adecuada gestión de aportes y rescates, donde del total de días registrados en el período señalado, en el 26,4% de ellos el Fondo registró Rescates Netos Negativos (RNN), provenientes de la realización de rescates superiores a los aportes realizados en el mismo día, con un promedio de 2,8%, apreciándose que en ninguna oportunidad los valores asociados a éstos superaron el monto invertido en activos de alta liquidez, no representando por ello un riesgo a la gestión realizada. Riesgo Cambiario y/o Riesgo por Inflación De manera similar a la política frente al duration y liquidez, la estrategia adoptada por la Administradora para este Fondo es el de mantenerlo con la menor volatilidad en la cuota, lo que ha significado reducir su exposición a instrumentos indexados a la UF, instrumentos que según opinión de la Gestora, están más relacionados a fondos con duration más largos. Lo anterior ha implicado mostrar una considerable reducción de este tipo de instrumentos desde comienzos del 2011 y una nula participación en inversiones en UF en los últimos 5 meses a ago 11. En esta línea, la Administración ha manifestado la estrategia de mantener límites restringidos para las inversiones en UF, de manera de evitar volatilidades frente a variaciones en las expectativas de inflación, estando en línea a la clasificación asignada. Desempeño Financiero Las cifras mostradas por el sistema durante los últimos 12 meses a ago 11, han posicionado al Fondo, en términos de rentabilidad acumulada, por sobre el desempeño obtenido por su peer group (que incluye fondos con duration inferior a 90 días y patrimonio superior a US$260 millones). Lo anterior se sustenta en una rentabilidad acumulada equivalente a 4,17% obtenida por Corporativo versus el 3,86% obtenido por el sistema comparable. Adicionalmente y cumpliendo con el objetivo de preservar el valor del principal, el Fondo ha obtenido consistentemente rentabilidades positivas, con excepción de los ajustes en valorización realizados por la industria a fines de sep 08, incrementando adecuadamente el capital durante los últimos 3 años de análisis. (*) rentabilidad previo descuento de remuneración cobrada Fondo Mutuo Corporativo BancoEstado 6

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