COMMODITIES Abril / MAyo 2015

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1 ASSET REVIEW MAGAZINE ABRIL / MAYO 2015

2 COMMODITIES Durante el período, los commodities representados por el índice CRB experimentaron una variación de 1,49%. El oro experimentó un cambio de 0,1%, el cobre de 5,3% y el hierro (62% de pureza) de 9,41%. Al mismo tiempo, el petróleo presentó una variación de 25,3% y el índice SGI Global de Agricultura un 2,1%. (Fuente: Bloomberg).En conjunto con lo anterior, el Índice de Precios de los Alimentos de FAO bajo por doceava vez en los últimos trece meses, en abril, cambiando -19,2%, dato año contra año, y -1,2%, mes contra mes, acelerando de esta manera la tendencia a la baja. Luego de un año record de producción de cereales, se espera que este año baje 1,5%, sin embargo esto no afectaría de gran manera, debido a la gran cantidad de stock acumulado. Dentro de los subíndices, el único que tuvo un alza fue el de carne, que luego de alcanzar su máximo histórico en agosto del año pasado, había bajado todos los meses. Los subíndices de azúcar, cereales, aceites vegetales y productos lácteos si anotaron bajas, siendo esta última la más pronunciada con un -31,5% con respecto al mismo mes del año pasado. (Fuente: FAO). En el hierro, luego de meses de caída, los precios tuvieron un rebote considerable. Esto se debe principalmente a que BHP Billiton, una las cuatro mayores productoras del mundo, decidió posponer en 12 meses la ampliación del puerto de la mina de Pilbara en Australia. El puerto, es actualmente el cuello de botella de la mina, por lo que se buscaba solucionar este problema para poder aumentar la exportación del mineral. Sin embargo, los precios del hierro podrían seguir cayendo, debido a una menor demanda de parte de China por un menor crecimiento de su economía. A su vez, Australia, el mayor exportador, está contemplando precios de 35 dólares por tonelada para el próximo mes, lo que sería algo exagerado, ya que el consenso de mercado es de 54 dólares por tonelada, como precio promedio para el (Fuente: Bloomberg).Por el lado del cobre, se dio a conocer el resultado de la Encuesta Periódica del Mercado del Cobre para el primer semestre de 2015, por parte de la Comisión Chilena del Cobre (Cochilco). Esta encuesta, realizada a 12 especialistas en la materia, concluyó que el precio promedio para el cobre durante el presente año sería de 2,77 dólares la libra, 31 centavos menos que la proyección del cuarto trimestres de En el comunicado oficial al respecto, Jorge Cantallopts, Director de Estudios y Políticas Publicas, dio tres razones principales para explicar esta situación una menor meta de crecimiento de China, la normalización de la política monetaria en EEUU y un menor superávit de cobre en el mercado. Para 2016 se proyecta un valor promedio de 2,89 dólares la libra y a largo plazo de 2,98 dólares la libra. (Fuente: Cochilco)

3 principales índices bursátiles (1) (últimos 30 días al 30 de abril de 2015) (1) Fuente: Bloomberg.

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5 estados unidos Tal como era esperado, el Comité de la Reserva Federal de EEUU (FED) no realizó ningún cambio a la tasa de interés, además de no cambiar el tono del mensaje con respecto al de marzo, lo que deja sin señales nuevas al mercado sobre cuando vendrá la primera alza de tasa. El mensaje más cauto con respecto a los meses anteriores, está influenciado por el decepcionante PIB del primer trimestre de la economía americana. La FED reafirmó que es necesario que las condiciones laborales sigan mejorando y así tener una confianza razonable de que se podrá llegar a la meta inflacionaria del 2%. En el corto plazo la mayoría del mercado a descartado a junio como el mes donde ocurriría el alza de tasas y se ha trasladado a septiembre. En el período ya han reportado cerca de 350 compañías,las que han mostrado un mejor reporte de resultado en relación a los que se esperaba hace un mes atrás. Según datos de Bloomberg, 73% de las compañías han reportado mejor de los esperado lo que correspondería a los resultados, en términos de sorpresas, a un trimestre promedio. Lo anterior, se debería al excesivo pesimismo que tenían los analistas dada la fuerte caída en el precio del petróleo y por consecuencia en las utilidades de las empresas energéticas.en lo que respecta al mercado inmobiliario, en el mes de marzo, el flujo de ventas de viviendas usadas alcanzó 5,19millones de unidades, registrando una variación de 6,1% con respecto al mes anterior, sobre las 5,03 millones de viviendas esperadas. En conjunto con lo anterior, el flujo deviviendas nuevas alcanzó las 481,000 unidades, lo que representa una variación de -11,4% con respecto al mes anterior y bajo las 515,000 esperadas. Dentro de los datos más importantes que conocimos durante el periodo, podemos mencionar el del Instituto de Gerencia y Abastecimiento No Manufacturero (ISM de Servicios) para el mes de abril, la cifra fue de 57,8pts, sobre lo esperado por el consenso de 56,2 y el dato anterior de 56,5 pts. En este mismo contexto, el dato de ISM Manufacturero fue de 51,5 pts, cifra levementeinferior a los 52ptsque estaba esperando el mercado e igual a los 51,5ptsregistrados en el mes de marzo. (Fuente: Bloomberg). En el ámbito laboral, la encuesta ADP arrojó para el mes de abril un cambio positivo en la contratación por 169 mil puestos de trabajo, situándose bajo las expectativas del mercado que proyectaban un alza de 200 mil puestos. Al mismo tiempo, el cambio en lassolicitudes Iníciales de Desempleoquedaron en 265 mil, menos que los 278 mil que se esperaban, para la semana que termina el 2 de mayo. Por el lado del PIB, presentó un alza de 0,2%, en su versión preliminar

6 para elprimertrimestredel 2015, bajoel 1% que esperaba el mercado. En este contexto, el S&P 500 rentó un 0,85% y el índice Nasdaq un 0,83%, en el período. El ISM no manufacturero está compuesto de 10 índices por separado, incluye actividad empresarial, nuevos pedidos, entregas de proveedores, inventarios, cartera de pedidos, empleo, precios, nuevos pedidos de exportación, importación y sentimiento de inventario.

7 europa En el período, ha vuelto a surgir el riesgo de no pago de Grecia a sus acreedores, lo que ha provocado una mayor incertidumbre y nuevamente los medios de prensa han especulado sobre una eventual salida del país heleno de la Eurozona. Por el momento los riesgos están aparentemente contenidos dado el pago de 200 millones de dólares, que tenía comprometido al Fondo Monetario Internacional (FMI) para la primera semana de mayo, lo que era ampliamente esperado en todo caso. El verdadero problema vendría durante la segunda semana, cuando venza el pago de 750 millones de dólares, nuevamente al FMI. Una de las opciones que se está barajando es la de no pagar pensiones ni sueldos fiscales. Sin embargo, esta idea ha sido desechada por el gobierno e incluso se tomó el camino opuesto cuando el parlamento griego pasó una ley que autoriza a recontratar a empleados públicos que fueron despedidos en medio de la austeridad impuesta por los prestamistas internacionales. A pesar de que esto último no viola los compromisos adquiridos con el resto de los países de la Zona Euro, el tipo de personal que se esta recontratando, no sería imprescindible, al ser principalmente guardias de seguridad en colegios, empleadas de aseo y otros servidores públicos. El gobierno anterior, se había enfocado principalmente en aumentar las contrataciones en el área de salud y educación, además de tratar de rejuvenecer los cargos fiscales. Según informó Reuters, un oficial de la Unión Europea declaró que hay una sensación que Grecia va a hacer default, lo que se fundamentaría, además en lo que declaró el Vocero de Gobierno, Gabriel Sakellaridis señalando en una conferencia de prensa que no debería haber tanta expectación por parte de las instituciones de que el gobierno va a aceptar todo lo impuesto, ya que, al negociar, se tiene que hacer concesiones mutuas. De todas formas, un acuerdo todavía puede ser alcanzado y una salida del euro, no está en la mente del gobierno, según lo ha señalado el ministro de Finanzas, YanisVaroufakis, quien además ha señalado que Europa trabaja de maneras curiosas y eventualmente hace lo correcto luego de probar todas las alternativas. Así que no esperamos tener un acuerdo para la segunda semana de mayo, pero probablemente se llegue a uno en las siguientes semanas. (Fuente: Reuters). Por el lado de datos económicos, la encuesta alemana ZEW (situación económica actual) sube a70,2pts para abril, desde los 55,1 pts de marzo, mientras que el mercado esperaba 56,5pts.Sin embargo,podemos destacar la baja a 53,3pts, de la situación esperada, desde los 54,8 de febrero

8 ybajo los 55,3pts esperado por el mercado.en conjunto con lo anterior, se conoció el dato de PMI Compuesto de la zona euro para el mes de abril, en su versión final, registrando un nivel de 53,9pts, mientrasel PMI de servicios mostró un nivel de 54,1 pts.(fuente: Bloomberg). En este contexto, el índice Dj Stoxx 50 rentó en el período un 2,25% en USD, en donde el Euro se apreció 4,59% con respecto al dólar. Fuente: Información referida al período comprendido entre el 07 de abril y 08 de abril del Índices bursátiles medidos en dólares. *Rentabilidades desde 31 de marzo de 2015 al 30 de abril de 2015 (Fuente de precios: Bloomberg)

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10 reino unido El Partido Conservador, liderados por el Primer Ministro David Cameron obtuvo una aplastante victoria en los comicios generales llevados a cabo el 7 de mayo. Lo anterior, a pesar de que las encuestas apuntaban a un empate en 35% de apoyo para los Conservadores y el Partido Laboral. Finalmente el partido de Cameron consiguió la mayoría absoluta con 331 parlamentarios de los 650 que componen la Cámara Baja o Cámara de Los Comunes. Esta sorpresa se tradujo en que los Conservadores ganaran 38 asientos nuevos, contra 10 perdidos, en relación a la elección del 2010, y de esta manera, aseguran a Cameron cinco años más como Primer Ministro del Reino Unido de Gran Bretaña e Irlanda del Norte. Por otra parte, el líder de los Laboristas, Ed Miliband renunció a su cargotras los decepcionantes resultados conseguidos, con un saldo negativo de 25 puestos menos, en relación a la elección anterior. De igual manera, el líder de los LiberalesDemócratas, Nick Clegg, también renunció luego de perder 49 parlamentarios y quedar con solo 8 en el congreso. El Partido Nacionalista Escocés, al igual que los Conservadores, tuvo buenos resultados aumentado en 50 diputados su representación.. En el ámbito económico, el PMI Manufacturero de abril mostró un nivel de 51,9pts, bajoel 54,6 que esperaba el mercado.finalmente, el PIB del primer trimestre del 2015 salió bajo lo esperado por el mercado, situándose en 2,4%, dato año contra año, en su versión preliminar, mientras los analistas lo ubicaban en 2,6%. La inflación, por su parte, se ubico en 0,2%, igual que lo esperado por el mercado, para el mes de marzo, dato mes contra mes. Año contra año, el dato fue de 0%, lo mismo que esperaba el consenso, e igual al dato del mes anterior. Así en el período, el índice FTSE 100 experimentó una variación de 6,46% en USD, en donde la Libra se apreció en 3,6%, con respecto al dólar.

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12 japón En el período, el presidente del Banco Central de Japón (BoJ), HaruhikoKuroda, reconoció que el plan original de 2 años para alcanzar un 2% estable de inflación está lejos de ser alcanzado. Según algunos analistas, hay un cierto riesgo de que el BoJ se vea como una institución más reactiva que proactiva, si es que siguen esperando a que los datos mejoren sin más estímulos. Sacando el alza de impuestos del año pasado, la inflación avanzó un 0,2% en marzo, algo mejor que en febrero, donde se ubicó en 0%. El principal problema es que los consumidores aún no están gastando una mayor proporción de su ingreso disponible, sin embargo se espera que los salarios más altos de la historia, lleven a cambiar esta tendencia, lo que se debería apreciar con mayor claridad ver en julio de este año. Para responder a estas críticas, el BoJ publicó un informe donde se concluye que la estrategia de Kurodaestá funcionando, poniendo énfasis en que se ha encaminado la inflación a terreno positivo, estimulado la economía y ha sido más efectiva en facilitar las condiciones financieras, que medidas anteriores. El principal objetivo del gobierno y el BoJ es aumentar la confianza de los consumidores y expectativas de una inflación mayor, sin la necesidad de agregar nuevos estímulos. Además de los datos decepcionantes de consumo, la producción industrial se ha ubicado en terreno negativo por segundo mes consecutivo, al registrar una contracción de 1,2% (año contra año) en su versión preliminar y el PMI manufacturero se ubicó en 49,9 para marzo, indicando contracción por primera vez en casi un año, lo que agrega más presión al Banco Central para ponerse en acción ahora, más que seguir esperando que la economía mejore. (Fuentes: Reuters y Bloomberg). En conjunto con lo anterior, se conoció el dato de órdenes de maquinaria del mes de febrero, el que registró una variación anual de 5,9%, mientras que el mercado esperaba un 4,3%. Al mismo tiempo, las exportaciones mostraron un alza de 8,5%, al igual que lo que esperaba el mercado, para el mes de marzo.por el lado del mercado laboral, la tasa de desempleo se situó en 3,4%, un poco bajo el 3,5% que se esperaba. Por el lado inflacionario, el índice de precios al consumidor a nivel nacional fue de 2,3% para el mes de marzo, dato año contra año. Excluyendo alimentos, fue de 2,2% y, excluyendo alimentos y energía, fue 2,1%.(Fuente: Bloomberg). En este contexto, el índice Nikkeimostró una variación de 2,27% en USD, en donde el Yen se apreció un 0,62% con respecto al dólar.

13 latinoamérica En Brasil,finalmente Petróleo Brasileiro SA (Petrobras) publicó tras meses de retraso sus resultados financieros auditados del cuarto trimestre del 2014, reportando perdidas por 8,8 mil millones de dólares, al mismo tiempo anunció que el 15 de mayo van a publicar los resultados del primer trimestre de este año. Por el lado de los datos económicos, estos continúan mostrando desaceleración económica y así ha sido recogido en la encuesta de expectativa del Banco Central, en donde se espera una contracción de 1,18% en el PIB para el Una de los buenos datos económicos del 2014 había sido el desempleo, el cual se había mostrado estable ante los malos datos económicos, sin embargoéste ha aumentado todos los meses del 2015, pasando de 4,3% en diciembre a 6,2% en marzo de este año, el dato más alto en 3 años. Hasta ahora, el gobierno de Dilma Rousseff se había podido jactar del bajo nivel de desempleo como un acierto de su administración, sin embargo esta tendencia está cambiando, debido principalmente a fuertes medidas de austeridad, con el fin de evitar la pérdida del grado de inversión de la deuda soberana. A esto, se suma la inflación, que también ha continuado su tendencia al alza durante el 2015, registrando 8,22% en abril, la más alta en más 11 años.esto a pesar de que el Banco Central de Brasil (BCB) ha subido la tasa en 50 pbs cada mes, durante los últimos cinco meses, llegando a 13,25%. Lo anterior, ha afectado a la popularidad de Rousseff quien tiene una aprobación de 23%, según una encuesta de Datafolha, la aprobación más baja en 15 años para un presidente de Brasil. Finalmente, los analistas que siguen a Brasil predicen más subidas de tasas y una recesión más profunda, que lo esperado anteriormente. (Fuente: Bloomberg) En el período, las bolsas brasileña (Bovespa), mexicana (Mexbol), chilena (IPSA), peruana (Lima General Index) y colombiana (IGBC) rentaron en el período un 16,57%, 1,38%, 5,49%, 6,1% y 16,66%, en USD respectivamente, de los cuales destaca la apreciación de 5,7% del real brasileño y de 8,35% del peso colombiano, con respecto al dólar.

14 Fuente: Bloomberg. Información referida al período comprendido entre el 07 de abril y 08 de mayo de Índices bursátiles medidos en dólares. *Rentabilidad desde el 31 de marzo al 30 de abril de 2015

15 asia emergente En China, el gobierno estaría conforme con el crecimiento de la economía en el primer trimestre, a pesar de ser el más bajo desde el El PIB anotó una variación de 7%, bajo el 7,3% del cuarto trimestre del En un comunicado oficial, el gobierno se comprometió a intensificar las medidas de control y reajustar las políticas con anticipación, de manera oportuna para combatir la presión bajista sobre la economía (Fuente: Agencia de noticias Xinhua). Uno de los principales acontecimientos ha sido la rápida alza que ha experimentado el mercado accionario de Shanghai A share, lo que estaría explicado por la gran cantidad de apertura de nuevas cuentas.según un informe de Morgan Stanley solo en el mes de marzo 4 millones de personas han abierto nuevas cuentas en el mercado de Shanghai A share. Un dato preocupante, según este mismo informe, es que un número importante de acciones ha visto subir su precio sólo por que han cambiado su nombre, generalmente agregando la palabra internet al antiguo nombre y ha sido tanta la manía por comprar acciones que en los días peak de volumen se ha igualado solo en Shanghai el volumen del resto de las bolsas del mundo combinadas. En los datos económicos, fue publicado por HSBC el PMI Manufacturero, el cual salió en 48,9pts, en su versión final para el mes de abril. En línea con lo anterior, se conoció el dato de PMI Manufacturero (oficial), el cual reportó 50,1pts para el mes de abril. Por otro lado, el PMI no Manufacturero bajó levemente por segundo mes consecutivo, al salir en 53,4pts para el mes de abril. Además se conoció el cambio en el PIB en el primer trimestre del 2015, saliendo en 7.0%, en línea por lo esperado por el mercado, pero bajo los 7,3% del trimestre pasado. En Corea del Sur, el PIB avanzó 0,8% en relación al trimestre pasado, un poco sobre la estimación del mercado, que pronosticaba un 0,6% de avance. Con respecto al mismo trimestre del 2014, el avance fue de 2,4%. Hay que considerar que el cuarto trimestre del año pasado, se anotó el crecimiento más bajo en 5 años, por lo que la base de comparación para este trimestre era relativamente baja. Además la inflación sigue siendo un problema para el Banco Central de Korea (BoK), ya que por quinto mes consecutivo está por debajo del 1%, al registrar 0,4% en abril.además, las exportaciones han ido a la baja continuamente en los últimos cuatro meses, lo que se explicaría por la pérdida de competitividad dada la fortaleza del won coreano con respecto al yen japonés y al euro. Para abril, las exportaciones cayeron 8,1%, dato año contra año, mayor a la caída de 6,6% esperada por el mercado. Según Bloomberg el mal desempeño de las exportaciones tiene un riesgo para el crecimiento, ya que estas representan casi la mitad

16 de la economía coreana. (Fuentes: Bloomberg, The Korea Economic Daily y The Korea Herald) Al mismo tiempo, la producción industrial registró un cambio de -0,4%, levemente mejor al -0,5% esperado por el mercado, dato mes contra mes y ajustado por estacionalidad. Finalmente, el dato de PMI Manufacturero de HSBC salió 48,8pts, bajo el dato del mes anterior de 49,2pts y bajo el nivel de 50 pts, indicando contracción en la actividad económica, por segundo mes consecutivo. Durante el período, las bolsas de China (Shanghai), India (Sensex), Corea (Kospi) y Taiwán (TW50-TSEC) rentaron un 18,44, -4,79%, 7,86% y 4,98% en USD respectivamente, de los cuales destaca la apreciación de 3,37% del won coreano y de 2,19% del dólar taiwanés, con respecto al dólar.

17 Principales Oportunidades Mercado Internacional capitalización internacional En el período, podemos destacar el reporte de utilidades de las compañías americanas que han logrado superar a las bajas expectativas del mercado y al fuerte repunte observado en los retornos de los mercados emergentes, con especial énfasis en el mercado Chino. En el caso del gigante asiático el mercado de Shanghai A share ha mostrado alzas cercanas al 100% en un año y algunos analistas han señalado preocupación por la descorrelación entre el mercado y sus fundamentos (ver sección China). Por el lado negativo, podemos destacar la aparición de Grecia, que una vez más se ve con problemas para pagar la deuda que ha adquirido con sus acreedores y por ende, levantando nuevamente los temores de una salida de la Zona Euro y su posible impacto en el resto de las economías europeas.finalmente, al cierre de esta edición el Partido Conservador, liderados por el Primer Ministro David Cameron obtuvo una aplastante victoria en los comicios generales llevados a cabo el 7 de mayo en el Reino Unido. Lo anterior, a pesar de que las encuestas apuntaban a un empate en 35% de apoyo para los Conservadores y el Partido Laboral. Finalmente, el partido de Cameron consiguió la mayoría absoluta con 331 parlamentarios de los 650 que componen la Cámara Baja o Cámara de Los Comunes. Esta sorpresa se tradujo en que los Conservadores ganaran 38 asientos nuevos, contra 10 perdidos, en relación a la elección del 2010 Es así como en el período, MSCI Mercados Emergentes retornó un 7,69% y MSCI World2,9%, ambos retornos en USD. En términos de nuestra visión,seguimos manteniendo nuestra preferencia por mercados desarrollados particularmente favorecemos a Estados Unidos y Europa. En el caso de Europa, aunque reconocemos que el escenario de corto plazo representa más riesgo, dada la posibilidad de que Grecia salga de la Eurozona, mantenemos una visión positiva dada la depreciación del euro y la mejoría en los datos económicos y creemos que cualquier impacto relacionado con Grecia es de carácter transitorio. Dado lo anterior, es importante señalar que se debe evaluar los beneficios y costos de tomar cobertura cambiaria dependiendo de las expectativas de cada inversionista.

18 Principales Oportunidades Mercado Internacional deuda internacional En el período, las tasas de los bonos gubernamentales a 10 años de Estados Unidos anotó un cambio de 1,92% a 2,03%. En este contexto, los Bonos del Tesoro Americano, de rango intermedio (7-10 años), rentaron -0,79%, los bonos de grado de inversión y los bonos linkeados a inflación (TIPS) un -1,45% y 0,68%, respectivamente. A su vez, las categorías de riesgo crediticio como los Bonos Emergentes y High Yield, obtuvieron un rendimiento de 0,89% y 0,42%, respectivamente. Por el lado de Renta Fija Internacional, hemos observado una importante volatilidad en la tasa de tesoro a 10 años, y esto se debe a los constantes cambios de forward guidance de la FED, a pesar de que ellos señalan que el objetivo es transmitir su visión lo más claramente posible. Un cambio importante es que la tasa ha logrado posicionarse sobre el 2%, cerrando esta edición con niveles cercanos al 2,18% y es de esperar que en el mediano y largo plazo a medida que mejoren las cifras económicas, se observe una presión al alza en la curva de rendimiento. Otro tipo de papeles que creemos presentan una buena oportunidad de inversión en este contexto son los papeles a tasa flotante en el mercado americano. Ya que ante una potencial alza de la tasa base, los instrumentos a tasa flotante pueden proporcionar menor riesgo de tasa, una menor correlación con otros activos y proveen una protección contra el riesgo de crédito ya que en muchos casos, los préstamos a tasa flotante ocupan la posición más senior en la estructura de capital. Para aquellos inversionistas con un perfil de riesgo más agresivo los bonos convertibles aparecen como una interesante alternativa de mediano plazo, especialmente si se está positivo en el mercado accionario. Por el lado de deuda emergente esta presenta interesantes oportunidades, pero es importante distinguir entre deuda en moneda local y deuda en USD, ya que ante el escenario descrito anteriormente la deuda en moneda local es mas riesgosa al incluir variaciones de las monedas emergentes y por ende se deberá evaluar el nivel de riesgo que se desea asumir con este tipo de instrumentos.

19 visión Mercado nacional capitalización nacional Hemos dejado atrás el primer tercio del año. Un año que ha mostrado una buena rentabilidad en los mercados de capitalización, pero que también nos ha traído una mayor volatilidad que la teníamos los años anteriores. A nivel internacional, son los mercados desarrollados y China los que han llevado la pauta en lo que se refiere a impacto noticioso, ya sea por los datos económicos, inyección de estímulos como también por el lado político, que a su vez han repercutido en el comportamiento de los mercados financieros. En lo que va del año, los mercados emergentes superan en rentabilidad a los mercados desarrollados, pero también con mucha dispersión entre los distintos mercados. Sin duda, una de las principales noticias que se dieron a conocer durante el último período, fue el PIB de Estados Unidos, el que se ubicó muy por debajo de las expectativas del mercado. El consenso de los analistas proyectaba una expansión trimestral anualizada de un 1,0%, sin embargo, la cifra oficial registró un aumento de sólo un 0,2%. La principal razón que explica este débil crecimiento, es el crudo invierno que se vivió en ese país. Pasando a Europa, las negociaciones entre Grecia y sus acreedores ha acaparado los principales titulares, producto del tono que ha tomado la negociación, con lo que las probabilidades de que Grecia salga de la Zona Euro aumentan. Pero también tuvimos noticias positivas, principalmente por datos de actividad que han salido positivos lo que incluso llevó a la comisión europea a revisar al alza los crecimientos de la región para el año 2015 y 2016, dejándolos en 1,5% y 1,9% respectivamente. Pasando a mercados emergentes, los datos de China siguen decepcionando, pero no así la bolsa local, donde su principal índice que ha logrado una rentabilidad de un 34,5% en el año, medido en su moneda. En Chile, los datos de actividad agregados estuvieron por sobre lo esperado por el mercado, pero todavía mostrando un débil dinamismo. En el período pudimos ver una apreciación del peso y una importante escalada de la bolsa. Así el IPSA, logró una rentabilidad de 3,2% en pesos y de un 5,5% al medirlo en dólares. Todos los sectores han logrado retornos positivos, donde destacan el sector Industrial, Consumo y Retail, con rentabilidades de 7,9%, 5,2% y 4,9% respectivamente. A nivel individual, dentro de las 10 principales acciones del IPSA, LAN y Cencosud muestran los mejores retornos, aumentando el precio de sus acciones en un 11,0% y un 7,9% respectivamente.

20 visión Mercado nacional deuda nacional Una leve recuperación es que la vive la economía chilena. El IMACEC de marzo, logró una expansión de un 1,6%, superando las expectativas del mercado, que esperaban un crecimiento de un 1,1%. Con este dato la economía registra un crecimiento de un 2,2% trimestral anualizado. Sin embargo, seguimos viendo que la actividad manufacturera no repunta. En marzo cayó un 2,8% cuando se esperaba un crecimiento de un 0,2%, en ventas minoristas. También vimos una decepción importante en los datos, ya que se proyectaba un crecimiento de un 2,7%, sin embargo, el crecimiento fue de apenas un 0,4%. La nota positiva vino por el lado de servicios que tuvo un crecimiento mayor al esperado. En lo que se refiere a inflación, el mercado estaba esperando un aumento de un 0,3% mensual en el IPC, sin embargo, el dato salió muy sobre las expectativas, logrando una variación de 0,6% para el mes de abril. Las principales partidas que tuvieron incidencias al alza fueron, alimentos y bebidas no alcohólicas, transporte y salud; mientras que la única división con variación negativa fue vestuario y calzado. Con este dato, acumulamos en el año una inflación de un 1,6% en el primer tercio del año y de un 4,1% en 12 meses, lo que nos deja prácticamente en el rango meta superior del objetivo del Banco Central. El mercado laboral se mantiene con niveles de desempleo bajos, el dato de marzo alcanzó un 6,1% manteniendo la misma tasa del mes anterior. Esto ubicó al dato por debajo de las proyecciones de los analistas, que esperaban que el desempleo subiera a un 6,3%. Sin embargo, se ha comenzado a cuestionar la validez del dato que entrega el INE, dado que no cuadra con la situación actual que vive la economía. De todas maneras, el INE ha salido a defender la metodología y la calidad de la encuesta y los datos. En este contexto, el Banco Central dejó sin variaciones la tasa rectora, en línea con las proyecciones de los economistas. En las minutas de la reunión del Banco Central, además pudimos ver que sólo se discutió la opción de dejar invariada la TPM en un 3,0% y que la decisión de mantenerla fue unánime.

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22 Principales Oportunidades Mercado Nacional capitalización nacional En los primeros 4 meses del año, el IPSA ha alcanzado un retorno de un 5,0% en pesos y de un 4,2% en dólares, un retorno bastante atractivo para el tiempo que llevamos. Desde mediados de marzo, la rentabilidad del IPSA alcanza un 5,7%, donde una parte importante de este buen desempeño del mercado local, se atribuye a la compra de inversionistas extranjeros. Nuestra visión general respecto al mercado local no ha cambiado, pero junto con los movimientos que se han producido en el mercado local, hemos realizado cambios tanto a nivel de composición sectorial como a nivel individual. A nivel sectorial hemos aumentado nuevamente nuestra exposición al sector bancario, producto de que vemos una mejora en las perspectivas de resultados para el sector, comparándolo con las perspectivas que había a inicios de año. A nivel individual, hemos aumentado nuestra exposición a Banco de Chile, Cencosud, CMPC e ILC, lo que ha sido financiado con una disminución de Enersis, Falabella y LAN. Estamos aprovechando de tomar utilidades en acciones que vemos que están más apretadas en término de valoración y que podrían tener mayor volatilidad en el futuro; y cambiándola por posiciones en papeles con mejores perspectivas, tanto en resultados como en noticias lo que debería generar mejores retornos en el mediano plazo. Dentro de un mundo dinámico y global, el ambiente cambia con rapidez, por lo que hay que estar muy atentos a distintos eventos que podrían generar grandes cambios de manera repentina. En el caso particular de Chile, hay que prestar mucha atención a los resultados corporativos del primer trimestre los cales ya han comenzado a publicar las compañías, lo que podría generar tanto sorpresas al alza como a la baja. Un recrudecimiento de la crisis en Brasil o bien un recorte a la clasificación de la deuda, un empeoramiento en las negociaciones entre Grecia y sus acreedores lo que podría derivar en una salida de Grecia, son escenarios de riesgo a la baja. Por otro lado, una solución de la crisis Griega, nuevos estímulos por parte de los bancos centrales o gobiernos, podrían generar un rally alcista en las bolsas.

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