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1 XXVI Encuentro de Economistas Gerencia de Estudios Económicos Noviembre 28 La crisis internacional: evolución reciente, perspectivas y canales de transmisión Departamento de Economía Mundial

2 Introducción La recesión en EUA y perspectivas La evolución de las economías desarrolladas China y el decoupling Los canales de transmisión hacia las economías emergentes

3 Introducción La recesión en EUA y perspectivas La evolución de las economías desarrolladas China y el decoupling Los canales de transmisión hacia las economías emergentes

4 Una crisis no prevista? Abril 27 Notwithstanding the recent bout of financial volatility, the world economy still looks well set for continued robust growth in 27 and 28. While the US economy has slowed more than was expected earlier, spillovers have been limited. Abril 28 The world economy has entered new a precarious territory. The US economy continues to be mired in the financial problems that first emerged in subprime mortgage lending but which have now spread much more broadly Noviembre 28 The world economy is now enering a major downturn in the face of the most dangerous shock in mature since the 193s. FMI. World Economic Outlook

5 Las proyecciones del FMI Abril 28 Octubre 28

6 Mundo: Proyecciones de crecimiento EUA: Proyecciones de crecimiento 4 3,8 3,9 1,5 3,5 1,8 3 3,,5,6 2,5 2 2,2,1 1,5 -, ,7 Abr. 8 Jul. 8 Oct. 8 Nov. 8 Abr. 8 Jul. 8 Oct. 8 Nov. 8

7 Proyecciones de crecimiento ,5 7 6, ,2 2, Mundo -,7 Estados Unidos -,2 -,8-1,3 Japón Alemania Reino Unido China India América Latina

8 Introducción La recesión en EUA La corrección inmobiliaria De la corrección inmobiliaria a la crisis financiera Perspectivas La evolución de las economías desarrolladas China y el decoupling Los canales de transmisión hacia las economías emergentes

9 El boom inmobiliario Precio de vivienda Variación % Variación mensual Precios

10 ...y la posterior corrección EUA: Precio de viviendas e inventarios ,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 Inventarios Precios

11 La corrección del mercado inmobiliario: los canales de transmisión Caída en la inversión residencial Contribución negativa al PBI desde 26 Caída en el precio de las viviendas Elevación de tasas de interés y renegociación de contratos Caída en la riqueza Menor Home Equity Withdrawal Menor ingreso disponible Mayor morosidad Desaceleración del consumo

12 PBI: contribución al crecimiento EE.UU.: Contribución al crecimiento Tasas trimestrales anualizadas T17 T27 T37 T47 T18 T28 T38 PBI 2,9 2,8 2,,1 4,8 4,8 -,2,9 2,8 -,3 Consumo Personal 2,1 2,1 2, 2,7 1,4 1,4,7,6,9-2,3 Durable,4,4,4,7,4,2, -,3 -,2-1,1 No Durable,7,7,5,7,4,3,1 -,1,8-1,4 Servicios 1,1 1, 1,1 1,3,6 1,,6 1,,3,3 Inversión Bruta 1,,4 -,9-1,6,9,5-1,9 -,9-1,7 -,3 Inversión Fija 1,1,3 -,5 -,6,5 -,2-1, -,9 -,3 -,8 No Residencial,7,8,5,3 1,1,9,4,3,3 -,1 Residencial,4 -,5-1, -,9 -,6-1,1-1,3-1,1 -,5 -,7 Exportaciones Netas -,2,,6-1,2 1,7 2,,9,8 2,9 1,1 Exportaciones,7 1, 1,,1 1, 2,5,5,6 1,5,8 Gasto de Gobierno,1,3,4,2,8,8,2,4,8 1,2 Fuente: Bureau of Economic Analysis

13 Introducción La recesión en EUA La corrección inmobiliaria De la corrección inmobiliaria a la crisis financiera Perspectivas La evolución de las economías desarrolladas China y el decoupling Los canales de transmisión hacia las economías emergentes

14 El amplificador de la desaceleración: la crisis subprime Peso del segmento subprime 15% Pérdidas financieras (miles de illones de US$) 14 Morosidad del segmento subprime 15 % Mercado inmobiliario 1 billones 2 Pérdidas hipotéticas Pérdidas estimadas * Fuente: Bloomberg, Global Financial Stability Report, octubre mil millones

15 De las hipotecas a la titulización GSEs, Bancos de inversión Viviendas Hipoteca MBS (ABS) CDOs Bancos, GSEs, Fondos, otros CDS Colaterales Garantías de terceros Rating: AAA

16 De las hipotecas a la titulización: : el CDO Portafolio de hipotecas subprime s 1 s 2 S 3... s N Tramo senior (AAA) Tramo mezzanine (A) Tramo equity (sin rating) Pagos de principal e intereses Incumplimiento de pago

17 Un derivado estructurado de crédito: CDO Configura un portafolio de exposición de riesgo crediticio, lo segmenta en tranches con distinto perfil de riesgo, retorno y plazo. Portafolio de N securities s 1 s 2... s N Credit rating: A Spread over libor: 6 pbs. Notional Amount: 1 mm Securities (valor de 1): Bonds, loans, MBS, ABS, etc. CDS (synthetic CDOs) Senior tranche (AAA) Cubre: 1%<pérdida<=1% del Portafolio Notional Amount: 9 mm Spread: 1 pbs Mezzanine tranche (A) Cubre: 3%<pérdida<=1% del Portafolio Notional Amount: 7 mm Spread: 2 pbs Equity tranche (unrated) Cubre: pérdida<=3% del Portafolio Notional Amount: 3 mm Spread: 12 pbs Investor 3: reinsurer Investor 2: banks Investor 1: Profesional asset manager (funds) Notional Amount: Founded se elimina el riesgo de contraparte Unfounded no se elimina el riesgo de contraparte: CDO manager solicita collaterals Partially funded mix de los dos anteriores CDOs: se transan en el mercado OTC y por lo tanto el proceso de creación de los precios no es transparente, no hay regulación... No se asegura la liquidez del mercado

18 El deterioro del activo subyacente Propietario GSEs, Bancos de inversión Viviendas Hipoteca MBS (ABS) CDO Bancos, GSEs, Fondos, otros Precio de la vivienda Tasa de morosidad CDS Colaterales Garantías de terceros Rating: AAA

19 Del ajuste inmobiliario a los problemas de solvencia Caída del precio Aumento de la morosidad Caída en precio de hipotecas Caída de los derivados asociados Pérdidas de capital Temores de insolvencia Caída de otros derivados (préstamos estudiantiles, créditos corporativos, etc.) Indices bursátiles Ene-7 May-7 Ago-7 Dic-7 Abr-8 Ago-8 S&P Sect. Financ.

20 De la insolvencia al credit crunch Temores de insolvencia Incremento del riesgo Restricciones de liquidez y crédito de corto plazo Restricciones de crédito de mediano y largo plazo Indice de volatilidad bursátil * 1 5 ene-6 jul-6 ene-7 jul-7 ene-8 jul-8 56,47 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 TED spread: diferencial entre la tasa Libor y el rendimiento de los bonos del Tesoro americano de 3 meses, Jul-7 Nov-7 Mar-8 Jul-8 Nov-8 2,16

21 A manera de resumen Política monetaria Burbuja inmobiliaria Incremento en la morosidad Caída de precios de viviendas Caída del consumo Caída en la inversión residencial Crisis financiera Recesión Quiebra de bancos y financieras Baja regulación Financiera Elevación de tasas FED y renegociación de contratos

22 Plan de rescate: TARP y medidas del gobierno Tesoro lanza TARP que inicialmente se usaría para comprar los activos tóxicos. Monto anunciado de US$ 7 mil millones. FDIC: Garantías para las obligaciones bancarias. FDIC: Incremento del techo del seguro de depósitos. Reguladores: Creación de Cámara de Compensación de los CDS.

23 Algunos dudas en torno al TARP Compra de activos vs. capitalización de los Bancos: : Seguir el ejemplo del Reino Unido? Los alcances del TARP: sólo empresas financieras? Sobre los montos del TARP: : son suficientes?

24 Medidas recientes: FED FED: medidas para mejorar la provisión de liquidez en dólares Incremento de las líneas swaps con otros bancos centrales. Ampliación del rango de colaterales aceptados. Ampliación del monto y plazo de las subastas de inyección. Creación de nuevas facilidades. Tesoro y FED: línea de crédito para AIG y apoyo al Citigroup Tasa FED

25 Introducción La recesión en EUA La corrección inmobiliaria De la corrección inmobiliaria a la crisis financiera Perspectivas La evolución de las economías desarrolladas China y el decoupling Los canales de transmisión hacia las economías emergentes

26 Las recesiones de EUA desde una perspectiva histórica % 18, Recesiones EUA: (PBI trimestral desestacionalizado, variaciones porcentuales anuales) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,, -2, -4, -6, -8, Fuente: BEA, NBER

27 Las perspectivas de la economía norteamericana: precios de la vivienda Precios de las viviendas: Proyección 25, 2, 15, 1, 5,, Ene-87 Ene-88 Ene-89 Ene-9 Ene-91 Ene-92 Ene-93 Ene-94 Ene-95 Ene-96 Ene-97 Ene-98 Ene-99 Ene- Ene-1 Ene-2 Ene-3 Ene-4 Ene-5 Ene-6 Ene-7 Ene-8 Ene-9 Sobre la base del S&P/Case-Shiller (SPCS 1 Index). Fuente: Bloomberg

28 Perspectivas de la economía norteamericana: el empleo Creación de empleos (en miles) Período Pérdida de empleos (millones) , , Caída del empleo durante últimas recesiones ,3 1, Fuente: BEA

29 Perspectivas de la economía norteamericana: el empleo 12, 1, Tasa de desempleo: (Variación 12 meses) 1,8 Recesión Mín. Max : 6,3% 1,8% : 6,4% 7,8% 21-23: 4,2% 6,3% 28 -?: 8, 6, 7,8 6,3 6,1 6,5 4, 2,,

30 Perspectivas de la economía norteamericana: el empleo 25, 2, 15, 1, Producción industrial: Producción de manufacturas en EE.UU: periodos de recesión (Variación porcentual anual) Productos metálicos -7,5-3,5-7,9-4,1 Maquinaria -9,8-7,6-5,6-6,4 Productos electrónicos 5,7 3,6-26,2-9,3 Vehículos -5,4 4,1-12,2 14,6 Otros 4,1 5, 1, 1,1 Fuente: Bureau of Economic Analysis. 5,, -5, -1, -15, -2, Ene-59 Ene-61 Ene-63 Ene-65 Ene-67 Ene-69 Ene-71 Ene-73 Ene-75 Ene-77 Ene-79 Ene-81 Ene-83 Ene-85 Ene-87 Ene-89 Ene-91 Ene-93 Ene-95 Ene-97 Ene-99 Ene-1 Ene-3 Ene-5 Ene-7

31 Un factor de riesgo adicional: presiones deflacionarias 3,5 EEUU: Expectativas de inflación* (%) 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 3 años 1 años 5 años 1,45,84, -,5 ago-3 ago-4 ago-5 ago-6 ago-7 ago-8 -,2

32 EE. UU: los riesgos de deflación Caída inmobiliaria Pérdida de empleos Caída de bolsas Caída de demanda Aumento de la brecha ofertademanda Caída de precios Alto nivel de endeudamiento Expectativa de deflación futura Política monetaria Política fiscal Se paga deudas Se posterga consumo

33 Las políticas anticíclicas y los desequilibrios globales Déficit fiscal Cuenta corriente Deuda pública Posición de activos externos

34 Introducción La recesión en EUA La corrección inmobiliaria De la corrección inmobiliaria a la crisis financiera Perspectivas La evolución de las economías desarrolladas China y el decoupling Los canales de transmisión hacia las economías emergentes

35 Europa: tasas de crecimiento Europa Europa: Pérdidas financieras y restricciones crediticias Eurozona: Apreciación del euro Recesión EUA y Japón. Reino Unido, España, Irlanda: Problema inmobiliario Italia, Francia: Rigideces estructurales

36 Europa: índices de producción manufacturera Indice Producción Manufacturera (EUROZONA) Indice Producción Manufacturera (Alemania) Abr-6 Oct-6 Abr-7 Oct-7 Abr-8 Oct-8 Abr-6 Oct-6 Abr-7 Oct-7 Abr-8 Oct-8 Indice Producción Manufacturera (Francia) Indice Producción Manufacturera (Reino Unido) Abr-6 Oct-6 Abr-7 Oct-7 Abr-8 Oct Abr-6 Oct-6 Abr-7 Oct-7 Abr-8 Oct-8

37 Las respuestas de política monetaria TASAS DE INTERES Dic. 6 Dic. 7 Set. Oct. Nov Oct. Dic. 7 Dic. 6 (5) (4) (3) (2) (1) (1)/(2) (1)/(4) (1)/(5) Noruega 3,5 5,25 5,75 4,75 4, Suecia 3, 4, 4,75 3,75 3, Suiza 2, 2,75 2,75 2,5 2, Reino Unido 5, 5,5 5, 4,5 3, BCE 3,5 4, 4,25 3,75 3, Fuente: Reuters y Bloomberg. VARIACIÓN ACUMULADA RESPECTO A

38 Japón: desarrollos recientes Caída en el producto en el segundo y tercer trimestre. Baja exposición a activos tóxicos Turbulencia financiera fortalece al yen y afecta exportaciones Caída en el consumo e inversión. Riesgo de retornar al proceso deflacionario Crecimiento Inflación

39 Introducción La recesión en EUA La corrección inmobiliaria De la corrección inmobiliaria a la crisis financiera Perspectivas La evolución de las economías desarrolladas China y el decoupling Los canales de transmisión hacia las economías emergentes

40 Tasa de crecimiento mundial Contribución al crecimiento últimos 5 años China: 25% BRICs: 5% Emergentes: 66% Economías desarrolladas Economías emergentes Fuente: FMI decoupling?

41 China: Crecimiento anual del PBI China: Crecimiento trimestral del PBI Fuente: World Economic Outlook, Bloomberg.

42 Las políticas anticíclicas vs. la desaceleración mundial BRICs: Indicadores Económicos Deuda Pública (%PBI)* Saldo en Cuenta corriente (%PBI) * Dic. 27 Inflación Oct. 28 Variación del tipo de cambio China India ** 24.4 Rusia Brasil *Datos proyectados para 28 ** Dato a setiembre Fuente: FMI, Moodys y Bloomberg

43 Introducción La recesión en EUA La corrección inmobiliaria De la corrección inmobiliaria a la crisis financiera Perspectivas La evolución de las economías desarrolladas China y el decoupling Los canales de transmisión hacia las economías emergentes

44 Los canales de transmisión: los términos de intercambio PBI mundial y precio de los commodities 6 25 PBI mundial Variación del precios de commodities Crecimiento Variación de precios de commoditties Fuente: FMI

45 Nominal Cotización del cobre (ctvs U$ por libra) E-7 E-74 E-78 E-82 E-86 E-9 E-94 E-98 E-2 E-6 Nominal Real Real Corrección desde el tercer trimestre y caída brusca desde agosto. Precios de cobre cerca de costos marginales. Restricciones de oferta en el mediano plazo.

46 16 Cotización del petróleo (US$ por barril) 1 Corrección de 6 por ciento en dos meses por caída de demanda. Nominal Real Restricciones de oferta de mediano plazo. Falta de inversión en países con reservas. E-7 E-74 E-78 E-82 E-86 E-9 E-94 E-98 E-2 E-6 Nominal Real

47 Importancia de China en la demanda por commodities Participación en el Consumo Mundial en el 27 Petróleo Cobre Plomo Estaño Zinc Oro China 9,4% 27,1% 31,8% 36,9% 3,7% 11,7% Estados Unidos 24,9% 12,1% 18,7% 9,4% 9,5% 9,8% Alemania 2,9% 7,7% 4,9% 6,3% 4,9% 1,2% India 3,3% 2,5% n.d. 2,3% 4,1% 27,4% Japón 6,1% 7,% 2,6% 9,5% 5,2% n.d. Fuente: Deutsche Bank, WGC. Participación de China en incremento del consumo mundial estimado del 29 98% 31% 63% 76% 8% Fuente: Deutsche Bank Zinc Cobre Acero Petróleo Aluminio

48 Factores que afectan al precio del oro Nominal Cotización del oro (US$ por Oz T) E-7 E-74 E-78 E-82 E-86 E-9 E-94 E-98 E-2 E-6 Nominal Real Real Factores al alza Incremento en la aversión al riesgo Incremento en los costos de producción Restricciones de oferta (Sudáfrica, aunque compensada por China) Factores a la baja Menor demanda física (India y China) Apreciación reciente del dólar Menores presiones inflacionarias Menores precios de petróleo

49 EUA: Evolución reciente de las importaciones

50 2,5 2, 1,5 1,,5, Los canales de transmisión: las remesas Los canales de transmisión: las remesas Remesas del exterior (% del PBI) Remesas de EE.UU. (% del total) 46% 45% 44% 42% IS8 1T.9 4T.9 3T.91 2T.92 1T.93 4T.93 3T.94 2T.95 1T.96 4T.96 3T.97 2T.98 1T.99 4T.99 3T. 2T.1 1T.2 4T.2 3T.3 2T.4 1T.5 4T.5 3T.6 2T.7 1T.8

51 Los canales de transmisión: las flujos de capitales 6 4 Flujos de capitales a economías emergentes (miles de millones de US$) IDE Portafolio Otros Fuente: FMI

52 Consideraciones finales Lo que parecía una corrección moderada del mercado en EE.UU. ha pasado a ser una recesión y una crisis financiera internacional. La evidencia de otras recesiones muestra que la corrección de la actividad económica en EE.UU. continuaría en los próximos trimestres. La magnitud de la recesión dependerá: De la evolución de las condiciones monetarias y crediticias De las políticas monetarias y fiscales anticíclicas De la evolución de la inflación (riesgos de deflación). Otras economías desarrolladas también se han visto afectadas por la crisis, además de otros factores (corrección del mercado inmobiliario, iario, apreciación de sus monedas, rigideces estructurales). Las economías emergentes muestran una desaceleración. China cuenta con el mayor margen para aplicar políticas anticíclicas que compensen menor actividad del sector exportador.

53 Consideraciones finales Los principales mecanismos de transmisión de la crisis se dan a través de: (i) caída en el precio de los commodities (ii)) menores exportaciones (iii( iii) ) menores flujos de remesas (iv( iv) ) menores flujos de capitales. La presente crisis internacional encuentra a varias economías de la región, incluyendo a Perú, en mejor situación que en anteriores episodios. A la mejora de los fundamentos macroeconómicos se suma una baja dependencia de capitales de corto plazo y un mayor fondeo de largo plazo por parte de los bancos.

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