Economics Group PERSPECTIVA MENSUAL. 10 de agosto de 2016

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1 10 de agosto de 2016 Economics Group PERSPECTIVA MENSUAL Perspectiva de los Estados Unidos Verano de aguas bravas para la economía Quién necesita agua? La volatilidad en los datos económicos y las señales políticas persisten en una economía que continúa con tendencia a un ritmo de crecimiento moderado, con una inflación lenta pero en aumento y un banco central de los EE. UU. cauteloso. La gran división en la economía perdura con solidez en los gastos de consumo y la vivienda. Sin embargo, estas dos fuentes de solidez han quedado cada vez más aisladas, mientras que la debilidad en la inversión comercial y en las exportaciones netas son preocupantes, y continúa una corrección importante de los inventarios. Mientras tanto, la inflación sigue su lento camino ascendente. Esta combinación de crecimiento decepcionante e inflación moderada continuada le proporciona a la Reserva Federal una base para aumentar la tasa de los fondos federales, pero sin ningún sentido de urgencia. Seguimos manteniendo nuestro pronóstico de diciembre en cuanto al próximo movimiento del FOMC sobre la tasa de los fondos de la Reserva Federal. Dado el ritmo moderado de la inflación y las incertidumbres globales, la curva de rendimiento sigue relativamente plana. Por último, el crecimiento moderado del PIB nominal, frente al aumento de los costos de mano de obra por unidad, ha dado lugar a un camino difícil para las ganancias. Tal como se muestra abajo, las ventas finales reales a compradores nacionales, sin incluir inventarios ni exportaciones netas, crecieron a una tasa anual del por ciento en el segundo trimestre y un por ciento sobre una base interanual. En general, esto no difiere del promedio de la expansión actual, pero es claramente más lento en comparación con las últimas expansiones económicas. Además, el ritmo de la inflación, según la medición del deflactor del PCE, también ha disminuido en comparación con expansiones anteriores. El resultado es un crecimiento del ingreso nominal más lento y, por ende, la persistencia de tasas de interés más bajas y un crecimiento limitado en las ganancias corporativas. Perspectiva internacional El Brexit suma incertidumbre a un mundo incierto El Banco de Inglaterra (BoE) decidió bajar las tasas de interés por primera vez desde 2009, en 25 puntos base, de a, un nivel históricamente bajo para la tasa objetivo. Al mismo tiempo, el BoE resolvió aumentar su programa de compra de activos. El aumento del programa de compra de activos incluye 10 mil millones en bonos corporativos del Reino Unido (una nueva característica del programa), así como una extensión de 60 mil millones de sus compras de activos en bonos del gobierno del Reino Unido a 435 mil millones. El banco también señaló que no concibe tomar el rumbo de otros bancos centrales europeos o asiáticos que decidieron introducir tasas de interés negativas. Nuestro pronóstico para el Reino Unido es que sufrirá una ligera recesión al final de este año y los primeros trimestres del próximo. Sin embargo, creemos que la economía va a recuperarse una vez que parte de la incertidumbre relacionada con este nuevo contexto disminuya y que el nuevo gobierno decida qué medidas fiscales se implementarán para ayudar durante la transición para salir de la Unión Europea. No obstante, aún existen riesgos importantes mientras los actores económicos intentan descifrar cómo será en el futuro una Unión Europea sin el Reino Unido. Quizás la buena noticia sea que prevemos algunas medidas en materia de política fiscal en el Reino Unido como resultado del Brexit y, al mismo tiempo, también existe la posibilidad de que el gobierno de los EE. UU. incurra en gastos más altos si seguimos las posiciones de los dos partidos en la actualidad. Por supuesto, es muy difícil saber si esto realmente se va a concretar, pero por lo menos los dos partidos están hablando en el presente sobre gastos del gobierno más altos en comparación con el pasado reciente. Ventas finales reales a compradores nacionales Barras = Crecimiento anualizado Línea = Variación porcentual de un año a otro Tasa de política monetaria del Banco de Inglaterra Banco de Inglaterra: 5 de ago. a % Ventas finales reales a comp. - nac. - Crecimiento anualizado (CAGR): T2 a % Ventas finales reales a comp. - nac. - Variac. porc. de un año a otro: T2 a % Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos, Bloomberg LP y Wells Fargo Securities Este informe está disponible en wellsfargo.com/economics (en inglés) y en Bloomberg WFRE.

2 Economics Group Panorama de EE. UU. Wells Fargo Securities El crecimiento desequilibrado se mantiene La expansión económica continuada ante un crecimiento desequilibrado ha sido nuestro tema central desde nuestro informe anual de diciembre pasado. Prevemos un crecimiento del PIB real del por ciento en el tercer trimestre, con solidez en los gastos de consumo y la construcción de viviendas. Se espera que el crecimiento del empleo mensual promedie 202,000 puestos de trabajo en el tercer trimestre, con aumentos equiparables para los ingresos personales. Sin embargo, persisten los signos de interrogación en cuanto a la inversión comercial, las exportaciones netas y los inventarios. Los gastos de consumo se han mantenido razonablemente bien y, con miras al futuro, se espera que aporten la mayor parte del impulso para el crecimiento en la segunda mitad de Los recientes informes sobre el empleo han sido una señal alentadora para el consumidor de los Estados Unidos. Las ventas de vehículos ligeros continúan a un ritmo de alrededor de 17 millones de unidades. La inversión en viviendas constituye la segunda fuente de crecimiento. El inicio de obras de construcción de viviendas sigue mejorando a un ritmo estable pero moderado, y prevemos que el inicio de obras promedie poco más de millones en la segunda mitad de 2016, en comparación con los 1 millones registrados en 2015 en total. La composición de la inversión en viviendas continúa cambiando a favor de más construcciones unifamiliares, y el empleo en el sector de la construcción ha aumentado más del 3 por ciento con respecto al año anterior. Por último, el gasto del gobierno debería mejorar un poco. En general, estos aumentos sólidos en la demanda serán necesarios, dado que se mantiene la incertidumbre en torno a la inversión comercial, las exportaciones netas y los inventarios. Durante la primera mitad de 2016, la inversión en equipos cayó, al igual que la inversión en estructuras. Después de tres descensos trimestrales consecutivos, los efectos de una base baja deberían permitir una recuperación en la inversión comercial en la segunda mitad del año. Mientras tanto, la inversión en estructuras continuará bajando a pesar del último aumento en la cantidad de torres de perforación. En parte, el desempeño deficiente de estos dos sectores en 2016 es la respuesta a dos fuerzas negativas. La primera, el ritmo moderado constante del crecimiento en su conjunto y, definitivamente, los efectos desalentadores en la energía/el crecimiento global/el dólar han reducido el incentivo para que las firmas financien nuevas inversiones de capital, a pesar de que las tasas de interés continúan bajas. Con el tiempo, nuestras estimaciones en cuanto al crecimiento global se han reducido, y se espera que el dólar continúe subiendo. La segunda, las ganancias antes de impuestos han sufrido un descenso durante los cuatro últimos trimestres y esto ha reducido el flujo de efectivo necesario para financiar la expansión de las empresas. Los inventarios y las exportaciones netas también continúan desacelerando el crecimiento real. La inversión en inventarios, específicamente los inventarios que no incluyen al sector agropecuario, han sido un obstáculo para el crecimiento durante cinco trimestres consecutivos. No hemos experimentado una caída durante seis trimestres en el período posterior a la Segunda Guerra Mundial, lo cual sugiere que los inventarios deberían impulsar el crecimiento económico en la segunda mitad del año. Si bien las exportaciones netas aportaron un impulso muy leve en la primera mitad de 2016, prevemos que el débil crecimiento de las exportaciones y el crecimiento relativamente más sólido de las importaciones harán que el comercio se convierta en un obstáculo para el crecimiento en la segunda mitad de Evaluación del panorama de la política monetaria de los Estados Unidos Tanto la inflación como el ritmo de las medidas de la Reserva Federal siguen siendo inciertos. Estas incertidumbres traen aparejados el desafío de una curva de rendimiento más plana y una presión constante sobre las ganancias corporativas. Los mercados financieros se han vuelto cada vez más escépticos acerca de cuándo y cuánto la Reserva Federal aumentará la tasa de los fondos federales este año, simplemente debido a la dificultad de determinar la función de reacción de la Reserva Federal. Con toda seguridad, se prevé que el ritmo de la inflación subirá hacia el objetivo del 2 por ciento; consideramos que el deflactor del PCE alcanzará el por ciento en el segundo trimestre de En qué medida la Reserva Federal actuará antes de alcanzar este objetivo del 2 por ciento sigue siendo un misterio. Creemos que la Reserva Federal tomará medidas en diciembre, seguido de dos aumentos en las tasas de puntos en 2017 en medio de una inflación que mejora gradualmente y el persistente ajuste en el mercado laboral. A más largo plazo, pronosticamos que el FOMC reducirá la trayectoria de su gráfica de puntos para los dos próximos años, y también bajará su estimación de la tasa de los fondos a más largo plazo. Además, las expectativas de inflación moderada a largo plazo probablemente consolidarán el impulso hacia una curva de rendimiento más plana. Las tasas más altas y el crecimiento relativo de los Estados Unidos ligeramente más sólido sustenta nuestra visión de un dólar más fuerte para el futuro. Inversión real en capital fijo de negocios Barras = Crecimiento anualizado Línea = Variación porcentual de un año a otro 3 3 Deflactor del PCE vs. deflactor del PCE subyacente Variación porcentual de un año a otro 5% 5% % 1% Inversión fija no -2 residencial Crecimiento anualizado: T2 a -% Inversión fija no -3 residencial Variación porcentual de un año a otro: T2 a -% Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos y Wells Fargo Securities Deflactor del PCE: junio a % -1% Deflactor del PCE subyacente : junio a % Objetivo de inflación del del FOMC % - 2

3 Economics Group Pronóstico económico para EE. UU. Wells Fargo Securities 2 Producto interno bruto real (a) Consumo personal Inversión en capital fijo de negocios Equipos Productos de la Propiedad Intelectual Estructuras Construcción de viviendas Compras del gobierno Exportaciones netas Contribución en puntos porcentuales al PIB Cambio de inventario Contribución en puntos porcentuales al PIB PIB nominal (a) Ventas finales reales Ventas al público (b) Indicadores de inflación (b) Deflactor del PCE Deflactor de gastos de consumo personal (PCE) subyacente Índice de precios al consumidor Índice de precios al consumidor básico Índice de precios a la producción (demanda final) Índice del costo de empleo Pronóstico económico de Wells Fargo para Estados Unidos 2016 Real Pronóstico Real Pronóstico T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T Ingreso disponible real (a) Ingreso personal (b) Producción industrial (a) Utilización de capacidad Ganancias corporativas antes de impuestos (b) Ganancias corporativas después de impuestos Saldo del presupuesto federal (c) Saldo de cuenta corriente (d) Índice del dólar ponderado según el comercio (e) Cambio en el pago de nómina excluyendo el sector agropecuario (f) Tasa de desempleo Comienzo de construcción de viviendas (g) Ventas de vehículos livianos (h) Crudo -- Brent -- Contrato a término (i) Tasas de interés de fin de trimestre (j) Tasa esperada de los fondos federales Tasa LIBOR a 3 meses Tasa preferencial Tasa hipotecaria convencional Letra del tesoro a 3 meses Letra del tesoro a 6 meses 7 Letra del tesoro a 1 año 3 Pagaré a 2 años Pagaré a 5 años Pagaré a 10 años Bono a 30 años al: 10 de agosto de 2016 Notas: (a) Tasa compuesta de crecimiento anual de un trimestre a otro (b) Variación porcentual de un año a otro (f) Cambio mensual promedio (g) Millones de unidades (c) Suma trimestral en miles de millones de dólares; los datos anuales representan el año fiscal (h) Datos trimestrales. Promedio mensual de la SAAR (tasa anual con ajuste estacional); Datos anuales Total real de vehículos vendidos (d) Suma trimestral en miles de millones de dólares (i) Promedio trimestral de cierre diario (e) Índice de principales divisas de la Reserva Federal, 1973=100 (fin de trimestre) (j) Las cifras anuales representan promedios Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos, Departamento de Trabajo de los Estados Unidos, Junta de la Reserva Federal, IHS Global Insight y Wells Fargo Securities

4 Economics Group Perspectiva internacional Wells Fargo Securities El Reino Unido comienza su aventura fuera de Europa Poco más de un mes después de que el Reino Unido votara contra la permanencia en la Unión Europea (UE), el banco central del Reino Unido, el Banco de Inglaterra, decidió tomar medidas para intentar minimizar los efectos negativos de una decisión tan sorprendente. Esto sucede después de que el BoE dejara pasar la oportunidad de actuar durante su reunión sobre políticas inmediatamente después de la votación. El BoE decidió bajar las tasas de interés por primera vez desde 2009 en 25 puntos base, de a, un nivel bajo desde el punto de vista histórico para la tasa objetivo. Al mismo tiempo, el BoE resolvió aumentar su programa de compra de activos. El aumento del programa de compra de activos incluye 10 mil millones en bonos corporativos del Reino Unido (una nueva característica del programa), así como una extensión de 60 mil millones de sus compras de activos en bonos del gobierno del Reino Unido a 435 mil millones. El banco también señaló que no concibe tomar el rumbo de otros bancos centrales europeos o asiáticos que decidieron introducir tasas de interés negativas. Para el BoE, esto representa un gran cambio en su política, ya que se esperaba que la institución comenzara a aumentar las tasas de interés, en lugar de disminuirlas varios trimestres atrás. No obstante, el cambio de rumbo coincide con la sorpresiva decisión que tomaron los votantes a fines de junio y crea el marco para que la nueva administración de Theresa May proponga medidas fiscales complementarias para intentar suavizar el golpe a la economía del Reino Unido que, desde la finalización de la Gran Recesión, ha sido una de las de mejor desempeño en Europa. Nuestro pronóstico para el Reino Unido es que sufrirá una ligera recesión al final de este año y los primeros trimestres del próximo. Sin embargo, creemos que la economía va a recuperarse una vez que parte de la incertidumbre relacionada con este nuevo contexto disminuya y que el nuevo gobierno decida qué medidas fiscales se implementarán para ayudar durante la transición para salir de la Unión Europea. No obstante, aún existen riesgos importantes mientras los actores económicos intentan descifrar cómo será en el futuro una Unión Europea sin el Reino Unido. El siguiente jugador en esta partida de ajedrez entre bancos centrales probablemente será el Banco Central Europeo (BCE), que según prevemos tomará medidas durante su reunión de septiembre. No obstante, no anticipamos que el BCE vaya a hacer nada en términos de las tasas de interés, sino que extenderá la duración de su flexibilización cuantitativa de su fecha actual en marzo de 2017 a una fecha posterior ese mismo año. Tal como se encuentra ahora, nuestro pronóstico para la economía de la zona euro muestra cierto debilitamiento, pero no recesión si lo comparamos con el pronóstico que teníamos antes de la decisión sobre el Brexit. Aumentan las inquietudes por la economía global Un mayor grado de incertidumbre no es favorable para la actividad económica y la decisión del Brexit ha introducido un nivel más elevado de incertidumbre en un mundo que ya tenía bastante. Es decir, la decisión del Brexit y la cifra tan débil de crecimiento del PIB en el segundo trimestre de la economía de los Estados Unidos son las dos últimas contribuciones negativas que requieren más, y no menos, certeza. Si bien no prevemos que los efectos de estos dos últimos acontecimientos sean duraderos, van a ejercer cierta presión descendente, aunque pequeña, sobre la actividad económica global. Esto significa que, hoy en día, resulta muy difícil ver el lado positivo de la economía global teniendo en cuenta el actual contexto de incertidumbre. Parte de esta incertidumbre disminuirá en los próximos dos meses, ya que esperamos que el crecimiento económico de los Estados Unidos se recupere en el tercer trimestre del año, pero otra incertidumbre, relacionada con el Brexit y quizás con las elecciones presidenciales en los EE. UU., mantendrá a los mercados cuestionándose por más tiempo del que anticipábamos antes. Quizás la buena noticia sea que prevemos algunas medidas en materia de política fiscal en el Reino Unido como resultado del Brexit y, al mismo tiempo, también existe la posibilidad de que el gobierno de los EE. UU. incurra en gastos más altos si seguimos las posiciones de los dos partidos en la actualidad. Por supuesto, es muy difícil saber si esto realmente se va a concretar, pero por lo menos los dos partidos están hablando en el presente sobre gastos del gobierno más altos en comparación con el pasado reciente. PIB real del Reino Unido Barras = Tasa compuesta anual Línea = Variación porcentual de un año a otro PIB real de la zona euro Barras = Tasa compuesta anual Línea = Variación porcentual de un año a otro Crecimiento anual compuesto: T2 a % Variación porcentual de un año a otro: T2 a % % -9% - - Crecimiento anual compuesto: T2 a % Variación porcentual de un año a otro: T2 a % Fuente: IHS Global Insight y Wells Fargo Securities

5 Economics Group Pronóstico económico internacional Wells Fargo Securities (Variación porcentual de un año a otro) Pronóstico económico internacional de Wells Fargo PIB IPC Mundial (ponderaciones basadas en la paridad del poder adquisitivo) 3. % % % Mundial (tasas de cambio del mercado) % % % n/a n/a n/a Economías avanzadas 1 % % % % 0.7% % Estados Unidos % % % % % % Zona euro % % % 0. % % Reino Unido % % -% % Japón 0. % % % Corea % % % % % Canadá % % % % % % Economías en desarrollo 1 4. % % % 5.7% 5. China 6.9% % % % India % México % % % % % 3. Brasil -% -% % Rusia -% -% % % al: 10 de agosto de Agregado usando ponderaciones basadas en la paridad del poder adquisitivo 2 Las proyecciones hacen referencia al año fiscal (Tasas de fin de trimestre) Tasa LIBOR a 3 meses Bono a 10 años T3 T4 T1 T2 T3 T4 T3 T4 T1 T2 T3 T4 Estados Unidos 5% 5% 5% 9% 7% Japón - -5% -7% % % Zona euro 1-5% -5% -5% -5% - -% -5% - -5% Reino Unido % % % % Canadá 2 5% 5% 5% 5% al: 10 de agosto de Rendimiento de los bonos del gobierno alemán a 10 años Pronóstico de tasas de interés internacionales de Wells Fargo 2 Aceptaciones bancarias canadienses a 3 meses Fuente: Fondo Monetario Internacional y Wells Fargo Securities 5

6 Wells Fargo Securities Economics Group Diane Schumaker-Krieg Directora Mundial de Análisis, Economía y Estrategia (704) (212) diane.schumaker@wellsfargo.com John E. Silvia, Ph.D. Economista en Jefe (704) john.silvia@wellsfargo.com Mark Vitner Economista Principal (704) mark.vitner@wellsfargo.com Jay H. Bryson, Ph.D. Economista Mundial (704) jay.bryson@wellsfargo.com Sam Bullard Economista Principal (704) sam.bullard@wellsfargo.com Nick Bennenbroek Estratega de Divisas (212) nicholas.bennenbroek@wellsfargo.com Anika R. Khan Economista Principal (704) anika.khan@wellsfargo.com Eugenio J. Alemán, Ph.D. Economista Principal (704) eugenio.j.aleman@wellsfargo.com Azhar Iqbal Econometrista (704) azhar.iqbal@wellsfargo.com Tim Quinlan Economista Principal (704) tim.quinlan@wellsfargo.com Eric Viloria, CFA Estratega de Divisas (212) eric.viloria@wellsfargo.com Sarah House Economista (704) sarah.house@wellsfargo.com Michael A. Brown Economista (704) michael.a.brown@wellsfargo.com Jamie Feik Economista (704) jamie.feik@wellsfargo.com Erik Nelson Analista de divisas (212) erik.f.nelson@wellsfargo.com Misa Batcheller Analista Económico (704) misa.n.batcheller@wellsfargo.com Michael Pugliese Analista Económico (704) michael.d.pugliese@wellsfargo.com Julianne Causey Analista Económico (704) julianne.causey@wellsfargo.com E. Harry Pershing Analista Económico (704) edward.h.pershing@wellsfargo.com May Tysinger Analista Económico (704) may.tysinger@wellsfargo.com Donna LaFleur Asistente Ejecutiva (704) donna.lafleur@wellsfargo.com Dawne Howes Asistente Administrativa (704) dawne.howes@wellsfargo.com Las publicaciones de Wells Fargo Securities Economics Group son producidas por Wells Fargo Securities, LLC, una firma de corredores de bolsa de los EE. 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