MANTENER Valor Fundamental: S/. 8.55

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1 1.57% 20.35% 21.34% 22.88% 23.19% 35.82% 34.94% Resumen CREDITC1 Valor Fundamental Precio de Mercado Potencial de Apreciación Rango 52 semanas Acciones Circulantes (millones) Capitalización Bursátil (millones) Mercado Variación YTD Fuente: Bloomberg y KALLPA SAB S/ % ,558 19,541 BVL 8.27% RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN: MANTENER Valor Fundamental: S/ KALLPA SAB recomienda mantener las acciones de Banco de Crédito del Perú (BCP). Incorporamos el nuevo valor fundamental 2011 de S/. 8.55, mayor al valor fundamental de 2010 publicado de S/. 7.24, después de ajustar por acciones liberadas. Recomendamos mantener las acciones, pues el valor fundamental supera en 11.91% al precio de mercado de S/ La acción cotiza a 3.01x libros 2011e, en relación a su P/VL fundamental de 3.36x. Nuestro nuevo valor fundamental de BCP se sustenta en las siguientes razones: Mejores estimados para la tasa de crecimiento de las colocaciones del BCP para el a un promedio anual de 22%, ante mayores proyecciones para el crecimiento de la economía peruana. Fuente: Bloomberg y KALLPA SAB Incrementamos las provisiones para la cartera atrasada ante un deterioro, mayor al esperado, de la cartera retail en el S producto de los rezagos de la crisis financiera del Asimismo, incrementamos nuestros estimados para el ratio de morosidad promedio para el periodo de 1.1 a 1.45% luego que esperamos una lenta recuperación de la capacidad de pago de la cartera minorista cuya participación dentro del portafolio del banco se incrementaría de 32% en el 2010 a 35% en el Creemos que el incremento en el costo de financiamiento del banco producto de la política monetaria contractiva del Banco Central de Reserva no tendría un efecto significativo en los NIM del banco, luego que gran parte de la cartera comercial del banco (67.85%) permite el repricing. Emisión de 329,450 acciones liberadas en julio de 2010, con lo cual las acciones en circulación ascienden a 2,257 millones. No obstante, si tomamos en consideración un total de acciones por 2,228 millones, como en el anterior reporte de valorización, el valor fundamental de la acción se incrementaría de S/ a S/ Reducimos el Costo de Oportunidad del Capital (COK) de 11.61% a 11.03% ante una menor prima por riesgo de mercado así como un menor prima por riesgo país peruano, la cual se ha reducido considerablemente en los últimos meses. 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% e 2011e 2012e 2013e Colocaciones vs PBI Colocaciones Colocaciones Estimadas PBI 1 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% DIVISION DE EQUITY RESEARCH Alberto Arispe Bazán aarispe@kallpasab.com Telf: anexo: 102 María Belén Vega mvega@kallpasab.com Telf: anexo: 115 Colocaciones y Composición de la Cartera. Mejoramos nuestros estimados para el crecimiento de la economía peruana para el 2010 de 5. a 8., y 6.5% para el periodo , cuyo dinamismo tiene un efecto directo en las colocaciones del banco. Así, esperamos que las colocaciones en el 2010 crezcan en el rango de 2.5x 3.0x PBI, lideradas por una reactivación del segmento corporativo (67.85% de la cartera total del banco). El BCP continua siendo el banco líder de la Banca Múltiple con un 34.4 de las colocaciones del sistema al Q El portafolio del banco muestra una alta concentración en el sector comercial a diferencia de bancos competidores como BBVA Banco Continental, Interbank y Scotiabank, los cuales poseen una cartera más diversificada. No obstante, la estrategia downmarket del banco le permitiría incrementar la cartera retail hacia los segmentos microempresas y consumo, lo cual mejoraría los NIM en los próximos años. Estimamos que la cartera retail alcanzaría el 35% del total del portafolio del banco en el Incrementos en las Tasas Referenciales & Encaje. Como estimamos en el reporte anterior, el Banco Central de Reserva (BCR) inició una política contractiva entre el Q2 Q Creemos que el efecto de esta política (incremento de la tasa de interés referencial de 1.25% a 3. y mayores tasas de encaje para depósitos en moneda local y extranjera) en los spread del banco margenes de rentabilidad sería mitigado gracias a la alta concentración del portafolio del banco en segmentos que permiten el repricing, acompañado de la estrategia de mejorar el fondeo del banco con depósitos a la vista y nuevas emisiones (e.g. US$ 800 millones en setiembre 2010) a menores costos de financiamiento. Creemos que estas políticas tendría un efecto mayor sobre la solarización en las colocaciones del BCP. 1

2 67.54% 67.85% 66.84% 65.83% 64.85% 32.46% 32.15% 33.16% 34.17% 35.15% 1.09% 0.65% % 1.41% 1.58% 1.49% 1.44% 2.5% % % 0. Cartera Atrasada / Total Colocaciones BCP Banca Múltiple BCPe e 2011e 2012e Composición de la Cartera Comercial Hipotecarias Consumo Microempresas e 2011e 2012e 2013e Morosidad de Créditos y Provisiones. Incrementamos nuestras provisiones para colocaciones de cobranza dudosa ante un deterioro, mayor al esperado, en la cartera retail en el S El ratio cartera atrasada / colocaciones alcanzó 1.6 y 1.5 al Q y Q2 2010, respectivamente, mayor al 1.41% registrado al Q Incrementamos nuestros estimados para el ratio de morosidad de 1.2 a 1.58% para el 2010 a medida que esperamos una menor recuperación en la capacidad de pago de la cartera minorista. Cabe destacar que el BCP se caracteriza por mantener un ratio de cobertura promedio de 27, por encima del sistema. No obstante, creemos que el BCP al mantener una posición conservadora, incrementaría dicho ratio a niveles de 28 y 30 para los años 2012 y 2013, respectivamente, a medida que la cartera retail empieza a representar alrededor del 35% del portafolio del banco. Ingresos No Financieros. Mantenemos nuestros estimados para los ingresos por servicios no financieros, los cuales estimamos crecerían a una tasa de 2x 2.5x PBI, en línea con la reactivación económica y mayores transacciones bancarias. Cabe notar que más del 6 de las transacciones bancarias se realizan usando métodos electrónicos, lo cual determina una tendencia decreciente en los gastos no financieros en el largo plazo. Gastos Operativos y Administrativos Pese al esfuerzo del banco para reducir los gastos operativos (reducción de personal) y mejorar la gestión operativa (modernización de plataformas, Agentes BCP, Banca por Teléfono y Banca por Internet) incrementamos nuestros estimados para los gastos operativos para el periodo dado que consideramos que el BCP deberá realizar importantes gastos tanto en personal como en infraestructura para sostener el crecimiento de 22% promedio de las colocaciones. Emisión de Acciones Liberadas En julio de 2010, BCP entregó acciones liberadas a un factor de por acción, con lo cual las acciones en circulación se incrementaron en 329,450 de 2,228 millones a 2,558 millones. Nuestro valor fundamental 2011 es S/. 8.55; no obstante, si tomaramos en cuenta las acciones en circulación de 2,228 millones, registrados en nuestro anterior reporte de valorización, el valor fundamental 2011 de CREDITC1 ascendería a S/ Comparación entre Bancos de América Latina. A partir del uso de múltiplos PER 2009 y P/VL 2009, BCP cotiza a veces las utilidades de 2009, ratio que se encuentra por encima del promedio de bancos en América Latina de 19.88x. Asimismo, el P/VL es de 4.05x, ratio superior al registrado por el promedio de bancos en América Latina de 3.57x. Fuente: Bloomberg 2

3 Valorización CREDITC1 Valor Fundamental de CREDITC1. ROE e promedio ( ) Crecimiento utilidades BCP Costo de Capital P / VL Fundamental VF por acción 2011 Valor Fundamental (S/.) 25.25% % 3.36 x El valor fundamental de CREDITC1 se ha encontrado sobre la base de un P/VL fundamental. En equilibrio este ratio depende de tres variables: Retorno sobre el Patrimonio (ROE) anual esperado promedio de los próximos cuatro años de 25.25%; es decir, para efectos de la valorización, el periodo comprendido entre los años 2010 y El crecimiento de las utilidades del BCP en el largo plazo. Asumimos un crecimiento de 5% dado que estimamos ese sea el crecimiento de la economía peruana en el largo plazo. Costo del capital: 11.03% Tasa libre de riesgo (rf) 3.32% Prima riesgo Perú 1.78% COK 11.03% Beta apalancado (b) Prima de riesgo (rm rf) 6.3 Para la determinación del Costo del Capital (COK), el cual asciende a 11.03%, se utilizó la metodología del Capital Asset Pricing Model (CAPM) ajustada para países emergentes. La tasa libre de riesgo equivale a 3.32% y se desprende del rendimiento de los bonos del tesoro americano a 10 años, la cual es luego ajustada por el riesgo país peruano. Este último le añade una prima de 1.78% al retorno libre de riesgo. El beta empleado corresponde al promedio de empresas bancarias, banca de inversión y brokerage para países emergentes. Asi, el beta apalancado a la estructura deuda / capital del banco asciende a Por último asumimos una prima de mercado de 6.3. Análisis de Sensibilidad. En nuestra valorización asumimos un crecimiento promedio anual de 22% en las colocaciones para el periodo Creemos que la economía crecería a una tasa de 8. en el 2010 y 6.5% entre el periodo ; no obstante, mayores tasas de crecimiento en la economía y, por ende en las colocaciones, tendrían un efecto en nuestro valor fundamental De ser ese el caso, si asumimos un promedio de crecimiento anual para las colocaciones de 24% y un COK de 10.8, el valor fundamental 2011 se incrementaría de S/ a S/ (18.16% superior al precio de mercado de S/. 7.64), recomendando su compra. 3

4 4

5 KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA Gerencia General Alberto Arispe Gerente General (+511) Trading Enrique Hernández Head Trader (+511) Eduardo Fernandini Trader (+511) Finanzas Corporativas Ricardo Carrión Gerente (+511) Equity Research María Belén Vega Analista (+511) César Dextre Analista (+511) Operaciones Eduardo Macpherson Jefe de Operaciones (+511) Javier Frisancho Asistente de Liquidaciones (+511) Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. El documento refleja fielmente los puntos de vista personales que sobre el tema tiene el analista de inversiones a cargo y ninguna parte de la compensación económica del analista estuvo, está o estará ligada directa o indirectamente a las recomendaciones específicas u opiniones expresadas en este documento. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países. Kallpa Securities SAB puede tener posiciones y efectuar transacciones con valores mencionados y/o puede buscar hacer banca de inversión con ellos. 5

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