México: Restricciones externas y desafíos internos Manuel Sánchez González. Grupo Directivo de CEMEX México Monterrey, N.L.

Transcripción

1 Manuel Sánchez González Grupo Directivo de CEMEX México Monterrey, N.L., agosto 26, 216

2 El crecimiento global ha seguido disminuyendo, reflejando recientemente el debilitamiento de las economías avanzadas 8 6 Economías avanzadas y emergentes: PIB 1 Variación % anual Mundo Avanzadas Emergentes / Promedio ponderado de 1 economías avanzadas más la zona del euro y de 25 economías emergentes Fuente: Banco de México con información de Haver Analytics T2 2

3 Desde 215, EEUU se ha desacelerado, en especial, por el menor dinamismo de la inversión no residencial EEUU: PIB e inversión no residencial Variación % anual, a.e. PIB 1 Inversión no residencial / Gasto empresarial de capital incluyendo bienes raíces comerciales, herramientas, maquinaria y fábricas a.e. / Ajuste estacional Fuente: Bureau of Economic Analysis 216 T2 3

4 En Europa parece haberse moderado la recuperación económica Zona del euro y Reino Unido: PIB Variación % anual, a.e. 4 3 Reino Unido Zona del euro */ Información preliminar a.e. / Ajuste estacional Fuente: Haver Analytics T2* 216 4

5 La expansión de la economía china podría no ser sostenible al sustentarse primordialmente en la inversión pública China: Inversión fija Variación % anual 28 Pública 24 Privada T2 Fuente: Haver Analytics y Bloomberg 5

6 y un elevado y creciente endeudamiento de las empresas China: Crédito total al sector no financiero % del PIB Total Empresas Hogares Gobierno T3 27 T3 28 T3 29 T3 21 T3 211 T3 212 T3 213 T3 214 T3 215 T3 Fuente: BIS, Credit to the non financial sector database 6

7 Los pronósticos de crecimiento económico mundial han continuado revisándose a la baja Pronósticos del PIB Variación % anual Mes del pronóstico Enero 216 Agosto 216 Enero 216 Agosto 216 Mundo Estados Unidos Zona del euro Reino Unido China Fuente: Consensus Forecasts y Asia Consensus Forecasts, Enero y Agosto 216 7

8 Las expectativas de normalización monetaria en EEUU y las dudas sobre China han ido aumentando la aversión al riesgo 6 EMBI Global 1 Puntos base ene. 13 mar. 13 may. 13 jul. 13 sep. 13 nov. 13 ene. 14 mar. 14 may. 14 jul. 14 sep. 14 nov. 14 jul. 16 *ago. 16 1/ Índice que mide la diferencia de tasas de interés entre los bonos emitidos por entidades soberanas y cuasisoberanas de 27 países emergentes, denominados en dólares, y los bonos del Tesoro de EEUU. Incluye bonos Brady, préstamos, eurobonos e instrumentos de deuda de mercados locales. */ Hasta el 24 de Agosto. Fuente: Bloomberg ene. 15 mar. 15 may. 15 jul. 15 sep. 15 nov. 15 ene. 16 mar. 16 may. 16 8

9 lo que últimamente ha resultado en menores flujos de capital de cartera a los mercados emergentes 12 Flujos de capital de cartera hacia economías emergentes 1 Miles de millones de dólares T2* T3* 216 1/ Compras netas de acciones y deuda en 25 economías emergentes por parte de no residentes */ Estimados para junio y julio. T3 sólo incluye julio. Fuente: IIF 9

10 El voto a favor del Brexit en el Reino Unido tuvo un impacto de una sola vez en el precio de los activos 13 Precios de activos financieros 23 de junio de 216 = 1 Plata Oro Libra Acciones de bancos europeos jun jun jun jul jul jul jul jul jul jul jul jul jul ago ago ago ago ago ago ago ago. 16 1/ Eurostoxx Bancos que incluye las acciones de 3 bancos europeos Fuente: Bloomberg

11 Las bajas tasas de inflación han generado expectativas de mayor estímulo monetario en las economías avanzadas Economías avanzadas: Tasas de referencia implícitas en la curva OIS 1 31 de diciembre de 215 y 24 de agosto de 216, % 2 Reserva Federal Banco Central Europeo Banco de Japón ene. 13 abr. 13 jul. 13 oct. 13 ene. 14 abr. 14 jul. 14 oct. 14 ene. 15 abr. 15 jul. 15 oct. 15 ene. 16 1/ El área azul contiene tasas derivadas de swaps de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa fija es la tasa de referencia a un día. La línea doble corresponde al 31 de diciembre de 215 y la línea discontinua corresponde al 24 de agosto de / Promedio del rango para la tasa de fondos federales. 3/ Tasa de depósito Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg abr. 16 jul. 16 oct. 16 ene. 17 abr. 17 jul. 17 oct. 17 ene. 18 abr. 18 jul. 18 oct

12 La creciente laxitud monetaria enfrenta desafíos Atenúa presiones financieras de corto plazo Sin embargo, puede estar gestando desbalances que pongan en peligro la estabilidad financiera Distorsión en el precios de los activos Aceleración del apalancamiento Debilidad bancaria por deterioro de la cartera y compactación del margen financiero La sobrecarga de objetivos puede mermar la credibilidad de la política monetaria 12

13 Dos síntomas de lo anterior son la aceleración en el precio de los bienes raíces en algunos países Perú Indonesia Hong Kong Colombia Malasia Países seleccionados: Precio de bienes raíces 1T8 = T3 29 T3 21 T3 211 T3 212 Fuente: National sources, BIS Residential Property Price database, T3 213 T3 214 T3 215 T

14 y la ascendente proporción de deuda que cotiza con rendimientos nominales negativos 1 Economías avanzadas: Deuda con rendimiento a vencimiento negativo 1 24 de agosto, % del total Suiza Alemania Finlandia Francia Austria Holanda Japón Bélgica España Italia Corp. 1/ Deuda en circulación gubernamental cuponada y corporativa de largo plazo con grado de inversión denominada en euros, ambas a tasa nominal Fuente: Bloomberg y Merrill Lynch 14

15 En Mexico, el crecimiento se ha desacelerado tanto por la producción industrial como por los servicios 6 México: PIB Variación % anual, a.e. 4 PIB Industria Servicios T2 a.e. / Ajuste estacional Fuente: INEGI 15

16 El principal freno industrial ha sido el desplome de la minería, empujado por la menor producción petrolera México: PIB Variación % anual, a.e Minería 4.3 Construcción T2 a.e. / Ajuste estacional Fuente: INEGI 16

17 Además, la producción manufacturera ha perdido vigor por la contracción de la demanda externa 12 México: Exportaciones manufactureras y producción manufacturera Variación % anual, a.e. 1 Exportaciones manufactureras Producción manufacturera T2 a.e. / Ajuste estacional 1/ En dólares deflactados con el IPC de EEUU Fuente: Banco de México e INEGI 17

18 reflejo, en gran medida, de la producción y de las exportaciones manufactureras de EEUU EEUU: Producción manufacturera y exportaciones manufactureras Variación % anual, a.e. 6 2 Producción manufacturera Exportaciones manufactureras / En dólares deflactados con el IPC de EEUU */ Sólo julio a.e. / Ajuste estacional Fuente: Haver Analytics T2 T3*

19 El menor dinamismo manufacturero parece haber empezado a afectar segmentos importantes del sector servicios México: PIB de servicios 1 % y unidades 3 Participación en el PIB Servicios Salud Inmobiliarios Financieros Información Educativos Gobierno Esparcimiento Apoyo a los negocios Otros servicios Alojamiento Profesionales Corporativos Comercio Transporte Correlación entre el Δ % anual a.e. del sector terciario y Δ % anual a.e. de las manufacturas a.e. / Ajuste estacional 1/ Participación en 215 y correlación en el periodo 1T94 16 Fuente: Banco de México con datos del SCNM, INEGI 19

20 Finalmente, la desaceleración es evidente en el consumo privado y, especialmente, en la inversión 8 México: Consumo privado e inversión fija bruta Variación % anual, a.e. Consumo privado Inversión fija bruta T2* a.e. / Ajuste estacional */ Abril mayo Fuente: Banco de México e INEGI 2

21 Se espera que en el presente año la economía de México experimente una moderada desaceleración 5 México: PIB Variación % anual */ Pronóstico Fuente: INEGI y Latin American Consensus Forecasts, Agosto * * 21

22 El escenario de crecimiento económico enfrenta riesgos a la baja A corto plazo Una mayor desaceleración de la economía global y de las manufacturas de EEUU Caídas adicionales en la extracción de petróleo Un deterioro de la confianza empresarial y de la inversión privada A mediano plazo Obstáculos para la implementación adecuada de las reformas estructurales Creciente proteccionismo internacional 22

23 La mayor aversión al riesgo ha tenido un impacto moderado en las tasas de interés internas 7 1 años 3 años México: Tasa de interés a 3 y 1 años % Agosto* ene. 13 mar. 13 may. 13 jul. 13 sep. 13 nov. 13 ene. 14 mar. 14 may. 14 jul. 14 sep. 14 nov. 14 ene. 15 mar. 15 may. 15 jul. 15 sep. 15 nov. 15 ene. 16 mar. 16 may. 16 jul. 16 */ Hasta el 19 de agosto Fuente: Banco de México 23

24 Durante el presente año, el peso se ha depreciado más que otras monedas de economías emergentes México y economías emergentes: Tipo de cambio Precio del dólar en términos de moneda local, 1 de enero de 215= Peso mexicano Monedas emergentes Agosto* ene. 13 mar. 13 may. 13 jul. 13 sep. 13 nov. 13 ene. 14 mar. 14 may. 14 jul. 14 sep. 14 nov. 14 1/ Índice del precio del dólar en términos de 1 monedas de economías emergentes construido por JP Morgan. */ Al 24 de agosto Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg ene. 15 mar. 15 may. 15 jul. 15 sep. 15 nov. 15 ene. 16 mar. 16 may. 16 jul

25 La mayor depreciación relativa del peso podría estar reflejando varios factores La debilidad de las finanzas públicas Creciente trayectoria del saldo histórico de los requerimientos financieros del sector público a PIB Situación financiera de Pemex La incertidumbre sobre la normalización monetaria de EEUU Las elecciones presidenciales en EEUU Algunos factores externos podrían agudizarse, por lo que es fundamental el fortalecimiento de la postura fiscal 25

26 La percepción de riesgo crediticio se mantiene por arriba de la de otros países con calificación comparable Economías con calificación de BBB+: Riesgo de crédito soberano 1 Puntos base 25 2 México Perú Tailandia España Polonia ene. 15 feb. 15 mar. 15 abr. 15 may. 15 jun. 15 jul. 15 ago. 15 sep. 15 oct. 15 nov. 15 * 1/ Credit Default Swaps de 5 años para países con BBB+ en la clasificación de Standard & Poor s */ Al 25 de agosto Fuente: Bloomberg dic. 15 ene. 16 feb. 16 mar. 16 abr. 16 may. 16 jun. 16 jul. 16 ago

27 La moderada inflación ha estado apoyada en variaciones inusualmente reducidas del componente no subyacente 6 México: Inflación anual % 5 General No subyacente ene. 15 feb. 15 mar. 15 abr. 15 may. 15 jun. 15 jul. 15 ago. 15 sep. 15 oct. 15 nov. 15 dic. 15 ene. 16 feb. 16 mar. 16 abr. 16 may. 16 jun. 16 jul. 16 ago. 16 */ Primera quincena Fuente: INEGI * 27

28 especialmente de los precios pecuarios y de los energéticos 16 México: Inflación No subyacente % Pecuarios 12 Energéticos */ Primera quincena Fuente: INEGI 28 ene. 15 feb. 15 mar. 15 abr. 15 may. 15 jun. 15 jul. 15 ago. 15 sep. 15 oct. 15 nov. 15 dic. 15 ene. 16 feb. 16 mar. 16 abr. 16 may. 16 jun. 16 jul. 16 ago. 16 *

29 El ascenso de la inflación subyacente refleja el efecto cambiario sobre los precios de los bienes comerciables 6 Índice de Precios Subyacente, Mercancías y Servicio telefónico Variación % anual 5 Subyacente Mercancías ene. 15 feb. 15 mar. 15 abr. 15 */ Primera quincena Fuente: INEGI may. 15 jun. 15 jul. 15 ago. 15 sep. 15 oct. 15 nov. 15 dic. 15 ene. 16 feb. 16 mar. 16 abr. 16 may. 16 jun. 16 jul. 16 ago. 16 * 29

30 queenpartehaestadocontrarrestadoporlaevolución benigna de los precios de las telecomunicaciones 5 Índice de Precios Subyacente, Mercancías y Servicio telefónico Variación % anual Servicio de Internet Servicio telefónico ene. 15 feb. 15 mar. 15 */ Primera quincena Fuente: INEGI abr. 15 may. 15 jun. 15 jul. 15 ago. 15 sep. 15 oct. 15 nov. 15 dic. 15 ene. 16 feb. 16 mar. 16 abr. 16 may. 16 jun. 16 jul. 16 ago. 16 * 3

31 Adicionalmente, han venido subiendo las variaciones de los precios al productor 6 INPP México: INPP 1 Variación % anual INPP mercancías finales, destino consumo ene. 15 feb. 15 mar. 15 abr. 15 may. 15 jun. 15 jul. 15 ago. 15 sep. 15 oct. 15 nov. 15 dic. 15 ene. 16 feb. 16 mar. 16 abr. 16 may. 16 jun. 16 1/ Índice Nacional de Precios al Productor, excluyendo petróleo Fuente: INEGI 31

32 y parece haberse detenido la baja de las expectativas de inflación de mediano plazo 4. México: Expectativas de inflación anual Próximos uno a cuatro años, mediana, % ene. 15 feb. 15 mar. 15 abr. 15 may. 15 jun. 15 jul. 15 ago. 15 sep. 15 oct. 15 nov. 15 dic. 15 ene. 16 feb. 16 mar. 16 abr. 16 may. 16 jun. 16 jul. 16 Fuente: Banco de México, Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado 32

33 Prevalecen los riesgos al alza para la inflación Mayor depreciación del peso con un impacto más general sobre la inflación, alejando sus expectativas del objetivo Posibilidad de efectos no lineales Reversión de la inflación no subyacente a su media histórica, con posibles efectos de segunda vuelta Surgimiento de presiones de demanda agregada, tomando en cuenta la incertidumbre sobre el nivel del PIB potencial 33

34 La política monetaria continuará orientada a consolidar la convergencia de la inflación al objetivo La política monetaria no persigue un objetivo de tipo de cambio Toma en cuenta la evolución del tipo de cambio sólo en la medida en que puede impactar la inflación y sus expectativas Además, considera otros factores como la situación interna y la postura monetaria relativa con EEUU La política monetaria continuará actuando con toda flexibilidad y oportunidad para preservar la estabilidad de los precios 34

35 Conclusiones La economía mundial se caracteriza por una reducida expansión y crecientes factores de incertidumbre El dinamismo económico de México enfrenta riesgos a la baja, en particular los derivados de la producción y exportación manufacturera de EEUU Ante el entorno de mayor aversión al riesgo, el cual puede exacerbarse, es indispensable fortalecer la postura fiscal La política monetaria continuará operando con toda flexibilidad y oportunidad para contrarrestar cualquier obstáculo que ponga en peligro la convergencia de la inflación al objetivo 35

36 Mejoran las perspectivas económicas mundiales 36