Actualización Precios Objetivo

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1 Sector Bebidas Actualización Precios Objetivo Estimaciones macroeconómicas 25 de marzo de 2015 Sector: Bebidas T: El sector consumo está muy relacionado al crecimiento del PIB, consumo interno e ingreso disponible de cada país, siendo estos una buena señal de como impactarán sus tasas de crecimiento en los volúmenes de ventas de las compañías embotelladoras y distribuidoras de bebidas. En la categoría de productos carbonatados (gaseosas), estimamos un crecimiento en línea con el PIB, obteniendo una expansión anual de los volúmenes de venta en torno al 3% - 4%, mientras que en otras categorías de bebidas los crecimientos son más altos debido a la baja penetración relativa. PIB per cápita a PPP (Miles USD) e 2015e 2016e Argentina Brasil Chile Bolivia Paraguay Uruguay Colombia Fuente: FMI. El bajo consumo per cápita de bebestibles en gran parte de los países latinoamericanos, en relación a los países desarrollados, significa un tremendo potencial de crecimiento para la Industria. En la medida que sus economías crezcan, deberíamos observar crecimientos de demanda significativos en todas las categorías de productos gracias a un mayor ingreso disponible. Según las proyecciones del FMI, se espera una modesta recuperación para la región en 2015 con un crecimiento de 1,6%. Las proyecciones posicionan a Colombia, Perú, Bolivia y Paraguay como propulsores del crecimiento en la región, con un aumento de su PIB de 4,5%, 5,1%, 5% y 4,5% respectivamente. Por otro lado, las perspectivas económicas para Brasil son de un débil crecimiento de 1,4%, mientras que Argentina y Venezuela continuarán en recesión. Se espera un debilitamiento del consumo durante el 2015 en la región, con perspectivas de recuperación para el ,0% 13,0% 11,0% 9,0% 7,0% 5,0% 3,0% 1,0% -1,0% Crecimiento PIB -3,0% Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Paraguay Uruguay Fuente: FMI El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados

2 Perspectivas de la industria Las estimaciones de LatinFocus indican que el crecimiento del consumo en Latinoamérica para este año será de 2,1% y sobre 3% para años posteriores, previéndose un mejor escenario para la demanda en comparación con el esperado en Europa y Estados Unidos, mercados en que se encuentran los grandes actores mundiales de cervezas y bebidas, lo que entrega un alto potencial de crecimiento para el desarrollo de la industria. En Chile a partir del 1 de octubre del 2014, comenzaron regir los nuevos impuestos específicos a las bebidas con azúcar y bebidas alcohólicas, medida que afectó en los volúmenes de ventas y precios. En México también se aplicó un impuesto a las bebidas azucaradas, tendencia que también afectó a Brasil. En este país se esperaba que a mediados del 2014 se implementara un alza al impuesto a las bebidas frías, en un rango de 25%-30%, el cual se pospuso para después del mundial de futbol. Estas alzas en los impuestos no debiesen afectar en gran medida a los volúmenes de ventas de las bebidas carbonatadas, ya que es un mercado que presenta una demanda inelástica, por lo que el alza en el precio es traspasado al consumidor final. En cuanto a las bebidas alcohólicas, el alza de impuestos muestra un comportamiento similar al anterior con respecto al precio a pesar de no ser un mercado inelástico, sin embargo el gran mix de productos permite amortizar estas alzas. Chile Impuesto en 2014 Impuesto actual Bebidas gaseosas 13,0% 18,0% Cerveza 15,0% 20,5% Vino 15,0% 24,0% Pisco 27,0% 35,5% Whisky 27,0% 38,0% Otros alcoholes 27,0% 38,0% Fuente: CorpResearch Argentina Impuesto en 1999 Impuesto actual Bebidas no alcóholicas 0% - 4% 4,17% - 8,7% Cerveza 4% 8,7% Whisky 12% 25% 10% -29% cont. alcohólico 6% 25% 30% o + cont. alcohólico 8% 25% Vino - Cidra 6% 0% Fuente: CorpResearch, CCU.

3 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 Materias Primas El precio de las materias primas y tipo de cambio influyen significativamente en los márgenes de las compañías, ya que en promedio estos insumos representan más del 40% del costo de producción, por lo que cambios en sus niveles de precios impactan positiva o negativamente los resultados. El tipo de cambio muestra un crecimiento sostenido, mientras que el precio del azúcar y el aluminio muestran bajas por lo que el impacto neto dependerá de cuan expuestos se encuentran con respectos a estos recursos. Tipo de Cambio Variación a/a moneda local/usd 60% 45% 30% 15% 0% -15% -30% Fuente: Banco Central de Chile. BS/USD PY/USD AR/USD CLP/USD UY/USD BR/USD COP/USD Azúcar (USD/lb) Azúcar Spot Futuros Según la Organización Internacional de Azúcar (ISO, en sus siglas en inglés), se podría esperar una recuperación en la producción de cebada en varios países donde el mal clima ha afectado la producción durante el 2014, si se asumen condiciones climáticas normales en los próximos meses. Por otro lado, se espera un recorte significativo en la producción en la UE. Al juntar estos cambios en la producción con la proyección de crecimiento del consumo, se esperaría un déficit de 2m 2,5m de toneladas, anunciando el principio de una nueva fase de déficit en el ciclo mundial del azúcar en Se espera que esto provoque una presión alcista en el precio del commodity que a corto plazo será mitigada por los altos inventarios existentes. Fuente: Bloomberg.

4 Petróleo (USD/bbl) Petróleo Spot Futuros Esperamos que el precio del petróleo muestre cierta recuperación a mediano plazo. La abrupta caída en el valor del commodity en gran parte es responsabilidad de un shock de oferta. Sin embargo esta situación no es sostenible al largo plazo debido a que ciertos productores, por su estructura de costos, no pueden mantener una producción rentable a precios tan bajos, viéndose forzados a reducir su oferta. Fuente: Bloomberg Aluminio (USD/MT) Spot Futuros Aluminio Se espera que los metales base reviertan la actual tendencia a la baja a lo largo del año. JP Morgan espera un 8% de upside para el aluminio. Esto se encuentra fundamentado en la creencia que la fuerte caída en el precio del crudo está mayormente relacionada con problemas de oferta y por lo tanto, los precios de los metales base debieran corregirse al alza a lo largo del año una vez que el precio del petróleo se estabilice. Fuente: Bloomberg. Cebada (EUR/MT) Cebada Spot Futuros Se espera que el consumo de los cereales secundarios, grupo al que pertenece la cebada, siga incrementando rápidamente. Los precios se mantendrán bajos debido a los altos inventarios. Fuente: Bloomberg.

5 La industria de bebidas en América Latina se ha basado en el último tiempo en estrategias de crecimientos inorgánicas en mercados con bajo nivel de penetración y bajo consumo per cápita, como son Uruguay, Paraguay, Bolivia y Perú. En Chile, CCU a fines del 2013 anunció su entrada al mercado paraguayo mediante una asociación con el Grupo Cartes (Bebidas del Paraguay y Distribuidora del Paraguay) mientras que el 2014 cerró un acuerdo con Bebidas Bolivianas para su ingreso a ese mercado y se asoció con Grupo Postobón para ingresar al mercado colombiano. En Brasil, Coca-Cola Femsa y Coca-Cola Andina, el 2013 realizaron este tipo de adquisiciones en un mercado en el que aún podemos encontrar numerosas franquicias familiares. Perú sigue siendo el mercado en el que aún no se ve la presencia de los tres grandes actores de la región del sistema Coca Cola (Coca Cola FEMSA, ArcaContinental y Coca Cola Andina). Este mercado es abastecido por la embotelladora familiar Lindley. Por su parte InBev si tiene presencia en Perú distribuyendo sus marcas de cervezas como Budweiser, Corona, Stella Artois, entre otras, además de las marcas de Pepsi. Los beneficios y sinergias que vemos para estas compañías tienen relación con el aprovechamiento de su canal de distribución y ventas, además del know-how de estas acerca del comportamiento de sus mercados y clientes, por lo que optimizar el canal a través de la incorporación de nuevos productos es una forma de innovar y diferenciarse de la competencia

6 Embotelladoras Latinoamérica País Mkt Cap 1 Precio 2 P/U VE/EBITDA AmBev BR ,1 15,6 Coca-Cola Andina CL ,4 7,5 CCU CL ,8 9,5 Coca-Cola Embonor CL ,8 7,7 ArcaContinental MX ,1 11,9 Femsa MX ,8 14,1 Grupo Modelo MX ,8 32,3 Coca-Cola Femsa MX ,3 10,3 Cultiba MX N/D 23,3 Embotelladoras resto del mundo Anheuser-Busch InBev BE ,8 12,7 SABMiller UK ,9 17,6 Heineken NL ,5 12,7 Carlsberg DN ,0 10,0 Molson Coors US ,0 15,7 The Coca-Cola Company US ,3 16,9 Coca-Cola Amatil AU N/D 11,0 Coca-Cola Icececk TI ,3 14,3 1 USD mn al Ex presado en moneda local Fuente: Bloomberg

7 Coca-Cola Andina Precio Objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Alto Sector: Bebidas & Alimentos T: Información Compañía Ticker: ANDINAB CI Equity Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Acciones (millones): 473 Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: 6 acciones por ADR Precio Acción (12M) Precio Acción Andina vs IPSA Base 1000 Últimos 12 meses Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestro precio objetivo de Andina-B para fines del 2015, a un precio de CLP por acción. Nuestra valoración, dado el precio actual de CLP por acción, implica un alza potencial de 10,7% más un retorno esperado por dividendos de 3,3%, lo que genera un retorno total de 14%. Esto nos lleva a cambiar nuestra recomendación desde comprar a mantener con riesgo asociado alto. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuación. Esperamos una disminución en el volumen de venta consolidado en torno al 0,2% para el 2015, debido al débil desempeño de las economías en los principales mercados en los que opera. Para Chile estimamos un crecimiento del PIB de 2,7% mientras que en Brasil y Argentina el crecimiento del PIB para el 2015 lo proyectamos en -0,6% y -0,3% respectivamente. En Paraguay esperamos que el PIB sea 4,4%. Proyectamos un margen EBITDA DE 15,2% para Coca-Cola Andina. A pesar de una disminución en el precio del azúcar en Paraguay y Argentina, y al buen desempeño de las operacionales en Brasil gracias a la incorporación de Ipiranga e introducción de formatos más rentables en ese mercado, esperamos que las presiones en los MSD&A se mantenga, debido a reajustes salariales y gastos en marketing con el fin de reactivar el consumo. Consideramos una tasa de impuesto de 25% en Chile para el cálculo del WACC, mientras que para el impuesto ajustado en los flujos hemos asumido un aumento paulatino desde 21% hasta 24% el 2016 y a contar del 2017 incluimos la eliminación del FUT asumiendo un impuesto de 35%. Nuestra percepción es que el precio actual de la serie B ya tiene incorporado factores exógenos al desempeñó de la compañía, como lo son los efectos que genera la nueva reforma tributaria en Chile y la exposición a países con menor estabilidad a la acostumbrada por el mercado chileno. La incertidumbre de Brasil ha impactado fuertemente en el desempeño de la acción ANDINA-B ANDINA-A IPSA Index Riesgo asociado alto. Inestabilidad política y macroeconómica en países donde opera, condiciona un escenario con menor dinamismo del consumo, alta inflación, fuertes depreciaciones de las distintas monedas en donde opera y políticas unilaterales restrictivas por parte de la autoridad, lo cual podría generar una repercusión negativa en el valor de la compañía. Fuente: Bloomberg

8 Coca-Cola Andina Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Mantener Descripción Compañía Estado de Resultado (CLP mn) e 2016e 2017e Coca-Cola Andina nace de la fusión entre Ventas Embotelladora Andina y Embotelladoras Coca- Margent Bruto Cola Polar. Está dentro de los siete may ores Margen Bruto % 39,9% 39,8% 40,1% 40,1% 40,2% embotelladores de Coca-Cola en el mundo, Resultado Operacional segundo embotellador de Coca-Cola en Operating Margin % 10,9% 10,1% 10,2% 10,3% 10,6% EBITDA Sudamérica y tercer embotellador más grande EBITDA Margin % 16,9% 16,1% 15,8% 16,0% 16,4% en Latinoamérica en términos de v olumen. Gastos Financieros Netos (23.971) (56.426) (54.307) (53.186) (51.700) Atiende territorios franquiciados para producir y Resultado No Operacional (58.051) (88.946) (82.720) (86.626) (83.158) comercializar los productos Coca-Cola en Utilidad Argentina, Brasil, Chile y Paraguay. Sus Utilidad Controladora acciones se negocian en las bolsas de v alores Margen Neto (Controlador) % 5,8% 4,2% 3,9% 4,3% 4,6% de Chile y Nuev a York. UPA (CLP) 94, , , , , Estructura Propiedad Balance (CLP mn) e 2016e 2017e AFPs 7% Efectivo & Equivalentes ADRs 7% Otros activos corrientes Propiedades, Plantas & Equipos Coca Otros activos no corrientes G. controlador Cola Total Activos % 50% Deuda Financiera Otros Total Pasivos % Total Patrimonio Interes Minoritario EBITDA breakdown (12M) Flujo de Caja (CLP mn) e 2016e 2017e Paraguay 11% Chile 32% Resultado Operacional Impuestos (33.262) (36.336) (54.825) (59.805) (73.233) Depreciacion & Amortizacion Capex ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Δ Capital de trabajo (81.311) Free Cash Flow Brasil 40% Argentina 17% Aumento de capital Dividendos (71.163) (52.554) (50.756) (52.353) (52.634) Nueva Deuda (20.191) (49.233) (15.850) (10.000) (10.000) Comparables P / E EV/EBITDA Ratios e 2016e 2017e FEMSA 22,2 10,3 Precio accion (CLP) ARCA-CONTAL 22,7 11,7 P / U 25,7 21,5 20,9 18,1 15,8 CCU 18,6 9,4 Pasivos / patrimonio 1,4 1,5 1,4 1,4 1,3 HEINEKEN 27,6 12,8 EV / EBITDA 5,4 2,7 2,3 2,2 2,1 EMBONOR 20,8 7,7 EBITDA / Gastos Financieros 8,9 4,5 4,7 5,1 5,7 ABInBev 21,9 12,7 Deuda financiera neta / EBITDA 2,46 2,52 2,49 2,28 1,97 TCCC 20,4 16,9 ROA 4,3% 3,3% 3,3% 3,7% 4,1% β (vs IPSA): 1,14 ROE 10,1% 8,2% 7,8% 8,7% 9,6% WACC Promedio: 11,6% Dividend Yield 3,1% 3,2% 3,3% 3,4% 3,4% Source: CorpResearch, Bloomberg and Company Reports.

9 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 Para el año 2015 proyectamos que los volúmenes de ventas consolidados presenten un leve retroceso de 0,2% lo que representa una caída de 400 puntos base en comparación los volúmenes consolidados de la compañía el Este recorte se debe a un menor dinamismo esperado para este año. Esperamos que el 2016, los volúmenes de venta consolidados mejoren alcanzando un crecimiento de 1,5%, alza que sigue siendo moderada en relación a años anteriores. Para el 2016 proyectamos recuperación en el crecimiento de demanda interna y consumo privado dentro de los países en los que participa. Para el segmento de gaseosas, el cual representa aproximadamente el 80% de su volumen de venta, estimamos una caída de 0,4% para fines del 2015, mientras que en los segmentos de Aguas y Jugos, proyectamos alzas, sin embargo, debido a su poco peso relativo en los volúmenes totales, la tendencia a la baja de las bebidas carbonatas afecta más a los resultados finales. Descripción por área geográfica. La franquicia en Brasil representa cerca del 37% del volumen de venta total. Esperamos una caída de 0,6% en su volumen de venta, debido principalmente al segmento de gaseosas en el cual esperamos una disminución de 0,4%. Nuestras proyecciones de crecimiento para el volumen este año son moderadas a pesar de la estrategia de la compañía de explotar el formato retornable PET, el cual es de menor costo, lo que genera beneficios en sus márgenes operacionales al igual que la paulatina incorporación de flotas de camiones propias para mejorar el proceso de distribución. La moderación en el crecimiento de los márgenes se debe más a un efecto económico, inestabilidad social del país y depreciación de las monedas y tipo de cambio. Crecimiento Volumen Brasil vs PIB Brasil 80% 60% Adquisición Ipiranga 40% 20% 0% -20% Volumen PIB Fuente: Bloomberg, IBGE, Corpresearch y reportes de la compañía. En Chile, cuyo volumen es el 28% del volumen total, esperamos una disminución de 0,9% influenciado principalmente por el segmento de bebidas carbonatadas, cuya estimación para el 2015 es de -1,7%. Este segmento se ve afectado por el nuevo impuesto a las bebidas azucaradas y al débil desempeño económico esperado para este año. El mix de gaseosas representa aproximadamente el 73% del volumen de ventas total.

10 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 Crecimiento Volumen Chile vs Consumo total Chile 80% 60% Fusión con Coca-Cola Polar 40% 20% 0% -20% Volumen Consumo total Fuente: Banco Central de Chile, Corpresearch y reportes de la compañía. En Argentina, mercado que representa 27% del volumen total, también proyectamos una caída debido al débil panorama económico esperado para este En el segmento gaseosas esperamos un descenso de 0,6%. Esperamos que el desarrollo de nuevos formatos y canales de ventas amorticen el menor dinamismo de su economía, alta inflación, fuerte depreciación del peso y políticas unilaterales restrictivas por parte de la autoridad. Crecimiento Volumen Argentina vs PIB Argentina 60% Fusión con Coca-Cola Polar 40% 20% 0% -20% Volumen Fuente: Bloomberg, INEC,Corpresearch y reportes de la compañía. PIB En el caso de Paraguay, franquicia que representa el 8% del volumen total, esperamos una tasa de crecimiento del 3,8%, influenciada por el alza esperada en el segmento de bebidas carbonatadas.

11 Chile (CLP MM) e 2016e 2017e EBITDA Chile Mg. EBITDA Fuente: CorpResearch, Coca Cola Andina. Brasil (CLP MM) e 2016e 2017e 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20% 16% 12% 8% 4% 0% Esperamos una caída del Margen EBITDA para 2015, situándolo en 15,8%, debido a la desaceleración que está experimentado la demanda interna y consumo privado en los mercados en los que opera, sumado a los efectos que genera la implementación de la reforma tributaria en Chile y a la incertidumbre en Brasil. Estimamos un crecimiento en sus ingresos de 4,6% y un alza de su resultado operacional de 5,1% incorporando el alza en los costos producto del nuevo impuesto en Chile. En Chile, esperamos una caída de 200 puntos base en el margen EBITDA, situándose en 19,1% el La reforma tributaria y menor consumo impactan en los márgenes operacionales. Esperamos que para el 2016, los márgenes y volúmenes de venta comiencen a recuperarse logrando un margen EBITDA de 19,6%. En Brasil proyectamos un leve crecimiento de 1,3% a/a en EBITDA, con un margen EBITDA de 16,2% para 2015, debido a un fuerte aumento de los MSD&A y disminución de los volúmenes de ventas. Esperamos una mejora en los márgenes gracias a la optimización en sus canales de distribución, ya que según información entregada por la empresa cerca del 40% de la flota sea propia, por lo que los márgenes no serán repartidos a terceros. La consolidación de las operaciones de Ipiranga, introducción de formatos con mayor margen para la empresa como lo son los hechos con resina PETy formatos de distintos tamaños, debiesen impactar positivamente en los márgenes a contar del EBITDA Brasil Mg. EBITDA Fuente: CorpResearch, Coca Cola Andina. Argentina (CLP MM) 80 15% 60 10% % 0 0% e 2016e 2017e En Argentina el margen EBITDA debiese situarse en 9,9% debido a la caída en los volúmenes de ventas, mayor gasto de MSD&A pero un menor gasto en insumos como el azúcar debido a la planta de azúcar líquida que construyeron en Argentina. Finalmente en la operación de Paraguay, estimamos que su margen EBITDA se sitúe en 25,5%, lo que equivale a un alza de 13,4% en su EBITDA gracias a los esfuerzos disminuir sus costos de materias primas, en especial el costo del azúcar. EBITDA Argentina Mg. EBITDA Fuente: CorpResearch, Coca Cola Andina. Paraguay (CLP MM) e 2016e 2017e 28% 26% 24% 22% 20% EBITDA Paraguay Fuente: CorpResearch, Coca Cola Andina. Mg. EBITDA

12 Valorización Para estimar el precio objetivo de Andina-B utilizamos un modelo de flujo de caja descontado (DCF), donde calculamos por separado los volúmenes, ingresos y costos de cada país en los que tiene presencia (Chile, Brasil, Argentina y Paraguay). A partir de esta estimación calculamos los flujos de caja libre hasta 2025, momento en el cual esperamos que todos los proyectos considerados en el plan de inversiones operen a su capacidad de largo plazo. Descontamos estos flujos a un WACC de 11,5% consolidado con un beta (β) de 1,14. Andina B - Ratio Precio Utilidad Utilidad por acción / Precio Acción Fuente: Bloomberg Bebidas - Precio Acción vs IPSA Base 1000 Últimos 12 meses ANDINA-B EMBONOR CCU IPSA Index Fuente: Bloomberg

13 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

14 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior Sector Banca y Forestal. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior Sector: Eléctrico. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista Sector Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista Sector Commodites y Telecomunicaciones. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

15 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.