INFORME DE GESTIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS DURANTE EL PRIMER SEMESTRE 2015 DIVISION GESTIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS DEPARTAMENTO ANÁLISIS

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1 INFORME DE GESTIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS DURANTE EL PRIMER SEMESTRE 2015 DIVISION GESTIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS DEPARTAMENTO ANÁLISIS Y RIESGO

2 Contenido I. Introducción... 2 II. Evolución de las Reservas... 3 III. Indicadores de Reservas... 4 IV. Composición de las Reservas... 6 V. Entorno internacional y rentabilidad de las Reservas... 7 VI. Exposición a Riesgos Financieros Riesgo de crédito Riesgo de liquidez Riesgo de mercado... 12

3 I. Introducción La Ley Orgánica del Banco Central de Costa Rica le asigna a esta institución la función de administrar las Reservas Internacionales Netas (RIN). El propósito de este documento es informar a la población sobre los resultados de la administración de estas Reservas. Las Reservas Internacionales son activos externos que están disponibles de inmediato y bajo el control de las autoridades monetarias para satisfacer necesidades de financiamiento de la balanza de pagos, para intervenir en los mercados cambiarios a fin de influir sobre el tipo de cambio y para otros fines conexos (FMI, VI Manual de Balanza de Pagos, 2009). Un activo debe cumplir con tres condiciones para ser considerado activo de reserva: debe corresponder a derechos sobre activos con no residentes, estar bajo el control directo y efectivo de la autoridad monetaria y tener una disponibilidad de uso inmediata. La categoría activos de reserva comprende el oro monetario, los Derechos Especiales de Giro (DEG) 1, la posición de reserva en el Fondo Monetario Internacional (FMI) y otros activos como las inversiones en títulos valores, y los activos en divisas. Particularmente, el informe explica la evolución, composición y rentabilidad de las RIN Disponibles 2 durante el primer semestre del 2015 y compara los resultados con los observados en el semestre anterior. El Banco Central de Costa Rica invierte las Reservas Internacionales en activos financieros del exterior con el propósito de asegurarse su disponibilidad obteniendo a la vez la rentabilidad de los mercados internacionales por esa inversión de manera que el país pueda atender adecuadamente sus compromisos externos y contribuir a la política cambiaria y monetaria vigente. Además, las Reservas constituyen un mecanismo de protección para hacer frente a eventos de tensión en los mercados internacionales y en el mercado financiero local. El proceso de administración de las Reservas es riguroso y se efectúa de forma coherente con las mejores prácticas internacionales en el manejo de carteras de inversión, conforme a lo dispuesto en la Ley Orgánica del Banco Central de Costa Rica (artículos 2 y 3). Los objetivos fundamentales de la administración de Reservas del Banco Central de Costa Rica son la conservación del capital (evitar que se produzcan pérdidas) y la liquidez (recursos estén disponibles de forma inmediata). La rentabilidad es un objetivo subordinado a los dos anteriores. Con el propósito de que el lector disponga de una mejor visión de los resultados que a continuación se exponen, se recomienda que antes de continuar con la lectura del documento, se revise el anexo titulado Aspectos legales y operativos de la gestión de las Reservas Monetarias Internacionales, el cual contiene los elementos más importantes relacionados con el marco legal y organizacional de la administración de las Reservas por parte del Banco Central de Costa Rica, junto con las razones por las cuales un banco central mantiene estos activos 3. 1 Activo de reserva internacional creado en 1969 por el FMI para complementar los activos de reserva de los países miembros. Su valor se basa en una canasta de cuatro monedas internacionales y sirven como unidad de cuenta del FMI y otros organismos internacionales. 2 Las Reservas Internacionales Netas Disponibles son los activos externos directamente administrados por el Banco Central: no incluye tenencias de Derechos Especiales de Giro. Se refiere esencialmente a inversiones en valores. 3 Dicho anexo se encuentra disponible en la página web del Banco Central. 2

4 II. Evolución de las Reservas Informe Gestión de Reservas I Semestre El monto de las RIN alcanzó los EUA$8.271 millones al cierre del primer semestre del De este monto, el 97,4% (EUA$8.055 millones) correspondía a las Reservas Internacionales Netas Disponibles, que son las Reservas invertidas en instrumentos transados en los mercados internacionales. Gráfico 1. Evolución de las Reservas Internacionales Netas - al 30 de junio del millones EUA$ Durante el primer semestre del 2015, el monto de las Reservas Disponibles presentó un aumento de EUA$1.069,7 millones, asociado principalmente a la colocación de EUA$1.000 millones de títulos de deuda externa por parte del Gobierno de la República (estos fondos ingresaron a la cartera de capital de trabajo). Cartera Cuadro 1. Composición de las Reservas Netas del Banco Central de Costa Rica Segundo semestre del 2014 y primer semestre del millones de dólares Fuente: Banco Central de Costa Rica. Saldo al 31-diciembre-14 Capital de Trabajo en Euros 30,25 0,42% 22,54 0,27% En dólares 6.955,30 96,45% 8.032,73 97,12% Capital de trabajo 2.499,87 34,67% 3.570,06 43,16% Apoyo a la liquidez 2.925,99 40,57% 2.268,11 27,42% Bonos Administrados por Banco Central 772,58 10,71% 777,99 9,41% Bonos Administrados por Banco Mundial 398,13 5,52% 1.061,58 12,84% Bonos soberanos con cobertura 353,95 4,91% 354,99 4,29% Cobertura* 4,78 0,07% 0,00 0,00% RI Disponibles 6.985,55 96,87% 8.055,27 97,39% + Derechos Especiales de Giro (DEG) 191,97 2,66% 186,34 2,25% + Posición de reserva en el FMI (DEG) 28,99 0,40% 28,14 0,34% + Aporte al MPFP (FOCEM) 4,00 0,06% 4,00 0,05% + Otros 0,91 0,01% -2,79-0,03% RI Netas 7.211,42 100,00% 8.270,96 100,00% Al finalizar el semestre, el mayor porcentaje de las Reservas (70,6%) estaba concentrado en las carteras de más corta duración: las de Capital de Trabajo y Apoyo a la Liquidez. Alrededor de 26,5% de las Reservas estaba invertido en las carteras de bonos. El % Saldo al 30-junio-15 % 3

5 porcentaje restante correspondía a los activos de reserva en el Fondo Monetario Internacional (FMI), aportaciones a organismos internacionales y la cartera en Euros. III. Indicadores de Reservas Existen diversos indicadores que permiten medir si el nivel de Reservas de un país es suficiente para hacer frente a deterioros en los términos de intercambio, salidas de capital o crisis en los mercados internacionales, entre los cuales destacan los siguientes: La razón entre Reservas y agregados monetarios (tales como el M3) 4 muestra la capacidad de la economía para hacer frente a eventuales salidas de capitales. Entre más alto sea este indicador, mayor es la cobertura frente a requerimientos monetarios de emergencia. Para el caso de Costa Rica, se ubica por encima de naciones como Honduras, Guatemala y El Salvador, y debajo de Nicaragua. También se observa que Costa Rica se ubica por encima de economías más fuertes como Chile, Brasil, México y Colombia. La razón de Reservas sobre PIB, captura la idea de que las transacciones internacionales aumentan con el tamaño de la economía. Para Costa Rica se situó en 16,8% al finalizar este semestre, superior al nivel del periodo anterior (14,6%). El indicador de Reservas sobre importaciones muestra, en un escenario sin acceso a recursos externos, la capacidad del país para financiar la compra de bienes. Las Reservas Internacionales cubrían alrededor de 5,46 meses de importaciones, nivel superior al de otras naciones centroamericanas, aunque inferior al que registraron otros países latinoamericanos. Cuadro 2. Indicadores de capacidad de pago de las Reservas Internacionales Netas durante últimos años RIN / M3 (porcentaje) 31,6% 27,7% 35,1% RIN / PIB (porcentaje) 14,8% 14,6% 16,8% RIN en meses de importaciones 4,59 4,71 5,46 Fuente: Indicadores a partir de información del BCCR. Moneda extranjera valorada al tipo de cambio promedio de MONEX. Datos al 30 de junio del El M3 es un indicador de la liquidez total en la economía, incluye el medio circulante más el cuasidinero en moneda nacional y extranjera. 4

6 Gráfico 2. Reservas Internacionales como porcentaje del PIB Gráfico 3. Reservas Internacionales como porcentaje de M3 Gráfico 4. Reservas Internacionales como meses de importación de bienes Fuente: Indicadores a partir de información del BCCR, Bloomberg y del FMI. Datos al 30 de junio del

7 IV. Composición de las Reservas Informe Gestión de Reservas I Semestre Las Reservas Disponibles se invierten principalmente en bonos emitidos por gobiernos soberanos con alto perfil crediticio, entidades financieras domiciliadas en países avanzados de América, Europa y Asia, e instituciones supranacionales. La mayor parte (33,8%) está invertida en Estados Unidos. Respecto al semestre anterior, la proporción de las Reservas invertidas en Estados Unidos y Europa disminuyó, mientras que las participaciones en Escandinavia, Asia y Canadá aumentaron. Por tipo de instrumentos, se registraron disminuciones principalmente en instrumentos del mercado de dinero. Los certificados de depósito y papel comercial (ECP s y ECD s), disminuyeron su participación, mientras que los depósitos bancarios aumentaron. Por moneda, al cierre del semestre, el 97,12% de las inversiones estaban colocadas en dólares de los Estados Unidos o con cobertura cambiaria a dólares, un 2,61% de las Reservas estaba denominada en derechos especiales de giro y el porcentaje restante en euros. La composición por moneda señalada es muy similar a la observada a finales del periodo anterior. Gráfico 5. Evolución de la composición de las Reservas Disponibles, por región geográfica (%) Fuente: Banco Central de Costa Rica. 6

8 V. Entorno internacional y rentabilidad de las Reservas Esta sección describe los indicadores económicos y acontecimientos que se fueron conociendo y publicando durante el semestre en evaluación, ya que fueron los que influyeron en las tasas de interés en ese momento. El impacto de las tasas sobre el retorno de las reservas se explica más adelante en esta misma sección. Durante el primer semestre del 2015, el desempeño de la economía estadounidense estuvo influenciado principalmente por una tasa de desempleo que mantuvo la senda a la baja y un crecimiento que se continuó acelerando, pero no al ritmo inicialmente esperado por el mercado a finales del año La economía de Estados Unidos se contrajo a inicios del año, como resultado del frío invierno e interrupciones en la actividad portuaria, lo que generó un crecimiento de 0,6% en el primer trimestre. La publicación de datos económicos mixtos que no reflejaron el crecimiento esperado, generó que las tasas de los títulos del Tesoro estadounidense, presentaran disminuciones en casi todos los plazos con respecto al cierre del Estos factores se disiparon en alguna medida durante la segunda mitad del semestre. Durante el periodo se esperaba que la actividad económica creciera alrededor de un 2,3%. Sin embargo, debido al fortalecimiento del dólar y su impacto en las exportaciones estadounidenses, el FMI recortó sus proyecciones de crecimiento anual para el 2015 de 3,0% a 2,5%. Por su parte, el Banco Mundial apuntó que esperaba un crecimiento de 2,7% para el mismo año. La tasa de desempleo continuó disminuyendo y pasó de 5,6% a 5,3%, lo que reflejó un mercado laboral sólido. Se esperaba que alcanzara un nivel del 5,2% a finales de 2015, acercándose al nivel estructural de desempleo. Los precios al consumidor continuaron por debajo de la meta de la Reserva Federal (FED), a pesar de que mostraron un leve repunte con respecto a los últimos meses del 2014 (la inflación interanual subyacente aumentó 0,2% en el periodo, para cerrar en 1,8%). 5 5 La inflación interanual general por su parte, pasó de 0,8% al cierre del 2014 a 0,1% al final de este semestre. 7

9 Los resultados de las reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) durante el periodo apuntaron a que la FED podría subir la tasa de política más adelante en este año. Esto significó un cambio en las expectativas del mercado a medida que transcurrió el semestre, ya que a finales del 2014 se esperaba que el aumento en tasas ocurriera en el mes de marzo. Al finalizar el semestre, se desconocía el momento del incremento en las tasas debido a la falta de consenso entre los miembros del Comité sobre cuándo sería más adecuado ejecutar el cambio. La FED vinculó esto a un mejoramiento en los indicadores de desempleo e inflación. Los factores anteriores contribuyeron a que, al cierre del I semestre del 2015, se observaran disminuciones en los plazos menores a 7 años, con respecto al cierre del semestre anterior; relacionados principalmente con el ritmo de crecimiento que mostró la economía (menor esperado por el mercado a finales del año 2014). Gráfico 6. Desplazamiento de Curva de Rendimiento de los Estados Unidos al 30 de junio 2015 (p.b.) Fuente: Bloomberg. Por otro lado, en la Eurozona, se dio un efecto combinado, ya que aunque se mostraron signos de recuperación mediante buenos indicadores económicos (como el crecimiento del PIB de la región), también existió preocupación sobre las repercusiones que podría tener, sobre la estabilidad del área, un posible incumplimiento de pago por parte de Grecia y su eventual salida de la Eurozona. La recuperación de la economía en la Eurozona, estuvo apoyada por la política expansiva que aplicó el Banco Central Europeo (BCE), un euro debilitado, menores precios del petróleo, tasas de interés históricamente bajas y una mejora en la oferta de crédito bancario. El crecimiento de la región alcanzó en el primer y segundo trimestre un 0,4% y 0,3% respectivamente. Cabe destacar que el BCE señaló que planea continuar su programa de compra de activos en el tercer trimestre del Durante el periodo, persistió la preocupación sobre la continuidad del programa de ayuda a Grecia, ante las dificultades para llegar a acuerdos con las nuevas autoridades griegas. Después de múltiples negociaciones y desencuentros, al final del periodo Grecia no alcanzó un acuerdo con sus acreedores, lo que imposibilitó el pago del préstamo por millones al Fondo Monetario Internacional (FMI) que debía realizarse el día 30 de junio, y quedó a las puertas de un histórico referéndum para decidir si se aceptaban o no 8

10 las condiciones de un nuevo rescate propuesto por la Unión Europea (UE), el FMI y el Banco Central Europeo 6. Así, la incertidumbre sobre la continuidad del programa de ayuda a Grecia, y las posibles repercusiones de una eventual salida de esta economía sobre la región, incrementaron la demanda por activos seguros. Esto se reflejó en una caída en las tasas en los plazos menores a 3 años del gobierno alemán. El tramo largo de la curva, presentó incrementos debido a fuertes ventas de bonos del gobierno alemán 7 (segunda mitad del periodo), asociadas a menores presiones deflacionarias sobre el euro. Gráfico 7. Desplazamiento de Curva de Rendimiento de Alemania al 30 de junio 2015 (p.b.) Fuente: Bloomberg. Como consecuencia de lo anterior, la rentabilidad total acumulada de las Reservas Disponibles en dólares durante el semestre fue de 20,2 p.b. (sin anualizar), el doble de la registrada en el periodo anterior (10,0 p.b.). Esta rentabilidad es congruente con las disminuciones observadas en tasas de interés en Estados unidos y Alemania y el perfil de inversión conservador del Banco Central. 6 Posterior al cierre del semestre, se conoció que la opción que se oponía a las condiciones de la UE y el FMI ganó en el referéndum. 7 La tasa a 10 años se incrementó 0,66%. 9

11 Cartera Informe Gestión de Reservas I Semestre Cuadro 3. Retorno total de las Reservas Disponibles por Cartera (datos sin anualizar) Fuente: Banco Central de Costa Rica. 1/ Retorno en euros. Nota: Datos en puntos básicos. 100 puntos básicos equivalen a 1%. II Semestre I Semestre Cambio semestral Capital de Trabajo en Euros (1) 0,29 0,00-0,29 En dólares Capital de trabajo 8,75 10,14 1,39 Apoyo a la liquidez 6,19 9,20 3,01 Bonos Administrados por Banco Central 22,05 69,98 47,93 Bonos Administrados por Banco Mundial 27,64 70,46 42,82 Bonos soberanos con cobertura 42,09 31,26-10,83 Total Carteras dólares 12,06 20,15 8,09 Estrategia de Cobertura -2,04 2,04 Total Carteras dólares con cobertura 10,02 20,15 10,13 Un resumen de la evolución del rendimiento de las Reservas, junto con el rendimiento del índice de referencia (benchmark) compuesto de las Reservas internacionales administradas por el Banco Central, se presenta en el gráfico 7. En este también se presenta el rendimiento de las notas del Tesoro de los Estados Unidos con vencimiento a tres meses, considerado uno de los activos de menor riesgo en el mercado. Durante este semestre, la rentabilidad de las Reservas superó la rentabilidad de su índice de referencia y la de las notas del tesoro de los Estados Unidos. Gráfico 8. Evolución del retorno de las Reservas Disponibles en dólares, retorno del benchmark compuesto y de las Notas del Tesoro de los Estados Unidos a 3 meses plazo (p.b. sin anualizar) Fuente: Banco Central de Costa Rica, Bank of America y Barclays. 10

12 VI. Exposición a Riesgos Financieros Riesgo de crédito El riesgo de crédito es la posibilidad de enfrentar pérdidas cuando una contraparte no cumple con los pagos previamente estipulados para un título de deuda. Por políticas internas, el Banco Central realiza sus inversiones únicamente en emisores con alta calidad crediticia y muy baja probabilidad de incumplimiento. En términos de la composición de las Reservas Disponibles por calificación crediticia, el 50,4% de las inversiones estaban colocadas en emisores con la calificación máxima (AAA), y el 40,2% estaban en el rango de AA (entre AA+ y AA-). Durante el semestre, se observó un aumento en el porcentaje de las Reservas que estaba invertido en deuda con calificación AA y AA- 8. Gráfico 9. Composición de las Reservas Disponibles en dólares por calificación crediticia (%) Fuente: Banco Central de Costa Rica Riesgo de liquidez El riesgo de liquidez está asociado a la incapacidad de convertir a efectivo, sin pérdidas relevantes, en el corto plazo, los títulos de inversión, para así poder responder a eventuales requerimientos o necesidades de flujo de caja. 8 Actualmente se utiliza como calificación aplicable el promedio de las calificaciones de las tres calificadoras de riesgo más importantes a nivel internacional (Moody s, S&P y Fitch). 11

13 30-junio Diciembre-2014 Informe Gestión de Reservas I Semestre Gráfico 10. Convertibilidad de los instrumentos a efectivo 1 (porcentajes) Fuente: Banco Central de Costa Rica. 1/ Bajo un eventual escenario de baja liquidez en el mercado, los bonos soberanos de Estados Unidos y Alemania se liquidan en el plazo de 1 día a 1 semana. Resto de bonos de gobierno, agencias y supranacionales de 1 semana a 3 meses. En el caso de los ECP y ECD se considera su plazo al vencimiento. Durante el periodo, el riesgo de liquidez al cual se exponen las Reservas se mantuvo en niveles mínimos. En efecto, ante un eventual escenario de baja liquidez en el mercado, alrededor del 49% de las Reservas Disponibles (51% al cierre del semestre anterior) se podrían convertir a efectivo en el plazo de una semana. Cabe destacar que el plazo máximo para la convertibilidad de los instrumentos a efectivo fue de 6 meses. Riesgo de mercado Las carteras que conforman las Reservas Disponibles, pueden sufrir ganancias o pérdidas como resultado de cambios en las tasas de interés. Esto es lo que se conoce como riesgo de mercado. Este riesgo se gestiona, entre otros indicadores, por medio de la duración, que es una medida de la sensibilidad de las inversiones a las variaciones de las tasas de interés. La duración de las Reservas Disponibles disminuyó levemente de 0,58 a 0,57. Estos niveles de duración permiten la conservación de capital de las Reservas ante aumentos extremos en las tasas de interés. 12

14 Cuadro 4. Duración de las Reservas Disponibles en dólares al 30 de junio del 2015 Cartera Duración I Cambio Semestral semestre 2015 (1) (2) Capital de trabajo 0,00-46,24 Apoyo a la liquidez 0,18-42,00 Bonos Administrados por Banco Central 1,97 39,31 Bonos Administrados por Banco Mundial 1,87 14,37 Bonos soberanos con cobertura 1,79-33,28 Total Cartera Bonos US$ 0,57-3,10 Total Cartera US$ R.I. Disponibles 0,57-3,10 Fuente: Banco Central de Costa Rica. 1/ La duración mide el cambio porcentual en el valor de un portafolio ante un cambio de 1% en las tasas de interés. También es aproximadamente el plazo promedio al vencimiento de las inversiones, bajo esa interpretación, los datos estarían en años. Un menor nivel de duración implica una menor exposición al riesgo. 2/ Cifras en días, al cierre del semestre. 13