CAPÍTULO 14. Profesor: Carlos R. Pitta. Economía Internacional. Tipos de Cambio y el Mercado de Divisas: Un Enfoque de Activos

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1 Universidad Austral de Chile Escuela de Ingeniería Comercial Economía Internacional CAPÍTULO 14 Tipos de Cambio y el Mercado de Divisas: Un Enfoque de Activos Profesor: Carlos R. Pitta Economía Internacional, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.

2 Panorámica Tipos de Cambio: ideas básicas Tipos de Cambio y precios de los bienes El Mercado de Divisas Extranjeras Demanda por divisas y otros activos Un modelo del Mercado de Divisas Papel de las tasas de interés sobre los depósitos Papel de las expectativas de tipos de cambio 14-2

3 Definiciones de Tipos de Cambio Los tipos de cambio se escriben como la moneda doméstica necesaria para adquirir una unidad de moneda extranjera ó, como la moneda extranjera requerida para obtener una unidad de moneda doméstica Cuánto necesitas para tener un dólar? CLP$510/USD$1 Ó, por otro lado, Cuántos dólares necesitas para obtener un peso chileno? USD$0,002/CLP$1 Los tipos de cambio nos permiten denominar el costo de un bien o servicio en una moneda común. Cuánto cuesta un Honda? USD$ Es decir, USD$ X CLP$510/USD$1 = CLP $

4 Tabla 14-1: Precio de las Divisas 14-4

5 Depreciación y Apreciación Una Depreciación es una disminución del valor de una moneda, en relación a otra. Una moneda depreciada es menos valiosa (menos cara) y por lo tanto necesitas más de ella para poder comprar la misma unidad de moneda extranjera. Cuando CLP$700/USD$1, requeríamos muchos pesos para comprar un dólar, lo que significa que el peso chileno se había depreciado en relación al dólar (el dólar se había apreciado en relación al peso) 14-5

6 Depreciación y Apreciación Una apreciación es un incremente en el valor de la moneda en relación a otra moneda extranjera. Una moneda apreciada es más valiosa (más cara) y por lo tanto necesitamos menos de ella para poder comprar la misma cantidad de moneda extranjera. Cuando CLP$400/USD$1, requeríamos pocos pesos para comprar un dólar, lo que significa que el peso chileno se había apreciado en relación al dólar (el dólar se había depreciado en relación al peso) 14-6

7 Depreciación y Apreciación Una moneda depreciada es menos valiosa, y por lo tanto puede comprar menos bienes producidos en el extranjero que están denominados en moneda extranjera. Esto significa que las importaciones son más caras, y los bienes producidos domésticamente (así como las exportaciones) son menos caros. Una moneda depreciada disminuye el precio de las exportaciones relativo al precio de las importaciones (hace más competitivas a las exportaciones locales). 14-7

8 Depreciación y Apreciación Una moneda apreciada es más valiosa, y por lo tanto puede comprar más bienes producidos en el extranjero que están denominados en moneda extranjera. Esto significa que las importaciones son menos caras, y los bienes producidos domésticamente (así como las exportaciones) son más caros. Una moneda apreciada aumenta el precio de las exportaciones relativo al precio de las importaciones (hace menos competitivas a las exportaciones locales). 14-8

9 Mercados de Divisas Extranjeras Es el conjunto de mercados en donde se intercambian divisas extranjeras y otros activos Diversas instituciones compran y venden depósitos de divisas, u otros activos, con el propósito de invertir. A nivel mundial, el volumen diario de transacciones de divisas fue de $1.9 trillones en el Cerca del 90% de las transacciones usaron dólares como moneda común. 14-9

10 Mercados de Divisas Extranjeras Participantes: 1. Bancos Comerciales y otras instituciones crediticias: realizan transacciones de compra/venta de depósitos denominados en diferentes divisas con propósitos de inversión. 2. Instituciones financieras no bancarias (fondos mutuos, fondos de cobertura, compañías de instrumentos financieros, compañías aseguradoras, fondos de pensiones) pueden querer comprar/vender activos para invertir. 3. Negocios no financieros, llevan a cabo transacciones para comprar/vender bienes, servicios y activos. 4. Bancos Centrales: realizan transacciones de reservas oficiales internacionales

11 Mercados de Divisas Extranjeras La compra y venta en los mercados de divisas está dominada por los bancos comerciales y de inversión. Las transacciones interbancarias de depósitos denominados en divisas extranjeras ocurren regularmente en montos de USD $1 millón o más. Los Bancos Centrales intervienen a veces, pero los efectos directos de sus transacciones son pequeños y transitorios en la mayoría de los países

12 Mercados de Divisas Extranjeras Las computadoras y las telecomunicaciones, permiten transmitir la información más rápido e integrar los mercados de manera global. La integración de los mercados significa que no existe un monto significativo de arbitraje entre los mercados. Arbitraje: comprar a un precio bajo y vender a un precio alto, para obtener algún beneficio. Si los dólares son más baratos en Nueva York que en Hong Kong, qué crees que pasará? Las personas comprarán activos en New York y dejarán de comprarlos en Hong Kong, de manera que su precio en New York subirá y el precio en Hong Kong caerá, hasta que sean iguales en ambos mercados

13 Tasas Spot y Forward Los tipos Spot son tipos de cambio al instante, es decir, cuando la transacción se ejecuta en el presente. Los tipos Forward son tipos de cambio que ocurrirán en una fecha futura. Los Forward se transan típicamente a 30, 90, 180, o 360 días en el futuro. Los tipos se negocian entre dos pares hoy, pero el cambio real toma lugar en el futuro

14 Fig. 14-1: Tipos de cambio Spot y Forward del Dólar/Libra, Source: Datastream. Rates shown are 90-day forward exchange rates and spot exchange rates, at end of month

15 Otros métodos de cambios de divisas Swaps de divisas extranjeras: es una combinación de venta spot conjuntamente con una recompra forward. Swaps por lo general producen menores costos de transacción porque combinan dos transacciones, y permiten a los participantes satisfacer sus requerimientos cambiarios por un periodo determinado de tiempo. Contratos a Futuro: es un contrato diseñado por un tercer participante, por un monto específico de divisa extranjera que será entregada, o recibida, en fechas predeterminadas. Los contratos pueden ser comprados y vendidos en los mercados, y solamente el dueño actual se encuentra obligado a cumplir el contrato

16 Otros métodos de cambios de divisas Contratos de Opciones: son contratos diseñados por un tercer participante, por un monto típico de moneda extranjera entregada o recibida hasta o antes de un periodo determinado. Pueden ser comprados y vendidos en los mercados. Un contrato le da a su poseedor la opción, pero no la obligación, de comprar o vender divisas si la situación lo amerita

17 Demanda por Depósitos de Divisas Qué es lo que determina la disposición a comprar depósitos denominados en monedas ya sean domésticas o extranjeras? Todos los factores que influyen en el retorno de los activos determinan también la demanda por dichos activos

18 Demanda por Depósitos de Divisas Tasa de retorno: el cambio porcentual en el valor de un activo durante un periodo determinado de tiempo. El retorno de un ahorro de $100 depositados en una cuenta de ahorros con una tasa de interés del 2% es $100 x 1.02 = $102, así que la tasa de retorno es = ($102 - $100)/$100 = 2% Tasa de retorno real: es una tasa de retorno ajustada por la inflación, Que representa el monto adicional de bienes y servicios que pueden ser comprados con las ganancias del activo. La tasa de retorno real del ejemplo anterior cuando la inflación es del 1.5% es decir: 2% 1.5% = 0.5%. Después de descontar por el aumento de los precios de los bienes y servicios, el activo puede comprar 0.5% más de bienes y servicios después de 1 año

19 Demanda por Depósitos de Divisas Si los precios están fijos, la tasa de inflación es del 0% y las tasas de retorno nominal son iguales a las tasas de retorno real. Debido a que el intercambio de depósitos en diferentes divisas ocurre diariamente, muchas veces asumimos que los precios no cambian de un día al otro. Es un buen supuesto para el súper corto plazo

20 Demanda por Depósitos de Divisas El Riesgo de mantener activos también influencia las decisiones en torno a comprarlos, o no. La liquidez de un activo, es decir, la facilidad en que dicho activo puede ser transformado en bienes y servicios, también influencia la disposición a comprarlo. Nosotros asumiremos que el riesgo y la liquidez de los depósitos denominados en divisas extranjeras son esencialmente los mismos. El riesgo y la liquidez no importan tanto, o son de una consideración secundaria a la hora de decidir si comprar o vender divisas

21 Demanda por Depósitos de Divisas Por lo tanto diremos que el interés primordial de los inversionistas es la tasa de interés que ofrecen los depósitos en divisas extranjeras. Es decir, las tasas de retorno que los inversionistas esperan obtener. Pero ellos se encuentran determinados por: Las tasas de interés que dichos activos ganarán Las expectativas de si una moneda se apreciará, o se depreciará 14-21

22 Demanda por Depósitos de Divisas La tasa de interés de un depósito de divisas es el monto de moneda que una institución o un individuo puede ganar al prestar una unidad de divisa, durante un periodo determinado de tiempo. La tasa de retorno de un depósito en moneda doméstica es la tasa de interés que gana el depósito. Para comparar tasas de retorno de un depósito denominado en moneda doméstica, con otro denominado en divisa extranjera, debemos considerar: La tasa de interés de los depósitos denominados en moneda extranjera La tasa de apreciación o depreciación esperada de la moneda extranjera relativa a la moneda doméstica

23 Demanda por Depósitos de Divisas Suponga que la tasa de interés de los depósitos en dólares es del 2%. Suponga que la tasa de interés de un depósito en Euros es de un 4%. Significa ello que un depósito en Euros brinda una tasa de retorno esperada mayor? Suponga que el tipo de cambio es de $1/ 1, y que el valor esperado del tipo de cambio dentro de un año será de $0.97/ 1. $100 pueden intercambiarse hoy por 100. Esos 100 rendirán 104 después de un año. Y esos 104 valdrán (esperamos) $0.97/ 1 x 104 = $ dentro de un año

24 Demanda por Depósitos de Divisas La tasa de retorno en términos de dólares de invertir en un depósito en Euros es de ($ $100)/$100 = 0.88%. Comparando esta tasa de retorno con los retornos de un depósito en dólares: La tasa de retorno es simplemente la tasa de interés. Después de un año los $100 rendirán $102: ($102-$100)/$100 = 2% El depósito en Euros tiene una tasa de retorno esperada menor: por lo tanto, todos los inversionistas deberían estar dispuestos a invertir en depósitos en dólares, y ninguno estaría dispuesto a invertir en depósitos denominados en Euros

25 Demanda por Depósitos de Divisas Note como la tasa esperada de apreciación del Euro fue de ($0.97- $1)/$1 = = -3%. Simplificaremos el análisis diciendo que la tasa de retorno de los depósitos en Euros es aproximadamente igual a: La tasa de interés de los depósitos en Euros MÁS la tasa esperada de apreciación del Euro 4% + -3% = 1% 0.88% R + (E e $/ - E $/ )/E $/ 14-25

26 Demanda por Depósitos de Divisas La diferencia en la tasa de retorno de un depósito en Dólares y uno en Euros es: R $ - (R + (E e $/ - E $/ )/E $/ ) = R $ - R - (E e $/ - E $/ )/E $/ Tasa de retorno esperada = tasa de interés de los depósitos en dólares Tasa de interés de los depósitos en Euros Tasa de cambio esperada Tasa de apreciación esperada del Euro Tasa de retorno esperado de los depósitos denominados en Euros Tasa de cambio actual 14-26

27 Tabla 14-3: Comparando tasas de rendimiento de depósitos denominados en Dólares y Euros 14-27

28 Un Modelo de Mercado de Cambio de Divisas Usaremos: La demanda por (tasa de retorno en) depósitos denominados en dólares La demanda por (tasa de retorno en) depósitos denominados en divisas extranjeras para construir un modelo de mercados de cambios de divisas. Este modelo se encuentra en equilibrio cuando los depósitos en todas las monedas ofrecen la misma tasa esperada de retorno: paridad de intereses. La paridad de intereses implica que los depósitos denominados en todas las monedas son activos igualmente deseables. También implica que el arbitraje no puede ocurrir en los mercados de cambios de divisas

29 Un Modelo de Mercado de Cambio de Divisas La paridad de intereses dice qué: R $ = R + (E e $/ - E $/ )/E $/ Porqué debería prevalecer esta condición? Suponga que no lo hace. Suponga que R $ > R + (E e $/ - E $/ )/E $/ Entonces ningún inversionista querrá mantener depósitos en euros, disminuyendo la demanda y el precio de los Euros. Entonces todos los inversionistas querrán tener depósitos en dólares, aumentando la demanda y el precio de los dólares. El dólar se apreciará, y el Euro se depreciará, incrementando el lado derecho hasta que nuevamente se consiga una igualdad: R $ > R + (E e $/ - E $/ )/ E $/ 14-29

30 Un Modelo de Mercado de Cambio de Divisas De que manera los cambios en los tipos de cambio actuales afectan la tasa de retorno esperada de los depósitos denominados en divisas extranjeras? 14-30

31 Un Modelo de Mercado de Cambio de Divisas La depreciación de la moneda doméstica hoy disminuye la tasa de retorno esperada de los depósitos denominados en moneda extranjera. Porqué? Cuando la moneda doméstica se deprecia, el costo inicial de invertir en depósitos denominados en moneda extranjera aumenta, lo que disminuye la tasa de retorno esperado de los depósitos denominados en divisas extranjeras. La apreciación de la moneda doméstica hoy aumenta la tasa esperada de retorno de los depósitos denominados en divisa extranjera. Porqué? Cuando la moneda doméstica se aprecia, el costo inicial de invertir en depósitos denominados en moneda extranjera disminuye, lo que disminuye la tasa de retorno esperado de los depósitos denominados en divisas extranjeras

32 Tabla 14-4: Tasa de Cambio Dólar/Euro HOY, y el retorno esperado en depósitos denominados en Euros, cuando E e $/ = $1.05 por Euro 14-32

33 Fig. 14-3: Relación entre tipo de cambio actual Dólar/Euro y el retorno esperado en dólares de depósitos en Euros 14-33

34 Tipo de cambio actual, y tasa de retorno esperada para depósitos en dólares Tasa de Cambio HOY, E $/ R $ Tasa de Retorno esperada de depósitos en dólares, R $ 14-34

35 Fig. 14-4: Determinación del tipo de cambio de equilibrio Dólar/Euro Nadie desea mantener depósitos en Euros Nadie desea mantener depósitos en dólares 14-35

36 Modelo de Mercado de Cambio de Divisas Efectos de cambiar las tasas de interés: Un aumento en la tasa de interés pagada por los depósitos denominados en una moneda particular aumentará la tasa de retorno de dichos activos. Esto produce una apreciación de la moneda. Tasas de interés más altas de los activos denominados en dólares causan que el dólar se aprecie. Tasas de interés más altas de los activos denominados en Euros causan que el dólar se deprecie

37 Fig. 14-5: Efecto de un aumento en la tasa de interés en Dólares Una depreciación del Euro es una apreciación del dólar 14-37

38 Fig. 14-6: Efecto de un aumento en la tasa de interés en Euros 14-38

39 Efecto de una apreciación del Euro Si los individuos y las instituciones esperan que el Euro se aprecie 14-39

40 Los Efectos de una apreciación del esperada del Euro Si las personas esperan que el Euro se aprecie en el futuro, entonces los activos denominados en Euros serán capaces de comprar muchos más bienes denominados en dólares. Por lo tanto, la tasa de retorno esperada de los Euros aumenta. Una apreciación esperada de una divisa conduce a una apreciación real (profecía autocumplida). Una depreciación esperada de una divisa conduce a una depreciación real (profecía autocumplida)

41 Paridad de Intereses Cubierta La condición de paridad de intereses cubierta relaciona las tasas de interés de varios países con las tasas de cambio entre tipos de cambio forward y tipos de cambio spot: R $ = R + (F $/ - E $/ )/E $/ donde F $/ es la tasa de cambio Forward. Dice que las tasas de retorno de los depósitos denominados en dólares y los depósitos cubiertos denominados en moneda extranjera son los mismos. Cómo podrías obtener un retorno libre de riesgo en los mercados cambiarios si la paridad de intereses cubierta no se diera? Las posiciones cubiertas que usan los tipos forward conllevan muy poco riesgo 14-41

42 Resumen 1. Los tipos de cambio son los precios de las divisas extranjeras, denotados en términos de la divisa doméstica, o viceversa

43 Resumen 2. Una depreciación de la divisa de un país significa que es menos cara (valiosa) y que los bienes denominados en ella son menos caros: las exportaciones son más baratas, y las importaciones son más caras. Una depreciación lastima a los consumidores de importaciones, pero es benéfica para los productores de exportaciones. 3. Una apreciación de la divisa de un país significa que es más cara (valiosa) y que los bienes denominados en ella son más caros: las exportaciones son más caras, y las importaciones más baratas. Una depreciación ayuda a los consumidores de importaciones, pero daña a los productores de exportaciones

44 Resumen 4. Los bancos comerciales y de inversión que invierten en depósitos denominados en distintas divisas dominan los mercados cambiarios. La tasa de retorno esperada es el factor más importante en la determinación de la disposición, por parte de los inversionistas, a mantener dichos depósitos. 5. Las tasas de retorno de los depósitos denominados en los mercados cambiarios están influenciados por las tasas de interés, así como por los tipos de cambio esperados

45 Resumen 6. El equilibrio en los mercados cambiarios ocurre cuando las tasas de retorno en todas las divisas son iguales: esta condición es llamada paridad de tasas de interés. 7. Un incremento en la tasa de interés de un depósito denominado en una divisa produce un incremento en su tasa de retorno esperada, y una apreciación de la divisa

46 Resumen 8. Una apreciación esperada de una divisa produce un incremento en la tasa de retorno esperada de dicha divisa, y eventualmente produce una apreciación real. 9. La paridad de intereses cubierta dice que las tasas de retorno de los depósitos denominados en moneda doméstica, y los depósitos cubiertos denominados en divisa extranjera pero usando los tipos de cambio forward son los mismos

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