INFORME DE RENTA FIJA

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1 Octubre de 6 INFORME DE RENTA FIJA Agosto de 8 Sector financiero en 8: incentivo para la deuda corporativa De. billones de pesos que han sido emitidos en el mercado primario de deuda corporativa durante los ocho primeros meses de 8 (incluye titularizaciones y papeles comerciales), el 7% ha estado concentrado en las colocaciones del sector financiero. (pág ). Cambio en las expectativas de inflación La decisión del Banco de la República de incrementar en pbs la tasa de interés de intervención unida al cambio en las perspectivas en torno al comportamiento de los commodities, generó una caída en las expectativas inflacionarias del mediano plazo que influenció la valorización de los títulos de deuda pública local durante el último mes (pág ). Se desplaza la liquidez en la curva de rendimientos de los TES El cambio en las expectativas de inflación que se ha presentado en las últimas semanas ha generado un incremento en la demanda por títulos de renta fija, en especial por papeles de deuda pública. De este modo mientras que en junio se negociaban en promedio 968 mil millones de pesos diarios en TES a través de SEN, en la actualidad se están negociando cerca de 1. billones de pesos. (pág 4). Preparado por: Jorge Andrés Cortés (71) 8787 Ext 61 jorge.cortes@corficolombiana.com Carmen Elena Salcedo (71) 8787 Ext 61 carmen.salcedo@corficolombiana.com Otros informes: Presentación Proyecciones económicas de corto plazo (Agosto 7 8) Informe semanal La encrucijada de la política monetaria (Agosto de 8) El mercado de renta fija en cifras -Deuda pública local (pág 7). -Deuda pública externa (pág 8). -Destacados renta fija: Emisión de bonos Bancolombia (pág 8). Teléfono: (71)

2 SECTOR FINANCIERO EN 8: INCENTIVO PARA LA DEUDA CORPORATIVA* A pesar del dinamismo que registró el mercado de deuda corporativa en y los primeros meses de 6, la coyuntura de tasas al alza en el mercado de renta fija y las preocupaciones en el frente inflacionario, han sido elementos que han frenado el dinamismo de este. En lo corrido de 8 esta situación se ha visto reflejada en una pérdida de liquidez del mercado primario y el secundario, a la vez que en los plazos de emisión de los títulos. En 8 las colocaciones de deuda corporativa se han concentrado en papeles comerciales y en títulos de corto plazo. De hecho, de un total de 1 emisiones en el mercado durante los ocho primeros meses de año, 6 han sido papeles comerciales, por un monto total de 49, millones de pesos. Con respecto a la dinámica de las emisiones diferentes a papeles comerciales, es importante señalar que ésta ha estado impulsada por las colocaciones de entidades financieras. Entre enero y agosto el sector financiero ha tenido 14 emisiones, entre las cuales 9 emisores han conseguido recursos a plazos iguales o superiores a 7 años. El siguiente cuadro resume esta situación: Emisiones de bonos Enero agosto de 8 Emisor Fecha Monto colocado (mill pesos) Califica -ción Plazo (años) Davivienda Feb - 8, AA+ 7 Banco de Occidente Feb 8 9, AAA 7 Banco de Bogotá Abr 8 199,999 AA+ 7 Leasing de Abr 8 1, AA+ Crédito 7 Bancoldex Abr 8 4, AAA Davivienda May 8 7,164 AA+ 7 Renting Bancolombia Leasing de Crédito Jun - 8 1, AA+ Jun - 8 1,91 AA+ Finandina Jul-8,189 AA+ Leasing Bancolombia Jul-8, AAA 1 1 Banco Popular Jul-8 1, AA+ 7 Davivienda Ago-8, AAA Bancolombia Ago.8 6, AAA BBVA Ago-8 1,89 AAA Total,771,6 Fuente: Corficolombiana 1 En este sentido, de. billones de pesos que han sido emitidos en el mercado primario de deuda corporativa durante los ocho primeros meses de 8 (incluye titularizaciones y papeles comerciales), el 7% ha estado concentrado en las colocaciones del sector financiero. Este último, ha realizado emisiones por 1.1 billones de pesos en lo que va corrido de agosto, lo cual se explica fundamentalmente por la oportunidad de obtener recursos a bajas tasas de interés generada por el vencimiento del TES agosto 8 que inyectó al sistema alrededor de 6.6 billones de pesos. Adicionalmente, estas emisiones no han sido exclusivamente con calificación AAA. Monto de emisiones de deuda corporativa por sector Jul-8 Billones de pesos Sector Público Sector Real Titularizaciones Fuente: Corficolombiana Entidades Multilaterales Sector Financiero Papeles Comerciales El amplio apetito por las emisiones de deuda de las entidades financieras ha impulsado de manera importante los montos de colocación en el mercado primario para los emisores financieros con buena calificación. Mientras que en el monto promedio de las colocaciones AAA fue de 74, millones de pesos, en 7 este valor ascendió a 17, millones de pesos. Sin embargo, la tendencia ha sido diferente para los emisores de menor calificación. El año pasado el monto de las emisiones de entidades financieras AA+ fue de 4, millones de pesos, inferior al registro de (68, millones de pesos). La caída en los montos de colocación de los emisores AA+ es consistente con la menor liquidez del mercado secundario de deuda corporativa, y la concentración de la demanda de los inversionistas institucionales por las emisiones con calificación AAA. *Sección preparada por Carolina Tovar Aragón. Casa de Bolsa Corficolombiana

3 Monto de colocaciones - Sector Financiero AAA Miles de millones Prom 177,18 Fuent e: Corf icolombiana Prom 6 186,6 Prom 7 186,976 Prom 8 98,861 Grupo Aval () Grupo Aval () Leasing de Crédito () Bancoldex () () Colpatria (Sub) () Banistmo (Sub) Banco Davivienda (6) Findeter Bonos (6) Leasing Colombia (6) Bancoldex (6) Bancoldex (6) Bancoldex (7) Leasing de Occidente (7) Leasing de Occidente (7) Leasing de Occidente (7) Leasing Bancolombia (7) Leasing Bancolombia (7) Bancoldex (7) Bancolombia (7) BBVA (7) Bancoldex (7) BBVA (7) GMAC (7) Banco Occidente (8) Banco Bancoldex (8) Leasing Bancolombia (8) Davivienda (8) Bancolomia (8) BBVA (8) En resumen, la participación del sector financiero en el mercado primario de deuda corporativa y la amplia demanda en las colocaciones de los emisores financieros con calificación AAA, son elementos que envían señales de que los inversionistas institucionales conservan el apetito por las colocaciones líquidas (de montos superiores a los 1, millones) de este sector. Adicionalmente, gran parte del interés de las entidades financieras por conseguir recursos a través del mercado de capitales es producto de las necesidades de liquidez de las entidades para responder a la dinámica de la actividad crediticia. Por su parte, en el caso de las empresas del sector real, si bien también existen necesidades de liquidez, las entidades financieras están siendo agresivas en la colocación de préstamos a las empresas que facilitan el esquema de financiación frente a una salida al mercado de capitales. En el mediano plazo, consideramos que el sector financiero va a seguir teniendo una participación importante en el mercado primario de deuda corporativa. Pese a que la concentración de las emisiones en el sector financiero debería conducir a que el espacio de los inversionistas institucionales para demandar este tipo de emisiones sea más estrecho, en lo que resta de este año y en 9 se vencen varias referencias emitidas por entidades financieras entre 6 y 7 que abren el espacio a nuevas colocaciones. Vencimientos de títulos financieros 6 Emisores de 6 Monto Vencimiento Financiera Andina S.A. $, 1-feb-9 Bancoldex $ 1, -mar-9 Leasing de Occidente $, 8-ago-9 Leasing de Occidente $ 4, 8-ago-9 Leasing de Crédito $ 4,81 -sep-9 Leasing de Crédito $ 6, 6-sep-9 Leasing de Occidente $ 9, 8-nov-9 Total $ 7,84 Fuente: BVC Vencimientos de títulos financieros 7 Emisores de 7 Monto Vencimiento Leasing de Occidente $ 17,88 7-ene-9 Leasing de Occidente $ 11,74 6-feb-9 Leasing Bancolombia $ 119,14 -sep-9 Banco de Crédito $ 1,91 11-jun-9 Leasing de Occidente $ 1,7 17-jun-9 Leasing de Occidente $ 6,7 17-jun-9 Leasing de Occidente $ 14, 1-jul-9 Leasing de Occidente $ jul-9 Leasing de Occidente $ 11 8-jul-9 Leasing de Occidente $ -ago-9 Leasing de Occidente $,14 6-sep-9 Bancoldex S.A. $ 164, 8-sep-9 Bancolombia S.A. $ 19, mar-9 Bancolombia S.A. $ 91, 1-sep-9 Leasing Bancolombia $,66 -ago-9 Leasing de Occidente $ 11, 1-jul-9 Leasing de Occidente $ 16, 6-oct-9 BBVA Colombia S.A. $ 14, 9-oct-9 BBVA Colombia S.A. $ 78, 4-nov-9 GMAC $ 4,74 6-nov-9 Total $ 1,1,89 Fuente: BVC Cambio en las expectativas de inflación Desde 7 tanto la inflación total como la inflación sin alimentos se ubican por encima del límite superior de la meta de largo plazo de la autoridad monetaria, por lo que comenzaron a incrementarse las expectativas del mercado en torno a mayores presiones inflacionarias en el mediano plazo. El incremento en el nivel de precios de la economía local y externa (derivado principalmente de la inflación de alimentos) influenció la decisión de la Junta Directiva del Banco de la República del pasado mes de julio, en la que se dispuso un incremento de pbs en la tasa de interés de intervención (dejándola en 1.%). En este escenario, el de julio la tasa de interés de negociación del TES con vencimiento en julio se

4 ubicaba en 1.6% (11 pbs por encima de la tasa de interés actual), y la tasa de negociación del título con vencimiento en mayo 9 se ubicaba en 1.88% (6 pbs por encima). El mercado de deuda pública local tomo de forma favorable la decisión de la JDBR de incrementar en pbs la tasa de interés de intervención en su reunión de julio. El lunes siguiente a esta decisión las tasas de interés de intervención de los títulos de deuda pública local cayeron entre 4 y 11 pbs, y la inflación implícita (calculada como la diferencia entre los TES tasa fija y UVR con vencimiento en 1) cayó 9 pbs. Inflación implícita 6.%.% mayo 9 y 119 pbs los TES con venciendo en noviembre 1) estas no fueron tan fuertes, por lo que la curva de rendimientos actualmente se encuentra invertida. Curva de rendimientos TES tasa fija Porcentaje (%) Jul Ago % 4.% 4.%.% -Ene-7 1-Feb-7 -Abr-7 18-May-7 6-Jul-7 -ago-7 Fuente: Banco de la República, cálculos CFC -oct-7 -nov-7 1-ene-8 -Feb-8 1-Abr-8 8-May-8 14-Jul-8 Adicionalmente, el comportamiento del precio de los commodities durante el último mes presentó una disminución importante. Tras haberse ubicado en niveles máximos de 14 dólares por barril a mediados de julio, durante el último mes el precio del petróleo WTI ha caído significativamente y actualmente se ubica en niveles cercanos a los 11 dpb, y los futuros indican que cerrará el año cerca de los niveles actuales. Bajo estas condiciones, la inflación implícita pasó de niveles promedio de.9% en lo corrido del año, a niveles actuales de 4.%. Esta caída en las expectativas inflacionarias de los agentes se ha visto reflejada de manera importante en la curva de rendimientos de los TES tasa fija. Las mayores presiones a la baja se han sentido en la parte media de la curva, los TES con vencimiento en 11, 1 y 1 presentaron caídas en su tasa de negociación de 146, 16 y 11 pbs, respectivamente durante el último mes. Adicionalmente, los títulos con vencimiento en 18 y presentaron apreciaciones importantes, con caídas de 146 y 14 pbs en su tasa de interés de negociación. Pese a que los títulos de la parte corta de la curva presentaron valorizaciones durante el último mes (48 pbs los TES con vencimiento en Por otro lado, las menores expectativas inflacionarias de las últimas semanas han tenido un efecto importante sobre la liquidez del mercado de deuda pública. En lo que va corrido de agosto se han negociado en promedio.8 billones de pesos diarios en el MEC, frente a un monto promedio de. billones de pesos el mes anterior. Así mismo, el monto de negociaciones en el SEN ha presentado cambios importantes, en lo que va corrido de agosto se han negociado en promedio 1. billones de pesos diarios, frente a un monto promedio diario de 1 billón en julio. Este comportamiento muestra claramente que el incremento en el apetito por los títulos de deuda pública ante la caída en las expectativas de inflación, no esta concentrado específicamente en inversionistas calificados sino también en el público en general. Se desplaza la liquidez en la curva de rendimientos de los TES El cambio en las expectativas de inflación que se ha presentado en las últimas semanas ha generado un incremento en la demanda por títulos de renta fija, en especial por papeles de deuda pública. De este modo mientras que en junio se negociaban en promedio 968 mil millones de pesos diarios en TES a través de SEN, en la actualidad se están negociando cerca de 1. billones de pesos. 4

5 Volumen negociado SEN COP millones 1,6, 1,, 1,4, 1,, 1,, 1,1, 1,, 9, -Jun -Jul Fuente: Banco de la República 9-Jul 16-Jul Si bien es cierto que esta mayor liquidez en el mercado de deuda pública también ha estado influenciada por el vencimiento del TES agosto 8, el cual le inyectó al mercado cerca de 6.6 billones de pesos, los cambios en la pendiente de la curva de rendimientos de los TES tasa fija nos lleva a pensar que este incremento en la demanda por estos papeles también estuvo asociado a un cambio en las expectativas de inflación de mediano plazo de los agentes del mercado. La decisión del Banco de la República en su reunión del pasado de julio de incrementar la tasa de interés de intervención en puntos básicos (a pesar de las presiones políticas provenientes del ejecutivo y algunos dirigentes gremiales), generó un aumento en la confianza de los agentes del mercado respecto al compromiso de la autoridad monetaria de controlar la inflación de mediano plazo. Este factor, sumado a la caída cercana a dólares por barril en el precio del petróleo y a las expectativas de menor crecimiento económico ha llevado a los agentes reducir sus expectativas de inflación de mediano plazo llevándolos a demandar títulos de mayor duración. Esta mayor demanda por duración se ha visto reflejada tanto en la liquidez a lo largo de la curva como en los diferenciales de tasas de interés frente a las referencias de menor plazo. Mientras que hace dos meses las negociaciones de los TES con vencimiento en mayo de 9 representaban el % del volumen negociado, actualmente su participación asciende al %. Por su parte los títulos de mayor plazo como los de julio de pasaron de representar el 6% de las negociaciones durante junio al 1% en la actualidad. Del mismo modo, la -Jul -Jul 6-Ago 1-Ago -Ago diferencia entre las tasas de negociación de estas dos referencias de TES cayó cerca de 6 puntos básicos en el último mes, mostrando el mayor apetito de los inversionistas por duración. Sin embargo, este incremento en la demanda por títulos de mayor plazo no solo ha beneficiado a la referencia de mayor plazo como sucedía en la anterioridad. El interés del Ministerio de Hacienda de dinamizar los demás puntos de la curva de rendimientos mediante la decisión de empezar a subastar referencias de TES tasa fija con vencimiento en 11, 1 y 18 a partir de abril ha empezado a mostrar resultados. Si bien es cierto que todavía se le cobra una prima de liquidez a estos papeles, le reciente caída en sus tasas de negociación ha sido de tal magnitud que el diferencial de tasas con respecto a los TES mayo 9 ha caído en una proporción similar a la de los TES del, los cuales se caracterizaban por su amplia liquidez. Diferencial de tasas de interés frente a TES 9.4%.%.% 1.8% 1.6% 1.4% 1.% 1.% 1-Jul 4-Ago 6-Ago Ago 1 Del mismo modo su participación en el volumen negociado ha aumentado en tal proporción que los títulos del 11 ya cuentan con una participación en el mercado más amplía que la referencia que anteriormente se consideraba la segunda más líquida, es decir, los TES julio de. En este sentido mientras que en la actualidad los TES representan cerca del 1% de las negociaciones diarias en SEN, la referencia del 11 tiene una participación cerca de 8 puntos porcentuales superior a la referencia de mayor plazo. 1-Ago Fuente: Banco de la República. Cálculos: Corficolombiana 1-Ago -Ago -Ago

6 Participación en las negociaciones diarias - SEN % 16% 11 1% 8% 4% 1 % 1-May 6-May 9-Jun -Jun 7-Jul 1-Jul 4-Ago 18-Ago Fuente: Banco de la República. Cálculos: Corficolombiana En resumen, el impacto que ha tenido el exceso de liquidez en el mercado, sumado a la caída en las expectativas de inflación de mediano plazo han tenido un efecto benéfico sobre el mercado de deuda pública, en especial sobre las referencias que hasta ahora están empezando a ganar liquidez. Este mayor dinamismo a lo largo de la curva de rendimientos cobra especial relevancia en la actualidad debido a que a partir de este mes entra en funcionamiento el proyecto de derivados de la Bolsa de Valores de Colombia. En este sentido, la mayor liquidez de los TES con vencimiento en 1 se vuelve cada vez más relevante, en especial si se tiene en cuenta que el bono nocional con el que se harán las operaciones de derivados tendrá un vencimiento de años. 6

7 EL MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS DEUDA PÚBLICA LOCAL Títulos de deuda interna (TES) Volumen (miles de millones de pesos) 1,8 1,6 1,4 1, 1, TES mayo 9 Monto diario de negociación y tasa de cierre May-8 -Jun-8 1-Jun-8 -Jun-8 -Jul-8 1-Jul-8 18-Jul-8 8-Jul-8 -Ago-8 14-Ago-8 -Ago-8 Volumen Tasa Tasa (%) Volumen (miles de millones de pesos) TES UVR - Fe b 1 (Monto diario de negociación y tasa de cierre) Tasa Monto 6.6% 6. 9-Abr-8 -May-8 7-May-8 1-May-8 8-May-8 -May-8 -Jun-8 11-Jun-8 1-Jun-8 17-Jun-8 19-Jun-8 -Jun-8 1-Jul-8 -Jul-8 16-Jul-8 9-Jul-8 -Ago-8 8-Ago-8 19-Ago Tasa TES (%) La expectativa de menores presiones inflacionarias de mediano plazo y el incremento en la liquidez del mercado han generado presiones a la baja en las tasas de negociación de los títulos de deuda pública. Tasa (%) Curva de rendimientos TES tasa fija Jul 9. 6-Ago 9. Duración Millones de pesos,,,,,,,, 1,, 1,,, Volumen de negociación de TES - SEN 7-May-8 -Jun-8 9-Jun-8 1-Jun-8 19-Jun-8 -Jun-8 -Jul-8 8-Jul-8 14-Jul-8 18-Jul-8 4-Jul-8 -Jul-8 -Ago-8 1-Ago-8 19-Ago-8 -Ago-8 El comportamiento a la baja en las tasas de negociación de los títulos de deuda pública se ha acentuado en mayor medida en la parte media y larga de la curva de rendimientos, la cual había presentado el mayor movimiento al alza en los primeros meses del año. Fuente: Banco de la República, BVC, Corficolombiana Índice de Deuda Pública (IDP) Índice IDP - Corficolombiana 8-may 4-jun 11-jun 18-jun -jun -jul 9-jul 16-jul -jul -jul 6-ago 1-ago -ago Fuente: Corficolombiana Canasta IDP Agosto 8 Julio 8 14-May-9.% 14-May-9 4.% 4-Nov-1.11% 4-Nov % 4-Jul- 1.9% 4-Jul- 8.4% 14-Nov % -Ago-8 8.4% 18-May % 8-Oct-1 7.9% 14-May-9.% -Sep-1 6.% Este mayor apetito de los inversionistas por los títulos de mediano plazo llevó a que para agosto la canasta del IDP incluyera por primera vez los títulos con vencimiento en 11 y 1, con una participación de 11.46% y 9.78% respectivamente. 7

8 DEUDA PÚBLICA EXTERNA Curvas de rendimientos y riesgo país Curva de rendimientos Bonos Globales Colombia EMBI + Colombia Tasa (%) Duración 1 6-Jul 6-Ago Dic 1-Ene 9-Feb 1-Mar -Abr 1-May -Jun 1-Jul A pesar de la leve caída que han tenido las tasas de negociación de los bonos globales colombianos, el incremento en la demanda por bonos del Tesoro estadounidense ha generado un incremento cercano a puntos básicos en el EMBI + Colombia. Fuente: Bloomberg Destacados Renta Fija Renta Fija - Colombia Emisión bonos ordinarios Bancolombia El jueves 1 de agosto Bancolombia realizó una subasta de bonos ordinarios por un monto total de 6, millones de pesos. La colocación registró una demanda total de 1,641,61 millones de pesos, lo que representó un bid to cover de 4.1 frente a los 4, millones de pesos ofrecidos inicialmente. Subasta bonos ordinarios Bancolombia Agosto 1 de 8 Serie Monto aprobado (mill pesos) Plazo Tasa de corte A ,74% E.A. A años 1,9% E.A. B DTF +,4% T.A. B 11.7 años DTF +,% T.A. B 6.41 años DTF +,69% T.A. C 14.1 años IPC + 6,1% E.A. C años IPC + 6,9% E.A. Fuente: Bancolombia 8

9 INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA Adriana Bustamante S. Analista Sector Real (71) 8787 Ext César Augusto Piñeros Estudiante en práctica (71) 8787 Ext.6164 Jorge Andrés Cortés Analista de Renta Variable (71) 8787 Ext. 61 Carmen Elena Salcedo Analista Sector Real (71) 8787 Ext. 61 -Advertencia- La información contenida en el presente mensaje de correo electrónico del área de Investigaciones Económicas de la Corporación Financiera Colombiana se envía a sus clientes bajo la advertencia de que su contenido es solamente informativo e ilustrativo. Esta información no pretende ser una recomendación de compra o venta de instrumentos financieros o la confirmación de cualquier transacción. Cualquier comentario o posición utilizada en este mensaje de correo electrónico no refleja la posición de la Corporación Financiera Colombiana y sus filiales. Las conclusiones y opiniones contenidas en el presente documento son propiedad del área de Investigaciones Económicas de la Corporación Financiera Colombiana S.A. Toda persona que redistribuya, reproduzca o haga uso comercial de la información aquí contenida deberá citar como autor a Corficolombiana. -Disclaimer- The information in this elaborated by the Economic Research Department of the Corporación Financiera Colombiana is sent only to its clients under the warning that its contents are provided only for illustrative purposes. This information is not intended as an offer, solicitation, or opinion for the purchase or sale of any financial instrument, or as an official confirmation of any transaction. Any comments or statements from this do not reflect those of the Corporación Financiera Colombiana and its subsidiaries. The opinions and conclusions expressed in this document are property of the Economic Research Department of Corporación Financiera Colombiana S.A. People that redistribute reproduce, or use this information for commercial purposes are expected to cite Corficolombiana as the source. 9