Con todo, recomendamos comprar el valor con un precio objetivo de 12,65 euros por acción de aquí a cierre de ejercicio de 2016.

Transcripción

1 Repsol Sector: Oil & gas El resultado de Repsol en 2015 arroja unas pérdidas ya adelantadas por las previsiones del consenso de mercado, si bien el resultado antes de impuestos de la compañía en 2015 ha sido un 9% superior al del mismo periodo de Repsol ha empeorado significativamente su resultado neto en 2015 hasta situarse en millones de euros frente a los millones de euros de Dichos resultados son el efecto producido por la caída de los precios del crudo y gas, aunque se han visto compensados en parte por los resultados positivos del Downstream, además de los gastos adicionales de explotación que se han incorporado por la compra de Talisman. En un entorno de caída de precios del crudo, ralentización de la demanda mundial y menor producción en Libia, el impacto negativo en las cuentas de Repsol en 2015 ha sido notable, pero se han visto compensados por la fortaleza de los márgenes de refino y química del Downstream. La situación financiera de la compañía se ha visto influida por la adquisición de Talisman y el consiguiente aumento del endeudamiento, sin que esto haya supuesto modificar las calificaciones crediticias del Grupo. Con todo, recomendamos comprar el valor con un precio objetivo de 12,65 euros por acción de aquí a cierre de ejercicio de Datos clave Recomendación: Comprar (sin cambios) Precio actual:,915 (19/04/2016) Precio objetivo: 12,65 (desde 19,30) Potencial: 15,9% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto -5,76% 12,69% -45,97% Relativo al sector -3,61% 3,11% -23,59% Performance frente al índice de referencia (12m=0) Repsol Energía 40 a-15m-15j-15 j-15 a-15s-15o-15n-15d-15e-16f-16m-16 Proyección principales magnitudes (millones de EUR) 12M e 2017e 2018e Ventas netas EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos Evolución Repsol (EUR) e-08 e-09 e- e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16 Información del valor (EUR, millones) 12M15 Cotización 9,47 Rango 52 semanas 11,71-19,17 Volúmen negociado 3 meses Capitalización bursátil Free Float 72,68% Posiciones cortas (sobre float) 0,00% Acciones en circulación Dividendo bruto 56 Rentabilidad por dividendo 0,00% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1

2 Últimos resultados publicados (12M15) La compañía ha alcanzado un Resultado Bruto de Explotación (EBITDA) en 2015 de millones de euros, frente a los millones de euros del ejercicio anterior. El aumento del EBITDA en millones de euros en la línea Downstream en 2015 compensa la caída del 43,3% en la línea Upstream. El resultado neto ajustado de Repsol en el ejercicio 2015, sin tener en cuenta los resultados extraordinarios ha ascendido a millones de euros, un 9% superior al resultado del año anterior. Por líneas de negocio, el resultado neto ajustado de Upstream se ha situado en diciembre de 2015 en millones de euros, millones de euros por debajo del obtenido en el año 2014, debido principalmente al impacto de los menores precios de realización y a la ausencia de producción en Libia. Estos efectos han sido parcialmente compensados por los mayores volúmenes de producción, principalmente en los proyectos estratégicos de Brasil y Venezuela. En Downstream, el resultado neto ajustado ha sido en 2015 de millones de euros, un 69,8% superior al año anterior. Esta mejora se debe a la mejora en márgenes y utilización del refino, al mejor comportamiento en Química, los negocios comerciales y Trading. En Gas Natural Fenosa, el resultado neto ajustado de 2015 ha alcanzado los 453 millones de euros, un 3% superior al registrado el ao anterior, fundamentalmente por la contribucin de CGE?Chile y al mejor comportamiento de los negocios de Latinoamrica parcialmente minorados por los bajos resultados en la comercializacin de gas. En la línea de Corporación y Ajustes, el resultado acumulado del ejercicio de 2015 ha descendido a 287 millones de euros en 2015, frente a los -151 millones de euros del ejercicio precedente, principalmente por los resultados asociados a las posiciones por tipos de cambio, compensados parcialmente por los mayores intereses netos, fundamentalmente por la compra de Talisman. La deuda financiera neta del Grupo se situaba a finales de 2015 en millones de euros, lo que supone un aumento de 516,74% respecto al cierre de 2014 (1.935 millones de euros). Si excluimos el efecto de la compra de Talisman, la deuda financiera neta del Grupo se hubiera reducido en millones de euros, gracias a la generación de flujo de caja operativo por importe de millones de euros que ha sido más que suficiente para cubrir las inversiones netas y los intereses financieros. Evolución principales magnitudes (millones de EUR) Evolución EBITDA de explotación (millones de EUR) M14 12M15 12M14 12M ,3% 69,8% Ingresos de explotación EBITDA Rdo antes de impuestos Resultado neto Contribución al EBITDA de las líneas de negocio (%) ,1% Upstream Downstream Corporación, otros y ajustes Desglose producción total (K Bep/dia) Asia y Rusia; 403 Europa, Africa y Brasil ; 309 8,9% 24,4% 115,6% -48,9% Upstream Downstream Corporación, otros y ajustes Gas Natural Fenosa América; datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2

3 Análisis sectorial y comparables Repsol / Oil & Gas Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Repsol SA SPAIN ,31 7,27% ,26x Total SA FRANCE ,93 5,25% ,90x Gamesa Corporacion TecnologSPAIN 4.555,23 2,87% 191 0,09x Tecnicas Reunidas SA SPAIN ,62 6,06% 160 3,70x Abengoa S.A. Class A SPAIN 58 3,69 12,55% 931 6,48x BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout 2015e 2016e 2017e Repsol SA 6,08% 13,7 x 0,8 x,67% 146,44% 0,38 0,85 1,20 Total SA 12,47% 11,0 x 1,4 x 5,35% 58,85% 2,35 3,45 4,21 Gamesa Corporacion Tecnolog 8,17% 25,8 x 2,1 x 0,72% 18,67% 0,89 1,02 1,11 Tecnicas Reunidas SA 28,91% 15,1 x 4,4 x 3,73% 56,47% 2,43 2,59 2,37 Abengoa S.A. Class A 9,04% 21,4 x 1,9 x 3,% 66,44% 0,05 0,11 0, Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=0) Repsol SA Total SA Abengoa S.A. Class A Gamesa Corporacion Tecnologica, S.A. (eje derecho) e-12 a-12 j-12 o-12 e-13 a-13 j-13 o-13 e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 a-15 j-15 o-15 e Dependencia del mercado nacional* (miles de EUR) 0% 80% 60% 40% 20% 0% -1,16% ,91% -43,16% Repsol Gamesa Tecnicas Reunidas Fuente: Afi, Bloomberg -20,21% Abengoa (*)Ingresos nacionales/ingresos totales -4,% Total datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3

4 Estrategias de inversión, valoración y riesgos Análisis económico y de mercados Repsol está expuesto a diversos riesgos de mercado: de tipo de cambio, de tipo de interés y del precio de las commodities. Las novedades de Repsol en este ejercicio provienen de la reducción del dividendo, venta de activos y reducción de inversiones. Repsol ha reducido el dividendo de 0,484 /acción en julio de 2014 a 0,300 /acción en julio La caída del 38% se traduce en un 20% en el anual total hasta 0,766 /acción. El ahorro en caja estimado es de unos 1 millones de euros. La compañía retribuirá a partir de ahora en función del mercado. Durante el ejercicio de 2015 Repsol completó la compra de Talismán, financiada con la liquidez que Repsol obtuvo por el cobro de la compensación acordada por la expropiación de YPF y por la venta de acciones no expropiadas. En el último trimestre de 2015 Repsol presentó públicamente su plan estratégico para el periodo , el cual engloba objetivos fundamentales como la creación de valor y el aumento de la resiliencia. Su cumplimiento se materializará a través de una mejora en la eficiencia y la gestión de la cartera de activos. Repsol incluyen dentro de su plan estratégico un plan de desinversión de actividades no estratégicas para lograr una reducción del CAPEX en un 40% en el periodo Con todo, recomendamos comprar el valor con un precio objetivo de 12,65 euros por acción de aquí a cierre de ejercicio de Termómetro del consenso (EUR, %) Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) 5 a-05 a-06 a-07 a-08 a-09 a- a-11 a-12 a-13 a-14 a-15 a-16 Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI julio-14 Neutral 18,58 0,00 diciembre-14 Neutral 17,41 18,94 marzo-15 Sobreponderar 17,07 17,80 junio-15 Comprar 15,86 17,50 septiembre-15 Neutro 11,88 11,65 diciembre-15 Comprar,66 13,41 abril-16 Comprar 11,00 12,65 Fuente: Afi Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4

5 Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 4T15 3T15 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 Tesorería e inversiones a c/p Variación (%) -47,22-75,34-68,44 66,16-37,61 73,83-11,02-16,74 Tesorería e inversiones / Activo total (%) 3,88 3,02 3,02 14,80 8,94 15,29 12,84 9,56 Cuentas a cobrar Variación (%) -0,09 30,77 33,35 3,95-27,29-25,52-27,73-40,89 Inventarios Variación (%) -27,42-28,33-20,88-20,02-25,21-8,95 2,28-19,54 Otros activos Inmovilizado Prestamos Inversiones a l/p Activos intangibles Activos por impuestos diferidos ACTIVO TOTAL Variación (%) 21,56 24,80 34,09 7,30-20,28-16,62-20,76-19,15 Rotación (veces) 0,69 0,66 0,68 0,77 0,78 0,81 0,84 0,87 4T15 3T15 2T15 1T15 4T14 3T14 2T14 1T14 Deuda a c/p Cuentas a pagar Variación (%) -23,45-62, ,82-42,89-25, ,44 Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) 34,61 63,00 51,29-4,40-38,27-47,98-52,01-43,97 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) 34,61 63,00 51,29-4,40-38,27-47,98-52,01-43,97 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros PASIVO TOTAL Variación (%) -9,18-5,88 52,43 11,21-8,25-1,85 1,60 - Reservas Capital Intereses minoritarios Capital total PATRIMONIO NETO Principales ratios financieros (%) 4T15 3T15 2T15 1T15 PER - 17,95 16,07 14,94 P/Ventas totales 0,35 0,36 0,52 0,55 PVB 0,49 0,49 0,71 0,76 EPS -0,87 0,58 0,98 1,16 ROA -2,12 0,76 1,62 2,26 ROE -4,32 1,60 3,50 4,27 Ratio de liquidez 0,17 0,14 0,14 0,72 Deuda Neta/EBITDA 9,57 13,05 8,69 3,11, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5

6 Descripción de la compañía Repsol es una empresa internacional integrada de petróleo y gas, con actividades en más de 30 países. Es una de las diez mayores petroleras privadas del mundo y la mayor compañía privada energética en Latinoamérica en términos de activos. Líneas de actividad: Upstream (exploración y producción): incluye las actividades de exploración y producción de petróleo y de gas desarrolladas por la compañía en cualquier lugar del mundo. El objetivo de esta área es el crecimiento rentable, diversificado, sostenible y comprometido con la seguridad, el medio ambiente y las comunidades locales. Downstream: consiste en el suministro y trading de crudos y productos, el refino del petróleo, la comercialización de productos petrolíferos, la distribución y comercialización de Gas Licuado de Petróleo (GLP), la producción y comercialización de productos químicos y el desarrollo de nuevas energías. Esta actividad de Downstream se agrupa en: Refino y marketing: lleva a cabo las actividades relacionadas con la producción de productos y materias primas en refinerías, su distribución y venta. La actividad de refino es llevada a cabo en sus cinco refinerías en España y su participación en la Refinería de la Pampilla en Perú. Gas Natural: desarrolla actividades de exploración, producción, licuefacción, transporte, comercialización, regasificación y generación eléctrica con gas natural. Dentro de esta actividad destaca Canaport LNG que lleva a cabo uno de los proyectos más importantes de GNL y el 30% de Gas Natural Fenosa que posee Repsol. Nuevas energías: se encarga de identificar oportunidades, promover proyectos y llevar a cabo iniciativas de negocio en ámbitos como la bioenergía y las energías renovables. Estructura del accionariado (%) Principales inversores (EUR, %) Free float; 63,42 CaixaBank SA; 11,82 Sacyr SA; 9,23 Government of Singapore; 9,19 HSBC Holdings Plc; 6,26 Government of Mexico; 1,41 Nombre País Valor de mercado % total CaixaBank SA Spain ,91 Sacyr SA Spain ,05 Government of Singapore Singapure ,14 HSBC Holdings Plc ,27 Government of Mexico Mexico ,41 Amundi SA (Investment Management) France ,24 Norges Bank Investment Management Norway ,23 The Vanguard Group, Inc. United States ,18 BlackRock Fund Advisors United States ,94 Natixis Asset Management SA France ,66 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6