Finanzas Corporativas

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1 Consultatio S.A. Bienes Raíces / Argentina Informe Integral Calificaciones Nacional Acciones Ordinarias 2 Resumen Financiero 31/12/12 31/12/11 NIIF 1 NCP 1 12m 12m Total Activos ($ millones) Deuda Financiera ($ millones) Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) Caja y equivalentes Deuda/ EBITDA Neg. 5.9 Flujo Generado por las Operaciones Deuda/ FGO Neg NIIF: Normas internacionales de información Financiera NCP: Normas Contables Profesionales de aplicación local A partir del ejercicio iniciado el 1/01/2012, Consultatio ha adoptado las NIIF. Informes relacionados Corporate Rating Methodology, Agosto 8, 2012 (1) Manual de calificación registrado ante la Comisión Nacional de Valores. Analista Principal Fernando Torres fernando.torres@fitchratings.com Analista Secundario Gabriela Catri gabriela.catri@fitchratings.com Factores relevantes de la calificación Trayectoria en el mercado de desarrollos: La calificación refleja el posicionamiento de Consultatio en el mercado de desarrollos inmobiliarios de gran escala destinado al segmento de alto poder adquisitivo. La calificación considera la experiencia de su accionista mayoritario y el compromiso evidenciado por el mismo en la constitución y expansión de la compañía. Diversificación del portafolio de activos: Dos de los principales proyectos de la compañía se localizan en Estados Unidos (Key Biscayne y Bal Harbour). Esto le permite mitigar el riesgo de volatilidad del mercado inmobiliario local y le otorga acceso a moneda dura. La compañía enfrenta el riesgo de construcción y comercialización en estos emprendimientos. En 2012 lanzó exitosamente el proyecto Key Biscayne con acuerdos de ventas por aproximadamente un 75% del proyecto. Esto le permite obtener el financiamiento necesario para ejecutar la obra. Este proyecto se prevé que genere un flujo de fondos significativo hacia Adecuada estructura de capital: La compañía operó históricamente con un acotado nivel de deuda y una fuerte liquidez. La adquisición del terreno de Bal Harbour por US$ 220 MM significó la asunción de una deuda hipotecaria por US$ 135 MM. El resto se pagó con un aporte de capital del accionista principal. A pesar del incremento en la deuda, el ratio deuda/valor libros de activos inmobiliarios se mantiene por debajo del 30%. Fitch prevé un adecuado repago de los servicios de deuda con la liquidez y el flujo a generar por los proyectos en Estados Unidos. Flujo de fondos volátil: El segmento de desarrollos inmobiliarios se caracteriza por la volatilidad de su generación de fondos. Su perfil financiero le permite a Consultatio administrar la velocidad en la comercialización de los proyectos según el contexto de demanda. Desde el año anterior, a partir de las restricciones al acceso al mercado de cambios, se observó un menor nivel de lanzamientos en Argentina. La diversificación geográfica de sus proyectos y los compromisos de obra en Argentina denominados en pesos, mitigan en parte el impacto negativo de estas restricciones. Sensibilidad de la calificación Menor previsión de generación de fondos: Una baja en la calificación podría originarse a partir de una caída en la demanda a nivel global o de un incremento en el apalancamiento que no esté acompañado por un mayor flujo de fondos previsible. Recuperación de la liquidez de la acción: La acción mostró una baja liquidez en el último año. La calificación se sostiene en función de la muy buena capacidad de generación de fondos. Una mejora en la liquidez de la acción podría derivar en una suba en la calificación. Liquidez y Estructura de capital Fuerte posición de liquidez: A dic 12 la deuda financiera de Consultatio se ubicaba en US$135 MM a partir del préstamo para la compra del terreno de Bal Harbour con vencimiento entre 2014 y La posición de caja y equivalentes ascendía a US$ 122 MM. A su vez, la compañía cuenta con US$ 103 MM de fondos restringidos con aplicación específica a obra correspondientes a anticipos de clientes del proyecto en Key Biscayne.

2 Perfil del negocio Consultatio opera como desarrollista inmobiliario en cuatro mercados diferentes: complejos urbanos integrales, alquiler de edificios de oficinas, venta de unidades residenciales y desarrollos residenciales turísticos. Desde la reorganización societaria de sep 07, la compañía pasó a concentrar una gran mayoría de los activos inmobiliarios de su accionista, el Sr. Eduardo Costantini, con el fin de realizar una colocación de sus acciones en el mercado de capitales. El 26/05/08 finalizó la oferta pública de las acciones de Consultatio, la cual le permitió captar fondos por aproximadamente US$ 110 millones representativas del 28.7% del capital. A la fecha, Eduardo Costantini mantiene un 68.7% de participación. Dado que la mayor parte de las acciones emitidas fueron adquiridas por las AFJP, luego de la estatización del régimen de jubilaciones y pensiones ANSES pasó a controlar un 26.6% del capital de Consultatio. Entre los principales activos que posee la compañía se encuentran su participación en Nordelta, los terrenos de Escobar bajo los cuales está desarrollando Puertos del Lago, los edificios de oficinas y un terreno lindero en el cual construirá un nuevo edificio, y los terrenos adquiridos en Key Biscayne y Bal Harbour (Miami, Estados Unidos) y en Rocha (Uruguay), en los cuales se están desarrollando complejos residenciales y turísticos. A su vez, la compañía desarrolló torres de departamentos bajo la sociedad Minina S.A. (actualmente fusionada con Consultatio Inversora), los cuales a la fecha ya se encuentran vendidos. El siguiente cuadro muestra las participaciones de Consultatio S.A. al en las distintas subsidiarias bajo las cuales se desarrollan los proyectos. En marzo 2013 la compañía firmó un acuerdo previo de fusión con Consultatio Inversora y se encuentran pendientes las aprobaciones por parte de los organismos de control: Riesgo del sector Entre los principales riesgos que enfrenta el sector de desarrollos inmobiliarios se encuentra la volatilidad de la demanda, la cual está vinculada al nivel de actividad económica. No obstante, Consultatio S.A. 2

3 Corporates en períodos de incertidumbre, la inversión en inmuebles puede actuar como reserva de valor. El segmento de desarrollos para la población de alto poder adquisitivo mostró una rápida recuperación de sus valores en dólares en crisis anteriores. Al tratarse de proyectos de largo plazo, en su transcurso pueden variar las condiciones económicas (inflación, tipo de cambio, precios), y afectar la rentabilidad esperada de los emprendimientos. Las restricciones al acceso del mercado de cambios aumentaron la incertidumbre respecto del desempeño del mercado inmobiliario, el cual manifestó una importante caída en el nivel de operaciones. La compañía cuenta con un adecuado posicionamiento para mitigar los riesgos que surgen del contexto dado que su posición de liquidez hace que no requiera acelerar la venta para cubrir sus compromisos, además de contar con proyectos en el exterior. Por su parte, los niveles de morosidad se mantienen acotados. Posición competitiva Consultatio S.A. cuenta con una importante posición en el mercado local de desarrollos inmobiliarios de gran escala destinados al mercado de alto poder adquisitivo, y en el mercado de edificios de oficinas de primer nivel. La compañía planea expandir sus operaciones a través del desarrollo de nuevos proyectos inmobiliarios. Consultatio prevé continuar con los lanzamientos en Puertos del Lago, así como avanzar con los proyectos en el exterior del país a través de Las Garzas, el proyecto de Key Biscayne y más adelante Bal Harbour. También prevé explorar nuevas alternativas de inversión en Argentina y/o en el exterior, para lo cual cuenta con una importante posición de liquidez. La adquisición de terrenos en zonas atractivas se constituye en una variable central de la estrategia de negocios de Consultatio. En los proyectos a desarrollar la compañía busca capitalizar su reconocimiento en el mercado y la experiencia obtenida en proyectos anteriores. Por ejemplo, Puertos del Lago se desarrollará bajo un concepto similar al de Nordelta. Consultatio S.A. 3 Administración y calidad de los accionistas El accionista principal y presidente de la compañía es el Sr. Eduardo Costantini. El mismo cuenta con una vasta experiencia en el mercado de desarrollos inmobiliarios. A la vez, ha apoyado financieramente a la compañía a través de préstamos y aportes de capital. El acuerdo para la compra del terreno en Bal Harbour, contempló un pago al contado por US$ 90 millones, aportado por el accionista. Operaciones Ejercicio a diciembre'12 Venta y locación de viviendas y oficinas Complejos urbanos Complejos turísticos y resindenciales Total En millones de pesos Ventas 8,9 148,1 1,3 158,3 % de ventas totales 6% 94% 1% Resultados Netos 44,0-4,6-25,7 13,7 % de resultdos totales 320% -33% -187% Activos 538,3 849, , ,3 % del total de activos 12% 19% 69% Pasivos 164,2 761, , ,8 % del total de pasivos 7% 32% 61%

4 Nordelta Lanzado en 1999, se constituye en el primer complejo urbano construido bajo el concepto de Ciudadpueblo en Argentina y uno de los más grandes de América Latina. Consultatio detenta el 50% de Nordelta S.A. junto con los derechos para su explotación, mientras que el 50% restante pertenece al Fideicomiso Accionario Nordelta. Abarca una superficie de aproximadamente hectáreas ubicadas en el partido de Tigre, a 30km de la Ciudad de Buenos Aires. La compañía desarrolla diferentes barrios para luego vender los lotes a particulares para la construcción de viviendas, o vender macrolotes a desarrolladores para proyectos de edificios o condominios. Aproximadamente el 70% de la superficie comercializable ya se encuentra vendida. Dada la madurez del proyecto, las perspectivas de expansión corresponden principalmente a la venta de macrolotes (para barrios de mediana/alta densidad). Edificios de oficina La compañía desarrolló un complejo de dos edificios de oficinas: las torres Catalinas Plaza, finalizada en 1995, y Alem Plaza, construida en Se trata de dos edificios de Categoría AAA unidos entre sí, ubicados en una zona estratégica de la Ciudad de Buenos Aires. En los últimos años realizó ventas de pisos en la búsqueda de maximizar el retorno de sus activos, disminuyendo la superficie bruta alquilable a m2 respecto de m2 a dic 08. El 11/06/10 Consultatio adquirió un terreno en la Ciudad de Buenos Aires, en la zona de Catalinas, lindero a los edificios de oficina de la compañía, en US$ 48.7 MM. En el terreno prevé desarrollar un nuevo edificio de oficinas de m2 ( m2 de superficie alquilable). Escobar Puertos del Lago Se trata de un terreno de hectáreas adquirido en jun 07 para el desarrollo de un complejo urbano sobre la base del modelo de Nordelta. El terreno está a 44 km de la Ciudad de Buenos Aires y sólo a 3km de la Panamericana, en el cual la compañía inició las obras de la ruta de acceso. Entre fines de 2010 y principios de 2011 se produjo el lanzamiento de los cinco primeros barrios, vendiéndose el 84% de los mismos. A la fecha se realizaron ventas por más de 1300 lotes y por un monto superior a US$ 122 MM. Las Garzas La compañía se encuentra desarrollando un centro residencial turístico exclusivo de alrededor de 474 lotes en un terreno de 240 hectáreas y con metros sobre la playa en la costa de Rocha, Uruguay, a 20 km de José Ignacio. En 2008 lanzó la primer preventa por el 27% de los lotes por un valor de US$ 30 MM que le permitió financiar el inicio de las obras. En 2012, se prosiguió con las obras y comercialización del proyecto. Oceana Key Biscayne El 21/09/09 Consultatio concretó la adquisición del inmueble en la localidad de Key Biscayne, en la ciudad de Miami, Estados Unidos por un valor de US$ 78 MM. El inmueble posee una superficie de 4.2 hectáreas y cuenta con 152 metros de playa. El predio se encuentra autorizado para construir un complejo residencial de 154 unidades ( m2 vendibles). En marzo 2012 se produjo el lanzamiento comercial de Oceana Key Biscayne, resultando exitoso al vender el 70% del emprendimiento en los primeros dos meses. En abril 2012 se inició la construcción, la cual se financia con las cobranzas de la preventa y con caja de Consultatio Key Biscayne en función de los aportes de capital recibidos. La obra Consultatio S.A. 4

5 Corporates prevé finalizarse a inicios de 2014, año en el que generará un importante flujo de fondos a la compañía. Oceana Bal Harbour El 11/06/12 se concretó la adquisición del terreno en la localidad de Bal Harbour, en el Estado de Florida, Estados Unidos. El terreno se adquirió en US$ 220 millones, de los cuales US$ 90 MM se abonaron a través de un aporte de capital del accionista de Consultatio y el resto se pagará en dos cuotas con vencimiento en 2014 y La compañía, a través de Consultatio Bal Harbour LLC, llevará adelante un proyecto residencial exclusivo de alrededor de mt2. El terreno se encuentra en una localización estratégica, posee una superficie de m2 con 121 metros lineales frente al mar. En febrero 2013 se concretó la capitalización por parte de terceros inversores del 32.97% de Consultatio Bal Harbour LLC, mientras que en marzo 2013 se obtuvo la aprobación del proyecto. Factores de riesgo Ciclicidad del mercado de bienes raíces. Las variables de inflación y tipo de cambio pueden afectar la rentabilidad de los proyectos. A su vez, en un contexto de crisis también puede afectar la morosidad. El desarrollo de los nuevos proyectos está sujeto a la obtención de permisos y aprobaciones gubernamentales. Perfil Financiero Rentabilidad Consultatio presenta un adecuado perfil financiero a partir de su bajo apalancamiento y su sólido portafolio de activos. El ejercicio 2012 mostró un crecimiento en las ventas devengadas a $ 158 MM, que compara con $ 124 MM del No obstante, el EBITDA fue negativo en $ 24.4 MM producto de mayores gastos de administración y comercialización debido a la inflación y a la mayor escala de proyectos. Fitch prevé que la compañía incrementará sus resultados a partir del avance de los proyectos en ejecución, en función que vaya cumpliendo con las entregas de unidades dado que las ventas se contabilizan al momento de la posesión o escritura. Para fines de 2013 se prevé las primeras entregas en Puertos del Lago, mientras que para 2014 se prevén entregas en Key Biscayne. Flujo de fondos El flujo de caja operativo del ejercicio 2012 fue negativo en $ MM dado que incluye la compra del terreno en Bal Harbour y los avances en la construcción del proyecto de Key Biscayne, lo cual produjo un fuerte incremento de los bienes de cambio. Este monto fue financiado por el aumento de la deuda por el préstamo hipotecario para la compra del terreno de Bal Harbour y por los aportes de terceros en los proyectos. Fitch prevé un flujo creciente en la medida en que los proyectos alcancen un importante grado de madurez. Consultatio S.A. 5

6 Liquidez y estructura de capital Consultatio presenta una adecuada estructura de capital y una fuerte posición de liquidez. La relación deuda financiera sobre el valor libros de los activos inmobiliarios (incluyendo los terrenos de los emprendimientos y los edificios de oficinas) se mantuvo por debajo del 30% incluyendo el préstamo hipotecario para la compra de Bal Harbour por US$ 135 MM y el terreno adquirido por un valor de US$ 220 MM. Este préstamo por US$ 135 MM representa casi la totalidad de la deuda financiera de la compañía a dic 12, dado que en el ejercicio canceló la última cuota de capital por US$ 14 MM del préstamo tomado para la adquisición del terreno de Escobar. El préstamo devenga una tasa Libor + 2%, con lo cual los intereses se mantendrán acotados. Los vencimientos de capital son US$ 60 MM en sep 14 y US$ 75 MM en jul 16. La primera cuota vence después de la finalización del proyecto Key Biscayne que generará un importante flujo libre a la compañía. Además, la compañía cuenta con una fuerte posición de liquidez por US$ 122 MM a dic 12, la cual aumento en parte producto de la venta a terceros del 33% del proyecto de Bal Habour. Para la amortización de la segunda cuota de capital, ya se podría contar con los fondos a generar por el proyecto. Fondeo y flexibilidad financiera La compañía cuenta con una importante flexibilidad financiera producto de su fuerte posición de liquidez, lo cual le permite administrar la velocidad en la comercialización de los proyectos según el dinamismo de la demanda. Hacia delante, los desarrollos a encarar por la compañía podrían implicar un aumento en el apalancamiento. No obstante, Fitch prevé que la compañía priorice la financiación a través de las pre-ventas, con la cual podría sostener una adecuada estructura de capital. La compañía opera con altos niveles de liquidez para poder aprovechar oportunidades de inversión, o avanzar con los proyectos en desarrollo. Además, la compañía cuenta con la posibilidad de vender porcentajes minoritarios de los proyectos para hacerse de caja. En el corriente año, la compañía decidió no distribuir dividendos con el fin de mantener su liquidez para destinar a los proyectos inmobiliarios. Consultatio S.A. 6

7 Corporates Anexo I. Resumen Financiero A partir del ejercicio iniciado el 1 de enero de 2012, Consultatio ha adoptado las normas internacionales de información financiera (NIIF), en línea con la Resolución General Nº 562/09. Resumen Financiero - Consultatio S.A. (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Diciembre) Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período 4,93 4,31 3,98 3,80 3,47 3,15 Cifras consolidadas Rentabilidad EBITDA Operativo (22.846) Margen de EBITDA (14,4) 12,7 36,0 90,3 62,4 30,2 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) (1,6) 8,8 15,3 18,8 9,2 8,5 Margen del Flujo de Fondos Libre (774,7) 6,6 (106,7) (190,2) 102,9 (108,6) Retorno sobre el Patrimonio Promedio 0,9 6,2 8,3 11,4 9,3 5,9 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos (87,0) 305,8 33,2 41,8 18,2 6,5 EBITDA / Intereses Financieros Brutos (46,6) 35,8 5,0 16,9 9,9 8,7 EBITDA / Servicio de Deuda (4,1) 0,2 1,0 2,9 1,5 1,5 FGO / Cargos Fijos (87,0) 305,8 33,2 41,8 18,2 6,5 FFL / Servicio de Deuda (222,6) 0,1 (2,8) (6,0) 2,6 (5,3) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda (113,2) 6,2 12,0 9,0 20,7 (4,2) FCO / Inversiones de Capital (34,4) 2,8 0,9 21,0 (75,8) Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO (15,6) 0,7 0,5 0,5 1,2 2,9 Deuda Total Ajustada / EBITDA (29,1) 5,9 3,2 1,2 2,2 2,2 Deuda Neta Total / EBITDA (2,7) (30,1) (11,3) (3,9) (10,1) 1,4 Costo de Financiamiento Implicito (%) 0,1 0,4 5,7 4,6 4,4 7,1 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,0 1,0 0,2 0,2 0,3 0,3 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) (43.097) Variación del Capital de Trabajo ( ) (87) ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) ( ) ( ) ( ) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (34.318) (32.941) ( ) 0 (3.515) (2.103) Dividendos (11.284) (54.281) (40.228) (27.913) (1.921) 0 Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) (67.043) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 0 (59) (27.270) Otras Inversiones, Neto Variación Neta de Deuda (8.921) (10.587) (15.913) (8.104) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (21.561) ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 83,9 37,0 (16,8) 13,8 (55,4) 33,1 EBIT Operativo (24.442) Intereses Financieros Brutos Resultado Neto Consultatio S.A. 7

8 Anexo II. Glosario (1) Corporate Rating Methodology: Metodología de Calificación de Empresas, disponible en EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance Consultatio S.A. 8

9 Corporates Anexo III. Acciones Liquidez de la acción de Consultatio S.A. en el mercado A dic 12, el capital social de la compañía ascendía a $ compuesto por acciones de valor nominal $ 1 cada una y con derecho a un voto por acción. Oferta Pública Inicial de Acciones (IPO) El 26/05/08 finalizó el período de suscripción de las acciones de Consultatio en el marco de la oferta pública de sus acciones en el mercado de capitales. El resultado de la misma fue una colocación de de acciones a un precio de suscripción de $3.20 por acción, permitiéndole a la compañía captar fondos por aproximadamente US$ 110 millones. La emisión de las acciones significó un aumento en el capital de Consultatio del 40%, a raíz del cual un 28.7% de las acciones de la compañía comienza a cotizar en la Bolsa de Buenos Aires, mientras que Eduardo Costantini (accionista principal) mantiene un 68.7% de participación. Dado que la mayor parte de las acciones emitidas fueron adquiridas por las AFJP, luego de la estatización del régimen de jubilaciones y pensiones, ANSES pasó a controlar alrededor de un 26.6% del capital de Consultatio. De esta forma el porcentaje que se negocia en la Bolsa es bajo, afectando la liquidez de la acción. Las acciones comenzaron a cotizar en la Bolsa de Buenos Aires el 26/05/2008. La capitalización bursátil de Consultatio a mar 13 era de US$232 MM. El cuadro detalla la evolución de la capitalización bursátil de la compañía desde mayo 08: Capitalización Bursátil Consultatio (en millones de dólares, desde May-08) 0 may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 Presencia En los últimos doce meses móviles a mar 13, la acción de Consultatio mantuvo una presencia del 11% sobre el total de ruedas en las que abrió el mercado. Rotación Por su parte, al considerar la cantidad de acciones negociadas en los últimos 12 meses a mar 13, se observa que la acción de Consultatio registró una rotación del 0,1% sobre el capital flotante en el mercado. Participación Durante el año móvil a mar 13, el volumen negociado por Consultatio fue de $243 miles, con una participación sobre el volumen total negociado en el mercado del 0.002%. En conclusión, se considera que la acción de Consultatio cuenta con una liquidez baja. Pago de Dividendos En función de los resultados obtenidos en 2010, la compañía abonó dividendos en efectivo por un total de $ 49.8 MM ($ 0.13 por acción), que compara con un pago de dividendos de $40.2 MM ($ por acción) del año anterior. En función de los resultados obtenidos en 2011 y 2012 la compañía decidió no distribuir dividendos en efectivo. Consultatio S.A. 9

10 Anexo IV: Dictamen de calificación Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A. - Reg.CNV Nº3 El Consejo de Calificación de Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A. reunido el 7 de mayo de 2013 confirmó en Categoría 2 a las Acciones Ordinarias de Consultatio S.A., en base al análisis efectuado sobre su capacidad de generación de fondos y liquidez de las acciones en el mercado. Categoría 2: Acciones de buena calidad. Se trata de acciones que cuentan con una baja liquidez y cuyos emisores presentan una muy buena capacidad de generación de fondos. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente, por lo tanto no es Categoría 5. La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. Para la calificación de las acciones adicionalmente se consideró su liquidez en el mercado. Fuentes Balances auditados hasta el Auditor externo a la fecha del último balance: Deloitte & Co. S.R.L. Información de gestión suministrada por la compañía. Diversas publicaciones y notas relacionadas al Sector. Prospecto de Oferta Pública de Acciones. Consultatio S.A. 10

11 Corporates Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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