Reporte mensual. Tres recomendaciones al invertir en acciones. Administración de Portafolios. Abril de 2013

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1 mensual Administración de Portafolios Tres recomendaciones al invertir en acciones Abril de 2013 Preparado por: Felipe Gómez Bridge Vicepresidente de Administración de Portafolios

2 Tres recomendaciones al invertir en acciones Las acciones siempre serán una excelente alternativa en el largo plazo, pero hay que elegir bien qué empresas comprar. Siempre se ha dicho que las acciones son la mejor alternativa de inversión en el largo plazo. Es por esto que la renta variable hace parte importante del portafolio de inversionistas de largo alcance como los fondos de pensiones, y que muchas personas acostumbran dar acciones como regalo a un recién nacido. La historia ha corroborado esta creencia: Mientras que en Estados Unidos un dólar invertido en acciones en el año 1900 se convirtió a cierre del año pasado en US$952, este mismo dólar invertido en bonos solo se hubiera convertido en US$9,4. Lo anterior implica que mientras que en dicho país las acciones rentaron en los últimos 112 años un promedio de 6,3% anual, los bonos solo un 2,02%. Sin embargo, definir qué es largo plazo es algo totalmente relativo a cada inversionista. Por ejemplo, quien invirtió en acciones en Estados Unidos en 2000 pensando en que 12 años después tendría un buen retorno no ha logrado su objetivo. La rentabilidad de este inversionista hoy en día ha sido cercana a 0%, mientras que en bonos su retorno hubiese sido cercano a un 6,4% por año. Otros dos ejemplos clásicos de inversiones en el mercado de acciones que no han tenido un buen retorno en el largo plazo han sido los presentados luego de las burbujas del mercado Japonés a finales de los 80 y de la crisis de las punto.com a finales de los 90 en Estados Unidos. Quienes invirtieron en esos dos momentos del mercado aún no han recuperado su inversión Gráfica 1. Índices de acciones en Japón y Estados Unidos 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Tokio Stock Price Index (TOPIX) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, NASDAQ Fuente: Bloomberg.

3 Lo anterior hace que en el momento de invertir en acciones con un horizonte de inversión de largo plazo se deba hacer una buena selección de las empresas que se quieran comprar. Hay muchas recomendaciones que normalmente se hacen a la hora de realizar esta selección, sin embargo, para este artículo hemos elegido tres que consideramos esenciales: 1) Invierta en empresas sostenibles, 2) Invierta en empresas que operen en mercados en crecimiento, y 3) Tenga cuidado con empresas sobrevaloradas. El caso colombiano desde 1980 En Colombia se han visto largos periodos en los que la renta fija ha rentado más que las acciones. Aunque en Colombia no hay tanta historia disponible como en los países desarrollados, también se han visto largos periodos de tiempo en los que las acciones no han tenido un retorno mayor que el de la renta fija. De hecho, en los últimos 32 años la rentabilidad de la renta variable y la renta fija local ha sido muy similar: Un peso colombiano invertido en el índice de la bolsa a finales de mayo de 1980 hoy se ha convertido en $669, superando en solo $47 la inversión en CDTs. Lo anterior implica un retorno anual de las acciones del 21,9% y del 21,6% de los CDTs. Gráfica 2. Evolución de $1 invertido en diferentes alternativas en Colombia desde mayo de Acciones Colombia (IBB - IGBC) CDTs en Colombia Dólares Inflación Colombia Fuente: Investigaciones Económicas Grupo Bancolombia, Banco de la República. Los cálculos acá presentados anteriormente y los cálculos posteriores de este documento, no tienen en cuenta el mayor valor que se obtiene al invertir en acciones por dividendos, ni tampoco el menor valor en CDTs por retenciones en la fuente y otros impuestos asociados. Incluir estos elementos, teniendo en cuenta los efectos de la reinversión de los dividendos o la no reinversión de la porción de los CDT que se va a impuestos, generaría un retorno total mucho más alto para la renta variable local en relación con la renta fija. 3

4 Es interesante también ver que en todo este periodo analizado quien invirtió en acciones se demoró 30 años en lograr tener una rentabilidad superior a la de los CDTs. Gran parte de lo anterior se debe a la alta inflación que vivió Colombia en los 80 y 90, que hacía que las inversiones en CDTs entregaran tasas supremamente atractivas y desincentivaran no solo al inversionista a entrar al mercado de acciones, sino a las mismas empresas a reinvertir sus utilidades y generar mayores crecimientos en sus compañías. Gráfica 3. Inflación y tasas de interés a 90 días en Colombia 40% 35% 30% Inflación DTF (90 Días) 25% 20% 15% 10% 5% 0% Fuente: Banco de la República. Sin embargo, la primera mitad de los 90s trajo para Colombia múltiples cambios que generaron un descenso en las tasas de interés, y permitieron que las acciones sí hayan sido una inversión más rentable que la renta fija. La apertura de los mercados financieros locales a capitales internacionales, el mandato constitucional que le dio independencia al Banco Central, encomendándole el control de la inflación y la creación de un sistema de fondos de pensiones privado, son algunos de los ejemplos que han permitido al país tener un mercado de capitales más eficiente, en el que los precios de sus activos revelen mejor las realidades de Colombia y sus empresas. Por tanto, desde los 90 la rentabilidad de invertir en CDTs ha venido bajando cada vez más, y haciendo que las acciones en Colombia presenten rentabilidades muy superiores a las de la renta fija: Un peso colombiano invertido a finales de 1990 hoy se ha convertido en $124, casi cinco veces lo obtenido por la inversión en CDTs ($26). Lo anterior implica un retorno anual de las acciones de 24,2% y de 15,8% de los CDT. 4

5 Gráfica 4. Evolución de $1 invertido en diferentes alternativas en Colombia desde diciembre de Acciones Colombia (IBB - IGBC) CDTs en Colombia Dólares Inflación Colombia Fuente: Investigaciones Económicas Grupo Bancolombia, Banco de la República. El informe mensual A menores tasas de interés más alzas potenciales en las acciones publicado en febrero explica mejor la relación inversa que existe entre las tasas de interés y las acciones, permitiendo concluir cómo el entorno actual en Colombia favorece las inversiones en acciones frente a las de renta fija. En estos 22 años también ha habido momentos de crisis, en los que los rendimientos de las acciones han estado por debajo de las inversiones en CDTs. Luego de la crisis asiática y de la recesión que se dio en el país a finales de la década, las acciones colombianas perdieron una parte muy importante de su valor en bolsa. 1998, 1999 y 2000 fueron tres años consecutivos de caída para los índices locales, que hicieron que quienes invirtieron en renta variable a finales de 1997 se tardaran casi ocho años (hasta noviembre de 2004) en que su inversión superara lo que hubieran ganado invirtiendo en CDTs. Todo este análisis de la historia de las inversiones en Colombia sirve de base para presentar las siguientes tres recomendaciones, que sugerimos sean tenidas en cuenta a la hora de elegir qué acciones comprar para los próximos 15 o 30 años, buscando obtener los mejores rendimientos. 5

6 Gráfica 5. Evolución de $1 invertido en diferentes alternativas en Colombia desde diciembre de Acciones Colombia (IBB - IGBC) CDTs en Colombia Dólares Inflación Colombia Dic/97 Sep/98 Jun/99 Mar/00 Dic/00 Sep/01 Jun/02 Mar/03 Dic/03 Sep/04 Jun/05 Mar/06 Dic/06 Sep/07 Jun/08 Mar/09 Dic/09 Sep/10 Jun/11 Mar/12 Dic/12 Fuente: Investigaciones Económicas Grupo Bancolombia, Banco de la República. 1. Invierta en empresas sostenibles Una empresa que adopte políticas amigables con el medio ambiente y con la sociedad, dentro de un marco de buen gobierno corporativo, tendrá resultados financieros perdurables. Según definiciones internacionales, una empresa sostenible busca generar valor a sus inversionistas mediante el establecimiento de políticas y estrategias que hagan que sus buenos resultados financieros perduren a través de los años. Lo anterior implica que dichas políticas y estrategias estén dentro de un marco de buen gobierno y sean amigables con el medio ambiente y con la sociedad. La Gráfica 6 presenta algunos de los criterios que deben ser evaluados en una empresa, según los Principios de Inversión Responsable de las Naciones Unidas: Gráfica 6. Temas críticos en la evaluación de sostenibilidad de las empresas Medio Ambiente Sociedad Buen Gobierno Estrategia ante el cambio climático Relación con accionistas Estructura Junta Directiva Política Ambiental Relación con proveedores Independencia Directores Practicas Ambientales Política de seguridad industrial Compensación ejecutivos Manejo de Polución Impacto a las comunidades Derechos de los accionistas Manejo de fuentes hídricas Seguridad de los productos ofrecidos Calidad de los auditores Manejo de desechos Condiciones laborales Manejo Contable Fuente: UNEP. 6

7 Es posible ver diversos casos de caídas pronunciadas en precios de una acción cuando una empresa presenta problemas en materia de sostenibilidad. Un ejemplo de pérdidas por problemas ambientales puede verse en la acción de la BP, que luego del derrame de petróleo en el Golfo de México presentó una caída en el precio de su acción de aproximadamente un 50%. Aunque existen muchos ejemplos de empresas que han dejado de existir por no tener buenas prácticas, también existen cada vez más estudios que muestran que en el mediano plazo las acciones de las empresas que incluyen criterios de sostenibilidad a la hora de implementar estrategias y políticas en sus empresas, tienen un mejor desempeño que las que no lo hacen. Un análisis realizado por RobecoSAM evaluó entre 2001 y 2010 el desempeño de los precios de las acciones de diferentes empresas listadas en diversas bolsas alrededor del mundo. El estudio mostró que mientras que el 20% de las compañías que adoptaban las mejores prácticas en términos de sostenibilidad habían tenido un incremento en su valor de aproximadamente un 35%, el 20% de las que tenías las prácticas menos sostenibles había perdido un 18% de su valor en el periodo de tiempo analizado. Hoy en día el inversionista se preocupa cada vez más por que los buenos resultados financieros que las compañías presentan sean perdurables. Es por esto que cada día se crean más índices y fondos que invierten en empresas que cumplen con buenos estándares de sostenibilidad. El Dow Jones Sustainability Index, el Stoxx Sustainability, el MSCI ESG, el FTSE 4Good y el ISE Bovespa son algunos ejemplos de índices que se han creado en algunos de los mercados de acciones más desarrollados, para distinguir las empresas que cumplen con las mejores prácticas de sostenibilidad alrededor del mundo. En Colombia, aunque no hay un índice específico que incluya estas empresas, cada día se ven más compañías estableciendo políticas de sostenibilidad que son reconocidas por diferentes instituciones a nivel global, llevándolas a hacer parte de algunos de estos índices mundiales. Nutresa, Bancolombia, Suramericana y Ecopetrol por ejemplo, han sido incluidos en el Dow Jones Sustainability Index. Las políticas de sostenibilidad también deben ser evaluadas a nivel del gobierno del país en el que opera una compañía. Es importante también anotar que las políticas de sostenibilidad no solo deben ser evaluadas al nivel de las empresas en las que se desea invertir, sino también a nivel del gobierno del país en el que opera dicha compañía. El buen gobierno que se busca en una empresa, también debe ser buscado en las instituciones del país en la que dicha compañía opera. Ya anteriormente se mostró como las políticas adoptadas en Colombia a comienzos de los 90s permitieron un excelente desempeño de las acciones en 7

8 el país. Así como existen buenos ejemplos de cómo un gobierno puede ayudar a generar valor para los inversionistas, también hay malos ejemplos en sentido contrario. En Argentina por ejemplo, las diversas acciones heterodoxas llevadas a cabo por diferentes gobiernos luego de la implementación del corralito en diciembre de 2001, hicieron que su otrora pujante mercado de acciones no avanzara al ritmo de otras plazas de la región. Es así como mientras US$100 invertidos en los últimos 20 años en Colombia o en Latinoamérica se convirtieron en marzo de este año en US$1.531 y US$606 respectivamente, estos mismos US$100 en Argentina hoy son solo US$128. Lo anterior implicó rentabilidades anuales en dólares en las últimas dos décadas del 14,6% para Colombia, del 9,4% para Latinoamérica y de solo un 1,2% para Argentina. Gráfica 7. Evolución de US$100 invertidos en Colombia, Latinoamérica y Argentina desde marzo de ,800 1,600 1,400 1,200 1, MSCI Colombia MSCI Argentina MSCI Latinoamèrica Fuente: Bloomberg. En Colombia se han visto las ventajas de tener empresas con buenas prácticas de sostenibilidad y gobiernos proinversión. En conclusión, analizar las acciones de sostenibilidad implementadas por las empresas, así como las políticas que cada gobierno implementa para fomentar el ahorro y proteger los derechos de los inversionistas, es una tarea muy importante que debe ejecutarse a la hora de invertir. En Colombia se han visto las ventajas de tener empresas con buenas prácticas de sostenibilidad y gobiernos pro-inversión. Se espera que estas buenas experiencias hagan que esta tendencia se mantenga. 8

9 2. Invierta en empresas que operen en mercados en crecimiento El crecimiento de una empresa depende de las condiciones del país, de las ventajas competitivas que tenga la compañía y del potencial de crecimiento del sector económico en el que se desenvuelve. Analizar las diferentes políticas adoptadas por el gobierno de los países en los que las empresas operan es clave para determinar el crecimiento de las mismas. Sin embargo, el crecimiento de una empresa no solo depende de las condiciones del país, también depende de las ventajas competitivas que tenga una determinada compañía y del potencial de crecimiento del sector económico en el que la empresa se desenvuelve. En el largo plazo, la diferencia entre invertir en una empresa que opere en un sector en crecimiento o en uno estancado, o invertir en una en el que la compañía es o no competitiva, puede llegar a ser muy grande. Por ejemplo, mientras que $100 invertidos en los Bancos de Bogotá, de Occidente y en Bancolombia se convirtieron 20 años después respectivamente en $2.465, $2.106 y $1.178, estos mismos $100 invertidos en el sector textil en Coltejer y Fabricato se contrajeron hasta $0,65 y $4,10 respectivamente. Gráfica 8. Evolución de $100 invertidos en diferentes empresas colombianas desde marzo de ,000 5,000 4,000 3,000 Banco Occidente (2.106) Bogotá (2.465) Bancolombia (1.781) Cartón de Colombia (196) CemArgos (2.444) Coltejer (0.65) Corficol (706) Fabricato (4,10) Suramericana (2.639) Nutresa (2.792) InvArgos (1.550) Mineros (3.143) Promigas (1.000) Tablemac (23) IBB -IGBC (1.971) 2,000 1,000 0 Mar/93 Nov/93 Jul/94 Mar/95 Nov/95 Jul/96 Mar/97 Nov/97 Jul/98 Mar/99 Nov/99 Jul/00 Mar/01 Nov/01 Jul/02 Mar/03 Nov/03 Jul/04 Mar/05 Nov/05 Jul/06 Mar/07 Nov/07 Jul/08 Mar/09 Nov/09 Jul/10 Mar/11 Nov/11 Jul/12 Mar/13 Fuente: Investigaciones Económicas Grupo Bancolombia, Banco de la República Infortunadamente, aunque visto con retrovisor pareciera fácil decir que las empresas textiles colombianas no eran tan competitivas como otras empresas beneficiadas del crecimiento del consumo interno tales como los bancos o las empresas de alimentos-, en la práctica no es algo tan obvio. Mineros por ejemplo, fue la empresa de la muestra que mejor desempeño presentó en los últimos 20 años, entre otras causas, gracias a un incremento del precio del oro 9

10 a niveles superiores a USD$1.600 por onza, que no estaba en el radar de prácticamente ningún inversionista. Afortunadamente, hoy el mercado de acciones colombianas presenta más opciones para invertir. Anteriormente, el sector financiero, cementero, textil, de consumo y de comercio eran las únicas alternativas que tenía un inversionista local. Hoy en día, a diferencia de lo ocurrido hace 10 años, hay más sectores de la economía entre las acciones líquidas, entre los que se incluye el petrolero, de servicios públicos, de telecomunicaciones, de construcción e infraestructura y de aerolíneas. Con esta mayor variedad el inversionista tiene más alternativas de diversificación. A futuro, aunque es difícil predecir lo que vaya a suceder con el precio del petróleo y con la capacidad de exploración de las empresas de dicho sector en el país, es posible divisar algunas características estructurales que deberán permitir que muchos de los sectores representados en la bolsa sigan teniendo muy buen crecimiento. Las ventajas demográficas colombianas y la expectativa de su desatraso en infraestructura y vivienda, permitirán que la mayoría de los sectores representados en la bolsa tengan buen crecimiento. Entre estas características se resaltan dos muy importantes. La primera tiene que ver con las condiciones demográficas excepcionales con las que cuenta el país, que deberán seguir favoreciendo el consumo de las familias: Hoy en día en Colombia no solo se está viendo un incremento en el ingreso per cápita de los hogares, sino que se cuenta con una de las mayores poblaciones de la región en proceso de recomposición. Esta recomposición consiste en que el peso de la población en edad productiva seguirá creciendo en comparación con la población menor de 19 años. Gráfica 9. PIB per cápita y distribución por edades de la población colombiana Dólares corrientes 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, PIB Per Cápita % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Distribución por edades > Fuente: DANE, FMI. Estas condiciones demográficas son similares a las que vivió Estados Unidos en la segunda mitad del siglo 20, cuando las personas que nacieron luego de la explosión en las tasas de natalidad registradas luego de la segunda guerra mundial (baby boomers) pasaron a hacer parte de la fuerza laboral de el país, 10

11 trayendo como consecuencia un incremento en los niveles de consumo de la economía. Los sectores que se beneficien de estas altas tasas de crecimiento del consumo doméstico y que mantengan buenos estándares de competitividad para afrontar la competencia externa, deberían tener un buen desempeño a futuro. La segunda característica tiene que ver con el desatraso en materia de construcción de vivienda y de infraestructura que necesita el país. En Colombia existe un 12% de hogares que no tienen vivienda y un 24% cuya vivienda tiene deficiencias cualitativas. Por otra parte, según el ranking publicado por el World Economic Forum sobre calidad y extensión de infraestructura para 2012 y 2013, Colombia es el país número 93 entre 143 países analizados a nivel global, lo que lo deja en una mala posición frente otros países de nivel de desarrollo similar. El Gobierno ya tiene en desarrollo políticas para avanzar en el desatraso en vivienda e infraestructura actual del país. El plan de construcción de 100 mil viviendas gratis y 100 viviendas subsidiadas, en conjunto con los proyectos de infraestructura por 40 billones de pesos que tiene planeada la ANI, permite esperar en el corto plazo un buen crecimiento para empresas constructoras, para las que están en el negocio de concesiones, y para las que producen materiales de construcción. Además, avances en cobertura de vivienda y desarrollo de infraestructura permitirán al país ganar competitividad, haciendo que otros sectores puedan también crecer. En síntesis, si se mantienen en Colombia políticas en pro de la inversión y se cuenta por unos años más con precios del petróleo altos, es muy probable que las favorables condiciones demográficas del país permitan mantener un buen crecimiento para la mayoría de los mercados en los que operan las empresas listadas en la bolsa local. 3. Tenga cuidado con empresas sobrevaloradas Siempre es difícil saber si una empresa está sobrevalorada o subvalorada. Los analistas del mercado utilizan permanentemente diferentes métodos para evaluar si el precio de una acción está caro o barato, pero estos análisis dependen de supuestos que siempre están cargados de algún grado de incertidumbre. 11

12 Una de las métricas más usadas para analizar qué tan sobrevalorada está una empresa es la Relación Precio-Ganancias (RPG). Esta relación, que resulta de dividir el precio en bolsa de una empresa por las utilidades de la misma, permite al inversionista calcular cuántos años se demorará en recuperar su inversión inicial con las utilidades generadas por la empresa, suponiendo que estas no crecerán o decrecerán a través del tiempo. Según lo anterior, una empresa que tiene un RPG alto estaría más cara que una con un RPG bajo. Sin embargo, lo anterior no es cierto si la empresa con el RPG alto tiene un potencial mayor de crecimiento de sus utilidades que la que tiene el RPG más bajo. Por tanto, a la hora de detectar qué acciones están caras o baratas debe hacerse un análisis integral de la empresa, tratando de comprender los supuestos que hacen que en el mercado se esté transando con un RPG alto o bajo con respecto a su historia o a sus empresas comparables. De todas formas, un inversionista responsable debe buscar no dejarse llevar por las exuberancias que en algunas ocasiones se encuentran en el mercado. Algunas veces los inversionistas exageran las expectativas que tienen sobre nuevas tendencias o modas, pagando un precio muy alto por una acción. Algunas veces los inversionistas exageran las expectativas que tienen sobre nuevas tendencias o modas. El surgimiento de una nueva potencia económica, de un nuevo producto o de un nuevo sector de desarrollo en un país puede llegar a dar origen a las famosas burbujas. Un caso clásico de este comportamiento se dio en Japón donde como se muestra en la Gráfica 1 el valor de sus empresas se multiplicó por cinco en la década de los 80, debido a las expectativas que se generaron por su impresionante avance industrial. Estas proyecciones no se materializaron y hoy sus acciones están en los niveles de comienzos de los 80. Otro ejemplo se puede ver al analizar lo sucedido a final de los 90 con el surgimiento de la Internet y el auge de las empresas punto.com en Estados Unidos. En esta época el Nasdaq 100 llegó a transarse a más de 100 veces las utilidades, descontando crecimientos demasiado optimistas para las empresas que componían este índice de empresas tecnológicas. Hoy en día, muchas de estas empresas desaparecieron y ya no están en el índice. A cierre de marzo el Nasdaq 100 se negociaba a los mismos niveles a los que se cotizaba en noviembre de Lo anterior indica que quienes compraron acciones en esta fecha (cuando el RPG del índice estaba aproximadamente en 80 veces) debieron esperar más de 13 años para recuperar su inversión. De hecho, quienes compraron en febrero de 2000 aún no la han recuperado. Este índice hoy se transa a un múltiplo más razonable (23,7 veces), luego de una 12

13 depuración de las empresas que lo componen y de un mayor entendimiento que el mercado ha tenido de la importante disrupción tecnológica que trajo el surgimiento de la internet. Gráfica 10. Evolución del Nasdaq 100 y su RPG desde ,000 4,500 4,000 punto.com Nasdaq 100 (Izquierdo) RPG Nasdaq 100 (Derecho) , , , , , , Fuente: Bloomberg. Los analistas generalmente hacen una valoración estructurada de cada empresa, en la que van más allá de simplemente mirar el RPG de la compañía. En la valoración incorporan para cada una de las compañías sus proyecciones de generación de flujo de caja, resultantes de las expectativas de ingresos, gastos, inversiones y demás variables que lo afectan. Estos flujos de caja son descontados según las tasas de interés de mercado, dando origen a una estimación del precio justo que un inversionista de largo plazo debe pagar por una acción de esta compañía. Es recomendable en la medida de lo posible revisar muy bien estas valoraciones a la hora de tomar una decisión, entendiendo que el riesgo de la inversión se incrementa en la medida que el precio estimado esté más abajo del precio de compra. Según la mayoría de los analistas del mercado, las acciones colombianas hoy no se encuentran sobrevaloradas. Hoy en día, según la Gráfica 11, las acciones en Colombia no se encuentran sobrevaloradas. Sus precios actuales reflejan las condiciones actuales de la economía y los potenciales de crecimiento de los sectores en los que cada una de estas empresas opera. Sin embargo, estas condiciones pueden cambiar, por lo que es importante entender muy bien los supuestos sobre los que cada una de estas valoraciones es realizada, y así poder reaccionar ante nuevas noticias que puedan afectar sus inversiones. 13

14 Gráfica 11. Estimaciones de Investigaciones Económicas del precio justo de algunas acciones en la Bolsa de Colombia Sector Empresa Precio Precio Objetivo Marzo/13 (Escenario Base) Diferencia RPG Energía Celsia 5,600 7, % 17.5 ISA 8,900 En Revisión 36.1 Isagen 2,515 2, % 14.9 Financiero Davivienda 25,880 28, % 13.2 Bancolombia 28,980 31, % 19.2 Suramericana 38,060 45, % 40.1 Construcción Cóndor 1,500 1, % 29.7 e Infraestructura CemArgos 8,700 10, % 25.8 GrupoArgos 21,740 26, % 49.5 Consumo Éxito 32,920 32, % 31.0 Nutresa 26,000 28, % 34.6 Petróleo Ecopetrol 5,070 5, % 13.9 Petrominerales 11,220 En Revisión 1.8 Pacific Rubiales 38,120 73, % 9.2 Otros Avianca 4,530 5, % 11.6 Carvajal 5,180 6, % 12.7 ETB % 5.6 Conclusión Fuente: Investigaciones Económicas Grupo Bancolombia. El desarrollo que ha tenido el mercado bursátil y la economía colombiana en los últimos 20 años ha traído como consecuencia el descenso de las tasas de rendimiento en las inversiones en Renta Fija, haciendo que los inversionistas que tienen una mayor tolerancia al riesgo deban buscar otras alternativas para obtener mayores rentabilidades. Invertir en acciones siempre será la mejor opción para quienes tienen un horizonte de mediano a largo plazo. Sin embargo, esta inversión no debe hacerse a ciegas. Para obtener los mejores resultados se recomienda que las inversiones se hagan en empresas que tengan buenas políticas de sostenibilidad, estén en mercados en crecimiento y no se encuentren sobrevaloradas. Las condiciones cambian permanentemente, por lo que es muy importante apoyarse en expertos a la hora de tomar una decisión. 14

15 Anexo: Rentabilidad y tamaño de los Fondos del Grupo Bancolombia Tipo de Fondo Clase de Activo Saldo Actual Valor unidad Rentabilidad Neta (EA) 30 días 90 días 180 días 360 ESTABILIDAD Fiducuenta Renta Fija Local $ 7,853,940,613,946 22, % 5.39% 5.33% 5.22% Fiduexcedentes Renta Fija Local $ 1,247,857,469,068 11, % 5.74% 5.69% 5.49% Renta Liquidez Renta Fija Local $ 1,611,871,672,086 10, % 5.42% 5.36% 5.18% INGRESO Fidurenta Renta Fija Local $ 606,583,565,273 23, % 6.36% 6.13% 5.77% Plan Semilla Renta Fija Local $ 500,391,579,594 15, % 7.08% 6.86% 6.51% Renta Tes Renta Fija Local $ 46,230,627,129 20, % 14.89% 14.39% 13.35% Renta 180 Renta Fija Local $ 78,731,941,214 18, % 6.94% 6.71% 6.50% Renta Dólares Renta Fija Global $ 13,794,701 8, % 11.65% 0.41% 0.59% Renta Balanceado Renta Variable y Renta Fija Global $ 359,962,193,462 10, % 5.78% 8.94% 9.83% CRECIMIENTO Renta Acciones Renta Variable Local $ 119,606,730,773 55, % 1.62% 15.70% 8.57% Indexado Acciones Renta Variable Local $ 6,540,153,225 13, % -8.63% 9.99% 4.12% Acciones Uniacción - Ecopetrol Renta Variable Local $ 4,350,269,196 12, % % % -8.81% Acciones Sectorial - Energético Renta Variable Global $ 7,492,582,984 9, % 3.74% -0.11% -3.14% VB Acciones - Mercado Colombiano Renta Variable Local $ 78,677,849,141 12, % 0.84% 15.00% 7.95% VB Acciones - Concentrado Ecopetrol Renta Variable Local $ 953,927,106 9, % % % 0.00% Suvalor Renta Variable Colombia Renta Variable Local en USD US $ 11,345, % -9.94% 11.45% 4.47% OTROS Renta Capital Fondo Cerrado $ 2,120,963,701 10, % 1.03% 0.00% -2.27% Rentapensión+ Renta Variable y Renta Fija Global $ 178,053,455,999 2, % 7.89% 8.56% 7.22% * La tasa de RENTAPENSIÓN es de un día antes Datos a marzo 31 de Fuente: Grupo Bancolombia.

16 Condiciones de uso Esta publicación fue realizada por la Vicepresidencia de Administración de Portafolios de la Fiduciaria Bancolombia, por la Gerencia de de Estrategias de inversión de Renta Variable de Administración de Portafolios de Valores Bancolombia y por la Gerencia de de Estrategias de inversión de Renta Fija de Administración de Portafolios de Fiduciaria Bancolombia, entidades pertenecientes al Grupo Bancolombia. Los datos e información no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia de parte nuestra para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. Personas del Grupo o relacionadas con el mismo pueden realizar o haber realizado transacciones en una o varias de las inversiones escritas en el presente reporte antes de que el material haya sido publicado, o pueden prestar o haber prestado servicios a emisores de cualquiera de los productos de inversión aquí descritos, respetando siempre las disposiciones legales vigentes. La información aquí presentada relacionada con compañías del Grupo no representa necesariamente la posición de las mismas; algunas veces puede representar opiniones de los analistas. Se recomienda visitar periódicamente las páginas de Internet de BANCOLOMBIA S.A. (www.bancolombia.com), Fiduciaria Bancolombia (www.fiduciariabancolombia.com) y Valores Bancolombia (www.valoresbancolombia.com), así como el sitio en Bloomberg BCLB, para consultar las últimas publicaciones realizadas. 16

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