Introducción. 1 La Empresa y el Director Financiero. 2 Por qué las Empresas Necesitan a los Mercados Financieros y a las Instituciones?

Tamaño: px
Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "Introducción. 1 La Empresa y el Director Financiero. 2 Por qué las Empresas Necesitan a los Mercados Financieros y a las Instituciones?"

Transcripción

1 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 1 1 Introducción 1 La Empresa y el Director Financiero 2 Por qué las Empresas Necesitan a los Mercados Financieros y a las Instituciones? 3 Contabilidad y Finanzas

2 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 2 CAPÍTULO 1 La Empresa 1.1 Decisiones de Inversión y Financiación La Decisión de Inversión (Presupuesto de Capital) La Decisión de Financiación 1.2 Qué es una Empresa? 1.3 Quién es el Director Financiero? 1.4 Los Objetivos de la Empresa Los Accionistas Quieren que los Directores Consigan el Máximo Valor de Mercado La Ética y los Objetivos de la Dirección Los Directores Hacen Realmente Máximo el Valor? 1.5 Las Trayectorias Profesionales en las Finanzas 1.6 Los Temas que Trata este Libro Un poco de Historia WEBS RELACIONADAS CON ESTE CAPÍTULO y el Director Financiero Información y ayuda sobre cómo montar una empresa: como una sociedad mercantil, como una sociedad civil, colectiva o comunidad de bienes, o como una empresa de participación. Discusión sobre asuntos recientes relacionados con el papel de los directores y la gestión. Informaciones sobre trayectorias curriculares y remuneraciones.

3 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 3 Un encuentro de directores de empresa. Susan Moore Las finanzas corporativas se reducen a las decisiones de inversión y financiación que han de adoptar las empresas. Los directores financieros trabajan con otros directivos para identificar oportunidades de inversión, así como para analizar y valorar dichas oportunidades y decidir si invertir o no y en qué medida. Los directores financieros también tienen que conseguir los recursos financieros para financiar las inversiones de la empresa. De hecho, comenzamos este capítulo con ejemplos de decisiones de inversión y de financiación adoptadas por las principales empresas americanas y extranjeras. También repasamos lo que es una empresa y describimos las funciones de los altos ejecutivos financieros, incluyendo al director financiero (DF), al tesorero y al jefe de control de gestión. Más adelante, analizaremos varias trayectorias profesionales posibles en el área financiera. Luego nos centraremos en los objetivos financieros de la empresa. Deben las empresas buscar el máximo valor, o es suficiente con sobrevivir y evitar la quiebra? Deben esforzarse por ser buenos ciudadanos del mundo corporativo? Si la empresa consigue el máximo valor para los accionistas, puede ser también un buen ciudadano del mundo corporativo? También debemos tener en cuenta los conflictos de intereses que surgen en las grandes empresas y analizar los mecanismos que alinean los intereses de los directivos de las empresas con los intereses de sus accionistas o propietarios. Finalmente, nos adelantaremos un poco al resto de este libro y recordaremos algunos hechos interesantes de la historia financiera. Después de estudiar este capítulo, usted podrá: Dar ejemplos de las decisiones de inversión y financiación que toman los directivos financieros, así como explicar las responsabilidades del director financiero, del tesorero y del jefe de control de gestión. Enumerar algunas de las ventajas y desventajas de organizar un negocio como una empresa. Explicar por qué la consecución del máximo valor de mercado es el objetivo financiero lógico de las empresas. Comprender por qué surgen conflictos de intereses en las grandes empresas. Explicar cómo las empresas reducen los conflictos y animan a tener comportamientos éticos y socialmente responsables. Dar ejemplos de la trayectoria en el ámbito financiero de algunas personas.

4 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 4 4 Parte Uno Introducción 1.1 Decisiones de Inversión y Financiación decisión de presupuesto de capital o de inversión Decisión de invertir en activos materiales o inmateriales. Este libro es una introducción tanto a las finanzas corporativas como a la profesión de director financiero. Comencemos echando un vistazo a algunas de las decisiones que tiene que tomar un director financiero. La Tabla 1.1 recoge una lista de nueve empresas. Siete son sociedades norteamericanas y tres de otros países. La sede principal de BP está en Londres, la de LVMH está en París 1 y la de Toyota está en Japón. Hemos seleccionado grandes sociedades anónimas con las que probablemente ya esté familiarizado. Seguramente ha viajado en un Boeing o, por ejemplo, ha comprado en Wal-Mart. Qué tienen que hacer estas empresas para ser eficientes y tener éxito en sus respectivos negocios? Las primeras respuestas son evidentes. Por ejemplo, Boeing tiene que fabricar y vender aviones que cuenten con tecnologías avanzadas, que sean seguros, que den confianza y que sean eficientes. Pfizer tiene que descubrir, desarrollar y vender medicamentos nuevos que sean efectivos. Toyota tiene que fabricar y vender vehículos que sean, al menos, tan buenos como los competitivos modelos de GM, Ford, Honda, Volkswagen, BMW y otros fabricantes mundiales. Pero cada una de estas compañías también tiene que hacerlo bien en la vertiente financiera de su actividad, lo que significa que cada una de ellas debe tomar adecuadas decisiones de inversión y de financiación que puedan situarlas un paso por delante de sus competidoras. Por el contrario, las malas decisiones de inversión y financiación pueden ocasionarles importantes daños. En la citada tabla también se muestra, para cada empresa, un ejemplo de una decisión reciente de inversión y financiación. Eche un vistazo a este tipo de decisiones. Pensamos que estará de acuerdo en que parecen sensatas o, al menos, que no hay ningún indicio evidente de equivocación en ellas. Pero si es un principiante en las finanzas le será difícil saber porqué estas compañías han tomado estas decisiones y no otras. La principal función del director financiero consiste en tomar buenas decisiones de inversión y de financiación. Veamos cada uno de estos tipos de decisiones con mayor detalle. La Decisión de Inversión (El Presupuesto de Capital) La decisión de inversión comienza con la identificación de las oportunidades de inversión, normalmente relacionadas con los proyectos de inversiones de capital. El director financiero tiene que ayudar a la empresa en la identificación de proyectos atractivos y decidir cuánto se va a invertir en cada proyecto. A la decisión de inversión también se la denomina decisión de presupuesto de capital, porque la mayoría de las empresas elaboran un presupuesto anual en el que se enumeran las inversiones de capital aprobadas. Históricamente, las inversiones de capital incluían sólo las inversiones en activos materiales, por ejemplo, la inversión en una fábrica de automóviles de Toyota en Texas o la inversión en locomotoras nuevas por parte de Union Pacific. Pero, como se puede ver en la Tabla 1.1, el alcance de la decisión de inversión en la actualidad es mucho más amplio. Incluye las inversiones en activos inmateriales, como por ejemplo, la inversión en investigación y desarrollo (I+D), en publicidad y márketing de nuevos productos, o la adquisición de patentes y marcas registradas. Pfizer, por ejemplo, al igual que las principales compañías farmacéuticas, invierte cada año billones 2 de dólares en I+D de nuevos medicamentos. Gillette invierte unos 300 millones en anunciar el lanzamiento de su maquinilla de afeitar Mach3. En este caso, el activo inmaterial fue el reconocimiento y la aceptación de la marca. El mundo de los negocios puede llegar a ser muy competitivo, por lo que las empresas sólo sobrevivirán y progresarán si son capaces de mantener el lanzamiento 1 LVMH (Moët Hennessy Louis Vuitton) vende perfumes y cosméticos, vinos y licores, relojes y otros artículos de moda y lujo. 2 Se ha optado por mantener las expresiones billones de dólares en la revisión técnica de esta obra; si bien, el lector europeo debe recordar que los tales billones son equivalentes a miles de millones; es decir, un billón de dólares son realmente millones de dólares y no un millón de millones de dólares.

5 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 5 Capítulo 1 La Empresa y el Director Financiero 5 TABLA 1 1 Ejemplos actuales de decisiones de inversión y financiación de las principales Sociedades Anónimas. Los ingresos, costes de inversión y procesos de financiación aparecen expresados en dólares americanos. Empresas (Ingresos Decisiones Actuales de Inversión Decisiones Actuales de Financiación en 2004 en billones) (Presupuesto de Capital) Boeing (52,5 $) Bank of America (48,9 $) BP (285 $) Citigroup (86 $) LVMH (17,1 $) Pfizer (52,5 $) Toyota (164 $) Union Pacific (12,2 $) Wal-Mart (285 $) Invertidos más de 7 billones de dólares en diseñar, fabricar, probar y vender la línea de aviones Dreamliner 787. Adquirió el parque de Boston Financial por 49 billones de dólares. Invirtió unos 600 millones para desarrollar el Mad Dog y en lo relativo al campo petrolífero submarino en el Golfo de México. Gastó 100 millones de dólares en la creación de sucursales bancarias y cajeros automáticos en Moscú y en San Petersburgo, en Rusia. Adquirió Glenmorangie PLC, un productor de whisky de malta escocés. Gastó 7,7 billones de dólares en investigar y probar nuevos medicamentos. Construcción de una planta de automóviles de 800 millones de dólares en San Antonio, Texas. Adquirió 400 locomotoras nuevas en el año 2004 Prevé para el 2005 hasta 530 nuevos almacenes al por menor en los Estados Unidos y otros 165 en otros países. Se negoció con proveedores para que colaboraran en la financiación del proyecto del Dreamliner. Los proveedores japoneses del ala y del fuselaje están obteniendo e invirtiendo más de 1,5 billones de dólares. Emitió unos 600 millones de acciones nuevas para financiar la adquisición. Anunció planes para devolver extraordinarios flujos de caja (los flujos de caja que no se necesitasen para la inversión y dividendos líquidos) a los accionistas. El dinero se devolvería mediante la recompra de las acciones de BP de los inversores. Consiguió 82 billones de dólares en financiación de deuda asegurada mediante tarjetas de crédito pendientes de cobro, es decir, mediante saldos vivos en las propias tarjetas de crédito de Citigroup. Emitió obligaciones a 7 años en julio del 2004, obteniendo en euros la cantidad equivalente a 812 millones de dólares. Financió la investigación y los ensayos con flujos de caja reinvertidos generados de la venta de productos farmacéuticos. El total prestado ascendió a 2,9 billones de dólares durante 2004, obtenido principalmente de la emisión de deuda a corto plazo en los Estados Unidos. Consiguió líneas de crédito que le permitieron pedir prestados hasta 2 billones de dólares si los necesitaba para sus operaciones. Emitió millones de dólares en deuda a largo plazo, con vencimiento en el año 2036 y pagando un tipo de interés del 5,25 % al año. de nuevos productos y servicios. En algunos casos los costes y los riesgos que conlleva esa actitud innovadora son extraordinariamente elevados. Boeing está invirtiendo más de 7 billones de dólares 3 en diseñar, probar, fabricar y vender la nueva línea de aviones Dreamliner 787. Mientras, Airbus, su competidor europeo, está invirtiendo más de millones de dólares en el que será el mayor avión de pasajeros del Mundo, el A380. No obstante, no todas las inversiones salen bien. El sistema de comunicación por satélite Iridium, que ofrecía a sus clientes conexiones instantáneas vía telefónica con todo el mundo, requería de una inversión de millones de dólares antes de comenzar a funcionar en Se necesitaban subscriptores para alcanzar el punto de equilibrio (o de recuperación de costes), pero sólo se consiguió atraer un reducido porcentaje del objetivo inicial. Iridium no pudo pagar la deuda y fue declarado en quiebra en el año El sistema Iridium se vendió al año siguiente por sólo 25 millones de dólares. La inversión en Iridium, aunque parezca absurda a posteriori, pudo haber sido razonable en la década de los noventa, cuando se tomó la decisión de seguir adelante. En finanzas no hay garantías gratuitas. No obstante, si aprendes las herramientas de análisis de inversiones, así como a aplicarlas de forma inteligente, puedes inclinar a tu favor las probabilidades de ganar. En este libro analizaremos estas herramientas con detalle más adelante. Las inversiones de capital que se realizan hoy generan rentabilidades en el futuro. Normalmente, estas rentabilidades se producen en un futuro lejano. Boeing 3 Estimaciones de la inversión total, incluyendo la inversión de los proveedores y la soportada por el Estado, y los gobiernos nacional y local, ascienden a más de 13 billones de dólares.

6 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 6 6 Parte Uno Introducción tiene comprometidos 7 billones de dólares en la línea 787 porque cree que generará retornos de caja durante 30 o más años desde que los aviones empiecen a prestar servicios comerciales. Dichos retornos de caja deben cubrir dicha inversión y dejar un beneficio adecuado que remunere dicha inversión. De esta forma, el director financiero tiene que prestar atención al momento en el que se producen los retornos de los proyectos, no sólo a la cantidad total acumulada. Además, estos retornos no suelen ser ciertos. Un proyecto nuevo puede ser un éxito rotundo o un fracaso catastrófico, como el Iridium. Los directores financieros necesitan una forma de estimar el valor de los futuros flujos de entrada de caja inciertos generados por los proyectos de inversión de capital. Dicho valor debe tener en cuenta tanto las cantidades, como el tiempo y el riesgo de los flujos de caja futuros. Si el valor de un proyecto es mayor que la inversión requerida, entonces el proyecto es financieramente atractivo. Un director financiero eficaz llevará a su empresa a invertir en proyectos que añadan más valor que la inversión requerida. En otras palabras, el director financiero debe hacer que su empresa invierta en proyectos que valgan más de lo que cuestan. Pero no debemos pensar que los directores financieros toman las principales decisiones de inversión y financiación en solitario. Los directores financieros han de trabajar como parte de un equipo más amplio que incluye, o puede incluir, ingenieros y directores de producción, responsables de márketing y de otras funciones empresariales. Normalmente la decisión financiera de inversión es adoptada, acordada o refrendada por la administración superior no financiera (el Director General, el Consejo de Administración, etc.). Además, no debemos pensar en el director financiero como la persona que hace inversiones de gran cuantía a diario. La mayoría de las decisiones de inversión son pequeñas y simples, como por ejemplo la compra de un camión, herramientas o un ordenador. Pero el objetivo es siempre añadir valor, es decir, encontrar y realizar inversiones que valgan más de lo que cuestan. La mayoría de las empresas toman miles de decisiones de inversión pequeñas cada año. El valor añadido acumulado de las decisiones de inversión pequeñas puede ser tan grande como el valor añadido de una gran decisión puntual como las que se recogen en la Tabla 1.1. decisión de financiación La forma y el volúmen de financiación de las inversiones de una empresa. estructura de capital La combinación entre el capital social y la deuda a largo plazo. La Decisión de Financiación La segunda responsabilidad más importante del director financiero consiste en conseguir el dinero o recursos financieros que la empresa necesita para acometer las inversiones y realizar sus operaciones. En eso consiste la decisión de financiación. Cuando una empresa necesita conseguir dinero puede conseguirlo a cambio de acciones con las que promete la obtención de beneficios futuros, o la devolución del dinero invertido más una tasa de interés determinada. En el primer caso, los inversores recibirían acciones y se convertirían en accionistas, propietarios de una parte de la empresa. A los inversores, en este caso, se les denomina inversores de capital social, y son los que contribuyen a la financiación o aportación del capital social. En el segundo caso, los inversores son prestamistas, es decir, inversores en deuda, debiéndoles devolver la empresa el dinero prestado en algún momento futuro. A la decisión de optar entre financiar la deuda o el capital social se le denomina decisión sobre la estructura de capital. Aquí, el término capital se refiere a las fuentes de financiación a largo plazo de la empresa. La búsqueda de financiación a largo plazo se denomina, en terminología anglosajona, como raising capital, traducible como consecución de fondos. Las grandes empresas tienen a su disposición, en la mayoría de los casos, innumerables alternativas de financiación. Supongamos que la empresa decide pedir prestado el dinero. Debería emitir deuda para obtener recursos de los inversores o debería pedírselo al banco? Debería pedir prestado el dinero a 1 año o a 20? Si pide prestado el dinero a 20 años, debería reservarse el derecho de cancelar la deuda de forma anticipada si caen los tipos de interés? Debería pedir prestado el dinero en París, recibiendo y comprometiéndose a repagar la deuda en euros, o debería pedir el dinero en dólares en Nueva York? (Como aparece en la Tabla 1.1, LMVH pidió prestados euros, pero podría haber pedido dólares). Debería ofrecer una serie de

7 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 7 Capítulo 1 La Empresa y el Director Financiero 7 Autocuestionario 1.1 activos reales Activos que se emplean para producir bienes y servicios. activos financieros Activos que dan derecho a obtener los beneficios que generan los activos reales. activos específicos como garantía de la devolución del préstamo? (Fíjese cómo Citigroup utilizó el saldo a cobrar de sus tarjetas de crédito pendientes de cobro como garantía). Analizaremos estas y otras alternativas en los capítulos siguientes. La decisión de obtener un préstamo a 20 años o emitir nuevas acciones tiene, obviamente, consecuencias a largo plazo. Pero el director financiero también está implicado en numerosas decisiones importantes a corto plazo. Por ejemplo, tiene que asegurarse de que existe suficiente dinero líquido para pagar las facturas de las próximas semanas, así como de que el dinero sobrante esté produciendo intereses. Estas son las decisiones de financiación a corto plazo (cómo conseguir dinero para cubrir las necesidades a corto plazo) y las decisiones de inversión a corto plazo (cómo invertir el dinero que sobra durante breves períodos de tiempo). El director financiero también está involucrado en otras muchas actividades del día a día que son esenciales para el desarrollo de las operaciones de la empresa pero que no son lo suficientemente relevantes como para ser mencionadas en la Tabla 1.1. Por ejemplo, si la empresa vende bienes o servicios a crédito tiene que asegurarse de que sus clientes paguen las facturas a tiempo. Las sociedades que operan a nivel internacional tienen que realizar continuamente transferencias de dinero de una moneda a otra. Las empresas manufactureras tienen que decidir la inversión que tienen que realizar en existencias de materias primas y de productos terminados. Los negocios son intrínsecamente arriesgados, por lo que el director financiero tiene que identificar los riesgos y asegurarse de que son gestionados. Por ejemplo, el director querrá asegurar que las operaciones de la empresa no se vean drásticamente afectadas por una subida de los precios del petróleo o por una caída del dólar. (En la Tabla 1.1 se puede ver que Toyota ha incrementado la emisión de deuda a corto plazo en dólares americanos en lugar de hacerlo en su moneda local. La explicación está en que Toyota exporta a los Estados Unidos y eso le genera ingresos en dólares americanos. En los siguientes capítulos analizaremos cómo valoran el riesgo los directivos, así como algunas de las medidas que pueden utilizar las empresas para protegerse de sorpresas desagradables. Las siguientes decisiones son de presupuesto de capital o de financiación? Nota: En uno de los casos la respuesta es ambas. a. Intel decide gastar 1 billón de dólares en el desarrollo de un microprocesador nuevo. b. Volkswagen pide prestados 350 millones de euros al Deutsche Bank. c. BP construye un gaseoducto para traer gas natural hacia la superficie desde una planta de producción en el Golfo de México. d. Budweiser gasta 200 millones de euros en el lanzamiento de una nueva marca de cerveza en el mercado europeo. e. Pfizer emite acciones nuevas para comprar una pequeña empresa de biotecnología. Las decisiones de financiación e inversión (tanto a largo como a corto plazo) están relacionadas. La cantidad de dinero a invertir determina la cantidad de financiación que se necesita conseguir; y los inversores que colaboran en la financiación hoy esperan un retorno de esas inversiones en el futuro. Así, las inversiones que la empresa hace en la actualidad tienen que generar retornos futuros para pagar a los inversores. La Figura 1.1 muestra el modo en que el dinero va de los inversores a la empresa y regresa otra vez a los inversores. El flujo comienza cuando se obtiene el dinero de los inversores (en la figura, la flecha 1). El dinero se utiliza para pagar los activos reales (proyectos de inversión) que la empresa necesita para realizar sus operaciones (flecha 2). Posteriormente, si la empresa lo hace bien, la operaciones generan flujos de caja más que suficientes para devolver la inversión inicial (flecha 3). Finalmente, el capital se reinvierte (flecha 4a) o se devuelve a los inversores que ofrecieron su dinero (flecha 4b). Por supuesto, la elección entre las flechas 4a y 4b está condicionada por la promesa realizada cuando se obtuvo el dinero en la flecha 1. Por ejemplo, si la empresa pide prestado el dinero a un banco en la flecha 1, en la flecha 4b debe devolver el dinero prestado más los intereses.

8 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 8 8 Parte Uno Introducción FIGURA 1.1 El flujo de capital entre los inversores y las operaciones de la empresa. Clave: (1) capital obtenido mediante la venta de activos financieros a los inversores; (2) capital invertido en las operaciones de la empresa; (3) capital generado por las operaciones de la empresa; (4a) capital reinvertido; (4b) capital devuelto a los inversores. Autocuestionario 1.2 Operaciones de la empresa Activos reales (2) (3) Director financiero En la Tabla 1.1 se pueden ver ejemplos de las flechas 4a y 4b. Pfizer financia la investigación y la prueba de sus medicamentos reinvirtiendo sus ganancias (flecha 4a). BP ha decidido devolver el dinero a los accionistas mediante la recompra de las mismas (flecha 4b). En el año 2005, que se caracterizó por los elevados precios energéticos, la recompra de BP se aproximará probablemente a los 10 billones de dólares. Fíjese en la Figura 1.1 cómo el director financiero se encuentra entre la empresa y los inversores. Por una parte, el director financiero ayuda a la empresa a realizar sus operaciones, principalmente, guiándola en la toma de adecuadas decisiones de inversión. Por otra parte, el director financiero negocia con los inversores, no sólo con los accionistas sino también con los bancos y con el resto de instituciones y mercados financieros, tales como la Bolsa. Hablaremos más extensamente sobre los mercados y las instituciones financieras en el capítulo siguiente. La Figura 1.1 diferencia los activos reales de los activos financieros. Los activos reales se utilizan para la fabricación de los productos y servicios de la empresa. Incluyen activos materiales (como las máquinas, las fábricas y las oficinas), y activos inmateriales (como los conocimientos técnicos, las marcas y las patentes). La empresa financia las inversiones en activos reales mediante la emisión de activos financieros. Una acción es un activo financiero que tiene valor porque es un derecho sobre los activos reales de la empresa y sobre los beneficios que producirán esos activos. Un préstamo bancario también es un activo financiero: le confiere al banco el derecho a recuperar el dinero prestado más los intereses. Si las operaciones de la empresa no generaran los ingresos necesarios para pagar al banco lo que se le debe, éste puede obligar a la empresa a declararse en quiebra y ejercer su derecho sobre los activos reales. Tanto las acciones como otros activos financieros que los inversores pueden adquirir y negociar se denominan valores. Cuáles de los siguientes activos son financieros y cuáles son reales? a. Una patente. b. Una acción emitida por el Banco de Nueva York. c. Un alto horno de una fundición de acero. d. Un préstamo hipotecario para ayudar a pagar una casa nueva. e. Tras una exitosa campaña publicitaria, los clientes potenciales piensan que tu marca de patatas fritas es extra crujiente. f. Una deuda con tu cuñado (IOU - I owe you ). (1) (4a) (4b) Inversores Activos financieros 1.2 Qué es una Empresa? Las nueve compañías que aparecen recogidas en la Tabla 1.1 no son más que una pequeña muestra de la lista de empresas que operan alrededor del mundo. Hay miles o millones de sociedades anónimas en todo el mundo. Anónima significa que cualquier inversor puede comprar las acciones en las que se encuentra dividido el capital de la empresa. Estas empresas pueden cotizar en un mercado de valores, como puede ser en la Bolsa de Nueva York, la de París, o la de Madrid. Además, hay cientos de miles de empresas que no cotizan en mercados organizados por lo que sus acciones son propiedad de grupos pequeños de directores e inversores. En estos casos, sólo se pueden adquirir sus acciones negociando con los accionistas directamente.

9 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 9 LAS FINANZAS EN LA PRÁCTICA Otras Formas de Organización Empresarial Este libro se centra en las sociedades anónimas, que por lo general son empresas grandes con muchos accionistas. Los propietarios son normalmente pequeños negocios; Pero, qué ocurre con los negocios que se encuentran en el término medio?; qué ocurre con los negocios que crecen demasiado para tener un único propietario pero que no quieren reorganizarse como una sociedad anónima? Suponga que desea reunir dinero y conocimientos con un grupo de amigos o socios comerciales. Constituirán una sociedad colectiva, una sociedad civil o una comunidad de bienes y establecerán un acuerdo de participación que implica cómo se van a tomar las decisiones y cómo se van a distribuir los beneficios. Los socios, como propietarios individuales, se enfrentan a una responsabilidad ilimitada. Si el negocio entra en dificultades, cada socio puede tener que responder de todas las deudas del negocio. La moraleja de esto es: conoce a tu socio. Este tipo de sociedad personalista tiene una ventaja fiscal: a diferencia de las sociedades anónimas, no tiene que pagar el impuesto de sociedades. Los socios simplemente pagan impuestos sobre su renta personal según la parte del beneficio que les corresponda. Algunas formas empresariales son un híbrido que combinan la ventaja fiscal de las sociedades personalistas con la ventaja de la responsabilidad limitada de la sociedad anónima. En la sociedad comanditaria, los socios se clasifican como colectivos y comanditarios. Los socios colectivos gestionan el negocio y responden de forma personal e ilimitada de las deudas de la sociedad. Los socios comanditarios tienen limitada la responsabilidad a los fondos aportados y no participan en la gestión. Numerosos estados permiten sociedades de responsabilidad limitada (SRL), también denominadas empresas de responsabilidad limitada (ERL). Se trata de sociedades en las que todos los socios tienen responsabilidad limitada. Otra variante la constituyen las asociaciones de profesionales, que normalmente son utilizadas por los médicos, los abogados y los contables. En este caso, el negocio tiene responsabilidad limitada, pero a los profesionales se les puede demandar personalmente, por ejemplo por negligencia. La mayoría de los grandes bancos de inversión, como Morgan Stanley, Merrill Lynch y Goldman Sachs comenzaron siendo sociedades colectivas; pero luego, tanto ellas como sus necesidades de financiación crecieron demasiado y se reorganizaron convirtiéndose en sociedades anónimas. La sociedad personalista como forma de organización no funciona bien cuando la propiedad está muy repartida y se hace vital la necesidad de separar la propiedad del control. sociedad anónima Empresa con personalidad jurídica propia propiedad de sus accionistas. responsabilidad limitada Los propietarios no responden personalmente de las deudas de la misma. Una empresa (sociedad anónima) es una persona jurídica. Imagínese que decide crear una empresa nueva. Tendría que ponerse en contacto con un abogado para elaborar la escritura de constitución, en la que se reflejarán el objeto social del negocio y cómo se va a financiar, gestionar y dirigir. Las distintas cláusulas han de encuadrarse dentro del marco legal del estado o país en el que se constituya el nuevo negocio. Por varias razones, a la empresa se la considera residente en su lugar de constitución. Por ejemplo, puede prestar y pedir prestado dinero, al igual que puede demandar o ser demandada. También paga sus propios impuestos (pero no puede votar!). Una empresa, es a efectos legales, distinta de sus propietarios, a los que se denomina accionistas 4. En este tipo de empresas la responsabilidad es limitada: los propietarios no responden personalmente de las deudas de la empresa. Cuando Enron y WorldCom fracasaron en el año 2002 dos de las mayores quiebras nadie reclamó a los accionistas que pusieran más dinero para cubrir las deudas de la compañía quebrada. Los accionistas de Enron y de WorldCom terminaron con unas acciones que no valían nada y perdieron toda la inversión que habían hecho en estas empresas, pero su responsabilidad no fue más allá. EJEMPLO 1.1 La Organización Empresarial Imagínese que es el propietario de un local comercial y monta en él un restaurante. Invierte en el propio local, en el equipamiento de la cocina, en el mobiliario del comedor, en un sistema informático para hacer el seguimiento de los suministros y de las reservas, además de en otra serie de activos. Si no constituye una sociedad anónima es el propietario a nivel personal de los activos como único propietario del negocio. Si necesita pedir un préstamo al banco para poder empezar con el negocio, responderá personalmente de esta deuda. Si el negocio pierde dinero y no puede pagar al banco, le puede obligar a conseguir el dinero vendiendo otros activos como por ejemplo, su coche o su casa para poder devolver el dinero del préstamo. Pero si constituye una sociedad anónima para el negocio del restaurante y la sociedad pide un préstamo al banco, entonces el resto de sus activos estarán protegidos frente a las deudas del restaurante. Por supuesto, esto implica que el banco sea más cauteloso para prestar el dinero porque no podrá recurrir al resto de sus activos. Hay que tener presente que si su negocio se constituye como una sociedad anónima está cambiando la propiedad directa sobre los activos reales (el local, el 4 En terminología anglosajona se pueden utilizar indistintamente los términos shareholder y stockholder. 9

10 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página Parte Uno Introducción equipamiento de la cocina, etc.) por la propiedad indirecta vía activos financieros (las acciones de la sociedad nueva). Aunque los accionistas son los propietarios de la sociedad anónima, por lo general no la dirigen. En lugar de eso, eligen al Consejo de Administración, que a su vez nombra a los principales directivos. El Consejo representa a los accionistas y su función consiste en que la gestión se lleve a cabo en beneficio de sus intereses. Esta separación entre la propiedad y el control es lo que caracteriza a las sociedades anónimas (en contraposición con la propiedad única, en la que confluyen en la misma persona la propiedad y el control). La separación entre la propiedad y el control asegura en mayor medida la permanencia de las sociedades anónimas. Si se despide y se reemplaza a los gestores, la sociedad anónima sobrevive. Todos los accionistas actuales pueden vender sus acciones a otros inversores, sin que por ello se vea afectada la supervivencia de la empresa. En principio, las sociedades anónimas viven para siempre y, en la práctica, pueden sobrevivir a varias generaciones. Una de las sociedades anónimas más antigua es Hudson s Bay, fundada en el año 1670 para comercializar con pieles entre el Norte de Canadá e Inglaterra, por mar, a través de la Bahía de Hudson. La empresa todavía funciona como una de las principales cadenas de venta al por menor de Canadá. Las grandes sociedades anónimas tienen miles de accionistas. Un inversor puede tener 100 acciones, lo que equivale a 100 derechos de voto y que le otorguen un pequeño porcentaje de los ingresos y del valor de la empresa. Los fondos de pensiones o las compañías aseguradoras pueden tener millones de acciones que le dan derecho a millones de derechos de voto, y disfrutarán por tanto de un elevado porcentaje del valor de la empresa. Dadas todas estas ventajas, es probable que se pregunte por qué no todas las empresas se organizan como sociedades anónimas. Una de las razones son los costes, tanto de tiempo como de dinero, que exige la gestión de la maquinaria legal de estas sociedades. Dichos costes son especialmente gravosos en el caso de los pequeños negocios. Por ejemplo, en los Estados Unidos, las sociedades anónimas también sufren un gran inconveniente desde el punto de vista fiscal. Como las sociedades anónimas tienen personalidad jurídica tributan de forma separada; por lo que las sociedades anónimas pagan impuestos por los beneficios obtenidos y los accionistas tienen que pagar impuestos otra vez cuando reciben los dividendos de las compañías o cuando venden sus acciones obteniendo beneficios 5. Por el contrario, los ingresos que se generan en las empresas que no se han constituido como sociedades anónimas tributan sólo una vez en la renta personal. Las sociedades anónimas y las sociedades personalistas no son las únicas formas de organizar un negocio. En el cuadro anterior se discuten algunas alternativas. Estas opciones pueden ser especialmente atractivas para las empresas en crecimiento o para aquellas que sean demasiado grandes para un único propietario pero demasiado pequeñas para justificar su organización como una sociedad anónima. 1.3 Quién es el Director Financiero? director financiero Supervisa las funciones del tesorero y del jefe de control de gestión y fija la estrategia financiera general. En inglés se denomina Chief Financial Officer (CFO). En este libro, empleamos el término director financiero para aludir a cualquier responsable de las decisiones importantes de inversión y de financiación. Pero, con la excepción de las empresas más pequeñas, nunca hay una sola persona responsable de todas estas decisiones. La responsabilidad está repartida a lo largo de toda la empresa. Por supuesto, los altos directivos intervienen constantemente en las decisiones financieras. Pero también intervienen en ellas, por ejemplo, el ingeniero que diseña una nueva instalación de producción, pues ese diseño determina la clase de activo real en que invertirá la empresa. Del mismo modo, el director de márketing que emprende una gran campaña publicitaria toma decisiones de inversión, pues la campaña es una inversión en un activo intangible que se recuperará mediante las ventas y los beneficios futuros. No obstante, hay directores especializados en finanzas, cuyas funciones se resumen en la Figura El sistema fiscal de los Estados Unidos en este aspecto es inusual. Para evitar la doble imposición, la mayoría de los países permiten a los accionistas tener en cuenta el impuesto pagado por la sociedad anónima.

11 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 11 Capítulo 1 La Empresa y el Director Financiero 11 FIGURA 1.2 Los directores financieros de las grandes empresas. Director Financiero Es el responsable de: la política financiera la planificación estratégica Tesorero Es el responsable de: la gestión de tesorería la obtención de fondos las relaciones con los balances Jefe de Control de Gestión Es el responsable de: preparar los estados financieros la contabilidad los impuestos tesorero Es el responsable de la financiación, de la gestión de tesorería y de las relaciones con los bancos y con las demás instituciones financieras. jefe de control de gestión Es el responsable de los presupuestos, la contabilidad y los impuestos. Autocuestionario 1.3 El tesorero es el responsable más directo de la vigilancia de la tesorería, de encontrar nueva financiación y de las relaciones con los bancos y con otros inversores que tienen títulos de la empresa. En las empresas pequeñas, lo más común es que el tesorero sea el único directivo financiero. Por lo general, las grandes tienen un jefe de control de gestión, que confecciona los estados financieros, gestiona los presupuestos y la contabilidad interna y vigila el cumplimiento de sus responsabilidades fiscales. Como se ve, el tesorero y el jefe de control de gestión tienen funciones distintas: la principal función del tesorero consiste en obtener y gestionar el capital de la empresa mientras que el jefe de control de gestión asegura que el dinero se utiliza eficientemente. Las grandes empresas suelen nombrar un director financiero que supervisa el trabajo del tesorero y del jefe de control de gestión. El director financiero ejerce una intensa intervención en la política financiera y en la planificación estratégica. Sus responsabilidades van mucho más allá de los asuntos estrictamente financieros y puede formar parte del Consejo de Administración de la empresa. En general, el tesorero, el jefe de control de gestión o el director financiero son responsables de la organización y la supervisión del proceso de presupuesto de capital. Sin embargo, los principales proyectos de inversión de capital están tan estrechamente relacionados con los planes de desarrollo de productos, de producción y de márketing, que es inevitable que los directores de estas otras áreas intervengan en la planificación y el análisis de los proyectos. Si la empresa dispone de especialistas en planificación estratégica, éstos también intervienen, como es natural, en la confección del presupuesto de capital. Dada la importancia que tienen muchas cuestiones financieras, a menudo la decisión final corresponde al Consejo de Administración, sea por costumbre o porque así lo impone la normativa legal o los estatutos de la sociedad. Por ejemplo, sólo este consejo tiene poder legal para anunciar un dividendo o para autorizar la emisión pública de acciones. Generalmente, los consejos delegan la autoridad para tomar las decisiones relativas a las inversiones pequeñas o medianas, pero casi nunca ceden el derecho de aprobar las de mayor cuantía o trascendencia. Fritz y Fieda asistieron juntos a la Escuela de Negocios hace diez años. Acaban de ser contratados por una empresa de tamaño medio que desea incorporar nuevos directores financieros. Fritz estudió finanzas, especializándose en los mercados e instituciones financieras. Frieda se diplomó en contabilidad y llegó a ser auditora hace cinco años. Cuál de los dos está más capacitado para ser tesorero, y cuál para ser jefe de control de gestión? Explique brevemente su respuesta. 1.4 Los Objetivos de la Empresa Los Accionistas Quieren que los Directores Consigan el Máximo Valor de Mercado En las pequeñas empresas, los accionistas y los directivos pueden ser las mismas personas. Pero en las grandes, la separación entre la propiedad y la gestión es una necesidad práctica. Por ejemplo, Wal-Mart tiene unos accionistas. No existe manera alguna de que todos ellos puedan intervenir activamente en la

12 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página Parte Uno Introducción gestión de la empresa; eso sería como gobernar una gran ciudad como Nueva York, Londres o Madrid por medio de asambleas de vecinos. Es necesario delegar la autoridad. Cómo hacen los accionistas para decidir la manera en que delegan la toma de decisiones, si todos tienen gustos, fortunas, plazos y perspectivas personales diferentes? La delegación sólo puede funcionar bien si a los accionistas los une un objetivo común. Afortunadamente, existe un objetivo financiero natural que comparten la mayoría de ellos: conseguir el máximo valor actual de mercado de sus inversiones en la empresa. Un director financiero inteligente y eficaz toma decisiones que incrementan el valor actual de las acciones de la empresa y la riqueza de sus accionistas. Esa riqueza incrementada puede dedicarse a cualquier objetivo que deseen los accionistas. Pueden donar su dinero a obras de caridad o derrocharlo en noches de borracheras en clubes nocturnos; pueden ahorrarlo o gastarlo de inmediato; pero independientemente de sus gustos u objetivos personales, todos ellos podrán hacer con él más cosas cuando sus acciones valgan más. Algunas veces, los directores hablan como si la empresa tuviera otros propósitos. Por ejemplo, suelen decir que su trabajo consiste en maximizar los beneficios. Eso suena razonable. Después de todo, acaso los accionistas no quieren que la empresa sea rentable? Pero tomada literalmente, la maximización de los beneficios no es un objetivo empresarial bien definido por estas tres razones: 1. Maximizar los beneficios deja abierta la cuestión del año al que se refieren los beneficios. La empresa puede incrementar los beneficios actuales ahorrando en mantenimiento o en formación del personal, pero a los accionistas puede no gustarles la idea, si pone en peligro los beneficios de los años posteriores. 2. Las empresas pueden aumentar los beneficios futuros recortando los beneficios del año en curso e invirtiendo el capital así liberado en la propia empresa. Eso puede no resultar muy interesante para los accionistas si la empresa sólo obtiene una tasa de rentabilidad reducida sobre la inversión adicional. 3. Dos contables diferentes pueden calcular los beneficios de distinta manera. De modo que es posible descubrir que una decisión que, según un grupo de contables, mejora los beneficios, según otro grupo los reduce. En una economía libre, las empresas tienen pocas probabilidades de supervivencia si se proponen objetivos que reducen su valor. Por ejemplo, supongamos que el único objetivo de la empresa consiste en incrementar su cuota de mercado. Para ello, reduce agresivamente los precios, a fin de conseguir más clientes, aunque los descuentos le produzcan constantes pérdidas. Qué puede sucederle? A medida que aumenten las pérdidas, la empresa encontrará mayores dificultades para conseguir dinero a crédito, y hasta puede verse privada de los beneficios necesarios para pagar las deudas ya contraídas. Pero, tarde o temprano, los inversores externos verán la oportunidad de ganar dinero fácil. Pueden comprar la empresa a sus accionistas actuales, destituir a los directores y aumentar el valor de la empresa cambiando de política. Aprovecharán la diferencia entre el precio que han pagado por la empresa y el mayor que alcanzará con la nueva gestión. Los directores que persiguen objetivos que destruyen el valor suelen terminar jubilándose muy jóvenes. El objetivo financiero natural de las empresas consiste en conseguir el máximo valor actual de mercado. Los directores que no perciben este objetivo suelen ser sustituidos por otros. La Ética y los Objetivos de la Dirección El Delito no Genera Beneficios En las sociedades anónimas, conseguir el máximo valor actual de mercado significa el máximo valor actual en Bolsa. El valor de mercado de las empresas es la suma que los inversores están dispuestos a pagar por todas sus acciones. Justifica este objetivo incrementar el valor de las acciones por medio del fraude o del engaño? Por supuesto que no, pero siempre habrá alguna manzana podrida y algunas empresas intentarán aumentar su valor de mercado de manera contraria a la ética.

13 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 13 LAS FINANZAS EN LA PRÁCTICA El Valor de Mercado de la Buena Reputación Los negocios éticos parecen no sólo empresas correctas sino también buenas inversiones? Jim Huget, presidente de la sociedad de responsabilidad limitada Great Companies, una empresa de gestión de dinero fundada en Clearwater, Florida, sostiene que relacionarse con empresas con buenas prácticas éticas, incluyendo la transparencia, la responsabilidad y una estructura de gobierno corporativo amistosa con los accionistas, es una buena forma de evitar poner minas en tu cartera de valores. En la lista de compañías cuyas acciones se han visto envueltas en acusaciones de malas prácticas se encuentra la gran compañía aseguradora American International Group (AIG), cuyas acciones cayeron un 21 por ciento entre enero y abril del año AIG está siendo investigada por negocios que podrían haber encubierto la situación financiera de la compañía. Al presidente y máximo responsable ejecutivo de AIG, Maurice R. Greenberg, le obligaron a dimitir como consecuencia de la polémica. Y no sólo a AIG. Las acciones de las compañías Marsh & McLennan cayeron un 36 por ciento en los últimos doce meses; el pasado mes de enero se llegó a un acuerdo en un litigio planteado por engañar a sus clientes al falsificar los precios y dirigir sus negocios hacia compañías aseguradoras a cambio del pago de incentivos. Pero los inversores parecen querer dar las valoraciones más altas a las compañías consideradas como buenos ciudadanos corporativos. Dicho de otra forma, los inversores otorgan a las empresas que tienen buena reputación el beneficio de la duda. Lo que explicaría en parte por qué Berkshire Hathaway de Warren Buffet ha perdido sólo el 1 por ciento de su valor en este año. Una filial de Berkshire Hathaway, General Re, formó parte de una operación que, según dijo AIG, fue contabilizada incorrectamente. Berkshire es una empresa con cultura de responsabilidad y de buenas relaciones con los inversores, dijo Gavin Anderson, el máximo responsable ejecutivo de Governance Metrics International, una entidad que clasifica a las empresas en función de sus prácticas de gestión. Fuente: Adaptado de Paul J. Lim, Gauging That Other Company Assets: Its Reputation, New York Times, 10 de abril de 2005, pp. BU6. En los años 2001 y 2002 se descubrió una cantidad insólita de manzanas podridas. Por ejemplo, WorldCom, el gigante de las telecomunicaciones, reconoció que no había declarado millones de dólares de gastos operativos, pues se clasificaron como inversiones, en contra de las normas de las normas contables. En consecuencia, WorldCom exageró sus ingresos en millones de dólares. Mientras tanto, había contraído deudas por valor de millones de dólares. Cuando se descubrió su verdadera rentabilidad, la empresa sólo tardó un mes en declarar la quiebra, la mayor de la historia de los EEUU. La segunda gran quiebra fue la de Enron, una compañía de electricidad e inversión. A finales de 2001, Enron anunció que había sufrido más de millones de dólares de pérdidas que antes había ocultado por medio de entidades con propósitos especiales. No vamos a profundizar aquí en este tipo de entidades, sino que nos limitaremos a decir que no cumplieron las normas básicas de la contabilidad y que uno de los máximos directivos de Enron fue acusado de utilizarlas para defraudar millones de dólares a la empresa y a sus accionistas. Estas malas noticias se produjeron en octubre y noviembre de 2001 y a fines de año Enron se declaró en quiebra. Nosotros sospechamos que los delitos contables de WorldCom y de Enron se debieron, en parte, a sus desesperados intentos de evitar la quiebra. Pero al final, esos delitos fueron su desencadenante. El delito, el fraude y el engaño no generan beneficios. La Ética de la Consecución del Máximo Valor Ahora volvamos a ocuparnos de la gran mayoría de los directores financieros, que son honestos y rectos. Algunos idealistas dicen que estos directivos no deberían estar obligados a actuar en beneficio de los intereses egoístas de los accionistas. Algunos realistas sugieren que, independientemente de lo que deban hacer, la verdad es que se cuidan más a sí mismos que a los accionistas. Responderemos primero a los idealistas. Significa el máximo valor que los directores deben comportarse como mercenarios codiciosos que se aprovechan desconsideradamente de los débiles y de los indefensos? No, en la mayoría de los casos, no hay una gran contradicción entre trabajar bien (buscar el máximo valor) y hacer el bien. El primer paso para trabajar bien es hacer el bien a sus clientes. Así lo expresó Adam Smith en 1776: 13

14 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 14 LAS FINANZAS EN LA PRÁCTICA En el amor y en la economía, no todo es siempre bueno En qué consiste la buena conducta de las empresas? En una encuesta, se indicó a varias personas que calificaran ciertas acciones como aceptables o como injustas. Antes de decirle qué respondieron, piense cómo calificaría usted las acciones siguientes: 1a. Una pequeña tienda de fotocopias tiene un empleado que lleva 6 meses trabajando en ella y gana 9 $ por hora. La empresa funciona bien, pero una fábrica de la zona ha desaparecido y el desempleo se ha incrementado. Otras tiendas pequeñas de la zona contratan ahora buenos empleados por 7 $ por hora para realizar trabajos similares al del empleado de la fotocopiadora. El propietario de ésta le rebaja la paga a 7 $ por hora. 1b. Ahora, suponga que la tienda no rebaja la paga del empleado, pero éste se marcha. El propietario decide pagar 7 $ a su reemplazante. 2. Un pintor emplea a dos ayudantes a los que paga 9 dólares por hora. El pintor decide abandonar la pintura de casas y dedicarse a los servicios de jardinería, donde en estos momentos los salarios son inferiores. En consecuencia, reduce la paga de sus ayudantes a 7 $ por hora. 3a. Una pequeña empresa emplea varios trabajadores y les paga el salario medio. La zona sufre un grave problema de desempleo y a la firma le resultaría fácil reemplazar a sus trabajadores con otros también buenos pero con salarios inferiores. La empresa gana dinero. Los propietarios reducen los salarios de los trabajadores en un 5 por ciento. 3b. Ahora suponga que la tienda está perdiendo dinero y que los propietarios reducen los salarios de los empleados en un 5 por ciento. 4. Una tienda de ultramarinos tiene un surtido de mantequilla de cacahuete que le alcanza para varios meses. El propietario oye decir que el precio mayorista de la mantequilla de cacahuete ha aumentado, e inmediatamente aumenta el precio de venta de sus reservas del producto. 5. Una ferretería vende palas quitanieves a 15 $. La mañana siguiente a una gran nevada, aumenta el precio de las palas a 20 $. 6. Una tienda está vendiendo las populares muñecas Beanie Baby desde hace un mes. Una semana antes de la Navidad sólo hay una muñeca en la tienda. Los gestores saben que muchos clientes desean comprarla y anuncian por la megafonía de la tienda que será vendida al cliente que más ofrezca. Ahora compare sus respuestas con las de una muestra de personas tomada al azar: Porcentaje que califican la acción como: Acción Aceptable Injusta 1a b a b Fuente: Adaptado de D. Kahneman, J. L. Knetsch y R. Thaler, Fairness as a Constraint on Profit Seeking: Entitlements y the Market, American Economic Review 76 (septiembre de 1986), pp Reimpreso con autorización de la Asociación Americana de Economía y de los autores. No esperamos que nuestra cena provenga de la benevolencia del carnicero, del cervecero ni del panadero, sino de su cuidado por sus propios intereses. No nos dirigimos a su sentido de la humanidad, sino a su aprecio por sí mismos, y nunca les hablamos de nuestras necesidades, sino de su conveniencia 6. Al esforzarse por crear riqueza para sí y para sus accionistas, los hombres de negocios proporcionan a los clientes los productos y servicios que realmente desean. Por supuesto, las cuestiones éticas se plantean tanto en el ámbito empresarial como en cualquier otro. Cuando hay grandes intereses en juego, la competencia se hace intensa, los plazos vencen y es fácil que los directivos cometan errores y que no consideren con la profundidad debida la legalidad o la moralidad de sus actos. Las leyes y reglas escritas no lo son todo. En los negocios, como en otros ámbitos cotidianos, también hay normas no escritas de conducta. Esto sucede porque todos saben que contribuyen al interés general. Pero resultan tanto más reforzadas porque los directivos saben que la reputación de las empresas es uno de sus activos más importantes, y que por ello, jugar limpio y mantener la palabra equivalen, sencillamente, a la buena práctica profesional. Por ello, es común que haya enormes acuerdos financieros que se cierran con un simple apretón de manos, y cada parte tiene la seguridad de que la otra no renegará del acuerdo si las cosas van mal. Por ejemplo, el lema de la Bolsa londinense reza: Mi palabra es mi obligación. La reputación es especialmente importante en la dirección financiera. Si compramos una marca conocida en una tienda, podemos confiar en el producto. Pero en las transacciones financieras, a menudo la otra parte posee más información que nosotros, y no es tan fácil conocer la calidad de lo que compramos. La reacción de las empresas financieras honestas consiste en crear relaciones a largo plazo 14 6 Adam Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations (New York: Random House, 1937; primera publicación 1776), p. 14.

15 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 15 Capítulo 1 La Empresa y el Director Financiero 15 con sus clientes, y hacerse conocer por la honestidad de sus prácticas y su integridad financiera. Los grandes bancos y las agencias de inversión protegen su reputación dando gran importancia a su larga historia y a su conducta responsable a la hora de buscar nuevos clientes. Cuando sucede algo que desmerece su fama, los costes pueden ser enormes. Echemos un vistazo al cuadro anterior sobre la valoración de los inversores de la buena reputación empresarial. Fíjese en el contraste entre AIG y Berkshire Hathaway. General Re, una filial de Berkshire Hathaway, ha vendido a AIG una póliza de seguros 7 que AIG registró de forma incorrecta, aparentemente en un intento de fortalecer el informe financiero de la empresa. El temor que pudo tener AIG al cocinar sus libros provocó la caída inmediata del precio de sus acciones. Los inversores se protegieron de las acciones de AIG incluso a su nuevo precio de ganga. Compramos acciones que mejoren, pero no invertimos donde no entendemos o no confiamos en la contabilidad, afirmó un director de inversiones. Es bastante difícil predecir que va a ser de un negocio en cinco años, y aquí ni siquiera sabes lo que fue hace cinco años 8. No obstante, el precio de mercado de Berkshire Hathaway no se vio muy afectado por el pleito de AIG, incluso su filial General Re hizo varias negociaciones con AIG. La reputación de Berkshire de honestidad y transparencia se ha protegido (desde abril del 2005) más allá de la contaminación y de los problemas de AIG. No siempre es fácil decidir qué conducta se ajusta a la ética y existen muchas zonas grises. Por ejemplo, las empresas deben hacer negocios con gobiernos corruptos o represivos? Deben aprovechar el trabajo infantil en los países donde es algo común? El recuadro En el amor y en la economía, no todo es siempre bueno presenta varias situaciones sencillas que exigen tomar decisiones de índole ética, junto con las respuestas a una encuesta sobre el curso de acción que se consideraba adecuado en cada circunstancia. Compare sus opciones con las de la población general. Autocuestionario 1.4 problemas de agencia Los que se presentan cuando los directivos, que son agentes de los accionistas, actúan según sus intereses y no para conseguir el máximo valor. Aun sin conocer la conducta ética de sus propietarios, cual de las siguientes empresas cree que mantendrá su palabra en una negociación comercial? a. Las Ferreterías Harry Hardware tienen 50 años de antigüedad. Los nietos de Harry, que ya son casi adultos, piensan tomar el control y dirigir el negocio. Para consolidarse, las tiendas exigen considerables inversiones en relaciones con los clientes. b. Víctor Videos acaba de abrir sus puertas. Ha alquilado un local frente a un centro comercial y financia sus existencias mediante un préstamo bancario. Víctor ha invertido poco capital propio en la tienda. Por lo general, las tiendas de vídeo inspiran poca lealtad a los clientes. Los Directores Hacen Realmente Máximo el Valor? Los propietarios-gestores no suelen tener conflictos de interés en la administración de sus empresas. Trabajan para sí mismos, cosechan las ganancias que les ofrece un buen trabajo y se atienen a las consecuencias que produce trabajar mal. Sus ventajas personales están relacionadas con el valor de la empresa. Pero los directores de la mayoría de las grandes empresas no son sus propietarios y suelen sentirse tentados a actuar de manera contradictoria con el interés de los propietarios. Por ejemplo, adquieren lujosos aviones jet para sus desplazamientos o se permiten demasiadas cenas a cargo de la empresa. A veces evitan emprender proyectos atractivos pero arriesgados, porque les preocupa más la seguridad de su puesto de trabajo que la posibilidad de lograr beneficios. También emprenden iniciativas faraónicas, como agregar capacidades innecesarias o contratar personal excesivo. Estos problemas aparecen porque los directores de la empresa, a quienes se contrata como agentes de los propietarios, tienen sus propios intereses creados. A estos problemas se los denomina problemas de agencia. 7 Cuando nosotros escribimos esto los detalles de la póliza no eran información pública, pero al parecer la póliza de seguros no era realmente un seguro sino un préstamo encubierto. 8 Robert Olson, citado en AIG Investors Are learning a Hard Lesson, Wall Street Journal, el 4 de abril del 2005, pp. C1.

16 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página Parte Uno Introducción grupos de interés o stakeholders Cualquiera que tenga un interés financiero en la empresa. Debemos imaginar los beneficios netos de las empresas como una tarta que se divide en tantas porciones como personas hay con derecho a ellas. Entre éstos se cuentan los directivos y los trabajadores, así como los prestamistas y los accionistas, que ofrecen su capital para crear y mantener la empresa. El gobierno también es uno de ellos, pues aplica impuestos a los beneficios de la empresa. A estas personas se las denomina comúnmente stakeholders o grupos de interés en la empresa. Todos ellos se juegan algo en la empresa. Pero los interesados no siempre se juegan lo mismo. Los grupos de interés se reúnen por medio de una compleja red de contratos y de compromisos tácitos. Por ejemplo, cuando los bancos prestan dinero a las empresas, insisten en firmar un contrato formal que indique los tipos de interés y las fechas de pago, y que a veces limita los dividendos o la capacidad posterior de endeudamiento. Del mismo modo, las grandes empresas establecen prolijas políticas de personal que fijan los derechos y las responsabilidades de sus empleados. Pero las normas escritas no pueden prever todas las posibilidades futuras. Por ello, los contratos escritos son complementados por compromisos tácitos. Por ejemplo, los directivos saben tácitamente que, a cambio de sus jugosos salarios, deben trabajar mucho y no gastar en lujos personales el dinero de la empresa. Qué fortalece estos compromisos no pactados? Es realista esperar que los directivos actúen siempre en interés de los accionistas? Éstos no pueden pasarse la vida vigilando a los directivos con prismáticos para que no derrochen el dinero de la empresa en el último modelo de avión para ejecutivos. Si miramos más de cerca, encontraremos diversos compromisos que aseguran que los accionistas y los directivos persigan objetivos comunes. Los Planes de Compensación Los directivos son motivados por los planes de incentivos que les prometen grandes ingresos si los inversores logran ganancias y cuyo valor es nulo si las ganancias no existen. Por ejemplo, cuando Michael Eisner fue nombrado director ejecutivo de la Walt Dinsey Company, su paquete de compensación estaba compuesto por tres elementos principales: un salario anual básico de dólares por año, una bonificación anual del 2 por ciento de los beneficios netos de Disney que superaran la rentabilidad normal de la empresa y una opción a 10 años que le permitía adquirir 2 millones de acciones a 14 dólares cada acción, que era más o menos el precio de las participaciones de Disney en esa época. Estas opciones no tenían valor si las acciones de la empresa se vendían a menos de 14 $, pero resultarían muy valiosas si las acciones llegaban a valer más. Esto hacía que Eisner se sintiera personalmente interesado en el éxito de la empresa. Lo que ocurrió fue que, al finalizar los 6 años del contrato de Eisner, el valor de los títulos de Disney se había incrementado en millones de dólares, esto es, más del séxtuplo. Las compensaciones de Eisner durante ese período fueron de 190 millones de dólares 9. Fue una suma excesiva? No sabemos (y sospechamos que nadie lo sabe tampoco) hasta qué punto el éxito de Disney fue mérito a Eisner, ni si éste hubiese trabajado tanto a cambio de una compensación inferior. Pero mantenemos que los directivos suelen tener un gran interés financiero en que el valor de la empresa aumente. Pero Michael Eisner también descubrió cómo se puede unir la presión de los inversores cuando están descontentos. A principios del 2005, tras varios años en Disney, le obligaron a dimitir. A Eisner le habían criticado por haber incorporado demasiados amigos a la junta directiva, la junta no le protegió. Los planes de compensación animan a los directivos a maximizar la riqueza de los accionistas; pero algunos planes no están bien diseñados y, en estos casos, los directivos poco eficientes pueden recibir elevadas ganancias inesperadas. Por ejemplo, cuando echaron a la directora ejecutiva de Mattel tras una catastrófica adquisición de millones de dólares, recibió una liquidación de casi 50 millones de dólares. Está de más decir que los accionistas no se impresionaron ante la generosidad de la junta directiva. 9 Esta exposición se basa en Stephen F. O Byrne, What Pay for Performance Looks Like: The Case of Michael Eisner, Journal of Applied Corporate Finance. 5 (verano de 1992), pp

17 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 17 Capítulo 1 La Empresa y el Director Financiero 17 El Consejo de Administración Suele pensarse que los Consejos de administración están formados por secuaces pasivos de los ejecutivos de las empresas. Pero cuando su rendimiento comienza a reducirse y los ejecutivos no ofrecen planes creíbles de recuperación, los Consejos entran en acción, como pudo comprobar Michael Eisner. Los directores ejecutivos de Boeing, Fannie Mae 10, Hewlett Packard, Morgan Stanley y Eastman Kodak fueron despedidos en los últimos años. Los Consejos de administración de Europa, que históricamente mantenían relaciones amistosas con los directivos, se han vuelto más agresivos, y no han dudado en reemplazar a los directivos ineficaces. La lista de las salidas europeas incluye a Deutsche Telecom, Holliger International, Shell y Vivendi Universal. Si los accionistas piensan que la empresa está por debajo de sus posibilidades, y que el Consejo de administración no logra que los ejecutivos hagan bien su tarea, en las elecciones siguientes pueden intentar reformar el Consejo. Los accionistas disconformes tratan de convencer a los demás de que voten su lista de candidatos. Si lo logran, se elige un nuevo Consejo, que puede reemplazar al equipo ejecutivo existente. Las Adquisiciones Las empresas poco rentables también tienen mayores probabilidades de ser adquiridas por otras. Después de una adquisición, es posible que los antiguos directores sean despedidos. Hablaremos de las adquisiciones en el Capítulo 21. Vigilancia Los directivos están sujetos a la valoración de los especialistas. Sus acciones son examinadas por los analistas de Bolsa, que son quienes aconsejan a los inversores qué acciones comprar, conservar o vender. También son vigilados por los bancos, que observan con ojos de águila los progresos de las empresas que reciben sus préstamos. Requisitos legales y normativos Los directores ejecutivos y los financieros tienen la obligación legal de actuar de forma responsable a favor de los inversores. Por ejemplo, la Securities and Exchange Comision (SEC) 11 establece para las sociedades anónimas estándares de contabilidad y de elaboración de informes con el objetivo de garantizar la fiabilidad y la transparencia. La SEC también prohíbe las operaciones privilegiadas, es decir, la compra o la venta de acciones basada en información no disponible para todos los inversores. En el año 2002, como consecuencia de Enron, WorldCom, y otros desastres de finales del siglo XX y principios del XXI, el Congreso aprobó la legislación de Sarbanes-Oxley, que impuso restricciones más rigurosas a la gestión de las finanzas corporativas. Por ejemplo, Sarbanes-Oxley exigía a las empresas que tuvieran en el Consejo de administración directivos más independientes, es decir, más directivos que no estuvieran dirigidos o aliados con otros directivos. También exigía a cada director financiero firmar personalmente los procedimientos contables y los resultados. No queremos dar la impresión de que la vida empresarial es una sucesión de riñas y de gestión mezquina. No lo es, porque las finanzas corporativas prácticas han evolucionado y armonizado los intereses personales y los de las empresas, con lo que todo el mundo trabaja en conjunto para incrementar el valor de la tarta, y no solamente la porción de ella que recibe cada uno. Los problemas de agencia quedan mitigados en la práctica por diversos factores: los estándares legales y normativos, los planes de compensación, que relacionan las ganancias de los directivos con las de la empresa; el seguimiento de los prestamistas, de los analistas de Bolsa y de los inversores, y, en último término, por la amenaza de despido que pesa sobre los gestores ineficaces. Hemos descrito varios tipos de limitaciones e incentivos diseñados para reducir los costes de agencia y garantizar un comportamiento ético y de colaboración. Todos estos mecanismos ayudan a garantizar la eficacia del gobierno corporativo. Cuando tienen lugar los escándalos, decimos que el gobierno corporativo ha fracasado. Mientras que cuando las empresas compiten de forma ética y eficiente y crean valor para los accionistas, afirmamos que el gobierno corporativo funciona correctamente. 10 Federal National Mortage Association (FNMA). 11 La SEC es el organismo de supervisión y control de los mercados de Valores en los Estados Unidos. En España esta actividad es realizada por la Comisión del Mercado de Valores (CNMV).

18 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 18 LAS FINANZAS EN LA PRÁCTICA Trabajar en Finanzas Susan Webb, Analista de investigación, Grupo de Fondo de Inversión Después de una especialización en bioquímica, entré en el departamento de investigación de un importante grupo de fondos de inversión. Dados mis antecedentes, me destinaron a trabajar con el jefe de análisis del sector químico. Mi día de trabajo comenzaba con la lectura del Wall Street Journal, donde examinaba los análisis diarios sobre las empresas de corredores de Bolsa. A veces, debíamos revisar nuestras previsiones de beneficios o reunirnos con los gestores de cartera para discutir posibles ventas. Dedicaba el resto del día, sobre todo, a analizar las empresas y a desarrollar pronósticos de ingresos y ganancias. Me reunía a menudo con los analistas del sector de química de las empresas de Bolsa, y solíamos visitar a los directivos de la empresa. Por las tardes, me preparaba para el examen de Analista Financiero. Como en la Universidad no había estudiado finanzas, todo me resultaba muy difícil. Con el tiempo, espero dejar de trabajar en investigación y llegar a ser gestora de carteras. Richard Gradley, Financiación de Proyectos, Gran Empresa Eléctrica Al salir de la Universidad me integré en el departamento financiero de una gran empresa eléctrica. Durante los primeros años me dediqué al análisis de los proyectos de inversión. Luego pasé al grupo de proyectos de financiación, que analiza los proyectos energéticos independientes de todo el mundo. Hace poco, intervine en una propuesta de crear una empresa que construyera y operara una gran planta nueva de generación de energía en el sudeste de Asia. Creamos un modelo de hoja de cálculo del proyecto, para asegurarnos que era viable. También comprobamos que los contratos con las empresas constructoras, los operadores, proveedores o demás interesados estuviesen listos antes de dedicarnos a la financiación bancaria del proyecto. Alberto Rodríguez, Grupo de Mercados Emergentes de un Importante Banco de Nueva York Entré en el banco después de especializarme en finanzas. Pasé los primeros 6 meses en el programa de capacitación del banco y trabajé en diversos departamentos. Justo antes de la crisis brasileña de 1998, cuando los tipos de interés subieron casi un 50 por ciento y el precio del dinero cayó un 40 por ciento, me destinaron al equipo iberoamericano. Tuvimos muchísimo trabajo; todos nos preguntábamos qué iba a suceder a consecuencia de la crisis y qué efecto tendría en nuestra empresa. Ahora me ocupo principalmente de analizar las economías y evaluar sus perspectivas para las operaciones bancarias. Tengo muchas oportunidades de trabajar en el extranjero y espero pasar algún tiempo en alguna de nuestras filiales, como la de Argentina o Brasil. Sherry Solera, Directora de Sucursal de un Banco Regional Realice cursos básicos de finanzas en la Universidad, pero no específicamente en banca. Comencé a trabajar aquí en ventanilla. Aprendí sobre la banca con los cursos de capacitación de la institución, y por medio de los cursos vespertinos de la universidad local. Me encargo de supervisar el funcionamiento de esta sucursal y ayudo a los clientes en una gran cantidad de asuntos. También paso cada vez más tiempo con el análisis de crédito de las aplicaciones para préstamos a empresas. Deseo ampliar la clientela de la sucursal, pero evito trabajar con empresas inseguras. Autocuestionario 1.5 Qué es un problema de agencia? Cite dos o tres ejemplos de decisiones de directivos que provocaron costes de agencia. 1.5 Las Trayectorias Profesionales en Finanzas 18 En los Estados Unidos, más de 1 millón de personas trabajan en los servicios financieros y muchos más en los departamentos de finanzas de las empresas. No podemos detallar lo que cada uno hace durante el día, pero sí darle una idea de la variedad de puestos de trabajo en finanzas que existen. El recuadro anterior resume la experiencia de un pequeño grupo de graduados recientes 12. Hemos explicado antes que las empresas se enfrentan a dos decisiones financieras principales: la decisión de inversión y la de financiación. En consecuencia, si comienza a trabajar como analista financiero, puede contribuir al análisis de algún gran proyecto de inversión. O, en lugar de ello, encargarse de buscar el dinero para pagarlo; por ejemplo, negociando un préstamo bancario o el alquiler de la planta y los equipos. Otros analistas financieros se dedican a la financiación a corto plazo, y gestionan el cobro y la inversión del dinero de la empresa, o comprueban qué probabilidad hay de que los clientes paguen sus facturas. Los analistas financieros también intervienen en el seguimiento y el control del riesgo. Por ejemplo, a veces colaboran en la contratación de los seguros de las plantas y los equipos, o ayudan a la compra y la venta de opciones, de futuros y de otros instrumentos exóticos que se utilizan para gestionar el riesgo. En vez de trabajar en el departamento financiero de una empresa, puede que trabaje en una institución financiera. Los principales empleadores son los bancos. Los bancos aceptan depósitos y prestan el dinero que ingresan a empresas y a personas. 12 Se trata de casos ficticios, pero se basan en experiencias reales de algunos estudiantes del autor de este libro.

19 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 19 CONOZCA INTERNET Careers in Finance Si quiere saber más sobre puestos de trabajo en finanzas, entre en Esta página contiene ofertas de trabajo en banca comercial, en finanzas corporativas, en planificación financiera, seguros, bancos de inversión, gestión del dinero y operaciones inmobiliarias. En cada área, la página enumera las clases de puestos que se ofrecen, las capacidades que se exigen, el rango de salarios, etcétera. Este libro se centra en las finanzas corporativas, de modo que le sugerimos que comience por este sector. Qué puestos en finanzas corporativas le parecen más indicados para usted? Luego compare las capacidades que exige el trabajo con las suyas. Hasta qué punto se corresponden? Se corresponderán mejor cuando termine sus estudios? La página también ofrece vínculos con las páginas de anuncios de trabajo de las principales instituciones financieras. Diríjase a alguno de estos sitios y compare las descripciones de las diferentes funciones. Qué correspondencia muestran con las de careers-in-finance. com? Al comienzo de este capítulo figura una lista de otras páginas de Internet con información laboral. Fuente: Careers-in-Finance, LLC. Reservados todos los derechos Si entra en un banco, quizá comience trabajando en una sucursal, donde acuden las personas y las pequeñas empresas a depositar dinero o a solicitar préstamos. También es posible que trabaje en la sede central y que analice una propuesta de prestar 500 millones de dólares a una gran empresa. Los bancos hacen muchas cosas además de prestar dinero, y quizá sean las entidades que mayor variedad de puestos de trabajo ofrecen entre todas las instituciones financieras. Por ejemplo, las personas y las empresas utilizan a los bancos para hacerse pagos entre sí. Si entra a trabajar en el departamento de gestión de tesorería de un banco importante, puede que se ocupe de las transferencias electrónicas de dinero que hacen las empresas, y que consisten en salarios, o en pagos de impuestos o de proveedores. Los bancos también compran y venden moneda extranjera, por lo que puede terminar trabajando ante una de esas pantallas de ordenador que hay en las oficinas de cambio de divisas de estas instituciones. Otros prestigiosos empleos en los bancos son los de la sección de derivados, que asesoran a las empresas en la gestión del riesgo por medio de la compra y la venta de opciones, futuros, etc. Aquí es donde destacan los buenos matemáticos y los magos del ordenador. TABLA 1.2 Representative salaries for jobs in finance Carrera Bancos Comerciales Encargado de Préstamos Director de Departamento Finanzas Empresariales Analista Financiero Director de Crédito Director Financiero Bancos de Inversión Analista, primer año Asociado, primer año Asistente de la Vicepresidencia Director Principal Director Administrativo / Asociado Jefe de Departamento Gestión Financiera Gestor de Cartera Departamento de Consorcios de Banco $ $ $ $ $ Salario anual $ $ $ $ $ $ $ en adelante $ en adelante Fuente: Careers-in-Business, LLC.; www-careers-in-bunsiness.com Reservados todos los derechos. 19

20 BREALEY_ch_01 19/12/06 11:30 Página 20 LAS FINANZAS EN LA PRÁCTICA Las Finanzas a través del tiempo Fecha desconocida El crecimiento compuesto. Las bacterias comienzan a propagarse por subdivisión celular. Así, demuestran el poder del crecimiento compuesto. (Capítulo 4) c A.C. Los Tipos de Interés. En Babilonia, el Código de Hamurabi establece tipos máximos de interés sobre préstamos. Los deudores solían hipotecar las propiedades y, algunas veces, sus esposas, pero en estos casos los acreedores estaban obligados a devolverlas pasados tres años y en buenas condiciones. (Capítulo 5). c A.C. Las Opciones. Aristóteles describe uno de los primeros casos conocidos de opciones. El filósofo Tales descubrió, mediante el examen de los astros, que habría una excelente cosecha de aceitunas, por lo que, como tenía algún dinero, compró opciones sobre uso de las prensas de aceite. Cuando llegó la cosecha, Tales las alquiló y obtuvo grandes provechos. En la actualidad, los directores financieros deben saber cómo evaluar las opciones con el fin de comprar o vender una amplia variedad de activos. (Capítulo 23). Siglo XV La banca internacional. La banca internacional moderna tiene sus orígenes en las grandes familias de banqueros florentinos. Pero toda la red financiera de los Medici empleaba sólo 57 personas en ocho oficinas. En la actualidad, el banco HSBC fundado en Londres tiene más de empleados en 77 países diferentes. (Capítulo 13) Los Futuros. Los mercados de futuros permiten a las empresas protegerse de la fluctuación de los precios de los bienes. En la era Tokugawa del Japón feudal, los señores feudales cobraban sus rentas en arroz, pero era frecuente que comerciaran con las entregas futuras de este cereal. De este modo, se comenzó a comerciar con futuros del arroz en el llamado Mercado del Arroz de Dojima. Se sigue comerciando con futuros de arroz, pero ahora las empresas también pueden trabajar con los futuros de una amplia variedad de artículos, que van desde tripa de cerdo hasta índices de mercado. (Capítulo 24). Siglo XVII Sociedades por Acciones. Aunque desde mucho tiempo atrás los inversores solían unirse en empresas conjuntas, la empresa moderna, con una gran cantidad de accionistas, comenzó en Inglaterra, con la formación de las grandes firmas comerciales, como la East India Company (alrededor de 1599). (Capítulo 14). Siglo XVIII El Dinero. América del Norte fue una de las pioneras del desarrollo de nuevos tipos de dinero. Los primeros colonos solían usar como moneda una concha llamada wampum. Peter Stuyvesant, por ejemplo, tomó un préstamo en wampums, y en Massachussets eran la moneda legal. Lamentablemente, los emprendedores inmigrantes descubrieron que, con un poco de color las conchas wampum blancas, relativamente comunes, se convertían en wampun negras, mucho más valiosas, lo que solamente demuestra la ley de Gresham, según la cual la moneda falsa desplaza la legítima. La primera emisión de papel moneda en los Estados Unidos (y en casi todo el mundo) fue la de la Colonia de la Bahía de Massachussets, en 1690, y otros asentamientos no tardaron en emplear sus prensas para imprimir billetes. En 1862, el Congreso de los Estados Unidos votó la emisión de papel moneda como numerario legal. Estos billetes, impresos con tinta verde, fueron apodados inmediatamente greenbacks. (Capítulos 19 y 20) La Especulación con Nuevas Emisiones. De vez en cuando, los inversores son tentados por nuevas emisiones especulativas. Durante la Burbuja de South Sea, en Inglaterra, se lanzó una empresa para desarrollar el movimiento perpetuo. Otro avispado montó una empresa para realizar un cometido muy ventajoso, pero que nadie sabe en qué consiste. A las 5 horas había cosechado ; a las 6, había huido del país. Los lectores de dos siglos después apenas pueden creer la ingenuidad o la osadía que mostraban los inversores de estas empresas; esto es, hasta que ellos mismos participaron en el derrumbe de las empresas punto.com de (Capítulo 14) Creación de la Bolsa de Nueva York. La Bolsa de Nueva York (NYSE) fue fundada en 1792, cuando un grupo de brokers se reunió bajo un árbol y acordaron comerciar con acciones entre sí con comisiones fijas. En la actualidad, la Bolsa neoyorquina es el mayor mercado de acciones del mundo, y todos los días negocia un promedio de mil millones de títulos. (Capítulo 6) La Crisis Financiera. Las acciones ordinarias son inversiones con riesgo. En septiembre de 1929, los precios de las acciones en los Estados Unidos alcanzaron un máximo histórico, y el economista Irving Fisher pronosticó que se mantendrían en un nivel alto permanente. Unos 3 años después, los precios de las acciones habían caído casi un 90 por ciento y debió pasar un cuarto de siglo antes de que alcanzaran los niveles anteriores a Los bancos de inversión, como Merril Lynch y Goldman Sachs, se encargan de vender las acciones de las empresas a los inversores. También tienen grandes departamentos de finanzas corporativas, que asesoran a las empresas en las fusiones y las adquisiciones. Cuando las empresas emiten acciones o cuando tratan de adquirir otras empresas se mueve mucho dinero y se debe actuar rápidamente. De este modo, trabajar en un banco de inversión puede provocar grandes tensiones y exigir largos horarios. Por ello, pagan elevados salarios. La industria de los seguros también ofrece muchos puestos de trabajo. Gran parte de esta industria se dedica al diseño y la venta de pólizas de seguros personales de vida y de inmuebles, pero sus principales clientes también son las empresas. De modo que si entra a trabajar en una compañía de seguros, puede intervenir en la cobertura de un Boeing 767 estadounidense o de una plataforma petrolífera de Indonesia. Las empresas de seguros de vida son las principales prestamistas de las empresas y de los inversores en propiedades inmobiliarias comerciales. Las compañías de seguros de vida invierten las primas que reciben de los titulares de las pólizas en préstamos a medio y largo plazo; los bancos se especializan más 20

Tema 13 El sistema financiero español. La bolsa.

Tema 13 El sistema financiero español. La bolsa. Tema 13 El sistema financiero español. La bolsa. 1. El sistema financiero. Financiación de la economía. En una economía de mercado, los recursos económicos se distribuyen mediante un sin fin de decisiones

Más detalles

PLAN DE EMPRESA. Introducción

PLAN DE EMPRESA. Introducción PLAN DE EMPRESA Introducción El Plan de Empresa o Plan de Negocio es el documento que servirá como tarjeta de presentación del proyecto empresarial, además de servir como autodiagnóstico y como planificación

Más detalles

GUÍA PARA LA CREACIÓN DE EMPRESAS

GUÍA PARA LA CREACIÓN DE EMPRESAS GUÍA PARA LA CREACIÓN DE EMPRESAS 1. ELECCIÓN DEL TIPO DE NEGOCIO La elección del tipo de negocio a poner en marcha es el punto de partida de todo proyecto empresarial. Son muchos los factores que pueden

Más detalles

Una vez definida la idea y antes de entrar en el análisis del Plan de Empresa, conviene que los promotores se planteen algunas preguntas:

Una vez definida la idea y antes de entrar en el análisis del Plan de Empresa, conviene que los promotores se planteen algunas preguntas: ELECCIÓN DEL TIPO DE NEGOCIO La elección del tipo de negocio a poner en marcha es el punto de partida de todo proyecto empresarial. Son muchos los factores que pueden llevar a una persona a inclinarse

Más detalles

Introducción a la Financiación Empresarial.

Introducción a la Financiación Empresarial. Introducción a la Financiación Empresarial. 1. Esquema del balance. www.apuntesade.com Página 1 Solventación de una pérdida patrimonial En las cuentas de resultado, recogeremos los beneficios y pérdidas

Más detalles

Tasa de reinversión 40%. Porcentaje de repartición de dividendos 60%. Porcentaje que se reinvierte 40%.

Tasa de reinversión 40%. Porcentaje de repartición de dividendos 60%. Porcentaje que se reinvierte 40%. 6. Relaciones con accionistas y acreedores Una de las funciones básicas del gerente Financiero es determinar y proponer la política de dividendos de la firma y la estructura de capital de la misma. Estas

Más detalles

3ª PARTE: LA FINANCIACIÓN DE LOS DÉFICITS DE TESORERÍA:

3ª PARTE: LA FINANCIACIÓN DE LOS DÉFICITS DE TESORERÍA: 3ª PARTE: LA FINANCIACIÓN DE LOS DÉFICITS DE TESORERÍA: 0.- INTRODUCCION. Una vez que hemos analizado en la parte anterior del tema el Presupuesto de Tesorería como instrumento que utiliza la empresa para

Más detalles

Esta financiación puede ser de 2 tipos:

Esta financiación puede ser de 2 tipos: Financiamiento Cómo iniciar un proyecto de negocioema 05 - Financiamiento Financiamiento propio Vs Financiamiento ajeno: Una vez hayamos determinado en el plan de negocio la inversión que será necesaria

Más detalles

Creatividad en los préstamos hipotecarios en los Estados Unidos

Creatividad en los préstamos hipotecarios en los Estados Unidos Creatividad en los préstamos hipotecarios en los Estados Unidos Como se ha visto en el capítulo anterior, la dinámica evolución de la economía mundial llevó a un aumento considerable de fondos para inversión

Más detalles

CAPÍTULO UNO LAS FINANZAS Y EL DIRECTOR FINANCIERO

CAPÍTULO UNO LAS FINANZAS Y EL DIRECTOR FINANCIERO 01_Finanzas 20/1/06 16:59 Página 4 CAPÍTULO UNO LAS FINANZAS Y EL DIRECTOR FINANCIERO 01_Finanzas 20/1/06 17:00 Página 5 ESTE LIBRO TRATA sobre la toma de decisiones financieras por parte de las empresas.

Más detalles

Fondos Mutuos. Una compañía de fondos mutuos es una. compañía inversionista. que combina el dinero de los accionistas. y lo invierte en una

Fondos Mutuos. Una compañía de fondos mutuos es una. compañía inversionista. que combina el dinero de los accionistas. y lo invierte en una g u í a d e Fondos Mutuos Una compañía de fondos mutuos es una compañía inversionista que combina el dinero de los accionistas y lo invierte en una cartera de valores diversificada. INVESTMENT COMPANY

Más detalles

Tarjetas de crédito: Ventajas y Desventajas

Tarjetas de crédito: Ventajas y Desventajas Tarjetas de crédito: Ventajas y Desventajas Latino Community Credit Union & Latino Community Development Center TARJETAS DE CRÉDITO: VENTAJAS Y DESVENTAJAS Latino Community Credit Union www.latinoccu.org

Más detalles

CANARIAS / SEPTIEMBRE 04. LOGSE / ECONOMÍA Y ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS / EXAMEN COMPLETO

CANARIAS / SEPTIEMBRE 04. LOGSE / ECONOMÍA Y ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS / EXAMEN COMPLETO EXAMEN COMPLETO OPCIÓN A PREGUNTAS TEÓRICAS 1. Clasificar las empresas según su forma jurídica. (2 puntos) 2. Qué diferencias existen entre crecer diversificándose y crecer especializándose (1,5 puntos)

Más detalles

Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN

Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN 02 Funcionamiento de los Fondos 04 Tipos de Fondos 05 Comisiones en los Fondos 06 Riesgo de los Fondos 07 Fiscalidad de los Fondos Qué es un Fondo?

Más detalles

LA FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA

LA FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA TEMA 12 LA FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA 1.- Las fuentes de financiación La empresa necesita recursos financieros para hacer frente a sus inversiones. Las diferentes opciones que la empresa tiene a su alcance

Más detalles

GESTIÓN DE EMPRESAS METALURGIA

GESTIÓN DE EMPRESAS METALURGIA GESTIÓN DE EMPRESAS METALURGIA PRIMER SEMESTRE 2011 GESTIÓN FINANCIERA - Unidad N 2 Apunte N 3 Introducción a las Finanzas Objetivos de la unidad Entender el rol de un ejecutivo financiero. Conocer y entender

Más detalles

TEMA 9. LA FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA.

TEMA 9. LA FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA. 1. LA FUNCIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA. La empresa necesita recursos financieros (dinero) para pagar los factores productivos, tanto al inicio como durante su actividad. La encargada de gestionar los recursos

Más detalles

QUE ESTRATEGIA DE INVERSION DEBO SEGUIR?

QUE ESTRATEGIA DE INVERSION DEBO SEGUIR? 9. QUE ESTRATEGIA DE INVERSION DEBO SEGUIR? 9.1. Cómo debo invertir? 9.2. Qué factores personales hay que tener en cuenta? 9.3. Qué perspectivas de rentabilidad ofrecen los distintos mercados? 9.4. Qué

Más detalles

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales*

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* MANUAL DE FONDOS DE INVERSION Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* La actualización y revisión de esta cuarta edición del Manual de Fondos de Inversión ha corrido a

Más detalles

FRANCISCO JAVIER QUESADA SANCHEZ CATEDRATICO DE ECONOMIA FINANCIERA YCONTABILIDAD. ACTUARIO DE SEGUROS. AUDITOR DECUENTAS Y ARQUITECTO TÉCNICO

FRANCISCO JAVIER QUESADA SANCHEZ CATEDRATICO DE ECONOMIA FINANCIERA YCONTABILIDAD. ACTUARIO DE SEGUROS. AUDITOR DECUENTAS Y ARQUITECTO TÉCNICO FRANCISCO JAVIER QUESADA SANCHEZ CATEDRATICO DE ECONOMIA FINANCIERA YCONTABILIDAD. ACTUARIO DE SEGUROS. AUDITOR DECUENTAS Y ARQUITECTO TÉCNICO 1 INSTRUMENTOS FINANCIEROS Ph.D. FRANCISCO JAVIER QUESADA

Más detalles

Páguese primero a sí mismo (un poco a la vez se suma)

Páguese primero a sí mismo (un poco a la vez se suma) Páguese primero a sí mismo (un poco a la vez se suma) ejemplo 1: Ahorre esto cada semana A un % de interés En 10 años tendrá $7.00 5% $4,720 14.00 5% 9,440 21.00 5% 14,160 28.00 5% 18,880 35.00 5% 23,600

Más detalles

Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN

Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN 02 Funcionamiento de los Fondos 04 Tipos de Fondos 05 Comisiones en los Fondos 06 Riesgo de los Fondos 07 Fiscalidad de los Fondos Qué es un Fondo?

Más detalles

La elección del producto: el tipo de fondo

La elección del producto: el tipo de fondo 1234567 La elección del producto: el tipo de fondo La primera decisión que tiene que tomar un inversor es decidir si desea colocar sus ahorros en un fondo de inversión o en una sociedad de inversión. La

Más detalles

GUIA PARA REFINANCIAR TU CASA

GUIA PARA REFINANCIAR TU CASA GUIA PARA REFINANCIAR TU CASA Palabra que asusta: interés Las mejores tasas En líneas generales, al refinanciar lo que se busca es lograr una tasa de interés menor a la actual, para que los pagos mensuales

Más detalles

Asientos de ajuste. Unidad 8. Competencias. Al finalizar la unidad, el alumno:

Asientos de ajuste. Unidad 8. Competencias. Al finalizar la unidad, el alumno: Unidad 8 Asientos de ajuste Competencias Al finalizar la unidad, el alumno: Registrará los asientos que se requieren para efectuar los ajustes y cierre de un ejercicio contable de una entidad económica

Más detalles

DICCIONARIO DE TÉRMINOS FINANCIEROS Y COOPERATIVOS

DICCIONARIO DE TÉRMINOS FINANCIEROS Y COOPERATIVOS PROGRAMA DE EDUCACIÓN FINANCIERA DICCIONARIO DE TÉRMINOS FINANCIEROS Y COOPERATIVOS La Cooperativa de Ahorro y Crédito 23 de Julio, publica el presente diccionario de términos financieros y cooperativos

Más detalles

Programa de Educación Financiera de ASBA

Programa de Educación Financiera de ASBA Módulo 2: Conozca los productos que le permitirán ahorrar en forma consistente y recomendaciones para no apartarse de sus metas de ahorro. En este módulo se cubrirán conceptos que le ayudarán a conocer

Más detalles

SABEResPODER CONTENIDO

SABEResPODER CONTENIDO SABEResPODER CONTENIDO La Compra de un Automóvil SABEResPODER es una organización con la misión de desarrollar programas innovadores y educativos en temas de Finanzas Básicas, Sistema de Salud, Educación

Más detalles

TEMA 1. LA PLANIFICACIÓN DE LA INVERSIÓN Y SUS DIFERENTES OPCIONES

TEMA 1. LA PLANIFICACIÓN DE LA INVERSIÓN Y SUS DIFERENTES OPCIONES TEMA 1. LA PLANIFICACIÓN DE LA INVERSIÓN Y SUS DIFERENTES OPCIONES 1.1. Introducción a la inversión financiera. 1.2. La planificación de la inversión. 1.3. En qué invertimos las personas y familias?. 1.4.

Más detalles

Bienes: conjunto de propiedades de la empresa: maquinaria, edificios, vehículos,

Bienes: conjunto de propiedades de la empresa: maquinaria, edificios, vehículos, UNIDAD DIDÁCTICA 6. LAS CUENTAS ANUALES Y LA FINANCIACIÓN 1. LAS CUENTAS ANUALES La empresa debe llevar, de manera obligatoria, diversos documentos en los que refleja la información contable que se genera.

Más detalles

TEMA 9. LA FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA.

TEMA 9. LA FINANCIACIÓN DE LA EMPRESA. 1. LA FUNCIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA. La empresa necesita recursos financieros (dinero) para pagar los factores productivos, tanto al inicio como durante su actividad. La encargada de gestionar los recursos

Más detalles

Nuevas tendencias en los mercados de capitales y oportunidades para los pequeños inversionistas

Nuevas tendencias en los mercados de capitales y oportunidades para los pequeños inversionistas Seminario internacional Nuevas tendencias en los mercados de capitales y oportunidades para los pequeños inversionistas Sede del BCV, Caracas, Venezuela, 06/05/2004 Qué no hacemos los venezolanos que sí

Más detalles

Cómo ahorrar y desarrollar un buen presupuesto

Cómo ahorrar y desarrollar un buen presupuesto Cómo ahorrar y desarrollar un buen presupuesto Latino Community Credit Union & Latino Community Development Center Cómo ahorrar y desarrollar un buen presupuesto Latino Community Credit Union & Latino

Más detalles

Guías aprendeafinanciarte.com

Guías aprendeafinanciarte.com 1 Emprender e innovar. Estas son dos de las principales pautas que se repiten cuando hablamos de cuáles pueden ser las claves para que nuestro tejido empresarial vuelva vivir tiempos venideros. Tener una

Más detalles

Generación F Único. Para una nueva generación de personas que piensan en su futuro. Seguros Ahorro Pensiones

Generación F Único. Para una nueva generación de personas que piensan en su futuro. Seguros Ahorro Pensiones Generación F Único Para una nueva generación de personas que piensan en su futuro Seguros Ahorro Pensiones Un producto a largo plazo para invertir de forma segura Ya puede invertir en los principales mercados

Más detalles

Temporal Anual Renovable y Nivelado

Temporal Anual Renovable y Nivelado LOS SEGUROS DE VIDA a&p Ahorro & protección Temporal Anual Renovable y Nivelado Origen de los seguros de Vida? Los seguros de vida son una necesidad del ser humano y es por ello que desde hace cientos

Más detalles

GUÍA PRÁCTICA PLANES DE PENSIONES PREGUNTAS CUYAS RESPUESTAS DEBERÍAS CONOCER BC%

GUÍA PRÁCTICA PLANES DE PENSIONES PREGUNTAS CUYAS RESPUESTAS DEBERÍAS CONOCER BC% GUÍA PRÁCTICA PLANES DE PENSIONES 12 PREGUNTAS CUYAS RESPUESTAS DEBERÍAS CONOCER BC% INTRODUCCIÓN Si cuando nos jubilemos deseamos mantener un nivel de vida parecido al que disfrutamos antes de ese acontecimiento,

Más detalles

T. 10 (II) EL SISTEMA FINANCIERO

T. 10 (II) EL SISTEMA FINANCIERO TEMA 10 ECONOMÍA 1º BACHILLERATO T. 10 (II) EL SISTEMA FINANCIERO Conjunto de instituciones, activos y mercados, que canalizan el ahorro de los prestamistas o unidades de gasto con superávit, hacia los

Más detalles

Guía para entender la hipoteca multidivisa

Guía para entender la hipoteca multidivisa Guía para entender la hipoteca multidivisa asesormultidivisa.com Prohibida su reproducción total o parcial. Todos los derechos reservados. 2013 Los bancos nunca explicaron todo lo que hay detrás de una

Más detalles

Educación Financiera 1

Educación Financiera 1 Educación Financiera 1 OBJETIVO MI BANCO preocupado por la cultura financiera de sus clientes, usuarios y empleados, ha desarrollado el siguiente contenido de Educación Financiera Básica, con la finalidad

Más detalles

PRODUCTOS FINANCIEROS NO TRADICIONALES

PRODUCTOS FINANCIEROS NO TRADICIONALES PRODUCTOS FINANCIEROS NO TRADICIONALES 1.- CAPITAL RIESGO Las Sociedades de Capital Riesgo son sociedades anónimas que invierten principalmente sus propios recursos en la financiación temporal de pymes

Más detalles

Unidad VI 6.- RECURSOS Y ASPECTOS LEGALES

Unidad VI 6.- RECURSOS Y ASPECTOS LEGALES Unidad VI 6.- RECURSOS Y ASPECTOS LEGALES El sexto paso del plan de negocios comprende las personas que van a realizar las diferentes actividades y los trámites leales necesarios para poner la empresa

Más detalles

SESIÓN 7 PLAN DE FINANZAS I

SESIÓN 7 PLAN DE FINANZAS I I. CONTENIDOS: 1. Objetivos del Plan de Finanzas. 2. Sistema contable de la empresa. 2.1. Catalogo de cuentas. 2.3. Flujo de efectivo. SESIÓN 7 PLAN DE FINANZAS I II. OBJETIVOS: Al término de la Clase,

Más detalles

Índice. Servicio post-venta y garantía

Índice. Servicio post-venta y garantía Tema: 5 El plan de empresa (2ª parte) Índice Consideraciones generales Qué es un Plan de Empresa? Cómo se debe elaborar un Plan de Empresa? Para que sirve un Plan de Empresa? Partes del plan de empresa

Más detalles

E-CONTABILIDAD FINANCIERA: NIVEL II

E-CONTABILIDAD FINANCIERA: NIVEL II E-CONTABILIDAD FINANCIERA: NIVEL II MÓDULO 6: OTRAS CUENTAS FINANCIERAS. OBJETIVOS DEL MÓDULO: Estudio de las fianzas y depósitos recibidos y constituidos por la empresa Análisis del subgrupo 55: Otras

Más detalles

Acción: es una unidad de derecho de propiedad de una sociedad anónima abierta o cerrada o de una sociedad encomandita por acciones.

Acción: es una unidad de derecho de propiedad de una sociedad anónima abierta o cerrada o de una sociedad encomandita por acciones. Glosario Bursátil A la orden: los títulos en los que se consigna una obligación contraída a la orden de una persona, por lo tanto, el beneficiario puede cederlos mediante el endoso. Acción: es una unidad

Más detalles

Pasos a seguir para crear tu. Plan de Empresa

Pasos a seguir para crear tu. Plan de Empresa Pasos a seguir para crear tu Plan de Empresa 1 0. Qué es un Plan de Empresa? El Plan de Empresa es una primera aproximación a la potencialidad de éxito que puede tener la idea de mercado de la emprendedora.

Más detalles

Financiamiento por Aporte

Financiamiento por Aporte UNIVERSIDAD DE LOS ANDES Núcleo Universitario Rafael Rangel Financiamiento por Aporte ÍNDICE Introducción...3 Financiamiento con Capital por Aporte...4 Financiamiento con Acciones Preferentes...4 Características

Más detalles

MANEJO DE LIQUIDEZ: GUÍA DE AUTO-ESTUDIO Curso Básico. Introducción al Manejo de Liquidez

MANEJO DE LIQUIDEZ: GUÍA DE AUTO-ESTUDIO Curso Básico. Introducción al Manejo de Liquidez Lección 1: MANEJO DE LIQUIDEZ: GUÍA DE AUTO-ESTUDIO Curso Básico Introducción al Manejo de Liquidez Objetivos de Aprendizaje Después de haber estudiado este módulo, usted deberá: Ser capaz de definir liquidez,

Más detalles

Estructuración de su empresa

Estructuración de su empresa Estructuración de su empresa Descripción general de la guía Esta guía está diseñada para proporcionar información básica sobre algunos de los aspectos jurídicos y prácticos que se deben tener en cuenta

Más detalles

Apéndice 6. Glosario de términos económicos y financieros. Las voces señaladas en cursiva se definen por separado en este glosario

Apéndice 6. Glosario de términos económicos y financieros. Las voces señaladas en cursiva se definen por separado en este glosario Apéndice 6 Glosario de términos económicos y financieros Nota: Las voces señaladas en cursiva se definen por separado en este glosario Acciones Acelerador Acreedores Activo Activo circulante Autofinanciamiento

Más detalles

TARJETAS DE CRÉDITO: VENTAJAS Y DESVENTAJAS Construyendo. Un futuro mejor

TARJETAS DE CRÉDITO: VENTAJAS Y DESVENTAJAS Construyendo. Un futuro mejor TARJETAS DE CRÉDITO: VENTAJAS Y DESVENTAJAS Construyendo Un futuro mejor TARJETAS DE CRÉDITO: VENTAJAS Y DESVENTAJAS Latino Community Credit Union www.latinoccu.org Derechos de Autor 2011 Cooperativa Comunitaria

Más detalles

Colaboración de Dinaru y Cuanto vale un euro.

Colaboración de Dinaru y Cuanto vale un euro. AHORRO para la JUBILACION Colaboración de Dinaru y Cuanto vale un euro. índice 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. Por qué es importante ahorrar para la jubilación? Qué productos financieros son más convenientes

Más detalles

TODO LO QUE SIEMPRE QUISISTE SABER SOBRE LAS CAF Y NUNCA TE ATREVISTE A PREGUNTAR

TODO LO QUE SIEMPRE QUISISTE SABER SOBRE LAS CAF Y NUNCA TE ATREVISTE A PREGUNTAR TODO LO QUE SIEMPRE QUISISTE SABER SOBRE LAS CAF Y NUNCA TE ATREVISTE A PREGUNTAR DEFINICIÓN Y CARACTERÍSTICAS DIFERENCIALES 1. Qué es eso de las Comunidades Autofinanciadas? Es una organización financiera

Más detalles

producto en el mercado, que puede ser: alta (prob. 0,5), media (prob. 0,3) o baja (prob. 0,2).

producto en el mercado, que puede ser: alta (prob. 0,5), media (prob. 0,3) o baja (prob. 0,2). OPCIÓN A PREGUNTAS TEÓRICAS 1. Concepto y clases de inversiones. (2 puntos) 2. El control en la empresa: concepto y tipos de control. (1,5 puntos) 3. Concepto de coste de producción y diferencia entre

Más detalles

Dirección Financiera. Antonio Manzanera Madrid, 10 de noviembre de 2011. www.finanzasparaemprendedores.es Twitter: @manzanerame

Dirección Financiera. Antonio Manzanera Madrid, 10 de noviembre de 2011. www.finanzasparaemprendedores.es Twitter: @manzanerame Dirección Financiera Antonio Manzanera Madrid, 10 de noviembre de 2011 www.finanzasparaemprendedores.es Twitter: @manzanerame Alternativas de financiación Deuda bancaria Financiación familiar Fuentes públicas

Más detalles

CAPÍTULO 9: SISTEMA BANCARIO

CAPÍTULO 9: SISTEMA BANCARIO CAPÍTULO 9: SISTEMA BANCARIO 9.1: EL SISTEMA BANCARIO DE LOS EE. UU. A diferencia de los bancos en muchos países, los bancos estadounidenses no pertenecen ni son administrados por el gobierno. Ofrecen

Más detalles

N NEGOCIO PROPIO. AUTOOCUPACIÓN

N NEGOCIO PROPIO. AUTOOCUPACIÓN U N NEGOCIO PROPIO. AUTOOCUPACIÓN Una salida profesional por la que opta un número cada vez más importante de personas es el autoempleo, ya sea de forma individual o colectiva. En este documento encontraréis

Más detalles

Grandes soluciones para su Negocio

Grandes soluciones para su Negocio Negocios Grandes razones para gestionar su futuro económico con Deutsche Bank. A través de una planificación financiera personalizada, le ayudaremos a encontrar las soluciones financieras más adecuadas

Más detalles

Crear una estrategia para la jubilación

Crear una estrategia para la jubilación Crear una estrategia para la jubilación La mayoría de nosotros quisiera jubilarse algún día con la tranquilidad de que podremos sostenernos financieramente. Debido a que la jubilación puede durar tanto

Más detalles

UF0337: Análisis de productos y servicios de financiación

UF0337: Análisis de productos y servicios de financiación UF0337: Análisis de productos y servicios de financiación TEMA 1. Fuentes de Financiación OBJETIVOS: - Analizar las características de los productos y servicios de financiación, realizando una adecuada

Más detalles

Cuál es su umbral de tolerancia de riesgos?

Cuál es su umbral de tolerancia de riesgos? Cuál es su umbral de tolerancia de riesgos? Resulta frecuente extraviarse y vagar por zonas peligrosas cuando se trata de inversiones. Le presentamos aquí un test para ayudarle a encontrar el territorio

Más detalles

I. RESPONDER BREVEMENTE A LAS SIGUIENTES CUESTIONES:

I. RESPONDER BREVEMENTE A LAS SIGUIENTES CUESTIONES: EXAMEN COMPLETO OPCIÓN A I. RESPONDER BREVEMENTE A LAS SIGUIENTES CUESTIONES: 1. Diferenciar el significado de la responsabilidad limitada e ilimitada de los propietarios de una sociedad, y citar dos ejemplos

Más detalles

ÍNDICE MUJER PREVISORA VALE POR DOS PASOS A SEGUIR 1. CALCULE CUÁNTO DINERO NECESITARÁ 2. INFÓRMESE SOBRE LOS INGRESOS CON LOS QUE PODRÁ CONTAR

ÍNDICE MUJER PREVISORA VALE POR DOS PASOS A SEGUIR 1. CALCULE CUÁNTO DINERO NECESITARÁ 2. INFÓRMESE SOBRE LOS INGRESOS CON LOS QUE PODRÁ CONTAR ÍNDICE MUJER PREVISORA VALE POR DOS PASOS A SEGUIR 1. CALCULE CUÁNTO DINERO NECESITARÁ 2. INFÓRMESE SOBRE LOS INGRESOS CON LOS QUE PODRÁ CONTAR 3. TOME LAS MEDIDAS DE PREVISIÓN OPORTUNAS 1 1 2 4 MUJER

Más detalles

PAN AMERICAN MÉXICO COMPAÑÍA DE SEGUROS, S.A. Informe de Notas de Revelación a los Estados Financieros 31 de diciembre de 2013

PAN AMERICAN MÉXICO COMPAÑÍA DE SEGUROS, S.A. Informe de Notas de Revelación a los Estados Financieros 31 de diciembre de 2013 PAN AMERICAN MÉXICO COMPAÑÍA DE SEGUROS, S.A. Informe de Notas de Revelación a los Estados Financieros 31 de diciembre de 2013 Cifras expresadas en Pesos COMISIONES CONTINGENTES En cumplimiento a la Circular

Más detalles

LOS DOS ERRORES TÍPICOS DEL ESPAÑOL EN EL IRPF

LOS DOS ERRORES TÍPICOS DEL ESPAÑOL EN EL IRPF LOS DOS ERRORES TÍPICOS DEL ESPAÑOL EN EL IRPF Existen muchas formas de avanzar hacia tu libertad financiera: gestionar bien tu dinero, ahorrar, invertir... Y por supuesto, atender a tus impuestos, una

Más detalles

Este documento contiene la Semana 4

Este documento contiene la Semana 4 1 INDICE ECUACION DE INVENTARIO ECUACION DE INVENTARIO... 4 RECURSOS = DEUDAS... 4 ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO... 4 Concepto de cuenta contable... 5 Ejercicio... 6 Aportes:... 6 Variaciones de la ecuación...

Más detalles

2012 TELEFÓNICA, S.A. Cuentas Anuales e Informe de Gestión correspondientes al Ejercicio 2012

2012 TELEFÓNICA, S.A. Cuentas Anuales e Informe de Gestión correspondientes al Ejercicio 2012 INFORME DE AUDITORÍA, CUENTAS ANUALES E INFORME DE GESTIÓN DE TELEFÓNICA, S.A. CORRESPONDIENTES AL EJERCICIO 2012 2012 TELEFÓNICA, S.A. Cuentas Anuales e Informe de Gestión correspondientes al Ejercicio

Más detalles

PA RT E I EL VALOR En el año 2001, DuPont

PA RT E I EL VALOR En el año 2001, DuPont PARTE I EL VALOR En el año 2001, DuPont anunció sus planes para desarrollar una nueva línea de producción en la planta de Richmond, Virginia. Los 50 millones de $ de inversión incrementarían en un 15 por

Más detalles

QUIEBRA. Cuál es la diferencia entre el Capítulo 7 y una quiebra del Capítulo 13?

QUIEBRA. Cuál es la diferencia entre el Capítulo 7 y una quiebra del Capítulo 13? QUIEBRA Quiebra significa que pedirle al tribunal que le exime de su obligación de pagar a sus acreedores. Una persona o empresa que debe dinero se le llama un acreedor. Bancarrota permite la descarga

Más detalles

Dirección de Compliance RENTA VARIABLE FONDOS DE INVERSIÓN. Definición

Dirección de Compliance RENTA VARIABLE FONDOS DE INVERSIÓN. Definición RENTA VARIABLE FONDOS DE INVERSIÓN Definición Los fondos de inversión son Instituciones de Inversión Colectiva; esto implica que los resultados individuales están en función de los rendimientos obtenidos

Más detalles

Plan económico-financiero: Cuenta de resultados Balance de situación Plan de tesorería

Plan económico-financiero: Cuenta de resultados Balance de situación Plan de tesorería : Cuenta de resultados Balance de situación Plan de tesorería ÍNDICE 1. Cuenta de resultados.... 3 1.1. Qué es la cuenta de resultados?... 3 1.2. Por qué es imprescindible elaborar la Cuenta de Resultados?...

Más detalles

TÉCNICA CONTABLE CICLO FORMATIVO DE GRADO MEDIO GESTIÓN ADMINISTRATIVA

TÉCNICA CONTABLE CICLO FORMATIVO DE GRADO MEDIO GESTIÓN ADMINISTRATIVA TÉCNICA CONTABLE CICLO FORMATIVO DE GRADO MEDIO GESTIÓN ADMINISTRATIVA Rafael Domingo Martínez Carrasco Técnica contable Rafael Domingo Martínez Carrasco ISBN: 978-84-9948-175-3 Depósito legal: A-843-2010

Más detalles

SISTEMA DE GESTION EMPRESARIAL 3.0 La solución ideal para tener el control total de su negocio. Sistema desarrollado para pymes y emprendedores

SISTEMA DE GESTION EMPRESARIAL 3.0 La solución ideal para tener el control total de su negocio. Sistema desarrollado para pymes y emprendedores SISTEMA DE GESTION EMPRESARIAL 3.0 La solución ideal para tener el control total de su negocio Sistema desarrollado para pymes y emprendedores E.R.P. Qué es GESTION 3.0? Enterprise Resource Planning Planificación

Más detalles

El colectivo de trabajadores por cuenta propia tiene una gran incidencia en la actividad productiva y en la ocupación global de la economía española.

El colectivo de trabajadores por cuenta propia tiene una gran incidencia en la actividad productiva y en la ocupación global de la economía española. FINANZAS PARA AUTONOMOS El colectivo de trabajadores por cuenta propia tiene una gran incidencia en la actividad productiva y en la ocupación global de la economía española. Se trata de un grupo de trabajadores

Más detalles

CONCEPTOS CURSOSONLINE. Cómo desarrollar tu Plan de Negocio NEURS UNIVERSITY

CONCEPTOS CURSOSONLINE. Cómo desarrollar tu Plan de Negocio NEURS UNIVERSITY CURSOSONLINE CONCEPTOS Cómo desarrollar tu Plan de Negocio SUMARIOPLAN DE NEGOCIO 1. INTRODUCCIÓN... 3 2. COMO DESARROLLAR TU PLAN DE NEGOCIO... 4 2.1. Descripción de la empresa... 4 2.2. Problema / Oportunidad

Más detalles

4. Generar y gestionar la financiación

4. Generar y gestionar la financiación 4. Generar y gestionar la financiación Versión del profesor 1. Generar financiación 2. Proyecciones financieras 3. Factores clave para el éxito y obstáculos más habituales 4. Estrategias para obtener financiación

Más detalles

Unidad Trabajo: Índice:

Unidad Trabajo: Índice: Unidad Trabajo: Índice: Introducción. 1. LA FINANCIACIÓN. 1.1. Fuentes de financiación. 1.2. Costes financieros. 1.3. Comparar fuentes financiación. 1.4. Las fuentes apropiadas. 2. PRODUCTOS BANCARIOS.

Más detalles

Administración de su deuda: Maneje su crédito con cuidado

Administración de su deuda: Maneje su crédito con cuidado Administración de su deuda: Maneje su crédito con cuidado El presente texto es un resumen del documento original emitido por: Sesión 1: Mi dinero y el dinero de otros: Cuál es la diferencia? Qué es un

Más detalles

PREGUNTAS DE ACCESO A LA UNIVERSIDAD DEL TEMA 12. ÁREA DE FINANCIACIÓN E INVERSIÓN.

PREGUNTAS DE ACCESO A LA UNIVERSIDAD DEL TEMA 12. ÁREA DE FINANCIACIÓN E INVERSIÓN. PREGUNTAS DE ACCESO A LA UNIVERSIDAD DEL TEMA 12. ÁREA DE FINANCIACIÓN E INVERSIÓN. 1. El gestor del departamento financiero de una empresa tiene que decidir si son aceptables los proyectos de inversión

Más detalles

Seguro de Vida. Nationwide y el Marco Nationwide son marcas federales de servicio registradas de Nationwide Mutual Insurance Company.

Seguro de Vida. Nationwide y el Marco Nationwide son marcas federales de servicio registradas de Nationwide Mutual Insurance Company. Seguro de Vida Nationwide y el Marco Nationwide son marcas federales de servicio registradas de Nationwide Mutual Insurance Company. Guía del Instructor Seguro de Vida Descripción de la sección: Si usted

Más detalles

El Pla de finançament de l empresa en la creació de l empresa. Dr. Fernando Campa

El Pla de finançament de l empresa en la creació de l empresa. Dr. Fernando Campa El Pla de finançament de l empresa en la creació de l empresa Dr. Fernando Campa Fases de creació d una empresa 2 Fase de creació: Fonts de finançament que utilitzen el emprenedors naixents. Ha rebut o

Más detalles

QUÉ TIPO DE CASA PUEDO PAGAR?

QUÉ TIPO DE CASA PUEDO PAGAR? CAPITULO 4 QUÉ TIPO DE CASA PUEDO PAGAR? Deberá saber cuáles son sus posibilidades financieras antes de comenzar a buscar una casa. Esto le permite enfocarse en elecciones realistas y le ahorra tiempo

Más detalles

UNA CLASE COMO ASESOR FINANCIERO: DEUDA PÚBLICA VS PRIVADA

UNA CLASE COMO ASESOR FINANCIERO: DEUDA PÚBLICA VS PRIVADA UNA CLASE COMO ASESOR FINANCIERO: DEUDA PÚBLICA VS PRIVADA AUTORÍA MARIA ROSEL BOLIVAR RUANO TEMÁTICA ECONOMÍA ETAPA BACHILLERATO Y FP Resumen El miedo a una recesión mundial causa estragos en los mercados

Más detalles

GUIAS UTILES PARA DIRECTORES FINANCIEROS GUIA N. 1 ALTERNATIVAS AL CREDITO BANCARIO

GUIAS UTILES PARA DIRECTORES FINANCIEROS GUIA N. 1 ALTERNATIVAS AL CREDITO BANCARIO GUIAS UTILES PARA DIRECTORES FINANCIEROS GUIA N. 1 ALTERNATIVAS AL CREDITO BANCARIO ALTERNATIVAS AL CRÉDITO BANCARIO Todos hemos oído de la energía alternativa o la medicina alternativa, pero de las fuentes

Más detalles

Se pide: Presentar el Estado de inventarios de la empresa utilizando la terminología del PGC de 1990.

Se pide: Presentar el Estado de inventarios de la empresa utilizando la terminología del PGC de 1990. Supuesto 1. La empresa APRENDE SA dedicada a la comercialización de productos de enseñanza ha realizado un inventario al 31 de diciembre del año 1, con el siguiente resultado y valoración por elementos:

Más detalles

Aprofiti l any 2014 perquè ve la reforma fiscal

Aprofiti l any 2014 perquè ve la reforma fiscal Aprofiti l any 2014 perquè ve la reforma fiscal CONSEJOS DE RENTA 2 REPARTO DE DIVIDENDOS Si usted es socio de una empresa con reservas acumuladas y tiene poder de decisión en el reparto de éstas, sería

Más detalles

2 INICIACIÓN A LA CONTABILIDAD

2 INICIACIÓN A LA CONTABILIDAD 2 INICIACIÓN A LA CONTABILIDAD Índice de Contenidos Introducción... 9 Unidad 1 La empresa y su patrimonio 1.1 La empresa... 11 1.2 La contabilidad... 11 1.3 Obligaciones contables del empresario... 11

Más detalles

Planeación y Administración Financiera

Planeación y Administración Financiera Planeación y Administración Financiera Introducción a las Finanzas Corporativas MBA. Roberto Arechederra Finanzas Corporativas Finanzas: Arte y Ciencia de Administrar el dinero. El área de Contabilidad

Más detalles

La financiación de la empresa

La financiación de la empresa La función financiera Funciones del área financiera de la empresa Planificación financiera Obtención de recursos financieros Estudia las necesidades futuras de capital Estudia las diversas alternativas

Más detalles

TEMA VIII. EVALUACIÓN DE PROYECTOS (ESTUDIO FINANCIERO)

TEMA VIII. EVALUACIÓN DE PROYECTOS (ESTUDIO FINANCIERO) UNIVERSIDAD NACIONAL ESCUELA DE CIENCIAS AMBIENTALES CURSO: FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS PROFESOR: ING. IGOR ZÚÑIGA GARITA. MAP TEMA VIII. EVALUACIÓN DE PROYECTOS (ESTUDIO FINANCIERO) CUAL ES

Más detalles

EJERCICIOS. Fundamentos de Administración y Gestión. (Contabilidad)

EJERCICIOS. Fundamentos de Administración y Gestión. (Contabilidad) EJERCICIOS Fundamentos de Administración y Gestión (Contabilidad) Jose Sande v.1 Septiembre 2012 ÍNDICE 1. Diario, mayor y comprobación sumas y saldos.3 2. Clasificación elementos patrimoniales...4 3.

Más detalles

(TODA LA GUÍA, INCLUYENDO LOS PROBLEMAS, SE PUEDE RESOLVER CON LOS APUNTES DADOS EN CLASE).

(TODA LA GUÍA, INCLUYENDO LOS PROBLEMAS, SE PUEDE RESOLVER CON LOS APUNTES DADOS EN CLASE). GUÌA DE ESTUDIO PARA EL EXAMEN EXTRAORDINARIO DE FINANZAS ( JUNIO 2015 ). Prof. Sergio Monroy R. (TODA LA GUÍA, INCLUYENDO LOS PROBLEMAS, SE PUEDE RESOLVER CON LOS APUNTES DADOS EN CLASE). I. Subraya el

Más detalles

UD11: EL PATRIMONIO Y LAS CUENTAS DE LA EMPRESA

UD11: EL PATRIMONIO Y LAS CUENTAS DE LA EMPRESA UD11: EL PATRIMONIO Y LAS CUENTAS DE LA EMPRESA 1. Partiendo de la estructura financiera del balance, indique qué representan los recursos permanentes. Ponga dos ejemplos. (1 punto) (Modelo de Prueba 02-03)

Más detalles

FICHA DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA

FICHA DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA FICHA DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA Noviembre 2007 Página 1 de 11 Índice 1. DEFINICIÓN 2. PARTICULARIDADES 3. RIESGOS 4. COSTES 5. CATEGORIAS DE FONDOS 6. IIC DE INVERSION LIBRE - HEDGE FUNDS

Más detalles

Economía Real versus Economía Financiera Mercados y Activos Financieros

Economía Real versus Economía Financiera Mercados y Activos Financieros Economía Real versus Economía Financiera Mercados y Activos Financieros INTRODUCCIÓN Cuando un artesano de la cestería, por ejemplo, elabora su producto, está añadiendo valor a la economía real de su país,

Más detalles

Administración de Empresas. 13 El coste de capital 13.1

Administración de Empresas. 13 El coste de capital 13.1 Administración de Empresas. 13 El coste de capital 13.1 TEMA 13: EL COSTE DE CAPITAL ESQUEMA DEL TEMA: 13. 1. El coste de capital en general. 13.2. El coste de préstamos y empréstitos. 13.3. El efecto

Más detalles

POLÍTICAS DE CUMPLIMIENTO ABRIL DE 2012

POLÍTICAS DE CUMPLIMIENTO ABRIL DE 2012 POLÍTICAS DE CUMPLIMIENTO ABRIL DE 2012 POLÍTICA DE COMPRAVENTA DE VALORES POR PARTE DE COLEGAS RESUMEN El Código de conducta de Marsh & McLennan Companies The Greater Good ( The Greater Good ) limita

Más detalles

1.- La función financiera definición y objetivos. 2.- Clasificación de los recursos financieros según su titularidad

1.- La función financiera definición y objetivos. 2.- Clasificación de los recursos financieros según su titularidad 1.- La función financiera definición y objetivos 2.- Clasificación de los recursos financieros según su titularidad 3.- Instrumentos de financiación externa a c.p. 4.- Principales fuentes de financiación

Más detalles

Contabilidad en el pequeño comercio

Contabilidad en el pequeño comercio Contabilidad en el pequeño comercio 8 8.1 Introducción La empresa necesita de distintas formas de información para poder alcanzar sus objetivos: información sobre la competencia, proveedores, financiación,

Más detalles