Riesgo de Longevidad y Mercado de Capitales

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1 Riesgo de Longevidad y Mercado de Capitales Expositor Act. Daniel Aníbal Sarto Profesor Titular Regular de Cálculo Financiero Buenos Aires, 3 y 4 de noviembre de 2011

2 Riesgo de Longevidad y Mercado de Capitales De la búsqueda de protección ante el riesgo de fallecer demasiado rápido, se está pasando a la búsqueda de protección ante el nuevo riesgo de no fallecer lo suficientemente rápido. Peter Drucker, The Economist, 1999

3 RIESGO DE LONGEVIDAD RIESGO DE QUE UN GRUPO DE PERSONAS VIVA, EN EL AGREGADO, MÁS DE LO ESPERADO SE TRATA DE UN RIESGO DE TENDENCIA PARA UNA EMPRESA DE RENTAS VITALICIAS, EL RIESGO QUE IMPORTA SON LOS DESVÍOS RESPECTO DE LAS TASAS DE MORTALIDAD PROYECTADAS

4 LONGEVIDAD: COMPORTAMIENTO RETROSPECTIVO LA EXPECTATIVA DE VIDA A LA EDAD 65 PARA HOMBRES PASÓ DE 13 AÑOS EN 1981 A CASI 17 AÑOS EN 2005 (CRECIMIENTO DE 1,1 % ANUAL; REINO UNIDO) LA EXPECTATIVA DE VIDA A LA EDAD 65 PARA MUJERES PASÓ DE 17 AÑOS EN 1981 A CASI 19,7 AÑOS EN 2005 (CRECIMIENTO DE 0,6 % ANUAL; REINO UNIDO)

5 LONGEVIDAD: POSICIONES COMPRADAS O VENDIDAS INSTITUCIONES COMPRADAS EN LONGEVIDAD: UN AUMENTO DE LA LONGEVIDAD AUMENTA SUS INGRESOS O REDUCE SUS PASIVOS. EJEMPLOS: COMPAÑÍAS ESPECIALIZADAS EN SEGUROS PAGADEROS EN CASO DE MUERTE, COMPAÑÍAS FARMACÉUTICAS ORIENTADAS A LA VEJEZ, GERIÁTRICOS.

6 LONGEVIDAD: POSICIONES COMPRADAS O VENDIDAS INSTITUCIONES VENDIDAS EN LONGEVIDAD: UN AUMENTO DE LA LONGEVIDAD INCREMENTA SUS PASIVOS. EJEMPLOS: COMPAÑIAS DE RENTAS VITALICIAS O FONDOS DE JUBILACIONES CON BENEFICIOS DEFINIDOS.

7 COMPENSACIÓN NATURAL A VECES PODRÍA ALCANZARSE UNA COMPENSACIÓN NATURAL ENTRE EL RIESGO DE LONGEVIDAD Y EL DE MORTALIDAD. EN GENERAL, SERÁ PARCIAL. LA COMPENSACIÓN NATURAL

8 COMPENSACIÓN NATURAL Muchas veces lograr una compensación natural podría ser: demasiado costoso cambiar la composición de su actividad- imposible de poner en práctica por razones legales. requeriría una estrategia dinámica: proceso estático. no es un

9 RIESGO DE MORTALIDAD ES EL RIESGO DE QUE UN GRUPO DE PERSONAS VIVAN, EN EL AGREGADO, MENOS DE LO ESPERADO. ESTÁ RELACIONADO CON SITUACIONES CATASTRÓFICAS, COMO LA APARICIÓN DE UNA PANDEMIA (GRIPE DE 1918) O UN DESASTRE NATURAL

10 RIESGO DE LONGEVIDAD: ACEPTAR EL RIESGO DECISIONES DIVERSIFICACIÓN MEDIANTE PRODUCTOS, PAÍSES O GRUPOS SOCIO-ECONÓMICOS REASEGURO TRANSFERENCIA DE PLANES DE PENSIÓN A COMPAÑÍAS DE SEGUROS

11 RIESGO DE LONGEVIDAD: DECISIONES RENTAS VITALICIAS CON ALGUNA PARTICIPACIÓN EN EL RIESGO DE LONGEVIDAD DE LOS ASEGURADOS TITULIZACIÓN MERCADO DE CAPITALES: TÍTULOS VALORES VINCULADOS CON MORTALIDAD (MORTALITY LINKED-SECURITIES)

12 INTERESADOS EN PARTICIPAR EN UN MERCADO DE VALORES DE LONGEVIDAD INTERESADOS EN OBTENER UNA COMPENSACIÓN O COBERTURA ANTE SU EXPOSICIÓN AL RIESGO DE LONGEVIDAD (HEDGERS) INVERSORES GENERALES: PARA INVERTIR EN VALORES CON BETAS BAJOS Y ALPHAS POSITIVOS, ATRACTIVOS PARA CARTERAS DIVERSIFICADAS

13 PARTICIPANTES DE UN MERCADO DE VALORES DE LONGEVIDAD ESPECULADORES O INVERSORES DE CORTO PLAZO: PARA OBTENER BENEFICIOS EN FUNCIÓN DE SUS EXPECTATIVAS SOBRE MOVIMIENTOS DE PRECIOS ARBITRAJISTAS: PARA OBTENER BENEFICIOS A PARTIR DE APROVECHAR ANOMALÍAS EN LOS PRECIOS DE VALORES RELACIONADOS

14 PARTICIPANTES DE UN MERCADO DE VALORES DE LONGEVIDAD GOBIERNOS: PARA AYUDAR A LA ESTABILIDAD DEL SECTOR PRIVADO O ADMINISTRAR SU PROPIA EXPOSICIÓN AL RIESGO DE LONGEVIDAD REGULADORES: PARA MEJORAR LA ESTABILIDAD DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS Y AYUDAR A TRANSPARENTAR LOS PRECIOS INTERMEDIARIOS EN GENERAL: PARA OBTENER OTRA FUENTE DE INGRESOS

15 PARTICIPANTES DE UN MERCADO DE VALORES DE LONGEVIDAD LOS INTERESADOS EN OBTENER COMPENSACIÓN O COBERTURA: BUSCAN EFICIENCIA EN LOS INSTRUMENTOS INVERSORES O ESPECULADORES: REQUIEREN LIQUIDEZ

16 PARTICIPANTES DE UN MERCADO DE VALORES DE LONGEVIDAD: NECESIDADES LA EFICIENCIA EN LA COMPENSACIÓN O COBERTURA REQUIERE DE INSTRUMENTOS A MEDIDA. LA LIQUIDEZ, EN CAMBIO, REQUIERE DE INSTRUMENTOS ESTANDARIZADOS. SE NECESITA ALCANZAR UN EQUILIBRIO: EXISTIRÁ UN RIESGO DE BASE.

17 RIESGO DE BASE ÍNDICES DE LONGEVIDAD: EN GENERAL SOLO CONTEMPLAN LA EDAD Y EL GÉNERO DE LA POBLACIÓN DE UN PAÍS. PERO OTRO FACTOR IMPORTANTE: EXISTENCIA DE GRUPOS SOCIO-ECONÓMICOS DIFERENTES. LAS CORRELACIONES ENTRE LAS TASAS DE MORTALIDAD DE DIFERENTES GRUPOS SOCIO- ECONÓMICOS SON ALTAS CUANDO SE PROMEDIAN EN PERÍODOS EXTENSOS (10 AÑOS): EL RIESGO DE BASE SERÍA BAJO.

18 DERIVADOS DE LONGEVIDAD Y MORTALIDAD Permiten tomar o transferir exposición a la experiencia de mortalidad y longevidad de una población determinada.

19 DERIVADOS DE LONGEVIDAD Y MORTALIDAD No son contratos de seguros Son instrumentos del mercado de capitales Presentan valores al vencimiento vinculados con el nivel de un índice de longevidad o mortalidad

20 ÍNDICES DE LONGEVIDAD Y MORTALIDAD Los índices pueden ser: A medida Estandarizados.

21 ÍNDICES DE LONGEVIDAD Y MORTALIDAD Índice a medida: refleja la experiencia real de personas asociadas con una exposición particular, como: asegurados de una compañía de seguros de vida miembros de un fondo de jubilaciones.

22 ÍNDICES DE LONGEVIDAD Índice estandarizado: refleja la experiencia de una población muy grande (por ejemplo, la de un país). Se deberían calcular en función de métodos consistentes y bien documentados.

23 CONTRATO A TÉRMINO SOBRE q o tasa de mortalidad En el mercado internacional se conoce como q-forward. Sirve como base para construir derivados más complejos, como swaps de longevidad.

24 CONTRATO A TÉRMINO SOBRE q Es un acuerdo entre dos partes para entregar en una fecha futura la del vencimiento del contratoun importe proporcional a la tasa de mortalidad observada en una población determinada, a cambio de recibir una cantidad proporcional a una tasa de mortalidad prefijada, que fuera mutuamente acordada al inicio del contrato.

25 CONTRATO A TÉRMINO SOBRE q La tasa de mortalidad prefijada define la tasa de mortalidad a término de la población subyacente en el contrato.

26 CONTRATO A TÉRMINO SOBRE q Permite compensar el riesgo de que las tasas de mortalidad sean mayores o menores a las esperadas.

27 CONTRATO A TÉRMINO SOBRE q Una compañía de seguros pagaderos en caso de muerte debería tomar una posición comprada, por lo que pagaría la tasa de mortalidad fija y recibiría la tasa de mortalidad observada.

28 CONTRATO A TÉRMINO SOBRE q : Ejemplo de compensación para seguros de vida Al vencimiento: Valor nominal x 100 x tasa de mortalidad fijada al inicio (Ej: 1,2000%) Compañía de Seguros de Vida Inversor Valor nominal x 100 x tasa de mortalidad observada

29 EJEMPLO de un CONTRATO A TÉRMINO sobre q Tasa observada Tasa fija Valor nominal Liquidación 1,0000% 1,2000% ,1000% 1,2000% ,2000% 1,2000% ,3000% 1,2000%

30 CONTRATO A TÉRMINO SOBRE q Una compañía de rentas vitalicias debería tomar una posición vendida, por lo que cobraría la tasa de mortalidad fija y pagaría la tasa de mortalidad observada.

31 CONTRATO A TÉRMINO SOBRE q : Ejemplo de compensación para rentas vitalicias Al vencimiento: Valor nominal x 100 x tasa de mortalidad observada Compañía de Rentas Vitalicias Inversor Valor nominal x 100 x tasa de mortalidad fijada al inicio

32 VALUACIÓN de un CONTRATO A TÉRMINO SOBRE q Los inversores requerirán una prima de riesgo para tomar el riesgo de longevidad. La tasa de mortalidad a término se negociará por debajo del valor esperado de la tasa de mortalidad.

33 LIQUIDEZ Y ESTANDARIZACIÓN El requerimiento esencial para lograr un mercado líquido es la estandarización, lo que implica: Contar con un índice estandarizado, que sirva como una referencia objetiva. Restringir las transacciones a un número limitado de contratos estandarizados (concentración para liquidez)

34 LIQUIDEZ Y ESTANDARIZACIÓN Ejemplos de estandarización: Un vencimiento específico (por ejemplo, 10 años) División por género (hombres y mujeres) Grupos de edades (50-59, 60-69, y 80-89)

35 COBERTURAS ESTANDARIZADAS O A MEDIDA Ventajas Desventajas Coberturas Estandarizadas Coberturas a Medida Más baratos que los contratos a medida Plazos cortos: menor exposición al riesgo de crédito Inexistencia de riesgo de base Requiere un monitoreo mínimo Riesgo de base Riesgo de renovación Más caros que los estandarizados Liquidez baja Plazos largos: mayor exposición al riesgo de crédito Menos atractivos para los inversores

36 EVENTOS IMPORTANTES EN EL MERCADO DE CAPITALES Swiss Re anuncia la emisión de bonos de mortalidad en diciembre de El Banco de Inversión Europeo (European Investment Bank), BNP Paribas y PartnerRe anuncian la emisión de bonos de longevidad en noviembre de En 2006 es lanza el Credit Swisse Longevity Index, basado en la totalidad de la población estadounidense

37 EVENTOS IMPORTANTES EN EL MERCADO DE CAPITALES En 2007 JP Morgan, el Instituto de Pensiones de Cass Business School y Towers Watson lanzan el Índice LifeMetrics, que calcula tasas de mortalidad para las poblaciones generales de Inglaterra, los Estados Unidos, Holanda y Alemania.

38 EVENTOS IMPORTANTES EN EL MERCADO DE CAPITALES En 2007, Goldman Sachs lanza el Índice QxX, que se ofreció hasta 2009 Se basaba al inicio en una población de personas estadounidenses mayores de 65 años

39 EVENTOS IMPORTANTES EN EL MERCADO DE CAPITALES En 2008 la Bolsa de Alemania lanza los índices Xpect Age and Cohort. Cubren, respectivamente, esperanzas de vida a edades diferentes y tasas de supervivencia de cohortes de personas de Alemania, Holanda e Inglaterra. En enero de 2008 se celebra el primer contrato a término sobre q, entre J.P. Morgan y un fondo de pensión inglés, Lucida.

40 EVENTOS IMPORTANTES EN EL MERCADO DE CAPITALES En julio de 2008 se celebra el primer swap sobre longevidad en un mercado de capitales, entre Canada Life y un conjunto de inversores.

41 REFERENCIAS Bauer y otros, 2010, On the Pricing of Longevity-Linked Securities. Insurance: Mathematics and Economics Cairns y otros, Modelling and Management Mortality Risk: A Review. Scandinavian Actuarial Journal Cox y otros, Natural hedging of Life and Annuaty Mortality Risks. North American Actuarial Journal. Dawson y otros, Survivor Derivatives: A consistent pricing framework. Journal of Risk and Insurance Denuit M., An Index for Longevity Risk Transfer. Computational and Applied Matheatics Journal of Dowd y otros, Survival Swaps. Journal of Risk and Insurance. Plat, On Stochastic Mortality Moleling. Insurance: Mathematics and Economics

42 MUCHAS GRACIAS POR LA ATENCIÓN

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