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1 EL CAPITAL RIESGO Qué es el Capital Riesgo? Por: Juan Luis Blanco Modelo Blanco, Ureña & Asociados Se define el capital riesgo como una actividad financiera consistente en proporcionar recursos a medio y largo plazo, pero sin vocación de permanencia ilimitada, a empresas que presentan dificultades para acceder a otras fuentes de financiación. Va dirigido a empresas no financieras y no cotizadas, durante su etapa de arranque ( venture capital ) o en su etapa de madurez, como consecuencia de un proceso de expansión o de reestructuración ( private equity"). El capital riesgo otras veces llamado capital inversión, capital desarrollo, venture capital, private equity, se convierte en una técnica, modalidad o forma de inversión que se caracteriza por la existencia de un inversor profesional; quien realiza inversiones en compañías con un alto potencial de crecimiento; instrumentadas a través de la compra de participaciones accionarias (en su mayoría minoritarias y que no cotizan en mercados organizados) con la expectativa de obtener dentro de un horizonte a corto/mediano plazo, plusvalías de su inversión. El inversor profesional entiende y conoce el alto riesgo al que somete su inversión que puede llevarlo a la pérdida total del capital invertido. La aportación de financiación de capital riesgo va dirigido a nuevos proyectos empresariales o empresas no cotizadas, donde toda, o una parte importante de la plusvalía del financiador provendrá de la posterior venta de su participación. El inversor no es un simple prestador de dinero que obtendrá la rentabilidad de su préstamo en base al cobro de los intereses hasta el re pago del mismo sino que se

2 convierte en socio de la empresa. Si la empresa fracasa, el no reclama beneficio alguno. Si tiene éxito, él tiene derecho a una parte del mismo. La inversión en capital riesgo representa una alternativa interesante para capitalizar a las pequeñas y medianas empresas (PYME), ante la dificultad de financiación que encuentran estas empresas, especialmente si se encuentran en fase de crecimiento. La actividad inversora la desarrollan compañías de inversión especializada en esta actividad ya que se trata de una entidad con cierto riesgo. Generalmente existen dos tipos de entidades: Sociedades de Capital Riesgo (SCR). Son sociedades anónimas cuyo objeto social principal consiste en la toma de participaciones temporales y minoritarias en el capital de empresas no financieras o Pymes innovadoras cuyos valores no coticen en el primer mercado de las Bolsas de Valores, aportando un valor añadido en forma de apoyo gerencial. Para el desarrollo de su objeto social principal, las SCR podrán facilitar préstamos participativos, así como otras formas de financiación, en este último caso únicamente para sociedades participadas. No suele tener duración limitada, pueden incrementar sus recursos mediante ampliaciones de capital y podrán de igual modo, realizar actividades de asesoramiento. Sociedades Gestoras de Entidades de Capital Riesgo (SGECR). Son sociedades anónimas cuyo objeto social principal es la administración y gestión de Fondos de Capital Riesgo (FCR) y de activos de Sociedades de Capital Riesgo (SCR). Están conformadas por grupos de especialistas de reconocida experiencia y prestigio en inversiones de capital riesgo, dedicados a promover, gestionar y desarrollar las actividades que contempla su objeto social, a cambio de una cantidad fija más una participación en las plusvalías realizadas

3 en la desinversión. Como actividad complementaria, las SGECR podrán realizar tareas de asesoramiento a las empresas con las que mantengan vinculación como consecuencia del ejercicio de su actividad principal. Antecedentes y evolución del Capital Riesgo (El caso español) Para encontrar los primeros antecedentes de inversiones de capital riesgo nos remontamos al siglo XV, cuando en Europa se financiaron las grandes expediciones marítimas a través del préstamo a la gruesa ventura. Otro período relevante en el crecimiento del capital riesgo se comprende en el siglo XVIII en Inglaterra. Producto de la Revolución Industrial se da un ambiente propicio para la inversión de capital. Las primeras modalidades de operaciones de capital riesgo tienen sus orígenes en los Estados Unidos alrededor del año Es en este año cuando se crea American Research & Development (AR&D), un fondo profesional dedicado a realizar inversiones de alto riesgo. El apoyo por parte del gobierno, a través de la Small Business Investments Companies Administration (SIBCA), fue fundamental para incentivar el crecimiento de la actividad, otorgando una serie de beneficios y créditos a bajos costos El Capital Riesgo en España tiene sus primeras incursiones sobre el año 1972 en Galicia. Su objetivo principal era promover aquellas zonas económicamente desfavorecidas. Durante esa década fue extendiéndose por Andalucía, Canarias y Extremadura. A mediados de los años 80 se constituyeron distintas sociedades para el desarrollo SODICAMAN, SODICAL, SODIGA y SODIAR. La primera sociedad inversora privada fue SEFINNOVA (1975/1988). Fue una etapa difícil ya que la capacidad para la

4 actuación de estas sociedades era limitada, no existía una legislación adecuada, no existía la capacidad de desinvertir, el concepto no era conocido por los empresarios por lo que creaba desconfianza y por último, no había profesionales suficientes del sector. Con la entrada de España en la Unión Europea, diferentes operadores de capital riesgo internacionales se introdujeron en el país. En 1991 la mayoría eran sociedades Gestoras de Capital Riesgo (SGECR), representaban un 31% del número de inversores existentes y administraban un 65% de los recursos totales. El crecimiento del Capital riesgo disminuyó entre 1992 y 1996, etapa posterior a los grandes acontecimientos de los Juegos Olímpicos de Barcelona y la Exposición Mundial de Sevilla que llevaron a un frenazo en la economía española, temiéndose por su desaparición. Pero a partir de 1997 se produjo un momento en el que se dieron máximos históricos con un crecimiento medio del 40% respecto a 1996, producto de la euforia de una nueva política económica. En conclusión, el sector de Capital Riesgo en España ha pasado por cuatro importantes etapas desde su aparición: I. Capital Riesgo como Instrumento para el desarrollo industrial ( ) Este período se inicia con la creación de la Sociedad de Desarrollo Industrial de Galicia (SODIGA) que utilizaba una fórmula similar a la financiación mediante capital riesgo para fortalecer y modernizar la industria de la zona. A mediados de década, surgieron nuevas Sociedades de Capital Riesgo participadas en su mayoría por el Instituto Nacional de Industria (INI), hoy desaparecido. Esta etapa se caracterizó por la lentitud en el crecimiento de la actividad y por la fuerte iniciativa del sector público de promoverla aunque a su vez existían presiones políticas para la realización de inversiones de dudosa viabilidad. Es por eso que al final

5 de esta etapa vemos un mayor interés de la iniciativa privada ya que el capital riesgo empieza a conocerse entre los círculos de empresarios, apareciendo de esta forma las primeras gestoras de Fondos de Capital Riesgo. Nace la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo, conocida por sus siglas ASCRI, y aparece la primera legislación específica del sector la Ley 1/1986. Esto demuestra la aceptación por parte de los sectores y autoridades económicas de esta actividad financiera. II. Desarrollo de la iniciativa privada/ llegada de inversores extranjeros ( ) El protagonismo se lo lleva el sector privado en esta etapa debido al espectacular crecimiento del número de empresas y recursos que configuran el sector de capital riesgo. El sector público deja de ser aportante directo de los recursos. Los responsables de este gran desarrollo son las Sociedades Gestoras de Entidades de Capital Riesgo ya que a finales de este período administraban el 65% de los capitales, en comparación con el año 1985 en el que no existía ninguna sociedad. III. Redefinición del sector y la actividad de Capital Riesgo ( ) Se puede considerar como la etapa más difícil para el capital riesgo en España. Disminuyó el apoyo a empresas en las etapas iniciales o de arranque, se concentraron las inversiones en pocos operadores por lo que algunos inversores optaron por abandonar su actividad en España. Además, había una falta de incentivos fiscales, dificultad para la desinversión o venta de las participaciones y una notable reducción de los volúmenes captados en anteriores ejercicios; por lo que no era un período atractivo para el desarrollo de esta actividad. IV. Expansión y nuevo ciclo inversor (La nueva economía) (1997-Actualidad)

6 Es cuando en verdad se empieza a ver una madurez en la actividad ya que los operadores han cerrado su primer ciclo de inversión y España converge con los países de su entorno para la pertenencia al Euro. Esta etapa coincide con intereses mínimos históricos que facilitan las inversiones que van dirigidas a empresas consolidadas, sólidas y de gran tamaño. Aparecen operaciones sindicadas de inversión en donde los operadores de Capital Riesgo hacen frente a grandes inversiones tratando de diversificar el riesgo. Promulgación de la Ley 1/1999 de 5 de enero que regula la actuación de las Entidades de Capital Riesgo (ECR) y de las Sociedades Gestoras de Entidades de Capital Riesgo (SGECR). Estamos frente a una actividad financiera regulada, organizada y supervisada que ha madurado notablemente y se perfila como una opción para el incentivo y desarrollo empresarial, siendo una alternativa para la financiación de nuevas empresas o ya consolidadas. Los fondos de capital de riesgo, canalizan grandes sumas de dinero hacia nuevos negocios de alto riesgo y alta rentabilidad. Es por esta razón y con las expectativas generadas por la Nueva Economía, que las firmas de esta industria lograron atraer una importante cantidad de capitales de riesgo. Sin esta capacidad de financiar nuevas e innovadoras formas de negocio, toda la revolución de la información se hubiera producido mucho más lentamente.

7 Amenazas y oportunidades para el Capital Riesgo Amenazas para este sector de la actividad financiera El origen de las principales amenazas que puedan presentarse en un futuro para la financiación de empresas no cotizadas pasa por el progresivo ajuste de las condiciones en que se desarrolla la actividad. Imponer restricciones a la inversión en Capital Riesgo por parte de los inversores institucionales. Dificultad para los operadores a la hora de desinvertir las participaciones que tomaron en el pasado. Por muy bien que desarrolle todas sus funciones, si no es capaz de vender las participaciones, a buen precio, la rentabilidad ofrecida se verá afectada. Al tratarse de un proceso cíclico de inversión, si las desinversiones se complican, las rentabilidades sufren el efecto; y si las rentabilidades caen, los inversores reducen su interés por involucrarse en el siguiente ciclo inversor. La sobreabundancia de fondos, en relación con el número de oportunidades de inversión, podría conducir a un proceso de inflación de precios o devolución de los fondos a los aportantes sin haber sido invertidos. La burbuja de los valores y empresas de Internet, por lo que para la consolidación de esta actividad financiera se requiere que sea posible la rentabilidad de la inversión en empresas de todos los tamaños, y no sólo en las muy grandes o en relación con Internet o las telecomunicaciones, a fin de diversificar las inversiones.

8 Oportunidades para este sector de la actividad financiera La liberalización del mercado de las telecomunicaciones así como la creación de Nuevos Mercados en Europa y nuevos sectores de interés como la biotecnología, sanidad, Internet, acompañado de reducciones en los tipos de interés y la eliminación del riesgo de tipo de cambio en la zona euro, son oportunidades que actualmente se presentan al sector. Una mayor fluidez en los procesos de desinversión en la que los grupos empresariales que se formen producto de estas operaciones tendrán la dimensión suficiente como para ser introducidos en los mercados oficiales ya existentes. De este modo, la entrada en empresas de tamaño medio no sería un obstáculo para alcanzar la vía de salida más deseada. Mayor participación de los inversores institucionales radicados en España en esta actividad financiera. La fuerte presencia de las Cajas de Ahorros como proveedoras de fondos en capital riesgo regional y la utilización del capital riesgo como herramienta de política económica regional. Participación activa en las decisiones de concentración y agregación empresarial. Aumento de la dimensión de empresas medianas para mejorar su posición competitiva en un mercado unificado. Asesoramiento y financiación para procedimientos de crecimiento interno y externo de las empresas para adaptarse a un mercado más grande y competitivo. Reducción de los períodos de permanencia de las inversiones en empresas en etapas iniciales, de modo que los inversores privados de capital

9 riesgo volvieran a afrontar el reto de asumir riesgos mayores, pero con mejores expectativas de rendimiento. Impacto en la economía En los últimos años el capital riesgo ha contribuido significativamente a la creación de nuevos empleos en los Estados Unidos de América y Europa. En el caso de los Estados Unidos, el desarrollo de empresas con alto potencial de crecimiento participadas por capital riesgo ha sido determinante para la generación de empleo El 60 % de las empresas europeas financiadas con capital riesgo manifiestan que esta participación ha sido positiva para la generación de empleo. El 80 % de dichas empresas manifiestan que ésta participación ha sido imprescindible. El impacto más notable es cuando capital riesgo y mercado de valores se complementan en la financiación empresarial. El capital riesgo contribuye en gran medida a incrementar la oferta bursátil dando liquidez y profundidad a los mercados. Es un sector financiero que ha tenido un crecimiento significativo en Europa en los últimos tres años, siendo cabeza del sector el Reino Unido. Aunque es cierto que en la zona euro, el mercado de capital riesgo esta menos desarrollado que en los Estados Unidos. En Europa se dedica menos capital riesgo al sector de nuevas tecnologías que en los Estados Unidos, ya que es difícil evaluar las perspectivas comerciales de una empresa que se acaba de crear o que pertenece al sector de las nuevas tecnologías. El capital riesgo se abre a nuevos tipos de empresas y de sectores, lo que supone a los empresarios que inician su actividad, sin muchos recursos propios, una gran ventaja para poder triunfar.

10 Qué aporta un socio de Capital Riesgo? El socio de capital riesgo aporta a la empresa la financiación que se ha negociado y que es necesaria para llevar adelante el proyecto. Es un inversor profesional dedicado a esta actividad financiera por lo que tiene experiencia en otros proyectos y otros sectores. El socio ofrece una profesionalización de la gestión, aporta planteamientos estratégicos que permite crecer y consolidar a la empresa, da credibilidad al proyecto. La Sociedad de Capital Riesgo puede brindar además y por mandato de la Ley asesoramiento a las empresas participadas. Pero a su vez el tener como Socio a una Entidad de Capital Riesgo implica que hay un cambio significativo en la propiedad de la empresa. Esta empresa se ve obligada a seguir un plan de negocios previamente convenido y presentado a la ECR. Se obliga también a reportar formalmente, en detalle y con regularidad, a un accionista externo. De ahora en adelante se ve limitado a la hora de tomar cualquier tipo de decisión estratégica. Hacer todo lo posible y realizar los esfuerzos necesarios para conseguir plusvalías en un futuro. Hay un cambio de la composición del Consejo de Administración de la sociedad, la mayoría de las Sociedades de Capital Riesgo quieren involucrarse en el desarrollo de las compañías, incorporando uno o varios miembros, ajenos al negocio con una experiencia, formación y expectativas diferentes. El capitalista de riesgo no es un socio pasivo, a diferencia del prestamista o inversor bursátil, se involucra en la actividad empresarial aunque sin intervenir en los procesos de operativa diaria.

11 Qué busca un socio de Capital Riesgo? El socio de capital riesgo busca tomar una participación en el capital de empresas no cotizadas que operen en sectores dinámicos que demuestren posibilidades de crecimiento por encima de la media esperada en el sector. Solamente una mínima parte de las propuestas enviadas a las Sociedades de Capital Riesgo terminan en una inversión, ya sea por que son propuestas sin fundamento o fallan en uno de los tres elementos fundamentales: equipo directivo, perspectivas de crecimiento y el riesgo. Equipo Directivo. La calidad de este requiere de un arduo análisis por parte del capitalista de riesgo, la capacidad para conseguir los objetivos y llevar a cabo las estrategias empresariales definidas en el Plan de Negocios son los principales criterios en los que se fundamenta el análisis. Un buen equipo directivo es básico pero también otros aspectos y, dependiendo del sector, son elementos críticos. El inversor busca una visión empresarial de futuro de los directivos para competir y desarrollar nuevas ideas que le permitan adaptarse a los cambios en su mercado. Capacidad y experiencia comercial tanto para detectar oportunidades de negocio como para conseguir una rentabilidad por encima de las ventas. La experiencia con que cuenten los miembros del equipo directivo en la industria o mercado, en proyectos similares, en el sector. Da seguridad y confianza al inversor. Es muy importante para valorar al equipo directivo que exista compatibilidad interna entre sus miembros. Delimitar de forma clara y concisa las responsabilidades de cada uno de los directivos. Confianza entre ellos con una visión común de futuro de la compañía. Deben conocerse los objetivos personales de cada uno que deben ser realistas y acordes a las posibilidades de la empresa.

12 Es esencial que cada directivo se sienta comprometido e identificado con el proyecto. Perspectivas de Crecimiento. No sólo se busca el crecimiento de la propia empresa, sino principalmente el crecimiento del valor de la inversión realizada por el socio de capital riesgo. Mediante una visión estratégica del mercado y del papel de la empresa en ese mercado, preferiblemente uno de largo plazo y estable. Explicándola en el plan de negocios de forma clara y resumida de modo que pueda ser fácilmente entendido por un inversor ajeno al negocio. Es recomendable validar dicha estrategia por un analista de mercado independiente. Riesgo. Para el inversor es lo principal. Entender y valorar cada aspecto o variante del riesgo puede ser la diferencia entre el éxito o el fracaso de la inversión. Existen una serie de riesgos que a continuación se detallan y que tienen que ser objeto de valoración por las partes. - Riesgo de gerencia: Se trata de que el equipo directivo falle. Como causas comunes que lo originan es el desconocimiento del mercado, desconocimiento del negocio, incompetencia, incapacidad para entender o seguir la visión estratégica, incompatibilidades internas. - Riesgo de producto: Es el riesgo de que el producto o servicio no sea demandado o no pueda ser distribuido o comercializado. Como causas de este riesgo tenemos las dificultades en producir o distribuir de modo creciente y dificultades en desarrollar nuevas versiones para adaptarse a los cambios en el mercado. - Riesgo de mercado: Es el riesgo de cambios en el mercado no contemplados por la empresa. Aspectos específicos del riesgo de mercado lo son aquellos mercados

13 que no crecen o disminuyen, mercados que evolucionan en una dirección distinta de la que interesa a los productos o servicios de la empresa y la competencia. - Riesgo financiero: Es el conjunto de riesgos presentados por acontecimientos externos, sobre los que no se tiene control, sobre la estructura financiera de la empresa. Es importante para contemplar los puntos anteriormente señalados, que la entidad de capital riesgo conozca perfectamente todos los objetivos empresariales que han de incluirse en el Plan de Negocios o Business Plan. De esta forma se persigue que el inversor puede tener conocimiento de la inversión enfocándose en tres puntos como lo son la capacidad de los gestores, las perspectivas de crecimiento y la rentabilidad del negocio en la desinversión. No existe un único modelo de Plan de Negocios, ya que su extensión y contenido varía en función de la fase de desarrollo de la empresa, la diversidad de sus mercados y la complejidad de la actividad. En conclusión, Capital Riesgo es hoy en día, una alternativa consolidada a tener en cuenta para el financiamiento de determinados emprendimientos riesgosos. La gran mayoría de las veces, para estos proyectos es la única vía posible para obtener un método de financiación asegurado. Por esta razón, en el presente trabajo se han desarrollado las características principales para poder conocer, acceder y beneficiarse de esta actividad financiera, así como un exhaustivo análisis de los aspectos jurídicos y fiscales de este negocio y su compleja instrumentación. En conclusión se puede establecer que para el correcto funcionamiento del mercado de capital riesgo es necesaria la existencia de un amplio mercado interno en donde se conjugue oferta y demanda que posibilite el desempeño de la actividad. Un

14 mercado secundario organizado que admita a cotización los títulos de empresas de pequeño tamaño. Un marco normativo flexible adecuado a la evolución de la figura del capital riesgo. El desarrollo y consolidación de las sociedades gestoras y entidades de capital riesgo respaldadas por un número importante de profesionales del sector de conocida trayectoria con interés de asumir los riesgos y compartir la función empresarial. La Sociedad Gestora de Entidades de Capital Riesgo aporta la organización y experiencia necesaria para el equilibrio del sistema de capital riesgo.

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