Capital de Riesgo y su experiencia en distintos mercados. Una revisión bibliográfica

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1 Capital de Riesgo y su experiencia en distintos mercados. Una revisión bibliográfica Ingrid Ruiz de Guevara 1 Introducción 2 Internacionalmente el Capital de Riesgo es un concepto muy utilizado en lo referente al desarrollo de empresas pequeñas e innovadoras. Muchos países con mercados financieros desarrollados han impulsado y organizado fondos colectivos respaldados por varios inversionistas, los cuales buscan incrementar su capital participando en empresas con gran potencial de rendimiento, pero a veces poco seguras. sigue el Capital de Riesgo en el mundo, así como, la experiencia internacional en esta área, enfocándose en las regiones de Estados Unidos, América Latina, Centro América y Europa, con algunas disposiciones legales tomando de ejemplo el caso de España. Y finalmente, se concluye con un listado de lecciones importantes, extraídas de la experiencia de los países. I. El Capital de Riesgo: Conceptos y Características El Capital de Riesgo surge en las economías más fuertes y desarrolladas en el periodo de post-guerra (Segunda Guerra Mundial), sin embargo desde mediados de los años ochenta se estableció más formalmente; y su despegue, tanto en Estados Unidos como en Europa, ha sido desde mediados de los años noventa. Actualmente el principal mercado de capital de riesgo es Estados Unidos, seguido por el mercado europeo. A grandes rasgos los entes impulsadores de esta herramienta son a nivel privado: los inversionistas privados, los fondos de pensiones, las consultoras financieras, las empresas de seguros y las instituciones bancarias. Por el lado del sector publico, la intervención más significativa es en la generación de políticas y facilidades para que este mercado sobresalga. A continuación se presentan algunos conceptos claves que ayudarán a clarificar este tema: El Capital de Riesgo (Venture Capital) es un fondo colectivo compuesto por aportaciones de un grupo de inversionistas. Este fondo se invierte en negocios nuevos o en desarrollo, que además de financiamiento requieren asesoría en áreas tales como marketing, administración y finanzas, por lo cual permiten que Figura 1. Participantes en el Capital de Riesgo El documento trata de brindar una definición del Capital de Riesgo, abordando algunos conceptos asociados, tales como el inversionista ángel y el capital privado. De la misma forma, incluye un apartado que trata sobre los negocios nuevos o empresas en desarrollo, explicando sus etapas de inversión y de evolución. Así mismo, se plantean algunas características y tendencias que Inversionistas fuente: Elaboración propia. Gestores-Firmas de Capital de Riesgo Asesoría Negocios nuevos o en desarrollo 1 Analista del Departamento de Desarrollo Financiero 2 Se agradece la contribución de Noemy Rodas en la elaboración y redacción del apartado (1.) Marco Legal, dentro de (A.) Capital de Riesgo en Europa 3 El Capital de Riesgo en la Unión Europea. 3

2 los inversionistas les brinden asistencia a cambio de la adquisición de acciones. 3 Por otra parte, la administración de este fondo es realizada por individuos o firmas de Capital de Riesgo, quienes en conjunto con los inversionistas deciden el tipo de inversión y la forma de efectuarla. La organización chilena, Clima de Emprendimiento Organizado, plantea otra definición al respecto, la cual dice que "es una inversión de capital hecha para el lanzamiento, desarrollo inicial o expansión de un negocio. Puede ser usado para desarrollar nuevos productos o tecnologías, expandir capital de trabajo, hacer adquisiciones o fortalecer el balance de una compañía. Los fondos pueden ser suministrados por inversoras institucionales o por particulares que están preparados para arriesgarse en una empresa. En el modelo de Capital de Riesgo no sólo se provee el capital, sino también se intenta generar sinergias que permitan mejorar las ya escasas probabilidades de éxito de la nueva compañía". Es importante destacar que al concepto de Capital de Riesgo puede asociarse otro tipo de definiciones, como es el caso de los inversionistas ángel: Los Inversores Ángel (Angel Investors) 4, son agentes individuales con posibilidades para proveer capital a un negocio nuevo, a cambio de poseerlo en algún porcentaje. A diferencia del Capital de Riesgo, en este caso no se maneja un fondo colectivo propiamente. Sin embargo, pueden organizarse en redes o grupos de inversores ángel para Necesidades Financieras Familia, Amigos, Informal Capital Semilla compartir información o compartir su inversión en capital. En el gráfico 1, se relacionan los dos conceptos anteriores como parte de la inversión que generalmente se observa en cada etapa de un negocio. En este caso denota que el inversor ángel precede al Capital de Riesgo, ya que la primera es una fuente menos formal, que se puede acceder en una etapa más temprana pues requiere de un capital relativamente menor. 5 Inicialmente, en el periodo de gestación de un nuevo negocio el financiamiento para su desempeño es a través de un capital semilla que viene dado por familiares, amigos o inversores ángel. Este capital es efectivo hasta un punto donde el negocio alcanza su punto de equilibrio, en adelante el negocio se sitúa en la etapa de crecimiento, donde es necesario un tipo de financiamiento mayor y más sofisticado, haciendo uso de Gráfico 1. Empresarios Desarrollo Start-up Crecimiento Inicial Capital de Riesgo Institucional Business Angels Crecimiento sostenido Fuente: Ciudad del Saber Panamá. Presentación titulada: Empresas Emergentes Innovadoras. Incubándose, Desarrolládose y Afianzándose. Venta de la Empresa IPO Crecimiento Riesgo Tiempo alternativas como el Capital de Riesgo, adquisiciones, fusiones y alianzas estratégicas. Transcurrida esta etapa, sigue la consolidación, donde el negocio se abre públicamente al mercado y se negocian sus acciones mediante la oferta pública (IPO). El negocio pasa a ser una empresa fuertemente establecida que puede entrar a negociar con grandes sumas de dinero, a emitir bonos o instrumentos de deuda en el llamado mercado de capitales. El gráfico 2 muestra este proceso. Otro concepto muy utilizado es el llamado Capital Privado (Private Equity), que es la inversión que se hace generalmente en empresas ya consolidadas, con amplio historial y trayectoria; cuyo objetivo es prepararla al ingreso en el mercado accionario. Esta inversión es por tanto menos riesgosa que la inversión en Capital de Riesgo, ya que beneficia a otro tipo de empresa, mucho más establecida. 4 Dictionary Wikipedia.org 5 Presentación sobre Empresas Emergentes Innovadoras. 4

3 Gráfico 2. crediticia. Para los inversores en Capital de Riesgo, la contrapartida básica de este tipo de inversión es la obtención de elevadas plusvalías por la venta de su participación en la empresa, esto se conoce como proceso de desinversión o salida de la sociedad participada". De forma general, las actividades realizadas por los inversionistas de Capital de Riesgo se pueden resumir de la siguiente manera: 6 Financiar nuevas compañías que están rápidamente en crecimiento. Comprar acciones. Añadir valor a las compañías a través de la participación activa, en tareas como el desarrollo de nuevos productos o servicios, el fortalecimiento del área financiera y administrativa, entre otras. Tomar riesgos más altos con la expectativa de recompensas más altas. Orientar el negocio a mediano plazo, ya que los fondos son colocados en promedio a cinco o diez años, sin esperar retornos a corto plazo. Algunas de las características esenciales de este tipo de inversión se detallan a continuación: 7 "El Capital de Riesgo es un instrumento de financiación, ya que las sociedades (o empresas) receptoras obtienen recursos que le son necesarios para su funcionamiento. Es una forma de canalizar el ahorro permitiendo suplir la falta de autofinanciación de la PyMEs El precio para la sociedad receptora es casi nulo, pues se limita a dejar entrar en su accionariado a las sociedades inversoras. El tipo de empresas en las que se invierte, normalmente son de pequeña y mediana dimensión porque son las que mayores posibilidades de expansión y desarrollo ofrecen. La inversión se suele dirigir a sectores que emplean innovaciones de diversos tipos, y pueden ser empresas que se concentren únicamente en una de estas ramas. La sociedad inversora asume unos riesgos mayores a los que asume normalmente una entidad Enseguida, se destacan otras características relevantes de esta operación: 8 Un inversionista cualquiera, que incorpora Capital de Riesgo dentro de sus inversiones, mejora la calidad de las mismas, ya que introduce rentabilidades más altas que el promedio y poca correlación con el resto de ellas. El trade-off de mejores rentabilidades es aceptar poca liquidez y una disminución en la transparencia sobre la información, ya que se invierte en empresas que inicialmente no cotizan en el mercado bursátil. El Capital de Riesgo no es una inversión pasiva durante los cinco o diez años en que se invierte, ya que cuenta con la participación activa entre los inversionistas, los gestores y los empresarios, así mismo el capital empieza a generar rendimientos altos, en la mitad del plazo de inversión, incrementando el tamaño del fondo administrado por las gestoras. Por otro lado, el Capital de Riesgo no cuenta con una metodología sistemática para llevarse a cabo, que pueda servir como parámetro de comparación. Por tanto, es importante antes de 6 National Venture Capital Association. 7 Morant Vidal, J. (2002). 8 Gómez y Sarría (2006). 5

4 establecer Capital de Riesgo en un determinado país o región que se cuente con técnicos expertos y capacitados en el tema, que puedan impulsar y generar confianza dentro del mercado. Así mismo es importante establecer un marco regulatorio que pueda establecer las bases de ciertas experiencias empíricas, ya que para la gestión de fondos no existen índices de mercado que replicar. II. Hacia dónde va el Capital de Riesgo en el mundo Según un estudio elaborado por Deloitte 9, el Capital de Riesgo mundialmente se mueve hacia distintas estrategias, las cuales se plantean a continuación: El estudio refleja un mercado de Capital de Riesgo globalizado, que traspasa las fronteras llevando sus servicios a mercados extranjeros. Esta tendencia globalizada la lidera las empresas estadounidenses, las cuales antes de 2010, intentan aumentar su inversión en los mercados de China e India, sin desinvertir en su propio mercado americano. La mayoría de firmas de Capital de Riesgo en Europa, Israel, Taiwán y Canadá intentan invertir en el mercado estadounidense, ya que es un mercado con mucha experiencia en esta área. Las firmas que invierten en el extranjero encuentran numerosos obstáculos relacionados a la falta de acuerdos favorables, las leyes de derecho de propiedad intelectual, inestabilidad económica, la política de determinados países y la seguridad. Además se le suma los problemas relacionados con el tiempo y la distancia. En general, se considera que Estados Unidos es el mercado que presenta menos dificultades, mientras América del Sur y México son percibidos como los más complicados. Las firmas crean estrategias comunes para superar las barreras en la inversión, una de ellas es la apertura de nuevas oficinas en mercados extranjeros, así también desarrollan alianzas estratégicas con firmas asentadas en la región. Entre las industrias más atractivas para invertir se encuentra el sector energía y medio ambiente, seguido por las tradicionales biofarmacéutica, comunicaciones, electrónica e instrumental médico. Los fondos de Capital de Riesgo muestran una inclinación por financiar franquicias en fases de desarrollo, que cuenten con fórmulas atractivas y que necesiten capital para su expansión global. III. Experiencia Internacional El Capital de Riesgo cuenta con el apoyo de asociaciones fuertemente establecidas en algunos países. Estas organizaciones, cuyos miembros son las firmas que se dedican al Capital de Riesgo, se caracterizan por contribuir en la divulgación de información estadística confiable de la industria y la diseminación de la cultura de Capital de Riesgo en sus países. De la misma forma, brindan soporte y funcionan como representantes de este mercado. (Ver Anexo 1). Sus funciones se resumen de esta forma: Mantienen páginas web, que son el soporte o el centro de enlace entre los inversionistas, firmas de Capital de Riesgo y las empresas en general. Promueven el crecimiento de este mercado. Hacen publicaciones estadísticas y reportes de tendencias anuales y trimestrales. Elaboran publicaciones mensuales de noticias importantes. Administran y canalizan fondos de inversión del estado o de organismos internacionales de desarrollo. Conducen eventos, encuestas y foros de información. Dan soporte al fortalecimiento del marco legal que beneficie los intereses de las firmas de Capital de Riesgo miembros. Promueve las mejores prácticas en el manejo de la inversión y en la diseminación de la información. A continuación se desarrolla la experiencia de algunas regiones importantes, así como la importancia de las asociaciones que las respaldan. 9 Capital de Riesgo en el Mundo. 6

5 A. Capital de Riesgo en Europa 10 El Capital de Riesgo es una industria muy desarrollada en países como Inglaterra y Holanda, en menor escala prosiguen Francia, Alemania, Italia y España. Y recientemente está surgiendo en países de Europa Central. La inversión en Capital de Riesgo cobra más relevancia al destacar la influencia que produce en el crecimiento económico y la generación de empleos en Europa. Situación que se evidencia en la investigación sobre el impacto del Capital de Riesgo en Europa 11, el cual muestra que en el período de 1991 a 1995 (años que se tomaron de estudio) se observaron las siguientes estadísticas: Un fuerte crecimiento del número de empresas financiadas por Capital de Riesgo. El rendimiento de ventas de estas empresas aumentó un 35% anual (2 veces mayor al promedio de las compañías en Europa). La inversión en Investigación y Desarrollo con relación a las ventas totales aumentó a 8.6%, cuando el promedio de las compañías europeas es de 1.3%. El nivel de exportación aumentó un 30%. La tasa de crecimiento del empleo aumentó 15% anual (7 veces más rápida que la media de crecimiento de las empresas europeas). Según datos obtenidos en el año 2000, el mercado europeo muestra que: El volumen de la inversión en Capital de Riesgo aumentó de 10,000 millones de euros en 1999 a 19,600 millones de euros en el 2000, lo que representa un cambio de 0.14% del PIB a 0.23% del PIB, respectivamente (Ver Anexo 2). El tamaño promedio de cada inversión pasó de 1.6 millones de euros en 1999 a 2.3 millones de euros en el La inversión en compañías en su fase inicial también tuvo un aumento considerable llegando a ser un 29% del total invertido. Estas empresas en su mayoría cuenta con menos de 100 empleados, lo que indica un paso significativo en la financiación de las PyMEs. Inicialmente en los países europeos, a excepción de Inglaterra, la fuente principal de recursos que se canalizaba en Capital de Riesgo y en Capital Privado era de los bancos. Inglaterra, por su parte, mostraba una estructura parecida a la que actualmente predomina en Europa, donde prevalece las inversiones institucionales tales como los fondos de pensiones y seguros. Esta composición de las fuentes influye mucho en el desempeño del mercado, ya que los bancos tienen un horizonte de inversión de corto plazo y los fondos de jubilación, así como las compañías de seguros tienen un horizonte más largo. Es importante destacar que las inversiones en Capital Privado en Europa se orienta a la financiación de las fases maduras y la expansión, mientras que el capital semilla, los start-up y la fase temprana, reciben solamente un porcentaje pequeño de los fondos invertidos. Los inversionistas ángel, representan el mercado informal de Capital de Riesgo en Europa. Funcionan como complemento de la inversión formal, ya que estadísticamente financian más empresas que las que apoyan los fondos institucionales. Sin embargo, la desventaja que presentan es su ineficacia al encontrar oportunidades de inversión, debido a que muestran debilidad en sus fuentes de información y sus canales de comunicación entre inversores y empresas. Para solventar esta necesidad se destacan los foros de Capital de Riesgo y la Organización de Redes de Inversores Ángel (EBAN), las cuales se encargan de organizar ofertas de proyectos, capacitar a empresarios e inversores en la valoración de proyectos, generar información y promover los contactos entre ambas partes. 1. Marco Legal 12 Con el propósito de conocer la experiencia desde el ámbito legal, se detallan a continuación algunos aspectos del marco jurídico en el que desarrollan su actividad las entidades de Capital de Riesgo en España. La Ley reguladora de las entidades de capital-riesgo en España, presenta dos modalidades de entidades de Capital de Riesgo: las Sociedades de Capital de Riesgo (SCR) y los Fondos de Capital de Riesgo (FCR), los cuales son administrados por Sociedades Gestoras de Capital de Riesgo (SGCR). 13 Las SCR son sociedades anónimas que se dedican principalmente a promover las inversiones temporales 10 El Capital de Riesgo en la Unión Europea. 11 Los resultados del estudio se basan en las respuestas a 500 encuestas postales, dirigidas a 2190 compañías de Capital de Riesgo en 12 países europeos. Estas compañías fueron consultadas por su actuación financiera durante los últimos cinco años y sobre su percepción del papel del Capital de Riesgo y su contribución a su negocio. Las compañías son jóvenes y/o de edad mediana, operan en una gama amplia de industrias, casi la mitad se fundó en los años noventa y tienen una media de entre 50 y 499 empleados. 12 Redacción apoyada por Noemy Rodas. 13 Ley 25/2005, de 24 de noviembre, reguladora de las entidades de capital-riesgo y sus sociedades gestoras. 7

6 en el capital accionario de empresas no financieras, que no cotizan en bolsas de valores o cualquier otro mercado regulado, o bien que cotizando en estos mercados, suspendan temporalmente dichas cotizaciones durante el primer año en que reciben la inversión, asimismo invierten en otras entidades de capital-riesgo, con algunas restricciones de ley. Los FCR son patrimonios separados, sin personería jurídica, pertenecientes a diversos inversionistas, son administrados por una sociedad anónima llamada Gestora, que utiliza dichos recursos con el mismo propósito que las SCR. Las SGCR son sociedades que se dedican principalmente a la administración y gestión de los FCR y de los activos de sociedades de capital-riesgo, su negocio está en las comisiones recibidas por esa gestión y administración. La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) autoriza e inscribe a las SCR, los FCR y a las SGCR, luego de cumplir una serie de requisitos que la Ley les establece. Adicionalmente las SCR y los FCR deberán constituirse en Escritura Pública e inscribirse en el Registro Mercantil. Previa autorización de la CNMV, las SGCR pueden subcontratar, parte de la gestión de los activos que gestionen o administren a una tercera entidad, quedando siempre la responsabilidad de los servicios que subcontrate como si la misma SGCR los hubiera prestado. Las entidades de capital-riesgo deben cumplir un régimen de inversión, el cual se especifica en su política de inversión, pero en todo caso se deben regir por lo siguiente: 1. Cumplir con un Coeficiente Obligatorio de Inversión: Invirtiendo como mínimo el 60% de sus activos, en acciones y participaciones en empresas objeto de su actividad es decir, proyectos innovadores y con gran capacidad de crecimiento, necesitados de financiación para su desarrollo. Acciones y participaciones en empresas no financieras, que coticen o se negocien en mercado secundario, en la bolsa de valores española o en mercados equivalentes de otros países (cumpliendo algunas características). Hasta el 20% de su activo en otras entidades de Capital de Riesgo autorizadas por Ley y en entidades extranjeras similares, siempre y cuando éstas últimas no tengan invertido mas del 10% de su activo en otras entidades de Capital de Riesgo. 2. Mantener un Coeficiente de Libre Disposición en: Valores de renta fija. En otras empresas que no cumplen lo requerido para ser de Capital de Riesgo. Efectivo. Préstamos participativos. Financiamiento a empresas de Capital de Riesgo con las cuales tenga relación de inversión. Hasta el 20% de su capital social en activos fijos necesarios para el desarrollo de su actividad. Así mismo la ley establece limitaciones de grupo y diversificación de las inversiones tales como: No pueden invertir mas del 25% de su activo en una misma empresa, ni mas del 35% en empresas de un mismo grupo de sociedades Pueden invertir hasta el 25% de su activo en empresas pertenecientes a su grupo o al de su sociedad gestora con ciertas restricciones que la ley establece. Aspectos Fiscales de la normativa de España: 1. El Impuesto de Sociedades, regulado por la ley 43/1995 del 23 de diciembre, establece: Las entidades de capital-riesgo tienen una exención del 99% en el Impuesto de Sociedades para las ganancias generadas por la venta de empresas; siempre que la venta se produzca a partir del inicio del 3 año de tenencia hasta el 6 año, inclusive, (computado desde el momento de adquisición). Luego, desde el 7 año hasta el 11, dicha exención se modifica dependiendo del año de la venta según establece la Ley. En los dos primeros años y a partir del 11 no se aplicará exención. Cuando entre las rentas del sujeto pasivo se computen dividendos o participaciones en beneficios de otras entidades residentes en España en las que se tenga participación, directa o indirectamente, en al menos un 5%; habrá una deducción del 100% de la cuota íntegra correspondiente a la base imponible derivada de dichos dividendos o participaciones en beneficios. Esta exigencia será valida si dicha participación no se hubiere interrumpido en el año anterior. 2. El Impuesto sobre el Valor Añadido (IVA), regulado por la ley 37/1992 del 28 de diciembre, considera sujetos pero exentos los servicios de gestión realizados a las Entidades de Capital de Riesgo por sociedades gestoras autorizadas y registradas. 8

7 B. Capital de Riesgo en Estados Unidos 14 El mercado de Capital de Riesgo y Capital Privado en Estados Unidos es el más desarrollado a nivel mundial, cuenta con alternativas de Oferta Pública de Acciones, Mercados de Inversión, Fusiones y Adquisiciones, así como alternativas tradicionales de desarrollo del espíritu empresarial y de innovación de empresas jóvenes. Adicionalmente, es un mercado muy positivo en cuanto al crecimiento que pueda tener en el corto y en el largo plazo, a su vez sostiene una atmósfera de promoción de las inversiones debido al éxito obtenido a lo largo de la historia. Es importante destacar las raíces legales que tuvo el Capital de Riesgo en este país, con la promulgación de la Ley de Inversión en Pequeñas Empresas en 1958 (Small Business Investment Act), en la cual establecía que las sociedades que se dedicaran a aportar recursos de forma temporal y minoritaria a pequeñas y medianas empresas, podrían obtener financiación y garantías de la Small Business Administration (SBA), agencia para el apoyo de las pequeñas y medianas empresas, creada en 1953 y que actualmente continúa en funcionamiento. Esto facilitó el crecimiento y desarrollo de esta nueva iniciativa financiera. 15 De la misma forma, la creación de la Asociación estadounidense de Capital de Riesgo (The National Venture Capital Association -NVCA), ha tenido mucho éxito en impulsar a este sector. Actualmente, representa alrededor de 480 firmas tanto de Capital de Riesgo como de Capital Privado. Su objetivo principal es fomentar un claro entendimiento de la importancia del Capital de Riesgo en la economía norteamericana, a su vez dar soporte a la actividad emprendedora y la innovación. Esta asociación representa los intereses de la comunidad de Capital de Riesgo ante las políticas públicas, a su vez, trata de mantener estándares profesionales altos, brindar información confiable de la industria, patrocinar el desarrollo profesional, y facilitar la interacción entre los miembros. La red de organizaciones y foros de Capital de Riesgo se extiende en muchos estados del país, subdividiéndose en Organizaciones Regionales de Capital de Riesgo y en Organizaciones de Capital de Riesgo para Empresas Jóvenes. 16 De acuerdo al estudio Global Insight, elaborado por NVCA en 2004, muestra que para ese año la actividad del Capital de Riesgo contribuyó a generar 10.1 millones de empleos y en 2003 generó US$1.8 billones en ingresos para el país. Otro estudio elaborado en diciembre de 2006 por NVCA, incluye las predicciones para 2007 de aproximadamente 200 firmas de Capital de Riesgo, sus hallazgos como porcentaje de las firmas entrevistadas son: Se prevé un nivel de inversión de US$27,600 millones. Continúa la tendencia hacia la inversión en China (93% de las firmas entrevistadas), India (92%), Europa del Este (59%), y otros países asiáticos (61%) Se prevé desinversión en países como Israel (15% de las firmas entrevistadas), Canadá (13%), Europa Occidental (13%). Las firmas piensan que la inversión estará concentrada en los sectores de Energía (91% de los entrevistados), Internet (70%) y Comunicaciones/Entretenimiento (69%). Mostrando un declive en los Semiconductores (9%) y Software (23%). En el cuadro1, se muestra la inversión en Capital de Riesgo que se ha efectuado en Estados Unidos desde los años 1996 al Cuadro 1. Inversión en Capital de Riesgo en Estados Unidos Fuente: Pricewaterhouse Coopers/National Venture Capital Association Money Tree (IM) Información Reporte. Thomson financial actualizado 31/12/ The National Venture Capital Association - NVCA. 15 Morant Vidal, J. (2002). 16 Para más información consultar NVCA. 9

8 C. Capital de Riesgo en América Latina América Latina cuenta con una asociación de Capital de Riesgo y Capital Privado (LAVCA), que al igual que en el resto del mundo brinda servicios de investigación, networking, educación, difusión de las mejores prácticas, entre otras. Según LAVCA, entre los años 1993 y 2004 se invirtieron US$17,000 millones a través de 158 fondos de Capital de Riesgo y de Capital Privado. El mercado tuvo una tendencia creciente hasta /1998, sin embargo decreció después del 2000, presentando nuevamente una recuperación en el Los países cuyos mercados son más desarrollados son Brasil, Argentina y México. Recibiendo flujos de 32%, 29% y 10% respectivamente del total de inversión en el periodo Una de las características importantes de la región es que las firmas gestoras de fondos salen y entran al mercado con rapidez. Y la mayoría invierte en empresas medianas o grandes, un poco más establecidas. A grandes rasgos, el apoyo de las instituciones públicas en la industria ha ido creciendo, sus aportaciones más relevantes han sido en: Proporcionar recursos financieros para atraer a inversionistas adicionales del sector privado. Apoyar reformas en el marco regulatorio. Apoyar las mejores prácticas por parte de los inversionistas y gerentes. D. Capital de Riesgo en Centro América El Capital de Riesgo en la región es bastante limitado, tanto en información como en el desarrollo del mercado. La estrategia de impulsar y desarrollar el Capital de Riesgo beneficiaría principalmente a las Micro, Pequeñas y Medianas Empresas (MIPyMEs), ya que son negocios que cuentan con acceso a financiación limitada por parte de las entidades financieras al no poseer garantías suficientes para respaldar los créditos a largo plazo, a su vez por no contar con información pública que pueda asegurar a sus accionistas el retorno sobre su inversión. Lo cual genera que las fuentes de fondeo utilizadas, tales como la reinversión de sus ganancias y los créditos a corto plazo por montos bajos, sean caras y les resten competitividad relativo a las grandes empresas establecidas. A continuación se desarrollan a manera de ejemplo algunas experiencias conocidas, que son promovidas por organismos internacionales en apoyo a proyectos dentro de la región: 1. Fondo de Inversión para la Pequeña y Mediana Empresa en Centro América -CASEIF COR- PORATION 17 Un ejemplo reciente que puede ilustrar el incursionamiento del Capital de Riesgo en la región es el fondo CASEIF, un Fondo de Inversión para la Pequeña y Mediana Empresa en Centroamérica, creado el 18 de octubre de 2000; cuyos accionistas o inversionistas son: El Fondo Multilateral de Inversiones (FOMIN), división del Banco Interamericano de Desarrollo (BID). El Fondo Noruego de Inversión para los países en Desarrollo (NORFUND) Latin American Financial Services Corporation (LAFISE). El Fondo Nórdico de Desarrollo (NDF). El mercado objetivo del fondo CASEIF son las PyMEs de Centroamérica. Un dato estadístico publicado nos presenta la siguiente información: Cuadro 2. Número de Empresas en Centroamérica. 18 Costa Rica El Salvador Guatemala Honduras Nicaragua Panamá (2000) (1998) (1999) (1995) (1998) (1998) Micro 58, , , ,504 49,718 34,235 Pequeña 12,398 29,024 4,526 5,601 Mediana 14,898 26, , ,149 Grande 1, ,438 n/a n/a 1,239 TOTAL 74, , , ,701 54,956 42,224 Fuente: Fundes Publications, IDB Publications y Directorio Económico Urbano INEC/MIFIC/GTZ. 17 Perfil Institucional Anual de CASEIF CORPORATION, Nicaragua. 18 Fundes Publications. 10

9 Este fondo cuenta con un capital autorizado de US$25 millones, y un capital comprometido de US$15.75 millones (63% del total autorizado). Los tipos de inversión son de Capital y Cuasi-capital, con un monto mínimo de inversión de US$250,000 y un máximo de US$1.5 millones por empresa. CASEIF brinda financiamiento de mediano y largo plazo (entre 3-7 años), a través de inversiones en el patrimonio de las empresas. Los instrumentos financieros utilizados son compra directa de acciones comunes y preferentes (siempre menor del 49% del capital accionario), deuda convertible en acciones, deudas subordinadas, combinación de capital y deuda, opciones, entre otras. Los criterios de elegibilidad para acceder a una inversión CASEIF son: Ventas anuales o activos menores de US$3 millones por empresa o unidad de negocio. Menos de 100 empleados por empresa o unidad de negocio. Mínimo 1 año de operación y legalmente constituidas. Empresas que estén operando en conformidad con las leyes, normas, estándares laborales y ambientales del país. Socios comprometidos con el negocio. Rentables acorde a su tamaño y con potencial de crecimiento. Ventajas competitivas sostenibles. Endeudamiento menor del 65% de los activos totales de la empresa. Pueden ser empresas exportadoras, aunque no es indispensable. Sectores de inversión excluidos: Producción de tabaco o productos derivados del tabaco. Fabricación de armas o giros relacionados con actividades militares. Producción de bebidas con contenido alcohólico que excede el 15%. Operaciones de casinos y negocios cuyas principales actividades son las apuestas. Inversiones especulativas en bienes raíces. Sector financiero. Actividades ilegales e inmorales. Empresas cuyos productos son dañinos al medio ambiente. Negocios que compitan directamente con inversiones existentes del fondo. a) Estrategia de salida El fondo CASEIF tiene una duración de 10 años, de los cuales los primeros 5 años se utilizan para la colocación de la inversión ( ) y los siguientes 5 años para realizar las liquidaciones y salida ( ). Para este fin, se utiliza la reventa de los instrumentos de inversión a los accionistas originales, inscripción y negociación en las bolsas de la región, oferta privada a fondos mutuos locales o internacionales, venta directa a compradores regionales o extranjeros. b) Manejo de la inversión Para limitar el riesgo de inversión, CASEIF deberá contar con: Un conjunto de inversiones diversificadas y balanceadas con énfasis en el segmento de riesgo medio. Identificar compañías dentro de los mismos sectores con el objetivo de crear alianzas estratégicas, sinergias, fusiones y consolidaciones regionales, a fin de promover clusters o sectores industriales específicos. Cumplir con los siguientes parámetros de exposición, a menos que la Junta Directiva de CASEIF decida lo contrario: No más del 15% del Capital comprometido es invertido en una sola compañía. No más del 25% del Capital comprometido es invertido en una sola industria. No más del 25% del Capital comprometido es invertido en compañías localizadas en un mismo país. c) Valor agregado de CASEIF CASEIF brinda apoyo continúo y asesoramiento a cada empresa sujeta de inversión, a continuación se presentan algunas actividades al respecto: Participación activa en la Junta Directiva y discusiones estratégicas. Contacto diario con los empresarios. Ayuda en la búsqueda de nuevos clientes y mercados, alianzas estratégicas, etc. Transferencia de conocimientos. Apoyo para implementar sistemas de gestión de calidad ISO 9000, HACCP, etc. Acceso a nuevos mercados y otras fuentes de financiamiento internacional. Asesoría profesional en cada área funcional o que es de interés para la empresa. Certificación de los estados financieros mensuales y asesoría en el área contable. Apoyo para presentar argumentos ante proveedores, entes reguladores y organismos gubernamentales. 2. CASEIF II Es un nuevo fondo de inversión de Capital de Riesgo que cuenta con US$33 millones de capital, su lanzamiento oficial será en Febrero 2007, donde se definirán sus lineamientos. 11

10 IV. Conclusión Desde mediados de los años noventas, el Capital de Riesgo se fortaleció tanto en Estados Unidos como en Europa. Los agentes que se involucran en esta actividad son básicamente tres: los inversionistas, quienes aportan el capital y brindan asesoría en áreas específicas; los negocios nuevos o en desarrollo, quienes reciben el capital y la asesoría; y las firmas gestoras de Capital de Riesgo, que sirven de intermediarios entre estos dos agentes. El principal beneficio de las inversiones de Capital de Riesgo es la alta rentabilidad que genera este tipo de inversión, sin embargo esta cualidad es a cambio de poca liquidez y poca transparencia de información al ser esta limitada. Es interesante conocer la experiencia que ha tenido las regiones de Europa, Estados Unidos, América Latina y Centro América en el manejo de este tema. Tanto las Asociaciones como las firmas de Capital de Riesgo en cada país o región cumplen un papel fundamental para el crecimiento de este mercado ya que funcionan como un puente que conecta a los diferentes agentes. La estrategia de financiamiento a través de los inversionistas ángel o del Capital de Riesgo es un tema muy importante en términos financieros y macroeconómicos, ya que por un lado, son herramientas no tradicionales de desarrollo financiero que internacionalmente han dado muy buenos resultados en cuanto a crecimiento de este mercado; y por el otro, promueven actividades empresariales sostenibles y rentables, que aumentan la producción y productividad de los beneficiados, incrementan el empleo, los ingresos de las familias, principalmente del sector de las MIPyMEs, incidiendo en la disminución de la pobreza e impulsando el crecimiento del país. V. Bibliografía Deloitte. Documento de estudio: Capital de Riesgo en el Mundo. [en línea]. Disponible en: 0,1002,cid%253D111475,00.htm l [accesado el 10 de abril de 2007] Dictionario Wikipedia. [en línea]. Disponible en: wikipedia.org El Capital de Riesgo en la Unión Europea: desarrollo, políticas públicas y proceso de integración. [en línea]. Disponible en: %20sobre%20Capital%20de% 20Riesgo%20en%20la%20UE. pdf [accesado el 10 de abril de 2007] Goméz, C. y Sarría, I. (2006). Artículos publicados la firma española de Capital de Riesgo Arcano Capital Investors. Journal Finanzas y Mercados. Junio y Julio. Ley de Fondos y Sociedades de Capital de Riesgo de Venezuela. [en línea]. Disponible en: _leyes/leyes/ley_de_fondos_y_so ciedades_de_capital_de_riesgo. pdf [accesado el 10 de abril de 2007] Ley 1/1999 de 5 de enero, de las Entidades de Capital-Riesgo y de sus sociedades gestoras de España. [en línea]. Disponible en: datos/privado/l html [accesado el 10 de abril de 2007] Morant Vidal, J. (2002) "El Capital de Riesgo como Instrumento de financiación de las Pequeñas y Medianas Empresas", Noticias Jurídicas, España. Diario Oficial de las Comunidades Europeas. (2000). Norma No. 8 del Diario Oficial de la Comunidad Europea , I. 193/44 National Venture Capital Association. [en línea]. Disponible en nvca.org/def.html [accesado el 10 de Abril de 2007] CASEIF CORPORATION. (2006). Perfil Institucional Anual de CASEIF CORPORATION. Centro Financiero Lafise. Nicaragua. Presentación sobre Empresas Emergentes Innovadoras - Encubándose, Desarrollándose y Afianzándose. Ciudad del Saber Panamá. [en línea]. Disponible en: mentos%20pdf/nuevas%20em presas.pdf [accesado el 10 de abril de 2007] 12

11 VI. Anexos Anexo 1. Asociaciones Internacionales de Capital de Riesgo. La Asociación Latinoamericana de Capital de Riesgo - Latin American Venture Capital Association (LAVCA). La asociación Estadounidense de Capital de Riesgo - The National Venture Capital Association - U.S. (NVCA), cuya organización filial es la llamada American Entrepreneurs for Economic Growth (AEEG). Asociación Canadiense de Capital de Riesgo - Canada's Venture Capital & Private Equity Association (CVCA). Portal de Capital de Risco Brasil. Surge de la necesidad de apoyar con financiamiento a negocios nuevos dedicados a la tecnología. El organismo gestor es la llamado FINEP, la cual es una empresa pública vinculada al Ministerio de Ciencia y Tecnología que tiene como objetivo promover el desarrollo tecnológico y la innovación en Brasil. Asociación Brasileña de Capital Privado y Capital de Riesgo - (ABVCAP). Asociación Europea de Capital de Riesgo - European Private Equity and Venture Capital Association (EVCA). - La Red Europea de Inversores Ángeles (EBAN). Asociación Inglesa de Capital de Riesgo - British Venture Capital Association (BVCA). Asociación Francesa de Capital de Riesgo Asociación Alemana de Capital de Riesgo - German Private Equito and Venture Capital Association (BVK). Asociación Española de Capital de Riesgo (ASCRI). Asociación Belga de Capital de Riesgo - Belgian Venturing Association (BVA). Asociación Checa de Capital de Riesgo - Czech Venture Capital and Private Equity Association (CVCA) Asociación Israelí de Capital de Riesgo - Israel Venture Association (IVA). Asociación Hindú de Capital de Riesgo - Indian Venture Capital Association (IVCA). Asociación de Capital de Riesgo de Malasia - Malaysian Venture Capital and Private Equity Association (MVCA). Asociación de Capital de Riesgo de Singapur - Singapore Venture Capital & Private Equity Association (SVCA). Asociación China de Capital de Riesgo - China Venture Capital Association (CVCA). Asociación de Capital de Riesgo de Taiwan - Taiwan Venture Capital Association (TVCA). Asociación Australiana de Capital de Riesgo - Australian Private Equity & Venture Capital Association Limited (AVCAL). Anexo 2. Capital de Riesgo invertido en Europa como porcentaje del PIB Capital de Riesgo y Capital Privado invertido como porcentaje del PIB y por habitante en Europa (1989 y 1999) Fuente: Elaboración sobre datos de EVCA, OECD. 13

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