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1 casos de éxito de mujeres en la industria del capital de riesgo 1 Colección Endeavor, iii acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras

2 2 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras

3 casos de éxito de mujeres en la industria del capital de riesgo Sandra Díaz 3 Acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedores Estudio de capital de riesgo e Inversionistas Ángeles en Chile

4 4 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras Endeavor es una organización internacional sin fines de lucro que promueve el desarrollo económico, social y cultural a través del apoyo a emprendedores en mercados emergentes. Actualmente, Endeavor cuenta con oficinas en Argentina, Brasil, México, Uruguay, Sudáfrica y Chile. historia Fundada en 1997, nace con la misión de promover la actividad emprendedora en mercados emergentes a través de la selección de emprendedores que puedan transformarse en modelos e inspiración para sus sociedades. Endeavor cree que los emprendedores, creadores de nuevas empresas, son individuos capaces de generar una economía de crecimiento e innovadora. Nuevas empresas crean empleos, incrementan el bienestar y las oportunidades y aumentan la movilidad social. mision Impulsar el emprendimiento de alto impacto como la fuerza motriz para el desarrollo económico en países emergentes. objetivos Queremos contribuir a crear una cultura emprendedora en Chile y en los países en los que desarrollamos nuestros programas. Trabajamos para que los emprendedores tengan cada vez más acceso a conocimientos, redes de apoyo, contactos y capital.

5 casos de éxito de mujeres en la industria del capital de riesgo 5 creación de riqueza y trabajo Endeavor fomenta el desarrollo económico local apoyando a emprendedores con alto potencial de crecimiento, ayudándolos a crecer en forma sólida y sostenida. ejemplos a seguir Los emprendedores que elegimos son personas de ética y valores intachables. Son gente de acción, positiva y apasionada por llevar adelante sus proyectos. redes basadas en la confianza Endeavor es una gran red de empresarios, profesionales, voluntarios, inversionistas, académicos y líderes de opinión dispuestos a ayudar desinteresadamente a nuestros emprendedores, generando una comunidad empresarial que se apoya y potencia mutuamente. educación Los emprendedores educan con la acción, comparten las lecciones aprendidas y apoyan a los emprendedores que están comenzando. La difusión de casos académicos, conferencias y contenidos son algunas de las herramientas utilizadas para educar en emprendimiento. responsabilidad social y filantropía Endeavor elige emprendedores con un marcado sentido de la responsabilidad empresarial. Buscamos generar y promover la cultura filantrópica en esta nueva generación de empresarios.

6 6 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras Acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras Primera edición: septiembre 2011 isbn endeavor Avda. Kennedy 5735, oficina 1607 Torre Poniente, Edificio Marriott Las Condes, Santiago Tel Fax sandra díaz edición y diseño Impreso en Chile Queda prohibida toda reproducción de este libro sin permiso de los editores.

7 casos de éxito de mujeres en la industria del capital de riesgo 7 ww Contenido primera parte Descripción de la industria de capital de riesgo desde una perspectiva de género Introducción Revisión de la literatura internacional El emprendimiento femenino en Chile El ciclo de financiamiento de empresas El capital de riesgo en Chile Otros tipos de financiamiento de empresas Casos de éxito de mujeres en la industria del capital de riesgo Conclusiones segunda parte Directorios de Redes de Inversionistas Ángeles y Fondos de Capital de Riesgo en Chile Cuadros resúmenes Directorio de Redes de Inversionistas Ángeles Ángeles de Sur Chile Global Angels Proyecta Chile Red de Inversionistas Ángeles de Chile Red de Inversionistas Ángeles Dictuc Southern Angels

8 8 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras Directorio de Fondos de Capital de Riesgo A5 Capital Fondo de Inversión Privado Aurus Bios Fondo de Inversión Privado Aurus Tecnología Austral Capital Chiletech Copec-UC Crecimiento Agrícola Emprendedor I Expertus Halcón II Inversiones en Empresas Innovadoras Medio Ambiente I Negocios Regionales Patagonia PI Capital Agroindustria Precursor Tridente Glosario Instrumentos Corfo para el capital de riesgo Referencias

9 casos de éxito de mujeres en la industria del capital de riesgo 9 p r i m e r a p a r t e Descripción de la industria de capital de riesgo desde una perspectiva de género

10 10 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras

11 introducción 11 ww uno Introducción En Chile, de acuerdo al gem 2009/2010 femenino, se estima que hay más de 819 mil mujeres en actividades emprendedoras en etapas iniciales (tea), correspondiente al 12,88% de las mujeres entre 18 y 64 años; además, el informe indica que la búsqueda de oportunidades de negocios es la principal motivación de estas emprendedoras. Sin embargo, cuántas de estas emprendedoras crean empresas que comienzan pequeñas y rápidamente crecen para convertirse en grandes o medianas empresas? No sabemos a ciencia cierta, pero el mismo informe nos indica que aproximadamente un 13% de las emprendedoras chilenas esperan tener un negocio de alto potencial de crecimiento. 1 Esto resulta prometedor si consideramos que en Chile las empresas que esperan crear al menos 20 empleos en los próximos 5 años sólo representan un 7,4% del total de emprendimientos. 2 A pesar de estos optimistas pronósticos, la sensación es que son pocas las emprendedoras que en Chile logran desarrollar empresas en áreas de alto crecimiento. El mismo gem 2009/2010 nos entrega indicios de esta situación. Mientras en los emprendimientos liderados por hombres se tiene que un 8,3% de las empresas en etapas iniciales esperan crear 20 empleos o más, en cambio en las lideradas por mujeres en etapas iniciales se tiene sólo un 3,2% de los emprendimientos. Esto contrasta con los resultados en el mismo informe que muestra el mismo perfil de adopción de nuevas tecnologías en emprendimientos femeninos y masculinos, tanto en etapas iniciales como establecidas. 1. De acuerdo a la definición del BID, las empresas dinámicas o de alto potencial de crecimiento son aquellas que después de facturar más de us$ el primer año de operación, logran alcanzar tasas de crecimiento sostenidas. 2. Aunque se espera que aporten el 73% de los empleos. 11

12 12 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras A qué se debe entonces que las emprendedoras en Chile tengan una menor contribución al empleo y crecimiento económico? En opinión de algunos expertos, los obstáculos para el crecimiento de las emprendedoras están relacionados con la poca disponibilidad de servicios de apoyo que permitan a las mujeres continuar trabajando después de tener hijos, a los bajos incentivos que existen para que las mujeres inicien un nuevo negocio y a la baja exposición a buenas oportunidades de negocios que tienen las mujeres comparado con hombres. Sin embargo, también influyen las decisiones que las mismas mujeres emprendedoras realizan al momento de elegir un tipo de negocio. De acuerdo al gem, las emprendedoras se enfocan en negocios de servicios a consumidor final, como por ejemplo: restaurantes, ventas al por menor de alimentos, ropa, accesorios, kioskos, peluquerías, etc., con menores posibilidades de escalamiento rápido de sus negocios. Además, ya ha sido documentado que las empresas dinámicas o de alto potencial de crecimiento tienden a comercializar sus bienes y servicios a otras empresas, especialmente a grandes empresas (Benavente, 2004). Otro aspecto interesante de estudiar es el acceso al financiamiento de las emprendedoras. De acuerdo al estudio gem, las emprendedoras por necesidad tienden a estar en los estratos socioeconómicos más bajos y gozan del apoyo necesario a través de programas sociales de apoyo a microemprendimientos. En el otro extremo, están las emprendedoras de estratos socioeconómicos altos que tienen mayor acceso a créditos, redes sociales con recursos financieros y al autofinanciamiento. Entre estos dos grupos, están las emprendedoras de estratos socioeconómicos medios, grupo que es educado en su mayoría, donde el acceso a financiamiento para sus empresas es más limitado. El presente informe explora una de las principales fuentes de financiamiento de las empresas de alto potencial de crecimiento: el capital de riesgo. Deseamos realizar esta exploración desde una perspectiva de género para echar las primeras luces respecto de cuáles son los principales obstáculos que enfrentan las mujeres emprendedoras al momento de acceder a este crítico recurso para sus empresas. Por tanto, el estudio se divide en cuatro partes: la primera es una revisión bibliográfica de la literatura en emprendimiento femenino y capital de riesgo en Chile y el extranjero que nos permita contextualizar el estudio; luego se hace un análisis general de la industria de capital de riesgo en Chile. En tercer lugar se presentan casos de mujeres in-

13 introducción 13 volucradas en la industria de capital de riesgo en Chile desde distintas perspectivas, y, en cuarto lugar, se realiza un barrido lo más exhaustivo posible de los fondos de inversión disponibles en Chile cuyo principal objetivo es servir de referencia para que tanto emprendedores hombres y mujeres puedan acceder más fácilmente al capital de riesgo. A continuación, se presenta un resumen del estado del arte en el tema de capital de riesgo y capital ángel en el extranjero con una perspectiva de género.

14 14 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras

15 revisión de la literatura internacional 15 ww Dos Revisión de la literatura internacional En los últimos años se han publicado en el mundo varios estudios, artículos e investigaciones sobre emprendimiento femenino y sobre el tema del acceso de las mujeres a inversiones ángeles y a fondos de capital de riesgo (fcr), especialmente en Estados Unidos y Reino Unido, dando cuenta de que ha estado en el foco de atención de universidades, empresarios y académicos, y por supuesto de muchas mujeres. Cómo se les presenta hoy el panorama a las mujeres emprendedoras cuando salen a buscar capital de riesgo para financiar sus empresas? mujeres acceden a menos fondos de capital de riesgo De acuerdo a la concepción popular norteamericana, el estereotipo de persona capaz de acceder a fondos de capital de riesgo tiene las siguientes características: inteligente, innovador, conocedor de tecnología, bien conectado, hombre. Y esta creencia no deja de tener apoyo en datos empíricos, ya que al menos en Estados Unidos, las estadísticas muestran que sólo el 4% de las empresas apoyadas por capital de riesgo en el 2006 tenían a mujeres en los altos cargos ejecutivos, y aquellas empresas con mujeres en los puestos de liderazgo recibieron sólo el 3% del total de dólares levantados de fcr. La profesora de Harvard Business School, Myra M. Hart, ha investigado a fondo el tema del emprendimiento, especialmente el financiamiento de nuevas empresas de alto potencial. Hart ha visto a muchas mujeres pasar por la Escuela de Negocios de Harvard. Mujeres muy capaces, ambiciosas y bien preparadas. Entonces, por qué no están accediendo a este tipo de fondos? 15

16 16 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras falta de contactos adecuados Volviendo a la concepción popular sobre quiénes acceden a capital de riesgo: hay mujeres inteligentes, las hay innovadoras, pero, qué hay de sus redes de contactos? En la visión de Hart, la pregunta inicial debiera ser: a quiénes conocen las mujeres emprendedoras, y quiénes las conocen a ellas? A pesar de que las mujeres son muy buenas para conectarse con personas, la realidad es que no conocen a muchas personas en la comunidad financiera. Hart junto a sus colegas elaboraron la hipótesis de que si hubiera más mujeres participantes en la industria del capital de riesgo, habría también más puntos de intersección con mujeres emprendedoras. Sobre el mismo punto, la Fundación Ewing Marion Kauffman, un organismo de investigación y educación basado en Kansas City, Estados Unidos, reportó que: «Dado que la industria de capital de riesgo está dominada por hombres, las mujeres que desean lanzar o consolidar sus carreras como capitalistas de riesgo, tienen menos conexiones de primer grado con quienes tienen las llaves de la puerta de entrada a la industria, es decir, los hombres». mujeres tienden más a abandonar Otro tema no menos importante son los estereotipos negativos acerca del liderazgo femenino, que parecen persistir incluso a pesar del gran progreso en la integración al mundo laboral, en las más diversas ocupaciones, que han tenido las mujeres. Las respuestas obtenidas en un estudio realizado por la Escuela de Negocios de Washington University, indican que los encuestados estarían 300% más dispuestos a invertir en una firma manejada por un hombre que en una a cargo de una mujer. Aunque tengan idénticos currículos, las mujeres son percibidas como menos competentes. Es difícil aventurarse a decir por qué ocurre esto. Puede que se trate de las reminiscencias de una cultura machista/paternalista. Pero también puede tener que ver con el hecho de que las mujeres, por diferentes motivos, tienden a tener una menor continuidad en el desarrollo de sus carreras. Esto puede deberse por un lado a la falta de confianza y a atreverse a tomar riesgos. Según datos del Department for Business

17 revisión de la literatura internacional 17 Enterprise & Regulatory Reform (berr), de Reino Unido, 1 las mujeres tienden a tener más temor al fracaso que los hombres (39% comparado con 32%), y confían menos en que ellas tienen las habilidades para empezar un negocio. Asimismo, en un estudio realizado por el equipo de Myra Hart, descubrieron que cuando una firma desaparecía, las mujeres tendían a salir de la industria, mientras que los hombres estaban más dispuestos a relocalizarse hacia otro fondo y permanecer en la industria. y si quedas embarazada? Existe, por lo tanto, mucha ansiedad en relación a la cantidad de tiempo que las mujeres se quedarán en una empresa o proyecto. «Cada vez que una mujer va a levantar capital, especialmente una mujer en los treinta, los inversionistas se preguntan si se casa puede irse, o si se casa puede tener hijos es algo que agrega un nuevo nivel de riesgo sobre el que ya tiene un fondo de capital de riesgo», dice Hart. Muchas mujeres exitosas, inteligentes y bien preparadas, al momento de intentar levantar capital para sus emprendimientos, se enfrentan a la desconcertante pregunta de si van a quedar embarazadas. En cambio, los inversionistas de riesgo no piensan en las demandas familiares cuando hablan con hombres. las cuarentonas también tienen demandas En un estudio con alumnos de Harvard Business School, se encontró que las mujeres consideran que la mayor demanda de su tiempo, en términos de calidad más que de cantidad, viene cuando sus hijos son adolescentes, más que cuando son pequeños. De este modo, muchas mujeres en sus cuarentas sienten que es tiempo de alejarse de sus intensas carreras, y lamentablemente ocurre que para la mayoría coincide con el periodo en que están llegando al punto más alto en sus carreras. 1. «New Enterprise Framework. Women s Enterprise: An Economic Issue».

18 18 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras mujeres buscan menos el financiamiento de inversionistas ángeles que los hombres Según el estudio acerca del acceso de las empresarias al capital ángel en Estados Unidos, 2 realizado el 2007, las mujeres reciben menos financiamiento de inversionistas ángeles, en parte porque buscan este tipo de financiación menos frecuentemente que los hombres. Esto puede relacionarse con un artículo publicado por el Department for Business Enterprise & Regulatory Reform (berr), 3 que dice que las mujeres operan empresas menos capitalizadas, y tienden a depender más de fuentes informales de financiamiento, que pueden ser más caras, como las tarjetas de crédito. Muchas mujeres también encuentran barreras particulares para obtener redes de apoyo y ayuda financiera, así como acceso a mentores o guías en el campo de los negocios. Volviendo al estudio, la petición de dinero a ángeles en los Estados Unidos representa sólo un 8,9% de los requerimientos de inversión hechos por mujeres emprendedoras. Sin embargo, tienen las mismas posibilidades de recibir este tipo de inversión que los hombres. «De hecho, respecto al porcentaje, en el estudio no hemos encontrado diferencias significativas entre el número de mujeres (13,3%) y el de hombres (14,79%) que han recibido algún tipo de financiación. Esto nos pone frente a la importante cuestión de cómo el bajo porcentaje de mujeres emprendedoras que reciben inversión informal se debe, a su vez, al bajo porcentaje de peticiones en este sentido», dicen los investigadores. Un factor que explica este hecho, según este estudio, es que los emprendedores prefieren buscar financiamiento de ángeles de su mismo género, en este caso, las mujeres acuden más a mujeres para pedirles financiamiento. El bajo acceso de mujeres emprendedoras a inversiones informales también se debe a que el número de mujeres inversionistas con experiencia en el «mercado de los ángeles» es muy bajo. Las mujeres inversionistas tienen o perciben barreras a la hora de acceder a oportunidades de inversión interesantes en comparación con los hombres. 2. Dirigido por Jeffrey Sohl, del Center for Venture Research, Universidad de New Hampshire, en coautoría con el profesor de la Universidad Washington State, John Becker-Blease. Journal of Business Venturing, Vol. 22, No. 4, 2007, pgs «New Enterprise Framework. Women s Enterprise: An Economic Issue».

19 revisión de la literatura internacional 19 Por ello eligen participar en el mercado con menos frecuencia que los hombres. dónde están las mujeres inversionistas? La revista estadounidense Forbes, especializada en capital e inversiones, publicó en 2007 una lista de las mujeres más importantes en la industria de capital de riesgo, junto a un artículo titulado: «Dónde están las mujeres capitalistas en la industria de CR?». Había cinco mujeres en la lista, pero aunque pocas, demuestra un aumento en relación con 2001, año en el cual la revista comenzó el ranking de los principales inversionistas en capital de riesgo, y entre los cuales no había ninguna mujer. En tanto, según un estudio de la Fundación Ewing Marion Kauffman, 4 las mujeres sólo representaron el 8% de los inversionistas ángeles en Además, según este mismo estudio, las empresas lideradas por mujeres sólo obtuvieron el 7% del dinero entregado por los fondos de capital de riesgo entre 1997 y 2000, y recibieron sólo el 5% del dinero invertido en cada uno de esos años. Parte del desafío es, por lo tanto, que no hay suficientes empresas lideradas por mujeres, con el capital para invertir en otras empresas encabezadas por mujeres. El estudio indica que las mujeres inversionistas ángeles son relativamente nuevas en esto, porque las personas tienden a convertirse en ángeles cuando venden una empresa y se desea ayudar a otras mujeres a empezar la suya. Por lo tanto, se requieren más mujeres, con la experiencia adecuada, en el mundo de los negocios, que se interesen en tecnología y en ciencias. fondos de inversión para mujeres empresarias Es interesante destacar ciertos fondos de inversión especialmente destinados a mujeres emprendedoras, que han desarrollado algunos países, como el Reino Unido y Estados Unidos. El Women s Enterprise Task Force, de Reino Unido, realizó un estudio, publicado en mayo de 2009, que dice que las mujeres empiezan negocios en la mitad de los casos que los hombres. A pesar de que 16% 4. Organismo de investigación y educación basado en Kansas City, Estados Unidos.

20 20 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras de todas las empresas inglesas son propiedad de mujeres, sólo 3% de los contratos de inversión de los sectores corporativo y público son obtenidos por empresas de mujeres. A pesar de esta baja representación femenina, se estima que las empresas de mujeres contribuyen actualmente con 230 billones de libras al año a la economía de Reino Unido. Con esto en mente, en noviembre de 2008 se lanzó en ese país el Aspire Fund, un fondo de inversión para mujeres, cuyo fin es ayudar a las mujeres de negocios a conseguir financiamiento para sus empresas. Se trata de un fondo de coinversión, administrado por Capital for Enterprise Ltd (CfEL). Otro caso, en Estados Unidos, es el Fund Isabella bautizado en honor a la reina Isabel de España, quien financió la exploración de Cristóbal Colón en el Nuevo Mundo enfocado en negocios operados por mujeres, que se encuentran en etapas iniciales, o bien en empresas que operan en el mercado femenino. Dado que las mujeres lideran más del 30% de todas las empresas norteamericanas, y reciben menos del 5% del capital de riesgo, el enfoque en las mujeres provee a este fondo de un nicho de mercado de alto potencial. En la siguiente sección de este estudio, se describirá el estado actual del emprendimiento femenino en Chile y el acceso de las mujeres chilenas al financiamiento de capital de riesgo.

21 el emprendimiento femenino en chile 21 ww tres El emprendimiento femenino en Chile En Chile, la mayoría de los emprendimientos son encabezados por hombres, a razón de 2 de cada 3. Sin embargo, como se mencionó antes, las mujeres emprendedoras están en aumento y se estima más de 819 mil mujeres emprendiendo. Su principal motivación es la búsqueda de mayores oportunidades de negocios; estimándose un 8,1% de emprendedoras mujeres por oportunidad frente a un 4,4% que lo hace por necesidad. Sus objetivos al partir sus negocios son aumentar sus ingresos y la búsqueda de independencia. Por otra parte, el 72,3% de las emprendedoras en etapas iniciales tiene sus empresas en sectores de servicio al consumidor, comercializando bienes y servicios; mientras sólo el 8,3% de este total espera tener un negocio de alto potencial de crecimiento. Kantis y Díaz (2008), por otro lado, concluyen que en las emprendimientos innovadores predominan las empresas fundadas y conducidas sólo por hombres (56%). Sin embargo, en poco menos de la mitad de los casos se trata de empresas mixtas, es decir, en las que hombres y mujeres comparten la experiencia emprendedora. Por el contrario, las empresas innovadoras fundadas y conducidas sólo por mujeres son muy pocas (9%). Además, las empresas en las cuales participan las mujeres tienen una menor presencia entre las dinámicas (uno de cada tres emprendimientos frente a uno de cada dos, respectivamente). Las mujeres emprendedoras en Chile comienzan tarde, con edades promedio de 41 años al momento de comenzar su empresa. Esto se debe en parte a que las mujeres enfrentan obstáculos al momento de regresar al mercado laboral, luego de algún periodo de ausencia por motivos familiares, como es el cuidado de los niños pequeños. Al verse 21

22 22 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras enfrentadas a estos obstáculos y la falta de igualdad salarial, se ven impulsadas a independizarse, en general, a través del autoempleo. En la siguiente sección, se describen las etapas en el financiamiento de emprendimientos en general, para comprender en qué etapa se ubica el tipo de financiamiento que deseamos explorar en este estudio.

23 el ciclo de financiamiento de empresas 23 ww cuatro El ciclo de financiamiento de empresas El ciclo de financiamiento de empresas en Chile presenta ciertas diferencias con el ciclo de financiamiento en Estados Unidos o Europa donde existen mercados financieros más especializados y profundos. En el caso de Chile, la mayoría de los start-ups son financiados por familiares y amigos de los emprendedores o autofinanciados. En los últimos años, se ha visto un aumento en las alternativas de financiamiento temprano de empresas gracias a la creación del Capital Semilla de Innova Chile de Corfo y las redes de inversionistas ángeles. A la fecha, las empresas con volúmenes de ventas mayores a dólares o con modelos de negocios probados que presentan alto potencial de crecimiento pueden acceder al capital de riesgo en Chile. A continuación, se muestra las principales fuentes de financiamiento de las empresas dinámicas en Chile de acuerdo a la investigación realizada por Benavente (2004). Tabla 1. Fuentes de financiamiento utilizadas por las empresas dinámicas. Fuentes de financiamiento Puesta en marcha (%) Desarrollo inicial (%) Ahorros personales 67,5 51,8 Parientes/amigos 15,8 12,3 Tarjetas de crédito 8,8 10,5 Inversores Privados 6,1 4,4 Empresas de Capital de Riesgo 0,9 0,9 Bancos: préstamos 26,3 34,2 Bancos: sobregiros 15,8 21,1 Clientes (adelantos) 7,0 6,1 23

24 24 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras Proveedores (créditos comerciales) 21,9 26,3 Factoraje 3,5 7,9 Postergación del pago de impuestos 0,9 0,9 Postergación del pago de servicios 0,9 0,9 Postergación del pago de sueldos 1,8 1,8 Comprando equipo de segunda mano 22,8 21,9 Como se observa en la tabla 1, los inversionistas privados y las empresas de capital de riesgo corresponden a un porcentaje mínimo del financiamiento de los emprendimientos dinámicos en sus etapas de puesta en marcha y desarrollo inicial. Esto se explica debido a los múltiples requisitos que los fondos de inversión solicitan a los emprendedores postulantes, requiriendo generalmente un equipo de gestión sólido, mostrar un modelo de negocios probado, presentar socios con prestigio y estar inserto en una industria que esté creciendo a doble dígito. En la tabla 2 se presenta un resumen de las fuentes de financiamiento más usadas en Chile en las distintas etapas de desarrollo de una empresa. El capital de riesgo en Chile está disponible principalmente a aquellos emprendedores que han sorteado exitosamente las vallas iniciales en la creación de sus empresas; y pueden mostrar un crecimiento sostenido en el tiempo; a diferencia de lo que sucede en otros países, donde un grupo de fondos de capital de riesgo se involucran en etapas más tempranas de los emprendimientos. Esto es especialmente frustrante para los emprendedores que manifiestan que el capital de riesgo en Chile no está disponible en los momentos que más lo necesitan, y esta falta de capital en etapas críticas de crecimiento incide en que finalmente pocas lleguen a la escala óptima de negocio. Sin embargo, es necesario estudiar las razones de fondo que posicionan al capital de riesgo en las etapas más tardías del financiamiento empresarial, lo que se presentará en la siguiente sección.

25 el ciclo de financiamiento de empresas 25 Etapa Características Financiamiento Idea de negocio Creación de empresa Escalamiento de producción Crecimiento Exponencial Consolidación de Empresa Tabla 2. Etapas en el financiamiento de empresas en Chile. Desarrollo del Plan de negocios, búsqueda de socios, testeo del concepto de negocios y el prototipo. Creación de la empresa, escala mínima de producción, contacto con primeros clientes Escalamiento de la producción, no necesariamente se obtienen utilidades Crecimiento exponencial de las ventas y visualización de punto de equilibrio Consolidación de la empresa, se requiere financiamiento para abrir nuevos mercados o la expansión de la producción. Ahorros personales Parientes y amigos Ahorros personales Endeudamiento Parientes y amigos Capital Semilla de Innova Chile Incubadoras de negocios Concursos de planes de negocios Autofinanciación Financiamiento con proveedores Endeudamiento con bancos Capital Semilla L2 de Innova Chile Inversionistas ángeles Bancos Inversionistas ángeles Crecimiento con Socios Estratégicos Capital de Riesgo Bancos Private Equity Capital de Riesgo

26 26 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras

27 el capital de riesgo en chile 27 En términos legales, las administradoras pueden conformarse en Administradoras Generales de Fondos (agf), que les otorga la facultad de diseñar todo tipo de fondos (inversión, fondos mutuos, entre otros) o constituirse en Administradores de Fondos de Inversión (afi), en el cual están facultados sólo para diseñar fondos de inversión o fondos de inversión de capital extranjero (fice). Las administradoras deben a su vez diseñar el respectivo reglamento interno de cada fondo de inversión. El reglamento señala todo aquello que puede hacer el Fondo, fundamentalmente con relación a sus políticas de inversión, plazo de funcionamiento, instancias de control, inww cinco El capital de riesgo en Chile El capital de riesgo consiste en capital y gestión entregado por profesionales a empresas jóvenes de alto crecimiento que tienen el potencial de transformarse en grandes contribuciones económicas para sus inversionistas. En Chile, se habla indistintamente de los fondos de capital de riesgo y los fondos de inversión de empresas. La industria de capital de riesgo se origina a partir de tres actores: Inversionistas o aportantes de los fondos. Personas naturales o jurídicas que poseen dinero, pero no disponen de empresas o proyectos donde invertir. Los administradores de los fondos. Personas naturales o jurídicas que poseen conocimiento en la búsqueda y evaluación de empresas a invertir. Los emprendedores. Dueños de los proyectos o empresas en expansión que no poseen el financiamiento que necesitan. 27

28 28 acceso a capital de riesgo de chilenas emprendedoras formación generada, mecanismo de solución de conflictos, costos de administración del fondo, etc. Los términos de estos reglamentos son negociados con los inversionistas, quienes al lograr acuerdos, invierten su dinero mediante aportes al nuevo Fondo. A contar de ese instante, los administradores están habilitados para comenzar su trabajo de búsqueda, evaluación y materialización de inversiones en empresas a nombre del Fondo, en conformidad al Reglamento Interno y por cuenta y riesgo de los inversionistas. Los Administradores realizan este trabajo a cambio de una comisión fija, que tiene por objeto financiar los gastos de operación del Fondo, más una comisión variable, que es el premio a conseguir por el Administrador, al finalizar la vida útil del Fondo, siempre y cuando se hayan cumplido las metas de rentabilidad establecidas en el Reglamento Interno. Esta comisión variable constituye el incentivo, que es básico para alinear los intereses de los inversionistas con los intereses del Administrador. Para que el incentivo se logre alguna vez, es necesario establecer un plazo en que el Administrador liquide las inversiones del Fondo y esté en condiciones de devolver los aportes a sus aportantes, luego de lo cual podrá pagar la comisión variable al Administrador. De esto se deduce que el principal objetivo del Administrador de un Fondo es incrementar el tamaño del Fondo, entendiendo por ello, la diferencia positiva entre el monto total de dinero logrado al momento de la liquidación del fondo, menos la suma de los aportes originales El primer intento por incentivar la industria de capital de riesgo en Chile se realiza en julio de 1989 mediante la ley Esta ley crea los fondos de inversión públicos. Los fondos de inversión públicos tienen cuotas de participación no rescatables y sus activos pueden ser convertidos en inversiones inmobiliarias, mobiliarias y de capital de riesgo. De acuerdo a la ley , artículo 5, se concede autorización a los fondos de inversión de capital de riesgo para «invertir los recursos en acciones, bonos, efectos de comercio u otros títulos de deuda, cuya emisión no haya sido registrada en la Superintendencia de Valores y Seguros y cuyo objeto sea financiar nuevos proyectos empresariales o la ampliación de los existentes (excluyendo los inmobiliarios)». En 1989, además se autorizó a los fondos de pensiones (afp) para invertir el 5% de sus activos bajo administración en Fondos de Inversión de Empresas.

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