Gestión Valor Empresa El Costo de Capital en Argentina

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1 Gestión Valor Empresa El Costo de Capital en Argentina Buenos Aires Junio Rodolfo Gabriel Villalba Profesor Managing Partner, Fructus Management Financial Advisory 1

2 Valor Empresa 2

3 Gestion Valor Empresa (GVE) Para Fructus Management GVE es un conjunto de practicas de manejo del CAPITAL y de los NEGOGIOS diseñadas para facilitar el desarrollo del VALOR EMPRESA de los compañía 3

4 Objetivo Estratégico de GVE Desarrollo del Valor Empresa Maximizar el Valor Agregado al Capital (VAC) 4

5 Valor Agregado al Capital (VAC) Euro Millions April Valor Agregado al Capital (VAC) es la sumatoria del Valor Presente de los futuros ingresos de la empresa que superen su costo de capital (Ingresos Residuales) VAC es un valor implícito en el valor de mercado de la empresa VAC representa el promedio de las espectativas futuras sobre la capacidad de la empresa de generar ingresos residuales y causar crecimiento de los mismo Capital Empleado (CE) VAC Valor de Mercado del CE (Valor Libro) (Valor Empresa Bruto) 5

6 Génesis de Valor Estructura de la Génesis de Valor Excess Return Ingreso Residual: Generar en forma sostenible retornos que excedan el costo de capital en la mayor cuantía posible Profitable Growth Inversión Neta Rentable: Generar un flujo continuo de inversión rentable que supere la amortización de la empresa VAC Valor Agregado Al Capital Market Perception Gestión de Asimetrías de Información: para que la plataforma de valor se vea reflejada en el Valor Agregado al Capital de la empresa 6

7 Costo de Capital El costo de capital de una empresa es el promedio ponderado de la rentabilidad requerida por el mercado de capitales a esa empresa en un momento determinado para poner (o mantener) a disposición de la empresa el capital necesario para desarrollar sus negocios Sus componentes son: Tasa libre de riesgo Premium de Mercado Factor de ajuste de riesgo (Coeficiente Beta) Tasa Impositiva Marginal Estructura de Capital (Riesgo Financiero) 7

8 WACC D E WACC = r (debt) + r (equity) CE CE Costo de Capital Promedio Ponderado es la sumatoria de Costo de Equity ponderado por la participación de Equity en el Capital Empleado total... Más el Costo de Deuda ponderado por su participación del Capital Empleado total 8

9 Costo de Equity Es la sumatoria de: r (equity) = r (free) + r (mrp) * βe tasa libre de riesgo r (free) Y el premium por riesgo de mercado (mrp) ajustado por un coeficiente de riesgo denominado coeficiente Beta β 9

10 CAPM Algunos Desafíos Risk Free Rate of Return Qué tenor utilizamos para los cálculos? Utilizamos igual tenor para equity y deuda? Market Riks Premium Ante la diversidad de estudios y resultados según metodologías, períodos de anañisis, y regiones, qué valores tomamos como referencia? En qué situaciones podemos utilizar betas interbursatiles Qué validez temporal tienen los premiums de referencia Betas Qué relevancia tienen observaciones pasadas en la gestación de estimaciones futuras? Qué factor de ajuste de riesgo utilizamos para empresas privadas? Estructura de Capital Valor libros o valor de mercado? 10

11 CAPM Argentina Algunos Desafíos Moneda local vs monedas extranjeras Risk Free Rate of Return Alta Inflación Variaciones importantes según períodos temporales Market Riks Premium En qué situaciones podemos utilizar betas interbursatiles? Relación con Reisgo País Qué valores utilizamos en moneda loca? 11

12 CAPM Moneda Extranjera Moneda local: El cálculo de costo de capital en moneda local es la regla base aplicable también al caso de empresas argentinas con negocios locales (Argumento central: No conforma el negocio core de la compañía estimar tasas cambiarias aplicables a sus cashflows de negocios futuras) Monedas extranjeras: Aplicación alternativa en los siguientes casos: Activos argentinos de compñias extranjeras Empresas argentinas con componente de facturación extranjero importante Inversiones financieras en acciones y activos argentinos realizadas por inversores extranjeros Fórmula Moneda Extranjera: Risk Free Rate of Return + MRP + Beta cross border 12

13 Tasa Libre de Riesgo - Argentina Escenarios inflacionarios generan marcadas dificultades en la gestión de costo de capital que requiren soluciones prácticas e imperfeftas Componentes de Tasa Libre de Riesgo 1. Costo de Inmobilización del capital 2. Espectativas de Inflación Tasas Reales Tasa Reales para descontar estimaciones futuras a valores contantes Tasas Nominales Tasas nominales en la gestión corriente del capital 13

14 Market Risk Premium en Argentina MRP Pereiro & Galli 8.29% (Burcap) * 8% a 10%? Beta Interbursatil Pereiro & Galli: 1.7 (Burcap vs S&P 500, 1993 / 1999) * Lessard: 1.96 (Burcap vs S&P 500) * Mayor aplicabilidad para inversor extranjero 14 *Fuente: La Determinación del costo de Capital en la Valuación de Empresas de Capital Cerrado: Una Guía Práctica, Luis E. Pereiro y María Galli, Universidad Torcuato DiTella

15 Real Equity Returns 1990/ / 2002 Media Geométrica Fuente: Irrational Optimism, Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Stauton, Deember 6,

16 Real Equity Returns 1990/ / 2002 Media Aritmética Fuente: Irrational Optimism, Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Stauton, Deember 6,

17 Valuación en Escenarios Inflacionarios Metodología preferida: Capitalizar valores constantes de la cotinuidad a tasas reales Capitalzar valores constantes del plan futuro de negocios a tasas reales Agregar el Valor Agregado al Capital (VAC) por la utilización de deuda 17

18 Valor Empresa Activos Continuos (VEC) Valor de Continuidad VEC = NOPAT BRCCr 18

19 Valor Empresa Plan Futuro (VEF) versión T VEF = I (ROIC-BRCCr) x T BRCCr (1+BRCCr) 19

20 Valor Empresa de Deuda (VED) VED = Deuda x Tax 20

21 Renta Residual ROIC WACC = Renta Residual Puma AG Renta Residual 1999/ / / / / / / / / / LTM * LTM = últimos 12 meses 21 Fuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg

22 Valor Agregado al Capital Euro Million Puma AG Valor Agregado al Capital VAC / / / / / / / / / / LTM * LTM = últimos 12 meses Fuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg 22

23 Coeficiente Fructus Capital Coeficiente Fructus Capital indica el Valor Agregado al Capital por unidad de Capital Empleado de la empresa 600.0% 500.0% 400.0% Coeficiente Fructus Capital Fructus Capital Index Puma AG 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% 1999/ / / / / / / / / / LTM * LTM = últimos 12 meses Fuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg 23

24 IRSA VAC ARS Millions 24 Fuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg

25 IRSA ROIC 2004/ / / / / /03 LTM Fuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg 25

26 Consultatio VAC ARS Millions 26 Fuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg

27 Consultatio ROE 2005/ / / / /03 LTM Fuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg 27

28 ROIC Dos perfiles de riesgo distintos con betas similares Beta Reuters: 1.19 Google 1.01 HP 2002/ / / / / / / LTM * LTM = últimos 12 meses Fuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg 28

29 Crecimiento Google vs. HP Beta Reuters: 1.19 Google 1.01 HP Google NOPAT USD Millions HP NOPAT USD Millions 29 Fuente: Elaboración propia. Datos según Bloomberg

30 Rodolfo G. Villalba Managing Partner de Fructus Management F.A. Más de 15 años de en Finanzas y Banca de Inversión Internacional o o o o Profesor de Finanzas - Universidad CEMA Master en Finanzas (Value Based Management, Restructuración, Fusiones y Adquisiciones) Executive General Manager, Mitsubishi Motors Co. Japón a cargo de Investor Relations y Value Based Management ( ). Vice President JP Morgan Chase & Co. (New York, Tokio, Londres y Hong Kong) ( ). Industry Executive Investment Banker Responsable para la Industria Automotriz en Asia. Investment Banker para Corporationes Japonesas en Europa. Oficial de Mercado de Capitales para Mercados Emergentes. Master en Ciencias de la Administracion de Empresa, Universidad de Sofia en Tokyo. Master en Relaciones Internacionales de la Universidad de Belgrano. Abogado de la Universidad Nacional de Cordoba. Licenciado en Cs. Politicas y Relaciones Internacionales de la Universidad Catolica de Cordoba. 30

31 Contacto Rodolfo Gabriel Villalba Managing Partner 011 (15) Libertad 1371, 10 Piso 22 Capital Federal 1012 Argentina 31

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