Gestión y Control del Riesgo de Crédito con Modelos Avanzados

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1 Inmaculada Pra Antonio Ríos Raquel Arguedas José Casals Gestión y Control del Riesgo de Crédito con Modelos Avanzados 00 GESTION CONTROL RIESGO-revisadoElena.indd 5 14/10/10 7:20

2 Reservados todos los derechos. Ni la totalidad ni parte de este libro puede reproducirse o transmitirse por ningún procedimiento electrónico o mecánico, incluyendo fotocopia, grabación magnética o cualquier almacenamiento de información y sistema de recuperación, sin permiso escrito de Ediciones Académicas, S.A. Diríjase a CEDRO (Centro Español de Derechos Reprográficos, si necesita fotocopiar o escanear algún fragmento de esta obra. Ediciones Académicas, S.A. Bascuñuelos, 13-P Madrid ISBN: Depósito legal: M Impreso por: Campillo Nevado, S.A. Antonio González Porras, MADRID Impreso en España / Printed in Spain

3 Í N D I C E Capítulo 1. Los Riesgos Bancarios Importancia y Actualidad de la Gestión de Riesgos Tipología de Riesgos en las Entidades Financieras Aproximación a la Medición del Riesgo de Mercado: Concepto y metodologías Value-at-Risk La Normativa de Solvencia de Basilea II La implantación de Basilea II Los tres pilares Primer pilar: Requerimientos de capital Cálculo de los requerimientos mínimos de capital El método estándar El método IRB Segundo pilar: Proceso de revisión supervisor Tercer pilar: Disciplina de mercado Anexo: Nuevas propuestas normativas en relación a Basilea II Capítulo 2. Modelos de Riesgo de Crédito: Introducción Grados de Avance en la Medición del Riesgo de Crédito Qué es un Modelo de Riesgo de Crédito? Definición de Pérdida por Riesgo de Crédito: Modelos DM y MTM Estructura General y Características de los Modelos Horizonte temporal Estructura general Utilidad de los Modelos... 65

4 8 Gestión y Control del Riesgo de Crédito con Modelos Avanzados Capítulo 3. Estimación de las Pérdidas por Riesgo de Crédito Introducción Probabilidad de Impago Qué se entiende por impago o incumplimiento? Las herramientas de rating/scoring Ventajas de utilizar un sistema de rating/scoring Decálogo de las herramientas de admisión Los sistema de rating en Basilea II Sistema de rating unidimensional y bidimensional Exposición Tasa de Recuperación Pérdida Esperada y Pérdida inesperada Estimación de la pérdida esperada El capital económico como múltiplo de la pérdida inesperada Modelos de riesgo de crédito y ciclo económico El efecto del ciclo en los modelos de riesgo de crédito El efecto del ciclo sobre el sistema de rating El efecto del ciclo sobre la tasa de recuperación Correlaciones y ciclo económico Anexo: Provisiones y Normativa contable Mejores prácticas en la contabilización de préstamos y divulgación de información Normativa contable Las provisiones en la normativa del Banco de España Definiciones relevantes y evolución histórica Tratamiento de las provisiones en la Circular 4/ Capítulo 4. Enfoques Alternativos en el Tratamiento de Carteras Introducción Correlación de Impago y Cambio de Rating Factores que explican la correlación de impago Fuentes de datos para obtener las correlaciones Modelos de Riesgo de Crédito Tipo VaR Creditmetrics

5 Índice 9 5. Moody s KMV Portfolio Manager Modelos Factoriales Otros enfoques: Creditrisk+ y Creditportfolioview Capítulo 5. aspectos Aplicados del Riesgo de Crédito (I): Carteras Minoristas Introducción Definición de Productos Políticas de Admisión Normas de Acreditación Credit Scoring El modelo de valoración Problemas relacionados con la modelización El modelo de calibración El sistema de decisión Facultades y delegaciones Seguimiento y control Admisión Validación Escenarios de tensión Canales de Comercialización Redes colaboradoras Banca a distancia Convenios Financiación en el punto de venta Capítulo 6. aspectos Aplicados del Riesgo de Crédito (II): Carteras de Empresas y Promotores Introducción Cartera de Empresas Fases en la construcción de un modelo de rating Técnicas estadísticas utilizadas en el segmento empresas Técnicas de análisis univariante Técnicas de análisis multivariante

6 10 Gestión y Control del Riesgo de Crédito con Modelos Avanzados 2.3. Modelos de predicción de insolvencia basados en ratios contables Cuestiones sobre la aplicación de los modelos multivariantes como herramienta en la concesión de préstamos bancarios Otras formas de estimar la probabilidad de impago en empresas Consideraciones sobre la tasa se recuperación en el segmento de préstamos a empresas Instrumentos de cobertura del riesgo: mitigantes Colaterales Garantías Herramientas de seguimiento del riesgo Cartera de Promotores Proyecto promoción Valoración del riesgo Financiación de la promoción Seguimiento de la cartera de promociones Desarrollo de suelos Financiación de suelos Seguimiento de la cartera de suelos financiados Financiación Especializada Definición y características Herramientas de admisión de riesgos Documentación Factores de riesgo Solidez financiera Entorno político y jurídico Riesgo de diseño y tecnológico Riesgo de construcción Riesgo operativo Riesgo de venta del producto a largo plazo Riesgo de suministro Cesión de contratos y cuentas Pignoración de activos según valor y liquidez Solidez del paquete de compromisos Fondos de reserva Riesgo de Contrapartida Sistemas de calificación de contrapartidas

7 Índice Medición del riesgo en operaciones con contrapartidas Técnicas de mitigación del riesgo de contrapartida Capítulo 7. Asignación del Capital económico Definición de Capital Económico Componentes del Capital Económico por Riesgo de Crédito Distribución de pérdidas crediticias y capital económico Pérdida sistémica y específica por riesgo de crédito Capital asintótico, específico y global Construcción del modelo Factores de riesgo Funciones EAD i (x t ), LGD i (x t ), PD i (x t ) Distribuciones condicionadas para d i (x t ), ead i (x t ), lgd i (x t ) Doble default y riesgos específicos dependientes Nivel de capitalización Cálculo del Capital Económico Asignación del Capital Económico Modelos de Capital Económico Capital Económico y Capital Regulatorio Integración del Capital Económico en la Gestión del Riesgo Anexo 1: Capital Económico en Posiciones a Valor de Mercado Anexo 2: Soluciones Propuestas para la Asignación de Capital Anexo 3: Integración de Otros Riesgos Capítulo 8. Medición del Rendimiento ajustado al Riesgo Rentabilidad Ajustada al Riesgo Rendimiento esperado Capital Coste del capital Determinación de Rentabilidades Objetivo Gestión Financiera de Carteras Crediticias Cálculo del RAR agregado Sistemas de información RAR de seguimiento y RAR de gestión Fijación de Precios (Pricing)

8 12 Gestión y Control del Riesgo de Crédito con Modelos Avanzados 4.1. RAR multiperiodo Tratamiento de la opcionalidad Disposición de límites Cancelación anticipada Capítulo 9. Mecanismos de Transferencia del Riesgo de Crédito Introducción Principales Actores en estos Productos Implicaciones en el Modelo de Gestión del Riesgo Conceptos Básicos en la Transferencia del Riesgo Conceptos relevantes de una titulización Conceptos relevantes en derivados de crédito Otros conceptos referidos a mecanismos de transferencia del riesgo Anexo 1. Herramientas Estadísticas Variables aleatorias Distribución de probabilidad Medidas de una distribución Medidas centrales Medidas de dispersión Medidas de asimetría y curtosis Transformaciones en variables aleatorias Distribuciones univariantes de probabilidad Distribución de Bernoulli Distribución binomial Distribución de Poisson Distribución uniforme Distribución normal Distribución lognormal Distribución normal truncada Distribución Gamma Distribución Beta Distribuciones de supervivencia Distribuciones asociadas a la Normal

9 Índice Distribuciones multivariantes Probabilidades condicionadas Teorema de Bayes Medidas de una distribución multivariante Matriz de varianzas-covarianzas La distribución Normal multivariante Mixtura de distribuciones Momentos de primer y segundo orden en agregados y productos de variables aleatorias Cópulas Anexo 2. aspectos Organizativos en la Gestión del Riesgo de Crédito Segmentación de Riesgos La Gestión del Riesgo de Crédito: Órganos y Funciones Funciones que Desarrolla cada Unidad Comité de riesgos Departamento de riesgo de crédito Procesos que Comprende la Gestión del Riesgo de Crédito Organización de la función de riesgo de crédito Admisión de operaciones de riesgo Seguimiento y control del riesgo Revisión específica de la operación Seguimiento o gestión de operaciones o clientes con alta probabilidad de incumplimiento Cancelación El Perfil del Credit Manager Glosario de Términos Bibliografía

10 1 LOS RIESGOS BANCARIOS SUMARIO 1. Importancia y actualidad de la gestión de riesgos. 2. Tipología de riesgos en las entidades financieras. 3. Aproximación a la medición del riesgo de mercado: concepto y metodologías Value at Risk. 4. La normativa de solvencia Basilea II. Anexo: Nuevas propuestas normativas. Basilea III. OBJETIVOS Presentar los factores que determinan en la actualidad la gestión avanzada de los riesgos financieros. Describir los fundamentos que definen los distintos tipos de riesgos en una institución financiera. Introducir el estándar de medición basado en el concepto Valor-en- Riesgo, originalmente orientado a la medición del riesgo de mercado. Analizar el marco normativo de solvencia de entidades financieras (Basilea II). 00 GESTION CONTROL RIESGO.indd 15 01/10/10 15:53

11 1. IMPORTANCIA Y ACTUALIDAD DE LA GESTIÓN DE RIESGOS Desde la década de los setenta, los mercados financieros han experimentado cambios revolucionarios que han subrayado la importancia y necesidad de adecuados sistemas de control y gestión del riesgo para las entidades que en ellos operan. La globalización, liberalización y desregulación de los mercados; las presiones competitivas derivadas de los fenómenos anteriores, y reflejadas en el estrechamiento de márgenes; el incremento en el volumen de transacciones y en la volatilidad de precios, tipos de cambio y tipos de interés; y la introducción de complejos productos y estrategias de negociación o trading, han conducido a que los mercados de capitales y las actividades de trading (vinculadas a las Tesorerías de las entidades) adoptaran un rol cada vez más importante en las instituciones financieras durante la última década. Estas actividades incluyen el uso de una gama de productos financieros y estrategias mucho más amplia y diversificada que se extiende desde títulos de renta fija o variable tradicionales y líquidos a instrumentos derivados complejos. Pero es en los últimos años cuando estos cambios en el entorno y tipo de actividad, acompañados del incesante proceso de innovación financiera, han hecho más evidente la necesidad de contar con buenas prácticas e instrumentos de medición y gestión del riesgo más precisos. La expansión (en crecimiento y tipología) de la actividad vinculada a los instrumentos financieros derivados junto con las notables pérdidas sufridas por muchas instituciones 1 en su operativa con estos instrumentos, que evidenciaban la fragilidad de los sistemas y controles que venían empleándose, motivaron un intenso debate sobre las consecuencias de su apalancamiento, complejidad y opacidad, en algunos casos, que se tradujo en una prolija corriente de informes y en la aparición de nuevas metodologías de medición del riesgo (sistemas Valor-en-Riesgo o Value-at-Risk, Capital en Riesgo) y de rentabilidades ajustadas al riesgo (sistemas RAROC). A modo de síntesis, entre las principales recomendaciones comunes a estos informes destacan las siguientes: a) Necesidad de medir, monitorizar y controlar las exposiciones de la entidad, particularmente las vinculadas a los instrumentos derivados, siendo imprescindible 1 Barings, Daiwa, Sumitomo, Long Term Capital Management LTCM- o, más recientemente, Allied Financial Banks AIB-, son algunos de los ejemplos más notorios.

12 18 Gestión y Control del Riesgo de Crédito con Modelos Avanzados la implicación activa de la Alta Dirección en la fijación de la estrategia y políticas generales que gobiernan estos procesos. b) Una función independiente de gestión de riesgos que reporte directamente a la Alta Dirección. c) La separación del front office y del back office para prevenir fraudes y otras prácticas desleales. d) La importancia de las auditorias y sistemas de control interno. e) Necesidad de adecuados sistemas de información. f) El uso de modelos internos o modelos Valor-en-Riesgo (VaR) para la medición y gestión de los riesgos financieros. En definitiva, el nivel de riesgo que una institución asuma en los mercados debería estar condicionado por el nivel de tolerancia al riesgo de la Alta Dirección, la habilidad de los gestores para gobernar eficientemente estas operaciones, y la posición de capital de la institución en prevenir pérdidas y garantizar la solvencia de la entidad. Esta necesidad se ve acentuada en el contexto actual de crisis económica, crisis que ha estado desde sus orígenes asociada al riesgo crediticio y ha servido para poner de manifiesto cómo interactúan y se trasladan sus efectos a otros tipos de riesgos. La evidencia de que importantes entidades bancarias y grandes fondos de inversión tenían comprometidos sus activos en hipotecas de alto riesgo provocó una repentina contracción del crédito (fenómeno conocido técnicamente como credit crunch 2 ) y una enorme volatilidad de los valores bursátiles (riesgo de mercado), generándose una espiral de desconfianza y pánico inversionista, y una repentina caída de las bolsas de valores de todo el mundo, debida, especialmente, a la falta de liquidez (riesgo de liquidez). La globalización e internacionalización de los mercados, sumada a la popularización o democratización de las opciones de inversión ha coincidido o, tal vez, alimentado la aparición de productos más sofisticados y de vehículos de inversión como son los hedge funds o las empresas de capital riesgo. Los productos financieros sofisticados han permitido a las entidades crediticias modificar el negocio de originación de préstamos y de financiación 3, ya que estos productos pueden ser colocados entre fondos o empresas de inversión especializados (hedge funds o private equity) y como consecuencia de ello, pue- 2 Véase Carbó (2008). 3 El cambio implica que las entidades pueden deshacerse de parte de los riesgos crediticios, ya que la toma de financiación se realiza por la venta de productos financieros complejos que incorporan tales riesgos. 00 GESTION CONTROL RIESGO.indd 18 01/10/10 15:53

13 Los Riesgos Bancarios 19 den terminar en manos de inversores minoristas. Ello ha supuesto que los riesgos financieros se dispersen y que las entidades financieras reduzcan exposición al riesgo, pero que, al mismo tiempo, incrementen su dependencia de la liquidez de los mercados. La crisis ha puesto de manifiesto la fragilidad del sistema financiero mundial y, como señala Fernández Ordóñez (2008) la respuesta necesaria a la situación de exuberancia financiera en la que había vivido la economía mundial en los últimos años, y que era insostenible. Ese período se caracterizó por una volatilidad y unas primas de riesgo muy reducidas en unas condiciones de financiación muy holgadas, lo que contribuyó a que los riesgos no se evaluaran correctamente, con lo que se produjeron subidas exageradas de precios de activos y niveles de apalancamiento excesivos. 2. TIPOLOGÍA DE RIESGOS EN LAS ENTIDADES FINANCIERAS El pilar básico del negocio bancario es la gestión eficiente de los riesgos financieros, que pueden clasificarse en cinco modalidades básicas: riesgo de crédito, de mercado, de liquidez, riesgo operacional y legal. Conceptualmente, el Riesgo de Crédito es la posibilidad de pérdida derivada del incumplimiento de las obligaciones contractuales contraídas por las contrapartes de una operación. En el caso de operaciones fuera de balance, particularmente vinculadas con la actividad de la tesorería en derivados, suele hablarse de riesgo de contrapartida. Estas operaciones pueden ser activas y pasivas durante la vida de la operación y el riesgo no alcanza normalmente a la totalidad de los importes principales o nocionales sino a la pérdida en que se incurriría en caso de incumplimiento al tener que reponerlas en el mercado. En este tipo de operaciones existen dos elementos que deben cuantificarse para obtener una medida real de riesgo de crédito: a) El «riesgo actual» (coste de reposición) que es el valor que perdería actualmente la entidad si quebrara la contrapartida; y b) El «riesgo potencial», es decir, la cifra que adicional y potencialmente podría llegar a perderse sí la contrapartída no cumpliera sus obligaciones en el futuro. Además del riesgo de crédito/contraparte definido anteriormente, es frecuente clasificar el riesgo de crédito en otras tres categorías en función de las circunstancias en las que se produce el incumplimiento de las obligaciones contraídas: Riesgo de emisor. Es el riesgo de cambio potencial adverso en el valor de mercado de un título provocado por un cambio en la percepción respecto a la solvencia del emisor.

14 20 Gestión y Control del Riesgo de Crédito con Modelos Avanzados Riesgo de liquidación/entrega: Es el riesgo que asume una de las partes cuando no existe simultaneidad en el tiempo en el intercambio de flujos de pago/cobro o entrega de activos, bien sea por razones de insolvencia de la contraparte, por dificultades técnicas en el sistema de pagos utilizado o por diferencias horarias. Riesgo país definido como el que concurre en las deudas de un país, globalmente consideradas, por circunstancias distintas del riesgo comercial. A su vez comprende riesgo soberano y riesgo de transferencia. El Riesgo de Mercado puede definirse como el riesgo de pérdidas en los valores de mercado de activos, pasivos y operaciones fuera de balance, que surge de la evolu ción desfavorable de los factores de riesgo subyacentes (tipos de interés, tipos de cam bio, cotizaciones de la renta variable y precios de las mercaderías commodities ) de los que depende el valor de estas posiciones. Consecuentemente, la exposición al ries go de mercado está determinada no sólo por la volatilidad de los factores de riesgo subyacentes, sino también por la sensibilidad de la cartera del banco a las variaciones en los mismos. El riesgo de mercado puede, a su vez, categorizarse en cuatro modali dades, en función de la naturaleza de las posiciones que lo originan: a) Riesgo de Interés, b) Riesgo de Renta Variable; c) Riesgo de Cambio; y d) Riesgo de commodity o materias primas. Como pone de manifiesto Pérez Campanero (1995) es importante diferenciar entre el riesgo de mercado, tal y como se ha definido anteriormente y el Riesgo de Interés asociado al conjunto del balance de una entidad. El «riesgo mercado» está referido al impacto que las variaciones de los precios financieros originan en el valor de mercado de las posiciones dentro y fuera de balance, y su gestión está asociada, con carácter general, a la cartera de negociación o trading de las entidades financieras. No es exclusivo de las entidades de crédito, afecta a todo intermediario financiero, y para su medición se emplean normalmente metodologías vinculadas al concepto Value at-risk. El «riesgo de interés», en cambio, hace referencia al conjunto del balance, y procede del impacto que una variación adversa en los tipos de interés ocasionaría en las distintas partidas del activo y el pasivo de una entidad de crédito 4. Su gestión vinculada a las técnicas de medición: GAP, Duración y Simulación, es ya tradicional en estas entidades y es habitualmente conocida como Gestión de Activos y Pasivos. 4 A diferencia del riesgo de mercado, en el caso del riesgo de interés no existe una regulación sustan tiva en forma de provisiones de capital pese a tratarse de un riesgo clásico en las entidades de crédito. En este último caso, la ausencia de un modelo de control comúnmente aceptado y válido como base normativa para cualquier tipo de firma se ha traducido en recomendaciones de vigilancia y autocontrol, pero no en provisiones específicas de capital. 00 GESTION CONTROL RIESGO.indd 20 01/10/10 15:53

15 Los Riesgos Bancarios 21 El Riesgo de Liquidez, en su enfoque tradicional, procede de las dificultades tem porales de una entidad para atender sus compromisos de pago o que para atenderlos tenga que recurrir a la obtención de fondos en condiciones gravosas como consecuencia de los desfases temporales entre los flujos de caja activos y pasivos. A esta perspec tiva se denomina riesgo de liquidez de financiación. Habitualmente las entidades gestionan este riesgo analizando los gaps de liquidez que generará la estructura de balance a lo largo del tiempo y el cumplimiento de los límites máximos establecidos sobre las posiciones abiertas. Otra vertiente del riesgo de liquidez, a menudo referida como riesgo de liquidez de mercado/producto, se origina como consecuencia de las dificultades que puedan surgir para deshacer o cerrar una posición abierta en el mercado, en un momento determinado, sin producir un severo impacto en el precio de mercado de los instrumentos o en el coste de la transacción (bid- ask o riesgo de ofertademanda de cobertura). Desde esta perspectiva el riesgo de liquidez aumentará a mayor concentración entre productos /monedas y en mercados de escasa profundidad en un momento determinado y con un producto específico. Esta modalidad de riesgo es muy difícil de cuantificar y de incorporar a los modelos de valoración y gestión del riesgo. El Riesgo Operacional, agrupa a su vez diversos conceptos que pueden ocasionar pérdidas financieras a la entidad derivadas de sucesos inesperados como consecuencia de ineficiencias en los controles internos, y de una inadecuada infraestructura operativa y tecnológica interna y externa. Pueden distinguirse diferentes modalidades de riesgo operacional: Riesgo de deficiencias de control interno, normalmente derivadas de la ausencia de una adecuada segregación de funciones en la estructura organizativa. Riesgo de procedimientos inadecuados: Riesgo de que las operaciones no estén debidamente autorizadas y/o documentadas. Errores o fallos de control en las diferentes etapas del procesamiento de las operaciones: registro, confirmación, liquidación, valoración y contabilización. Riesgo de errores humanos y fraudes: Incumplimiento de las políticas, procedimientos y controles establecidos por parte del personal de la entidad, incluyendo posible fraude y conflicto de intereses. Ausencia de recursos humanos suficientemente cualificados. 00 GESTION CONTROL RIESGO.indd 21 01/10/10 15:53

16 22 Gestión y Control del Riesgo de Crédito con Modelos Avanzados Riesgo de fallos en los sistemas informáticos que demoren o interrumpan el procesamiento de las operaciones contratadas. Riesgo de modelo: Está referido a los errores derivados de operaciones mal valoradas como consecuencia de la utilización de modelos de valoración incorrectos o de datos de mercado erróneos. Finalmente, el Riesgo Legal está asociado al quebranto que puede experimentar la entidad cuando una operación o un contrato no puede ser ejecutado en los términos previstos o carece de validez por no haber sido adecuadamente formalizado o por no ajustarse al marco legal establecido. 3. APROXIMACIÓN A LA MEDICIÓN DEL RIESGO DE MERCADO: CONCEPTO Y METODOLOGÍAS VALUE-AT-RISK En el pasado y hasta fechas recientes no hubo un acuerdo generalmente aceptado sobre el mejor camino para medir los riesgos de mercado. Se ha argumentado que esta actitud probablemente habría continuado de no ser porque los reguladores «reconocieron la urgencia de institucionalizar el capital requerido por riesgo de mercado» (Chew, 1996:201). En todo caso, la práctica más extendida consistía en la desagregación de los riesgos y su tratamiento separado a través de medidas que capturaban, con mayor o menor precisión, la incertidumbre asociada al factor de riesgo que afectaba a la posición 5. Los cambios experimentados por los mercados financieros; la valoración de posiciones a precios de mercado («mark to market»), favorecida por la existencia de mercados líquidos; y el reconocimiento de la importancia de los efectos cartera han favorecido en los últimos años el desarrollo de técnicas de medición del riesgo más precisas. Así, frente a medidas parciales se imponen actualmente metodologías de riesgo integradoras que sinteticen en medidas homogéneas el riesgo financiero. En este contexto se inscriben las propuestas metodológicas basadas en el concepto Value-at-Risk (VaR) que, en sus diferentes variantes, se ha convertido en la aproximación cuantitativa más aceptada y extendida para la medición del riesgo de mercado asociado a las carteras de negociación de las entidades. A la popularidad 5 La medición del riesgo de mercado ha evolucionado desde indicadores más simples y menos exactos, como medidas basadas en cantidades nocionales/principales, a sistemas que incorporan medidas de sensibilidad (Duración en el mercado de renta fija, riesgo sistemático o beta en el mercado de renta variable, delta en los mercados derivados, así como derivadas de orden superior, etc.). El tránsito hacia metodologías basadas en el concepto Value-at-Risk, consiste en combinar esas medidas de sensibilidad con sistemas probabilísticos, basados en determinadas hipótesis sobre la distribución de los precios de los activos, que permitan obtener la volatilidad del precio del activo que se trate, para posteriormente agregar las diferentes posiciones por instrumentos, mercados, líneas de negocio, etc.

17 Los Riesgos Bancarios 23 de la medida VaR contribuyó decisivamente la iniciativa, en octubre de 1994, del banco de inversión americano JP Morgan de divulgar gratuitamente una adaptación de su propia metodología de gestión de riesgos de mercado (RiskMetrics), así como estimaciones diarias de la matriz de varianzas covarianzas de los rendimientos de las principales clases de activos. Conceptualmente, el Valor-en-Riesgo o VaR es una estimación estadística de las pérdidas potenciales que puede sufrir una posición o cartera en un determinado periodo de tiempo (período de mantenimiento) y con un determinado nivel de confianza como consecuencia de variaciones en los precios de mercado. Alternativamente podría ser interpretado como el máximo cambio probable estimado en el valor de mercado de un instrumento o cartera hasta que pueda ser liquidado. Por ejemplo, si el VaR diario de una cartera expuesta a riesgo de mercado fuera de 5 millones de euros con un nivel de confianza estadística de un 95% significaría que con una probabilidad de un 5% (en media uno de cada veinte días, es decir 12 días al año) el valor de la cartera en las próximas 24 horas caería más de 5 millones. Junto con los datos relativos a las posiciones y los precios de los factores de riesgo de los que dependen aquéllas (datos objetivos ), el proceso de medición de riesgos basado en sistemas VaR toma como inputs tres parámetros de medición (datos subjetivos, seleccionados por el gestor) que condicionarán la interpretación y magnitud de la medida resultante (Figura 1.1): Periodo de mantenimiento: Es el horizonte temporal de medición del riesgo, durante el cual el valor de las posiciones puede variar. Con carácter general, cuanto mayor sea el periodo de mantenimiento, mayor será el cambio esperado en el precio, y consecuentemente mayor será la medida de riesgo. Teniendo en cuenta que ha de ser el periodo necesario para deshacer o liquidar una posición, para su determinación debe considerarse las características de las posiciones en riesgo y la liquidez de los mercados en que son negociadas. Intervalo de confianza: Su elección dependerá de la aversión al riesgo de la entidad y del coste que represente asumir una pérdida que exceda el VaR, en el caso de que esta medida sea directamente utilizada para la elección de los requisitos de capital 6. (Jorion,1997:87). Cuanto mayor sea el grado de protección deseado, mayor debe ser el nivel de confianza especificado. Período de observación: Es el periodo muestral histórico sobre el cual son observados los precios de los factores de riesgo y calculadas las volatilida- 6 Adicionalmente, la elección del intervalo de confianza es relevante desde el punto de vista de la validación regular del modelo. Cuanto más alto sea el nivel de confianza más raras serán las pérdidas que excedan el VaR: una estimación diaria obtenida para un nivel de confianza del 99% requiere, en promedio, 100 observaciones diarias para contrastar con datos reales los resultados que ofrece el modelo. 00 GESTION CONTROL RIESGO.indd 23 01/10/10 15:53

18 24 Gestión y Control del Riesgo de Crédito con Modelos Avanzados des y correlaciones 7 de sus cambios. La elección del horizonte temporal histórico puede tener un impacto significativo en la medida VaR producida por el modelo. El inconveniente de seleccionar un horizonte corto es que solo captura «shocks» recientes, lo que conduciría a una medida de riesgo muy baja si en el período elegido se ha caracterizado por una inusual estabilidad en los mercados. Por el contrario, la desventaja asociada a un periodo largo es que no responde con suficiente rapidez a los cambios que se producen en los mercados. Valor de la cartera 3. Moneda de referencia 2. Intervalo confianza VeR Presente Final del periodo Tiempo 1. Horizonte temporal Figura 1.1 Parámetros VaR La sencillez del concepto justifica en gran parte su atractivo y que se esté convirtiendo en el estándar para la medición y determinación de requisitos mínimos de capital por riesgo de mercado. Su implantación, en cambio no es tan simple. Existen distintas aproximaciones metodológicas (Figura 1.2 y Cuadro 1.1) para estimar los riesgos de mercado dependiendo de cuál sea el método utilizado para estimar los cambios en los precios o factores de riesgo que afectan al valor de la posición, y del método para transformar un cambio estimado en los factores de mercado en una variación estimada en el valor de la posición. 7 Alternativamente, su estimación podría derivarse de las volatilidades y correlaciones implícitas en las cotizaciones de las opciones. 00 GESTION CONTROL RIESGO.indd 24 01/10/10 15:53

19 Los Riesgos Bancarios 25 INPUTS Datos de posición Datos de precio de los factores de riesgo Parámetros de medición: Periodo de mantenimiento Nivel de confianza Periodo de observación MODELIZACIÓN (Metodologías) METODOLOGÍA DE VARIANZAS-COVARIANZAS SIMULACIÓN HISTÓRICA SIMULACIÓN DE MONTE CARLO OUTPUT VALOR EN RIESGO VaR Límites de exposición al riesgo Asignación interna de capital Requisitos mínimos de capital Figura 1.2 Etapas del proceso de medición VaR: Riesgos de mercado del trading Una alternativa es la evaluación analítica o enfoque delta. De acuerdo con esta aproximación, el riesgo de mercado de la cartera es estimado como el producto de la sensibilidad de la cartera a las variaciones en los precios por los cambios esperados en dichos precios. Si se admite esta aproximación lineal, que no sería válida en el caso de carteras con un alto grado de opcionalidad, y se asume la hipótesis de normalidad (Figura 1.3) de los rendimientos de los activos, la distribución de cambios potenciales en el valor de la cartera dependería del vector de medias y la matriz de varianzas covarianzas de los rendimientos de los distintos activos. En este caso, la aproximación suele denominarse metodología de varianzas covarianzas.

20 26 Gestión y Control del Riesgo de Crédito con Modelos Avanzados f ( X ) (100-α)% α% 5% 90% μ-xa μ μ+xa X Z (100- α )% Figura 1.3 Tratándose de una única posición, el VaR diario 8 para un nivel de confianza del 95% sería: VaR = P δ X a = P δ 1, 65 σ dia donde: VaR = Pérdida potencial que se estima puede producirse en la posición si se produce en un día un cambio adverso en los precios ( 1,65 δ ) que se espera suceda no más de un 5% de las veces. P = Valor de mercado de la posición. δ = Delta. Sensibilidad de la posición a los cambios de los precios subyacentes. X a = Movimiento adverso diario estimado. Corresponderá a un múltiplo de la desviación estándar de la distribución normal, en nuestro caso 1,65 (intervalo de confianza del 95%). 8 Si deseáramos calcular el VaR para un período superior a un día, por ejemplo 10 días, podríamos: (a) recalcular la matriz de covarianzas para el período de 10 días, y operar de igual forma que en [1], o (b) calcular el VaR a 10 días, a partir de la medida de riesgo diaria multiplicando ésta por 3,16 ( ). Esta última opción solo sería válida si no existe correlación serial, y se asume constante la composición de la cartera durante el período de mantenimiento, algo improbable salvo para muy cortos horizontes temporales.

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