ANALISIS ECONOMICO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA CRISIS FINANCIERAS

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1 ANALISIS ECONOMICO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA CRISIS FINANCIERAS

2 Introducción Una economía a saludable requiere un sistema financiero que movilice los fondos de los ahorradores a las personas que tienen oportunidades productivas de inversión. n. Cómo asegura el sistema financiero que los ahorros se canalicen en inversionistas productivos? 2

3 COSTOS DE TRANSACCIÓN Dejan a muchos ahorradores y pequeños prestatarios fuera de la participación n directa en los mercados financieros. Los intermediarios financieros tienen la posibilidad de reducir estos costos mediante: Economías de Escala Especialización 3

4 INFORMACIÓN N ASIMÉTRICA La presencia de los costos de transacción n en los mercados financieros explica porqué los intermediarios y el financiamiento indirecto desempeñan un papel importante. Para comprender la estructura financiera se debe analizar el papel de la información n en los mercados financieros. Información n asimétrica trica: : Conocimiento insuficiente de una parte en relación n con la otra parte implicada en una transacción n hace imposible tomar decisiones exactas. Selección n adversa. Riesgo moral. 4

5 SELECCIÓN N ADVERSA Problema de los limones en los mercados de bonos y acciones: El inversionista, comprador potencial de las acciones,, no puede distinguir entre las empresas buenas con altas utilidades esperadas y bajo riesgo y las empresas malas. Estará dispuesto a pagar un precio que refleje la calidad promedio de las empresas que emiten valores. Una empresa buena, sabrá que sus valores son subvaluados y no querrá venderlos. Las únicas empresas dispuestas a vender valores serán n las malas; sabiendo esto, el inversor decidirá no adquirir acciones. El inversionista comprará bonos si la tasa de interés s compensa el riesgo promedio de incumplimiento de las empresas buenas y malas que emiten deuda. Los dueños conscientes de que su empresa es buena entenderán n que están n pagando una tasa más m s alta de la que deberían, y no querrán n solicitar estos fondos. Se venderán pocos bonos en este mercado. 5

6 SELECCIÓN N ADVERSA HERRAMIENTAS para resolver el problema de información asimétrica: 1. Producción n privada y venta de información. n. 2. Regulaciones gubernamentales. 3. Intermediación n financiera. 4. Colateral y capital contable. 6

7 Comisión n Nacional de Valores La Comisión n Nacional de Valores es la entidad del gobierno encargada de requerir auditorías as a las empresas que participan en la bolsa de valores. La misión n de la CNV es regular, fiscalizar y controlar a los participantes del mercado de capitales.... Es un objetivo de esta entidad que el inversor disponga de información n completa y oportuna sobre los títulos t tulos valores y sus emisores y los contratos de futuros y opciones, así como del desarrollo del mercado de capitales para que tome decisiones inteligentes de inversión. 7

8 Comisión n Nacional de Valores El mercado de capitales argentino, supervisado por la Comisión Nacional de Valores (CNV) presenta dos sistemas principales: Un sistema bursátil til,, integrado por bolsas de comercio, mercados de valores y entidades de depósito colectivo, y entidades de liquidación n y compensación n de operaciones. Un sistema extrabursátil til,, conformado por una entidad autorregulada no bursátil denominada MERCADO ABIERTO ELECTRÓNICO S.A. (MAE). Estas entidades desarrollan cada una funciones diferentes, tales como el registro y la difusión n de las operaciones, la negociación, n, la administración n de garantías as y liquidación n de operaciones, la custodia colectiva y el registro de accionistas. 8

9 RIESGO MORAL en los contratos de capital contable y mercados de deuda El riesgo moral se presenta cuando el vendedor de un valor oculta información n y participa en actividades indeseables. Los contratos de capital contable,, como las acciones comunes, son derechos a una participación n en las utilidades y activos de un negocio. La separación n de la propiedad y del control implica un riesgo moral: los administradores a cargo del control (agentes) podrían actuar por sus propios intereses en lugar de actuar en el interés de los accionistas-propietarios (principales); los administradores tienen menos incentivos a maximizar las utilidades que los accionistas. El problema del agente principal surge porque el administrador tiene más m s información n acerca de sus actividades que el accionista (información n asimétrica). 9

10 RIESGO MORAL en los contratos de capital contable y mercados de deuda El riesgo moral en los contratos de deudas ocurre cuando se requiere que los prestatarios paguen una cantidad fija y se les permite mantener cualquier utilidad por arriba de este monto, los prestatarios tienen incentivos para iniciar proyectos de inversión n más m riesgosos. HERRAMIENTAS para resolver el problema del agente principal 1. Producción n de información. n. Control. 2. Regulaciones del gobierno para incrementar la información. n. 3. Intermediación n financiera. 4. Contratos de deudas. 5. Capital contable y colateral. 6. Vigilancia y obligatoriedad de los convenios restrictivos. 10

11 CONFLICTOS DE INTERÉS Los conflictos de interés son un tipo de problema de riesgo moral que se presenta cuando una persona o institución n tiene objetivos múltiples m y, como resultado, se crean conflictos entre esos objetivos. Ocurre frecuentemente cuando una institución financiera brinda servicios múltiples. m Los intereses potencialmente competitivos de esos servicios pueden llevar a la empresa a ocultar la información n o a diseminar una de carácter cter engañoso. Dos tipos de actividades de servicios financieros han producido grandes escándalos: 11

12 CONFLICTOS DE INTERÉS 1. Aseguramiento e investigación n en la banca de inversión. n. Los bancos de inversión desempeñan dos tareas: investigan a las compañí ñías que emiten valores y aseguran estos valores vendiéndolos ndolos al público p en representación n de las corporaciones emisoras. Surge un conflicto de interés s porque los bancos están n tratando de atender simultáneamente a dos grupos de clientes: las empresas emisoras de valores y los inversionistas que compran esos activos. Cuando los ingresos potenciales provenientes del aseguramiento exceden las comisiones de corretaje provenientes de las ventas, el banco tendrá incentivos para alterar la información n que da a los inversionistas, favoreciendo a las empresas emisoras. 12

13 CONFLICTOS DE INTERÉS 2. Auditoría y consultoría a de las firmas contables. El conflicto de interés s ocurre cuando una firma contable brinda a sus clientes servicios de auditoría y servicios de consultoría a (en sistemas de información n administrativa, estrategias de negocios ). Se logran economías de escala pero se crean dos fuentes potenciales de conflictos de interés: auditores pueden estar dispuestos a sesgar sus informes para ganar negocios de consultoría; auditores podrían mostrarse renuentes a criticar sistemas o auditorías as provistos por sus contrapartes de consultoría a de la empresa. 13

14 CRISIS FINANCIERAS 14

15 CRISIS FINANCIERAS Crisis financieras se definen como importantes trastornos en los mercados financieros caracterizados por descensos agudos en los precios de los activos y por los fracasos de muchas firmas financieras y no financieras. Ocurren cuando un trastorno en el sistema financiero ocasiona un incremento tan severo en los problemas de selección n adversa y de riesgo moral en los mercados financieros, que éstos no pueden canalizar los fondos de manera eficiente de los ahorradores a las personas que tienen oportunidades de inversión n productivas. 15

16 CRISIS FINANCIERAS Factores que causan las crisis financieras. Cinco categorías as. 1. Incrementos en la tasa de interés. i prob. de créditos de riesgo: Selección Adversa préstamos I, PIB 2. Incrementos en la incertidumbre. ρ problemas de Selección Adversa préstamos I, PIB 16

17 CRISIS FINANCIERAS 3. Efectos del mercado de activos sobre los balances generales. P Ac deterioro en balances de las empresas colateral SelecciónAdversa créditos I, PIB 4. Problemas en el sector bancario. Deterioro en balances delos bancos + Información Asimétrica Pánico bancario Depositantes no conocen calidad de las carteras de préstamos de los bancos depósitos quiebran bancos 17

18 CRISIS FINANCIERAS 5. Desequilibrios fiscales del gobierno. Desequilibrio fiscal temor por incumplimiento sobre deudas del gobierno Crisis de Divisas : Destrucción de balance de empresas con deudas en moneda extranjera S.Adv., R.Moral créditos I, PIB 18

19 VARIETIES OF CURRENCY CRISIS KAMINSKY

20 INTRODUCCIÓN Estudios sobre las crisis han significado importantes aportes al análisis de la fragilidad económica al comienzo de una crisis y en la predicción n de los problemas de balance de pagos, pero no han logrado identificar la naturaleza de las crisis ni predecir aquellas que se salen del molde. El trabajo de Kaminsky busca contribuir a la literatura empírica evaluando si las crisis de los últimos treinta años a han correspondido a tipos variados. Examina las crisis producidas en veinte países industrializados y en desarrollo, entre los años a 1970 y 2002 (un total de 96 crisis monetarias). 20

21 INTRODUCCIÓN La metodología a que emplea es una modificación del método m de indicador líder. l Esta teoría a sostiene que al comienzo de una recesión n alguno de los Fundamentals se comporta de manera irregular. La autora emplea una modificación n con múltiples m índices para poder identificar los distintos de crisis. Incorpora un total de dieciocho indicadores macroeconómicos micos y financieros. 21

22 Teorías sobre las causas de los ataques especulativos Modelos de la primera generación: : foco en problemas fiscales y monetarios como causas de las crisis. Inspirados en las crisis en América Latina de los años a 60 y 70. Modelos de la segunda generación: : se destaca el conflicto en los objetivos de los gobiernos: reducir inflación n o mantener la actividad económica a un nivel objetivo (pleno empleo). Modelos de la tercera generación: : centran su atención n en los problemas de riesgo moral e información n imperfecta. Énfasis en burbujas especulativas financieras y en la detención n del flujo de préstamos internacionales. 22

23 23

24 CONCLUSIONES 1. Las crisis no han sido creadas iguales. Se encontraron seis variedades de crisis financieras: : cuatro de ellas asociadas a fragilidades de las economías domésticas, con vulnerabilidades relacionadas a deterioros en las cuentas corrientes, déficit d fiscal, excesos financieros o deuda externa insostenible; otras dos provocadas por condiciones adversas en los mercados mundiales. 24

25 CONCLUSIONES Crises with Current Account Problems. La vulnerabilidad está originada en un tipo de cambio real apreciado. Crises of Financial Excesses.. La fragilidad de la economía se relaciona a un boom en los mercados financieros. Crises of Sovereign Debt Problems. Asociadas a niveles de deuda externa insostenible. Crises with Fiscal Deficits.. Relacionadas a políticas fiscales expansivas. Sudden-Stop Stop Crises.. Reversión n en los flujos de capitales ocasionadas por incrementos en la tasa de interés s mundial. Self-fulfilling fulfilling Crises.. Crisis en las que no se exhiben vulnerabilidades evidentes. 25

26 CONCLUSIONES 2. Las crisis en economías emergentes son de naturaleza distinta a las de los países desarrollados. Se destaca que el 86% de las crisis en países emergentes se relacionan a múltiples vulnerabilidades domésticas, mientras que en países industrializados estos factores representan el 50%. 26

27 CONCLUSIONES 27

28 CONCLUSIONES 3. La profundidad del daño o ocasionado por las crisis - medido por la caída en la producción, la pérdida p de reservas del banco central y la pérdida p de valor de la moneda- se relaciona con el tipo de crisis. Las de mayor efecto son las originadas por excesos financieros. 28

29 CONCLUSIONES 29

30 CONCLUSIONES El acceso a los mercados financieros internacionales puede verse severamente afectado luego de la crisis; mientras los países intentan obtener superávit en balanza por cuenta corriente para el repago de la deuda. El efecto sobre la balanza comercial varía a según n el tipo de crisis: En crisis por excesos financieros, las importaciones sufren un ajuste importante (-25%);( las exportaciones no se expanden a pesar de la depreciación n del tipo de cambio. Distinto es el caso de crisis no relacionadas a fragilidades domésticas, que suelen ir acompañadas adas de un incremento de las exportaciones que recompone la cuenta corriente. 30

31 31

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