LECCIONES DE FINANZAS FINANZAS CORPORATIVAS: VALORACIÓN DE PROYECTOS Y Y EMPRESAS

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1 LECCIONES DE FINANZAS CORPORATIVAS: VALORACIÓN DE PROYECTOS Y EMPRESAS Prefacio El presente material docente se corresponde con la asignatura de Dirección Financiera de 1º EUCE de la Universidad de Alicante, centrada en el estudio de la Decisión de Inversión y en la valoración de proyectos de la empresa. Estos apuntes fueron impartidos en los grupos de la asignatura de forma ininterrumpida entre los cursos 2002/03 a 2009/10, momento en el que el primer curso de la titulación de EUCE se extinguió con la llegada de los nuevos planes de estudios. Con la doble finalidad de facilitar el aprendizaje a los antiguos alumnos, que deben enfrentarse a los exámenes de la asignatura sin la posibilidad de asistencia a clase, y de preparar material docente para los nuevos títulos de grado, los autores decidimos revisar, actualizar y compilar las notas de clase, ejercicios y exámenes, y ofrecerlos libremente a través del servicio del Taller Digital de la Universidad de Alicante. El resultado es fruto de nuestro esfuerzo y dedicación por ofrecer al alumno un material actualizado y de calidad pedagógica a lo largo de varios años y que siempre ha tenido como meta hacer accesible el contenido de la problemática ligada a la Decisión de Inversión de una manera clara y práctica, pero académicamente rigurosa. Los apuntes han experimentado en este tiempo numerosas variaciones y mejoras gracias a la participación de nuestros alumnos en clase y a las discusiones académicas mantenidas con nuestros compañeros de departamento fuera de ella. Deseamos agradecer a todos ellos su colaboración por igual, pero queremos hacer una mención especial a los profesores Francisco Montero, Ángel León y María García, quienes colaboraron activamente en la docencia y coordinación de la asignatura y contribuyeron a mejorar la calidad de estos apuntes. A todos ellos, gracias. David Abad, Marina Balboa y Antonio Rubia Alicante, febrero de

2 Introducción El objetivo principal de estos apuntes es desarrollar los elementos fundamentales en la toma de decisiones de contenido financiero, esto es, en decisiones económicas de la empresa caracterizadas por la incertidumbre acerca del desenlace final. El contenido principal se corresponde con la Decisión de Inversión, analizando los métodos reales con los que las empresas evalúan la conveniencia de proyectos, así como la problemática que lo rodea. La asignatura analiza en menor profundidad dd d la Decisión de Financiación y su relación con la Decisión de Inversión, centrándose en las metodologías prácticas que permiten determinar la mínima rentabilidad requerida en el descuento de flujos de los proyectos de inversión. Los apuntes se complementan con la discusión de las técnicas de valoración de empresas. Los apuntes son de utilidad directa para los antiguos alumnos de la asignatura de Dirección Financiera de 1º de la Diplomatura de Empresariales. El temario oficial de la asignatura se corresponde íntegramente con los temas 1 a 5 desarrollados a continuación, y las evaluaciones pendientes que se desarrollarán durante el periodo de adaptación vigente (cursos 2010/11 a 2011/12) se centran exclusivamente en dichos temas. Adicionalmente, los alumnos de la licenciatura en Administración y Dirección de Empresas encontrarán un magnifico apoyo en este material para cursar las asignaturas de Matemáticas de las Operaciones Financieras, Introducción a las Finanzas y Dirección Financiera II. Introducción Cada tema desarrollado en este material consta de una parte teórica; de una serie de problemas con su correspondiente solución numérica; y de un cuestionario teórico-práctico que revisa los principales puntos de interés tratados en el correspondiente tema. Respecto a los problemas planteados, para algunos de ellos se presenta, además de la solución numérica, su solución paso a paso. En relación al cuestionario, se presenta para que sirva de repaso al alumno, de modo que éste pueda prepararse las evaluaciones pendientes que se desarrollarán durante el periodo de adaptación vigente y que también consistirán en un examen tipo test teórico y práctico (los cuestionarios correspondientes a los temas 4 y 5 aparecen juntos al final del tema 5). Además de los temas 1 a 5, que se corresponden con el temario oficial de la asignatura, se han desarrollado dos temas adicionales. El tema 6 se desarrolló inicialmente para ser impartido, y aunque no constituye material de examen, lo consideramos valioso para complementar el contenido de la materia, razón por la que es incluido en estas notas. Por último, al final del programa se incluye un tema auxiliar donde se desarrollan las herramientas de la disciplina de matemáticas financieras que se utilizan en este curso. 2

3 Temario TEMA 1: FUNDAMENTOS DE DIRECCIÓN FINANCIERA 1. INTRODUCCIÓN. 2. DECISIONES FINANCIERAS Características Específicas de las Decisiones Financieras Decisiones Financieras Fundamentales de la Empresa Mercados Financieros. 3. EL OBJETIVO DE LA DIRECCIÓN FINANCIERA. 4. ORGANIZACIÓN DE LA FUNCIÓN FINANCIERA. 5. CONFLICTOS CON EL OBJETIVO FINANCIERO E IMPLICACIONES. TEMA 2: VALORACIÓN DE DECISIONES DE INVERSIÓN 1. INTRODUCCIÓN. 2. FUNDAMENTOS FINANCIEROS DE LAS INVERSIONES Decisión de Inversión. Concepto y Variables Relevantes Clases de Inversiones. 3. VALOR ACTUAL NETO (VAN). 4. TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR). 5. ÍNDICE DE RENTABILIDAD. 6. PLAZO DE RECUPERACIÓN (PR) Plazo de Recuperación Descontado (PRD). 7. COMPARACIÓN ENTRE MÉTODOS DE VALORACIÓN. Temario TEMA 3: APLICACIÓN DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN) 1. INTRODUCCIÓN. 2. IDENTIFICACIÓN DE FLUJOS DE TESORERÍA. 3. EL VAN EN PRESENCIA DE IMPUESTOS Consideraciones Previas Efectos Fiscales y VAN El Efecto de los Costes de Oportunidad. 4. CICLOS DE REEMPLAZAMIENTO: LA DECISIÓN DE RENOVACIÓN. TEMA 4: LA INCERTIDUMBRE EN EL VALOR ACTUAL NETO (VAN) 1. INTRODUCCIÓN. 2. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD. 3. ANÁLISIS DE ESCENARIOS. 4. RENTABILIDAD REQUERIDA POR RIESGO Tipos de Riesgo El Modelo CAPM: Riesgo Sistemático y Rentabilidad Requerida Implicaciones para la Determinación de la Tasa de Descuento. 3

4 Temario TEMA 5: LA DECISIÓN DE FINANCIACIÓN Y EL COSTE DE FINANCIACIÓN 1. INTRODUCCIÓN. 2. CONCEPTOS Y CONSIDERACIONES PREVIAS Notación El Riesgo de la Inversión en Acciones y Deuda Mercados Eficientes. 3. FINANCIACIÓN CON DEUDA Modalidades de Deuda El Coste de la Deuda El Valor de Mercado de la Deuda. 4. FINANCIACIÓN CON FONDOS PROPIOS El Coste del Capital Propio. 5. EL COSTE MEDIO PONDERADO DEL CAPITAL (CMPC) Valoración de Proyectos. 6. LA DECISIÓN DE FINANCIACIÓN. 7. COMENTARIOS FINALES. Temario TEMA 6: LA VALORACIÓN DE PROYECTOS EN LA EMPRESA 1. INTRODUCCIÓN. 2. EL COSTE DE FINANCIACIÓN Y LA ESTRUCTURA DE CAPITAL. 3. EL VALOR ACTUAL AJUSTADO. 4. EXTENSIONES AL VALOR ACTUAL AJUSTADO. 5. VALORACIÓN DE EMPRESAS. TEMA AUXILIAR: REPASO DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS 1. INTRODUCCIÓN. 2. DESCUENTO Y CAPITALIZACIÓN. 3. SECUENCIAS DE FLUJOS DE TESORERÍA Flujos de Tesorería Constantes Flujos de Tesorería Constantes e Infinitos Flujos de Tesorería Crecientes e Infinitos. 4. TIPOS DE INTERÉS EFECTIVOS Y NOMINALES. 5. EQUIVALENCIAS DE SECUENCIAS DE FLUJOS DE TESORERÍA. 4

5 TEMA 1: FUNDAMENTOS DE DIRECCIÓN FINANCIERA Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera Índice 1. INTRODUCCIÓN. 2. DECISIONES FINANCIERAS Características ti Específicas de las Decisiones i Financieras. i 2.2. Decisiones Financieras Fundamentales de la Empresa Mercados Financieros. 3. EL OBJETIVO DE LA DIRECCIÓN FINANCIERA. 4. ORGANIZACIÓN DE LA FUNCIÓN FINANCIERA. 5. CONFLICTOS CON EL OBJETIVO FINANCIERO E IMPLICACIONES. 5

6 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera Bibliografía complementaria Bibliografía complementaria: Fundamentos de Financiacióni ió Empresarial, R. Brealey, y S.C. Myers. Ed. McGraw Hill. Capítulo 1. Fundamentos de Finanzas Corporativas, R. Brealey, S. Myers, y A. Marcus. Ed. McGraw Hill. Capítulos 1y2. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 1. INTRODUCCIÓN 6

7 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 1. Introducción En la empresa, existen una serie de actividades que por sus características comunes se agrupan en Funciones o Direcciones: Función o Dirección de Producción: Es el conjunto de actividades relacionadas con las Decisiones de Producción. Cómo producir? Cuándo renovar el equipo? Qué tecnología?, etc. FunciónoDirecciónComercial:Es el conjunto de actividades relacionadas con las Decisiones i de Comercialización ió (Marketing: precio, promoción, etc.). Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 1. Introducción Función o Dirección de Personal Función o Dirección Financiera: Conjunto de actividades relacionadas con las Decisiones Financieras. 7

8 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 1. Introducción Esta asignatura se centra en la Dirección Financiera de la Empresa o, lo que es lo mismo, en la toma de Decisiones Financieras. Con esta asignatura aprenderemos: Cuáles son las Decisiones Financieras más importantes, y cuál es su repercusión para la empresa. Cómo se toman las principales Decisiones Financieras, y cuál es la problemática ligada a ello. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 1. Introducción En este tema veremos: Qué caracteriza a las Decisiones Financieras y qué problemas surgen a la hora de establecer comparaciones. Cuál es el objetivo de las Decisiones Financieras y quién toma decisiones de contenido financiero. Qué problemas pueden aparecer cuando las decisiones tomadas no persiguen el objetivo debido. 8

9 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2. DECISIONES FINANCIERAS Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2. Decisiones Financieras A nivel elemental, las decisiones de contenido financiero no se diferencian de otro tipo de decisiones. Cualquier decisión: Se basa en la comparación previa de alternativas o cursos de acción. Y, para ello, se persigue un determinado objetivo. Para tomar una decisión, todas las alternativas tienen que estar expresadas en la mismas unidades. Además, estas unidades deben estar relacionadas con o referidas al objetivo perseguido. Si esto no es así no es posible establecer comparación alguna. 9

10 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2. Decisiones Financieras Ejemplo. El Consejo de Administración le pide que juzgue cuál de las siguientes alternativas es mejor y que tome una decisión: Opción 1: Esta decisión repercutirá en un incremento del 6,5% enlasventasdelaempresaparalospróximos7años. Opción 2: Tomar esta decisión consigue enviar una señal positiva al mercado, lo que hará aumentar el precio de las acciones en el mercado un 2%. Opción 3: Tomar esta decisión es muy arriesgada, si todo sale bien, garantizamos la vida de la empresa durante al menos 10 años. Por el contrario, si todo va mal, la empresa podría quebrar en menos de un año. Qué opción parece mejor? Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2. Decisiones Financieras Las tres opciones anteriores son ejemplos de Decisiones Financieras. Para decidir cuál es mejor, observamos que: En primer lugar, mejor y peor son términos relativos, necesitamos definir previamente qué es lo mejor para la empresa. Necesitamos definir el Objetivo que se persigue con las Decisiones Financieras En segundo lugar, las alternativas así expresadas resultan incomparables, incluso si conocemos el objetivo, ya que están expresadas en distintas unidades. Debemos homogeneizar las unidades de medida 10

11 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2. Decisiones Financieras Para fijar las unidades de referencia, necesitamos conocer las características ti específicas de las Decisiones Financieras [DFs en lo sucesivo]. Veremos a continuación que en las DFs concurren siempre tres elementos característicos. Tras ello, podremos fijar el objetivo ysentar la base formal para la toma de decisiones. Analizaremos estos dos aspectos con detalle a continuación. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las Decisiones Financieras 11

12 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs Lo que realmente caracteriza a las DFsson la confluencia de tres elementos. Toda Decisión Financiera: Tiene consecuencias que se pueden traducir en términos económicos (monetarios). Esas consecuencias se proyectan en el tiempo. Las decisiones implican un mayor o menor nivel de incertidumbre (riesgo) sobre el resultado final. Estos tres elementos caracterizan completamente la problemática de la toma de Decisiones Financieras. Veámoslos con más atención. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs A. BASE DE COMPARACIÓN: UNIDADES MONETARIAS Todas las DFs tienen consecuencias que se pueden expresar en unidades monetarias, y más concretamente, en variaciones de riqueza o Flujos de Tesorería. En general, esta es la base natural para tomar decisiones económicas: mayor (menor) riqueza significa mayor (menor) consumo, y por tanto, mayor (menor) nivel de utilidad (felicidad). 12

13 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs Definimos: Flujo de Tesorería en el momento t como la diferencia entre cobros (corriente monetaria a favor o entradas) y pagos (corriente monetaria en contra osalidas) ld que genera la decisión ent. FT t = Cobros t Pagos t Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs OBSERVACIONES IMPORTANTES: Cobro/Pago no es necesariamente lo mismo que Ingreso/Gasto. Ingreso y Gasto son magnitudes contables, y pueden no representar movimiento real de tesorería. P.ej. la amortización es un gasto que no implica salida real de tesorería. La nomenclatura Flujo de Tesorería es la más usual, pero también se puede definir como: Flujos de Caja o Cash-flow. Corriente Monetaria. Flujos de Efectivo (Normas Internacionales de Contabilidad). 13

14 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs B. DIMENSIÓN TEMPORAL Las consecuencias de las DFs se prolongan a lo largo del tiempo: la decisión se toma hoy, pero sus resultados se extienden en el futuro. En otras palabras: Las Decisiones Financieras generan Flujos de Tesorería a lo largo del tiempo. Esto conlleva un problema para comparar alternativas: los individuos no percibimos de la misma forma un mismo FT disponible en momentos diferentes. La razón es que tenemos preferencias temporales por el consumo: sólo estamos dispuestos a renunciar a consumo actual a cambio de mayor consumo en el futuro. La tesorería es la variable que determina el nivel de consumo que podemos alcanzar. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs 1º PRINCIPIO FUNDAMENTAL DE LAS FINANZAS: VALOR TEMPORAL DEL DINERO UNA UNIDAD MONETARIA EN EL MOMENTO PRESENTE ES MÁS VALIOSA QUE EN CUALQUIER OTRO MOMENTO FUTURO. 14

15 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs Ejemplo. Dadas las siguientes alternativas: Alternativa A: genera un FT en el momento actual de t t+1 Alternativa B: genera un FT de 50 dentro de un año. Alternativa C: genera un FT de 103 dentro de un año. 50 t t t t+1 Qué decisión es mejor si preferimos más riqueza? Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs Claramente, B es peor que A: ofrece menos cantidad y además hay que esperar un año para percibirla. La decisión C es mejor que B: ambas implican esperar un año, pero C promete más riqueza. C ofrece más riqueza que A (ventaja), pero se percibe un año más tarde (inconveniente). No está claro qué opción es mejor. Para algunos individuos A resultaría más atractiva, pero otros individuos preferirían C. No podemos comparar objetivamente y de forma directa DFs cuyos FT se obtienen en distintos momentos del tiempo. 15

16 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs SOLUCIÓN: Desplazar todos los FT a un mismo momento del tiempo, y hacer allí la comparación. Sólo necesitamos conocimientos básicos de matemáticas financieras (es muy fácil!!). La comparación se puede hacer en cualquier momento. Sin embargo, como la decisión se toma en el momento actual, desplazaremos los FT al momento actual. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs C. RIESGO (INCERTIDUMBRE SOBRE LOS RESULTADOS) Todas las DFs implican un mayor o menor grado de incertidumbre. Por un lado, la dimensiónió temporal impideid conocer con exactitud qué sucederá en el futuro. Por otro, hay decisiones con un riesgo intrínseco superior a otras. P.ej., invertir en bolsa es más arriesgado que abrir una cuenta corriente en un banco (o al menos lo solía ser hasta hace no mucho). En Finanzas, riesgo quiere decir incertidumbre, esto es, no conocer con certeza qué sucederá finalmente. Si sabemos con toda certeza que perderemos u.m., entonces no hay ningún riesgo en la decisión. 16

17 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs Peligro + Oportunidad = Riesgo Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs Por ello, los FT que se derivan de una DF son Flujos de Tesorería Esperados (nunca conocidos con absoluta certeza). El problema del riesgo es similar al del tiempo: los individuos no percibimos de la misma forma un mismo FT en certeza que en incertidumbre, porque preferimos consumo cierto a consumo incierto. 17

18 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs 2º PRINCIPIO FUNDAMENTAL DE LAS FINANZAS: RIESGO-AVERSIÓN UNA UNIDAD MONETARIA EN CONDICIONES DE CERTEZA ES MÁS VALIOSA QUE UNA UNIDAD MONETARIA EN UN ESCENARIO ARRIESGADO. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs OBSERVACIONES IMPORTANTES: Riesgo-aversión significa que: En general, sólo asumimos riesgos si esperamos obtener una recompensa adecuada. Cuanto mayor es el riesgo, mayor es la recompensa eompensa(premio) demandado. Riesgo-aversión NO significa que: Nunca vamos a correr ningún tipo de riesgo, o lo vamos a evitar. Existe una relación entre el riesgo que soportamos y l t bilid d bt bi la rentabilidad que esperamos obtener a cambio. 18

19 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs Ejemplo. Qué prefieres, ser obsequiado con u.m. ahora mismo o con u.m. si apruebas todos los exámenes a final de curso? Esta es un DF, ya que implica Dinero, Tiempo y Riesgo. No está claro qué es más ventajoso, porque una de las alternativas es (más o menos) incierta. Dependiendo de tu grado de aversión al riesgo, elegirás una u otra. No podemos comparar directamente DFs con distintos niveles de Riesgo. Tratar adecuadamente el problema del riesgo es una de las mayores dificultades en Finanzas. Estudiaremos técnicas que tienen en cuenta el nivel de riesgo en las decisiones. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.1. Características Específicas de las DFs EN RESUMEN Para poder comparar distintas alternativas financieras: Expresaremos las consecuencias de las DFs en FT a lo largo del tiempo (Fácil). Desplazaremos todos los FT a un mismo momento del tiempo, generalmente, el momento actual. Esto requiere matemáticas financieras simples (Fácil). Utilizaremos técnicas que tengan en cuenta la dimensión arriesgada de las decisiones. No todos los métodos son válidos. Estudiaremos cuáles son esos métodos ( Entretenido ). 19

20 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.2. Decisiones Financieras Fundamentales de la Empresa Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.2. DFs Fundamentales de la Empresa Las DFs fundamentales tratan de dar solución a la problemática ligada a la actividad básica de la empresa. La actividad básica de la empresa gira entorno a dos elementos fundamentales relacionados con su actividad productiva real: 1. La empresa necesita activos reales para llevar a cabo su actividad social. Los activos reales incluyen el activo fijo o no corriente (edificios, maquinaria, etc.) y el activo circulante o corriente (aprovisionamientos, etc.). Los activos reales se denominan también activo, aplicación de fondos o inversión yaparecencontabilizadosenellado izquierdo del balance. 20

21 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.2. DFs Fundamentales de la Empresa 2. Para poder adquirir los activos reales, la empresa debe emitir activos financieros en los mercados financieros con los que captar los fondos necesarios. Los activos financieros son títulos que: a) Proporcionan al comprador algún tipo de derecho sobre los activos reales de la empresa. b) Tienen valor por sí mismos. c) Premian al comprador con algún tipo de Rentabilidad. Los activos financieros de la empresa son las acciones y los títulos de deuda. Se denominan también pasivo, origen de fondos o financiación. Aparecen contabilizados en el lado derecho del balance. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.2. DFs Fundamentales de la Empresa ACCIONES o TÍTULOS DE PROPIEDAD: Son títulos que representan partes alícuotas de los Fondos Propios de la Empresa. a) Otorgan el Derecho de Propiedad: el comprador se convierte en propietario y tiene derecho a participar de los resultados (Derecho Económico) y en la toma de decisiones (Derecho Político). b) Tienen Valor: Se les asigna un precio (en muchos casos, este precio se establece en un mercado organizado). c) Generan Rentabilidad: d + Dividendos: Participación en el Beneficio. + Plusvalía / - Minusvalía: Diferencia entre el precio de adquisición y el precio de venta. 21

22 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.2. DFs Fundamentales de la Empresa TÍTULOS DE DEUDA: a) El comprador se convierte en acreedor de la empresa. En caso de impago adquiere el derecho de propiedad (subsidiaria). El comprador sólo tiene derechos económicos, no políticos, pero los primeros son más importantes: Pago garantizado mediante relación contractual. Prioridad de cobro sobre el accionista. b) Tienen Valor: Se les asigna un precio (en muchos casos, este precio se establece en un mercado organizado). c) Generan Rentabilidad: + Intereses de la deuda. + Plusvalía / - Minusvalía: Diferencia entre el precio de adquisición y el precio de venta. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.2. DFs Fundamentales de la Empresa Para comprender cuáles son las DFs fundamentales vamos a observar el esquema de circulación de FT en la empresa: EMPRESA (B) (A) MERCADOS FINANCIEROS Cartera Activos Reales (C) Dirección Financiera (D) Inversores Propietarios Activos Financieros (E) (F) Estado Esquema de Circulación de Flujos de Tesorería 22

23 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.2. DFs Fundamentales de la Empresa (A) La empresa toma la Decisión de Financiación y decide la proporción de Deuda/Fondos Propios que utilizará para adquirir activos reales. (B) Con los fondos captados, toma la Decisión de Inversión y decide qué activos reales comprar y en qué proporción. (C) (D) (E) (F) La actividad productiva de la empresa genera FT: Cobros (Pagos) derivados de sus ventas (compras). Si Cobros > Pagos se genera riqueza. Una parte de la riqueza generada se destina a los compradores de los activos financieros (dividendos, intereses, devolución de la deuda). Otra parte se retiene en la empresa para financiar futuras inversiones (autofinanciación). Una última parte se destina al pago de impuestos. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.2. DFs Fundamentales de la Empresa DECISIÓN DE INVERSIÓN o PRESUPUESTO DE CAPITAL Responde a las preguntas de dónde invertir y cuánto. Es la más importante porque es la que contribuye en mayor medida al objetivo financiero. Es una decisión de largo plazo. Determina el volumen de activos (tamaño de la empresa) y su composición. p Caracteriza el Riesgo Operativo de la empresa (incertidumbre sobre cuál será el Beneficio Operativo que generará la empresa [BAII]). Es la decisión más importante. El contenido de la asignatura está dedicado fundamentalmente a esta decisión. 23

24 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.2. DFs Fundamentales de la Empresa DECISIÓN DE FINANCIACIÓN o ESTRUCTURA DE CAPITAL Determina qué combinación de Fondos Propios y Deuda es la óptima para financiar la empresa (equilibrio financiero). También incluye la Política de Dividendos. Es una decisión de largo plazo. Contribuye al objetivo financiero, pero en menor medida que la anterior. Caracteriza el Riesgo Financiero de la empresa (incertidumbre sobre cuál será su Beneficio Neto [BN]). Le dedicaremos el último tema de la asignatura, pero siempre complementando a la decisión de inversión. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.2. DFs Fundamentales de la Empresa GESTIÓN DEL CIRCULANTE o GESTIÓN FINANCIERA A CP Es la menos relevante en el largo plazo, pero es importante para una gestión eficiente de la empresa. Es una decisión de corto plazo. Intenta determinar la mínima cantidad de liquidez que debe mantener una empresa de forma que pueda atender puntualmente a todos sus compromisos. Se encarga de aspectos tan variados como la gestión de tesorería, cuentas bancarias, relación con clientes y proveedores, gestión de inventarios, etc. No la estudiaremos en esta asignatura. 24

25 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.3. Mercados Financieros Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.3. Mercados Financieros Las empresas emiten sus activos financieros en los mercados. El mercado financiero se compone: MERCADO DE DINERO: Mercado de deuda con vencimiento inferior a un año. Está prácticamente monopolizado por las entidades bancarias que acuden para ajustar liquidez. MERCADO DE CAPITAL: Mercado de acciones (renta variable), mercado de deuda a largo plazo (renta fija), fondos de inversión, materias primas, tipos de cambio y derivados. Es accesible a todo tipo de inversores (instituciones, empresas y personas físicas). El precio se determina por equilibrio competitivo: si el precio sube (baja) es porque priman las compras (ventas) en el mercado. 25

26 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 2.3. Mercados Financieros Adicionalmente, y si nos centramos en el mercado de capital es conveniente realizar la distinción entre: MERCADO PRIMARIO: Es el mercado de emisión, donde las empresas ofrecen sus activos financieros i (deudad yacciones) al público por primera vez, obteniendo los fondos necesarios para financiar sus inversiones. MERCADO SECUNDARIO: Una vez los activos financieros son emitidos, los distintos inversores pueden intercambiar sus títulos de forma más o menos continuada en un segundo mercado (lo que conocemos como bolsa). Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 3. EL OBJETIVO DE LA DIRECCIÓN FINANCIERA 26

27 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 3. El Objetivo de la Dirección Financiera Las DFs deben servir a un propósito u objetivo. Este objetivo es: MAXIMIZAR EL VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA El valor de mercado de la empresa [V] es la suma del valor de mercado de sus Acciones (Nº de Acciones o títulos de propiedad x Precio de mercado) [S], y el valor de mercado de la Deuda (Nº de títulos de Deuda x Precio de mercado) [B]. Max V Max S B Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 3. El Objetivo de la Dirección Financiera En Teoría Económica el objetivo empresarial suele fijarse en términos de Maximizar el Beneficio. Sin embargo, esto no es correcto en Finanzas porque el beneficio es una magnitud contable que: No refleja realmente la riqueza generada. No tiene en cuenta el riesgo ni el tiempo. Es fácilmente manipulable. El Objetivo de maximizar el valor de la empresa sí puede expresarse alternativamente como: Maximizar los FT generados por la empresa. Maximizar la riqueza de los propietarios de activos financieros. 27

28 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 4. ORGANIZACIÓN DE LA FUNCIÓN FINANCIERA Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 4. Organización de la Función Financiera En este punto veremos quiénes son las personas encargadas de la toma de DFs y dónde se sitúan dentro de la jerarquía empresarial. Junta General de Accionistas Consejo de Administración (Director General) Director Comercial Director Producción Director Financiero Tesorero Jefe de Control de la Gestión (Controller) Esquema de la Organización Financiera de la empresa 28

29 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 4. Organización de la Función Financiera La máxima autoridad la ostenta la Junta General de Accionistas yelconsejo de Administración que actúa en su nombre. Por ley o costumbre, deciden sobre las cuestiones más importantes: Pago de dividendos. Inversiones estratégicas. Ampliaciones (reducciones) de capital. Nuevas emisiones de deuda, etc. Dentro del Consejo de Administración encontramos al Director General: Responsable de la estrategia y política general. Coordina a los Directores de las distintas áreas funcionales de la empresa. Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 4. Organización de la Función Financiera El Director Financiero: Es el responsable de formular la política financiera de la empresa. Interactúa con otros directores de área para analizar la interrelación con otras decisiones. El Tesorero: e o Es el responsable de la gestión de la liquidez de la empresa y de elaborar las previsiones de FT. El Jefe de Control de Gestión (Controller): Realiza labores de control y seguimiento. Prepara documentos contables (Contabilidad Financiera y de Costes), Nóminas, Impuestos y Auditoria Interna. La asignatura está referida principalmente a las actividades del Tesorero y del Director Financiero. 29

30 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 4. Organización de la Función Financiera Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 4. Organización de la Función Financiera 30

31 Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 5. CONFLICTOS C OS CON EL OBJETIVO O FINANCIERO E IMPLICACIONES Tema 1: Fundamentos de Dirección Financiera 5. Conflictos con el Objetivo Financiero e Implicaciones El objetivo de las DFs debe sermaximizar i el valor de mercado de la empresa y, con ello, el valor de la riqueza de los propietarios de activos financieros. Sin embargo, pueden darse situaciones en las que las personas que toman decisiones, siguen un objetivo egoísta que se aparta del objetivo de la empresa, provocando un perjuicio económico. Hay dos situaciones de conflicto: CONFLICTO ACCIONISTAS-DIRECTIVOS CONFLICTO ACCIONISTAS-ACREEDORES En las dos situaciones se dan costes directos, ocasionados por el propio conflicto, y costes indirectos, derivados de implementar mecanismos para prevenir los costes directos. 31