LA DEVALUACION DEL PESO Y LA INFLACION

Transcripción

1 LA DEVALUACION DEL PESO Y LA INFLACION Jorge Toro Subgerente de Estudios Económicos Banco de la República III Encuentro Nacional de Profesores de Economía 2 de septiembre de Rionegro, Antioquia

2 A. Contexto internacional CONTENIDO B. Efectos sobre America Latina y Colombia C. Traspaso de la devaluación del peso colombiano a precios y costos D. Factores que determinan el traspaso de devaluación a la inflación

3 A. Contexto Internacional

4 El dólar se ha fortalecido frente al promedio de las principales monedas del mundo. Índice de tasa de cambio del dólar (ponderada por comercio en EE.UU.) Fuente: Bloomberg

5 El dólar es la moneda de reserva mundial. Su apreciación se ha originado en: Situación macroeconómica -Mejora de los indicadores de actividad real en E.U e inflación cerca del objetivo. - Desaceleración de la economía China y otros emergentes. - Lenta recuperación de la eurozona. Tasas de interés -Expectativas de normalización de la política monetaria en E.U. - Política monetaria laxa en Europa y Japón. Flujos de capital -Reversión parcial de flujos de capital hacia los Estados Unidos. Precio materias primas Vinculo en doble vía entre el dólar y el precio de las materias primas Otros riesgos -Pérdida de confianza en el euro, especialmente tras la crisis griega. - Conflictos entre naciones (p.e Rusia y Ucrania)

6 El crecimiento Global se mantiene modesto y disparejo, con una recuperación gradual de los Estados Unidos Proyecciones del Crecimiento del PIB Real (%) Proyecciones Mundo 3,4 3,4 3,3 3,8 Economías Avanzadas 1,4 1,8 2,1 2,4 Estados Unidos 2,2 2,4 2,5 3,0 Zona Euro -0,3 0,9 1,6 1,7 Japón 1,6-0,1 0,8 1,2 Ec. Emergentes y en Desarrollo 5,0 4,6 4,2 4,7 China 7,7 7,4 6,8 6,3 Rusia 1,3 0,6-3,4 0,2 Fuente: FMI. World Economic Outlook. Actualización julio 2105

7 El crecimiento en Latinoamérica se espera que se desacelere por quinto año consecutivo. Aunque el desempeño entre países es heterogéneo America Latina Proyecciones de Crecimiento del PIB Real (%) Proyecciones Latinoamerica y el Caribe 1,3 0,5 1,7 Economías financieramente integradas 1/ 2,4 2,1 2,9 Sur América y México Argentina 0,5 0,1 0,0 Brasil 0,1-1,5 0,7 Chile 1,9 2,5 3,1 Colombia 4,6 3,0 3,3 Mexico 2,1 2,4 3,0 Perú 2,4 3,2 4,6 Venezuela -4,0-7,0-4,0 CAPDR 2/ 4,4 4,1 4,1 Fuente: FMI. World Economic Outlook. Actualización julio / Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia México, Perú y Uruguay 2/ Promedio simple de Costa Rica, República Dominicana, El Salvador, Guatemala, Honduras y Panamá

8 Evolución del PIB real de los Estados Unidos (Miles de millones de dólares de 2009) (Porcentaje) 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% % jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14 jun-15 PIB Real Variación Trimestre Anualizado (eje derecho) Fuente: Datastream

9 EEUU: El crecimiento económico en ese país se ha reflejado en creación de empleo y en una reducción de la tasa de desempleo. Fuente: Bloomberg

10 EEUU: Las encuestas muestran un fortalecimiento de la confianza de empresarios y consumidores, lo cual apunta a mejoras de actividad en los próximos meses. Fuente: Bloomberg

11 Tasas de interés: En estas condiciones, tanto el mercado como las propias autoridades monetarias prevén un incremento de la tasa de interés en los Estados Unidos. 3,5 3 Tasa de interés 2,5 2 1,5 1 0,5 Mediana FOMC Futuros Nota: FOMC corresponde a la mediana de la encuesta que le hicieron a los miembros del Federal Open Market Committee (FOMC) en su reunión de junio. Fuente: Bloomberg

12 China: Importante desaceleración de la producción industrial. Fuente: Bloomberg

13 Zona del euro: El crecimiento económico se ha mantenido muy bajo después de la crisis financiera internacional. PIB real de la Zona del Euro Fuente: Datastream

14 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 Vinculo entre precio del petróleo y el dólar: El fortalecimiento del dólar ha estado relacionado con el comportamiento del precio del petróleo. 140 Coef. de correlación: 84% US$/barril índice Brent Dólar frente a las principales monedas (eje der) Fuente: Datastream

15 B. Efectos sobre América Latina y Colombia

16 Términos de intercambio: Los países de la región se han visto fuertemente afectados por los choques de términos de intercambio, debido a la reducción del precio de las materias primas que ellos exportan. 120 Términos de intercambio América Latina Colombia Chile México Brasil Los términos de intercambio se definen como la relación entre el precio de los exportados respecto al de los importados. Fuente: Bancos centrales.

17 Volatilidad: incremento en los indicadores de volatilidad financiera. Acentuada recientemente por la devaluación del yuan chino. Fuente: Bloomberg

18 CDS: incremento de las primas de riesgo de América Latina. Para Colombia y Brasil se registran los valores más altos desde Fuente: Bloomberg

19 En este contexto, las monedas de los principales países de América latina se han depreciado frente al dólar, siendo especialmente marcada la devaluación en los casos de Brasil y Colombia. Fuente: Bloomberg

20 En el caso colombiano La depreciación del peso frente al dólar se ha originado por: 1. Apreciación del dólar a nivel mundial 2. Choque de términos de intercambio Equilibrio de balanza de pagos Finanzas públicas Crecimiento económico

21 El choque de términos de intercambio ha incidido de manera directa e indirecta en el nivel de la tasa de cambio Tasa de cambio (pesos por dólar) Términos de intercambio (índice) Tasa de cambio nominal Términos de intercambio (eje der) Fuente: Banco de la República.

22 El deterioro de los términos de intercambio contrae el ingreso nacional, lo cual golpea la demanda interna y el crecimiento económico 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Coef. correlación:50% PIB y Términos de intercambio (Var % anual de las series semestrales) I II I II I II I II I II I II I II I II I II I II I II I II I II I II I ,8% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Términos de intercambio PIB (eje der) Fuente: DANE y Banco de la República.

23 La evolución de los términos de intercambio del país han dependido en buena medida del comportamiento del precio del crudo. 140 Precio petróleo (US/barril) Índice Precio petróleo (implícito de expo.) Términos de intercambio (eje der) Fuente: Banco de la República.

24 Otros commodities diferentes de petróleo han agudizado el choque negativo de términos de intercambio. Fuente: Bloomberg, Datastream

25 Lo anterior ha impactado las exportaciones totales, que a junio pasado caían 31,5%. Mayo = US$ mill - var. % anual = -38,9% Junio = US$ mill - var. % anual = -31,5% *No incluye reexportaciones de aeronaves. Fuente: DANE-DIAN.

26 La caída de las exportaciones totales obedece principalmente a las menores exportaciones de petróleo y sus derivados Variación anual de las exportaciones trimestrales millones de dólares US$ millones Exportaciones de petróleo y derivados Exportaciones totales I II III IV I II III IV I II III IV I II Fuente: DIAN-DANE.

27 La disminución de los ingresos petroleros afecta el balance de la cuenta corriente del país, dada su alta dependencia del petróleo... 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% Cuenta corriente (% del PIB) 4.8% (2013) 2,7% -7,0% -9,7% -12% (I Trim) CC Sector petrolero CC Total CC Resto de la economía Fuente: Banco de la República.

28 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 El superávit de la cuenta de capital empieza a reducirse Entradas y salidas de capital y cuenta financiera total (US$ millones) US$ millones Salidas de capital colombiano Entradas de capital extranjero Cuenta financiera

29 La inversión extranjera directa (IED) empieza a decaer. Igualmente, las inversiones de portafolio (acciones y TES) en el mercado local se reducen. Por el contrario. los flujos de deuda aumentan mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar US$ millones Composición de las entradas de capital extranjero (US$ millones) Portafolio en el mercado local Bonos, préstamos y otros créditos externo IED

30 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 sep-14 mar-15 La caída en el precio de las materias primas ha repercutido en los menores flujos de inversión al sector minero y petrolero que en los últimos trimestres alcanza niveles inferiores a los de años atrás Inversión extranjera directa (US$ millones) Otros sectores Sector minero y petrolero

31 La oferta total de divisas (Cta. Corriente + Cta. De capital) proveniente del sector petrolero ha disminuido significativamente. Oferta neta de divisas del mercado cambiario, del sector petrolero y tasa de cambio nominal US$ Millones Pesos/dólar (ene-jun) Total mercado Sector petrolero TCN (eje der) Fuente: Banco de la República.

32 El Gobierno Nacional sufrirá una nueva interrupción en su proceso de ajuste, que se estima sea transitoria Fuente: MFMP-2015, Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

33 Como resultado, se interrumpió el ciclo de apreciación, y la TRM regreso al nivel que alcanzó en el primer trimestre de 2003 ago-94 ago-95 ago-96 ago-97 ago-98 ago-99 ago-00 ago-01 ago-02 ago-03 ago-04 ago-05 ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago Tasa representativa de mercado (promedio mes) TRM (promedio mes) Fuente: Banco de la República.

34 C. Traspaso de la devaluación del peso colombiano a costos y precios

35 Canales de transmisión de la tasa de cambio a precios Perturbaciones externas (riesgo, tasas de interés, precios de los commodities, etc.) Precios al productor (insumos y bienes de capital) Canal de costos Canales directos Precios de importados Inflación de transables y no transables Fluctuaciones de la tasa de cambio Canal indirecto Precios al consumidor Precios de los activos =>efectos riqueza Confianza de productores y consumidores Precios relativos (internos versus externos) Expectativas Credibilidad Canal de consumo importado Demanda agregada Inflación del IPC Brecha del producto => Curva de Phillips Fuente: construcción de los autores con base en Miller (2003) y deducciones propias.

36 Tendencia creciente del índice de precios al productor en los últimos meses IPP Total Jul = 6,44% Jun = 5,01% May = 3,73% Abr = 4,30% Mar = 5,11% 13 IPP Total (variación porcentual anual) (índice dic-06 = 100) jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 Índice (eje derecho) Variación anual Fuente: DANE.

37 La inflación del componente importado del IPP explica la presión al alza del IPP total. IPP producido y consumido Jul = 3,49% Jun = 3,18% May = 2,44% Abr = 2,74% IPP Importado Jul = 16,85% Jun = 12,08% May = 9,33% Abr = 10,28% IPP por Procedencia (var. porcentual anual) jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 Total Producidos y Consumidos Importados Fuente: DANE.

38 De manera similar en el caso del IPC, la inflación de los bienes transables ha sido un importante factor de presión sobre los precios. Inflación anual de Transables y No Transables % 1.0 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul Transables No transables Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

39 Lo anterior se ha reflejado en un incremento de la inflación total, la cual se ubica por encima del limite superior del rango meta. Inflación total al consumidor 6,0 5,0 4,0 Jul = 4,46% Jun = 4,42% May = 4,41% Abr = 4,64% Mar = 4,56% 3,0 2,0 1,0 0,0 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 % Total Rango Meta Fuente: DANE y Banco de la República.

40 D. FACTORES QUE DETERMINAN EL TRASPASO DE DEVALUACIÓN A LA INFLACION

41 jul-00 ene-01 jul-01 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 Los episodios de devaluación pasados muestran que la transmisión de tasa de cambio a precios se produce con algún rezago y con distinta intensidad 50% TRM Promedio (mes) -VS- IPC Transables SAR Variaciones anuales jul-15; 47.00% 14% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% abr % mar-03; 29,65% abr % sep-03; 8,57% jun-06; 9,03% mar % mar % sep-06; 2,53% jun % jun % feb-09; 32,07% jul-09; 2,97% jul % jul % jul-15; 4.69% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Variación anual TRM (promedio mes) Variación anual IPC Transables SAR

42 La evidencia anterior indica que el grado de transmisión de la devaluación a la inflación en distintos episodios no es uniforme. Trabajos de investigación han encontrado que diversas variables influyen en la transmisión produciendo asimetrías y no linealidades1/. Las más importantes son: El estado de la actividad económica, El grado de apertura de la economía, El signo, tamaño y naturaleza de las fluctuaciones de la tasa de cambio (transitorias versus permanentes) El comportamiento mismo de la inflación. 1/ González; Rincón, Rodríguez (2010; A, B)

43 Grado de transmisión de la tasa de cambio sobre la inflación de importados: ERPT j 0 j 0 e pm t j e t t j e t ERPT 100% (Completa): no cambia 0 ERPT 100% (Incompleta): absorbe los cambios parcialmente 0% los (No hay transmisión): absorbe cambios completamente

44 modelos No lineales para estimación del traspaso 1/ Muestra: Frecuencia: trimestral. Series: - Precios de los bienes importados del IPP. - Tasa de cambio: se estimó un índice ponderado por comercio (tres mayores socios comerciales: USA, Alemania y Japón imposible datos de Ecuador y Venezuela). - Proxy de los costos marginales externos. - Inflación del IPC - Estimación de las brechas del PIB y de la tasa de cambio real. - Cálculo de las volatilidades (desviación estándar de las variaciones de las variables de interés con una ventana de orden 4). - Indicador del grado de apertura económica.

45 Variables que definen el estado de la economía (variables de transición): - Brecha del producto - Grado de Apertura - Volatilidad de la tasa de cambio. - Variación de la devaluación - Variación de la inflación del IPC - Volatilidad de la inflación del IPC Inflación sin tendencia

46 Transmisión a inflación importados IPP: Alta/baja apertura Fuente: Rincón y Rodríguez (2014).

47 Transmisión a inflación importados IPP: Alta/baja volatilidad cambiaria Fuente: Rincón y Rodríguez (2014).

48 Transmisión a inflación importados IPP: Alta/baja inflación Fuente: Rincón y Rodríguez (2014).

49 Transmisión a inflación importados IPP: Alta/baja volatilidad inflación Fuente: Rincón y Rodríguez (2014).

50 CONCLUSIONES La apreciación del dólar ha sido generalizada a nivel mundial, tanto por el fortalecimiento de la economía de los Estados Unidos como por la desaceleración de las economías emergentes y la caída del precio de las materias primas. El fenómeno de la devaluación ha sido general, y en América latina recientemente ha afectado especialmente a las economías de Brasil, Colombia y Chile. La devaluación del peso se ha originado principalmente en el choque de términos de intercambio que ha reducido los ingresos externos y ha generado mayor déficit corriente. La devaluación se ha trasladado parcialmente a una mayor inflación, debido principalmente al incremento del precio de los bienes transables.

51 CONCLUSIONES El grado de transmisión de las variaciones de la tasa de cambio nominal a la inflación es menos que proporcional, tanto en el corto como en el mediano plazo; Depende de qué tan competitivos son los mercados a lo largo de los canales de distribución de los bienes importados, de la situación macroeconómica y del tipo de perturbación que esté experimentando la economía. Igualmente, el grado y dinámica de la transmisión son endógenos y asimétricos al signo, tamaño y volatilidad de la tasa de cambio.

52 Bibliografía González A. ; Mendoza O. ; Rincón H. ; Rodríguez N. (2010 A) Ciclo económico y efecto inflacionario de la depreciación de la moneda. Borradores de Economía No 611. Banco de la República. González A. ; Rincón H. ; Rodríguez N. (2010 B) La transmisión de los choques a la tasa de cambio sobre la inflación de los bienes importados en presencia de asimetrías. En Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en Colombia. Jalil M. y Mahadeva L. (eds.) Banco de la República. Rincón H. y Rodríguez N. (2014). Reestimación del grado de transmisión de la tasa de cambio del peso sobre la inflación de bienes importados. Borradores de Economía No 850. Banco de la República.

53 GRACIAS