SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA DEL SOL S.A. INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2012

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1 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA DEL SOL S.A. INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2012 Dic Sep Bonos AAA AAA Perspectivas Estables Estables + Detalle de las clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 2011 Jun-11 Jun-12 Caja y Equivalentes Deuda Financiera F. de Caja Neto Op. (*) Deuda financiera / FCNO (*) 3,5 4,4 3,1 FCNO / Deuda Financiera (*) 28% 23% 32% FCNO / Servicio de la Deuda (*) 1,8 1,5 1,6 (*) Cifras acumuladas a 12 meses Evolución de indicadores de solvencia En millones de pesos jun-11 jun-12 Flujo de Caja Neto Anual FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Fundamentos La clasificación AAA asignada a los bonos emitidos por Sociedad Concesionaria Autopista del Sol S.A. responde a las pólizas de seguros otorgadas por Assured Guaranty Municipal Corp, compañía clasificada AA- con perspectivas Estables por Standard & Poor s. La garantía entregada asegura en forma incondicional e irrevocable el pago total del capital e intereses de cada uno de los vencimientos programados en los bonos. La clasificación también considera la presencia de Ingresos Mínimos Garantizados por el Estado (IMG), sponsors con gran experiencia en concesiones de infraestructura a nivel mundial y el respaldo del Estado de Chile y el marco legal al programa de concesiones. En contrapartida, considera la sensibilidad del tráfico a los ciclos económicos. Las actividades de la Sociedad Concesionaria Autopista del Sol S.A. (ASSA) consisten en el diseño, construcción y explotación de la obra pública Autopista Santiago San Antonio, la cual fue adjudicada en junio de La concesión tiene una duración total de 23,8 años y sus principales ingresos provienen de los peajes cobrados en la plaza troncal Melipilla y diez plazas laterales en localidades intermedias. La sociedad es controlada por Infraestructura 2000, la que a su vez es controlada por OHL Concesiones, importante empresa española dedicada a la construcción y gestión de concesiones de infraestructura. La concesión posee Ingresos Mínimos Garantizados (IMG) por el Estado de Chile hasta el año Sin embargo, desde la puesta en marcha de la autopista, este mecanismo no se ha activado y, dado el desempeño actual del cobro de peaje de la autopista, es de baja probabilidad que se usen en el futuro. La existencia de trayectos urbanos, interurbanos y de carga pesada (camiones desde y hacia el puerto de San Antonio) se traduce en una alta diversificación de usuarios. Además, la conexión de la Autopista del Sol con las cuatro autopistas concesionadas de Santiago genera importantes sinergias. La evolución del tráfico en la autopista muestra un crecimiento de 6,5% anual entre 2008 y 2011, exhibiendo un crecimiento de 10,8% a junio de 2012 respecto del mismo mes de Dado el buen desempeño de la autopista, los flujos operacionales generados cubren holgadamente los costos operacionales, los requerimientos de reparación mayor y las obligaciones con el público, presentando crecientes niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda. A diciembre de 2011, este indicador alcanzó las 1,8 veces y al 30 de junio de 2012, la cobertura, considerando 12 meses, alcanzó las 1,6 veces. Por otra parte, la sociedad mantiene cuentas de reserva que exceden de manera relevante los requerimientos de éstas. A junio de 2012, contaba con cerca de UF 3.3 millones en caja y cuentas de reserva. Analista: Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) Fortalezas Garantía de AGM, clasificada en AA- / Estables por S&P, que asegura en forma incondicional e irrevocable el pago total del capital e intereses de cada vencimiento. Los bonos se encuentran estructurados considerando los IMG establecidos en el contrato de concesión. Sponsors de amplia experiencia en la industria de concesiones. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado y el marco legal. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Sensibilidad al ciclo económico, puesto que el desarrollo potencial de tráfico está sustentando en la tasa de crecimiento económico del país y el aumento en el uso de automóviles de la población. 1

2 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA DEL SOL S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Septiembre 2012 Bonos Perspectivas AAA Estables DESCRIPCIÓN DE LA CONCESIÓN Propiedad La sociedad es controlada por Infraestructura 2000, la que a su vez es controlada por OHL Concesiones, importante empresa española dedicada a la construcción y a las concesiones de infraestructura Tráfico creciente Miles de Unidades Las actividades de la Sociedad Concesionaria Autopista del Sol S.A. (ASSA) consisten en el diseño, construcción y explotación de la obra pública Autopista Santiago San Antonio la cual fue adjudicada en junio de 1995 por el consorcio licitante conformado por las Sociedades Infraestructura 2000 S.A. y Empresa Nacional de Electricidad. La concesión tiene una duración total de 23,8 años y su principal fuente de ingresos proviene de los peajes cobrados en la plaza troncal Melipilla y diez plazas laterales en localidades intermedias. El proyecto contempló un camino troncal en doble calzada de 104 Km más tres caminos secundarios en calzada simple que conectan la cuidad de Santiago con el puerto de San Antonio y los balnearios del litoral central. La obra incluye distintos tramos: Tramo Urbano, desde Santiago a Malloco, con 27 Km de doble calzada, Tramo Interurbano, de Malloco a Agua Buena con 77 Km. de doble calzada. Además, incluye otras rutas: Ramal Leyda- Santo Domingo, de 16 Km. de calzada simple bidireccional, Ramal Agua Buena San Antonio, con 3,6 Km. y el Ramal Acceso al Puerto San Antonio, el cual mediante el CC4 se amplió a doble calzada y se construyó un desnivel en el cruce con la avenida principal de San Antonio y la línea ferroviaria. La existencia de usuarios de trayectos urbanos, interurbanos y de carga pesada (camiones desde y hacia el puerto de San Antonio), se traduce en una alta diversificación de usuarios que acota parcialmente el riesgo de tráfico vehicular. Además, la conexión de la Autopista del Sol con las cuatro autopistas concesionadas de Santiago, genera importantes sinergias. La concesión posee Ingresos Mínimos Garantizados (IMG) por el Estado de Chile hasta el año La garantía, se activa en caso que los ingresos por peaje reales anuales sean inferiores a los montos garantizados. Sin embargo, desde la puesta en marcha de la autopista este mecanismo nunca se ha activado y dado el desempeño actual del cobro de peaje de la autopista, es de baja probabilidad que se usen en el futuro. Presencia de resguardos financieros Para garantizar la estabilidad de los flujos de la concesionaria se han establecido cuentas de reserva que se constituirán mediante los ingresos provenientes de la operación y de los fondos disponibles luego de la colocación de los bonos. Originalmente, la cuenta de reserva para el servicio de la deuda fue formada con los fondos provenientes de la colocación de bonos y su monto fue equivalente a seis meses de servicio de deuda. Este monto se incrementó con los ingresos de la operación hasta llegar a cubrir 12 meses de servicio de deuda en el primer semestre de Para cubrir costos por mantenimiento mayor, se constituye un fondo de reserva, el cual se va conformando con los flujos de caja disponibles luego del pago de los bonos. Adicionalmente, existe una cuenta de reserva para mantenimiento menor, cuyo propósito es proveer anualmente los fondos necesarios para los trabajos de importancia que se prevén en los presupuestos de mantenimiento. En el evento que la cobertura de servicio (DSCR) caiga por debajo de 1,35 veces, el concesionario estará obligado a constituir una cuenta de reserva de liquidez ( Cash Colateral Reserve Account ), que será formada por los excedentes de caja generados después del pago de los bonos y de los aportes a las otras cuentas de reserva. 2

3 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA DEL SOL S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Septiembre 2012 Bonos Perspectivas AAA Estables Garantía Assured Guaranty Municipal Corp (AGM) Asegura de forma incondicional e irrevocable el pago total del capital e intereses en cada uno de los vencimientos programados en los bonos Las emisiones de bonos cuentan con el respaldo de pólizas de seguros otrogadas por Assured Guaranty Municipal Corp. La garantía entregada asegura en forma incondicional e irrevocable el pago total del capital e intereses de cada uno de los vencimientos programados en los bonos. Los pagos programados son aquellos incluidos en la tabla de desarrollo del contrato de emisión de bonos y sus escrituras complementarias, los cuales no pueden ser modificados, salvo autorización escrita del garante o por causas de prepago. La garantía no incluye pagos acelerados por insolvencia del emisor, ocurrencia de eventos de incumplimiento o cualquier otra circunstancia, salvo la decisión del garante de pagar anticipadamente. Cabe señalar, que las pólizas de seguro se encuentran reguladas por las leyes del Estado de Nueva York, EE.UU. Assured Guaranty Municipal Corp (AGM) es una compañía de seguros con base en N.Y., EE.UU. La compañía es líder en el mercado de seguros de bonos municipales (EE.UU.) y de financiación de infraestructura. La clasificación de AGM asignada por Standard & Poor s es AA- con perspectivas Estables, reflejo de su fuerte posición competitiva en la industria aseguradora y altos niveles de capitalización. 3

4 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA DEL SOL S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Septiembre 2012 Bonos Perspectivas AAA Estables Crecientes niveles de Cobertura de Servicio de Deuda En millones de pesos jun-11 jun-12 Flujo de Caja Neto Anual FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) Importante Incremento de Nivel de Caja y Equivalentes 0 En millones de Pesos jun-11 jun-12 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO Generación de flujos operativos: Adecuados niveles de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de Deuda La concesión posee Ingresos Mínimos Garantizados (IMG) por el Estado de Chile hasta el año Sin embargo, desde la puesta en marcha de la autopista, este mecanismo no se ha activado y, dado el desempeño actual del cobro de peaje de la autopista, es de baja probabilidad que se usen en el futuro. La existencia de trayectos urbanos, interurbanos y de carga pesada (camiones desde y hacia el puerto de San Antonio) se traduce en una alta diversificación de usuarios. Además, la conexión de la Autopista del Sol con las cuatro autopistas concesionadas de Santiago genera importantes sinergias. La evolución del tráfico en la autopista muestra un crecimiento de 6,5% anual entre 2008 y 2011, exhibiendo un crecimiento de 10,8% a junio de 2012 respecto del mismo mes de Dado el buen desempeño de la autopista, los flujos operacionales generados cubren holgadamente los costos operacionales, los requerimientos de reparación mayor y las obligaciones con el público, presentando crecientes niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda. A diciembre de 2011, este indicador alcanzó las 1,8 veces y, al 30 de junio de 2012 considerando 12 meses, alcanzó las 1,6 veces. La fuerte posición de liquidez y resguardos existentes representan una importante protección financiera Producto del fondeo de las cuentas de reserva se observan altos índices de liquidez mantenidos por la empresa. Al cierre del primer semestre de 2012, la compañía mantiene cuentas de reserva del orden de UF 3,3 millones. Feller Rate estima que existen fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento promedio a niveles conservadores, la concesionaria pueda mantener los altos niveles de liquidez actuales, asimismo mantener razones de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional en el rango de las 1,6 veces. 4

5 ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA DEL SOL S.A. INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2012 Oct.2007 Oct.2008 Oct.2009 Sep.2010 Sept.2011 Sept Bonos AAA AAA AAA AAA AAA AAA Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Resumen Financiero (Periodo 2008 PCGA y 2009 Junio 2012 IFRS. Cifras millones de pesos) Junio 2011 Junio 2012 Ingresos Operacionales Resultado Operacional Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) (*) Variación deuda financiera Caja y equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio + Interés Minoritario Leverage (vc) 5,9 3,0 2,7 3,0 3,2 2,6 Endeudamiento Financiero(vc) 5,3 1,9 1,7 1,8 2,0 1,6 Endeudamiento Financiero Neto(vc) 5,3 1,1 0,6 0,5 0,7 0,3 Deuda Financiera / FCNO Anual(1)(vc) (*) 5,8 6,2 4,8 3,5 4,4 3,1 Deuda Financ. Neta /FCNO Anual(1) (vc) (*) 5,7 3,5 1,9 0,9 1,6 0,6 FCNO Anual (1)/ Deuda Financiera (%) (*) 17,4% 16,2% 20,8% 28,3% 22,7% 32,4% FCNO Anual (1) / Deuda Financiera Neta (%) (*) 17,4% 28,8% 53,8% 106,4% 61,2% 158,6% FCNO Anual(1) /Servicio de Deuda (vc) (*) 1,9 1,4 1,7 1,8 1,5 1,6 (*) Cifras acumuladas de 12 meses. (1) FCNO= Flujo de caja neto operacional. 5

6 ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA DEL SOL S.A. INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 2012 Características de los instrumentos SERIES DE BONOS VIGENTES A B C Fecha de Inscripción Monto de la Emisión U.F U.F U.F Plazo 16 años 16 años 12 años Rescate Anticipado Sí Sí Sí Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantías Assured Guaranty Municipal Corp Assured Guaranty Municipal Corp Assured Guaranty Municipal Corp Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 6