INFORME DEL ADMINISTRADOR SEPTIEMBRE 2015

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1 INFORME DEL ADMINISTRADOR SEPTIEMBRE 2015 Coyuntura Internacional Coyuntura Nacional Análisis Dafuturo Informe de Fondos Los datos e información de este informe no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte de Fiduciaria Davivienda S.A para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales Fiduciaria Davivienda S.A. no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones.

2 El menor crecimiento de la economía en China con sus respectivas repercusiones a nivel global, una nueva devolución en el precio del petróleo, la permanente variación en las probabilidades de la esperada decisión del primer incremento en la tasa de la FED y el avance de la política monetaria interna, fueron los principales factores que dominaron el comportamiento de los mercados internacionales e internos, generando desvalorizaciones tanto en renta fija como variable para economías emergentes como la colombiana. Coyuntura Internacional EE.UU. En diversos foros y reuniones sobre política monetaria, los miembros del Comité Monetario de la FED expusieron sus diferentes posiciones personales sobre el momento en que se debería producir el primer incremento de su tasa de referencia después de 7 años de mantenerla en su mínimo nivel histórico entre 0.00 y 0.25% E.A., sin que se observe un consenso entre ellos. Los criterios han estado entre el buen desempeño de la creación de nuevos puestos de trabajo llevando al desempleo hacia el 5.00% después de enfrentar el 10% en los momentos más complejos de la crisis desatada en 2008, la baja inflación que no tiende hacia la meta del 2.00% y un crecimiento que sin ser bajo no supera aún el 3.00% anual. Esta combinación de datos relativamente buenos pero no robustos ha dividido al mercado en sus proyecciones si se cuentan con las condiciones apropiadas para que finalmente se pueda iniciar un ciclo de incrementos en la tasa de política monetaria. Las probabilidades que esto se presente en la próxima reunión de mediados de septiembre se han reducido, incrementándose ahora hacia diciembre de 2015 y primeros meses de No obstante y ante la publicación de datos que confirmen consolidación del crecimiento económico, las proyecciones seguirían variando y de nuevo retornarían hacia un aumento en el corto plazo. Esta situación se reflejó en el mercado de bonos del tesoro de 10 años con cotizaciones que cayeron al 2.00% E.A. para oscilar entre ese nivel y el 2.20%, frente al pasado mes que había estado entre el 2.15% y 2.30% E.A. Se seguirá enfrentando alta volatilidad con su efecto en los mercados emergentes recordando que entre junio y julio del presente año el bono había alcanzado el 2.50% cuando en ese momento se proyectaba un inminente incremento en la tasa del banco central. Europa Después de superar temporalmente otra fase de la crisis griega, los mercados de la eurozona mostraron relativa tranquilidad sin mucha volatilidad en sus mercados de renta fija. La atención se centró en el avance de la inflación que fue de solo 0.2% en julio 2015 sin esperarse mayor cambio para agosto, donde se ha proyectado que el Banco Central Europeo pueda aumentar su programa de compra de bonos soberanos para impulsar el cumplimiento de su meta de inflación del 2% en el mediano plazo. La deuda soberana alemana de 10 años que corresponde a la de mayor liquidez se mantuvo en su nivel históricamente bajo del 0.60% -0.70% E.A.

3 Coyuntura Internacional China La disminución en la dinámica de crecimiento en China, bajo una duda sobre la veracidad de sus datos oficiales, ha generado un ajuste hacia la proyección de una nueva realidad sobre el volumen de demanda de materias primas y energía hacia sus socios comerciales. Su mercado de renta variable registró una fuerte caída que repercutió a nivel mundial especialmente en mercados emergentes. El gobierno chino ha manifestado que espera fundamentar su crecimiento mediante el aumento del consumo interno que sobrepase el ingreso por exportaciones actualmente vigente. Para contar con precios más competitivos a mediados de agosto decretó una devaluación de 3% entre el 11-ago y 13-ago, lo cual confirmó las perspectivas de desaceleración de la economía pues aunque el crecimiento se mantuvo en 7.00% en el segundo trimestre, las exportaciones de julio 2015 cayeron en el 8.9%. Igualmente, disminuyó 25 puntos básicos las tasas de referencia para préstamos y depósitos, correspondiendo al quinto recorte desde noviembre del año pasado y redujo 50 puntos básicos el encaje para dejarlo en 18%, siendo la tercera reducción en el año pues en febrero se ubicaba en 19.50%. No se descartan nuevos ajustes que permitan impulsar el crecimiento, lo cual será permanentemente observado por el mercado.

4 Coyuntura Nacional Inflación Para el mes de agosto el promedio de la proyección de inflación se encuentra en 0.20% que frente al 0.19% del mismo mes del año pasado, mantendría el acumulado de los últimos 12 meses en el actual 4.46% E.A. Lo anterior mostraría la baja probabilidad de lograr al final del año una inflación inferior al techo de la meta del Emisor, (4.00%). Política Monetaria Nuevamente y en su reunión mensual, la Junta del Banco de la República mantuvo sin cambios su Tasa de Política Monetaria en 4.50% E.A. En su comunicado reitera que en cuanto a inflación y como lo ha manifestado previamente, niveles superiores al 4.00% serían transitorios pues para el año 2016 la proyección sigue siendo más baja, convergiendo a la meta del 3.00%. Ante esta situación y aunque la proyección de crecimiento económico es inferior a la registrada en años pasados, el mercado ha estimado que se podría presentar al menos un alza en la tasa de referencia como una medida para que las expectativas de inflación no se desborden y afecten la credibilidad de la política monetaria, anclando las expectativas de inflación hacia el mediano y largo plazo. Mercado de Deuda Pública Las tasas de los TES han reflejado la incertidumbre de los mercados externos e interno con incrementos en todos los plazos de sus referencias generando resultados negativos para los inversionistas en estos títulos. Inicialmente, fue la expectativa de un potencial alza por parte del Banco de la República que luego se combinó con la caída de los mercados internacionales, lo que hizo que durante el mes subieran más de 50 puntos básicos en los vencimientos de corto plazo y 80 puntos básicos en los de mediano y largo plazo. Lo anterior unido a la espera de las futuras decisiones de la FED, seguirá influyendo en el comportamiento de las cotizaciones donde no se proyecta en el corto plazo un escenario positivo de tasas inferiores y similares a las que se registraban en meses pasados. Peso Colombiano El peso colombiano alcanzó su mayor nivel histórico de devaluación al superar los $3.200 por dólar. La desvalorización de la mayoría de las monedas emergentes y el aumento de la percepción de un mayor nivel de riesgo por el efecto de los bajos precios del petróleo en la estructura fiscal del país, continúan presionando la moneda local. Un factor puntual que incidió en una mayor demanda de la divisa a nivel interno, fue la compra de USD$1.200 millones que realizó Almacenes Éxito para el pago de su plan de expansión en Argentina y Brasil. No obstante e independientemente de lo anterior, algunos analistas han considerado que esta alta devaluación ha sido excesiva y se debería presentar un ajuste hacia niveles inferiores a los $3.000, al tener en cuenta que los precios del petróleo podrían estar en un piso que no disminuya de los USD$38 que se observaron en este mes. Así mismo y para el próximo año, el ingreso de flujos por el desarrollo de las concesiones 4G podrían compensar parte de los menores ingresos por el bajo precio de ese producto.

5 Coyuntura Nacional Renta Variable Local En agosto el mercado de renta variable local continuo con la tendencia negativa, es así como el índice Colcap paso de el 31 de julio a el 31 de agosto de 2015 El periodo en mención se caracterizó por una fuerte volatilidad, es así como en la última semana del mes más exactamente el día 24 de agosto el índice Colcap perdió 3.52% bajando a puntos alcanzando un mínimo de el 25 agosto, hasta este momento el índice acumulaba una rentabilidad del % E.A. en los últimos días del mes el índice experimentó una recuperación importante logrando borrar parte del comportamiento negativo hasta cerrar con una rentabilidad del % E.A La principal razón para este comportamiento fue el nerviosismo en los mercados por el comportamiento de la economía China y los posibles efectos de su desaceleración en las economías mundiales. Lo anterior al igual que el comportamiento del precio del petróleo son los principales factores que determinaran el rumbo de los mercados.

6 Informe de Fondos Fondos de Inversión Colectiva de corto Plazo: Superior, Rentaliquida, Rentacafe y Consolidar A lo largo del mes de agosto se presentaron desvalorizaciones generalizadas en las inversiones de renta fija, impulsadas por un movimiento alcista en las tasas de los TES tasa fija. Esto hizo que la rentabilidad mensual de Superior fuera 2.47% E.A, la más baja de lo corrido del año. El comportamiento negativo de los TES de corto plazo se dio como respuesta a las expectativas del mercado de una posible subida de tasas de interés por parte del Banco de la Republica, con el fin de anclar expectativas de inflación. Esto favoreció las inversiones indexadas a IBR e IPC esperando que estos indicadores se mantengan altos. No obstante, las inversiones en tasa fija e indexadas a DTF tuvieron un comportamiento desfavorable en el mes. Con el fin de proteger a los inversionistas del Fondo ante las volatilidades del mercado, el Fondo ha venido disminuyendo su duración, la cual pasó de 0.58 a 0.53 años y ha venido aumentando la liquidez, la cual pasó del 33% al 36% durante agosto. A lo largo del mes, la participación promedio en inversiones mayores a un año disminuyó y se cerró con un 24%, donde el 9% son títulos indexados a la DTF, 7% indexados al IBR, 3% indexados al IPC y 5% títulos en tasa fija. Con respecto a las inversiones menores a un año, estas representaron el 36% del activo, mientras en TES se mantuvo con una participación del 5%. Para el mes de septiembre, Superior mantendrá niveles de liquidez alrededor del 35% y seguirá disminuyendo la duración de las inversiones con el fin de proteger a los inversionistas del fondo ante las volatilidades del mercado, manteniendo el perfil de riesgo conservador y la oferta de valor al cliente. Consolidar, Rentacafe y Rentaliquida no fueron ajenos al comportamiento del mercado, y tuvieron rentabilidades de 2.45%, 2.39% y 2.09% respectivamente, siendo el mes más bajo del año en rentabilidad. Las inversiones de estos fondos tuvieron el mismo comportamiento donde los títulos indexados al IPC e IBR presentaron un comportamiento favorable, sin embargo, las inversiones en tasa fija y las indexadas a DTF presentaron desvalorizaciones a lo largo del periodo. En agosto, los fondos orientaron su estrategia a disminuir la duración de las inversiones, que llegó a niveles de 0.52 años, y a aumentar la liquidez por encima del 35%. La participación en títulos mayores a un año disminuyó a niveles del 24% mientras las menores a un año representaron el 35% del Fondo. Con respecto a los TES la participación fue en promedio del 5%. Para el siguiente mes, estos fondos mantendrán niveles de liquidez por encima del 35% y niveles de duración de las inversiones bajos, esto con el fin de proteger a los clientes ante las volatilidades del mercado. Daviplus Renta Fija Pesos Durante agosto, la desvalorización en la curva de TES tasa fija, en los títulos indexados a DTF y los títulos tasa fija afectaron la rentabilidad de Daviplus Renta Fija Pesos terminando el mes en -4.46% E.A. A lo largo de agosto, se aumentó la liquidez del Fondo a niveles del 11% y se disminuyó la duración, la cual paso de 1.81 a 1.75 años. Durante el periodo, el Fondo mantuvo una

7 Informe de Fondos participación en TES de corto plazo, de 24% donde la principal referencia son Junio de 2016, mientras en TES de largo plazo cuenta con el 22%, distribuido en referencias con vencimiento máximo en julio del En cuanto a la deuda privada, Daviplus Renta Fija Pesos mantuvo alrededor del 43% en títulos mayores a un año, distribuido entre indexados a DTF, IBR e IPC y títulos en tasa fija. Durante el mes de septiembre, la estrategia estará orientada a mantener niveles de liquidez altos y tener menor exposición a la volatilidad del mercado. No obstante, si se ven oportunidades acordes con el perfil de riesgo moderado del Fondo, se tomaran posiciones que pueden aumentar la duración del Fondo, manteniendo siempre la oferta de valor al cliente. Fondo de inversión colectiva Daviplus Acciones Colombia Daviplus Acciones Ecopetrol El Fondo tuvo una participación promedio en acciones de Ecopetrol cercana al 86%. El precio de la acción pasó de $1.610 el 30 de julio a $1595 al cierre de agosto, lo que equivale a una rentabilidad del -1.43% E.A. El anterior comportamiento está explicado en el descenso que experimentaron los precios del petróleo en el mismo periodo. La rentabilidad del Fondo fue del % E.A. mientras que la acción de Ecopetrol rentó el % E.A, haciéndolo comparable con el Fondo descontando la comisión El Fondo de inversión colectiva Daviplus Acciones Colombia continuó manteniendo la estrategia de sobreponderaciones en acciones de Nutresa y Cementos Argos, frente a la participación de éstas en el COLCAP La participación de la liquidez, se aumentó de manera importante ante la incertidumbre por el comportamiento de los mercados, lo que se tradujo en un mejor comportamiento del Fondo con respecto al índice Colcap. La rentabilidad del Fondo fue del % E.A. mientras que el Colcap, haciéndolo comparable con el Fondo incluyendo los dividendos y descontando la comisión, rentó el % E.A. Las obligaciones son de medio y no de resultado, lo que significa que la Fiduciaria se encarga de la gestión y administración de los recursos, no obstante, no puede garantizar los rendimientos de dichas inversiones. La información y promoción de los productos es realizada a través del Banco Davivienda S.A., gracias al contrato de red celebrado entre las dos entidades. Los datos e información de este informe no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte de Fiduciaria Davivienda S.A para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales Fiduciaria Davivienda S.A. no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones.

8 Análisis Fondo Voluntario de Pensiones de Jubilación y/o Invalidez Dafuturo El multiportafolio Estable presentó durante el mes de agosto rentabilidad 30 días del 0.28% E.A. Este comportamiento obedeció al ajuste alcista en las tasas de la deuda pública y privada, el cual se generó como consecuencia del aumento en la volatilidad mundial y por el nerviosismo que se transfirió a los mercados locales. El multiportafolio mantuvo durante el mes de agosto un nivel de liquidez del 12%. La posición de TES tasa fija, se ubicó en promedio en el 7% y continúo situándose en su mayoría en títulos de corto plazo. La posición del portafolio en títulos mayores a un año se ubicó en el 39%, los cuales se encuentran en su mayoría en inversiones indexadas a IBR, DTF e IPC. Las inversiones menores a un año se presentaron una participación del 43%. El multiportafolio presentó al cierre del mes una duración de 0.85 años, cifra inferior al 0.91 años del mes anterior. Durante el mes de agosto el multiportafolio Renta Fija Pesos presentó una rentabilidad 30 días de -9.61% E.A. Este resultado se vio afectado principalmente por el ajuste alcista de la deuda pública interna, especialmente en los TES tasa fija, donde el portafolio mantuvo el 60% de sus inversiones. La liquidez del portafolio se ubicó durante agosto en el 10% y los títulos indexados a la DTF e IBR se ubicarán en el 15%. La duración del portafolio se ubicó para el cierre del mes en 2.13 años. El multiportafolio Renta Fija Global presentó para el mes de agosto una rentabilidad 30 días de % E.A, la cual se vio influenciada principalmente por la devaluación del peso colombiano, el cual pasó de una TRM del 31 de julio de $2.866 a $3.101 al cierre del mes de agosto. Los activos de renta fija global, especialmente los bonos soberanos de mercado desarrollados, presentaron al inicio del mes de agosto una caída en las tasas, la cual se revirtió en el cierre del mes, presentado en algunos casos leves desvalorizaciones. A pesar del movimiento alcista en la cotización del dólar, el multiportafolio Acciones Global presentó una rentabilidad negativa de % E.A., debido al movimiento bajista que presentaron las bolsas a nivel mundial, especialmente en la tercera semana como consecuencia del nerviosismo se generó ante la posible desaceleración de la economía China. El mercado accionario local, no estuvo ajeno al ajuste negativo de las bolsas mundiales, donde el índice Colcap presentó una caída de 5.36% durante el mes. Los multiportafolios Acciones Colombia y Moderado presentaron rentabilidades de 30 días al cierre del mes de % E.A. y % E.A., respectivamente. El multiportafolio Diversificado presentó para el mes de agosto una rentabilidad 30 días del -9.25% E.A. Este comportamiento negativo se debió al ajuste alcista de la renta fija local y al desempeño negativo de las bolsas tanto locales como internacionales. El multiportafolio mantuvo durante el mes la posición en TES tasa fija en el 53%. Las demás inversiones mayores a un año se ubicaron en promedio del 15%. Los títulos de renta fija menores a un año se ubicaron en el 8% y la liquidez en el 12%. Las inversiones en acciones tanto locales como internacionales se ubicaron el promedio en el 6% y 8.5%, respectivamente. Dafuturo es un fondo voluntario de pensiones, diferente a los fondos obligatorios establecidos por la Ley 100 de Las obligaciones son de medio y no de resultado, lo que significa que la Fiduciaria se encarga de la gestión y administración de los recursos, no obstante, no puede garantizar los rendimientos de dichas inversiones. La información y promoción de los productos es realizada a través del Banco Davivienda S.A., gracias al contrato de red celebrado entre las dos entidades. Los datos e información de este informe no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte de Fiduciaria Davivienda S.A para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales Fiduciaria Davivienda S.A. no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones.

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