Conceptos básicos. Tipo de Cambio es la relación de valor que existe entre una moneda y otra

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1 Dr. Luis Mesalles

2 Conceptos básicos Tipo de Cambio es la relación de valor que existe entre una moneda y otra o En Costa Rica se habla de la relación entre Colón y Dólar Hablamos de Tipo de Cambio Nominal y Real o Nominal: capacidad de cambiar una moneda por otra o Real: capacidad de intercambiar bienes y servicios de un país a otro Relacionado con la capacidad de compra i.e. Toma en cuenta la relación de inflación entre las dos monedas

3 Esquema de la presentación Comportamiento del Tipo de Cambio o Nominal y Real Oferta y demanda de dólares Oferta y demanda de colones Perspectivas de corto y mediano plazo

4 COMPORTAMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO

5 6 Tipo de Cambio Nominal (Referencia Venta BCCR) Tipo de Cambio Nominal Colones por $ Porcentajes Colones por $ feb-1 ago-1 feb-2 ago-2 feb-3 ago-3 feb-4 ago-4 feb-5 ago-5 feb-6 ago-6 feb-7 ago-7 feb-8 ago-8 feb-9 ago-9 feb-1 ago-1 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 Devaluación Tipo de Cambio Nominal (Referencia Venta BCCR) Devaluación Devaluación constante se pierde a partir de 27 (cambio a Régimen de Bandas) Tipo de Cambio nominal se mantiene pegado al piso en últimos 3 años Ahora hay más volatilidad * Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica * Agosto 213 anualizada

6 Inflación Indice de Precios: Var. Interanual Inflación baja a partir de 29: 2 15 Costa Rica Estados Unidos Luego de período de crisis energética y alimentaria Porcentajes jul- ene-1 jul-1 ene-2 jul-2 ene-3 jul-3 ene-4 jul-4 ene-5 jul-5 ene-6 jul-6 ene-7 jul-7 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 Coincide con cambio de Régimen Cambiario Inflación local sigue siendo más alta que internacional Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica y Bureau of Labor Statistics

7 Tipo de Cambio Real 15 1 Componentes Indice Tipo Cambio Real Inflación Costa Rica Inflación Internacional Devaluación (colón vs. $) Devaluación $ ( DXY: var. interanual dic. %) 2 Tipo de Cambio real se ha apreciado desde 27 Antes de 27 se mantenía estable, con tendencia a depreciarse Porcentajes Apreciación real obedece más a diferencial de inflación que a revaluación de tipo de cambio nominal Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica y FMI

8 OFERTA Y DEMANDA DE DOLARES

9 Crecimiento de Economía Mundial Indicadores de la Economía Internacional Crecimiento Economía Mundial Economías Avanzadas Estados Unidos Zona Euro Alemania Francia Italia España Economías en Desarrollo China América Latina y el Caribe Centroamérica Volumen de Comercio Fuente: Fondo Monetario Internacional

10 14 Exportaciones Totales (acum 12 meses) 15 Exportación de Bienes 12 Absolutos Variación (%) 1 Miles de Millones $ Porcentajes Exportaciones agrícolas caen fuertemente ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 Exportaciones Agrícolas: Var. Interanual (%) Resto (2%) Banano (27%) Café (14%) Piña (39%) Total Agrícola -15 Industriales, dentro y fuera ZF también 8 Porcentajes Efecto de menor demanda mundial -4-6 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 Efecto Apreciación Real Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

11 16 14 Precio Internacional del Petróleo $ por barril Precios Internacionales $ por barril jul- ene-1 jul-1 ene-2 jul-2 ene-3 jul-3 ene-4 jul-4 ene-5 jul-5 ene-6 jul-6 ene-7 jul-7 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul Precios de Materias Primas tienden a estabilizarse, pero a nivel más alto que durante la crisis Alta volatilidad de precios: o Factores económicos (demanda) o o Factores de producción (clima) Factores geo-políticos Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Mundial

12 Miles Millones de dólares Millones de personas I trim. 8 Exportaciones de Servicios Empresariales: Acum. 12 meses (netas) Absolutos Var Interanual (%) II trim. 8 III trim. 8 IV trim. 8 I trim.9 II trim. 9 III trim. 9 IV trim. 9 I trim.1 II trim. 1 III trim. 1 IV trim. 1 I trim. 11 II trim. 11 III trim. 11 IV trim. 11 Turismo: Absolutos y Var. Interanual (Acum. 12 Meses) Absolutos I trim. 12 II trim. 12 Var. Interanual I trim. 8 II trim. 8 III trim. 8 IV trim. 8 I trim.9 II trim. 9 III trim. 9 IV trim. 9 I trim.1 II trim. 1 III trim. 1 IV trim. 1 I trim. 11 II trim. 11 III trim. 11 IV trim. 11 I trim. 12 II trim. 12 III trim. 12 IV trim. 12 I trim. 13 III trim. 12 IV trim. 12 Exportaciones de Servicios I trim Porcentajes Porcentajes Fuerte Crecimiento de Servicios Empresariales, pero tiende a nivelarse en nivel más bajo Competitividad por relación salarios/calidad de trabajadores. Existe tope por escasez de personal calificado Turismo recupera crecimiento luego de la crisis, pero a nivel más bajo que antes Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica e ICT

13 Costa Rica: Términos de Intercambio Términos de Intercambio Indice de Términos de Intercambio Bienes (fob) Servicios Bienes y Servicios Costa Rica: Poder de compra de la las exportaciones (bienes y servicios) Precios de bienes internacionales van en contra para Costa Rica Precios de materias primas importadas crecen más rápido que lo que exportamos Indice Poder Compra Exportaciones Bienes y servicios Precios de Servicios crecen más rápido Capacidad de compra del país ha mejorado a través del tiempo Fuente: Elaboración propia con datos CEPAL

14 Importaciones Miles de Millones $ Importaciones Totales (acum 12 meses) Absolutos Variación (%) Porcentajes Importaciones caen por menor demanda y estabilización de precios de materias primas -4 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 Importaciones: Var. Interanual (%) ene-12 jul-12 Dic. 212 Jun. 213 ene-13 jul-13 Materias Primas (para producción local y de exportación) decrece Materias Primas B. Capital B. Consumo No duraderos Combustibles B. Consumo duraderos Resto Total Importación de bienes duraderos tiene caída más fuerte Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

15 Millones de Dólares 4, 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, -5, -6, I trim 8 II trim 8 Componentes C. Corriente: Acum. 12 meses Renta y Transferencias Servicios Bienes Total III trim 8 IV trim 8 I trim 9 II trim 9 III trim 9 IV trim 9 I trim 1 II trim 1 III trim 1 IV trim 1 Sector Real de Balanza de Pagos I trim 11 II trim 11 III trim 11 IV trim 11 I trim 12 II trim 12 III trim 12 IV trim 12 I trim 13 Déficit Comercial (Exportación de Bienes menos Importaciones) creciente Exportación de Servicios creciente Déficit de Cuenta Corriente externo creciente Inversión Extranjera casi compensa Déficit Externo (pero cada vez menos) Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

16 Tasas de interés internacionales Porcentajes Tasas de interés: Tesoro y Libor 3. Tesoro 1 años Libor 6 meses Ago Feb Ago 213 Tasa bonos a 1 años con tendencia al alza Tasas de corto plazo aún se mantienen bajas Efecto sobre rendimientos de bonos en CR Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

17 9 85 Indice del Dólar (promedio mensual) Relación dólar versus otras monedas Ind. Dólar ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 Indice de Tipos de Cambio Nominal (base 2 ene. 28) Peso Colombiano Peso Mexicano Real Brasileño Peso Chileno Sol Peruano ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 Devaluación del dólar vs otras monedas parece ha llegado a su fin Relacionado con alza de tasas de interés en EEUU Inicio de salida de capitales ha afectado a algunos países de Latinoamérica Ene Ene Ene Ene Ene Ene 213 Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

18 Miles de Millones de colones dic-8 mar-9 jun-9 Depósitos del Gobierno Central en BCCR sep-9 dic-9 mar-1 jun-1 Depósitos sep-1 dic-1 mar-11 jun-11 Compras Sector Público en MONEX Millones de $ Participación S. Público sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun Colocación de Bonos Deuda Externa del gobierno aumenta disponibilidad de dólares Gobierno aún tiene $1,25 millones disponibles para cubrir sus gastos Compras del S. Público fluctúan semana a semana, pero dentro de rango $1-25 mm. feb-8 ago-8 feb-9 ago-9 feb-1 ago-1 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

19 Sector Financiero Privado 5, Inversión en B. Pagos: Acum. 12 meses Otra Inversión Neta Inversión Cartera Neta Inversión Directa (Neta) Total Ingresos y salidas de capital financiero mueve la Cuenta de Capitales Millones de Dólares 4, 3, 2, 1, -1, -2, I trim 8 II trim 8 III trim 8 IV trim 8 I trim 9 II trim 9 III trim 9 IV trim 9 I trim 1 II trim 1 III trim 1 IV trim 1 I trim 11 II trim 11 III trim 11 IV trim 11 I trim 12 II trim 12 III trim 12 IV trim 12 I trim 13 IED es más constante Inversión en cartera neta (capital financiero, público y privado) es más volátil y a veces negativo Otra inversión neta (crédito) también volátil

20 Resumen Balanza de Pagos Balanza de Pagos: Acum. 12 meses Errores y Omisiones C. Corriente C. Capital y Financiera Cambio en Reservas Millones de Dólares 2,5 5, 4, 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, -5, -6, I trim 8 II trim 8 III trim 8 IV trim 8 I trim 9 II trim 9 III trim 9 IV trim 9 I trim 1 II trim 1 III trim 1 IV trim 1 I trim 11 II trim 11 III trim 11 IV trim 11 I trim 12 II trim 12 III trim 12 IV trim 12 I trim 13 Balanza de Pagos: Trimestres Existe un Déficit de Cuenta Corriente. Se ha estabilizado en alrededor de $2,5 mm Entradas de IED compensan gran parte de Déficit Externo Millones de Dólares 2, 1,5 1, , C. Corriente + IED Capitales Financieros I trim 8 II trim 8 III trim 8 IV trim 8 I trim 9 II trim 9 III trim 9 IV trim 9 I trim 1 II trim 1 III trim 1 IV trim 1 I trim 11 II trim 11 III trim 11 IV trim 11 I trim 12 II trim 12 III trim 12 IV trim 12 I trim 13 Volátilidad de capital financiero (público y privado) es la que agrega cambios importantes en Reservas Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

21 Miles Millones de $ % PIB Reserva Monetaria Netas (mensuales) Reservas 7.7 Monetarias Internacionales ene- jul- ene-1 jul-1 ene-2 jul-2 ene-3 jul-3 ene-4 jul-4 ene-5 jul-5 ene-6 jul-6 ene-7 jul-7 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul Reserva Monetaria Netas % PIB (mensuales) ene- jul- ene-1 jul-1 ene-2 jul-2 ene-3 jul-3 ene-4 jul-4 ene-5 jul-5 ene-6 jul-6 ene-7 jul-7 ene-8 jul-8 ene-9 jul-9 ene-1 jul-1 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul RMI alcanzan $7.7 miles millones 15.6% del PIB en julio 213 Según estudio de BCCR: subgrupo de países con un esquema monetario de metas de inflación y un grado similar de calificación crediticia muestra una relación de reservas a producto que en promedio se ubica en un 13.1%. Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

22 OFERTA Y DEMANDA DE COLONES

23 Gob. Central: Ingresos y Gastos (% PIB) Situación Fiscal 2 18 Ingresos Gastos 18.8 Porcentajes Ingresos tributarios han crecido con respecto a PIB Porcentajes Gob. Central: Resultados (% PIB) Financiero Primario Gastos crecen a mayor ritmo que ingresos Gobierno tiene Déficit Fiscal elevado. Para 213 se proyecta - 5.2% y para % Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

24 Deuda Pública Porcentajes Gob. Central: Escenarios de deuda (% PIB) Observado Base Op mista Pesimista p 214 p 215 p 216 p 217 p 218 p 219 p 22 p Falta de solución fiscal pone presión sobre financiamiento Posibilidad de que a Costa Rica le bajen calificación de deuda Costo de deuda tenderá a incrementarse (tasas de interés locales y costo de colocación en exterior) Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica * Proyección Ecoanálisis

25 Porcentajes jul-1 sep-1 nov-1 Tasas de interés locales Tasa Básica Pasiva: Nominal y real (cierre mes) ene-11 TBP mar-11 may-11 jul-11 TBP real sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul Baja en tasas de interés reales fomenta mayor gasto (más demanda, menos ahorro) Disponibilidad de Deuda Externa quita algo de presión a tasas locales Pero sigue habiendo premio por invertir en colones Presión fiscal y alza de tasas de interés en EEUU pone presión al alza para 214 Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

26 Intervención BCCR en MONEX Millones de $ Intervención del BCCR Miles de millones de colones feb-8 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 abr-1 ago-8 jun-1 ago-1 feb-9 oct-1 dic-1 ago-9 feb-11 feb-1 Intervención en Monex ($ millones) 212 1,324 Ene. - Agost ago-1 feb-11 BCCR: Saldo de Deuda abr-11 jun-11 ago-11 Saldo oct-11 dic-11 feb-12 ago-11 abr-12 jun-12 feb-12 ago-12 oct-12 ago-12 dic-12 feb-13 feb-13 abr-13 jun ago-13 2,534.6 ago-13 Sistema de Bandas obliga al Central a intervenir. Emisión implica aumento de oferta de colones, que debe ser esterilizada para evitar inflación BCCR ha logrado estirilizar gran parte de intervención, pero a costo de aumentar sus pérdidas (inflación futura) Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

27 Base Monetaria, Emisión y Cuasidinero: Var. Interanual Agregados Monetarios 25 Base Monetaria Emisión Cuasidinero Porcentajes ago-1 oct-1 dic-1 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago Agregados monetarios (oferta de colones) crecen a ritmo moderado no existe presión inflacionaria notoria Porcentajes Crédito: Var. Interanual (%) MN Total ME$ Crédito al sector privado tampoco muestra presión monetaria Notorio aumento de dolarización de créditos jun-1 ago-1 oct-1 dic-1 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

28 Inflación 2 Indice de Precios: Var. Interanual Presión inflacionaria (por efectos monetarios) se ha mantenido contenida Porcentajes IPC Feb-8 May-8 Aug-8 Nov-8 Feb-9 May-9 Aug-9 Nov-9 Feb-1 May-1 Aug-1 Nov-1 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 Feb-13 May-13 Aug-13 ISI Aumento de inflación más reciente (IPC), se debe a precios regulados Aún así, inflación local sigue siendo mayor que internacional Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

29 PERSPECTIVAS DE ECOANÁLISIS HACIA 214

30 Hasta el momento Oferta y demanda de dólares o o Oferta ha excedido demanda Tendencia a la baja de Tipo Cambio Nominal Oferta y demanda de colones o o o Agregados monetarios han estado controlados Presión por defensa del piso Inflación continúa siendo más alta que la internacional Tipo de cambio con tendencia a revaluación real Crecimiento del sector exportador (bienes y servicios) y atracción de IED explica buena parte de revaluación

31 Factores a considerar hacia el futuro Aumento de Déficit de Cuenta Corriente o o o o Bajo crecimiento economía mundial Apreciación tipo cambio real Términos de intercambio ayuda, por servicios Recuperación de economía mundial puede deteriorar términos de intercambio de bienes Entrada de IED cubre gran parte de Déficit C. Corriente o Pero cada vez menos Estabilidad de Balanza de Pagos depende de Financiamiento de Capitales o Dirección de TC nominal está determinada por ingresos de capitales (públicos y privados)

32 Escenario Base de Ecoanálisis Economía Internacional crece moderadamente Tasas de interés suben ligeramente, pero sin provocar éxodo masivo de capitales Precios de materias primas se mantienen Flujo de Capitales sigue entrando al país IED continúa, con nuevo impulso en turismo Gobierno logra colocar $1. millones en deuda Crédito externo al S. Privado se mantiene Capital Financiero sigue entrando (en menor medida) BCCR continúa con sistema de bandas Finanzas públicas sin solución Posible Reforma Fiscal no generaría impacto significativo en 214

33 Balanza de Pagos Balanza de Pagos (millones de dólares) * 214* I. Cuenta Corriente -2,23-2,332-2,544-2,822 a. Bienes -5,818-6,133-6,559-7,53 Exportaciones 1,383 11,46 11,587 11,944 Importaciones 16,21 17,539 18,146 18,997 b. Servicios 3,86 4,334 4,715 5,3 c. Renta y Transferencias II. Cuenta Capital y Financiera 2,335 4,442 3,659 3,391 a. Sector Público ,2 991 b. Sector Privado 2,121 3,613 2,45 2,4 IED 2,157 2,238 2,25 2,3 Otros Sector Privado -36 1, III. Activos de Reserva ,11-1, *Estimaciones Ecoanálisis Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

34 Perspectivas de Tipo de Cambio Devaluación Nominal del Colón Porcentaje Porcentaje * 214* Inflación Medida por el IPC * 214* En escenario base, TC se mantiene cerca del piso de la banda Tenderia a despegarse del piso en segunda mitad del 214 Presión inflacionaria se mantiene, por intervención del BCCR, sus pérdidas y presión fiscal. Fuente: Elaboración propia con datos de Banco Central de Costa Rica

35 Qué pasaría si Términos de Intercambio se deterioran? Precio del petróleo aumenta fuertemente Presión devaluación Colón BCCR podría eliminar banda Precios de otras materias primas suben Presión sobre Inflación BCCR podría aumentar tasas de interés Precios bienes agrícolas se deterioran más Menor crecimiento económico Escenario con baja probabilidad

36 Qué pasaría si Se revierte flujo de capitales al país? IED deja de entrar, ó Colón se devaluaría Gobierno no logra colocar deuda externa, ó Capitales financieros huyen masivamente, ó Tasas de interés locales (colones y dólares) subirían fuertemente Crecimiento económico se detendría o recesión Poco de todas las anteriores Ajuste fiscal a la fuerza Escenario con muy baja probabilidad

37 Qué pasaría si Flujos de capitales entran masivamente? Tasas de interés internacionales no suben Tasas de interés locales aumentan (presión fiscal) BCCR defiende la banda (emisión de dinero) Presión para eliminar banda cambiaria Colón se apreciaría Si BCCR mantiene banda, inflación subiría Tasas de interés locales podrían bajar Escenario con baja probabilidad

38 En Conclusión: Costa Rica ha mantenido una relativa estabilidad de tipo de cambio nominal, por éxito de sector exportador y de atracción de inversión extranjera BCCR no ha logrado bajar inflación a niveles internacionales, lo cual ha revaluado el Colón Nos hemos convertido en un país caro para producir y para exportar. Pero mantenemos ventaja competitiva en algunos sectores, aunque decreciendo. Colón debería empezar a devaluarse pronto oferta dólares disminuye, oferta de colones aumenta pero entradas de capitales (público y privado) no lo permiten. En el tanto entrada de capitales se detenga (o se revierta), tendencia del TC cambiará

39 Dr. Luis Mesalles 6 de setiembre de 213 Muchas Gracias!

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