ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA ECONÓMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA EN SITUACIONES DE CRISIS Una herramienta para no financieros

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1 Una herramienta para no financieros

2 ANÁLISIS DE LA ESTRUCTURA ECONÓMICA UNA HERRAMIENTA PARA NO FINANCIEROS Edita: CÁTEDRA MADRID EXCELENTE Fundación Madrid por la Excelencia. Comunidad de Madrid. Universidad Rey Juan Carlos. ISBN: Depósito legal: M Imprime: CIRSA Prof. Francisco Díez Martín Departamento de Economía de la Empresa Universidad Rey Juan Carlos Prof. Camilo Prado Román Departamento de Economía de la Empresa Universidad Rey Juan Carlos

3 Globalidad de la crisis: financiera, económica y directiva Estructura económica y estructura financiera Los ciclos económicos de la empresa Equilibrio financiero Solvencia a largo plazo: el fondo de maniobra Solvencia a corto plazo: el periodo medio de maduración y la gestión de la tesorería Análisis económico-financiero de la empresa: caso práctico Bibliografía Índice

4 La actual coyuntura económica está obligando a las empresas a revisar sus modelos de negocio y a redistribuir sus recursos financieros y económicos para poder adaptarse al mercado y sobrevivir con solvencia. Y esto, si cabe, afecta aún más, a las pequeñas y medianas empresas, que encuentran graves dificultades para financiar sus negocios y, consecuentemente, para mantener sus actividades y sus plantillas. Desde el Gobierno Regional somos conscientes de que son los empresarios y sus compañías, los emprendedores y sus proyectos, los que contribuyen con realidades tangibles, con inversiones, con creación de empleo y con innovación, al progreso de nuestra sociedad y a la competitividad de nuestra región. Es por ello, que para paliar esta situación, estamos promoviendo diferentes medidas financieras, dentro de nuestras competencias, para dotar de liquidez a las pequeñas y medianas empresas, base de la economía madrileña. En este sentido, desde el Gobierno de la Comunidad de Madrid hemos puesto en marcha una estrategia financiera global con unas líneas de actuación que van a apoyar las necesidades de las pymes madrileñas, tanto en su actividad diaria para financiar su capital circulante y activos fijos, como en aquellas actuaciones específicas que requieran una financiación especializada. Pero también creemos que, además de intentar facilitar la financiación económica, es necesario dotar a las empresas de otras herramientas que les permitan gestionar con éxito sus recursos. Por eso, con la edición de este manual, la Cátedra Madrid Excelente pretende proporcionar a las pymes, información relevante sobre cómo valorar la posición económica de una empresa, información imprescindible sobre todo en momentos económicos tan cambiantes como competitivos. D. Antonio Beteta Consejero de Economía y Hacienda Comunidad de Madrid Saludas 7

5 En 2007 la Universidad Rey Juan Carlos (URJC) y la Comunidad de Madrid creamos la Cátedra Madrid Excelente, cuyas actividades están dirigidas a promover la calidad y la Excelencia en gestión entre los estudiantes de la URJC, para transmitirles herramientas enfocadas a lograr la Calidad Total y la excelencia en la actividad empresarial, de tal modo que cuando se incorporen al mercado laboral apliquen estas premisas en sus puestos de trabajo. Las actividades de la Cátedra están pues dirigidas a las empresas madrileñas, de modo que conseguimos aunar el mundo educativo y el sector empresarial hacia un mismo objetivo. La Universidad Rey Juan Carlos está asimismo comprometida con la sociedad, y en este compromiso no podemos dejar de lado la delicada situación que vive España. En la medida de nuestras posibilidades, estamos participando en el análisis, en los debates y en las posibles soluciones para afrontar la situación. Y en esta búsqueda de análisis y soluciones la cooperación del mundo académico con las instituciones públicas y el tejido empresarial es fundamental. Análisis de la Estructura Económica y Financiera de la empresa en situaciones de crisis: una herramienta para no financieros es, en suma, un Manual universitario que pretende ayudar a estudiantes y a empresarios a analizar en tiempos adversos las organizaciones desde el punto de vista económico y financiero. D. Pedro González-Trevijano Rector de la Universidad Rey Juan Carlos 8 9

6 Madrid Excelente tiene como misión promover y difundir la cultura de la calidad en gestión entre las empresas para que éstas sean cada vez más excelentes y más competitivas en el mercado. La obtención de la marca Madrid Excelente certifica que la empresa cumple con unos estándares de excelencia, pero no se queda ahí. La organización tiene que avanzar en esa búsqueda de la perfección y de la calidad total en todas sus áreas y actividades, de ahí que las empresas Madrid Excelente continuamente busquen fórmulas para mejorar. La Cátedra Madrid Excelente desarrolla actividades, sobre todo de formación e investigación, relacionadas con la gestión empresarial para que, tanto estudiantes de la Universidad Rey Juan Carlos como las empresas certificadas con el sello Madrid Excelente, puedan profundizar de manera gratuita en las diferentes herramientas de gestión, analizando sus ventajas y comprobando su aplicación con casos prácticos de interés para ambos. Análisis de la Estructura Económica y Financiera de la empresa en situaciones de crisis: una herramienta para no financieros es el cuarto libro sobre gestión que publica la Cátedra y se ha centrado en un tema de sumo interés para las organizaciones. El libro está dirigido tanto a estudiantes universitarios como a directivos y responsables de departamentos ajenos al área de finanzas, directores generales y gerentes de pymes que necesiten entender más claramente o profundizar en el análisis económicofinanciero de la empresa. Esperamos que esta publicación sea útil a sus lectores y confiamos en seguir ayudando a nuestros jóvenes y empresarios a través de la formación, como uno de los pilares para alcanzar la excelencia en todos los ámbitos de la vida personal y profesional. D. Alberto Alonso Ureba Director Cátedra Madrid Excelente Catedrático de Derecho Mercantil Universidad Rey Juan Carlos Dª. Alejandra Polacci Directora Madrid Excelente Comunidad de Madrid Presentación 11

7 GLOBALIDAD DE LA CRISIS: FINANCIERA, ECONÓMICA Y DIRECTIVA En la actualidad el eje principal sobre el que gira la actividad económica es la emergencia acelerada de la competencia global. Globalización aplicada a la cada vez mayor actuación empresarial en los mercados internacionales, así como a la pérdida de inmunidad que la empresa siente en los mercados locales por efecto de su regulación. La globalización debe interpretarse conociendo sus puntos de apoyo fundamentales: - Libre movimiento de capitales. - Libre movimiento de bienes y servicios. - Libre movimiento de personas entre países. Quizá sea la libertad de movimiento de capitales (el mercado financiero en su conjunto) el que pueda ser tipificado como global, al no existir traba alguna a los desplazamientos financieros de un país a otro, y ello es el origen de los grandes problemas financieros por los que la economía mundial está atravesando, lo que implica un análisis de los productos financieros de los mercados y, colateralmente, del efecto inducido en las economías locales. Por el contrario, no ocurre lo mismo cuando se analizan los dos ejes restantes de la globalización. El movimiento de mercancías entre países está sujeto a ciertas trabas que lo limitan. Y el de personas está fuertemente condicionado por limitaciones o barreras de entrada que los países establecen. No obstante, bajo la óptica de una actuación global, las oportunidades de negocios ya no son interpretadas en términos del mercado local o país. Son todos los países una Oportunidad Empresarial y así debe de interpretarse. La Oportunidad se considera, por tanto, como más relevante que el crecimiento o el clima de inversión, a la hora de tomar decisiones financieras. En un mundo afectado por la óptica de la globalidad, el tamaño y el valor del mercado constituyen parte de la estrategia global empresarial, con el consiguiente desplazamiento sin trabas, o con tendencia a reducirlas, de fondos, beneficios, capital, bienes, servicios y personas. Al analizar la evolución de los mercados, la economía global se basa en principios fundamentales distintos y tiene, por lo tanto, diferentes condicionantes. En esta línea, Jeannet en su obra Dirección de Empresas con Mentalidad Global considera que en la economía global, la participación en el espacio económico está abierta a todos y algunas de las barreras aún presentes en la economía multinacional están desapareciendo rápidamente. Los mercados se caracterizan por la creciente homogeneidad de sus clientes, lo que no debe confundirse con una similitud o estandarización. Muchas economías locales han abierto sus fronteras al libre comercio expandiendo la dimensión potencial de sus actividades internacionales hasta un punto en el que se puede alcanzar una verdadera cobertura global del mercado. Los condicionantes para la existencia de una economía completamente global surgen de varios hechos importantes. Estos requisitos, presentes en diferentes grados en el mundo, conducen a la economía mundial hacia un 13

8 sistema global e integrado, reduciendo la proporción de la actividad económica descrita como doméstica, local o regional. La economía globalizada, con sus demandas distintas de las de los modelos previos de tipo internacional, multinacional o de economía del intercambio, resalta nuevas realidades comerciales, que deben ser advertidos en los negocios y en la dirección. En particular, lo anterior ha llevado a una competencia más extensa e intensa para la mayor parte de las empresas y a un empuje continuo hacia el logro de una mayor eficiencia y el surgimiento de un nuevo paradigma de dirección. Dos características resaltan en una Economía Global: la expansión de la competencia y la continua necesidad de eficiencia. 1. La expansión de la competencia La primera consiste en una percepción de la creciente competencia. Esta percepción deriva del reciente surgimiento de nuevos competidores cuya área de operación se ha expandido hacia nuevos mercados, en contraposición con las actividades de los competidores más tradicionales. Este elevado nivel de competencia es resultado de la mayor escala comercial impulsada por la liberalización y las nuevas tecnologías de comunicación. A medida que un mayor número de competidores se integra, los resultados dependen de la competitividad de los participantes y de la eficiencia de costes de sus operaciones. 2. La continua necesidad de eficiencia Con la expansión de la competencia globalizada, los nuevos participantes pueden tener diferentes estructuras de costes y disponer de ventajas competitivas sobre las empresas ya establecidas. Es precisamente esta presión la que motiva los esfuerzos para aumentar la eficiencia y el rendimiento en las empresas existentes. En la economía globalizada, la eficiencia de la empresa más competitiva es la que determina el punto de referencia para la eficiencia de tipo mundial y la que ejerce una presión sobre las demás empresas, incluso si éstas parecen ser rentables. Esta consideración de la eficiencia aplicable al sector privado implicó, también, un cambio en el sector público, afectando a su comportamiento en la búsqueda y el logro de una mayor eficiencia para poder competir a niveles de mercado y, por tanto, impulsado a alcanzar mayores niveles de competitividad. No obstante y como ocurre en la actualidad, los mercados se manifiestan con un alto grado de inestabilidad, como consecuencia de su insuficiente regulación, dando validez a los principios que Minsky institucionalizó en su célebre obra Hipótesis de la Inestabilidad Inherente : Fase 1 Planteamiento: Toda crisis financiera comienza con una perturbación. Puede ser el invento de una nueva tecnología, como Internet, o un cambio en la política económica, por ejemplo una reducción inesperada de los tipos de interés. Fase 3 - Accesibilidad al Crédito: Al aumento de los precios se le une la accesibilidad al crédito barato, este crédito barato produce que agentes externos entren en el mercado. Fase 4 - Recalentamiento del mercado: el efecto del crédito fácil produce que el mercado comience a recalentarse, produciendo aumentos de volúmenes y, por consiguiente, escaseces. Esto provoca aceleración en los precios y la posibilidad de recoger beneficios muy rápidamente, más agentes externos son atraídos y los precios aumentan. Fase 5 Euforia: La burbuja entra en su fase más alta. Los precios siguen subiendo y el optimismo exagerado gana a la prudencia (basada ésta en argumentos económicos y en indicadores a largo plazo). Fase 6 Los expertos recogen beneficios: La euforia se mantiene y la burbuja continúa. Los expertos comienzan a vender y a recoger beneficios. Esta situación no la perciben todos. Fase 7 El estallido: Aparece mediante el fin del crédito fácil o noticias inesperadas. Se reemplaza la euforia por el miedo. Los precios se desploman, el crédito se corta y aparecen las pérdidas. El panorama expuesto es un fiel reflejo de la secuencia por la que está atravesando la economía española, donde todos los indicadores de nuestra crisis (el estallido de la burbuja inmobiliaria, el deterioro de la renta y riqueza de los hogares españoles, la destrucción de empleo, el aumento de bancarrotas empresariales, la recesión y la contracción crediticia) nos informan y desembocan en los serios problemas para bancos y cajas de ahorro, se ha prestado demasiado dinero a demasiada gente durante demasiado tiempo. Desgraciadamente, estamos en una recesión que será larga. Así, para este ejercicio 2009, según el Banco de España en su Informe de proyecciones de la economía española que presenta un análisis sobre la situación y perspectivas de nuestra economía, se prevén caídas del PIB para el 2009 (-3%) y para el 2010 (-1%); descensos en el consumo privado (-3,1% en el 2009 y -0,4% en el 2010); descensos en el consumo público; caídas en la formación bruta de capital, -15,1% para 2009; en inversión en bienes de equipo de - 24,3% para el mismo año; y en inversión en construcción de -12,9% para La exportación y la importación de bienes y servicios también tendrán descensos, siendo estos de -24,3% y -12,6% para 2009 y 2010 en exportación de bienes y servicios y de -8,9% y 2,9% para importación de bienes y servicios para el 2009 y 2010 respectivamente. Con el fin de poder realizar un análisis económico-financiero fiable de nuestra empresa y conseguir el éxito en esta situación de crisis global, se hace necesario profundizar tanto en la estructura económica como en la financiera de la empresa, conocer los ciclos económicos y conseguir el equilibrio financiero, incidiendo tanto en la solvencia a largo plazo como en la solvencia a corto de la empresa. Fase 2 Los precios comienzan a subir: Inicialmente el incremento no es percibido por el consumidor y suelen reflejar una mejora en los indicadores económicos

9 1. ESTRUCTURA ECONÓMICA Y ESTRUCTURA FINANCIERA 1 El patrimonio de una empresa está compuesto por bienes, derechos y obligaciones. El balance de situación pone de manifiesto esta situación, refleja lo que tiene (bienes y derechos) y lo que debe una empresa (obligaciones) en un determinado momento del tiempo. Los bienes son el conjunto de elementos propiedad de una empresa que sirven para satisfacer o desarrollar necesidades (edificios, maquinaria, etc.). A su vez, los derechos representan las deudas que terceras partes han contraído con la empresa (dinero que debe un cliente, etc.). Por último, las obligaciones representan las deudas que ha contraído la empresa con terceros (deudas con proveedores, préstamos bancarios, etc.). El objetivo del balance es ayudar a representar una imagen fiel del patrimonio de la empresa, puede entenderse como una fotografía que muestra la relación entre las propiedades de la empresa y los derechos existentes contra esas propiedades. Esta combinación de bienes, derechos y obligaciones es lo que forma la estructura económica-financiera de la empresa. La estructura económica la forman los bienes y derechos, mientras que la estructura financiera la integran sus obligaciones, es decir, los recursos financieros propios y ajenos. Ambas estructuras constituyen las dos caras de una misma realidad. Mientras que la estructura económica representa el conjunto de inversiones realizadas por la empresa, la estructura financiera define el conjunto de medios o recursos financieros que permiten la adquisición de los bienes en los que se materializan estas inversiones. Tanto la estructura económica como la financiera pueden ser representadas de forma conjunta por medio de un modelo cuantitativo como es el balance de situación, éste permite contemplar la doble perspectiva del patrimonio empresarial a través de las partidas del activo (estructura económica) y el pasivo (estructura financiera). Desde julio de 2002, las instituciones comunitarias impulsan y favorecen la armonización contable y la convergencia con United States Generally Accepted Accounting Principles (US-GAAP) y, desde 2005, es de obligado cumplimiento. Al menos, para las cuentas consolidadas de sociedades que se rijan por la ley de un Estado del Área Económica Europea (AEE), siempre que a fecha de cierre de sus cuentas anuales tengan sus títulos admitidos a cotización en algún Estado miembro. Para el resto de sociedades, cada país del AEE posee la facultad de imponer o no la obligación de aplicar las normas internacionales de información financiera (NIIF). En España, se permite que las sociedades individuales distintas de las entidades de crédito, coticen o no en mercados regulados, continúen elaborando sus cuentas anuales según la legislación del Derecho Contable Español. A través de la reforma del Código de Comercio, el texto refundido de la Ley de Sociedades Anónimas, la Ley de Sociedades de Responsabilidad Limitada y el Plan General de Contabilidad, nuestro derecho lleva a cabo su aproximación a la normativa internacional contable europea (NICE). El Plan General de Contabilidad aplicable a partir del uno de enero de 2008 tiene dos versiones, una más amplia, aplicable a cualquier tipo de empresa (PGC), y otra ideada especialmente para PYMES y microempresas (PGC-PYMES). Este nuevo plan produce, entre otros, unos cambios de nomenclatura en las principales partidas del Balance de situación. Así, el inmovilizado (activo fijo) y el activo circulante pasan a denominarse respectivamente Activo no corriente y Activo corriente ; los fondos propios junto a las subvenciones, donaciones y legados recibidos componen el Patrimonio neto ; las deudas a largo plazo (pasivo fijo) se denomina Pasivo no corriente y las deudas a corto plazo 17

10 (pasivo circulante) se corresponde con el Pasivo corriente. También destacamos que la antigua gestión de circulante, punto de reflexión en este libro, pasa a denominarse Gestión de activo corriente. La tabla 1 muestra la estructura económica y la estructura financiera de la empresa ficticia Constructor SA, en ella se pueden apreciar los distintos componentes de un balance de situación y su descomposición en activo y pasivo. Tabla 1: Estructura económico y financiera de Constructor SA* Estructura Económica: ACTIVO Respecto al tejido empresarial español, la mayoría de las empresas están sometidas al PGC. Según el Instituto Nacional de Estadística (INE) y el Directorio Central de Empresas (DIRCE), en 2007 en España había empresas (de las que en 2006, eran PYMES); en la Comunidad de Madrid (C. Madrid), en 2007 había empresas y en 2006, empresas (de las que eran PYMES). Dentro de la dimensión empresarial, en 2007 en España, el 94% correspondía a empresas de 0 a 10 asalariados frente al 93,8% en la C. Madrid; un 5,1 % a empresas de 10 a 50 asalariados en España y un 4,9% en la C. Madrid; para empresas de 50 a 200 asalariados, un 0,7% en España y un 0,9% en la C. Madrid; y para empresas de más de 200 asalariados, un 0,2% en España y un 0,4% en la C. Madrid (INE, 2008 y 2009). Estructura económica Estructura Financiera: PASIVO Activo no corriente Patrimonio neto Inmovilizado intangible 2 Fondos Propios Inmovilizado material Capital social Otros activos no corrientes 33 Otros fondos propios 159 Activo corriente Pasivo no corriente 12 Existencias 48 Deudas a L. P. 4 Deudores 663 Otros pasivos no corrientes 8 Otros activos corrientes 300 Pasivo corriente 889 Tesorería 298 Deudas a C. P 142 Acreedores comerciales 667 Otros pasivos corrientes 80 Total activo Total pasivo y patrimonio neto *Datos en miles de euros Los elementos que componen el activo de una empresa representan las inversiones, el capital en funcionamiento y el destino de los recursos financieros. Estos bienes suelen descomponerse en dos grandes partidas, activos no corrientes o inmovilizados y activos corrientes (tabla 1). El activo no corriente representa las inversiones duraderas de la empresa (edificios, maquinaria, etc.), mientras que el activo corriente hace referencia a las inversiones a corto plazo (existencias, materia prima, etc.). Estas partidas se clasifican de menor a mayor liquidez. La liquidez es el grado de disponibilidad de los activos, es decir, la capacidad de los activos en convertirse en dinero efectivo (el dinero es el activo más líquido de todos los existentes, le siguen las deudas de los clientes y las existencias). Las partidas de activo corriente presentan mayor liquidez que las partidas de activo no corriente, pues generalmente es más fácil convertir en efectivo, por ejemplo, el stock de existencias que los terrenos de una empresa. El conjunto de bienes que componen el activo no corriente determina la capacidad o dimensión productiva de la empresa. Estos bienes se caracterizan porque van a permanecer y mantener su capacidad productiva durante un período relativamente largo en la empresa, aunque hay que tener en cuenta que, cuando esa capacidad productiva se reduzca como consecuencia de la depreciación física o del efecto de obsolescencia económica o tecnológica, será necesario proceder a la renovación de los mismos. Además, no hay que olvidar que la decisión sobre la dimensión relativa de la capacidad productiva del activo no corriente está determinada por el nivel de demanda que se pretende atender, es decir, la capacidad de absorción del mercado. Una demanda insatisfecha es una de las condiciones necesarias para que se produzca una inversión en activo no corriente y, consecuentemente, para que la empresa crezca o incluso nazca. Sin olvidar que toda inversión debe cumplir otra condición, la rentabilidad, es decir, que el rendimiento de la inversión sea superior a su coste. Por ejemplo, una empresa que produce y vende pintura tratará de aumentar su producción siempre y cuando el mercado demande más pintura, para ello, comprará nueva maquinaria, invirtiendo en activo no corriente. Por el contrario, los bienes del activo corriente se caracterizan porque se consumirán en un período de tiempo relativamente corto. Este periodo vendrá determinado por la inclusión del activo corriente en el proceso productivo de la empresa. Consecuentemente, para mantener la actividad productiva de la empresa será necesario renovar periódicamente los bienes del activo corriente. La cantidad inicial necesaria de corriente vendrá determinada por la capacidad productiva de la empresa y por el objetivo de ventas a corto plazo. Una empresa con un mayor nivel de activo no corriente, es decir, una mayor capacidad productiva, necesitará mayores cantidades de activo corriente que alimenten esa capacidad. En este caso, una empresa que produzca y venda señales de balizamiento, que disponga de más máquinas productoras, necesitará más materias primas con las que crear las señales de balizamiento, en caso contrario estaría infrautilizando su maquinaria, permitiendo excesos de capacidades y sus costes asociados. Estructura financiera La adquisición de los bienes que conforman el activo de una empresa, es decir, su estructura económica, implica disponer de recursos financieros. En este sentido, las partidas que componen la estructura financiera de la empresa reflejan las distintas fuentes de procedencia de los recursos financieros que han sido utilizados para hacer posible las inversiones en el activo o estructura económica. La estructura financiera (pasivo) representa el capital financiero de la empresa, sus obligaciones y sus deudas

11 Al igual que sucede con el activo o estructura económica, las cuentas que componen la estructura financiera también se clasifican en dos grandes partidas: pasivo no corriente y corriente. Para ello se utiliza el criterio de exigibilidad, es decir, el período de tiempo en el que deben devolverse esos recursos financieros (tabla 1). Por ejemplo, un préstamo a 5 años (largo plazo) presenta un mayor plazo para su devolución y, por lo tanto, un menor grado de exigibilidad que un préstamo a tres meses (corto plazo), cuya devolución es inminente, aunque se tiene que tener en cuenta siempre el tipo de interés. El pasivo no corriente integra aquellos recursos financieros con exigibilidad a medio y largo plazo, generalmente mayor a un año, así como los recursos con exigibilidad a muy largo plazo o nula, como las aportaciones de los socios o un préstamo hipotecario. Por otro lado, los recursos financieros cuya exigibilidad se plantea a corto plazo, generalmente en menos de un año, se conocen como pasivo corriente

12 2 Tesorería Inputs Mano de obra Materias primas Gastos de fabricación Productos en curso 2. LOS CICLOS ECONÓMICOS DE LA EMPRESA El estudio de los ciclos económicos tiene su importancia en cuanto a la relación que mantienen con la estructura económica y financiera de la empresa. Un ciclo representa una serie de sucesos que se repiten de forma continua a lo largo del tiempo. Según la duración, en cualquier empresa es posible identificar dos tipos de ciclo, existe un ciclo a largo plazo y otro a corto. El ciclo a corto plazo, también denominado mercancía-dinero-mercancía o ciclo de explotación, afecta a los elementos del activo corriente y se utiliza para determinar la actividad corriente de la empresa. Supone la conversión, por medio del proceso productivo, de las mercancías (materia prima, mano de obra, etc.) en productos terminados, los cuales, una vez vendidos y cobrados a los clientes, permitirán la adquisición de nuevas mercancías para reiniciar el proceso que se repetirá de forma continua mientras la empresa se mantenga en funcionamiento. Para una empresa constructora, el ciclo de explotación se inicia con la adquisición de materiales como ladrillos, cemento, herramientas de ferretería, mano de obra, etc., factores que, a través de la maquinaria disponible, hormigoneras, grúas, etc. (ciclo de capital), serán transformados en edificios, casas, instalaciones, etc., es decir, productos para vender a los clientes potenciales; el cobro de las ventas permite a nuestra empresa constructora, no sólo atender las deudas a corto plazo, sino también adquirir nuevas materias primas, pagar al personal, etc., con lo que la actividad productiva de la empresa puede continuar a través de este ciclo (figura 1). La duración del ciclo de explotación se calcula por medio del periodo medio de maduración; el tiempo que por término medio se tarda en recuperar el dinero empleado en atender las exigencias del proceso productivo. Clientes Productos terminados Figura 1: Ciclo de explotación El ciclo a largo plazo, también denominado ciclo de capital, afecta a los elementos del activo no corriente, los cuales deben renovarse conforme vayan siendo consumidos en el proceso productivo de la empresa. La depreciación, en sus distintas tipologías (física, obsolescencia, tecnológica, etc.), que sufren la maquinaria, mobiliario, medios de transporte, etc., implica que estos elementos vayan perdiendo de forma lenta pero progresiva su capacidad de producción, 23

13 exigiéndose su renovación para poder garantizar el futuro de la actividad de la empresa. Esta garantía se consigue mediante el proceso de amortización que supone la valoración de la parte supuestamente consumida, durante un periodo de tiempo determinado, de los elementos del activo no corriente. El proceso de amortización va creando un fondo que permitirá la renovación de los elementos del activo no corriente cuando éstos se hayan depreciado por completo y, por tanto, el mantenimiento de la capacidad productiva de la empresa. No obstante, hay que señalar que no todos los elementos del activo no corriente requieren esta renovación pues ni se consumen ni pierden capacidad productiva con la actividad diaria, por ejemplo los terrenos y otros bienes similares (figura 2). Pero además, existe una interrelación entre el ciclo de capital y el de explotación. Estos ciclos no son independientes entre sí, sino que están relacionados, de manera que una adecuada sincronía entre ambos garantiza el funcionamiento de la empresa en el corto y largo plazo, sin embargo, la discordancia entre ambos ciclos reduce las probabilidades de supervivencia. Vamos a ilustrar esta relación suponiendo dos ruedas de reloj (figura 3), donde la rueda de mayor radio representa los elementos que se integran en el ciclo de capital y, la rueda de menor radio, los elementos de la estructura del corriente que se emplean en el ciclo de explotación. Según este modelo, cada vuelta completa supone la ejecución de un ciclo. Igualmente, una mayor velocidad de giro implica una menor duración del ciclo correspondiente. Adquisición activo fijo Inicio actividad productiva Comienzo depreciación Fondo amortización Depreciación total del activo Dotación amortización Sucesión de periodos productivos Ciclo de capital Ciclo de explotación Figura 2: Ciclo de capital La duración del ciclo de capital se calcula mediante el cálculo del proceso de amortización, es decir, el tiempo que por término medio se tarda en liquidar las inversiones realizadas en elementos del activo no corriente. Destaca que la duración media del ciclo de capital es más irregular que la del ciclo de explotación. Esto se debe a múltiples factores como la depreciación por agotamiento o caducidad del recurso que está siendo explotado y los procesos de obsolescencia. Por ejemplo, la obsolescencia tecnológica provoca que a medida que aparecen nuevas tecnologías o mejores aparatos productivos, la empresa que no se adapte o renueve irá perdiendo eficacia y eficiencia frente a sus competidores. Esta circunstancia puede provocar la necesidad de renovar anticipadamente la maquinaria y otros elementos del activo no corriente afectados. Consecuentemente decimos que el desarrollo tecnológico presiona a la empresa en la medida que puede acortar su ciclo de capital. Se puede establecer una correspondencia entre los ciclos económicos de cualquier empresa y la composición de su estructura económica y financiera. Por una parte, el ciclo de explotación afecta fundamentalmente a las partidas de activo y pasivo corriente. Este ciclo conlleva la liquidación de las inversiones del activo corriente, generando los recursos financieros necesarios para atender no sólo las obligaciones de pago derivadas de las deudas a corto plazo, sino también la reposición del activo corriente necesario para la continuidad del ciclo y la actividad diaria. Por otra parte, el ciclo de capital se encuentra relacionado con las partidas de activo y pasivo no corriente. Este ciclo implica la aplicación de recursos financieros en activos inmovilizados que permitan activar y garantizar el sistema productivo de la empresa. Figura 3: Representación del ciclo de capital y ciclo de explotación En circunstancias normales, la rueda pequeña tiene una velocidad de giro superior que la rueda más grande, es decir, el ciclo de explotación tiene una menor duración que el ciclo de capital. El buen funcionamiento de la empresa está condicionado a la sincronía existente entre ambas ruedas, es decir, a la sincronía que exista entre el ciclo de explotación y el ciclo de capital. El arranque de la rueda mayor provoca el inicio del movimiento de la rueda menor pero, una vez el sistema está en marcha, el movimiento de cada rueda induce al de la otra. En una empresa de nueva creación la aportación de los socios se aplica en la compra de activos no corrientes, momento en que se inicia el funcionamiento de la empresa y comienza a girar la rueda que representa el ciclo de capital. A su vez, la inversión en activo no corriente debe nutrirse con mercancías y materiales, activo corriente, para que la empresa produzca bienes que pueda vender, este proceso provoca el giro de la rueda pequeña, el ciclo de explotación. A mayor velocidad de giro del ciclo de explotación, mayor velocidad y menor duración del ciclo de capital. Si se incrementa la intensidad de fabricación, comercialización y venta de la empresa, por ejemplo, a causa de un incremento de la demanda, también aumentará la velocidad del ciclo de capital, disminuyendo su duración. Además, provocará una 24 25

14 utilización más intensa de los equipos productivos (activo no corriente), los cuales se consumirán más rápidamente, traduciéndose en una reducción de la duración del ciclo de capital que exigirá la renovación anticipada de los equipos productivos afectados. Por el contrario, en una situación de crisis económica, con la consiguiente reducción de la demanda, provocará una mayor duración del ciclo de explotación, por muy rápido que se fabriquen los productos, si no los puedes vender, no se completa el ciclo de explotación. La reducción de la velocidad del ciclo de explotación también reduce la velocidad del ciclo de capital, disminuyendo el consumo del activo no corriente y aumentando su periodo de amortización. Algunas empresas no se dan cuenta de la importancia de la sincronización de ambos ciclos, mantienen una actividad productiva alta, consumiendo activos a gran velocidad cuando cuentan con ciclos de explotación de escasa velocidad. En épocas de crisis, algunas empresas automovilísticas han continuado con el mismo ritmo de fabricación que mantenían en épocas de bonanza económica, sin embargo, no han vendido suficientes vehículos. Es decir, han mantenido altos los costes de explotación y capital sin ingresar suficiente con las ventas. Este tipo de situación es insostenible para cualquier empresa, debiendo buscar la sincronización inmediata de ambos ciclos. La falta de sincronización entre las ruedas puede hacer estallar el sistema. Hay que evitar la costumbre de algunas empresas para solventar la falta de sintonía entre ciclos consistente en generar incrementos de deuda hasta el punto en que no pueden afrontarlas, pues este tipo de estrategia suele conducir a la quiebra. La gestión de la empresa a través de sus ciclos económicos debe permitir la paulatina liquidación y renovación de sus inversiones para hacer frente al crecimiento progresivo de las obligaciones de pago. Las empresas deben tener en cuenta la sincronía entre los ciclos de explotación y capital, así como la relación entre éstos y las diferentes partidas de la estructura económica y financiera. Según la duración de cada ciclo, la velocidad de giro, se derivan distintas exigencias o necesidades de inversión y financiación, lo que debe ser contemplado en la toma de decisiones

15 3. EL EQUILIBRIO FINANCIERO DE LA EMPRESA 3 Habitualmente las empresas gestionan sus recursos financieros desde una perspectiva de rentabilidad, sin embargo, se suelen olvidar de otro factor clave en la gestión financiera, la consecución del equilibrio financiero. Se entiende por equilibrio financiero el estado que sitúa a una empresa en una posición de solvencia, es decir, con capacidad de hacer frente a sus obligaciones de pago. La actividad de la empresa debe permitir generar recursos suficientes para atender sus obligaciones de pago. Esta cuestión está relacionada tanto con la correspondencia que debe existir entre la estructura económica y la estructura financiera, así como con la sincronización de los ciclos de explotación y capital. Si bien la estructura económica representa las aplicaciones de los fondos financieros de la empresa, los orígenes de éstos recursos financieros se encuentran representados en la estructura financiera. La relación lógica entre ambas estructuras sería aquella en la que los activos no corrientes sean financiados con pasivo no corriente y el activo corriente con pasivo corriente. No sería lógico pedir un préstamo a 3 meses para adquirir una fábrica que tiene una vida útil de 30 años, pues seguramente la fábrica no tendría capacidad para generar ingresos suficientes con los que hacer frente a la deuda a corto plazo. En este caso, lo lógico sería pedir un préstamo a largo plazo, por ejemplo, un préstamo hipotecario. Del mismo modo que existe esta relación entre partidas de no corriente y corriente, los ciclos de explotación y de capital se encuentran íntimamente relacionados con las correspondencias anteriores. El ciclo de explotación está relacionado con las partidas de activo y pasivo corriente y el ciclo de capital con las partidas de activo y pasivo no corriente. En general decimos que, en la medida que exista en una organización esta correspondencia entre la estructura económica y financiera de la empresa, con unos ciclos de explotación y capital adecuadamente sincronizados, hablaremos de equilibrio financiero. El equilibrio financiero a corto plazo se corresponde con el de solvencia a corto plazo. Definimos solvencia a corto plazo como la capacidad de una empresa para atender las obligaciones de pago que tienen vencimiento en un horizonte temporal próximo, generalmente menor a un año. Por ejemplo, las deudas con proveedores. Para afrontar estas obligaciones a corto plazo, la empresa ha debido generar, a través de sus ciclos económicos, los recursos necesarios que se materializan, en un momento determinado, en diversas partidas del activo corriente como la tesorería, los derechos de cobro sobre clientes o las existencias, y que pueden ser liquidados o convertidos en dinero para atender las deudas. El equilibrio financiero a largo plazo implica la capacidad de atender las obligaciones de pago que se manifiestan en el largo plazo, es decir, en periodos mayores a un año. En el balance de Vigsa se observa que aún liquidando el activo corriente, la empresa no puede hacer frente al conjunto de deudas que vencen en el corto plazo, definidas en el pasivo corriente. Existe un desequilibrio financiero en cuanto se rompe el equilibrio entre pasivo-activo no corriente y pasivo-activo corriente. Si bien las situaciones de desequilibrio suelen conducir a la insolvencia de la empresa, es posible superar este tipo de escenarios. En este caso, si la 29

16 empresa Vigsa incrementa la velocidad de giro de su ciclo de explotación, disminuyendo el periodo medio de maduración, por ejemplo, estrechando el tiempo de cobro a los clientes, de 60 a 30 días, o reduciendo los tiempos de aprovisionamiento o producción, podría volver a una situación de equilibrio financiero. Las situaciones de desequilibrio financiero pueden provocar estados de insolvencia en las empresas. Un ejemplo se muestra con el balance de la empresa Vigsa (tabla 2): Tabla 2: Balance de situación de la empresa Vigsa* ACTIVO PASIVO Activo no corriente 158 Patrimonio neto 68 Inmovilizado intangible 1 Fondos propios 68 Inmovilizado material 124 Capital suscrito 43 Otros activos no corrientes 33 Otros fondos propios 25 Activo corriente 911 Pasivo no corriente 12 Existencias 48 Deudas a L. P. 4 Deudores 563 Otros pasivos no corrientes 8 Otros activos corrientes 300 Pasivo corriente 989 Tesorería 298 Deudas a C. P. 143 Acreedores 767 Otros pasivos corrientes 79 Total activo Total pasivo y capital propio *Datos en miles de euros 30 31

17 4. LA SOLVENCIA A LARGO PLAZO: EL FONDO DE MANIOBRA 4 La solvencia a largo plazo es una consecuencia del equilibrio financiero a largo plazo y, representa la capacidad de la empresa de atender sus obligaciones de pago en el largo plazo. Para que la solvencia a largo plazo sea posible es necesario que exista una correspondencia entre el pasivo y el activo, es decir, entre los orígenes y las aplicaciones de fondos, de manera que el pasivo corriente financie el activo corriente y el pasivo no corriente financie el activo no corriente (figura 4). ACTIVO Activo No Activo Figura 4: Equilibrio financiero entre el activo y el pasivo. PASIVO Patrimonio Neto Pasivo No Pasivo Sin embargo, financiar todo el activo corriente únicamente con deuda a corto plazo puede resultar excesivamente peligroso desde el punto de vista financiero, porque cualquier retraso o desfase de la corriente de cobros con relación a la corriente de pagos podría llevar a la empresa a una insolvencia técnica o suspensión de pagos, al deterioro de la imagen corporativa e incluso a un posible concurso de acreedores. Para evitar esta situación, la prudencia aconseja que las empresas se doten con una especie de colchón de seguridad o fondo de garantía que les permita hacer frente a las discontinuidades o desfases temporales entre los pagos y los cobros del ciclo de explotación, garantizando la continuidad de la actividad del negocio. Por ello, desde el punto de vista financiero, se dice que para que exista solvencia financiera, los capitales permanentes o pasivo no corriente deben ser suficientes para financiar, no sólo el activo no corriente, sino también una parte del activo corriente. Este excedente de los capitales permanentes sobre el activo no corriente recibe distintas denominaciones: fondo de maniobra, fondo de rotación y en inglés working capital. Desde un punto de vista estático, el fondo de maniobra pude calcularse mediante la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente. Mediante esta fórmula se consigue conocer los activos corrientes en los que se han materializado los recursos a corto plazo. El fondo de maniobra también puede calcularse por la diferencia entre el activo 33

18 no corriente y el pasivo no corriente. Con este procedimiento se muestra que el fondo de maniobra está integrado por fondos financieros a largo plazo. 1. FM AC - PC 2. FM PnC AnC Donde: ACTIVO Activo No PASIVO Patrimonio Neto Pasivo No FM: Fondo de maniobra PC: Pasivo corriente AC: Activo corriente PnC: Pasivo no corriente AnC: Activo no corriente La figura 5 muestra la estructura de una empresa que cuenta con un fondo de maniobra positivo, indicando que la empresa se encuentra en estado de equilibrio financiero y, por tanto, en situación de solvencia a largo plazo. Este balance no es sino la consecuencia lógica de la correspondencia entre las masas patrimoniales del activo y las partidas del pasivo. Por el contrario, la figura 6 muestra un balance de situación donde la correspondencia entre orígenes y aplicaciones de fondos no parece ser la más adecuada, pues el pasivo no corriente no presenta una dimensión suficiente para financiar parte del activo corriente, generándose un fondo de maniobra negativo. Esta situación indica un estado de desequilibrio y peligro inmediato de insolvencia a largo plazo, salvo que la empresa sea capaz de modificar esta condición. ACTIVO Activo No Activo FONDO DE MANIOBRA Figura 5: Situación de equilibrio: fondo de maniobra positivo PASIVO Patrimonio Neto Pasivo No Pasivo Activo FONDO DE MANIOBRA Figura 6: Situación de desequilibrio: fondo de maniobra negativo Pasivo Por norma general, una empresa solvente en el largo plazo debería mostrar un fondo de maniobra positivo, aunque existen excepciones. - Si FM > 0 La empresa dispone de recursos más que suficientes para hacer frente a los pagos próximos en el tiempo. - Si FM 0 La empresa dispone de recursos suficientes para hacer frente a los pagos próximos en el tiempo, pero corre el riesgo de que si cualquier acreedor se demora en el pago, no será capaz de hacer frente a todas las deudas y obligaciones. - Si FM < 0 La empresa no podría hacer frente a los pagos más inmediatos, con lo que estaría técnicamente en una suspensión de pagos. En la tabla 3 y figura 7 se muestra el balance de situación de una empresa de transporte sanitario, a la que denominaremos Macambulancias SL, así como la representación gráfica de su fondo de maniobra. Como se observa, el fondo de maniobra de esta sociedad es negativo, se encuentra en una situación de desequilibrio financiero, en la que peligra su capacidad para hacer frente a los pagos más inmediatos. El mayor error que está cometiendo es financiar parte del activo no corriente con el pasivo corriente. Es como financiar la compra de una fábrica con un préstamo que vence en 6 meses. Difícilmente la fábrica va a generar suficientes ingresos durante 6 meses como para amortizar la inversión. Macambulancias debería obtener financiación a largo plazo, o refinanciar su deuda del corto al largo plazo. También ayudaría a mejorar su equilibrio financiero disminuir su activo corriente, en este caso intentar cobrar las deudas pendientes con los clientes y liquidar sus inversiones financieras temporales

19 Tabla 3: Balance de situación de la empresa Macambulancias SL. ACTIVO PASIVO Activo no corriente Patrimonio neto Inmovilizado intangible Fondos propios Inmovilizado material Capital social Inversiones inmobiliarias Prima de emisión 0 Terrenos y construcciones Reservas Inversiones financieras a L. P Resultado de ejercicios anteriores Créditos a terceros (Divid. a cuenta) 0 Otros activos financieros Pasivo no corriente 0 Activo corriente Provisiones a L. P 0 Existencias Acreedores a L. P 0 Deudores Pasivo corriente Inversiones financieras a C. P Deudas a C. P Otros activos corrientes Acreedores comerciales Tesorería Total Activo Total Pasivo y Patrimonio Neto Fondo de Maniobra ACTIVO Activo No Activo FM Figura 7: Fondo de maniobra de la empresa Macambulancias SL PASIVO Patrimonio Neto Pasivo No Pasivo No obstante, existen casos de empresas, como los grandes hipermercados y superficies comerciales, que poseen un fondo de maniobra negativo y, aún así, no presentan problemas de solvencia. Este tipo de empresas puede permitirse mantener fondos de maniobra negativos sin caer en insolvencia a largo plazo porque sus cobros son al contado y sus pagos a plazo (30, 60 y 90 días), gracias a lo cual consiguen un alto margen de financiación a costa de los proveedores y, además, este margen no se ve descompensado por la financiación a clientes, quienes pagan al contado. Esta circunstancia permite a los grandes centros comerciales, en épocas de crisis y caída del consumo, establecer sistemas de financiación que faciliten las compras de sus clientes, sin olvidar la posterior ampliación del margen de maniobra. Sin embargo, el fondo de maniobra puede verse modificado como consecuencia de las alteraciones de la estructura económica y financiera de la empresa, provocadas por variaciones en el ciclo de explotación y/o el ciclo de capital. Concretamente, en la medida en que aumenten las ventas de una empresa, ya sean a crédito o al contado, así como los productos fabricados y no vendidos (existencias), se incrementará el activo corriente y consecuentemente el fondo de maniobra. Al mismo tiempo, puesto que la producción y comercialización de esos productos habrán requerido una serie de gastos, pagados al contado o mediante créditos con proveedores, se consigue una disminución del activo corriente y un aumento del pasivo corriente. En definitiva, la variación neta del activo corriente y del pasivo corriente determinará la variación del fondo de maniobra. Tampoco debemos olvidar que, incluso sin formar parte del ciclo de explotación, el pago de impuestos, dividendos o el cobro de intereses financieros, implican variaciones de la tesorería de la empresa que también afectan a la dimensión de su activo corriente y, por tanto, al fondo de maniobra. Tabla 4: Balance de situación de la empresa Autorodamientos SL* ACTIVO Activo no corriente PASIVO 13 Patrimonio Neto Inmovilizado intangible 0 Fondos propios 93 Inmovilizado material 11 Capital suscrito 116 Otros activos no corrientes 2 Otros fondos propios -23 Activo corriente Pasivo no corriente 100 Existencias 509 Acreedores a L. P. 100 Deudores 834 Otros pasivos no corrientes 0 Otros activos 76 Pasivo corriente Tesorería 76 Deudas a C. P 0 Acreedores comerciales Total activo Total pasivo y patrimonio neto Fondo de maniobra 180 *Datos en miles de euros 36 37

20 A continuación se exponen, a modo de ejemplo, tres situaciones que afectan a la estructura económica y financiera de una empresa y que pueden incidir en la dimensión del fondo de maniobra: a) la venta de un terreno, b) la compra de maquinaria y, c) la ampliación de capital. La exposición del ejemplo se implementará a partir del balance de situación de la empresa Autorodamientos SL representado por la tabla 4 y la figura 8. ACTIVO PASIVO b) Adquisición de maquinaria: Supongamos ahora que la misma empresa, Autorodamientos SL, decide, comprar maquinaria al contado (utilizando tesorería y deudores) por un importe de euros. Para analizar esta situación partiremos de la situación inicial (tabla 4). La compra de maquinaria supone, por una parte, el incremento del activo no corriente y, en la misma cuantía, una disminución del activo corriente (tesorería), reduciéndose el fondo de maniobra en la misma cantidad en que lo hace el activo corriente. Esta compra ha supuesto para la empresa disponer de un fondo de maniobra negativo y encontrarse frente a una situación de insolvencia (tabla 6). Activo No Patrimonio Neto Tabla 6: Balance de situación de la empresa Autorodamientos SL tras la compra de maquinaria al contado FM Pasivo No ACTIVO PASIVO Activo no corriente Patrimonio neto Activo Pasivo Activo corriente Pasivo no corriente Pasivo corriente Total Activo Total Pasivo y Patrimonio Neto Fondo de maniobra Figura 8: Fondo de maniobra de la empresa Autorodamientos SL a) Venta de un terreno: Supongamos que la empresa Autorodamientos SL vende un terreno al contado por valor de euros. La venta de terrenos al contado implica la disminución del activo no corriente y el aumento del activo corriente como consecuencia de su cobro. Estas variaciones se traducen en un incremento del fondo de maniobra. El nuevo balance de situación y fondo de maniobra queda reflejado en la tabla 5. En el caso de que la empresa partiera de una situación con un fondo de maniobra negativo o igual a cero, la venta del terreno significaría poner en mayor peligro la solvencia de la empresa. Tabla 5: Balance de situación de la empresa Autorodamientos SL tras la venta de terrenos ACTIVO PASIVO Activo no corriente Patrimonio neto Activo corriente Pasivo no corriente Pasivo corriente Total Activo Total Pasivo y Patrimonio Neto Fondo de maniobra En caso de realizar la compra con un crédito a corto plazo se llegaría a una solución semejante, donde el fondo de maniobra se vería reducido en la misma medida en que aumenta el pasivo corriente. En este caso se ha incrementado el patrimonio de la sociedad a costa de incrementar las deudas. Esta compra también supone un fondo de maniobra negativo y consecuentemente una situación de riesgo de insolvencia (tabla 7). Tabla 7: Balance de situación de la empresa Autorodamientos, SL tras la compra de maquinaria con deuda a corto plazo ACTIVO PASIVO Activo no corriente Patrimonio neto Activo corriente Pasivo no corriente Pasivo corriente Total Activo Total Pasivo y Patrimonio Neto Fondo de maniobra No obstante, si la compra se realiza con un crédito a largo plazo, el incremento del activo no corriente es compensado con un incremento de los capitales permanentes, donde el fondo de de maniobra no experimenta variación, pues el activo y el pasivo corriente permanecen inalterables, manteniéndose el equilibrio financiero (tabla 8)

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