Nivelando el campo de juego con inversiones vinculadas a índices

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1 INVESTIGACIÓN Noviembre 2014 COLABORADORES Alka Banerjee Philip Murphy Vinit Srivastava Michael Orzano Nivelando el campo de juego con inversiones vinculadas a índices INTRODUCCIÓN En general los índices sirven como medidas transparentes de la composición y tendencias del mercado, lo que los convierte en instrumentos esenciales para crear confianza en los inversionistas. En algunos casos, como cuando los instrumentos invertibles están disponibles y/o los sólidos marcos estructurales y regulatorios están vigentes, los índices pueden realizar contribuciones fundamentales para la democratización del acceso al mercado. Los mercados emergentes son un buen ejemplo de esta dinámica. Los índices benchmark definieron la clase de activos del mercado emergente para la comunidad de inversiones globales, y ahora forman la base para muchos fondos mutuos indexados y fondos cotizados en bolsa (ETFs). Los productos vinculados a índices han sido un medio para que los pequeños inversionistas puedan obtener exposición a mercados que de otra manera podrían no ser accesibles. Los productos de inversión que utilizan índices para la selección de inversión pasiva en general tienen gastos más bajos que las alternativas de inversión con administración activa y la existencia de fondos vinculados a índices de menor costo parece haber ayudado a reducir los gastos de administración para los fondos mutuos administrados activamente. LA FUNCIÓN DEL BENCHMARK Los índices basados en el mercado nivelan el campo de juego para el público al respaldar el desarrollo de productos de inversión que amplían la base de capital de los mercados, atendiendo las necesidades de los inversionistas, tanto grandes como pequeños. Los índices también mejoran la transparencia del mercado al definir la composición del mercado, el retorno y el riesgo, según metodologías claras y que se rigen en forma independiente. A su vez, esto permite a los inversionistas evaluar las características del mercado, además de determinar el valor que ofrecen los administradores de inversiones. El marco adecuado de referencia (el conjunto de oportunidades del mercado en sí mismo) se convierte en observable para todas las partes interesadas debido a los índices basados en el mercado, que están disponibles públicamente. Inspirar confianza en los mercados de capitales Al inicio del siglo veinte, había surgido una nueva medida que permitía a los inversionistas evaluar el rendimiento general del mercado de acciones de EE. UU.: el Dow Jones Industrial Average. Antes de este desarrollo, los inversionistas que tenían valores individuales no contaban con un método sistemático para evaluar sus participaciones a la luz del rendimiento general del mercado de acciones.

2 Ahora, en el segundo decenio del siglo veintiuno, los índices son más que un método para medir el retorno del mercado. También son la base para ricos conjuntos de datos fundamentales que permiten a los profesionales evaluar las variables subyacentes fundamentales. El Gráfico 1 muestra un ejemplo de tales datos, específicamente, las utilidades y dividendos del mercado accionario de EE. UU. ajustados por inflación desde Gráfico 1: Los índices dan seguimiento a datos fundamentales importantes además de tendencias de precio: Utilidades y dividendos ajustados por inflación del S&P 500 e índices predecesores Fuente: Robert Shiller. Dividendos y utilidades desde 1926 provienen de S&P Dow Jones Indices LLC, y antes de 1926, de Alfred Cowles. Los gráficos y tablas se proporcionan con fines ilustrativos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. LA FUNCIÓN DE INVERSIÓN En situaciones donde los mercados subyacentes se negocian públicamente y los inversionistas tienen confianza en las instituciones relacionadas como organismos regulatorios y cámaras de compensación, los índices pueden ser una fuerza poderosa en la democratización del acceso a los retornos del mercado. En términos generales, la indexación, o inversión pasiva, ofrece retornos de mercado (y riesgo) a un costo más bajo que los fondos administrados de manera activa. Benjamin Graham, el distinguido fundador del análisis moderno de valores, presenta una fuerte defensa a favor de la indexación en el siguiente extracto 1 de una entrevista de 1976 publicada en Financial Analysts Journal: FAJ: Puede el administrador promedio de fondos institucionales obtener mejores resultados que el Dow Jones Industrial Average o el Standard & Poor s Index a lo largo de los años? BG: No. En efecto, eso significaría que los expertos del mercado accionario como un todo podrían vencerse a sí mismos: una contradicción lógica. FAJ: Entonces, cree que el cliente institucional promedio debería estar contento con los resultados del DJIA o el equivalente? 1 A Conversation with Benjamin Graham, Financial Analysts Journal,

3 BG: Sí. No solo eso, sino que creo que deberían exigir esos resultados durante, digamos, un período promedio de cinco años móvil como condición para pagar las comisiones estándar de administración a los asesores y otros similares. Si hoy estuviera con nosotros, Ben Graham probablemente estaría complacido de descubrir que los inversionistas de EE. UU. tienen fácilmente a su alcance acceso a fondos indexados que les brindan retorno de mercado. La opción, proporcionada por las inversiones vinculadas a índices, para evitar el riesgo de la inversión activa, puede ser un poderoso facilitador de la creación de riqueza a largo plazo. ESTUDIOS DE CASO Los EE. UU. Desde 1976, cuando Vanguard lanzó el primer fondo mutuo vinculado a índices para ofrecer el retorno total del S&P 500, la indexación ha proporcionado a incontables inversionistas la capacidad de tener acceso al retorno del mercado accionario de EE. UU. Según los datos publicados por el Investment Company Institute (ICI), esta tendencia se ha acelerado en años recientes. Gráfico 2: La participación de mercado de los fondos mutuos de renta variable vinculados a índices continúa en alza Porcentaje de activos netos totales de fondos mutuos de renta variable, Fuente: 2014 Investment Company Fact Book, Investment Company Institute (ICI). Datos a Los gráficos y tablas se proporcionan con fines ilustrativos. State Street Global Advisors lanzó el primer ETF en 1993, que también daba seguimiento al S&P 500. Desde entonces, el mercado de ETFs ha crecido generosamente, y cuando estos fondos se toman en cuenta, la tendencia hacia la indexación es aún más pronunciada. 3

4 Gráfico 3: Algunas de las salidas de fondos desde 2007 de fondos mutuos de administración activa se han trasladado a fondos mutuos indexados y ETFs Fuente: 2014 Investment Company Fact Book, Investment Company Institute (ICI). Datos a diciembre de Los gráficos y tablas se proporcionan con fines ilustrativos. A medida que la indexación ha crecido en importancia, ha ayudado a reducir las comisiones de administración de inversión para todos los inversionistas, aún cuando sigan estrategias activas. Gráfico 4: La competencia entre fondos indexados ha reducido los gastos en todo el sector de administración de inversiones de EE. UU. Fuente: 2014 Investment Company Fact Book, Investment Company Institute (ICI). Datos hasta diciembre de Los ratios de gastos se miden como promedios ponderados por activos. Los datos excluyen los fondos mutuos disponibles como elecciones en anualidades variables, y los fondos mutuos que principalmente invierten en otros fondos mutuos. Los gráficos y tablas se proporcionan con fines ilustrativos. 4

5 Mercados emergentes El término mercados emergentes fue acuñado en los años 1980 por la International Finance Corporation (Corporación Financiera Internacional, IFC), el brazo privado del Banco Mundial, al crear la base inicial para una nueva clase de activos dentro de la renta variable global. Encargado del fortalecimiento de las inversiones privadas en mercados emergentes, la IFC reconoció a principios de los años 1990 que un componente crítico de la creación de mercados de capitales en el mundo en desarrollo era impulsar el influjo de fondos globales hacia los mercados emergentes. Si bien el mercado de inversiones en renta variable era robusto en los mercados desarrollados y la adopción de fondos vinculados a índices ya había comenzado, las inversiones de renta variable a gran escala en mercados emergentes permanecía fuera del alcance de inversionistas y propietarios de activos globales. Para alentar la creación del mercado de capitales, la IFC lanzó el IFC Emerging Market Indices 2 en Los mercados accionarios existían en estos países y algunos incluso tenían sus propios índices locales. Sin embargo, la presencia de un benchmark del mercado emergente que fuera consistente a nivel global, transparente y bien definido llamó la atención de los inversionistas globales hacia el potencial de estos mercados. Durante los siguientes 10 años, una asignación a rentas variables de mercados emergentes se volvió la norma entre inversionistas institucionales. Las asignaciones crecieron tanto que los benchmarks globales, que solo habían incluido los mercados desarrollados hasta ese momento, se ampliaron para incluir un subconjunto de mercados emergentes. Los proveedores de índices, por ser los diseñadores y quienes calculaban los índices de renta variable global, naturalmente asumieron el papel fundamental de clasificar a los países en mercados desarrollados y emergentes, proporcionando un marco estandarizado para diferenciar las clases de activos dentro de las rentas variables globales. Una vez que los mercados emergentes formaron parte de los benchmarks estándares de renta variable global, los flujos de fondos globales hacia estos mercados se incrementaron a cientos de miles de millones de dólares. Los ETFs, fondos mutuos y otros productos de mercados emergentes ahora proliferan en forma generalizada, proporcionando acceso a bajo costo a una clase de activos que previamente había sido costosa y de difícil acceso. En los últimos años, los mercados emergentes han recibido entre 10 y 15% de todos los flujos de fondos globales. El desarrollo de los ETFs y fondos vinculados a índices a fines de los años 1990 y comienzos de 2000 abrió la inversión en mercados emergentes a las masas. En 2001, había solo USD 1.5 mil millones invertidos en fondos de mercados emergentes vinculados a índices. Para el 30 de junio de 2014, esta cifra había crecido aproximadamente a USD 330 mil millones. 2 Ahora llamados los índices S&P/IFCI. 5

6 Gráfico 5: Crecimiento de los fondos de mercados emergentes vinculados a índices USD Mil Millones Fuente: Morningstar Direct. Datos al 30 de junio de cada año. Los gráficos y tablas se proporcionan con fines ilustrativos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. La indexación de mercados emergentes y la creación de productos vinculados a estos índices hicieron más que alentar las inversiones globales. Una vez que los beneficios del flujo de fondos se volvieron visibles, los mercados emergentes, que se esforzaban por convertirse en mercados desarrollados, se vieron presionados por mejorar la accesibilidad, la transparencia, las regulaciones de los valores y otras prácticas de negociación bursátil, a medida que el escrutinio de los inversionistas globales se incrementaba. Mercados fronterizos: Los próximos mercados emergentes? La IFC estaba, asimismo, en la primera fila de la definición de mercados fronterizos para la comunidad de inversionistas. Los mercados fronterizos son mercados emergentes más pequeños, menos líquidos que no son considerados todavía lo suficientemente grandes o suficientemente líquidos para estar incluidos en los benchmarks de mercados emergentes. Sin embargo, estos mercados tienen mercados accionarios viables en crecimiento y acciones inscriptas en bolsa, además del potencial para convertirse en mercados emergentes robustos con el tiempo. En 1996, la IFC reconociendo la necesidad de un nivel adicional de mercados más pequeños, menos líquidos introdujo los IFC Frontier Indices, consolidando el término mercados fronterizos en el léxico financiero y creando una categoría adicional de inversión de renta variable distinta. En los últimos años, los ETFs de mercados fronterizos y otros productos vinculados a índices de mercados fronterizos han aumentado en popularidad debido a que los inversionistas han ampliado su foco para incluir los próximos mercados de crecimiento. Como había sucedido con los mercados emergentes varios años antes, las rentas variables de mercados fronterizos alguna vez exóticas y de acceso sumamente difícil ahora son fácilmente accesibles a todos los segmentos de inversionistas a través de fondos de bajo costo vinculados a índices. Al 30 de junio de 2014, los activos bajo administración en productos vinculados a índices en mercados fronterizos amplios eran aproximadamente USD 1 mil millon, un incremento al monto anterior de menos de USD 50 millones en REITs Durante las últimas dos décadas, los fideicomisos de inversión de bienes inmobiliarios (REITs) han surgido como una manera eficiente y popular para los inversionistas de todas las tendencias a acceder a la clase de activos de bienes inmobiliarios. Los índices de REIT, asimismo, abrieron el camino para la creación de una amplia gama de productos financieros vinculados a índices que han servido como un gran catalizador de crecimiento para la 6

7 clase de activo al proporcionar tanto a los inversionistas minoristas como institucionales el acceso eficiente en términos de costo a las canastas diversificadas de REITs. La estructura legal de los REITs se creó inicialmente en los EE. UU. mediante la Ley de Fideicomisos de Inversión de Bienes Inmobiliarios de Estos vehículos de inversión se diseñaron para proporcionar una estructura para los bienes inmobiliarios similar a la estructura que los fondos mutuos proporcionaban a las inversiones en acciones. Para calificar como REIT, una compañía debe tener la mayoría de sus activos e ingresos atados a las inversiones de bienes inmobiliarios y debe pagar prácticamente todos sus ingresos a los accionistas mediante dividendos. A cambio, los REITs están en gran medida exentos de impuesto a las rentas, lo que los convierte en vehículos extremadamente atractivos para financiar inversiones en bienes inmobiliarios. Aunque los primeros REITs se establecieron a comienzos de los años 1960, no fue hasta comienzos de los años 1990 que la estructura se volvió ampliamente aceptada como una clase de activo viable, debido a algunos cambios regulatorios clave en los años 1980 y a un entorno de mercado singularmente atractivo que siguió a la caída de los bienes inmobiliarios de fines de los años La Ley de Reforma Impositiva de 1986 fue un punto de inflexión clave en el desarrollo de los REITs debido a que suavizó algunas restricciones clave en las actividades de REIT y puso fin a un refugio tributario clave para las compañías de bienes inmobiliarios estructuradas como sociedades de responsabilidad limitada. Como el sector de bienes inmobiliarios tocó fondo en 1990, los REITs fueron capaces de adquirir propiedades a precios muy bajos, lo que sirvió para sostener el rendimiento posterior. Entre 1991 y 1993, el S&P United States REIT Index generó un retorno promedio anual de aproximadamente 20%. 3 A medida que la demanda de sus participaciones comenzó a subir, muchos REITs se transformaron ellos mismos de entidades privadas a compañías públicas con el fin de aprovechar las valuaciones atractivas. De hecho, algunos de los REITs más importantes comenzaron a cotizar en bolsa durante este tiempo (por ejemplo Duke Realty, Kimco Property y Simon Property Group). Gráfico 6: Crecimiento del mercado de REIT en EE. UU. ( ) Fuente: National Association of Real Estate Investment Trusts. Datos a diciembre de cada año. Los gráficos y tablas se proporcionan con fines ilustrativos. Para 1994, la capitalización de mercado estimada del mercado de REIT de EE. UU. había alcanzado aproximadamente los USD 44 mil millones, casi seis veces su tamaño en Los REITs habían evolucionado para convertirse en una clase de activos madura, con aproximadamente USD 700 mil millones en capitalización total de mercado (consulte el Gráfico 6). La introducción de ETFs y fondos indexados durante los últimos quince años ha servido como un importante motor de crecimiento para el sector de REIT debido a que estos productos de inversión sirven como un medio 3 El S&P United States REIT se lanzó el 31 de diciembre de Toda la información presentada antes de la fecha de lanzamiento está back-tested. El rendimiento back-tested no es un rendimiento real sino hipotético. Los cálculos del back-test se basan en la misma metodología que estaba en vigencia en la fecha de lanzamiento. Los detalles completos de la metodología del índice están disponibles en 7

8 eficiente en términos de costos para obtener acceso al mercado amplio de los REITs de EE. UU. Los activos bajo administración de fondos indexados que dan seguimiento a los índices REIT de EE. UU. han aumentado de aproximadamente USD 1 mil millón en 2001 a más de USD 60 mil millones al 30 de junio de Esto representa casi el 10% de la capitalización de mercado disponible del sector de REIT de EE. UU. Sin embargo, es importante destacar que esta es una estimación extremadamente conservadora del impacto que los fondos pasivos tienen sobre el sector de REIT de EE. UU. dado que excluye los productos REIT globales, que en general tendrían más de la mitad de sus activos invertidos en EE. UU.; las cuentas administradas por separado; los activos administrados internamente, que no se informan de manera pública; y los fondos del sector financiero y del mercado amplio, que también pueden incluir REITs. Gráfico 7: Crecimiento de fondos de bienes inmobiliarios de EE. UU. vinculados a índices USD Mil Millones Fuente: Morningstar Direct. Datos al 30 de junio de cada año. Los gráficos y tablas se proporcionan con fines ilustrativos. Sociedades Limitadas Maestras Muy similar a los REITs, las sociedades limitadas maestras (MLPs) también experimentaron una democratización del acceso y un aumento de la penetración por parte de los inversionistas minoristas como resultado de la creación de estructura. Una MLP es una entidad de traspaso de impuestos (ya sea una sociedad limitada o una sociedad de responsabilidad limitada (LLC)) que se transa públicamente en cualquiera de las principales bolsas. A diferencia de los REITs, que están obligados a distribuir el 90% de sus ingresos, las MLPs no tienen tal requisito mínimo. Se les exige que distribuyan todo el efectivo disponible pero la determinación del efectivo disponible la realiza el socio general después de ocuparse de pagar los gastos necesarios, incluyendo los pagos de deuda y el establecimiento de reservas. Además, el ingreso que la entidad genera tiene que provenir de fuentes calificadas en general de empresas de producción, almacenamiento y transporte de gas y petróleo. La mayoría de las MLPs en existencia hoy en día (80%) operan en esta área y el 51% de ellas están en el área de infraestructura de energía. La capacidad de traspaso de impuestos a los titulares de unidades permite a las compañías a reducir su costo de capital e invertir. Como tal, ha habido un aumento en la capitalización de mercado de las MLPs a aproximadamente USD 445 mil millones ahora, desde cuando se realizó la primera IPO de una MLP en 1981 (Apache). De manera similar a las REITs, le tomó un poco de tiempo a la estructura ser aceptada pero la última década ha sido testigo de un crecimiento impresionante; en este momento hay aproximadamente 130 MLPs que 8

9 realizan transacciones bursátiles. La base de inversionistas para las MLPs es principalmente inversionistas minoristas e institucionales (con ventajas fiscales) que están típicamente sujetos a algunas consideraciones impositivas. Como la cantidad y complejidad de las estructuras de MLP ha aumentado, ha habido un incremento en la necesidad entre los inversionistas minoristas, que son los inversionistas primarios, de un mecanismo diversificado para acceder a la clase de activo. Los índices, por definición, juegan un papel clave aquí. Además, la creación de notas que cotizan en bolsa (ETNs) basadas en estos índices ha eliminado la necesidad de los inversionistas de lidiar con los diversos requisitos de documentación relacionados con la inversión en MLPs (K- 1s) individuales. Los índices que dan seguimiento a las MLPs (principalmente MLPs de energía) surgieron en el mercado alrededor de 2006 cuando la cantidad y tamaño de las MLPs se había vuelto lo suficientemente importante. Los productos vinculados a índices de MLP comenzaron a aparecer en Desde junio de 2009, cuando los productos vinculados a índices daban seguimiento a USD 175 millones, los activos han crecido hasta alcanzar los USD 21.7 mil millones a junio de 2014, representando casi un incremento de 12 veces en 5 años. Durante el mismo período, el mercado de productos de inversión en general creció de USD 3.6 mil millones a USD 83.2 mil millones. Es discutible que durante este mismo período, las bajas tasas de interés llevaron a los inversionistas a clases de activos como las MLPs, y puede muy bien ser así en este caso. Sin embargo, el aumento en el tamaño tanto de los productos vinculados a índices como el mercado en general indica que los índices han agregado transparencia a las inversiones en MLP y proporcionaron una manera adicional de acceder a ellas. Los productos no vinculados a índices también se han beneficiado de los índices, lo que ha proporcionado una medida de referencia para inversionistas contra la cual compararse. Gráfico 8: Crecimiento del mercado de MLP ( ) Fuente: Morningstar Direct. Datos al 30 de junio de Los gráficos y tablas se proporcionan con fines ilustrativos. CONCLUSIÓN Mientras que la presencia de índices basados en el mercado no es un prerrequisito para el desarrollo del mercado, los índices pueden ayudar a crear confianza en los mercados al darles seguimiento de manera transparente. También ayudan a democratizar el acceso al mercado al formar la base de los fondos indexados y, mediante estos productos de inversión, bajar los costos al competir con los fondos de administración activa. Hemos ilustrado esta dinámica en una amplia diversidad de clases de activos de EE. UU. y rentas variables de mercados emergentes, hasta los fideicomisos de inversión de bienes inmobiliarios y MLPs. Mediante la creación de índices de renta variable de mercados emergentes, los proveedores de índices definieron una nueva clase de activos, y el desarrollo de fondos indexados y ETFs relacionados, redujo considerablemente el costo de invertir 9

10 en estos mercados anteriormente inaccesibles, de alto costo. La creación de la estructura del REIT fue fundamental para proporcionar a los pequeños inversionistas un medio de acceder a bienes inmobiliarios comerciales en los EE. UU. Sin embargo, los índices REIT jugaron un papel importante como catalizadores del crecimiento al servir como benchmarks estandarizados para medir y definir la clase de activos. También formaron la base para productos vinculados a índices de bajo costo que han impulsado el crecimiento en el mercado en la década pasada. Por último, las MLPs sirven como un ejemplo más reciente de la capacidad de los índices de democratizar una clase de activos. Gracias a la indexación, una amplia hilera de inversionistas puede disfrutar los beneficios de una canasta diversificada de MLPs sin el inconveniente de la estructura impositiva que la acompaña y sin la dificultad de comprender los méritos de una MLP individual. 10

11 ACERCA DE S&P DOW JONES INDICES S&P Dow Jones Indices LLC, que forma parte de McGraw Hill Financial, Inc., es el recurso global de conceptos, datos e investigación basados en índices más grande del mundo. S&P Dow Jones Indices LLC, cuna de indicadores icónicos del mercado financiero como el S&P 500 y el Dow Jones Industrial Average, posee más de 115 años de experiencia en la creación de soluciones innovadoras y transparentes que satisfacen las necesidades de los inversionistas institucionales y minoristas. Se invierten más activos en productos basados en nuestros índices que en los de ningún otro proveedor del mundo. Con más de 1,000,000 de índices que cubren una amplia gama de clases de activos en todo el mundo, S&P Dow Jones Indices LLC define la manera en que los inversionistas miden y operan en los mercados. Para conocer más acerca de nuestra compañía, visite LE GUSTA LO QUE LEE? Regístrese para recibir las actualizaciones gratuitas sobre un amplio rango de temas y eventos relacionados con los índices.. 11

12 DIVULGACIÓN DE DESEMPEÑO El S&P United States REIT se lanzó el 31 de diciembre de Toda la información presentada antes de la fecha de lanzamiento está back-tested. El rendimiento back-tested no es un rendimiento real sino hipotético. Los cálculos del back-test se basan en la misma metodología que estaba en vigencia en la fecha de lanzamiento. Los detalles completos de las metodologías del índice están disponibles en S&P Dow Jones Indices define diversas fechas para ayudar a nuestros clientes a proporcionar transparencia en sus productos. La fecha del primer valor es el primer día en el cual existe un valor calculado (ya sea en vivo o back-tested ) para un índice determinado. La fecha de base es la fecha en la cual el Índice se establece a un valor fijo a los efectos del cálculo. La fecha de lanzamiento designa la fecha en la cual los valores de un índice se consideran por primera vez en vivo; los valores del índice proporcionados para cualquier fecha o período de tiempo antes de la fecha de lanzamiento del índice se considerarán back-tested. S&P Dow Jones Indices define la fecha de lanzamiento como la fecha en la cual se conoce que los valores de un índice han sido divulgados al público, por ejemplo mediante el sitio web público de la compañía o su transferencia automática de datos a terceros. Para los índices con la marca Dow Jones introducidos antes del 31 de mayo de 2013, la fecha de lanzamiento (que, antes del 31 de mayo de 2013, era denominada fecha de introducción ) se fija en una fecha en la cual no se permitieron realizar más cambios a la metodología del índice, pero que puede haber sido anterior a la fecha de divulgación al público del Índice. El rendimiento pasado del Índice no es indicador de resultados futuros. La aplicación prospectiva de la metodología utilizada para construir el Índice puede no resultar en un rendimiento comparable a los retornos mostrados por el back-test. El período de backtest no corresponde necesariamente con el historial completo disponible del Índice. Consulte el documento de metodología para el Índice, disponible en para obtener más detalles acerca del índice, incluida la manera en la que se rebalancea, el momento en que se realiza tal rebalanceo, los criterios para las incorporaciones y eliminaciones, además de todos los cálculos del índice. Otra limitación de utilizar información del back-test es que el cálculo del back-test está en general preparado con el beneficio de la retrospección. La información del back-test refleja la aplicación de la metodología del índice y la selección de los componentes del índice en retrospectiva. Ningún registro hipotético puede explicar por completo el impacto del riesgo financiero en las negociaciones bursátiles reales. Por ejemplo, existen numerosos factores relacionados con los mercados de renta variable (o de renta fija, o de materias primas) en general que no pueden, y no han sido tomados en cuenta en la preparación de la información del índice que se presenta, todo lo cual puede afectar el rendimiento real. Además, no es posible invertir directamente en un Índice. Los retornos que se muestran del Índice no representan los resultados de las transacciones reales de activos/valores invertibles. S&P Dow Jones Indices mantiene el Índice y calcula los niveles y rendimientos del Índice que se muestra o analiza, pero no gestiona los activos reales. Los retornos del Índice no reflejan el pago de ningún cargo ni costo de ventas que un inversionista pagaría para comprar los valores subyacentes al Índice o los fondos de inversión que pretenden seguir el rendimiento del Índice. La imposición de estos costos y cargos ocasionaría que el rendimiento real y del back-test de los valores/fondo fueran más bajos que el rendimiento mostrado para el Índice. Por ejemplo, si un índice tuvo un retorno del 10% sobre una inversión de US $ por un período de 12 meses (o US$ ) y un cargo real basado en activos del 1,5% se impuso al final del período sobre la inversión más el interés acumulado (o US$ 1.650), el retorno neto sería 8,35% (o US$ 8.350) para el año. Durante un período de tres años, un cargo anual del 1,5% tomado al final del año con un retorno supuesto del 10% por año resultaría en un retorno bruto acumulado de 33,10%, un cargo total de US$ 5.375, y un retorno neto acumulado del 27,2% (o US$ ). 12

13 LIMITACIÓN DE RESPONSABILIDAD GENERAL 2015 de S&P Dow Jones Indices LLC, que forma parte de McGraw Hill Financial, Inc. Todos los derechos reservados. Standard & Poor s y S&P son marcas comerciales registradas de Standard & Poor s Financial Services LLC ( S&P ), una subsidiaria de McGraw Hill Financial. Dow Jones es una marca comercial registrada de Dow Jones Trademark Holdings LLC ( Dow Jones ). El uso de las marcas comerciales se ha otorgado bajo licencia a S&P Dow Jones Indices LLC. Se prohíbe la redistribución, reproducción y/o fotocopiado en todo o en parte sin autorización previa por escrito. Este documento no constituye una oferta de servicios en aquellas jurisdicciones donde S&P Dow Jones Indices LLC, Dow Jones, S&P o sus respectivas filiales (en conjunto S&P Dow Jones Indices ) no cuenten con las autorizaciones necesarias. 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