CONSORCIO PENSIONES ECOPETROL 2011 CONSTITUIDO POR FIDUCIARIA CORFICOLOMBIANA Y BBVA ASSET MANAGEMENT S. A.

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1 Contactos: Leonardo Abril Blanco Camilo Andres Perez M Comité Técnico: 17 de junio de 2015 Acta No 769 CONSORCIO PENSIONES ECOPETROL 2011 CONSTITUIDO POR FIDUCIARIA CORFICOLOMBIANA Y BBVA ASSET MANAGEMENT S. A. BRC INVESTOR SERVICES CALIFICACIÓN INICIAL CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Cifras en millones de pesos colombianos (COP) al 31 de diciembre de 2014 Activos totales: COP Pasivo: COP Patrimonio: COP Utilidad: COP P AA+ Historia de la calificación: Calificación inicial jun./2015: P AA+ La información financiera incluida en este reporte se basa en estados financieros auditados de 2011, 2012, 2013 y Esta calificación se llevó a cabo por solicitud de Ecopetrol en su calidad de inversionista del Patrimonio Autónomo. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services asignó la calificación inicial de calidad en la administración de portafolios de P AA+ al Consorcio Pensiones Ecopetrol El Consorcio Pensiones Ecopetrol 2011 (en adelante, CP Ecopetrol 2011) es uno de los cinco consorcios que administran Patrimonios Autónomos Pensionales (PAP) de Ecopetrol. Al inicio de sus operaciones (julio de 2011), los activos totales del PAP ascendían a COP11,19 billones de los cuales, COP2,0 billones (17,9% del total) fueron asignados a CP Ecopetrol Este consorcio está integrado por Fiduciaria Corficolombiana S.A. y BBVA Asset Management S.A., y de acuerdo con lo establecido en el acuerdo consorcial, la representación legal y las actividades de administración del portafolio están a cargo de BBVA Fiduciaria S.A. Uno de los aspectos positivos considerados en la calificación de calidad en la administración de portafolios es la fortaleza patrimonial de las fiduciarias parte del consorcio. La calificación también considera el análisis de las áreas de BBVA Asset Management que participan en el proceso de inversión del PAP Ecopetrol: inversión, riesgos, operaciones, control interno y auditoria, dado que Fiduciaria Corficolombiana únicamente asiste a un comité cada tres meses donde se le informa sobre la evolución de estas actividades. La calificación del CP Ecopetrol 2011 también se basa, entre otros factores, en el respaldo patrimonial y la capacidad financiera de las dos fiduciarias parte del consorcio, lo que le permite cumplir con los requerimientos de capital que exigen las condiciones contractuales establecidas por Ecopetrol. De igual manera, refleja las adecuadas prácticas de BBVA Asset Management respecto a la aplicación de controles, políticas de riesgos y un proceso de inversión con una metodología estricta. Por otra parte, el desempeño del portafolio evidenció un rendimiento inferior a los fondos comparables, lo que es consistente con la calificación asignada. Fiduciaria Corficolombiana cuenta con el respaldo patrimonial de Grupo Aval (calificación de emisión de AAA para sus bonos ordinarios) uno de los conglomerados financieros más importantes de Colombia; además de una condición financiera y capacidad operativa muy buena que derivó en una relación de solvencia de 23,03% a marzo de Por su parte, el respaldo patrimonial y corporativo de BBVA Asset Management se refleja en una solvencia de 32,52% a marzo de 2015 y en las sinergias operativas que ha desarrollado con su accionista mayoritario, Banco BBVA, en las áreas de respaldo: riesgos, tecnología, control interno, auditoria y recursos humanos, las cuales apalancan la operación y permiten el mantenimiento de una habilidad fuerte para la administración del PAP de Ecopetrol. De acuerdo con la información pública más reciente disponible, a diciembre de 2014, las fiduciarias que conforman el CP Ecopetrol 2011 presenta un excedente de COP millones en su patrimonio técnico que permitirá incrementar el valor de los activos administrados para negocios en seguridad social y le da capacidad ante un eventual incremento de los recursos adjudicados por Ecopetrol en el negocio de administración de pasivos pensionales, ya sea por aportes adicionales o redistribuciones de recursos entre los diferentes administradores del PAP. Consideramos que el proceso de BBVA Asset Management para la toma de decisiones de inversión es robusto y sigue los más altos estándares observados en la industria. No obstante, 2 de 7 CAL-F-1-FOR-08 R1

2 durante un periodo superior a 12 meses, la rentabilidad del Portafolio administrado por el calificado se ubicó en niveles inferiores frente a la de los demás consorcios, con implicaciones en el monto de activos administrados, factor que limitó la calificación otorgada. La fiduciaria implementó medidas con las cuales espera ajustar los rendimientos del PAP a la rentabilidad promedio de referencia mensual del portafolio total. BRC considera que este ajuste podrá apoyar al gestor en la generación de mayores retornos, aunque esperamos que no derive en una mayor asunción de riesgos de crédito o mercado que puedan afectar el desempeño del portafolio en el mediano plazo. Entre agosto de 2013 y marzo de 2015 el CP Ecopetrol 2011 ocupó el último lugar por rentabilidad frente a los demás consorcios. En los últimos 12 meses se ubicó por debajo de la rentabilidad mensual promedio de referencia. A marzo de 2015, la rentabilidad efectiva anual acumulada desde que inició operaciones en julio de 2011 del CP Ecopetrol 2011 fue de 7,34%, seis puntos básicos (pb) por debajo del consorcio ubicado en primer lugar y en el mismo nivel de la rentabilidad promedio de referencia, lo que evidencia una baja diferenciación de las estrategias de inversión de todos los consorcios y la efectividad de las medidas adoptadas por el consorcio para cumplir con los parámetros de medición de desempeño establecidos por Ecopetrol. El incumplimiento de la rentabilidad mínima por parte del CP Ecopetrol 2011 por un periodo consecutivo superior a seis meses generó la reasignación de parte de sus recursos a otros administradores del PAP de Ecopetrol, lo cual se tradujo en un valor de activos administrados decreciente. En este sentido, a marzo de 2015, el valor del portafolio de inversiones tuvo un reducción de 11% frente al monto adjudicado en julio de 2011 y se ubicó en COP1,8 billones. De acuerdo con el administrador, este valor se mantendría durante 2015 al implementar una estrategia de inversión que busca mantener controlado el riesgo de crédito y aumentar ligeramente la duración del portafolio mediante una mayor posición en títulos de tasa fija; no obstante, consideramos que la volatilidad que pueden presentar los mercados financieros ante la inestabilidad del precio del petróleo, el bajo desempeño de las economías más grandes de América Latina, la lenta recuperación de la eurozona y los movimientos de política monetaria en Estados Unidos pueden limitar las perspectivas del consorcio y, en general, el desempeño de los recursos administrados por la industria. BBVA Asset Management tiene estándares de gobierno corporativo, de ética y conducta comparables a los de las demás sociedades administradoras del PAP de Ecopetrol. Lo anterior, sumado a una estructura organizacional adecuada por su segregación y nivel de atribuciones, busca el correcto funcionamiento de cada área y la prevención de posibles conflictos de intereses entre los departamentos de estrategia, inversión y control. El proceso de inversión del PAP de Ecopetrol está definido y documentado en los diferentes manuales donde se registran las políticas, procedimientos, funciones y responsabilidades establecidos internamente para las áreas involucradas en el proceso de inversión. De igual manera, los procesos y procedimientos son formales, así como su aplicación, lo que reduce la probabilidad de que se materialice algún evento de riesgo operativo. Por otra parte, consideramos que existe una adecuada segregación de funciones entre las áreas de negocio (front office), de riesgo (middle office) y de operaciones (back office) y una gestión independiente del proceso de auditoría, lo que contribuye con la mitigación de posibles conflictos de interés en el desarrollo de la actividad de la fiduciaria. En la administración del PAP Ecopetrol se relacionan transversalmente tres gerencias de BBVA Asset Management a través de un modelo de unidades de gestión que busca especializar a sus profesionales por tipo de negocio y funciones. La administración del portafolio del PAP de Ecopetrol está a cargo de un gestor con más de seis años de experiencia, quien está respaldado por tres comités los cuales regulan el plan de inversiones de corto (semanal) y mediano (uno a tres meses) plazo de los portafolios; y un comité diario que ejecuta y revisa la estrategia definida. De lo anterior, destacamos los componentes y el detalle de los informes de seguimiento que se revisan en cada uno de estos comités. BBVA Asset Management forma parte de BBVA Global Asset Management, una unidad que maneja modelos de gestión de riesgo y procesos de inversión estándar en las diferentes regiones en donde tiene presencia, lo que permite una administración homogénea y controlada de los portafolios gestionados. Igualmente, el apoyo que le brinda el Grupo BBVA se ha traducido en un valor agregado en términos de estrategia y decisiones de inversión, con un enfoque y prácticas probadas a nivel global. Todo lo anterior, sumado a la experiencia de la fiduciaria en la administración de portafolios de inversión respalda la capacidad del consorcio para gestionar adecuadamente el PAP de Ecopetrol. El uso de herramientas automáticas de seguimiento a la gestión y a las obligaciones establecidas dentro de los términos del contrato de administración del PAP permite controlar efectivamente los procesos de remisión de información a Ecopetrol. Lo anterior, sumado con un control de mando que actualiza diariamente BBVA Asset Management, permite prever que se entregaran en tiempo y forma los diferentes reportes periódicos requeridos por Ecopetrol. El aplicativo genera automáticamente alertas al 3 de 7

3 gestor del portafolio cuando una obligación contractual no se ha cumplido en los tiempos preestablecidos, además cuenta con indicadores que ayudan a medir la labor del CP Ecopetrol 2011 en cada uno de sus procesos operativos, lo que reduce la probabilidad de materialización de algún evento de riesgo. BBVA Asset Management mantiene políticas conservadoras para la gestión de riesgos, así como herramientas robustas para el monitoreo, medición y un control efectivo de riesgos financieros y no financieros. La Dirección de Riesgos de la fiduciaria se rige por un modelo global y mantiene una estructura y procedimientos definidos de aprobación de contrapartes y activos que buscan el control efectivo del nivel de riesgo que asume el PAP Ecopetrol. El área global de riesgos del Grupo BBVA establece los lineamientos y políticas generales de riesgo, estos se complementan con las políticas y lineamientos internos para ser ajustados a los requerimientos específicos del mandato de Ecopetrol. El PAP de Ecopetrol debe mantener coherencia entre la maduración del portafolio de inversiones y el plazo del pasivo; sin embargo, una de las limitaciones que afrontan en general los administradores de pasivos de largo plazo, es encontrar instrumentos de inversión que permitan un adecuado calce entre el activo y el pasivo del portafolio, sin exponerse al riesgo de reinversión derivado de las características del mercado local por la poca profundidad y la baja disponibilidad de activos con un largo plazo de vencimiento. El riesgo de liquidez del PAP es bajo por el conocimiento previo que tiene el gestor de portafolio sobre los retiros mensuales que solicita Ecopetrol y por el suficiente nivel de liquidez que mantiene para atender los requerimientos para pagos de mesadas pensionales. Por otra parte, BBVA Asset Management cuenta con un procedimiento formal para la selección de los fondos bursátiles (ETF, por sus siglas en inglés para Exchange Trade Fund) en los que puede invertir parte de los recursos del portafolio, el cual propende hacia inversiones que permitan aumentar la rentabilidad del portafolio sin incrementar su exposición al riesgo de mercado. BBVA Asset Management mantiene herramientas y metodologías robustas para controlar y gestionar la exposición al riesgo operativo inherente a las actividades realizadas en el PAP Ecopetrol. Los procesos abarcan eficientemente las etapas de identificación, medición, valoración, mitigación y cuentan con mecanismos óptimos de información, control y monitoreo. BBVA Asset Management cuenta con una metodología integrada de control interno y riesgo operacional que permite identificar los riesgos en cada una de sus áreas, priorizar la revisión de procesos de acuerdo con el nivel de riesgo residual estimado y calcular un nivel objetivo de riesgo. Para respaldar esta metodología, la entidad cuenta con la herramienta STORM (Support Tool for Operational Risk Management), que incluye módulos de indicadores y escenarios. BBVA Asset Management cuenta con un Plan de Continuidad de Negocio liderado por el Banco BBVA, este se mantiene actualizado y se prueba de manera periódica. Este plan permite mantener una capacidad de respuesta adecuada frente a eventos de interrupción de las funciones críticas del negocio, tanto en sus interdependencias internas como externas, garantizando así la continuidad de todos los procesos relacionados con la gestión del portafolio de pasivos pensionales. El plan de continuidad está documentado e involucra planes de contingencia tecnológica que incluyen copias de seguridad de la información crítica del negocio y centros alternos de datos y operación. Según la información remitida por el administrador, al 31 de marzo de 2015, no existían sanciones contra BBVA Asset Management o empleados de la sociedad por parte de la Superintendencia Financiera o el Autorregulador del Mercado de Valores. Sin embargo, existen procesos judiciales y de responsabilidad fiscal que no representan riesgo para la estabilidad patrimonial de la sociedad. 2. EL CONSORCIO Y SU ACTIVIDAD De acuerdo con el Acuerdo Consorcial Fiduciaria Corficolombiana S. A. y BBVA Asset Management S. A. Sociedad Fiduciaria, constituyen el Consorcio Pensiones Ecopetrol 2011 que administra el 18% de los recursos destinados al pago de las obligaciones de pensiones de Ecopetrol S. A., en los términos señalados en el Decreto 941 de El representante legal del Consorcio es BBVA Asset Management S. A. y es quien está autorizado para contratar, comprometer y representar al Consorcio. Las Fiduciarias que forman parte del consorcio se comprometen de manera solidaria al cumplimiento de la totalidad de obligaciones asumidas en contrato con Ecopetrol y a suministrar los recursos necesarios para la ejecución del mismo. Tabla 1: Participación económica del CP Ecopetrol 2011 Fiduciarias Part. Fiduciaria Corficolombiana S.A. 50% BBVA Asset Management S.A. 50% Fuente: Consorcio Pensiones Ecopetrol 2011 El acuerdo entre las fiduciarias establece a BBVA Asset Mangement S. A. como el único administrador y director de las inversiones del PAP Ecopetrol. BBVA Asset Management cuenta con una estructura organizacional que segrega las funciones entre las 4 de 7

4 áreas de negocio, riesgo y operaciones; dicha estructura está orientada a la optimización de procesos y la mitigación de la ocurrencia de conflictos de interés. judiciales y de responsabilidad fiscal que no representan riesgo para la estabilidad patrimonial de la sociedad. 3. OPORTUNIDADES Y AMENAZAS Qué podría llevarnos a subir o a confirmar la calificación: BRC Investor Services identificó las siguientes oportunidades que podrían derivar en un alza o confirmación de la calificación actual: Rendimientos del portafolio que consistentemente superen la rentabilidad mensual promedio de referencia, además de apoyar una reasignación de recursos hacia el consorcio. Qué podría llevarnos a bajar la calificación BRC Investor Services identificó los siguientes aspectos de mejora y/o seguimiento de la compañía y/o de la industria que podrían derivar en una baja de la calificación actual: La baja de la calificación de riesgo de alguna de las fiduciarias consorciadas o disminución de la capacidad patrimonial del consorcio. Un bajo nivel de cumplimiento de los procedimientos que componen el proceso de inversión definido por la firma para los recursos de terceros. La materialización de eventos de riesgo operativo y contingencias legales que puedan derivar en riesgos reputacionales y/o patrimoniales, al igual que cambios normativos con impacto en su actividad. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por la entidad. Se aclara que la calificadora de riesgos no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 4. CONTINGENCIAS Según la información remitida por la compañía, al 31 de marzo de 2015, no existían sanciones contra BBVA Asset Management o empleados de la sociedad sancionados por parte de la Superintendencia Financiera o el Autorregulador del Mercado de Valores. Sin embargo, existen procesos 5 de 7

5 5. ESTADOS FINANCIEROS CONSORCIO DE PENSIONES ECOPETROL 2011 (Cifras en millones de pesos colombianos) Dic. 12 Dic. 13 Dic.14 Mar. 15 ACTIVO DISPONIBLE INVERSIONES INVERSIONES NEGOCIABLES EN TITULOS DE DEUDA INVERSIONES NEGOCIABLES EN TITULOS PARTICIPATIVOS OPERACIONES DE CONTADO Y CON INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS CUENTAS POR COBRAR PASIVO OPERACIONES CON INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS CUENTAS POR PAGAR COMISIONES Y HONORARIOS PATRIMONIO CUENTAS INDIVIDUALES DE AHORRO PENSIONAL INGRESOS OPERACIONALES RENDIMIENTOS EN OPERACIONES REPO, SIMULTÁNEAS VALORACION DE INVERSIONES NEGOCIABLES EN TITULOS DE DEUDA VALORACION DE INVERSIONES NEGOCIABLES EN TITULOS PARTICIPATIVOS UTILIDAD EN VENTA DE INVERSIONES UTILIDAD EN LA VALORACION DE DERIVADOS - DE COBERTURA NO OPERACIONALES GASTOS Y COSTOS OPERACIONALES PERDIDA EN VALORACION DE INVERSIONES NEGOCIABLES EN TITULOS DE DEUDA COMISIONES PERDIDA EN VENTA DE INVERSIONES PÉRDIDA EN LA VALORACION DE OPERACIONES DE CONTADO NO OPERACIONALES GANANCIAS Y PÉRDIDAS de 7

6 CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS Las escalas entre P AA y P B pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente. Grado de inversión ESCALA P AAA P AA P A P BBB DEFINICIÓN La calificación P AAA es la más alta otorgada por BRC Investor Services S. A., lo que indica que la compañía tiene una habilidad sumamente fuerte para la administración de portafolios. La estructura organizacional, operativa y financiera, la gestión de riesgos y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados procuran y permiten la aplicación de los mejores estándares para los recursos administrados. La calificación P AA indica que la compañía tiene una habilidad fuerte para la administración de portafolios. La estructura organizacional, operativa y financiera, la gestión de riesgos y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados procuran y permiten la aplicación de muy buenos estándares para los recursos administrados. No obstante, las compañías con esta calificación presentan debilidades de mayor magnitud en comparación con aquellas calificadas en la máxima categoría. La calificación P A indica que la compañía tiene una habilidad satisfactoria para la administración de portafolios. La estructura organizacional, operativa y financiera, la gestión de riesgos y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados procuran y permiten la aplicación de buenos estándares para los recursos administrados. No obstante, las compañías con esta calificación presentan debilidades de mayor magnitud en comparación con aquellas calificadas en categorías superiores. La calificación P BBB indica que la compañía tiene una habilidad adecuada para la administración de portafolios. La estructura organizacional, operativa y financiera, la gestión de riesgos y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados procuran y permiten la aplicación de estándares aceptables para los recursos administrados. Sin embargo, las compañías con esta calificación presentan debilidades de mayor magnitud en comparación con aquellas calificadas en categorías superiores. Grado del alto riesgo o de no inversión ESCALA P BB P B E DEFINICIÓN La calificación P BB indica que la compañía tiene una habilidad baja para la administración de portafolios. La estructura organizacional, operativa y financiera, y la gestión de riesgos podrían ser inadecuadas para la administración de portafolios. La calificación P B indica que la compañía tiene una habilidad muy baja o insuficiente para la administración de portafolios. La calificación E indica que BRC Investor Services S. A. no cuenta con la información suficiente para calificar. 6. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o 7 de 7

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