Introducción. 1. Los mercados cambiarios y bursátiles en la teoría microeconómica. José Antonio Morales Castro*

Transcripción

1 ECONOMÍA ACTUAL La volatilidad de la divisa mexicana y su efecto en los resultados financieros de las empresas del Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores durante José Antonio Morales Castro* Introducción El objetivo de este trabajo es mostrar los efectos de la variación del precio de la divisa mexicana en el mercado bursátil, a través de la cuantificación de las ganancias y pérdidas cambiarias y su impacto en las utilidades de las empresas que integran el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) del primer trimestre de 2012 al segundo trimestre de El precio de la divisa mexicana frente al dólar ha tenido mayor volatilidad durante el último lustro, en la gráfica 1 se observa que es a partir de 2014 cuando el precio del peso mexicano descendió drásticamente con respecto al dólar, pasando de 12.0 a casi 17.0 pesos mexicanos por cada dólar, el coeficiente de desviación estándar que mide la volatilidad en el caso del peso mexicano, se ubicó en pesos en el periodo del año 2008 a 2010, y para el lapso de 2010 a 2014 aumentó a 1.16 pesos, manifestando el aumento de su volatilidad. El encarecimiento del dólar tiene efectos nocivos para las empresas que importan materia prima, maquinaria * Docente investigador en la Escuela Superior de Comercio y Administración unidad Tepepan del Instituto Politécnico Nacional y miembro del Sistema Nacional de Investigadores del Consejo Nacional de Ciencia y Tecnología, correo electrónico: jmorales@ipn.mx y servicios, dado que se traduce en mayores costos de producción, los cuales los trasladan a los consumidores finales, disminuyendo el volumen de ventas de las compañías por una parte, y por otra disminuyen los resultados financieros corporativos. Pese a que la inflación no ha tenido incrementos importantes, los productos que usan componentes importados, o que son totalmente importados si han experimentado incrementos sustanciales de sus precios, como son los electrónicos, componentes automotrices, químicos, etcétera. Estudiar el tipo de relaciones que envuelven al mercado cambiario y al mercado bursátil, es importante porque históricamente los movimientos de ambos mercados han generado los peores desastres económicos y financieros en nuestro país, al menos en las tres últimas décadas, (Guzmán, Leyva y Cárdenas, 2007: 83). Señalan estos autores que durante , los vaivenes del mercado bursátil estuvieron ligados al comportamiento de los mercados financieros internacionales, principalmente de Estados Unidos de América EUA. 1. Los mercados cambiarios y bursátiles en la teoría microeconómica Son varios los factores que influyen en los resultados financieros de las empresas que cotizan en las bolsas de valores, en lo que corresponde a los precios de las divi- 8 Año 9, Núm. 1 / enero-marzo 2016

2 José Antonio Morales Castro GRÁFICA 1 Pesos por dólar (México) se reflejara en una ganancia cambiaria, pues al convertir las divisas recibidas del extranjero en moneda nacional, éstas tendrán mayor valor en términos de la moneda local, convirtiéndose en ganancia cambiaria para la corporación, y si en este mismo supuesto la moneda nacional se aprecia frente a las divisas extranjeras, se traducirá en una perdida cambiaria. Registros de las perdidas/ ganancias cambiarias en los reportes contables corporativos sas, La teoría microeconómica sostiene que cuando los tipos de cambio fluctúan las empresas que tienen obligaciones en moneda extranjera están sujetas a riesgos financieros. Si los derechos netos de las empresas exceden a sus pasivos en moneda extranjera, una devaluación de la moneda nacional con relación a la moneda extranjera representa un beneficio para ellas, el caso contrario sucede cuando sus derechos netos son menores que sus pasivos (Guzmán, Leyva y Cárdenas, 2007: 84). Para las empresas que tienen pasivos en moneda extranjera, una depreciación 1 de la moneda nacional se traducirá en pérdidas cambiarias al momento de comprar las divisas extranjeras para saldar los pasivos y viceversa, cuando se aprecia la divisa nacional frente a las extranjeras, al pagar los pasivos en moneda extranjera produce ganancias cambiarias porque se pagan menos cantidad en moneda nacional por las divisas extranjeras. En el caso de una empresa que tiene derechos en moneda extranjera, por ejemplo ventas o cuentas por cobrar en otro país, una depreciación de la moneda nacional 1 La Comisión de cambios formada por la Secretaria de Hacienda y Crédito Público y Banco de México acordó a finales de 1994, que el tipo de cambio fuera determinado libremente por las fuerzas del mercado (tipo de cambio flexible o flotante), por lo cual la pérdida de valor del peso frente a las divisas extranjeras se denomina depreciación, y a una ganancia se le denomina apreciación. Las empresas que cotizan en la BMV están obligadas a presentar su información financiera periódicamente, en ésta se incluye el estado contable de pérdidas y ganancias, también conocido como estado de resultados, el cual detalla ordenadamente los ingresos menos los diversos costos y gastos para establecer las utilidades globales de las empresas, si los ingresos exceden a los costos y gastos se obtienen ganancias, por el contrario cuando los costos y gastos son superiores a los ingresos se obtienen perdidas, y el estado de flujo de efectivo. De acuerdo con las normas de información financiera (NIFs) en el estado de flujo de efectivo se registran las partidas que reflejan los efectos de las variaciones del precio de las divisas en las operaciones que desarrollan las empresas, tanto las ganancias como las pérdidas cambiarias de acuerdo con la normatividad establecida en la NIF B-2. En lo que se refiere al estado de resultados se incluyen las ganancias y pérdidas cambiarias como una sección de las operaciones financieras que las empresas obtienen, donde las ganancias cambiarias aumentan las utilidades totales, y las pérdidas cambiarias las disminuyen, un ejemplo es la devaluación encarece la compra de activos fijos productivos (maquinas, equipos y herramientas), en el exterior pues se requieren más unidades de la moneda nacional para adquirir una unidad de la divisa de referencia aceptada por el vendedor extranjero (Ramírez, Cajigas y Lozano, 2007: 154). Año 9, Núm. 1 / enero-marzo

3 La volatilidad de la divisa mexicana y su efecto en los resultados financieros de las empresas del Índice de Precios y Los efectos de la volatilidad del precio de la divisa mexicana El IPC, representa la variación promedio de los precios de las acciones que cotizan en la BMV, es un indicador que mide la evolución del mercado accionario en su conjunto, al estudiar la volatilidad del peso mexicano sobre el IPC, equivale a estudiar el comportamiento del mercado de valor en su conjunto a través de un grupo de acciones que son representativas del mercado bursátil mexicano. Para este análisis se obtuvieron los reportes contables de las 35 empresas que forman el IPC para el año de 2012 de la BMV, de donde solo se estudiaron las empresas no financieras, en este caso fueron 32, por el periodo que comprende del primer trimestre del 2012 al segundo trimestre de 2015 (1T2012 2T2015), con esta información se calcularon tres múltiplos: (1) ganancias cambiarias a utilidad neta, (2) pérdidas cambiarias a utilidad neta y (3) nivel de apalancamiento en divisa extranjera. El múltiplo 1, representa las ganancias cambiarias conseguidas por la cantidad de pesos mexicanos que se obtienen por vender las divisas extranjeras a precios más altos con respecto a la utilidad global de la empresa, el múltiplo 2, simboliza las pérdidas producidas por la cantidad de pesos que se paga por comprar divisas más caras con relación al total de las utilidades corporativas, el múltiplo 3, mide la cantidad de deudas que las empresas usan en moneda del total de las deudas usadas como financiamiento. En la gráfica 2 se presentan las pérdidas y ganancias cambiarias de las empresas computadas en términos de veces la utilidad neta de la empresa, donde destacan ICA, MFRISCO, GMODELO, CEMEX y URBI, con los mayores niveles de ganancias cambiarias en térmi- GRÁFICA 2 Ganancias y pérdidas cambiarias en las empresas del IPC de la BMV 10 Año 9, Núm. 1 / enero-marzo 2016

4 José Antonio Morales Castro nos de utilidad neta. Paralelamente se presentan las pérdidas cambiarias, donde ICA, MFRISCO, MEXCHEM, AZTECA y AMX son las empresas que tienen los mayores niveles de pérdidas originadas por el incremento del precio del dólar. En la gráfica 3 se presentan las empresas estudiadas con su nivel de deudas en moneda extranjera y su correspondiente múltiplo de pérdidas cambiarias, se observa que existen empresas que tienen altos niveles de apalancamiento en moneda extranjera, pero con pérdidas cambiarias menores al nivel de apalancamiento, entre ellas se encuentran: ALPEK y CEMEX, lo cual puede explicarse por: (1) la gestión de los administradores de estas corporaciones mediante el uso de mecanismos para mitigar los efectos adversos de la volatilidad cambiaria, entre ellos el uso de instrumentos financieros derivados (Morales, 2009; Nájera y Gutiérrez, 2013), y (2) los ingresos provenientes de las operaciones por ventas en el extranjero que desarrollan estas empresas, los cuales proveen de divisas necesarias para pagar los pasivos en moneda extranjera. Aunque también existen empresas con altos niveles de apalancamiento en moneda extranjera y altos montos de pérdidas cambiarias, es el caso de ICA. En el cuadro 1 se muestra que las empresas con mayores niveles de pérdidas cambiarias pertenecen a los sectores de Materiales, Industrial y Telecomunicaciones, lo que refleja que estas compañías compran mayor cantidad de activos y materias primas al extranjero, provocando con ello los más altos niveles de pérdidas cambiarias al adquirir las divisas necesarias para solventar sus obligaciones. Además es probable que estas empresas no usaron instrumentos financieros derivados que les compensaran las pérdidas producidas por los aumentos de las monedas extranjeras. GRÁFICA 3 Nivel de apalancamiento en moneda extranjera y pérdida por fluctuaciones cambiarias en las empresas del IPC de la BMV Año 9, Núm. 1 / enero-marzo

5 La volatilidad de la divisa mexicana y su efecto en los resultados financieros de las empresas del Índice de Precios y... La volatilidad de la divisa mexicana caracterizada su depreciación, afecto a las empresas provocando mermas en sus utilidades a través de los rubros de pérdidas cambiarias, y son las que sus compras rebasan a sus exportaciones y tienen deudas en moneda extranjera y produce beneficios registrados en el rubro de ganancias cambiarias en las compañías en que sus exportaciones rebasan a sus compras al extranjero. Las empresas de los sectores Materiales, Industrial y Telecomunicaciones son las que mayormente resintieron con pérdidas la volatilidad del peso mexicano y las que obtuvieron beneficios son las del sector de Consumo Frecuente (BIMBO y GMODELO). Conclusiones La volatilidad del precio de la divisa mexicana frente al dólar por el periodo de 2012 a 2015 tuvo movimientos adversos al mostrar una pérdida de valor de la divisa nacional frente al dólar de aproximadamente del 31%, esto produjo pérdidas cambiarias en las 32 empresas del IPC de la BMV, pero los niveles de perdida cambiaria son menores a los niveles de deuda en moneda extranjera de estas empresas. A pesar de la pérdida de valor de la divisa nacional frente al dólar, las empresas del IPC de la BMV han continuado usando pasivos en moneda extranjera, seguramente porque las condiciones de esos créditos son convenientes en lo que se refiere al costo-beneficio para las empresas, pese a la depreciaciones de la divisa nacional, destacan CEMEX, GRUMA, ALPEK, GMEXICO, KOF y ALFA con los más altos niveles de endeudamiento en moneda extranjera, y algunas de ellas poseen coberturas con instrumentos financieros derivados que mitigan las pérdidas cambiarias (Morales, 2009 y Nájera y Gutiérrez, 2013), mediante compensaciones que reciben por los diferenciales de los aumentos en los precios de las divisas extranjeras, para los casos en que la divisa nacional se deprecia (Hull, 2009 y MexDer). CUADRO 1 Pérdidas cambiarias por empresa y sector Pérdidas cambiarias / utilidad neta Sector Sector 1 Materiales MEXCHEM 47.2% 17 Prod. Cons. Frecuente KOF 3.3% 2 Telecomunicaciones AZTECA 36.9% 18 Industrial ASUR 2.3% 3 Telecomunicaciones AMX 34.9% 19 Industrial ALFA 1.9% 4 Prod. Cons. Frecuente GMODELO 28.8% 20 Industrial GEO 1.7% 5 Prod. Cons. Frecuente BIMBO 24.5% 21 Prod. Cons. Frecuente GRUMA 1.5% 6 Materiales ALPEK 20.2% 22 Industrial OHLMEX 1.4% 7 Materiales ICH 16.6% 23 Prod. Cons. Frecuente AC* 0.4% 8 Materiales GMEXICO 14.8% 24 Serv. Bien. Con. No Básico LIVEPOL 0.4% 9 Telecomunicaciones TLEVISA 13.3% 25 Prod. Cons. Frecuente CHDRAUI 0.1% 10 Salud LAB 11.2% 26 Prod. Cons. Frecuente KIMBER 0.0% 11 Prod. Cons. Frecuente ALSEA 10.1% 27 Prod. Cons. Frecuente WALMEX 0.0% 12 Industrial URBI 8.0% 28 Materiales CEMEX -3.9% 13 Materiales PE&OLES 5.8% 29 Serv. Bien. Con. No Básico ELEKTRA -6.1% 14 Bolsa Mexicana Valores BOLSA 4.4% 30 Industrial HOMEX* -11.2% 15 Prod. Cons. Frecuente FEMSA 3.8% 31 Materiales MFRISCO -39.9% 16 Industrial GAP 3.6% 32 Industrial ICA* -57.2% 12 Año 9, Núm. 1 / enero-marzo 2016

6 José Antonio Morales Castro Aunque las empresas tienen pérdidas cambiarias, paralelamente también consiguen ganancias cambiarias, lo cual es producto de las operaciones de venta en el extranjero, situación que es un reflejo de la internacionalización de las operaciones de las empresas del IPC de la BMV, destacan ICA, MFRISCO, GMODELO, URBI y CEMEX con los niveles más altos de ganancias cambiarias, según informes anuales presentados por estas empresas en la bolsa de valores de México. Referencias Consejo Mexicano para la Investigación y Desarrollo de Normas de Información Financiera A.C., CINIF, (2015). NIF B-2, México, CINIF-IMCP. Guzmán M., Leyva S. y Cárdenas A. (2007). La relación de causalidad entre el índice bursátil mexicano y el tipo de cambio spot, Análisis Económico, Núm. 51, vol. XXII. Tercer cuatrimestre, pp Hull, J. (2009). Introducción a los mercados de futuros y opciones, México, Pearson Prentice Hall. Mishkin, F. (2008), Moneda, banca y mercados financieros, México, Pearson Addison Wesley. Morales, J. (2009) Análisis de los instrumentos financieros derivados de la Bolsa Mexicana de Valores: reducción de riesgos de las empresas y especulación, Economía Informa, No. 361, noviembre-diciembre, pp Nájera, M. y Gutiérrez R., (2013). Evolución del tipo de cambio peso mexicano/dólar estadounidense y el uso de derivados financieros, Análisis Económico, Núm. 67, vol. XXVIII, primer cuatrimestre, pp Ramírez E., Cajigas M. y Lozano F. (2007). La tasa de cambio es gerenciable, Estudios gerenciales, Vol. 23, No. 114, (julio-septiembre), pp Páginas electrónicas y fuentes especializadas Banco de México, (varias estadísticas), Bolsa Mexicana de Valores, (varias estadísticas), bmv.com.mx Mercado Mexicano de Derivados: mx ECONOMATICA Licenciatura en Relaciones económicas internacionales Modalidad no escolarizada (a distancia) Informes: Facultad de Economía Cerro de Coatepec s/n, Ciudad Universitaria. C. P , Toluca, México Tel. (722) y Año 9, Núm. 1 / enero-marzo