LLEIDA.NET. Informe de Salida al MAB

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1 LLEIDA.NET Sectr Telecms Infrme de Salida al MAB Investment Research Mtiv: Inici de Cbertura Juni 2015 Fuente: Lleida.net. Elabrad: BEKA Finance e Ventas (m) 6.267, , ,0 Ebitda (m) 1.145, , ,0 Margen Ebitda 18,3% 12,9% 18,0% Ebit (m) 337,0 287,0 943,0 Margen Ebit 5,4% 3,1% 7,7% Benefici Net (m) 173,0 116,0 445,0 Deuda Neta/Equity 1,80 2,10-0,10 Deuda Neta/Ebitda 3,10 3,70-0,40 EV/Ventas 2,02 1,40 1,48 EV/Ebitda 8,95 5,59 7,77 EV/Ebit 16,39 10,07 16,05 Rentabilidad pr Dividend 0% 0% 0% EPS (EUR) 1,41 2,02 0,19 BVPS (EUR) 10,31 5,31 10,67 DPS (EUR) 0,00 0,00 0,00 58% Nacinal Ventas 2014 Internacinal 42% Ventas pr prducts 0.1% 5.3% 3.6% 91.0% SMS Slucines Cmunicacies Certificadas Apuesta clara pr la transfrmación digital. Aprvechand la la de las cmunicacines digitales certificadas; servicis de telecmunicacines cn fuertes barreras de entrada y alt valr añadid. Cn una trayectria de 20 añs e ingress de 9 mn en 2014, LLEIDANETWORKS SERVEIS TELEMÁTICS S.A. (en adelante Lleida.net ) es un peradr emisr y receptr de dats certificads, de frma persnalizada y masiva a nivel glbal tant en entrn IP cm en entrn móvil. Es la primera Operadra Certificadra en España cuya misión es aprtar seguridad, cnfianza, eficacia y rentabilidad a las cmunicacines electrónicas de empresas, AA.PP. y particulares. Lleida.net es una empresa españla, cn sede en Lleida, creada en 1995 para frecer servicis de acces a internet, siend el primer nd en Lleida y el tercer en España. Tras btener licencia de peradra de telecmunicacines en 2005, se cnvirtió en la primera peradra certificadra, cnvirtiend ls SMS y ls s en dcuments jurídicamente vinculantes. Desde entnces, Lleida.net ha id desarrlland servicis cmplementaris, que permiten dtar de valr añadid a las cmunicacines de ls clientes: slucines de cntratación, gestión dcumental y certificación electrónica. Tds ls desarrlls tecnlógics sn elabrads internamente pr la cmpañía, estand prtegids pr patentes. En el perid , Lleida.net ha invertid 3,95 mn en el desarrll de nuevs prducts y la apertura de nuevs mercads, sentand las bases para acelerar su crecimient en ls próxims añs. La cmpañía presta servicis a más de clientes en más de 40 países cn perfiles muy diverss: desde multinacinacinales del sectr bancari y aseguradr, interesads en cnvertir prcess cmplejs en sencills y segurs, a PYMEs, que buscan mejrar la calidad y simplificar sus cmunicacines y cntrats. Cn un negci fácilmente escalable y vcación internacinal, a partir de 2013 la cmpañía ha acelerad la venta de cmunicacines certificadas a nivel internacinal. Además de las peradras creadas en EE.UU. y Rein Unid en 2005 y 2009 respectivamente, centradas en temas de intercnexión, Lleida.net ha iniciad su presencia en Latinamérica: Clmbia, R. Dminicana, Panamá y Chile, en 2013 Uruguay, Paraguay, Blivia y en 2014 Andrra y Brasil. En 2014 las ventas internacinales representarn el 58% del ttal. Lleida.net es una de las 6 peradras de telecmunicacines españlas miembrs de la GSMA (Glbal System fr Mbile Cmmunicatins Assciatin), asciación que englba a las principales peradras móviles del mund. Es la Primera empresa españla que ha cread una peradra cn licencia prpia en UK, EE.UU., Francia y Clmbia sin cmprar una peradra lcal ya existente. Cn fuertes barreras de entrada y un negci fácilmente escalable, mediante el desarrll de nuevs prducts de valr añadid y la expansión internacinal, en ls últims añs Lleida.net ha establecid las bases para acelerar su crecimient de manera sustancial. Tras un increment de ventas del 45,7% en 2014, en ls 4 primers meses de 2015, la facturación ha aumentad un 37,7%. Nuestra valración del Equity de Lleida.net pr descuent de flujs de caja y multiplicadres es de 22mn pre-mney baj hipótesis y estimacines que cnsiderams cnservadras. Ls próxims cinc añs deberían ver una aceleración en las ventas y resultads de la cmpañía. Analyst(s): Victr Peir Perez Fr imprtant disclsure infrmatin, please refer t the disclaimer page f this reprt Prduced by: All ESN research is available n Blmberg ( ESNR ), Thmsn-Reuters, Capital IQ, FactSet Distributed by the Members f ESN (see last page f this reprt)

2 ÍNDICE Investment Case... 3 Visión DAFO 6 Histria reciente Desde la primera peradra de SMS de España a un prveedr internacinal de prducts de valr añadid 7 Mercads en ls que pera Lleida.net... 9 El sectr de las cmunicacines certificadas Entrn cmpetitiv de ls servicis certificads 11 Mercad ptencial 12 Líneas de negci Cmunicacines electrónicas certificadas 13 Slucines SMS 15 Validación de dats 16 Cass de éxit Presencia glbal Cmparables de Lleida.net Estimacines de resultads Valración pr DCF y multiplicadres sectriales Valración pr transaccines recientes 29 ANEXO: Cmparables: Principales magnitudes ANEXO: Cmparables ESN Recmmendatin System Page 2

3 Investment Case Cn Ingress en 2014 de 9 mn, Lleida.net es una empresa de nich en el sectr de telecms. Es una peradra de servicis de gestión de mensajes crts, SMS y crres electrónics, a través de internet. Es la primera Operadra Certificadra en España cuya misión es aprtar seguridad, cnfianza, eficacia y rentabilidad a las cmunicacines electrónicas de empresas, administracines públicas y particulares. En una clara apuesta pr la transfrmación digital, Lleida.net pne a dispsición de cualquier usuari el us de tecnlgía de certificación electrónica para el enví de cualquier dcumentación, ya sea una factura, un cntrat, cn arregl a la Ley, de una frma segura, eficaz y cn efects jurídicamente vinculantes. Las cmunicacines electrónicas certificadas aprtan ventajas frente a las cmunicacines certificadas cnvencinales, mejrand ls flujs de trabaj, aumentand la prductividad, la calidad del servici y la atención al cliente. Ahrr en cstes: en el entrn de un ~84% cn el certificad frente a una carta certificada y de un ~86% cn el certificad frente a un mensajer. Ahrr de tiemp en la gestión de envís, hasta 5 minuts frente a un mínim de un día mediante el crre tradicinal y el certificad. El tiemp de respuesta se reduce a uns pcs minuts también. Mejra de la gestión dcumental Ganancia de seguridad jurídica Mejra de la agilidad en las prpuestas y respuestas: el ~68% de ls cntrats enviads pr SMS certificad recibe respuesta. Creada en 1995 cm prveedr de servicis de acces en internet, desde 2001 cmenzó a especializarse en servicis de SMS para particulares y empresas. Tras btener la autrización de la Cmisión del mercad de las Telecmunicacines para actuar cm peradra de telecmunicacines en 2005, Lleida.net se cnvirtió en la primera peradra certificadra, cnvirtiend ls SMS y ls s en dcuments jurídicamente vinculantes. Desde entnces Lleida.net ha id desarrlland servicis cmplementaris, que permiten dtar de valr añadid a las cmunicacines de ls clientes: slucines de cntratación, gestión dcumental y certificación electrónica. Tds ls desarrlls tecnlógics sn desarrllads internamente pr la cmpañía, estand prtegids pr patentes. La sciedad ha id desarrlland métds y tecnlgías únics en su sectr, que han resultad en patentes a nivel eurpe y american y que le permite licenciar su tecnlgía a tercers. La tiplgía de prduct y servici que frece Lleida.net exige invertir cntinuamente en el desarrll de nuevas aplicacines y desarrlls tecnlógics, de manera que pueda frecer slucines actualizadas al mercad. Su capacidad de generar ests desarrlls internamente cnfiere a la sciedad de una clara ventaja cmpetitiva. Lleida.net es una de las 6 peradras de telecmunicacines españlas miembrs de la GSMA (Glbal System fr Mbile Cmmunicatins Assciatin), asciación que gestina el estándar de telefnía móvil GSM a nivel mundial. Y es la primera empresa españla que ha mntad peradras cn licencia prpia en UK, EE.UU., Francia y Clmbia sin cmprar una peradra lcal ya existente; prces que tiene una duración media de 4-5 añs. Page 3

4 Cn un negci fácilmente escalable y vcación internacinal, a partir de 2013 la cmpañía ha acelerad sus esfuerzs ptenciand la venta de cmunicacines certificadas a nivel internacinal. Además de las peradras creadas en EE.UU. y Rein Unid, centradas en temas de intercnexión, Lleida.net ha iniciad su presencia en Latinamérica: en 2012 en Clmbia, R. Dminicana, en 2013 en India, Japón y Brasil, en 2014 se prduj una expansión pr Latin América y el Cntinente African y recientemente en 2015 en Suiza. Actualmente la cmpañía presta servicis a más de clientes en más de 40 países cn perfiles muy diverss: desde multinacinales del sectr bancari y aseguradr, interesads en cnvertir prcess cmplejs en sencills y segurs, a PYMEs, que buscan mejrar la calidad y simplificar sus cmunicacines y cntrats. Tras un prces de inversión en el perid , en el que Lleida.net ha cmprmetid 3,95 mn en el desarrll de nuevs prducts y la apertura de nuevs mercads, la cmpañía se encuentra en un prces de cnslidación de la expansión internacinal y en la diversificación de la gama de prducts. Algunas de las filiales, cnstituidas recientemente, están iniciand su fase de cnslidación y crecimient. Cn un negci fácilmente escalable, mediante el desarrll de nuevs prducts de valr añadid y la expansión internacinal, en ls últims añs Lleida.net ha establecid las bases para acelerar su crecimient de manera sustancial. Tras un increment de ventas del 45,7% en 2014, en ls 4 primers meses de 2015, la facturación ha aumentad un 37,7%. Tras un crecimient acumulad cmpuest (CAGR) del 20,0% en las ventas en ls últims 5 añs, prevems un crecimient del 24,6% en el perid Algunas de las filiales, cnstituidas recientemente están iniciand su fase de cnslidación y crecimient. Ls cambis legislativs en España en la nueva Ley General para la defensa de ls cnsumidres y usuaris aprbada en marz de 2014 bligan al empresari a la carga de la prueba del cumplimient de las bligacines, es decir, tiene que pder acreditar que las ha cumplid. Ests cambis favrecerán las slucines de cmunicación electrónica certificada. La estrategia cmercial se basa en afianzar ls clientes actuales mediante la venta cruzada de ls nuevs prducts desarrllads, la apertura de nuevs sectres aprvechand la previsible expansión de la demanda de ls servicis de certificación de cmunicacines electrónicas y una creciente internacinalización. El fc estará en las grandes cuentas, aprvechand la capacidad de Lleida.net de aprtar slucines en distints países a las grandes multinacinales. Page 4

5 Principales hits de Lleida.net Prducts Recepción Certificada Certificación Facturas Cmpra 49% de Plunge Interactive Nuev centr de dats, 5x mayr que el anterir Dealin 9 Licencia tecnlgía en Japón Stamp ID Cnectaclic Stampht Países ( M) EE.UU. U.K. 3,7 0,7 4,7 5,5 Clmbia R. Dminicana 6,2 6,3 0,7 0,8 0,9 0,9 Uruguay Paraguay Blivia India Andrra Japón Panamá Brasil Sudáfrica Suiza Guatemala Chile Andrra África 9,1 12,3 1,7 1, e Ventas Inversines Fuente: Lleida.net. Elabrad: BEKA Finance *) Sudáfrica, Swazilandia, Lesth, Btsuana, Namibia, República Demcrática del Cng, Kenya y Ghana El sectr cuenta cn altas barreras de entrada: (i) necesidad de cumplir una nrmativa a nivel eurpe tras la entrada en vigr del Reglament Eurpe de Firma Electrónica, (ii) capacidad imprtante de innvación y adaptación al mercad, (iii) necesidad de generar cnfianza en el cliente final. Para ell es fundamental la psición de Lleida.net cm peradra de telecmunicacines, cualificación que requiere enrmes requisits y un prces cn duración media de 4-5 añs. El accinariad de Lleida.net está cmpuest pr su fundadr, Sisc Sapena, cn un 63,44%, y un fnd participad pr Santander, Enisa y Sepides cn un 30,01% y empleads y particulares externs cn el capital restante. Existe un cmprmis de n venta de la sciedad lck up de 12 meses desde la fecha de incrpración al MAB para tds ls accinistas de referencia. Recientemente ls scis y clabradres de Lleida.net en Japón y Brasil han cmprad un 1% del capital respectivamente de frma prprcinal a ls demás scis. El fnd Evlvia capital, participad pr ls scis en Andrra han cmprad un 1,73%. La histria de inversión se centra en que la cmpañía se encuentra iniciand la fase de despegue de su Plan de Negci tras haber sentad uns cimients fuertes en , que se traducen en la capacidad de prveer servicis de valr añadid en un mund crecientemente digital a nivel glbal. - Increment de la gama de prduct - Expansión interncinal - Esfuerz de I+D - Refuerz del equip cmercial Page 5

6 Visión DAFO FORTALEZAS Barreras de entrada en el sectr (acreditacines legales, I+D, distribución). Crecimient hacia prducts de mayr valr añadid cn mayres márgenes. Desarrlls tecnlógics inhuse: Mayr agilidad y flexibilidad. Creciente reputación de marca. Gran diversificación gegráfica y pr clientes. Imprtancia para ls clientes multinacinacinales de cntar cn Lleida.net en decenas de países, creand grandes y expnenciales sinergias vía venta cruzada. OPORTUNIDADES Bm del entrn digital. Crecientes restriccines mediambientales y legales incrementan la demanda de cmunicacines electrónicas. Gran atmización del sectr: psibilidad de crecimient inrgánic. DEBILIDADES Aunque tiene un hedge natural cn ingress y cstes en filiales extranjeras denminads en la misma mneda, existe alg de riesg de tip de cambi. Mercad muy atmizad y cmpetitiv a nivel lcal aunque la mayría de cmpetidres sn mn-prduct y cn escasa slvencia financiera. AMENAZAS Crecimient más lent que el previst en el Plan de Negci: maduración más lenta de alguns países Pryect de I+D fallid. Hasta ahra n se ha dad el cas. Page 6

7 Histria reciente. Desde la primera peradra de SMS de España a un prveedr internacinal de prducts de valr añadid La empresa se creó en 1995 para frecer servicis de acces a internet, siend el primer nd en la ciudad de Lleida y el tercer en España. Desde 2001 cmenzó a especializarse en ls servicis de SMS para particulares y empresas. En 2005 btuv la autrización de la Cmisión del mercad de las Telecmunicacines para actuar cm peradra de telecmunicacines y en 2008, Lleida.net se cnvirtió en la primera peradra certificadra, cnvirtiend ls SMS y ls s en dcuments jurídicamente vinculantes. Desde entnces Lleida.net ha id desarrlland servicis cmplementaris, que permiten dtar de valr añadid a las cmunicacines de ls clientes: slucines de cntratación, gestión dcumental y certificación electrónica. Ls pilares básics de la estrategia de la sciedad han sid ls siguientes: (i) Operadr de telecmunicacines Licencia cncedida en 2005, permitió a Lleida.net cnvertirse en la primera peradra de SMS de España, cmenzand su andadura internacinal cm hub, y psterirmente detectar la prtunidad en el camp de la certificación de mensajes. La cndición de peradr también ha dtad a Lleida.net del expertise necesari en el tratamient de dats de tercers y de la cnfianza de ls clientes cm entidad certificadra y prveedra de evidencias cn eficacia jurídica para sus clientes. La cndición de peradra permite a Lleida.net perar en el mercad de las Slucines SMS, vendiend a prveedres y dand intercnexión entre peradras. Éste es un mercad much más madur que el de la certificación de mensajes, per sigue generand alts niveles de facturación que generan flujs de caja recurrentes y que permiten a Lleida.net psicinarse en el mercad de la certificación cn alt ptencial de crecimient. Su cndición de peradra en España, Gran Bretaña, Clmbia y EE.UU. permite btener numeración prpia en ests países y cerrar acuerds directs cn las peradras lcales. Este hech garantiza que pueda mantener la llamada cadena de custdia de ls mensajes SMS, certificand enví y recepción sin la necesidad de intervención de tercers. Esta es una clara ventaja cmpetitiva frente a aquellas empresas que n tienen la cndición de peradras. Page 7

8 (ii) Internacinalización Desde hace 10 añs, Lleida.net apstó pr la firma de acuerds cn peradras de td el mund. Actualmente abarca más de redes internacinales de peradras cn psibilidad de cnexión bidireccinal. Ls servicis de certificación de prcess y cntratación de Lleida.net sn perfectamente escalables a nivel mundial pues la tecnlgía empleada está plenamente recncida y las necesidades de digitalización de prcess de seguridad jurídica sn universales. (iii) Patente de desarrlls Lleida.net ha desarrllad tda la innvación de frma interna, prtegiend mediante patentes dichs desarrlls. Recientemente ha btenid la certificación ISO para el servici de crre certificad pr la British Standards Institutin (BSI). (iv) Facilidad y flexibilidad Lleida.net ha desarrllad servicis muy sencills de utilizar pr el cliente, sin necesidad de desarrlls infrmátics pr parte del mism. Este factr cntribuye a la fácil escalabilidad del servici a nivel internacinal. Existen entrns que precisan de una gestión centralizada de ls servicis de Lleida.net, en el cas de grandes empresas cn grandes vlúmenes de cmunicacines prcess cmplejs que precisan de una integración cn sus prpis sistemas. Para ests cass, tra de las ventajas cmpetitivas de Lleida.net es la flexibilidad para el desarrll de slucines a medida. Esta flexibilidad es factible pr el hech de que tds ls servicis han sid desarrllads internamente. Page 8

9 Mercads en ls que pera Lleida.net Lleida.net pera en ds mercads diferenciads: (i) Sectr de prestadres de servici de tercer de cnfianza (TTP, Trusted Third Party) Es un mercad en eclsión, cn altas tasas de crecimient esperad, vinculad a la aparición de necesidades relacinadas cn el emple de herramientas de cmunicación digitales desde una perspectiva más segura jurídicamente y desde una experiencia de usuari much más simplificada y satisfactria. El TTP es una figura ajena a una cmunicación entre ds partes que pne a su dispsición sus medis técnics para btener evidencia, administrativa y judicialmente válida, de la existencia de esa cmunicación. La regulación vía Ley en España de dicha figura ha permitid un crecimient de este sectr más tempran que en trs países de la Unión Eurpea, per una nrmativa eurpea en fase de aprbación, hmgenizará dicha figura en tda la UE, creand la categría de prestadres de e-delivery, y permitirá una aceleración del crecimient del sectr en Eurpa. En este mercad, Lleida.net dirige su negci hacia ds grandes categrías de clientes: - Grandes empresas, para las que Lleida.net cubre las necesidades de herramientas de cntratación y cmunicación certificada a gran escala, desplegand prcess cmplejs e integrándls cn ls sistemas del cliente. El benefici para Lleida.net, en ests cass, resulta del cbr pr cmunicación y pr cntrat cerrad. En muchs cass, Lleida.net incluye trs servicis de valr añadid sbre ests prcess, destinads al cntrl del fraude. Entre éstas destacan empresas del sectr de banca y segurs, utilities, cntact centers, servicis de recbrs, servicis pstales institucinales, universidades, cadenas de distribución, cmpañías aéreas y de marketing. PYMEs: ls servicis aprtads cubren las necesidades de ntificación y cntratación mediante cmunicacines simples de un PYME, cbrand Lleida.net pr unidad certificada. (ii) Sectr de venta de SMS Whlesale El sectr de Whlesale es el sectr de peradras y grandes empresas que cmpran y venden grandes vlúmenes de SMS. Es un sectr much más madur que el anterir, dad el tiemp que lleva en expltación la tecnlgía SMS. Mientras el us de SMS entre persnas (P2P) es ttalmente residual, el us de SMS entre empresas y persnas (A2P Applicatin t Persn) cntinúa experimentand crecimients sustanciales, al haberse cnvertid en una herramienta de marketing y cmunicación cn ls clientes muy imprtante. Aquí el mdel de negci se genera de la venta y cmpra de mensajes SMS a gran escala, y de la prestación de servicis de valr añadid derivads del us de la tecnlgía prpia de una peradra de telecmunicacines. Page 9

10 El sectr de las cmunicacines certificadas Las cmunicacines electrónicas certificadas sn aquellas realizadas pr medis telemátics en las que una tercera parte, ajena a la cmunicación, da fe de que se ha prducid dicha cmunicación. - SMS certificad Es un mensaje de text nrmal en el que una tercera parte certifica que ese mensaje se ha enviad un día y a una hra determinads, entre ds númers. - certificad Es un nrmal en el que una tercera parte certifica que ese mensaje se ha enviad un día y a una hra determinads, entre ds direccines de crre electrónic. - Recepción certificada Certificación de ls mensajes que llegan a un teléfn a un crre electrónic. El certificad es un dcument pdf que cntiene remitente y destinatari, fecha y hra exactas de la entrega, cntenid del mensaje y fichers adjunts, un sell de tiemp de una entidad certificadra, habilitada y recncida, una firma digital y ls dats técnics del mensaje. Este dcument se puede usar cm prueba ante un tribunal, si fuera necesari, al existir una tercera parte que acredita el cntenid y el mment de la cmunicación. Este tip de cmunicacines tiene la agilidad de ls sistemas electrónics y aprtan la seguridad jurídica necesaria que las hace servir para frmalizar cntrats, realizar ntificacines enviar facturas. Situacines habituales en las que se emplean cmunicacines electrónicas certificadas: Enviar partes a una empresa de segurs pr . Realizar reclamacines pr a un prveedr. Ntificar a la Guardia Civil un delit pr internet. Reclamar impags. Ntificar cambis en las cndicines de un servici frecid. Recibir enviar dcumentación a distancia. Enviar cmunicacines a scis, trabajadres, clabradres, clientes prveedres. Cmunicar cncesines de algún tip de prduct servici. Frmalización de cntrats. Enví de facturas Enví de ntificacines Enví de dcumentación sensible Enví de cláusulas Recibir pedids de cmpra de clientes. Page 10

11 Las cmunicacines electrónicas certificadas aprtan ventajas frente a las cmunicacines certificadas cnvencinales, mejrand ls flujs de trabaj, aumentand la prductividad, la calidad del servici y la atención al cliente. - Stamp ID Ahrr en cstes: en el entrn de un ~84% cn el certificad frente a una carta certificada y de un ~86% cn el certificad frente a un mensajer. Ahrr de tiemp en la gestión de envís, hasta 5 minuts frente a un mínim de un día mediante el crre tradicinal y el certificad. El tiemp de respuesta se reduce a uns pc minuts también. Mejra de la gestión dcumental Ganancia de seguridad jurídica Mejra de la agilidad en las prpuestas y respuestas: el ~68% de ls cntrats enviads pr SMS certificad recibe respuesta. La integración del servici de certificación Stamp ID Lleida.net en ls prcess de cntratación y venta de las empresas de e-cmmerce supne una reducción del fraude de identidad y un aument de la cnfianza entre sus usuaris. El 66% del fraude que se prduce en Eurpa es de identidad. El stamp ID de Lleida-net cnsigue una reducción del fraude de identidad en un 82% tant nline cm ffline. Entrn cmpetitiv de ls servicis certificads El entrn cmpetitiv en este sectr está muy influenciad pr una nrmativa eurpea en prces de aprbación que establecerá un marc cmún para ls servicis de e-delivery servicis cualificads de entrega electrónica certificada. Esta nrmativa será aplicable a partir de juli de 2016, exigiend el cumplimient de uns estándares eurpes a aquells prestadres que quieran prveer el servici de crre electrónic certificad. Est bligará a tdas las empresas del sectr a adaptarse a dicha regulación. Las empresas pequeñas, sin licencia de peradra de telecmunicacines difícilmente pdrán adaptarse y estarán cndenadas a su desaparición a su actuación en ámbits muy lcales. Fuera del ámbit eurpe, la mayría de ls países latinamericans han incrprad texts legales inspirads en la nrmativa eurpea de firma electrónica, cn l que este factr n supne ninguna traba para Lleida.net. Tant las tendencias sciales cm tecnlógicas se prevén cm factres muy favrables al desarrll del mercad de las cmunicacines digitales certificadas. Se prevé que en 2020 habrá millnes de smartphnes en el mund. Page 11

12 Fuente: GSMA La digitalización de ls prcess B2B y B2C es una realidad creciente que favrecerá un aument de la demanda de slucines que aseguren jurídicamente cualquier tip de transacción realizada pr medis digitales. En cuant a la cmpetencia, existen numersas pequeñas empresas dedicadas principalmente a la certificación de s. La nueva regulación hará difícil la supervivencia de muchas de estas empresas y se prevé una reducción de cmpetidres, bien pr desaparición pr absrción de ls misms. El psicinamient de Lleida.net, cn licencia de peradra de telecmunicacines, la cnvierte en peradr de máxima slvencia. Pr tr lad, la n existencia de estándares definids en el mercad bligará a las cmpañías a ser rápidas y flexibles en el desarrll de prducts adecuads a las nuevas necesidades. Dad el pequeñ tamañ y la falta de capacidades internas de la mayría de las empresas del sectr, pcas van a tener la necesaria capacidad de adaptación. Lleida.net cuenta cn la flexibilidad que le prprcina el hech de que desarrlla td el I+D+i íntegramente in huse, n dependiend de tercers, l que le permite ser extremadamente rápida en la adaptación al entrn y a las nuevas necesidades. A nivel internacinal existen pcs per imprtantes pryects, fundamentalmente en EE.UU., que actúan en el ámbit de la certificación de crres electrónics y/ de la frma de cntrats de frma remta, mediante el us de dispsitivs móviles. Frente a ésts, cm peradra de nich, Lleida.net es más versátil y dinámica. El sectr cuenta cn altas barreras de entrada: (i) necesidad de cumplir una nrmativa a nivel eurpe tras la entrada en vigr del Reglament Eurpe de Firma Electrónica, (ii) capacidad imprtante de innvación y adaptación al mercad, (iii) necesidad de generar cnfianza en el cliente final. Para ell es fundamental la psición de Lleida.net cm peradra de telecmunicacines, cualificación que requiere enrmes requisits y un prces cn duración media de 4-5 añs. Las barreras de entrada en el sectr pues sn altas, debiend acreditar n sól instalacines, persnal y equips suficientes, sin también un númer determinad de certificacines de calidad y el knw-hw necesari para pder afrntar ls pryects. Mercad ptencial Ls prducts de Lleida.net se dirigen a td tip de empresas debid a las múltiples utilidades que pseen. Pr ejempl, se pueden utilizar en el departament de recbrs para la ntificación de la reclamación de la deuda, en el departament de recurss humans para el enví de ntificacines y de las nóminas. Se puede utilizar para frmalizar ls cntrats de manera rápida y eficiente y para cualquier tip de ntificación que requiera cualquier empresa Page 12

13 Líneas de negci Cmunicacines electrónicas certificadas Servici que cnvierte las cmunicacines electrónicas en dcuments eficaces, vinculantes, respetuss cn el medi ambiente y cn la máxima seguridad jurídica. - SMS Certificad: SMS cnvertid en un dcument cn valr de prueba ante un tribunal. Fuente:Lleida.net Se utiliza para la reclamación fehaciente de descubierts, cnfirmación de activación de tarjetas de crédit; cmunicar recbrs; cmunicar fechas límite para refinanciar préstams; cntratar depósits, etc. Se utiliza para rescindir cntrats pr impag; cnfirmar partes de baja y alta de trabajadres; cnfirmar recepción de incidencias para segurs de viaje; infrmar de transfecencias realizadas; cancelar pólizas de segurs, ntificar impags de cutas, etc. Fuente:Lleida.net Se utiliza para cmunicar recbrs Fuente:Lleida.net Se utiliza para ntificar impags de cutas Page 13

14 - Certificad: Crre electrónic cnvertid en dcument administrativa y judicialmente vinculante, cn psibilidad de incrprar adjunts. Se utiliza para reclamar salds/ntificar cndicines cntractuales; enviar ntificacines en cumplimient cn la nrmativa LOPD; cntratar tarjetas de crédit; cmunicar recbrs; cnfirmar envís pags. Se utiliza para ntificar cndicines de cntratación; reclamar salds/ ntificar cndicines cntractuales, etc. Fuente:Lleida.net Se utiliza para cntratar servicis de energía. - Cntrat SMS: Permite cerrar cntrats vinculantes desde un teléfn móvil de manera sencilla y cn plena validez jurídica. Se utiliza para refinanciar crédits. Se utiliza para aceptar cntrats; aceptar presupuests. Fuente:Lleida.net Se utiliza cm justificante de la aceptación del cntrat del segur. - Cntrat Mayr capacidad que el cntrat SMS certificad y cn psibilidad de adjuntar archivs. - Recepción certificada: Certificación de crres electrónics entrantes, idead para autmatizar prcess de atención al cliente, mejrand la calidad de respuesta y la gestión interna. - Factura certificada: Enví de facturas cm adjunt de un certificad. Acredita de frma fehaciente el enví, el cntenid y la entrega. - Cnectaclic: Cnstruye un prces de cntratación persnalizad cn la cmbinación de cmunicacines electrónicas certificadas y ls servicis de validación de dats. - Stamp ID: Servici de certificación para cmprbar si un DNI pasaprte sn válids. - Aplicacines para tabletas y móviles: Dealin9: aplicación que agiliza el cierre de cntrats se esté dnde se esté: cnvierte la tableta en un punt de venta móvil, visual y eficaz que genera un certificad del cntrat cn validez jurídica. Stampht: aplicación para smartphnes que permite certificar fts en cualquier lugar y mment, para enviar pruebas visuales de cualquier situación Page 14

15 Slucines SMS Cmunicacines electrónicas ideadas para llegar a ls clientes de una frma rápida y eficiente, enfcadas especialmente a accines de marketing y fidelización, cn psibilidad de gestinar la respuesta del cliente. Servicis destinads fundamentalmente a peradras de telecmunicacines y agregadres a nivel internacinal. - SMS: Mensaje de text crt que al enviarse y recibirse a través de peradra especializada, llegan más rápid. - MMS: Mensajería multimedia que hace más llamativs ls mensajes adjuntand imágenes, víde audi, cn numeración prpia de Lleida.net. - SMS t mail: Permite recibir un SMS en una cuenta de crre electrónic. - Whlesale: Mbile utbund: Enví de SMS a nivel nacinal e internacinal cn numeración prpia, cn el cnsiguiente preci más cmpetitiv. Mbile inbund: Recepción de SMS a nivel nacinal e internacinal cn numeración prpia. MNP: Actualización diaria de las bases de dats de prtabilidad, ptimizand el enví de SMS y llamadas escgiend siempre la ruta más barata. HLR: Cnsulta que permite saber si un númer está n activ en la red. - Operadras: Detección de grey rutes: Lcaliza el tráfic de SMS entrantes que n están cubierts pr ningún acuerd de intercnexión, permitiend que el tráfic recibid sea únicamente el facturable. Hub: Cm miembr de la GSMA, Lleida.net presta servicis de enlace cn tras peradras móviles y peradras móviles virtuales nacinales e internacinales. Licencia de servicis certificads: Marca blanca de ls servicis de certificación. Twin: Servici destinad a peradras móviles para btener cbertura SMS glbal, bidireccinal e instantánea en países TWIN, transfrmand ls SMS llegads desde fuera a un númer lcal y, pr l tant, cn cste lcal, trgand una clara ventaja cmpetitiva a las peradras usuarias del servici. Page 15

16 Validación de dats. Servicis diseñads para ptimizar ls prcess de vz y SMS, destinads a grandes empresas, cn bases de dats muy amplias, cn envís masivs de SMS llamadas y cn necesidad de ptimizar prcess. - Númers de teléfn Check all: cmprbación del estad actual de un númer de teléfn y su peradra actual. Check netwrk: cmprbación de la peradra a que pertenece un númer de teléfn. Phne analytic: Herramienta de diagnóstic para utilizar en estadísticas y analíticas predictivas. Phne alert - Direccines de checker - Dcuments Stamp ID Page 16

17 Cass de éxit Fuente: Lleida.net Page 17

18 Fuente: Lleida.net Page 18

19 Fuente: Lleida.net Page 19

20 Fuente: Lleida.net Page 20

21 Presencia glbal Lleida.net cuenta cn ficinas en Lleida, Madrid, Bgtá,, Lndres y Miami y ficina a través de un sci en Jhannesburg. Además cuenta presencia física gracias a acuerds cn cuntry managers lcales en París, Nueva Delhi, Santiag de Chile, Bgtá, Sa Paul, Tki, Sant Dming, Ciudad del Cab, Mntevide, Panamá, Asunción, Andrra, Sudáfrica, Swazilandia, Lesth, Btsuana, Namibia, República Demcrática del Cng, Kenya y Ghana. Además cuenta cn 4 centrs de prces de dats en España (2), Bgtá (1) y Francia (1). Actualmente ha licenciad su tecnlgía en un centr de dats en Tki, que funcina de frma independiente dand servici a ls scis de la cmpañía en Japón. Cuntry Managers Centr de prcess de dats Oficinas Prpias Lndres Centrs de prcesamient de dats: 2 en Lleida 1 en Francia París Andrra Miami Sant Dming Madrid Lleida Centr de prcesamient de dats: 1 en Tki Panamá Centrs de prcesamient de dats: 1 en Bgtá Nueva Delhi Tki Ghana Bgtá R.D. del Cng Kenia Sã Paul Namibia Santiag de Chile Asunción Btsuana Swazilandia Mntevide Ciudad del Cab Jhannesburg Lesth Fuente: BEKA Finance I+D+i La tiplgía de prduct y servici que frece Lleida.net exige invertir cntinuamente en el desarrll de nuevas aplicacines y desarrlls tecnlógics, de manera que pueda frecer slucines actualizadas al mercad. Su capacidad de generar ests desarrlls internamente cnfiere a la sciedad cn una clara ventaja cmpetitiva. Lleida.net siempre ha realizad inversines en I+D activand ls cstes incurrids. Ls pryects realizads sn certificads y ningun ha resultad fallid. Tds ls pryects se prtegen cn patentes y marcas. Ls últims pryects activads pr Lleida.net sn ls siguientes: - Certificad dinámic autcnfigurable. - Cnexines inteligentes entre servidres. - Api Certificad. - Simuladr de Rentabilidad pr tráfic de Servidr. Page 21

22 Cmparables de Lleida.net Hems analizad la evlución de negci de ls referentes del mercad en el sectr de ls SMS y certificacines de cmunicacines digitales, para pder establecer un psible escenari de crecimient y cmpararl cn las expectativas de la empresa cntenidas en su plan de negci. Aunque ninguna empresa es enteramente cmparable a Lleida.net, sí pueden servir para establecer un marc de referencia para la misma, en cuant a perspectivas de crecimient, márgenes y múltipls. Cmpañía Crecimient Ventas Margen EBITDA Margen EBIT e 2016e e 2016e e 2016e Cmpañías más Cmparables Millicm Internatinal Cellular SA 99,1% 5,5% 5,5% 32,2% 32,8% 34,2% 12,8% 13,0% 14,6% Mbistar SA/NV -16,1% 2,8% 1,2% 22,4% 22,6% 23,0% 6,7% 6,3% 7,1% Vdafne Grup Public Limited Cmpany 28,9% 0,8% 1,8% 28,3% 28,7% 29,5% 10,0% 8,3% 8,4% SK Telecm C. Ltd. 24,3% 3,2% 2,4% 28,1% 29,2% 29,0% 10,0% 11,3% 12,7% Rgers Cmmunicatins Inc. 13,3% 1,3% 1,8% 38,1% 38,4% 38,5% 19,2% 20,6% 20,9% zaman plc n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. net mbile AG n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Open jint stck cmpany MegaFn -14,6% 3,2% 3,5% 41,9% 43,4% 43,9% 21,1% 22,6% 23,7% M3 Technlgies (Asia) Berhad n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Reliance Cmmunicatins Ltd. 9,0% -1,6% 6,4% 33,6% 33,6% 33,6% 14,3% 16,8% 15,3% Syniverse Technlgies, LLC n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Netsize SA n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. TNS Inc. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Belgacm SA -4,5% -0,2% -0,3% 28,3% 28,6% 28,9% 15,6% 14,2% 14,6% Media Cmpañías Cmparables 17,4% 1,9% 2,8% 31,6% 32,2% 32,6% 13,7% 14,2% 14,7% LleidaNet Ratis Imp. DFC 45,7% 35,0% 30,0% 12,9% 18,0% 21,0% 3,1% 7,7% 10,5% MULTIPLOS Cmpañía Preci Ctización Market Cap EV EV/Ventas EV/EBITDA P/E D/EBITDA e 2016e e 2016e e 2016e e 2016e Cmpañías más Cmparables Millicm Internatinal Cellular SA 70, , ,14 1,78 1,97 1,86 5,54 6,01 5,43 32,57 24,72 19,65 1,69 1,73 1,54 Mbistar SA/NV 16,27 986, ,30 1,40 1,29 1,25 6,27 5,72 5,46 19,91 17,13 16,07 1,99 1,74 1,54 Vdafne Grup Public Limited Cmpany 3, , ,63 1,86 2,01 2,08 6,55 6,99 7,07 42,42 46,35 37,65 0,90 1,95 2,17 SK Telecm C. Ltd. 205, , ,35 1,40 1,20 1,07 4,98 4,12 3,69 8,95 7,90 7,50 0,91 0,92 0,72 Rgers Cmmunicatins Inc. 32, , ,12 2,79 2,65 2,61 7,32 6,91 6,77 15,26 14,41 13,82 2,77 2,82 2,64 zaman plc 0,12 11,97 6,97 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. net mbile AG 4,90 61,00-51,26 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Open jint stck cmpany MegaFn 15, , ,41 1,74 2,08 1,98 4,15 4,79 4,51 10,93 9,79 9,09 0,80 1,06 0,95 M3 Technlgies (Asia) Berhad 0,04 7,05 7,34 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Reliance Cmmunicatins Ltd. 0, , ,05 2,24 2,37 2,13 6,66 7,06 6,35 19,60 14,66 11,79 4,24 4,85 4,11 Syniverse Technlgies, LLC n.d. 0,00 0,00 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Netsize SA n.d. 0,00 0,00 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. TNS Inc. n.d. 0,00 0,00 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. Belgacm SA 32, , ,43 1,94 2,17 2,18 6,85 7,58 7,54 20,14 19,23 19,89 1,16 1,10 1,10 Media Cmpañías Cmparables 1,89 1,97 1,90 6,04 6,15 5,85 21,22 19,27 16,93 1,81 2,02 1,85 Fuente: Capital IQ, Blmberg. Estimacines: BEKA Finance Page 22

23 Estimacines de resultads Para nuestras estimacines hems partid de las previsines incluidas en el Plan de Negci de la empresa, del análisis del sectr y de ls factres que impulsan su crecimient. Creems que el esfuerz realizad en prducts y aplicacines, y cmercial realizad en ls últims ds añs sitúa a Lleida.net en psición de dar un salt de escala cuantitativ imprtante y duplicar las ventas en tres añs. El crecimient previst de las ventas de Lleida.net en ls próxims ejercicis incrpra una cyuntura de crecimient mundial mderad, aument en el nivel de penetración de ls clientes existentes mediante la venta cruzada de nuevs prducts nuevs países y la cnsecuación de nuevs clientes tras el aument de la gama de prducts y la expansión internacinal. El crecimient prvendrá del mercad nacinal, dnde la nueva legislación y el crecimient de las cmunicacines digitales, impulsarán las ventas per, sbre td, de la maduración y expansión de las peracines cmerciales iniciadas a nivel internacinal, y dnde ya se están cnsiguiend cntrats imprtantes. Las ventas internacinales pasarán de representar el 58% de las ventas en 2014 al 68% en ,000 Ventas Internacinal vs Nacinal (m eurs) 20,000 15,000 CAGR +29,4% 13,098 14,906 10,000 7,492 10,063 5, ,664 5,309 3,629 3,818 4,830 CAGR +16,9% 5,955 6,925 7, Nacinal Internacinal Asimism, el fc de crecimient estará en ls prducts de valr añadid, cn mayres márgenes, cm las cmunicacines certificadas. Las ventas de SMS whlesale seguirán mstrand tasas dinámicas de crecimient per se irán diluyend pasand de un 90% de las ventas actualmente a un 80% en el añ Ventas pr prducts e 2016e 2017e 2018e CAGR 18-14e SMS SOLUTIONS 5,356 8,429 10,915 13,573 16,767 17, % ELECTRONIC REGISTERED COMMUNICATIONS ,685 2,368 3, % DATA CHECKERS % OTHER % TOTAL 6,267 9,127 12,322 16,018 20,023 22, % El margen brut de ls prducts de mayr valr añadid, dnde se va a cncentrar el crecimient, sn significativamente superires a ls de Slucines SMS, cn l que el margen EBITDA del grup irá mejrand en ls próxims añs. Tras una reducción tempral del Margen EBITDA en 2014 pr el imprte significativ de las ventas a un cliente de hub cn márgenes muy ajustads y pr facturas de Telefónica atrasadas de 2013 que n llegarn hasta agst 2014, prevems que el Margen EBITDA aumente de niveles en el entrn de 18%, sin ests extrardinaris, a un 33% en 2018, debid al fc del crecimient en ls prducts cn much mayr margen. Page 23

24 Línea de negci Margen Brut % Slucines SMS 43% Cmunicacines electrónicas certificadas 85% Validación de dats 92% Fuente: Lleida.net Adicinalmente en ls próxims añs se va a prducir un prces de apalancamient perativ pr dilución de cstes de persnal y expltación, que crecerán a menr ritm que las ventas. Asumiend un escenari que creems cnservadr, prevems una tasa anual de crecimient cmpuest de las ventas en el perid del 24,6%, en línea cn el crecimient históric en el perid EBITDA y Margen EBITDA 8, % 35.0% 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, % 21.0% 18.8% 18.3% 18.0% 12.9% 7,272 5,569 3,368 2,217 1,172 1,145 1, % 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% EBITDA % Margen EBITDA En este cntext, asumiend la activación de ls cstes de desarrll de nuevs prducts y aplicacines, que serán la base para las futuras ventas, prevems un aument del Benefici antes de Impuests desde e en 2014 a 4,2 mn en 2018 impulsad pr (i) el crecimient de las ventas, (ii) el mayr crecimient de ls prducts cn márgenes alts, (iii) el apalancamient perativ y (iv) la reducción de ls gasts financiers. Page 24

25 CUENTA DE RESULTADOS e 2016e 2017e 2018e CAGR % Ventas 6,234 6,267 9,127 12,322 16,018 20,023 22, % Otrs ingress de expltación % TREA ,698 1,900 2,090 2,299 2, % % TREA Ventas 14.3% 14.7% 18.6% 15.4% 13.0% 11.5% 11.5% -11.4% Aprvisinamients -3,344-3,018-6,479-7,393-9,611-11,013-11, % Margen Brut 3,787 4,184 4,358 6,841 8,509 11,322 13, % Gasts de persnal -1,124-1,523-1,783-1,976-2,229-2,549-2, % Otrs gasts de expltación -1,491-1,516-1,393-2,648-2,912-3,204-3, % EBITDA 1,172 1,145 1,181 2,217 3,368 5,569 7, % % Margen EBITDA 18.8% 18.3% 12.9% 18.0% 21.0% 27.8% 33.0% 26.4% Amrtización de inmvilizad ,274-1,692-2,152-2, % EBIT ,675 3,417 4, % Ingress Financiers % Gasts Financiers % BAI ,325 3,067 4, % Impuests , % Bº Net ,300 3, % CASH FLOW ,154 3,327 n.m. Fuente: BEKA Finance BALANCE Hems asumid una ampliación de capital de 5 mn en 2015, que se destinará a refrzar el balance y financiar el OPEX necesari para llevar a cab el prces de expansión cmercial y mantener el esfuerz en I+D. Hems mantenid cnstantes ls perids medis de cbr y pag actuales. Sin necesidades adicinales de endeudamient y asumiend el calendari de amrtización de la deuda y la capacidad de generación de caja de Lleida.net, la deuda neta se reduce desde ls 4,4mn actuales a una psición neta de caja de 2,9mn en La deuda neta actual supne uns ratis de D/E de 2,1x y D/EBITDA de 3,7x e 2016e 2017e 2018e CAGR % Activ N Crriente 3,598 4,423 5,874 6,832 7,418 8,387 8, % Inmvilizad intangible 2,423 2,802 3,855 4,791 5,684 7,035 7, % Inmvilizad material % Inversines en empresas del grup 728 1,149 1,554 1,554 1, % Inversines financieras % Activ Crriente 1,976 2,484 3,133 8,813 10,073 11,465 14, % Deudres Cmerciales 1,655 1,760 2,459 3,320 3,984 4,980 6, % Inversines financieras % Peridificacines % Caja y equivalentes ,961 5,557 5,953 7, % TOTAL ACTIVO 5,574 6,907 9,007 15,645 17,491 19,852 22, % Patrimni Net 1,816 1,975 2,091 7,535 8,530 10,830 14, % Pasiv N Crriente 1,173 2,279 2,464 2,464 2,464 2,085 1, % Deuda Financiera LP 1,173 2,279 2,464 2,464 2,464 2,085 1, % Pasiv Crriente 2,585 2,653 4,452 5,646 6,498 7,025 7, % Deuda Financiera CP 1,477 1,526 2,034 2,887 2,887 2,887 2, % Prveedres ,152 2,456 3,192 3,658 4, % Otrs Acreedres % TOTAL PASIVO 5,574 6,907 9,007 15,645 17,491 19,939 23, % % Inmvilizad intangible / Activ Ttal 43.5% 40.6% 42.8% 30.6% 32.5% 35.4% 34.0% Deuda Financiera Neta 2,600 3,551 4, ,872 D/EBITDA D/E Fuente: BEKA Finance Page 25

26 ESTADO DE FLUJOS DE CAJA Cn la excepción de 2015, en el que un mayr crecimient de las ventas que de ls aprvisinamients genera una pequeña necesidad de financiación del Fnd de Manibra, en ls siguientes tres añs prevems una generación de cash flw libre de 3,7 mn, asumiend un CAPEX de mantenimient en trn a 0,5mn Cash Flw Variación Fnd de Manibra Cash Flw de las Operacines CAPEX Inversines Financieras Cash Flw Libre Dividends Operacines de Financiación Aument de capital Aument/Disminución Neta del Efectiv Page 26

27 Valración pr DCF y multiplicadres sectriales Para la valración de Lleida.net, hems utilizad una cmbinación de ls criteris de descuent de flujs, multiplicadres de empresas ctizadas cmparables y multiplicadres de transaccines recientes en el sectr. Baj hipótesis cnservadras, el primer métd resulta en una valración del Equity de Lleida.net de 23mn. Pr multiplicadres, el valr del equity de Lleida.net es de 20mn. N cnsiderams adecuad aplicar un descuent a esta valración puest que el el cnjunt de peers hay peradras de telecmunicacines cn múltipls más bajs que ls que se pdrían atribuir a Lleida.net cm peradra en un segment de alt valr añadid y cn tasas de crecimient esperadas significativamente superires. Transaccines recientes, aplicand un descuent del 20% prque en este cas n prcede cnsiderar primas de cntrl, apuntarían a un valr del Equity de 21 mn. Haciend una media de ls tres criteris, el valr del Equity de Lleida.net estaría en el entrn de ls 22mn. Valración pr descuent de flujs Las estimacines de cash flws y las principales hipótesis para el cálcul del cste medi del capital cm tasa de descuent sn las siguientes. Descuent de Flujs de Fnds e 2016e 2017e 2018e PERPETUIDAD EBIT ,675 3,417 4,614 4,684 Impuest sbre sciedades (84) (72) (236) (419) (854) (1,154) NOPLAT ,257 2,563 3,461 3,513 % NOPLAT 4.0% 2.4% 5.7% 7.8% 12.8% 15.7% Amrtizacines ,274 1,692 2,152 2,658 2,698 Inversines en activ fij (capex) ,900-2,090-2,299-2,529-2,567 Variación de fnd de manibra (10% ventas) (136) 538 (319) (370) (400) (200) (33) Ampliación capital Fluj libre de caja ,016 3,390 3,611 WACC 10.8% Factr de descuent Perid Valr presente del Fluj ,484 2,253 2,167 g 1.5% WACC Valr presente del perid pryectad 3,921 Bn españl a 10 añs (larg plaz) 4.00% Valr presente del valr residual 23,428 Prima de riesg del mercad 5.5% EV 27,349 Beta 2.50 Deuda Neta 4,356 Media sectr 0.86 Ke 17.75% 100% valr de las accines 22,993 Cste de la deuda 5.0% Tip impsitiv Kd WACC 25% 3.8% 10.8% La Beta que aplicams es más del dble de la media del sectr, cmpuesta pr varias empresas ctizadas ccidentales. Recge una previsión de liquidez limitada, el factr tamañ y el riesg de ejecución del Plan de Negci que hems asumid. Page 27

28 Lleida.Net Peer Grup Millicm Internatin al Cellular SA Valración pr multiplicadres cmparables Hems analizad cuál es la valración pr múltipls de ls referentes en el mercad en el sectr de las telecmunicacines digitales, especialmente peradras de SMS. La mayría sn empresas americanas de mayr dimensión y cn líneas de negci adicinales a las de Lleida.net per pueden servir cm punt de referencia. Vdafne Grup Public Limited Cmpany SK Telecm C. Ltd. Rgers Cmmunic atins Inc. Open jint stck cmpany MegaFn M3 Technlgi es (Asia) Berhad Reliance Cmmunic atins Ltd. Syniverse Technlgi es, LLC Netsize SA TNS Inc. Mbistar SA/NV zaman plc net mbile AG EV/Ebitda ,1 x 5,7 x 7,0 x 4,1 x 7,0 x n.d. n.d. 4,8 x n.d. 7,1 x n.d. n.d. n.d. 7,6 x 6,2 x ,5 x 5,5 x 7,1 x 3,7 x 6,8 x n.d. n.d. 4,5 x n.d. 6,4 x n.d. n.d. n.d. 7,6 x 5,9 x ,2 x 5,4 x 6,7 x 3,2 x 6,6 x n.d. n.d. 3,9 x n.d. 5,3 x n.d. n.d. n.d. 7,6 x 5,5 x ,0 x 1,3 x 2,0 x 1,2 x 2,7 x n.d. n.d. 2,1 x n.d. 2,4 x n.d. n.d. n.d. 2,2 x 2,0 x EV/Sales ,9 x 1,3 x 2,1 x 1,1 x 2,6 x n.d. n.d. 2,0 x n.d. 2,1 x n.d. n.d. n.d. 2,2 x 1,9 x ,5 x 1,2 x 2,0 x 0,9 x 37,8 x n.d. n.d. 16,3 x n.d. 1,8 x n.d. n.d. n.d. 2,2 x 1,6 x Belgacm SA Avg Avg 5,8 x 1,8 x ,8 22,6 28,7 29,2 38,4 n.d. n.d. 43,3 n.d. 33,6 n.d. n.d. n.d. 28,6 32,7 Margen EBITDA (%) ,2 23,0 29,5 29,0 38,5 n.d. n.d. 43,7 n.d. 33,6 n.d. n.d. n.d. 28,8 33,1 27, ,1 22,3 30,5 27,8 575,1 0,0 0,0 415,5 0,0 33,5 n.d. n.d. n.d. 28,8 16, ,8 x 1,7 x 2,0 x 0,9 x 2,8 x n.d. n.d. 1,1 x n.d. 4,9 x n.d. n.d. n.d. 1,1 x 2,2 x Deuda Neta/EBITDA ,6 x 1,5 x 2,2 x 0,7 x 2,7 x n.d. n.d. 0,9 x n.d. 4,1 x n.d. n.d. n.d. 1,1 x 2,0 x 2,0 x ,4 x 1,4 x 2,1 x 0,6 x 2,5 x n.d. n.d. 0,8 x n.d. 3,5 x n.d. n.d. n.d. 1,1 x 1,8 x Fuente: Capital IQ Valración pr múltipls m EUR Item (meur) EV Equity EV Average 20% Equity Average Avg Dt 20% EV/Ebitda EV/Ventas Valración pr múltipls Lleida.Net ,0% Margen EBITDA ,0% 22,3% ,8% 2,0 x Deuda Neta/EBITDA ,3 x 1,3 x ,8 x Page 28

29 Valración pr transaccines recientes Hems analizad las transaccines de cmpañías cmparables en el sectr de SMS y cmpañías certificadras de cmunicacines desde el añ A cntinuación se describe ls términs de cada una de las peracines, en las que se ha adquirid el 100% de las cmpañía. Para valrar Lleida.Net se han tmad cm referentes ls múltipls EV/Ventas y EV/EBITDA, aplicándls cm media de las tres transaccines descritas sbre ls valres de Ventas y EBITDA de Lleida.Net. Análisis Transaccines en el Sectr Fecha % EV (mill Cmpañía Objetiv País Cmpradr Cierre adquirid EV EUR) Esendex Limited United Kingdm Darwin Private Equity 26/07/2013 LLP; Darwin 100 Private Equity 11,00 Fund I, L.P. 13 Certipst NV/SA Belgium BasWare Oyj 05/10/ ,20 18 Sybase, Inc. United States SAP America, Inc. 26/07/ , Cmpañía Objetiv EV/Ventas EV/EBITDA EV/EBIT PER Margen EBITDA Margen EBIT Margen Bº Net Esendex Limited 1,4 x 16,3 x 19,2 x 23,8 x 8,8% 7,5% 6,0% Certipst NV/SA 1,2 x 11,0 x 12,8 x 12,0 x 11,0% 9,4% 10,1% Sybase, Inc. 4,2 x 14,9 x 15,8 x 22,0 x 26,9% 25,7% 14,7% Average 2,3 x 14,1 x 15,9 x 19,3 x 15,6% 14,2% 10,3% Valración Lleida.Net pr Transaccines m EUR Item Descuent Descuent (meur) EV Equity EV Average 20% Equity Average 20% EV/Ebitda EV/Ventas Valración Lleida.Net pr Transaccines Lleida.Net ,0% Margen EBITDA ,0% 22,3% ,8% 2,0 x Deuda Neta/EBITDA ,3 x 1,3 x ,8 x Page 29

30 ANEXO: Cmparables: Principales magnitudes Lleida.Net Ttal Revenue Ttal Revenue est. Net Incme Net Incme est. Cmpany Name País Preci Market Cap EV Cmpañías más Cmparables Millicm Internatinal Cellular SA Luxemburg 70, , , , , , , , ,09 712,02 384,28 166,29 221,15 291,47 366,55 70,00 Mbistar SA/NV Belgium 16,27 986, , , , , , , ,82 221,02 185,69 87,41 49,55 57,60 61,39 67,12 Vdafne Grup Public Limited Cmpany United Kingdm 3, , , , , , , , , , ,60 489, , , , ,50 SK Telecm C. Ltd. Suth Krea 205, , , , , , , , , ,63 821, , , , , ,84 Rgers Cmmunicatins Inc. Canada 32, , , , , , , , , , , , , , ,35 0,00 zaman plc Ireland 0,12 11,97 6,97 15,01 19,21 16,03 0,00 0,00 0,00-0,59 3,51 1,71 0,00 0,00 0,00 0,00 net mbile AG Germany 4,90 61,00-51,26 106,65 124,76 130,50 0,00 0,00 0,00-10,50-0,92-49,79 0,00 0,00 0,00 0,00 Open jint stck cmpany MegaFn Russia 15, , , , , , , , , , , ,57 830,39 927,80 999, ,18 M3 Technlgies (Asia) Berhad Malaysia 0,04 7,05 7,34 11,61 13,99 12,14 0,00 0,00 0,00 1,07 0,96-1,96 0,00 0,00 0,00 0,00 Reliance Cmmunicatins Ltd. India 0, , , , , , , , ,27 212,77 136,77 96,59 115,36 154,30 191,82 244,36 Syniverse Technlgies, LLC United States 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Netsize SA France 0,00 0,00 0,00 80,78 72,91 206,84 0,00 0,00 0,00-5,50-1,94-6,44 0,00 0,00 0,00 0,00 TNS Inc. United States 0,00 0,00 0,00 429,31 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 13,14 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Belgacm SA Belgium 32, , , , , , , , ,41 756,00 712,00 630,00 526,57 551,51 533,11 554,38 Peers más purs Messaging Internatinal plc United Kingdm 0,01 1,13 0,88 4,40 4,65 4,54 0,00 0,00 0,00 0,39 0,34-0,11 0,00 0,00 0,00 0,00 CITIC Telecm Internatinal Hldings Limited Hng Kng 0, , ,00 316,83 353,24 563,65 989, , ,06 45,42 45,14 99,97 89,35 98,17 119,17 0,00 M3 Technlgies (Asia) Berhad Malaysia 0,04 7,05 7,34 11,61 13,99 12,14 0,00 0,00 0,00 1,07 0,96-1,96 0,00 0,00 0,00 0,00 Fnewrx (Pty) Ltd. Suth Africa 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 SMTP, Inc. United States 5,07 27,68 25,74 3,29 4,06 4,18 12,65 15,79 0,00 0,70 0,81 0,92-0,06 1,22 0,00 0,00 TeleCmmunicatin Systems Inc. United States 2,89 175,51 249,42 327,46 369,66 263,08 346,00 379,46 0,00 5,39-74,32-42,55 13,89 17,44 0,00 0,00 Media Cmpañías Cmparables 7.179, , , , , , , ,98 542,24 813,98 857,31 951,27 971,05 Fuente: Capital IQ, Blmberg. Estimacines:Cnsens analistas Page 30

31 ANEXO: Cmparables Lleida.Net EBITDA EBITDA est. EBITDA % EBITDA % est NET DEBT NET DEBT est Cmpany Name País Cmpañías más Cmparables Millicm Internatinal Cellular SA Luxemburg 1.536, , , , , , ,00 44,06 37,84 31,87 32,16 32,82 34,20 574, , , , , , , ,19 Mbistar SA/NV Belgium 525,91 493,00 329,80 274,34 284,76 293,09 283,84 31,53 29,45 22,57 22,38 22,59 22,97 22,33 304,53 393,96 556,85 544,67 495,04 452,11 401,27 Vdafne Grup Public Limited Cmpany United Kingdm , , , , , , ,74 31,74 39,31 26,18 28,33 28,71 29,50 30, , , , , , , ,06 SK Telecm C. Ltd. Suth Krea 1.490, , , , , , ,53 14,22 26,23 29,13 28,09 29,16 29,04 27, , , , , , , ,55 Rgers Cmmunicatins Inc. Canada 3.531, , , , , , ,48 37,78 38,04 38,45 38,10 38,40 38,50 579, , , , , , , ,36 zaman plc Ireland -0,02 2,10 2,27 0,00 0,00 0,00 0,00-0,15 10,91 14,14 n.d. n.d. n.d. 0,00 4,38-0,14-2,14 0,00 0,00 0,00 0,00 net mbile AG Germany -4,44 5,86-29,41 0,00 0,00 0,00 0,00-4,17 4,69-22,54 n.d. n.d. n.d. 0,00-15,15 0,39-115,27 0,00 0,00 0,00 0,00 Open jint stck cmpany MegaFn Russia 2.376, , , , , , ,45 40,88 42,19 43,84 41,86 43,43 43,88 414, , , , , , , ,00 M3 Technlgies (Asia) Berhad Malaysia 2,09 2,22 0,51 0,00 0,00 0,00 0,00 17,98 15,88 4,17 n.d. n.d. n.d. 0,00-4,68-4,81-3,77 0,00 0,00 0,00 0,00 Reliance Cmmunicatins Ltd. India 1.370,75 947,64 925, , , , ,89 38,14 31,66 30,62 33,61 33,60 33,60 33, , , , , , , ,48 Syniverse Technlgies, LLC United States 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 n.d. n.d. n.d. n.d. 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Netsize SA France 1,01 0,31-5,13 0,00 0,00 0,00 0,00 1,24 0,42-2,48 n.d. n.d. n.d. n.d. 22,18-0,53-0,52 0,00 0,00 0,00 0,00 TNS Inc. United States 103,87 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 24,19 0,00 0,00 n.d. n.d. n.d. n.d. 259,63 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Belgacm SA Belgium 1.786, , , , , , ,83 28,08 26,02 24,81 28,34 28,59 28,88 28, , , , , , , ,10 Peers más purs Messaging Internatinal plc United Kingdm 0,53 0,49 0,05 0,00 0,00 0,00 0,00 11,96 10,64 1,00 n.d. n.d. n.d. n.d. -0,65-0,70-0,56 0,00 0,00 0,00 0,00 CITIC Telecm Internatinal Hldings Limited Hng Kng 49,70 50,04 99,40 230,17 242,04 262,84 0,00 15,69 14,17 17,64 23,26 23,85 24,45 n.d. -12,88-8,72 642,62 752,34 718,95 655,96 559,50 M3 Technlgies (Asia) Berhad Malaysia 2,09 2,22 0,51 0,00 0,00 0,00 0,00 17,98 15,88 4,17 n.d. n.d. n.d. n.d. -4,68-4,81-3,77 0,00 0,00 0,00 0,00 Fnewrx (Pty) Ltd. Suth Africa 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 n.d. n.d. n.d. n.d. 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 SMTP, Inc. United States 1,22 1,32 1,48 0,13 1,93 0,00 0,00 36,98 32,62 35,51 1,03 12,23 n.d. n.d. -1,52-0,59-1,26-2,73 0,00 0,00 0,00 TeleCmmunicatin Systems Inc. United States 29,66 29,26 15,59 33,83 39,52 0,00 0,00 9,06 7,91 5,93 9,78 10,41 n.d. n.d. 69,37 88,05 62,17 0,00 0,00 0,00 0,00 Media Cmpañías Cmparables 2.655, , , , , , ,47 28,17 25,22 26,58 31,61 32,16 32,57 213, , , , , , , ,13 Fuente: Capital IQ, Blmberg. Estimacines: Cnsens de analistas Page 31

32 Eurpean Cverage f the Members f ESN A er space & D efense M em(*) Bnp Paribas CIC Onxe CIC Cir BAK Unilever SNS Airbus Grup CIC Bper BAK Transgene CIC Cmdirect EQB Vidrala BKF Bae Systems Plc CIC Bpi CBI Wilex EQB Crp. Financiera Alba BKF Vilmrin CIC Carbures Eurpe Sa BKF Caixabank BKF Zeltia BKF Deutsche Berse EQB Viscfan BKF Dassault Aviatin CIC Cmmerzbank EQB C hemicals M em(*) Deutsche Frfait EQB Vranken Pmmery Mnple CIC Finmeccanica BAK Credem BAK Air Liquide CIC Eurnext CIC Wessanen SNS Latecere CIC Credit Agricle Sa CIC Basf EQB Ferratum EQB Lisi CIC Creval BAK Evnik EQB Financiere De Tubize BDG Mtu EQB Deutsche Bank EQB Fuchs Petrlub EQB Finecbank BAK Rheinmetall EQB Eurbank IBG Henkel EQB Gbl BDG Rlls-Ryce Hldings Plc CIC Ing Grup SNS Hlland Clurs SNS Gimv BDG Safran CIC Intesa Sanpal BAK K+S Ag EQB Grenkeleasing Ag EQB Thales CIC Kbc Grup BDG Kemira POH Hellenic Exchanges IBG Zdiac Aerspace CIC M edibanca BAK Lanxess EQB Kbc Ancra BDG A irlines M em(*) Natinal Bank Of Greece IBG Linde EQB Luxempart BDG Air France Klm CIC Natixis CIC Nangate Ag EQB Mlp EQB Finnair POH Nrdea POH Recticel BDG Ovb Hlding Ag EQB Lufthansa EQB Piraeus Bank IBG Slvay BDG Patrizia Ag EQB Autmbiles & P arts M em(*) Pstbank EQB Symrise Ag EQB Fd & Beverage M em(*) Bmw EQB Sciete Generale CIC Tessenderl BDG Acm SNS Bremb BAK Ubi Banca BAK Tikkurila POH Anheuser-Busch Inbev BDG Cntinental EQB Unicredit BAK Umicre BDG Atria POH Daimler Ag EQB B asic R es urces M em(*) Electr nic & Electrical Equipment M em(*) Baywa EQB Elektrbit Grup POH Acerinx BKF Alstm CIC Berentzen EQB Elringklinger EQB Altri CBI Areva CIC Bnduelle CIC Fiat Chrysler Autmbiles BAK Arcelrmittal BKF Barc BDG Campari BAK Landi Renz BAK Ence BKF Eurmicrn Ag EQB Cca Cla Hbc Ag IBG Leni EQB Eurpac BKF Evs BDG Crbin SNS M ichelin CIC M etka IBG Gemalt CIC Danne CIC Nkian Tyres POH Metsä Bard POH Ingenic CIC Ebr Fds BKF Piaggi BAK M ytilines IBG Jenptik EQB Enervit BAK Pirelli & C. BAK Nyrstar BDG Kntrn EQB Fleury Michn CIC Sgefi BAK Outkumpu POH Legrand CIC Frfarmers SNS Stern Grep SNS Prtucel CBI Neways Electrnics SNS Greenyard Fds BDG Vlkswagen EQB Semapa CBI Nexans CIC Heineken SNS B anks M em(*) Ssab POH Pkc Grup POH Hkscan POH Aareal Bank EQB Stra Ens POH Rexel CIC Ktg Agrar EQB Aktia POH Surtec EQB Schneider Electric Sa CIC Lansn-Bcc CIC Alpha Bank IBG Tubacex BKF Vaisala POH Laurent Perrier CIC Banca Carige BAK Upm-Kymmene POH Viscm EQB Ldc CIC Banca Mps BAK B i techn l gy M em(*) F inancial Services M em(*) Ltus Bakeries BDG Banc Bradesc CBI 4Sc EQB Ackermans & Van Haaren BDG Naturex CIC Banc Pplare BAK Crssject CIC Azimut BAK Nutrec SNS Banc Ppular BKF Cyttls Ag EQB Banca Generali BAK Olvi POH Banc Sabadell BKF Epigenmics Ag EQB Banca Ifis BAK Parmalat BAK Banc Santander BKF Fermentalg CIC Bb Bitech EQB Pernd Ricard CIC Bankia BKF Genfit CIC Binckbank SNS Raisi POH Bankinter BKF M etablic Explrer CIC Bis Sauvage BDG Remy Cintreau CIC Bbva BKF Nevacs CIC Blsas Y Mercads Espanles Sa BKF Sipef BDG Bcp CBI Oncdesign CIC Capman POH Ter Beke BDG Page 32

33 F d & D rug R etailers M em(*) Amplifn BAK Bauer Ag EQB Aegn SNS Bskalis Westminster SNS Ahld SNS Bayer EQB Biesse BAK Ageas BDG Buzzi Unicem BAK Carrefur CIC Bimerieux CIC Cargtec Crp POH Allianz EQB Caverin POH Casin Guichard-Perrachn CIC Bitest EQB Cnh Industrial BAK Axa CIC Cfe BDG Clruyt BDG Celesi EQB Danieli BAK Delta Llyd SNS Cram POH Delhaize BDG Diasrin BAK Datalgic BAK Generali BAK Deceuninck BDG Dia BKF Draegerwerk EQB Delclima BAK Hannver Re EQB Eiffage CIC Jernim Martins CBI Espirit Sant Saude CBI Deutz Ag EQB Mapfre Sa BKF Ellaktr IBG Kesk POH Faes Farma BKF Dmg Mri Seiki Ag EQB Medilanum BAK Eltel POH Marr BAK Fresenius EQB Dur Felguera BKF Munich Re EQB Ezentis BKF Metr CIC Fresenius Medical Care EQB Emak BAK Samp POH Fcc BKF Rallye CIC Gerresheimer Ag EQB Exel Cmpsites POH Talanx Grup EQB Ferrvial BKF Sligr SNS Grifls Sa BKF Faiveley CIC Unipl BAK Fraprt EQB Snae CBI Krian-M edica CIC Gea Grup EQB Uniplsai BAK Grntmij SNS General Industrials M em(*) Labratris Rvi BKF Gesc EQB M aterials, C nstructi n & Infrastructure M em(*) Heidelberg Cement Ag CIC 2G Energy EQB Merck EQB Haultte Grup CIC Abertis BKF Heijmans SNS Accell Grup SNS Nvartis CIC Heidelberger Druck EQB Acs BKF Hchtief EQB Ahlstrm POH Orila-Kd POH Ima BAK Aerprts De Paris CIC Hlcim Ltd CIC Arcadis SNS Orin POH Interpump BAK Astaldi BAK Imerys CIC Asp POH Orpea CIC Kne POH Atlantia BAK Italcementi BAK Bekaert BDG Recrdati BAK Knecranes POH Ballast Nedam SNS Jyu Ag EQB Evlis CIC Rhen-Klinikum EQB Krnes Ag EQB Bilfinger Se EQB Lafarge CIC Frigglass IBG Rche CIC Kuka EQB Bskalis Westminster SNS Lemminkäinen POH Huhtamäki POH Sanfi CIC Manitu CIC Buzzi Unicem BAK Maire Tecnimnt BAK Kendrin SNS Srin BAK Manz Ag EQB Caverin POH Mta Engil CBI Mifa EQB Stallergènes CIC Max Autmatin Ag EQB Cfe BDG Mta Engil Africa CBI Nedap SNS Ucb BDG Mets POH Cram POH Obrascn Huarte Lain BKF Nepst CIC H tels, T ravel & T urism M em(*) Outtec POH Deceuninck BDG Ramirent POH Pöyry POH Accr CIC Pfeiffer Vacuum EQB Eiffage CIC Ryal Bam Grup SNS Prelis BAK Autgrill BAK Pnsse POH Ellaktr IBG Sacyr BKF Saf-Hlland EQB Beneteau CIC Prima Industrie BAK Eltel POH Saint Gbain CIC Saft CIC I Grandi Viaggi BAK Prysmian BAK Ezentis BKF Salini Impregil BAK Serge Ferrari Grup CIC Ibersl CBI Reesink SNS Fcc BKF Sias BAK Siegfried Hlding Ag EQB Intralt IBG Sabaf BAK Ferrvial BKF Snae Industria CBI Wendel CIC Melia Htels Internatinal BKF Singulus Technlgies EQB Fraprt EQB Srv POH General R etailers M em(*) Nh Htel Grup BKF Smt Scharf Ag EQB Grntmij SNS St Se & C. Kgaa EQB Banzai BAK Opap IBG Techntrans EQB Heidelberg Cement Ag CIC Thermadr Grupe CIC Beter Bed Hlding SNS Snwwrld SNS Valmet POH Heijmans SNS Titan Cement IBG D'Ieteren BDG Snae Capital CBI Vsslh EQB Hchtief EQB Trevi BAK Fielmann EQB Trigan CIC Wärtsilä POH Hlcim Ltd CIC Upnr POH Flli Fllie Grup IBG Tui EQB Zardya Otis BKF Imerys CIC Uzin Utz EQB Furlis Hldings IBG Wdf BAK Industrial T ransp rtati n M em(*) Italcementi BAK Vbh Hlding EQB Inditex BKF H useh ld G ds M em(*) Bllre CIC Jyu Ag EQB Vicat CIC Jumb IBG De Lnghi BAK Bpst BDG Lafarge CIC Vinci CIC M acintsh SNS Osram Licht Ag EQB Caf BKF Lemminkäinen POH Yit POH Rapala POH Zumtbel Grup Ag EQB Ctt CBI Maire Tecnimnt BAK Stckmann POH Industrial Engineering M em(*) Deutsche Pst EQB Mta Engil CBI H ealthcare M em(*) Accsys Technlgies SNS Hhla EQB Mta Engil Africa CBI Ab-Bitics BKF Aixtrn EQB Lgwin EQB Obrascn Huarte Lain BKF Almirall BKF Ansald Sts BAK Insurance M em(*) Ramirent POH Page 33

34 M edia M em(*) Fugr SNS Realia BKF Visiativ CIC Turkcell IBG Ad Pepper EQB Saipem BAK Retail Estates BDG Wincr Nixdrf EQB United Internet EQB Alma Media POH Sbm Offshre SNS Spnda POH Supp rt Services M em(*) Vdafne BAK Axel Springer EQB Technip CIC Technplis POH Batenburg SNS Utilities M em(*) Brill SNS Tecnicas Reunidas BKF Unibail-Rdamc BDG Bureau Veritas S.A. CIC A2A BAK Cfina CBI Tenaris BAK Vastned Retail BDG Dpa SNS Accina BKF Editriale L'Espress BAK Vallurec CIC Vastned Retail Belgium BDG Edenred CIC Acea BAK Gl Events CIC Vpak SNS Vib Vermegen EQB Ei Twers BAK Albima CIC Havas CIC P ersnal Gds M em(*) Wdp BDG Fiera Milan BAK Direct Energie CIC Impresa CBI Adidas EQB Wereldhave Belgium BDG Imtech SNS E.On EQB Ipss CIC Adler Mdemaerkte EQB Wereldhave Nv BDG Lassila & Tikanja POH Edp CBI Jcdecaux CIC Amer Sprts POH R enewable Energy M em(*) T echn l gy H ardware & Equipment M em(*) Edp Renváveis CBI Kineplis BDG Basic Net BAK Daldrup & Sehne EQB Alcatel-Lucent CIC Elia BDG Lagardere CIC Beiersdrf EQB Enel Green Pwer BAK Asm Internatinal SNS Enagas BKF M6-Metrple Televisin CIC Christian Dir CIC Gamesa BKF Asml SNS Endesa BKF Mediaset BAK Cie Fin. Richemnt CIC S ftware & C mputer Services M em(*) Besi SNS Enel BAK Nextraditv CIC Gex BAK Affect POH Elms Semicnductr EQB Falck Renewables BAK Ntrius Pictures BAK Gerry Weber EQB Akka Technlgies CIC Ericssn POH Fluxys Belgium BDG Nrj Grup CIC Hermes Intl. CIC Alten CIC Gigaset EQB Frtum POH Publicis CIC Hug Bss EQB Altran CIC Nkia POH Gas Natural Fensa BKF Rcs M ediagrup BAK Interparfums CIC Amadeus BKF Okmetic POH Hera BAK Reed Elsevier N.V. SNS Kering CIC Assystem CIC Orad EQB Iberdrla BKF Sanma POH Luxttica BAK Basware POH Rdmicrtec SNS Iren BAK Slcal Grup CIC Lvmh CIC Cenit EQB Slm Slutins EQB Public Pwer Crp IBG Spir Cmmunicatin CIC Marimekk POH Cmptel POH Stmicrelectrnics BAK Red Electrica De Espana BKF Syzygy Ag EQB M ncler BAK Digia POH Suess M icrtec EQB Ren CBI Talentum POH Puma EQB Dcdata SNS Teleste POH Rwe EQB Telegraaf Media Grep SNS Safil BAK Ecncm CIC T elec mmunicati ns M em(*) Snam BAK Teleperfrmance CIC Salvatre Ferragam BAK Ekinps CIC Actel BAK Terna BAK Tf1 CIC Sarantis IBG Engineering BAK Belgacm BDG Ti Media BAK Swatch Grup CIC Esi Grup CIC Buygues CIC Ubisft CIC Td'S BAK Exact Hlding Nv SNS Deutsche Telekm EQB Vivendi CIC Zucchi BAK Exprivia BAK Drillisch EQB Wlters Kluwer SNS R eal Estate M em(*) F-Secure POH Elisa POH Oil & Gas P rducers M em(*) Aedifica BDG Gamelft CIC Eutelsat Cmmunicatins Sa CIC Eni BAK Ascenci BDG Gft Technlgies EQB Freenet EQB Galp Energia CBI Atenr BDG Guillemt Crpratin CIC Iliad CIC Gas Plus BAK Banimm BDG I:Fa Ag EQB Jazztel BKF Hellenic Petrleum IBG Befimm BDG Ict Autmatisering SNS Kpn Telecm SNS Maurel Et Prm CIC Beni Stabili BAK Indra Sistemas BKF Mbistar BDG Mtr Oil IBG Citycn POH Nvabase CBI Ns CBI Neste Oil POH Cfinimm BDG Ordina SNS Numericable-Sfr CIC Petrbras CBI Deutsche Eurshp EQB Psi EQB Orange CIC Qgep CBI Grand City Prperties EQB Reply BAK Ote IBG Repsl BKF Hme Invest Belgium BDG Rib Sftware EQB Ses CIC Ttal CIC Igd BAK Seven Principles Ag EQB Telecm Italia BAK Oil Services M em(*) Intervest Offices & Warehuses BDG Sftware Ag EQB Telefnica BKF Burbn CIC Klepierre BDG Tie Kinetix SNS Telenet Grup BDG Cgg CIC Leasinvest Real Estate BDG Tiet POH Teliasnera POH Ecslps CIC M ntea BDG Tmtm SNS Tiscali BAK LEGEND: BAK: Banca Akrs; BDG: Bank Degrf; BKF: Beka Finance; CIC: CM CIC Securities; CBI: Caixa-Banca de Investiment; EQB: Equinet bank; IBG: Investment Bank f Greece, POH: Phjla Bank; SNS: SNS Securities as f 4 th May 2015 Page 34

35 List f ESN Analysts (**) Ari Agpyan CIC Sébastien Liagre CIC Artur Amar CBI Knrad Lieder EQB Christian Auzanneau CIC Knstantins Manlpuls IBG Helena Barbsa CBI Dari Michi BAK Christph Bast EQB Marietta Miemietz CFA EQB Javier Bernat BKF Jsé Mta Freitas, CFA CBI Dimitris Birbs IBG Benedikt Orzelek EQB Agnès Blazy CIC Henri Parkkinen POH Charles Eduard Bissy CIC Dirk Peeters BDG Luise Byer CIC Adrian Pehl, CFA EQB Giada Cabrin, CIIA BAK Victr Peir Pérez BKF Arnaud Cadart CIC Francis Prêtre CIC Niclas Catani POH Francesc Previtera BAK Jean-Marie Caucheteux BDG Jari Raisanen POH Pierre Chedeville CIC Thmas Rau EQB Emmanuel Chevalier CIC Hannu Rauhala POH Edwin de Jng SNS Matias Rautinmaa POH Nadeshda Demidva EQB Eric Ravary CIC Martijn den Drijver SNS Iñig Reci Pascual BKF Christian Devismes CIC Gerard Rijk SNS + 31 (0) Andrea Devita, CFA BAK André Rdrigues CBI Hans D'Haese BDG +32 (0) Jean-Luc Rmain CIC Enric Espsti, CIIA BAK Jchen Rthenbacher, CEFA EQB Ingbert Faust, CEFA EQB Vassilis Rumantzis IBG Rafael Fernández de Heredia BKF Snia Ruiz De Garibay BKF Gabriele Gambarva BAK Antti Saari POH Eduard Garcia Arguelles BKF Pala Saglietti BAK Alexandre Gérard CIC Francesc Sala BAK Claudi Giacmiell, CFA BAK Lemer Salah SNS ' Ana Isabel Gnzález García CIIA BKF Michael Schaefer EQB Arsène Guekam CIC Hlger Schmidt, CEFA EQB Bernard Hanssens BDG +32 (0) Pekka Splander POH Philipp Häßler, CFA EQB Kimm Stenvall POH André Jäkel EQB cr Natalia Svyru-Svyriadi IBG Carls Jesus CBI Luigi Tramntana BAK Bart Jris, CFA BDG Jhan van den Hven SNS Jean-Michel Köster CIC Rbert-Jan van der Hrst EQB Jean-Christphe Lefèvre-Mulenq CIC Kévin Wringer CIC (**) excluding: strategists, macrecnmists, heads f research nt cvering specific stcks, credit analysts, technical analysts Page 35

36 ESN Recmmendatin System The ESN Recmmendatin System is Abslute. It means that each stck is rated n the basis f a ttal return, measured by the upside ptential (including dividends and capital reimbursement) ver a 12 mnth time hrizn. The ESN spectrum f recmmendatins (r ratings) fr each stck cmprises 5 categries: Buy (B), Accumulate (A), Neutral (N), Reduce (R) and Sell (S). Furthermre, in specific cases and fr a limited perid f time, the analysts are allwed t rate the stcks as Rating Suspended (RS) r Nt Rated (NR), as explained belw. Meaning f each recmmendatin r rating: Buy: the stck is expected t generate ttal return f ver 15% during the next 12 mnths time hrizn Accumulate: the stck is expected t generate ttal return f 5% t 15% during the next 12 mnths time hrizn Neutral: the stck is expected t generate ttal return f -5% t +5% during the next 12 mnths time hrizn Reduce: the stck is expected t generate ttal return f -5% t -15% during the next 12 mnths time hrizn Sell: the stck is expected t generate ttal return under -15% during the next 12 mnths time hrizn Rating Suspended: the rating is suspended due t a change f analyst cvering the stck r a capital peratin (take-ver bid, SPO, ) where the issuer f the dcument (a partner f ESN) r a related party f the issuer is r culd be invlved Nt Rated: there is n rating fr a cmpany being flated (IPO) by the issuer f the dcument (a partner f ESN) r a related party f the issuer Certain flexibility n the limits f ttal return bands is permitted especially during higher phases f vlatility n the markets BEKA Finance Ratings Breakdwn Neutral 33% Reduce 6% Sell 0% Buy 27% Accumulate 34% Histry f ESN Recmmendatin System Since 1 April 2015, the ESN Rec. System has been amended as fllws: The term Hld has been replaced by the term Neutral Recmmendatins Ttal Return Range changed as shwed in the picture at the start f the page Since 4 August 2008 until 30 March 2015, the previus ESN Rec. System was amended as fllw. Time hrizn changed t 12 mnths (previusly it was 6 mnths) Recmmendatins Ttal Return Range changed (see belw): SELL REDUCE HOLD ACCUMULATE BUY -10% 0% 10% 20% Since 18 Octber 2004, the Members f ESN are using an Abslute Recmmendatin System (befre was a Relative Rec. System) t rate any single stck under cverage. SELL REDUCE HOLD ACCUMULATE BUY -15% 0% 5% 15% Page 36

37 Infrmatin regarding Market Abuse and Cnflicts f Interests and recmmendatin histry available in ur web page: and ur ffices The infrmatin and pinins cntained in this dcument have been cmpiled by BEKA Finance S.V., S.A., frm surces believed t be reliable (including accunts audited and published). This dcument is nt intended t be an ffer, r a slicitatin t buy r sell relevant securities. BEKA Finance S.V., S.A., will nt take any respnsibility whatsever fr lsses which may derive frm use f the present dcument r its cntents, BEKA Finance S.V., S.A., can ccasinally have psitins in sme f the securities mentined in this reprt, thrugh its trading prtfli r negtiatin. Additinally, there can exist a cmmercial relatin between BEKA Finance S.V., S.A., and the mentined cmpanies. As f the date f this reprt, BEKA Finance S.V., S.A., acts as agent r liquidity prvider fr the fllwing cmpanies: AB Bitics; Birganic Research Services SA; Carbures Eurpa SA; Eurepes S.A; Lumar Natural Seafd, NBI Bearings Eurpe S.A. has in the last 12 mnths, participated as lead r c-lead manager in crprate peratins with the fllwing cmpanies: Aena, Aucalsa; Audax Energía, Birganic Research Services S.A., Ebiss Energy; Endesa, Grup Ezentis S.A., NBI Bearings Eurpe S.A, NPG Technlgy S.A., Realia; has, during the last year, perfrmed a significant amunt f business with: AB Bitics; Bankia; Carbures Eurpa SA, Ferrvial. has a cntractual relatinship t prvide financial services, thrugh which BEKA Finance S.V.,S.A., executes rders n the treasury stcks f the fllwing cmpanies: CaixaBank S.A., Grup Ezentis S.A. has a liquidity cntract as utlined by the CNMV's Circular 3/2007 with: Indra Sistemas; FCC; Sacyr. Page 37

38 Disclaimer: These reprts have been prepared and issued by the Members f Eurpean Securities Netwrk LLP ( ESN ). ESN, its Members and their affiliates (and any directr, fficer r emplyee theref), are neither liable fr the prper and cmplete transmissin f these reprts nr fr any delay in their receipt. Any unauthrised use, disclsure, cpying, distributin, r taking f any actin in reliance n these reprts is strictly prhibited. The views and expressins in the reprts are expressins f pinin and are given in gd faith, but are subject t change withut ntice. These reprts may nt be reprduced in whle r in part r passed t third parties withut permissin. The infrmatin herein was btained frm varius surces. ESN, its Members and their affiliates (and any directr, fficer r emplyee theref) d nt guarantee their accuracy r cmpleteness, and neither ESN, nr its Members, nr its Members affiliates (nr any directr, fficer r emplyee theref) shall be liable in respect f any errrs r missins r fr any lsses r cnsequential lsses arising frm such errrs r missins. Neither the infrmatin cntained in these reprts nr any pinin expressed cnstitutes an ffer, r an invitatin t make an ffer, t buy r sell any securities r any ptins, futures r ther derivatives related t such securities ( related investments ). These reprts are prepared fr the clients f the Members f ESN nly. They d nt have regard t the specific investment bjectives, financial situatin and the particular needs f any specific persn wh may receive any f these reprts. Investrs shuld seek financial advice regarding the apprpriateness f investing in any securities r investment strategies discussed r recmmended in these reprts and shuld understand that statements regarding future prspects may nt be realised. Investrs shuld nte that incme frm such securities, if any, may fluctuate and that each security s price r value may rise r fall. Accrdingly, investrs may receive back less than riginally invested. Past perfrmance is nt necessarily a guide t future perfrmance. Freign currency rates f exchange may adversely affect the value, price r incme f any security r related investment mentined in these reprts. In additin, investrs in securities such as ADRs, whse value are influenced by the currency f the underlying security, effectively assume currency risk. ESN, its Members and their affiliates may submit a pre-publicatin draft (withut mentining neither the recmmendatin nr the target price/fair value) f its reprts fr review t the Investr Relatins Department f the issuer frming the subject f the reprt, slely fr the purpse f crrecting any inadvertent material inaccuracies. Like all members emplyees, analysts receive cmpensatin that is impacted by verall firm prfitability Fr further details abut the specific risks f the cmpany and abut the valuatin methds used t determine the price targets included in this reprt/nte, please refer t the latest relevant published research n single stck r cntact the analyst named n the frnt f the reprt/nte. Research is available thrugh yur sales representative. ESN will prvide peridic updates n cmpanies r sectrs based n cmpany-specific develpments r annuncements, market cnditins r any ther publicly available infrmatin. 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