LOS MERCADOS DE VALORES. EL MERCADO DE FUTUROS O DERIVADOS: UNA INTRODUCCIÓN

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1 LOS MERCADOS DE VALORES. EL MERCADO DE FUTUROS O DERIVADOS: UNA INTRODUCCIÓN Efraín Aburto Martínez I. INTRODUCCIÓN Este trabajo es parte del trabajo de un cuerpo académico dedicado al estudio de las Finanzas Bursátiles. Cuyo objetivo esta encaminado a la difusión y formación de la cultura bursátil. Pretendo introducir al lector en el conocimiento del Mercado de Valores. De lo que ahí se compra y se vende. Su particular terminología y la facilidad o dificultad de cómo se puede intervenir en este mercado. A través de su desarrollo trataremos temas históricos respecto de nuestro país. Las diversas operaciones que se pueden realizar en el Mercado de Valores. Las herramientas de apoyo que brindan estos mercados a los ejecutivos financieros y al hombre común y corriente. Así como la utilidad de los contratos de futuros. Finalmente ilustramos el trabajo con un apéndice que incluye un pequeño glosario tomado de la Bolsa Mexicana de Valores y las condiciones que se establecen para los contratos de futuros por la bolsa de derivados denominada Bolsa Mexicana de Derivados ( MexDer ) y el banco BBV Bancomer. Las operaciones en los Mercados de Valores se realizan a través de los intermediarios financieros, bancos, casas de bolsa y se perfeccionan en las Bolsas de Valores. Estos son lugares de reunión de comerciantes que compran y venden dinero. Si atendemos a la definición de comerciante que nos da el vetusto Código de Comercio: Se reputan en derecho comerciante todo aquel que hace del comercio su ocupación ordinaria. Posiblemente más de un lector refutaría el término que le estoy dando de comerciante al que compra y vende en la bolsa de valores. Quizás debamos separar a las personas físicas y morales que aportan sus valores al mercado de los operadores o intermediarios financieros. En esencia quien realiza las operaciones en el piso de remates de la Bolsa de Valores son personas morales en este caso denominadas Casa de Bolsa. Que autorizados por la autoridad competente realizan por cuenta de sus clientes operaciones financieras de compra y venta de valores. En este sentido son comerciantes pues constituye su ocupación ordinaria. Los otros, quienes ponen en juego su patrimonio los denominaremos inversionistas, emisores o especuladores en todo caso. Aun cuando la explicación sobre de lo que se hace en un mercado de valores comprar y vender dinero o valores representativos del mismo, resulta muy simple. La operación de compra venta de dinero no lo es tanto. Veamos algo de Investigador del Instituto de Investigaciones y Estudios Superiores de las Ciencias Administrativas de la Universidad Veracruzana. 128

2 IIESCA Ensayos historia. En nuestro país las primeras operaciones con títulos accionarios se realizaron en el año de En ese año se llevaron a cabo negociaciones de compra venta de títulos de empresas mineras. En 1867 se promulga la Ley Reglamentaria del Corretaje de Valores 1. La bolsa de valores o mercado de valores es un espacio físico. En el se dan cita ofertantes y demandantes de valores, en algunos casos físicamente, en otros las operaciones se realizan a través de medios electrónicos. Mencionamos con anterioridad que se compra y vende dinero o valores representativos del mismo. Este mercado a que nos referimos es comparable al que comúnmente conocemos, en donde existe una oferta y demanda de productos diversos (plátanos, carne, semillas, juguetes etc.). El mercado de valores es como un mercado común y corriente, un espacio en donde se ofertan y demandan productos. Sin embargo en este caso se trata de productos denominados valores o títulos representativos de valores. Las bolsas de valores son instituciones financieras concesionadas por el gobierno para operar. En ellos participan como intermediarios entre el comprador y el vendedor las llamadas Casas de Bolsa. En nuestro país la Bolsa de Valores, los Emisores y las Casas de Bolsa para poder negociar deben inscribirse y obtener la autorización de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. El objetivo de este trabajo esta implícito en esta introducción, dar a conocer lo que son la Finanzas Bursátiles y crear una cultura bursátil. Para ello a través del trabajo trataremos de dar una definición lo mas simple posible de los términos o tecnicismos utilizados. El dinero como se le conoce es la herramienta para intercambiar bienes o servicios. Se utiliza como medio de pago es emitido únicamente por los bancos centrales. En nuestro país el Banco de México. A través de la historia ha tenido múltiples representaciones. El cacao nos enseñaron en la escuela era la moneda, dinero o herramienta de intercambio utilizado en las operaciones de compraventa por los aztecas. Como lo mencionamos los gobiernos son los únicos autorizados para emitir moneda. Esta puede ser en papel o metálico. Normalmente tiene un poder adquisitivo representado por la unidad o múltiplos de ella. Un billete emitido por Banco de México (Banxico) tiene actualmente las denominaciones de 20, 50, 100 y 500 pesos. Las sociedades anónimas es la figura más socorrida para constituir una empresa también emiten su moneda, esta se llama acciones. Estas acciones circulan entre los accionistas de la empresa, ya sea esta abierta al público o cerrada. Las acciones de una empresa también se representan en un papel. A este papel se le denomina titulo esto porque le confiere a su titular un derecho sobre el capital de la empresa que lo emite. Su valor casi siempre es de cien pesos o múl- 1 Tomado de la pagina WEB de la Bolsa Mexicana de Valores 129

3 Los mercados de valores. El mercado de futuros o derivados: una introducción tiplos de cien y le representa a su titular un dinero que obra en poder de la empresa que emite ese titulo denominado acción. Técnicamente una acción representa una parte alícuota del capital de una empresa o lo que es lo mismo representa una parte proporcional del capital de la empresa. Podemos decir que la acción es la herramienta de intercambio que una empresa emite y que se encuentra formando parte de su capital. El mercado de valores tiene la poderosa función de proporcionar el canal adecuado por el cual una empresa debidamente acreditada se puede financiar a través de la venta de acciones representativas de su capital entre otras formas de financiamiento. II. LOS MERCADOS DE FUTUROS O DERIVADOS Los mercados de valores se componen de tres tipos fundamentalmente: 1.- Mercados de Deuda a.- mercados interbancarios b.- mercados de divisas c.- mercados monetarios d.- mercados de renta fija 2.- Mercados de Acciones 3.- Mercados de Derivados a.- de materias primas b.- de valores El mercado de derivados es el tema de nuestro estudio. En el futuro y en otros estudios iremos abordando cada uno de los tipos de mercados que hemos desglosado. Al mercado de derivados se le pueden establecer dos clasificaciones: a.- Mercados de Derivados no Financieros, y, b.- Mercados de Derivados Financieros En ambos mercados se negocian dos tipos definidos de valores: los contratos de futuros y los contratos de opciones. Hasta hace algunos años el que ahora se conoce como mercado de derivados, era comúnmente conocido como mercado de futuros. De ahí el subtitulo de este documento. El presente trabajo aborda el tema de una manera simple y didáctica. Buscando que los términos o tecnicismos propios de las finanzas bursátiles se expliquen por si solos y de la mejor manera. La razón de ser de los mercados de futuros y opciones es el RIESGO. La cobertura del riesgo. 130

4 IIESCA Ensayos Las empresas principalmente y las personas físicas siempre se encuentran sometidas a un riesgo. El riesgo puede ser de cualquier tipo. Si hablamos de una empresa puede ser desde el incendio de la fábrica, la baja en el precio de los productos que vende, el estallido de una huelga o una devaluación. En lo que concierne a una persona física con o sin actividad empresarial. Se puede ilustrar con la perdida del empleo, un accidente automovilístico o una enfermedad grave y duradera. Todos estamos expuestos a un riesgo a un peligro. De ahí el nacimiento de las compañías aseguradoras. Las cuales nos brindan protección casi contra cualquier riesgo. Como financieros debemos asegurar y prever proteger los bienes de las empresas a las que servimos y a las personas. De esta manera brindamos protección a nuestros socios o accionistas y desde luego a las familias. Financieramente también tenemos riesgos. Para ello y ya que hemos mencionado de manera repetida los términos financiero o finanzas. Trataremos de explicar de manera sencilla lo que debemos entender por finanzas. Finanzas es la mejor manera de obtener recursos y la mejor manera de invertirlos o aplicarlos. En este sentido los recursos financieros deben conseguirse al costo mas bajo posible e invertirlos al mayor rendimiento. Ejemplificando: si pido un préstamo en dólares cual es mi riesgo al contratar en dólares? el de una devaluación del peso. Como financiero debo estar atento a que se cubra este riesgo. Cubrir es proteger, como cuando uno se pone un abrigo contra el frío. Se cubre uno con el abrigo para protegerse del frío. La cobertura es una protección contra riesgos, un abrigo. Si nuestra empresa es mexicana radicada en México y pide un préstamo en dólares, adquiere una obligación de pago en esta moneda. Estos dólares del préstamo los va a utilizar para comprar moneda nacional esto es pesos. Se realiza una compra venta de dinero, esta operación comúnmente es llamada compra venta de divisas. Los pesos moneda corriente en nuestro país son comprados o adquiridos por medio de los dólares moneda de uso corriente en los Estados Unidos de América. Recordando lo que decíamos con anterioridad vamos a ver y estudiar entre otras cosas la compra y venta de dinero. Este es el caso compramos pesos y vendemos dólares. Cuando tomamos un préstamo en dólares. Los dólares los convertimos en pesos compramos pesos y vendemos dólares. Las monedas son como cualquier otro bien que se encuentra sujeto a la ley de la oferta y la demanda. Si el dólar tiene mucha demanda se encarece, sube su valor frente al valor de las otras monedas. En nuestro caso el peso pierde poder adquisitivo baja su poder adquisitivo frente a la moneda denominada dólar. Qué pasa? Necesitaremos más pesos para comprar un dólar. O en todo caso mas pesos para comprar un producto cuyo precio se fija o establece en dólares. Lo contrario sucede 131

5 Los mercados de valores. El mercado de futuros o derivados: una introducción cuando el dólar se dice esta ofrecido (oferta de dólares). Entonces esta moneda baja de valor o precio y con menos pesos podemos comprar más dólares. Por el momento la moneda referente a nivel mundial es el dólar. Quizás pronto lo sea el Euro, moneda de la Comunidad Económica Europea. Si el dólar sube o baja de valor las demás monedas se mueven en sentido inverso. Nuestra moneda esta ligada al dólar y su valor se ajusta por cuanto a la oferta y demanda que tenga el dólar. En estricto sentido podemos decir que no existe una oferta o demanda de pesos que incidan en la fijación de su precio. En otra ocasión abordaremos lo relativo a las paridades cambiarias para aclarar el tema. Nuestra hipotética empresa el día de hoy pide un préstamo de un millón de dólares y suponemos que la relación de intercambio entre el peso y el dólar es de pesos por un dólar. De manera tal que nuestro millón de dólares se convierte en 10 millones de pesos. Al cabo de un año vence el crédito y la empresa tiene que pagar un millón de dólares mas los intereses generados a una tasa del 9 % anual. Al cabo del año la relación de intercambio entre el peso y el dólar es de pesos por cada dólar. Nuestra empresa tiene que pagar un millón de dólares que ahora al comprarlos le van a costar 15 millones de pesos. Además tendremos que liquidar los intereses por 90 mil dólares. Esto es 1 000, de dólares por el 9% anual no resultan unos intereses de dólares. La empresa tiene que desembolsar para comprar los dólares 5 millones de pesos más de los que recibió inicialmente. A esta cantidad le llamamos perdida cambiaria. Esto es en el intercambio de monedas tomado como base la operación original nos costo 5 millones de pesos mas para pagar la deuda en dólares. A continuación un cuadro comparativo de lo sucedido y dos condiciones hipotéticas: Concepto Contratación dólares Conversión por uno Pago a por uno Pago a por uno Pérdida en la conversión Capital 1 000, , , , ,000 Intereses 90, , , ,000 Suma , , ,000 De la observación que realicemos al cuadro anterior deducimos que si el valor del peso con relación al dólar se hubiera mantenido en pesos por un dólar. Nuestra empresa no sufre ningún quebranto financiero. Originalmente recibimos 10 millones por un millón de dólares y ahora que pagamos el comprar un millón de dólares nos cuesta 10 millones de pesos. Sin embargo al variar el precio del dólar a pesos por un dólar el costo de comprar un millón de dólares se eleva considerablemente. Nos cuesta 15 millones de pesos comprar un millón de dólares y tenemos que pagar los intereses a un tipo de cambio más alto. 132

6 IIESCA Ensayos Esto quiere decir que además de la tasa pactada para pago de intereses sobre el capital tomado en préstamo ( 9% ) el crédito nos costo un 50% anual adicional. Un costo muy alto. Como se observa en lugar de obtener un beneficio financiero obteniendo recursos a bajo costo, lo que tuvo nuestra empresa fue un quebranto financiero por causa de la devaluación o pérdida de valor del peso frente al dólar. Como podemos protegernos? Aquí es donde entran en operación los mercados de futuros. Mencionamos que existe un concepto denominado cobertura y explicamos que se trata de una protección. Así la cobertura contra riesgos cambiarios es una protección en contra de una devaluación. Porqué se dan las devaluaciones? por múltiples causas. Como estrategia de un país para impulsar sus exportaciones. Otra causa de la devaluación la podemos encontrar en un elevado déficit público, con la emisión de moneda sin control y altas tasas de inflación. El riesgo de la devaluación y sus efectos financieros indeseables para la economía de la empresa o de la economía familiar puede limitarse a través de la compra de contratos a futuro. Quizás el principal mercado de futuros en el mundo sea la Bolsa de Chicago. El Chicago Mercantile Exchange por sus siglas ( CME ). En este mercado de futuros se pueden realizar operaciones con las principales monedas del mundo. De esta manera nos iniciamos en lo que hemos venido considerando como la compra venta de dinero y la cobertura de riesgos a futuro. Los acuerdos monetarios a futuro son contratos sobre el tipo de cambio que se aplicará en una fecha futura a determinada moneda. Cuando se compra un contrato a futuro se asegura ( se protege, se cubre ) se obtiene un seguro. Se asegura el precio de compra de una moneda por otra que se recibirá en el futuro. Técnicamente se dice que un comprador se posiciona o adquiere una posición sobre una moneda. Obviamente que el futuro es incierto. Cuando compramos una posición a futuro nos encontramos expuestos a que en el papel, esto es teóricamente, si la moneda sube nuestra posición gana y si la moneda baja nuestra posición sufre una pérdida. Conforme avancemos en el problema ejemplificaremos el caso para evitar cualquier duda. Debemos aclarar que en los mercados financieros no se pierde o gana sino hasta el momento en que se liquida la posición, cualquiera que esta sea. Por lo general para liquidar algo que tenemos comprado habrá que venderlo y viceversa. Si tenemos una venta para liquidar tendremos que comprar. En el Mercado de Chicago ( CME ) la moneda base es la de uso corriente en los Estados Unidos de América, todas las demás monedas son consideradas monedas extranjeras. En México existe el denominado Mercado Mexicano de Derivados (MEX DER). En el por el momento se pueden realizar contratos de futuros sobre los subyacentes financieros siguientes: ( ver apéndice y glosario de términos bursátiles ) 133

7 Los mercados de valores. El mercado de futuros o derivados: una introducción DIVISAS.- Dólar de los Estados Unidos de América ( DEUA). INDICES.- Índice de precios y cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores ( IPC) DEUDA.- Cetes a 91 días (CE91), TIIE a 28 días ( TE28) y Bono a 3 años ( M3 ). ACCIONES.- Cemex CPO, FEMSA UBD, Gcarso, GFBB y Telmex L. 2 Para nuestro caso nos interesa el mercado de divisas el dólar de los Estados Unidos de América. La negociación de futuros se efectúa mediante contratos estandarizados en plazo, monto, cantidad y número de activos subyacentes objeto del contrato, cuya liquidación se efectúa en una fecha futura, denominada fecha de vencimiento. La clase está integrada por todos los Contratos de Futuros que están referidos a un mismo activo subyacente; la serie está integrada por todos aquellos Contratos de Futuros que pertenecen a la misma clase con diferente fecha de vencimiento. 3 En nuestro caso compraríamos en Mex Der un contrato de futuros a un año por la cantidad de 1 000, de dólares al precio en pesos de pesos por dólar, para ejecutarse en el mes de mayo de En el ejemplo que establecimos nuestra empresa se endeudó con la cantidad de un millón de dólares. Estos dólares los convierte en moneda nacional al tipo de cambio de 10 pesos por dólar. La tasa de interés es el 9% anual y los intereses son pagaderos al vencimiento. La empresa desea cubrir el riesgo a que estará expuesta en el caso de una devaluación del peso. Por lo que acude a un intermediario financiero casa de bolsa o institución de banca múltiple y adquiere un contrato a futuro para cubrir sus obligaciones en dólares. Las obligaciones a que estará sujeta nuestra empresa son dos: 1. Pagar un capital de 1 000, de US 2. Pagar los intereses que genere el crédito por 1 000, al 9% anual en un año , por.09 por 360 días entre 360 días nos da la cantidad de: 90, dólares de intereses a pagar. El total de nuestra obligación en dólares al cabo de un año será de: 1 090, Sabemos que en Mex Der los contratos a futuros son por montos de 10 mil dólares cada contrato 4. Por lo que tendremos que adquirir 109 contratos. 2 Tomado de MEX DER 3 Tomado de MEX DER 4 Tomado de Mex Der 134

8 IIESCA Ensayos Por 109 contratos la casa de bolsa nos solicita un depósito de garantía por la cantidad de 3, pesos por contrato 5. Debemos en consecuencia depositar a la casa de bolsa en la apertura de nuestro contrato la cantidad de: $ 381, pesos. Por su parte la casa de bolsa nos va a cobrar una comisión por el manejo de nuestros contratos. Esta comisión es autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. En algunos casos dependiendo de nuestra relación con la casa de bolsa puede ser menor a la tasa oficial o no cobrarnos comisión. El tipo de cambio a un año que nos ofrece la casa de bolsa es el de : $11.16 por dólar. De esta manera nuestra empresa asegura comprar los dólares en el mes de mayo de 2004 al tipo de cambio de por dólar. Al cabo del año el dólar en el mercado spot (cotización al contado, a la vista o del momento y liquidación en 48 horas) se cotiza en por dólar. Ya con anterioridad observamos lo que pasa si no tomamos una cobertura, pagaríamos un 50% más de lo que recibimos originalmente. Nuestra empresa perdería en la operación de manera sensible. Mediante el contrato de futuros aseguramos que la diferencia en la compra y venta de dólares no sea muy grande. Esta diferencia al conocerla con anticipación nos ayuda a planear financieramente el destino de los recursos y obtener un beneficio aceptable de los dólares tomados en préstamo. OBLIGACION DE PAGO: 1 090, TIPO DE CAMBIO EN EL MERCADO SPOT POR DÓLAR $ , TIPO DE CAMBIO DE NUESTRO CONTRATO DE FUTURO X DÓLAR , BENEFICIO AL TOMAR LA COBERTURA MEDIENTE UN CONTRATO DE FUTUROS. (dejamos de perder) 4 185, III. CONCLUSIONES En conclusión si no deseamos correr riesgos innecesarios al administrar las finanzas de una empresa o las finanzas personales, es imprescindible utilizar un sistema de cobertura. Necesitamos encontrar como protegernos contra una devaluación. En su caso protegernos contra una reevaluación de la moneda. En nuestro país esto último por el momento no es muy probable. Toda vez que ya vimos cuales son las condiciones para que las monedas se deprecien o devalúen. Podemos concluir que nuestro país aun lucha contra 5 Tomado de Mex Der 135

9 Los mercados de valores. El mercado de futuros o derivados: una introducción algunos factores adversos y su paridad no alcanza la paridad técnica de equilibrio. Por lo que estamos expuestos a una devaluación del peso o apreciación del dólar. Una de las funciones a cargo de los mercados de valores entre otras, es la de ofrecer mecanismos financieros y no financieros de cobertura contra riesgos. Estos mecanismos los encontramos en el mercado de derivados. El contrato de futuros nos protege al comprar la moneda extranjera contra un proceso de devaluación del peso. APENDICE Términos y Condiciones del Contrato de Futuro del Dólar de los Estados Unidos de América. De la Bolsa Mexicana de Derivados Mercado Mexicano de Derivados S.A. de C.V. (Extracto) (Entrega en Especie) I. OBJETO. 1. Activo Subyacente. Dólar: moneda de curso legal en los Estados Unidos de América. 2. Número de unidades del Activo Subyacente que ampara un Contrato de Futuro. $10, (Diez mil dólares 00/100). 3. Series. En términos de sus respectivos Reglamentos Interiores, MexDer y Asigna listarán y mantendrán disponibles para su negociación distintas Series del Contrato de Futuro sobre el Dólar sobre una base de vencimientos mensuales hasta por tres años. En caso de que el mercado demande la disponibilidad de Contratos de Futuro sobre el Dólar con Fechas de Vencimiento distintas a las señaladas en el párrafo anterior, MexDer podrá listar nuevas Series para su negociación. 4. Símbolo o clave de pizarra. Las distintas Series del Contrato de Futuro del Dólar serán identificadas con un símbolo o clave de pizarra que se integrará por la expresión: DEUA a la que se agregarán la primera letra más la siguiente consonante del mes de vencimiento y los últimos dos dígitos del año de vencimiento conforme al ejemplo siguiente: Símbolo o clave de pizarra del Contrato de Futuro DEUA MR99 DEUA JN99 DEUA SP99 DEUA DC99 DEUA MR00 Clave del Activo Subyacente DEUA DEUA DEUA DEUA DEUA Mes de vencimiento MR = Marzo JN = Junio SP = Septiembre DC = Diciembre MR = Marzo Año de vencimiento 99 = = = = =

10 IIESCA Ensayos II. CARACTERÍSTICAS Y PROCEDIMIENTOS DE NEGOCIACIÓN. 1. Unidad de cotización. En la celebración de Contratos en MexDer, la unidad de cotización del Precio Futuro estará expresada en moneda de curso legal en los Estados Unidos Mexicanos denominada pesos, hasta en milésimas ($0.001) por dólar. 2. Puja. La presentación de posturas para la celebración de Contratos se reflejará en fluctuaciones mínimas del Precio Futuro de una milésima de un peso ($0.001) por dólar. 3. Valor de la Puja por Contrato de Futuro. El valor del cambio en el Precio Futuro de un Contrato por una puja es de $10.00 pesos, el cual resulta de multiplicar una Puja ($0.001) por el número de unidades de Activo Subyacente (10, dólares) que ampara el Contrato. 4. Fluctuación diaria máxima del Precio Futuro. No habrá fluctuación máxima del Precio Futuro durante una misma sesión de remates. 5. Mecánica de negociación. La celebración de Contratos de Futuros del Dólar será mediante procedimientos electrónicos a través del Sistema Electrónico de Negociación de MexDer, de acuerdo a las normas y procedimientos establecidos en su Reglamento, sin perjuicio de la facultad de MexDer de establecer alguna mecánica distinta. 6. Horario de negociación. El horario de negociación de los Contratos de Futuro del Dólar será en Días Hábiles de las 7:30 horas a las 14:00 horas tiempo de la Ciudad de México, Distrito Federal. Asimismo, se considerará como parte del horario de negociación el periodo de negociación al Precio de Liquidación Diaria y las subastas que convoque MexDer, de acuerdo a lo establecido en el numeral III.4.d) de este contrato. 7. Horario de negociación a Precio de Liquidación Diaria. El Precio de Liquidación Diaria será calculado por MexDer al cierre de cada sesión de negociación y permitirá, la negociación de Contratos de Futuro del Dólar mediante la presentación de Posturas en firme al Precio de Liquidación Diaria por parte de los Socios Liquidadores y Operadores de MexDer. El periodo en el que MexDer recibirá Posturas en firme para negociar al Precio de Liquidación Diaria será de 14:25 a 14:35 horas. 8. Último día de negociación y Fecha de Vencimiento de la Serie. El último día de negociación y la Fecha de Vencimiento de cada Serie del Contrato de Futuro del Dólar, serán dos Días Hábiles previos a la Fecha de Liquidación. 9. Negociación de nuevas Series. La negociación de Series, con vencimiento distinto al establecido en el inciso (I.3) anterior, o bien, una nueva Serie del ciclo del Contrato de Futuro, se iniciará el Día Hábil siguiente al de la fecha de su anuncio a través del boletín. 10. Fecha de Liquidación al Vencimiento. Para efectos del cumplimiento de las obligaciones a cargo de Asigna y del Socio Liquidador con respecto al Cliente, la Fecha de Liquidación de cada Serie del Contrato de Futuro del Dólar, será el tercer miércoles del mes de vencimiento o el Día Hábil anterior si dicho miércoles es inhábil, siendo requisito indispensable que sea Día Hábil en los Estados Unidos de América y en los Estados Unidos Mexicanos. III. LIQUIDACIÓN DIARIA Y LIQUIDACIÓN AL VENCIMIENTO. 1. Liquidación al Vencimiento. El Cliente efectuará la liquidación al vencimiento de las obligaciones relativas a los Contratos que mantengan abiertos, el Día Hábil siguiente a la Fecha de Vencimiento. 137

11 Los mercados de valores. El mercado de futuros o derivados: una introducción 2. Procedimiento para la Liquidación al Vencimiento. El Día Hábil siguiente a la Fecha de Vencimiento, los Clientes con Posiciones Cortas tendrán la obligación de entregar en el horario, el Banco y la cuenta que le indique el Socio Liquidador, el monto en dólares que resulte de multiplicar los dólares amparados por un Contrato por el número de sus Contratos Abiertos. En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después de la Fecha de Vencimiento, los Clientes con Posiciones Cortas tendrán el derecho de recibir en moneda nacional en el horario, el Banco y la cuenta convenida con el Socio Liquidador, la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidación al Vencimiento por el número de dólares que ampara un Contrato por el número de Contratos Abiertos. El Día Hábil siguiente a la Fecha de Vencimiento, los Clientes con Posiciones Largas tendrán la obligación de entregar en moneda nacional en el horario, el Banco y la cuenta que le indique el Socio Liquidador, la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidación al Vencimiento por el número de dólares que ampara un Contrato por el número de Contratos Abiertos. En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después de la Fecha de Vencimiento, los Clientes con Posiciones Largas tendrán el derecho de recibir en dólares en el horario, el Banco y la cuenta convenida con el Socio Liquidador, el monto que resulte de multiplicar los dólares amparados por un Contrato por el número de Contratos Abiertos. El Día Hábil siguiente a la Fecha de Vencimiento, los Socios Liquidadores tendrán la obligación de entregar en el horario y la cuenta del Banco Agente de Asigna abierta en los Estados Unidos de América, el monto en dólares que resulte de multiplicar los dólares amparados en un Contrato por el total de los Contratos Abiertos en Posición Corta. En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después de la Fecha de Vencimiento, los Socios Liquidadores tendrán el derecho de recibir en moneda nacional en el horario, el Banco y la cuenta convenida con Asigna, la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidación al Vencimiento por el número de dólares que ampara un Contrato por el número de Contratos Abiertos en Posición Corta. El Día Hábil siguiente a la Fecha de Vencimiento, los Socios Liquidadores tendrán la obligación de entregar en moneda nacional, en el horario y la cuenta del Banco Agente de Asigna abierta en México, la cantidad que resulte de multiplicar el Precio de Liquidación al Vencimiento por el número de dólares que ampara un Contrato por el número de Contratos Abiertos en Posición Larga. En la Fecha de Liquidación, dos Días Hábiles después de la Fecha de Vencimiento, los Socios Liquidadores tendrán el derecho de recibir en el horario, el Banco en los Estados Unidos de América y la cuenta convenida con Asigna, el monto en dólares que resulte de multiplicar los dólares amparados por un Contrato por el total de los Contratos Abiertos en Posición Larga. 3. Liquidación Diaria. Los Clientes y los Socios Liquidadores realizarán la liquidación de sus obligaciones conforme lo hayan establecido en el Contrato de Intermediación. Los Socios Liquidadores y Asigna realizarán diariamente la liquidación de sus obligaciones conforme lo establece el Reglamento Interior de Asigna, quedando incorporados en la misma, las pérdidas y ganancias, la actualización de las Aportaciones Iniciales Mínimas, la actualización del Fondo de Compensación, los intereses devengados y, en su caso, las cuotas correspondientes. 4. Cálculo del Precio de Liquidación Diaria. Finalizada una sesión de negociación, MexDer calculará los Precios de Liquidación Diaria para cada Serie, de acuerdo con el orden de prelación y la metodología siguientes: a) El cálculo del Precio de Liquidación diaria, en primera instancia, será el precio que resulte del promedio ponderado de los precios pactados en las operaciones de los Contratos de Futuros celebradas durante los últimos cinco minutos de la sesión de negociación por Serie y ajustado a la puja más cercana, conforme a la fórmula siguiente: 138

12 IIESCA Ensayos PL t n i= 1 = n i= 1 PiVi Vi Donde: PL t = Precio de Liquidación del Contrato de Futuro sobre el Dólar en el día t, redondeado a la puja más cercana. n = Número de Operaciones celebradas en los últimos cinco minutos de la sesión de negociación. Pi = Precio pactado en la i-ésima Operación. Vi = Volumen pactado en la i-ésima Operación. b) b) En caso de que no se hayan concertado operaciones durante el periodo que se establece en el inciso (III.4.a) anterior, el Precio de Liquidación Diaria para cada Serie será el precio promedio ponderado por volumen de las Posturas y/o Cotizaciones en firme vigentes al final de la sesión de negociación; conforme a la fórmula siguiente: Donde: PL PcVv + PvVc = t Vc + Vv PL t = Precio de Liquidación del Contrato de Futuro sobre el Dólar en el día t, redondeado a la puja más cercana. P C = Precio de la(s) mayor(es) postura(s) y/o cotización(es) en firme de compra vigente(s) al cierre. P V = Precio de la(s) menor(es) postura(s) y/o cotización(es) en firme de venta vigente(s) al cierre. V C = Volumen de la(s) mayor(es) postura(s) y/o cotización(es) en firme de compra vigente(s) al cierre. V V = Volumen de la(s) menor(es) postura(s) y/o cotización(es) en firme de venta vigente(s) al cierre. c) Si al cierre de la sesión no existe al menos una postura de compra y una de venta para un Contrato de Futuro con misma Fecha de Vencimiento, el Precio de Liquidación Diaria será el precio futuro pactado en la última operación celebrada durante la sesión de remate. d) Si durante la sesión de remate no se hubiese celebrado operación alguna para una Fecha de Vencimiento de un Contrato de Futuro, el Precio de Liquidación Diaria será el que resulte de la subasta convocada por MexDer en términos de su Reglamento. e) Si en la subasta, señalada en el inciso (III.4.d) anterior, el mayor precio de compra resulta inferior al menor precio de venta, el Precio de Liquidación Diaria será el precio promedio ponderado por volumen de las Posturas y/o Cotizaciones en firme vigentes al final de la sesión de negociación; conforme a la fórmula expuesta en el inciso (III.4.b) anterior. f) En caso de que no se hayan recibido posturas de compra y venta en firme para la realización de la subasta, señalada en el inciso (III.4.d) anterior, el Precio de Liquidación Diaria será el que resulte conforme a la fórmula siguiente: 139

13 Los mercados de valores. El mercado de futuros o derivados: una introducción Donde: PL t = S t 1+ it, 1+ it CETE M TB, M M 360 M 360 PL t = Precio de Liquidación del Contrato de Futuro sobre el Dólar en el día t, redondeado a la puja más cercana. S t = Tipo de cambio para solventar las obligaciones denominadas en moneda extranjera pagaderas en la República Mexicana, determinado en el día t, publicado en el Diario Oficial de la Federación en el Día Hábil siguiente, (ajustado por la diferencia en días naturales de la fecha valor de dicho tipo de cambio y la fecha valor de operaciones a 48 horas). CETE i t, M = Tasa de rendimiento de los Certificados de la Tesorería de la Federación observada el día t, para el plazo de vigencia del futuro, derivada de la curva de Descuento de CETES, publicada en el Boletín Bursátil (Sección de Análisis y Valuación de los Instrumentos de Deuda) por la Bolsa Mexicana de Valores. TB i t, M = Tasa de rendimiento de los Treasury Bill de los Estados Unidos de América para el plazo de vigencia del futuro, derivada de la curva calculada por la Bolsa Mexicana de Valores, publicada en los Indicadores del Mercado de Productos Derivados. M = Número de días por vencer del Contrato de Futuro. t = Día de la valuación o de liquidación. No obstante lo previsto en los incisos (III.4.a), (III.4.b) y (III.4.c) anteriores, en caso de que más de una tercera parte de los formadores de mercado consideren que el Precio de Liquidación no refleja el precio que prevalecía al cierre de la sesión, podrán solicitar al Oficial de Negociación que convoque a una subasta para determinar el Precio de Liquidación, el cual resolverá si dicha solicitud es fundada o no. Si considera procedente la solicitud, el Oficial de Negociación convocará a la realización de una subasta extraordinaria para la determinación del Precio de Liquidación, sujetándose los participantes en la misma a las normas establecidas en el Reglamento Interior de MexDer. 5. Precio de Liquidación al Vencimiento. El Precio de Liquidación al Vencimiento para un Contrato de Futuro en la Fecha de Vencimiento, será calculado por MexDer conforme a la metodología empleada para el cálculo del Precio de Liquidación Diaria. IV. POSICIONES LÍMITE EN CONTRATOS DE FUTUROS DEL DÓLAR. 1. Posiciones Límite en Posiciones Cortas o Largas y en Posición Opuesta Las Posiciones Límite establecidas para el Contrato de Futuro del Dólar es el número máximo de Contratos Abiertos de una misma Clase que podrá tener un Cliente; de acuerdo con lo siguiente: El número de Contratos de la Posición Larga menos el número de Contratos de la Posición Corta en valor absoluto, no podrá ser mayor a 15,000 Contratos para toda la Clase. El número de Contratos de la Posición Larga más el número de Contratos de la Posición Corta, no podrá ser mayor a 60,000 Contratos para toda la Clase. El número de Contratos de la Posición Larga o Corta de la Serie a vencer tres semanas antes del vencimiento, no podrá ser mayor a 20,000 Contratos. Las Posiciones Límite establecidas en este numeral podrán ser revisadas y, consecuentemente, modificadas en términos de los Reglamentos Interiores de MexDer y Asigna. 140

14 IIESCA Ensayos 2. Posiciones Límite para las posiciones de cobertura Los Clientes podrán abrir Posiciones Largas y Posiciones Cortas que excedan las Posiciones Límite establecidas en el numeral IV.1 anterior, con el único fin de crear una posición de cobertura de riesgo. Será responsabilidad del Socio Liquidador verificar la existencia de las condiciones necesarias para la realización de las operaciones y acreditar por cuenta de sus Clientes ante la Cámara de Compensación, la existencia de posiciones objeto de cobertura de riesgos a más tardar el Día Hábil siguiente en que excedan las Posiciones Límite, de conformidad con el procedimiento establecido en el Manual Operativo. Conforme a Reglamento, se entenderá por posiciones de cobertura, la Posición Corta o Posición Larga que un Cliente mantenga en la Cámara de Compensación como posición que contribuya a cubrir riesgos de la posición que un Cliente mantenga en otros mercados distintos a la Bolsa y a la Cámara de Compensación, en Activos Subyacentes o valores del mismo tipo que el Activo Subyacente u otro tipo de activos sobre los cuales se esté tomando la posición de cobertura de riesgo. La Cámara de Compensación aceptará o negará discrecionalmente el que un Cliente mantenga una posición de cobertura y, en caso de rechazo, el Socio Liquidador deberá asegurarse de que su Cliente cierre el número de Contratos necesarios para cumplir con las Posiciones Límite establecidas en el numeral IV.1 anterior bajo el entendido de que el no realizar el cierre de los Contratos que excedan la Posición Límite, será objeto de sanción de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento Interior de la Cámara de Compensación. V. EVENTOS EXTRAORDINARIOS. 1. Caso fortuito o causas de fuerza mayor. Cuando por caso fortuito o causas de fuerza mayor, resulte imposible continuar negociando el dólar, MexDer y Asigna podrán suspender o cancelar la negociación y la compensación y liquidación, respectivamente, del Contrato y estarán facultadas en términos de sus respectivos Reglamentos para determinar la forma de liquidación de los Contratos vigentes hasta ese momento, procurando en todo caso salvaguardar los derechos adquiridos por los Clientes. Documento elaborado por la Dirección Corporativa de Análisis y Estrategias de Mercados, Dirección General de Tesorería y Mercados, BBVA-Bancomer (Extracto ) Futuros del Dólar Instrumento derivado de protección contra una devaluación ó apreciación del peso frente al dólar. Elimina el riesgo cambiario en plazos inferiores a 1 año. Al vencimiento del contrato se tiene asegurada la entrega física de las divisas, objeto de la operación. CARACTERÍSTICAS GENERALES Participantes: Personas físicas o morales de nacionalidad mexicana o extranjera. Monto de referencia: Variable. El monto de la cobertura se establece de acuerdo con las necesidades del cliente. Plazo: El pactado libremente por el participante y el Banco, el cual no deberá ser inferior a 1 ni mayor a 363 días naturales. Tipo de cambio: El tipo de cambio aplicable para las operaciones de contratos forwards se calcula tomando como base el tipo de cambio fecha valor 48 horas (Spot) del peso contra el dólar, más una prima ó menos un descuento La prima adelantada se determina con base a los siguientes factores: a) Diferenciales entre las tasas de interés de activos denominados en pesos y en dólares Fórmula : 141

15 Los mercados de valores. El mercado de futuros o derivados: una introducción La divisa que tiene una tasa de interés más alta se negocia con prima en el mercado a plazo, a cambio de la divisa que tiene el interés más bajo. La divisa que tiene una tasa de interés más baja se negocía con descuento en el mercado a plazo, a cambio de la divisa que tiene el interés más alto. b) Expectativas del mercado con respecto a los tipos de cambio al contado prevalecientes en el futuro: Si el mercado espera que el peso se deprecie frente al dólar, la cotización peso/dólar tendrá una prima a futuro. Si se espera que el peso se aprecie frente al dólar, la cotización peso/dólar a futuro será menor que la cotización al contado, ya que se aplicaría un descuento. c) Existencia y magnitud de una prima o descuento de riesgo: Mientras más se espere la devaluación de una moneda y se considere riesgosa, más elevada será su prima adelantada. La prima será menor, mientras mayores sean las expectativas de revaluación, y menores los riesgos de devaluación. Liquidación: Al vencimiento. A diferencia de las coberturas cambiarias, ambas partes se entregarán el monto total de las divisas objeto del contrato. TIPOS DE OPERACIÓN Los contratos adelantados de compraventa de dólares (Forwards de dólar), se clasifican de la siguiente manera: a) Compra de forwards del dólar: Protección contra una depreciación del peso contra el dólar. El participante (cliente-comprador) de la operación recibe del Banco, a su vencimiento, los dólares por los cuales pagará, también al vencimiento, el equivalente en pesos mexicanos, a través de la celebración de un Contrato de compra/venta de Futuros de Divisas. b) Venta de forwards del dólar: Protección contra una apreciación del peso contra el dólar. El participante (cliente vendedor) de la operación entrega al Banco, a su vencimiento, la cantidad en pesos (moneda nacional) por la cual recibirá, también al vencimiento, el equivalente en dólares, a través de la celebración de un Contrato de compra/venta de Futuros de Divisas. VENTAJAS PARA EL CLIENTE DEL USO DE FORWARDS DEL DÓLAR Cliente comprador: Asegurar con anticipación el costo por importaciones y/ó pagos en dólares. Posibilidad de obtener financiamiento en pesos a tasas de interés más atractivas a las domésticas. Ahorro de liquidez al no tener que comprar anticipadamente los dólares objeto de la operación. Asegurar la compra de dólares en el futuro a un tipo de cambio previamente pactado. Cliente vendedor: Asegurar con anticipación ingresos por exportaciones y/ó por operaciones en dólares. Posibilidad de obtener rendimientos en pesos a tasas de interés más atractivas a las domésticas. Asegurar la venta de dólares en el futuro a un tipo de cambio previamente pactado. Ambos casos: No implica desembolso de recursos al momento de contratación del instrumento, sino al momento de liquidación. 142

16 IIESCA Ensayos Cobertura del riesgo cambiario de las empresas. Posibilidad de realizar operaciones en el mercado nacional, sin necesidad de tener que recurrir a mercados internacionales. Fijar monto y plazo de acuerdo a las necesidades del cliente. Asegurar un tipo de cambio a futuro. EJEMPLOS Compra de forwards del dólar: Una empresa compra mercancía importada a crédito a 90 días al 1.88% anual en dólares, con valor de $100, USD. Dentro de 90 días, tendrá que pagar capital más intereses, lo que equivale a: USD 100, * [ * 90 ] = USD 100, esta cantidad representa el monto sujeto al riesgo cambiario. La empresa supone una probable depreciación del peso con respecto al dólar, por lo que está interesada en cubrir su riesgo cambiario. Por lo tanto, compra forward s del dólar a 90 días. El Banco cotiza al cliente un precio unitario de 9.68 pesos por dólar cubierto, por lo que al vencimiento del contrato, el cliente se obliga a comprar al Banco la cantidad en dólares objeto del contrato (USD 100,470.00) al tipo de cambio pactado. Al vencimiento del contrato, el peso se devaluó cotizando en el mercado de cambios al contado en 9.90 pesos por dólar. Sin embargo, el importador cubrió el riesgo cambiario contratando forward s del dólar a un tipo de cambio inferior (9.68) ahorrando, $22, pesos, que se obtiene de lo siguiente: Compra de dólares en 90 días sin compra de Forward: USD 100,470 * 9.90 = $994, (-)Compra de dólares a futuro con contrato Forward: USD 100,470 * 9.68 = $972, (=) Ahorro Incurrido: $22, El importador garantizó por adelantado el costo global de las importaciones en $972,549.60, sin importar a que nivel estuviera el dólar en el futuro, contribuyendo en la planeación financiera de su empresa. Sin embargo, puede suceder el caso contrario, que el peso se aprecie. En este sentido, no se tiene sorpresa alguna. El costo de las importaciones no aumenta por la apreciación observada del tipo de cambio, ya que lo había asegurado por anticipado sin afectar por esta razón los resultados financieros de la empresa. Venta de forwards del dólar: Una empresa, recibirá dentro de tres meses USD 100, por exportaciones. Se desea asegurar hoy el importe en pesos de sus ventas al exterior, lo que puede lograr a través de una venta de forward s del dólar. El Banco cotiza al cliente un precio unitario de 9.70 pesos por dólar cubierto, por lo que al vencimiento del contrato, el cliente se obliga a vender al Banco la cantidad de dólares objeto del contrato (USD 100,000.00). Al vencimiento del contrato, el peso se devaluó, cotizando en el mercado en 9.65 pesos por dólar (devaluación inferior a la esperada). Sin embargo, el exportador cubrió el riesgo cambiario contratando forward s del dólar a un tipo de cambio superior (9.70) y obtiene un beneficio adicional de $5, pesos, que se obtiene de lo siguiente: 143

17 Los mercados de valores. El mercado de futuros o derivados: una introducción Venta de dólares a futuro con venta de Forward: USD 100,000 * 9.70 = $970, (-) Venta de dólares a 90 días sin contrato Forward: USD 100,000 * 9.65 = $965, (=)Beneficio adicional: $5, El exportador garantizó por adelantado el ingreso global por exportaciones en $970, pesos, sin importar a que niveles estuviera el dólar en el futuro, por tanto, tuvo la oportunidad de planear sus ingresos y que estos fueran de acuerdo a lo considerado inicialmente, cumpliendo así con su planeación financiera. No obstante lo anterior, podría ocurrir que la depreciación del peso sea superior a la esperada (mayor a 9.70). En este caso, la empresa no tendrá sorpresa alguna sobre el ingreso por sus exportaciones, cumpliendo nuevamente con su planeación financiera, al recibir lo considerado inicialmente. En resumen, en cualquiera de las alternativas antes mencionadas, la empresa garantizó por adelantado el ingreso global de las exportaciones en la fecha de contratación de la operación, eliminando el riesgo cambiario sin importar la evolución que tendrá en el futuro el peso. GLOSARIO DE TERMINOS FINANCIEROS 6 Asigna: Fideicomiso administrado por Bancomer S.A., identificado como Asigna, compensación y Liquidación, cuyo fin es el de compensar y liquidar contratos de Futuros y Contratos de opciones, y para actuar como contraparte en cada operación que se celebre en MexDer. Activo Subyacente: Bien o índice de referencia, objeto de un Contrato de Futuro o de un Contrato de Opción, concertado en la Bolsa de Derivados. Los precios de los productos derivados son una función de los precios del valor de referencia. Estos pueden ser: acciones, un índice o una canasta accionaria. Contrato de Intermediación: Contrato suscrito por un inversionista con una casa de bolsa mediante el cual le otorga la facultad para comprar y vender valores en su nombre. Contrato de Futuro: Contrato estandarizado en plazo, monto, cantidad y calidad, entre otros, para comprar o vender un activo subyacente, a un cierto precio, cuya liquidación se realizará en una fecha futura determinada. Si en el contrato de Futuro se pacta el pago por diferencias, no se realizará la entrega del activo subyacente. De acuerdo con el subyacente es como se determina el tipo de futuro Contrato de Opción: Contrato estandarizado, en el cual el comprador, mediante el pago de una prima, adquiere del vendedor el derecho, pero no la obligación de comprar o vender un activo subyacente a un precio pactado en una fecha futura, y el vendedor se obliga a vender o comprar, según corresponda, el activo subyacente al precio convenido. El comprador puede ejercer dicho derecho, según se haya acordado en el contrato respectivo. Si en el contrato de opción se pacta el pago por diferencias, no se realizará la entrega del activo subyacente. Contrato Forward: El realizado por dos partes que acuerdan comprar o vender un artículo específico en una fecha futura. Difiere de un futuro en que es contratado directamente entre las partes, sin intervención de una cámara de compensación y sólo puede realizarse hasta su vencimiento. Mercado de Capitales: Espacio en el que se operan los instrumentos de capital (las acciones y obligaciones). Mercado de Valores: Espacio en el que se reúnen oferentes y demandantes de valores. Mercados Extranjeros Reconocidos: Para los efectos de listado y operación de valores en el SIC y de acuerdo a lo estipulado en la circular de la CNBV, se consideran reconocidos por la Comisión, sin el requisito de solicitud previa, las bolsas de valores, en sus segmentos accionarios, que operen en los países que formen parte del Comité técnico de la Organización Internacional de Co- 6 Tomados de la Bolsa Mexicana de Valores S.A. 144

18 IIESCA Ensayos misiones de Valores y cuyas autoridades las consideren como mercado principal. A la fecha las siguientes Bolsas se encuentran reconocidas por tal efecto: American Stock Exchange, National Association of Securities Dealers, New York Stock Exchange, Australian Stock Exchange, Bolsa de Madrid, Euronext, Borsa Italiana, Swiss Exchange, London Stock Exchange, Tokyo Stock Exchange, Stockholmsbörsen, Toronto Stock Exchange, Deutsche Börse AG, Hong Kong Stock Exchange. Mercado Spot: Mercado en el que la entrega y pago del bien negociado se efectúan al momento de la concertación. El precio al cual se negocian los bienes se conoce como precio spot o de contado. MexDer: Sociedad Anónima denominada MexDer, mercado Mexicano de Derivados, S.A. de CV., que tiene por objeto proveer las instalaciones y demás servicios necesarios para la cotización y negociación los contratos de futuros y contratos de opciones. Muestra de Índices: Selección balanceada, ponderada y representativa del conjunto de acciones cotizadas en la BMV, empleada para el cálculo de los índices de precios. FUENTES DE INFORMACION 1. Gonzalo Cortina Ortega Prontuario Bursátil y Financiero.- Editorial Trillas.- México William H. Delano Finanzas Avanzadas.- La Cobertura de Riesgos Financieros.- Editado por el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas AC. y el Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey, Campus Querétaro. México Bolsa de Valores de México Bolsamania Mercado de Derivados ( MEXDER) 6. Banco de México Bancomer Banamex Chicago Mercantile Exchange Comisión Nacional Bancaria y de Valores.- Xalapa, Ver. Octubre de

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