T3 Evaluación y Selección Proyectos Inversión

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1 T3 Evaluación y Selección Proyectos Inversión 1. Decisiones de inversión y financiación 2. Flujos de caja de una inversión 3. El Coste de Capital 4. Métodos de Selección de Inversiones 1. Método del Plazo de Recuperación (Pay-back) 2. Método del Valor Actual Neto 3. Método de la Tasa Interna de Rentabilidad 4. Ventajas e inconvenientes

2 1. Decisiones de Inversión y Financiación Recursos financieros limitados planificación inversiones selecciona las diferentes alternativas y jerarquiza Evaluación de proyectos de inversión Priorizar inversiones desde un punto de vista financiero, resaltando limitaciones de cada método Decisiones de financiación Fuentes de financiación propias Fuentes de financiación ajena Contemplar las inversiones como consumo de recursos para contrastar la rentabilidad de la inversión con el coste de los recursos que requiere y tomar decisiones.

3 1. Decisiones de Inversión y Financiación RECURSOS PROPIOS ACTIVO ACTIVO FIJO ACTIVO CIRCULANTE ACTIVO FIJO I. MATERIAL I.INMATERIAL I. FINANCIERO ACTIVO CIRCULANTE EXIS TENCIAS REALIZABLE PASIVO RECURSOS PROPIOS Ó NETO RECURSOS AJENOS A L/P RECURSOS AJENOS A C/P Capital social Reservas PP.GG. Etc.. EXIGIBLE A L/P Préstamos a L/P Acreedores Etc. EXIGIBLE A C/P Acreedores C. Hacienda Seg social. Préstamos a C/P RECURSOS PERMANENTES Ó PASIVO FIJO PASIVO CIRCULANTE TES ORERÍA Destino del Dinero de la empresa Inversión Rentabilidad >Coste de Capital Origen del Dinero de la empresa Financiación

4 1. 1. Factores básicos de una Inversión Para realizar una inversión plantear tres factores: El montante de la inversión. La cantidad de dinero que precisa la inversión capital inicial. El tipo de interés a aplicar El tipo de interés que espera obtener de dicha inversión El tiempo Tiempo estimado que durará esta inversión

5 2. Flujos de Caja de una Inversión... Entradas (+) n-1 n Salidas (-) Tres etapas en la evaluación de inversiones 1.- Estimar los FC (flujos de caja) 2.- Conocer la tasa de descuento 3.- Aplicar los métodos de evaluación: Pay-back, VAN y TIR.

6 Inversión y Flujos Inversión: Corriente de flujos que origina, considerado cada uno en su momento preciso Supuestos: No se trabaja con beneficios contables, sino con flujos de caja netos Los flujos de caja se consideran después de impuestos. Se separa la decisión de inversión de la de financiación Al comparar proyectos de inversión, se supone que las alternativas tiene el mismo riesgo y no modifican la política de dividendos

7 Clases de flujos de caja Tres flujos Desembolsos Iniciales: Compra, transporte, instalación, capital circulante asociado y gastos de preparación del personal Flujos a lo largo de una vida del proyecto: Desde un punto de vista diferencial o incremental Valor residual: Reventa, ajustes fiscales, recuperación de capital circulante y gastos inherentes

8 Consideraciones sobre flujos caja relevantes FC de un periodo diferencia entre entrada y salidas de efectivo de ese periodo En inversiones con el objetivo de reducir costes o gastos, los FC incorporan los ahorros diferenciales -LOS QUE SE PRODUCEN SI SE HACE LA INVERSION -NO LOS QUE PRODUCEN O SE HAN PRODUCIDO YA, AUNQUE NO SE HAGA LA INVERSION -TODOS LOS QUE PRODUZCA LA INVERSION (INCLUIDOS LOS DE LIQUIDACIÓN) LO MAS DIFICIL

9 Consideraciones sobre flujos caja relevantes Efecto del tiempo. Activos fijos afectos Horizonte temporal Capital Circulante Ingresos y gastos específicos del proyecto Efectos del proyecto en el resto Subvenciones Tratamiento Fiscal

10 Flujos de caja diferenciales SOLO SE INCLUYEN CASH FLOW DIFERENCIALES Y TRAS IMPUESTOS, Y EN EL MOMENTO DE ENTRAR O SALIR DE CAJA QUE SE DEBE INCLUIR Y EXCLUIR?

11 CONTABILIDAD Versus FINANZAS La contabilidad nos informa sobre los beneficios que es la diferencia entre ingresos y gastos Lo que a nosotros nos interesa saber es la corriente de cobros y pagos para saber cuanto dinero tenemos disponible en cada momento Para hacerlo debemos obtener información adicional y realizar algunos ajustes.

12 3. El Coste de Capital Las empresas obtienen fondos de diversas fuentes Los accionistas, los proveedores, los empleados y la propia empresa a través de las reservas Estos fondos se usan para las inversiones El coste promedio de estos fondos, es el coste promedio de capital de la firma (CMPC) En inglés, Weighted Average Cost of Capital (WACC).

13 3. El Coste de Capital Coste de la Deuda (Pasivos) Coste de Capital Coste de capital de los accionistas

14 3.- El Coste de Capital Representa en términos porcentuales, el coste medio de la financiación. Se estima como promedio del coste individual de las fuentes de financiación en base a su participación respectiva Utilidad: Establecer la tasa de descuento para actualizar los flujos de fondos de los proyectos de inversión Seleccionar fuentes de financiación de menor coste Estructura de Capital Peso relativo de las distintas fuentes de financiación

15 4. Métodos de Selección de Inversiones... Entradas (+) n-1 n Salidas (-) Tres etapas en la evaluación de inversiones: 1.- Estimar los FC (flujos de caja) 2.- Conocer la tasa de descuento 3.- Aplicar los métodos de evaluación: Pay-back, VAN y TIR.

16 4.- Métodos Selección Inversiones Objetivo => Ordenar varias alternativas de inversión posibles. La evaluación de inversiones pretende medir la liquidez, rentabilidad y el riesgo Métodos de valoración de Inversiones Estáticos No tienen en cuenta el tiempo, los momentos en los que se producen los flujos de caja Sencillos pero con limitaciones. Dinámicos Tienen en cuenta el tiempo y los momentos en los que se producen los flujos de caja Permite la relación con el coste de capital.

17 4.1.- Periodo de Recuperación (Pay-Back) Número de años para recuperar inversión inicial con el FC después de impuestos de cada año Se resta a la inversión inicial los FC de años sucesivos hasta que se iguale o supere la inversión Prioridad a los proyectos con plazo de recuperación mas corto Ventajas: Sencillez calculo y da importancia a los FC posteriores a la inversión Inconvenientes: No tiene en cuenta el tiempo, el interés y el coste del capital, no se actualizan los FC y solo tiene los obtenidos hasta recuperar la inversión inicial. Pay-Back descontado => Se obtiene restando de la inversión inicial los flujos de caja netos o descontados, obtenidos en años sucesivos, hasta que la inversión iguala o supera a la desinversión. Tipo de descuento => Coste de capital. Método estático => Método dinámico.

18 Ejercicio 1: Flujos de caja disponibles Años Proyecto Alfa Maquinaria nueva 1,200 Ventas adicionales 700 1,000 1,300 1,600 1,900 Coste de Ventas ,140 Amortización (6 años) Beneficio Antes de Impuestos Impuestos Beneficio Neto Calcule los flujos de caja disponibles teniendo en cuenta lo siguiente: -Inversión en caja (1%) -Inversión en clientes (90 días venta) -Inversión en existencias (60 días coste) + Financiación proveedores (90 días) + Financiación impuestos (1 año) Calcule Pay-Back y Pay-Back descontado a una tasa del 10%

19 Ejercicio 1: Flujos de caja disponibles Años Amortizaciones Cash Flow -Inversión caja (1% Venta..) -Inversión clientes (90 días venta) -Inversión existencias (60 días coste) + Financiación proveedores (90 días coste) + Financiación impuestos (1 año) Caja Generada Operaciones (CGO) Inversión inmovilizado Flujos netos de caja

20 Plazo de recuperación o Pay back descontado calcula el número de años que se prevé va tardar en recuperarse el proyecto de inversión un proyecto será tanto más arriesgado cuanto más se tarde en recuperar la inversión inicial Año Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 Momento 0 ( ) ( ) ( ) Período Período Período Período Período Período Período Período Período Período Plazo de recuperación 8,90 7,20 9,99 Elegiríamos el proyecto 2

21 4.2.- El valor actual neto (VAN) El VAN representa el diferencial de valor creado o destruido por un proyecto de inversión en el momento actual, al comparar el desembolso inicial con los FC futuros estimados n-1 n Flujos de caja Inversión inicial VAN(k) = FC 0 + FC 1 (1 + k) 1 + FC 2 (1 + k) FC n (1 + k) n

22 4.2. Valor Actual Neto (VAN) - Valor de un proyecto es el valor actualizado de todos los FC que genera FC FC2 FCN VAN= - Inversión Inicial (1+k) (1+k) 2 (1+k) n Valor del un proyecto en términos monetarios y en el momento actual Función de : Flujos de caja, Tipo de descuento, duración de la inversión Aceptar si VAN > 0 Rechazar si VAN < 0 Ventajas: Método conceptualmente más perfecto selección de inversiones Toma en cuenta el tiempo => flujos de caja descontados Inconvenientes: Definición tasa de descuento para descontar los flujos. FC recuperado se ha de invertir el mismo tipo de interés.

23 4.2 Valor Actual Neto (VAN) La Tasa de Descuento Coste de oportunidad si se invirtieran los fondos en el mercado Si no se obtiene al menos la misma rentabilidad en los proyectos de inversión la empresa perderá valor. Coste de Capital (se aplica un diferencial) Flujos de Caja Debe descontarse los flujos de tesorería, (únicas cantidades monetarias susceptibles de ser distribuidas y reinvertidas), no los beneficios contables, después de impuestos Considerados cuando se producen, no cuando se devengan. Flujos de caja incrementales. Es necesario considerar la inversión asociada en FONDO DE MANIOBRA. La coyuntura económica puede hacer variar la idoneidad de las inversiones

24 4.2. Valor Actual Neto (VAN) Interesan proyectos con VAN positivo Si VAN es cero, el proyecto no aporta valor a la empresa pero remunera el mínimo exigido Limitaciones financieras del modelo: Reinversión implícita de los FC Tipos de interés futuros estables

25 Ejemplo Valor Actual Neto Se plantean las siguientes ofertas C1 C2 Cn VAN= - Co (1+i) (1+i) 2 (1+i) n a) (1+0.1) -3 = 0 i =10% b) (1+0.1) (1+0.1) (1+1.) -3 = -210 c) (1+0.1) (1+0.1) (1+1.) -3 = 105

26 Ejemplo Valor Actual Neto k = 10% La empresa escogería el proyecto 1 Año Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 momento 0 (300,000) (300,000) (300,000) período 1 20,000 5,000 25,000 período 2 30,000 60,000 35,000 período 3 40,000 60,000 40,000 período 4 50,000 60,000 45,000 período 5 60,000 60,000 50,000 período 6 70,000 60,000 60,000 período 7 80, ,000 65,000 período 8 90, ,000 65,000 período 9 100,000 60,000 70,000 período ,000 60,000 80,000 VAN (10%) 59,516 57,861 1,564

27 VAN en Excel VNA (tasa; valor1; valor2;... Para trabajar con la hoja de cálculo, una vez introducidos los datos, se hace clic en INSERTAR dentro del menú principal, y una vez desplegado se hace clic de nuevo en FUNCION. Se seleccionará las funciones financieras y dentro de ellas la denominada VNA. Una vez obtenido el cuadro de diálogo correspondiente a la VNA (VNA(tasa; valor1; valor2;...), se introducirán los datos respetando el convencionalismo establecido para este tipo de operaciones: los desembolsos se representan con cantidades en negativo y los reembolsos mediante importes en positivo, y si la inversión comienza un período antes de la fecha del flujo de caja de valor1, el FC correspondiente al desembolso se deberá agregar al resultado VNA. Si los FC son idénticos todos los añosa os,, se puede utilizar la función n financiera VA

28 4.3. Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) Expresa la rentabilidad obtenida del importe invertido Es la tasa en la que el VAN es cero Un proyecto es rentable si la TIR es mayor que la tasa de referencia Limitaciones financieras del modelo: Reinversión implícita de los FC Tipos de interés futuros estables Inconsistencia matemática se existen FC negativos

29 Reglas de decisión para la TIR Si la TIR es mayor que la tasa de descuento, se debe aceptar Si la TIR es igual a la tasa de descuento, se debe ser indiferente Si la TIR es menor que la tasa de descuento se debe rechazar

30 Ejemplo TIR Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Oferta 0-10,000 13,310 Oferta 1-10,000 3,000 4,000 5,000 Oferta 2-10,000 5,000 4,000 3,000 C1 C2 Cn Se 0 = plantean - Co las siguientes ofertas (1+i) (1+i) 2 (1+i) n a) (1+i) -3 = 0 ; i=10% b) (1+i) (1+i) (1+i.) -3 = 0 i=8.96% c) (1+0.i) (1+0.i) (1+i.) -3 = 0 i=10.62%

31 Tasa Interna de Rendimiento (TIR) Año Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 momento 0 ( ) ( ) ( ) período período período período período período período período período período TIR 13,3% 13,6% 10,1% el proyecto La empresa elegiría 2

32 TIR en Excel TIR( valor1; valor2;...) Para trabajar con la hoja de cálculo, una vez introducidos los datos, se hace clic en INSERTAR dentro del menú principal, y una vez desplegado se hace clic de nuevo en FUNCION. Se seleccionará las funciones financieras y dentro de ellas la denominada TIR. Una vez obtenido el cuadro de diálogo correspondiente a la TIR(valores; estimar), se introducirán los datos respetando el convencionalismo indicado anteriormente.

33 4.4 Ventajas e inconvenientes PAY - BACK Decisión: Se elige entre varios proyectos el de menor periodo de recuperación Se rechazan los proyectos cuya inversión no se recupere o cuyo horizonte temporal supere al máximo establecido por la empresa. Ventajas: Da importancia a los flujos de caja posteriores a la inversión (SEGURIDAD y LIQUIDEZ). Inconvenientes: Si sólo se aplica este método, se desprecian flujos de caja posteriores al periodo de recuperación => puede desechar proyectos estratégicos LP. No tiene en cuenta el tiempo, el interés y el coste del capital No tiene en cuenta el saldo del capital no recuperado

34 4.4 Ventajas e inconvenientes VAN Decisión: Ventajas: Dificultades: Se aceptan proyectos de inversión con valor capital positivo y se rechazan los que tengan valor capital negativo. Con inversiones excluyentes se escoge la de mayor VAN. Con inversiones complementarias analizar el VAN CONJUNTO. Es el método conceptualmente más perfecto de selección de inversiones. Toma en cuenta el factor tiempo => flujos de caja descontados. Necesidad de realizar previsiones detalladas de los flujos incrementales a LP La reinversión de los flujos de caja no siempre se podrán invertir al mismo tipo de interés calculatorio, como supone implícitamente

35 4.4 Ventajas e inconvenientes TIR Decisión: Se aceptan proyectos con TIR > el coste de capital Si son inversiones excluyentes se elige la de >TIR Produce similares decisiones que el VAN Ventajas: Facilidad de comparación con el coste de capital. Inconvenientes: Dificultad de reinversión de los flujos de caja Consecución de los fondos precisos para financiar la inversión a un tipo de interés equivalente a la TIR

36 Ejercicio 2 La empresa Santander, S.A. va a realizar una inversión de 130 millones de u.m. El director financiero ha seleccionado dos posibles proyectos, cuyos flujos de caja netos (en millones de u.m) esperados son los siguientes: FC1 FC2 FC3 Proyecto Proyecto K= 10% Dada la coyuntura financiera, la tasa de descuento que procede aplicar a estas inversiones es del 20%. Se pide: a) VAN, TIR, Pay back y Pay back descontado de las dos inversiones b) Ordenar o jerarquizar la lista de inversiones de mayor a menor preferencia según cada uno de los criterios.

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