LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL

Tamaño: px
Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL"

Transcripción

1 LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL Fundación de Estudios Financieros

2 LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL Dirección del Estudio Jaime Requeijo Subdirección Financiación bancaria Joaquín Maudos Subdirección Financiación vía mercados de capitales Domingo García Coto

3 ISBN: Depósito Legal: M Edita: Fundación de Estudios Financieros y Círculo de Empresarios Imprime: Global F. Marketing C.S.L.

4 TÍTULO CAP XXXXXXXXXXXXX ÍNDICE EQUIPO DE TRABAJO 5 PRESENTACIÓN 7 RESUMEN EJECUTIVO 9 CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 23 A. INTRODUCCIÓN Recordatorio: origen de la situación actual Jaime Requeijo, Catedrático Emérito de Economía Aplicada 31 Cambios en la estructura financiera, coste del capital e inversión en las empresas españolas Vicente Salas (Universidad de Zaragoza) 43 B. FINANCIACIÓN BANCARIA Condiciones en el acceso de las empresas a la financiación bancaria: España en el contexto de la eurozona Joaquín Maudos (Catedrático de Economía de la Universidad de Valencia, Ivie y CUNEF) _ 63 El impacto de la reestructuración del sistema bancario español sobre la evolución del crédito Santiago Carbó (Bangor Business School, CUNEF y Funcas), y Francisco Rodríguez Fernández (Universidad de Granada y Funcas) 79 El impacto de la Unión Bancaria Europea sobre la evolución y coste del crédito Santiago Fernández de Lis y José Félix Izquierdo de la Cruz, BBVA Research 91 Análisis crítico de los efectos de la regulación financiera sobre la evolución del crédito Juan Basurto y Santiago Pernías, AEB 107 Microfinanzas: Motor para impulsar el emprendimiento de los más desfavorecidos Manuel Méndez del Río, Presidente, Fundación Microfinanzas. BBVA 131 C. FINANCIACIÓN VÍA MERCADOS DE CAPITALES La Bolsa se abre a más empresas. El potencial del MAB Antonio Giralt, Presidente del MAB, y Jesús González Nieto, Director Gerente del MAB_ 143 La modernización del régimen de emisión de deuda en España Gonzalo García-Fuertes Iglesias y José Luis Palao Iturzaeta, Abogados, J&A Garrigues, S.L.P Javier Redonet Sánchez del Campo y Alfonso Ventoso del Rincón, Abogados, Uría Menéndez Abogados, S.L.P

5 LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL El MARF como mecanismo de financiación y sus posibilidades Julio Alcántara, Consejero-Director General del Mercado AIAF de Renta Fija, y Gonzalo Gómez Retuerto, Director Gerente del MARF 177 Financiación estructurada y crédito a las pymes José Antonio Trujillo. IM Titulización 189 Novedades en la financiación no bancaria: los fondos de crédito corporativo Ignacio Muñoz-Alonso, Presidente de Aria Capital, Profesor de finanzas del IE Business School, y Jesús Sánchez-Quiñones, Consejero Director General de Renta 4 Banco 205 Un repaso a la historia del capital riesgo y una mirada hacia su futuro a partir de su funcionamiento y agentes protagonistas Andreu Guilanya, Director of Strategic Development Cognitas School y David Mazaira, Senior Associate Carlyle Group 221 Financiación empresarial 2.0: «Crowdfunding» para inversión y otras plataformas Domingo J. García Coto y Ana Alonso. BME 233 4

6 EQUIPO DE TRABAJO EQUIPO DE TRABAJO DIRECCIÓN Jaime Requeijo Catedrático Emérito de Economía Aplicada y Miembro del Consejo Asesor del Círculo de Empresarios SUBDIRECCIÓN Domingo J. García Coto Director del Servicio de Estudios BME Joaquín Maudos Villarroya Director Adjunto de Investigación IVIE COORDINACIÓN Alicia Coronil Jónsson Directora del Departamento de Economía, Círculo de Empresarios Alfredo Jiménez Fernández Director de Análisis y Estudios, FEF COLABORADORES Julio Alcántara Lera Consejero Director General Mercado AIAF de Renta Fija BME Ana Alonso Técnico, BME Juan Basurto Solaguren-Beascoa Asesor Financiero AEB Santiago Carbó Valverde Professor of Economics and Finance Bangor Business School Santiago Fernández de Lis Economista Jefe de Sistemas Financieros y Regulación BBVA Research Gonzalo García-Fuertes Iglesias J&A Garrigues. S.L.P. Antonio Giralt Serra Presidente MAB Gonzalo Gómez Retuerto Director Gerente MARF Jesús González Nieto Director Gerente MAB Andreu Guilanya Director of Strategic Development Cognita Schools Group José Félix Izquierdo de la Cruz BBVA Research 5

7 LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL David Mazaira Senior Associate The Carlyle Group Manuel Méndez del Río Piovich Presidente Fundación Microfinanzas BBVA Ignacio Muñoz-Alonso Presidente de Aria Capital, Profesor finanzas IE Business School José Luis Palao Iturzaeta J&A Garrigues. S.L.P. Santiago Pernías AEB Francisco Rodríguez Fernández Universidad de Granada Javier Redonet Sánchez del Campo Uría Menéndez Abogados, S.L.P. Vicente Salas Fumás Catedrático de Organización de Empresa Universidad de Zaragoza Jesús Sánchez-Quiñones Consejero Director General Renta4 Banco José Antonio Trujillo Presidente IM Titulación Alfonso Ventoso del Rincón Uría Menéndez Abogados, S.L.P. 6

8 EQUIPO DE TRABAJO PRESENTACIÓN En nuestra vocación común de abordar temas relevantes para la economía española, el Círculo de Empresarios y la Fundación de Estudios Financieros presentamos en esta ocasión el libro «Los retos de la financiación del sector empresarial». Entendemos que acelerar el dinamismo y la recuperación económica de España requiere, junto a otros factores, de un mayor desarrollo y tamaño de nuestro tejido productivo, en el que la financiación juega un papel clave, ya que es necesaria a lo largo de todo el ciclo vital de la empresa, en su creación y desarrollo, sus actividades de I+D y su proceso de internacionalización, cada vez más necesario en un mundo global. Actualmente, uno de los mayores problemas a los que se enfrentan las empresas españolas es el acceso a la financiación. En nuestra opinión, esta circunstancia se explica principalmente por dos razones: por la excesiva dependencia de las pymes a la financiación bancaria, que además se ha visto reducida en los últimos años por la necesaria reestructuración del sistema financiero; y, por el elevado endeudamiento, superior a la media europea, acumulado durante los años del boom económico, que presentan las empresas españolas. En este contexto, para impulsar el desarrollo, la diversificación y el crecimiento del tamaño medio del tejido productivo español, es fundamental potenciar y desarrollar nuevas fuentes de financiación empresarial que, siguiendo la experiencia de otros sistemas financieros de países de nuestro entorno, reduzcan la dependencia de la intermediación bancaria, y mejoren el grado de capitalización y competitividad de las empresas. Por esta razón, este libro se divide en dos partes. En la primera, dedicada a la financiación bancaria, los autores abordan aspectos como las condiciones de acceso a la financiación de las empresas españolas; el impacto sobre la evolución y el coste del crédito de la reestructuración de nuestro sistema bancario, de la Unión Bancaria Europea, y de la regulación financiera; y, las microfinanzas como motor de emprendimiento. La segunda parte se centra en la financiación obtenida en los mercados de capitales a través de distintos mecanismos como la emisión de deuda corporativa, la Bolsa, los créditos corporativos, la financiación estructurada, los fondos de capital riesgo, y las plataformas de financiación participativa como el crowdfunding. La reciente reestructuración de nuestro sistema bancario y la próxima aprobación de la Ley de Fomento de la Financiación Empresarial redundarán en una mayor concurrencia y diversidad del sistema financiero español, lo que proporcionará mayor estabi- 7

9 LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL a nuestro tejido empresarial y, por extensión, a nuestra economía. Estos avances deben de ir acompañados de un cambio en la propia estructura financiera de las empresas, donde la autofinanciación y los recursos propios deben ganar protagonismo. Por todo ello, la Fundación de Estudios Financieros y el Círculo de Empresarios, conscientes del camino que queda por recorrer, lanzan una serie de recomendaciones con el afán de contribuir a la construcción de un sistema financiero sólido, estable y que se adapte a los nuevos retos de la economía global. Juan Carlos Ureta Presidente FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS Mónica de Oriol Presidente CÍRCULO DE EMPRESARIOS 8

10 RESUMEN EJECUTIVO Y CONCLUSIONES RESUMEN EJECUTIVO JOAQUÍN MAUDOS Y DOMINGO GARCÍA COTO La crisis económica y financiera está teniendo numerosas repercusiones en los sistemas productivos de muchos países y uno de sus efectos negativos lo constituye la dificultad de financiación de las empresas. La financiación del sector empresarial se ha convertido en una de las principales preocupaciones, si no la principal, de las autoridades económicas en España y en gran medida en Europa, compartida con los principales organismos internacionales. Con especial intensidad en el caso de España, la movilización de nueva financiación es considerada de forma unánime una condición imprescindible para que los alentadores resultados que comenzó a mostrar la economía española a partir de la segunda mitad de 2013 se consoliden a medio y largo plazo en términos de crecimiento y empleo. Si bien en los últimos meses ha mejorado el acceso a la financiación de las empresas en España, la mejora de las condiciones financieras no está siendo suficientemente aprovechada por un colectivo muy amplio de empresas cuya financiación depende sobre todo de las entidades bancarias, afectadas por factores que están incidiendo sobre su capacidad para proporcionar crédito a la economía. Este es el caso de las pymes, que soportan condiciones en el acceso a la financiación mucho más adversas que el resto de empresas, tanto españolas como europeas. Teniendo en cuenta que las pymes generan el 64% y 73% del PIB y empleo de la economía española, respectivamente, cualquier estrategia de recuperación exige mejorar su acceso a la financiación. EL DESAPALANCAMIENTO Y CORRECCIÓN DEL SOBREENDEUDAMIENTO DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS ESTÁ EN MARCHA El endeudamiento de empresas y familias sobre el PIB de la economía española muestra un descenso significativo en los últimos años aunque más que compensado por los aumentos de la deuda pública, como muestra Jaime Requeijo (Catedrático Emérito de Economía Aplicada) de manera que la deuda total, en términos absolutos y relativos al PIB, sigue aún en crecimiento moderado. Si en los primeros años del euro se daban las condiciones relativamente favorables para que las empresas españolas aumentasen su endeudamiento bajo el criterio de aumento de su valor, la llegada de la crisis cambia las condiciones de riesgo de insolvencia y rentabilidad de esos primeros años y el endeudamiento deseado para muchas empresas se reduce no solo en términos relativos, sino también absolutos, por el descenso en el valor de los activos. La percepción de riesgo excesivo por el elevado endeudamiento la comparten los acreedores, los bancos y los inversores financieros. 9

11 LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL De acuerdo con la evidencia aportada por Vicente Salas (Catedrático de la Universidad de Zaragoza) en su trabajo, el diagnóstico de sobreendeudamiento de las empresas españolas es distinto según el indicador que se utilice y, sea cual sea este, se circunscribe al sector de la construcción e inmobiliario y al colectivo de empresas pequeñas y de corta edad nacidas muchas de ellas al rebufo de la burbuja; en estas últimas debido sobre todo al descenso tan importante en su rentabilidad en los años de crisis. La percepción de sobreendeudamiento generalizado es consecuencia de los efectos del contagio resultante de la crisis por pérdida en el valor de los activos en sectores como la construcción y el inmobiliario que llegan a concentrar ellos solos más del 50% del crédito bancario concedido a las empresas no financieras. Los análisis de los datos disponibles dibujan una convergencia en la estructura financiera de las empresas hacia ratios de deuda sobre activos próximos a los valores de los años anteriores al boom inmobiliario: 40% de deuda y 60% de fondos propios, con menos deuda en las empresas pequeñas que en las grandes. Actualmente, las proporciones estimadas, extrapolando la tendencia decreciente desde 2011, estarán alrededor de 45% y 55%, respectivamente. Por tanto, fuera del sector de la construcción e inmobiliario donde el desajuste es mucho mayor, y entre las empresas pequeñas, muchas de las cuales enfrentadas a un reto serio de viabilidad por los bajos niveles de rentabilidad, el ajuste pendiente en la estructura financiera del resto de sectores económicos es relativamente menor. CAMBIOS EN LA INVERSIÓN, EN LA ESTRUCTURA FINANCIERA Y EN EL COSTE DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS El cambio deseable en el modelo productivo dominante en España obliga a cambios en la estructura financiera óptima de las empresas. El ajuste en la estructura financiera de las empresas será desigual entre sectores, tamaños y edades de las empresas e importancia de los activos intangibles en el conjunto de la inversión empresarial. En el ámbito de los activos invertidos, los intangibles ganarán peso en el conjunto de los activos de capital productivo de la economía española. Desde la eficiencia económica, la financiación de las inversiones en activos intangibles debe hacerse principalmente a través de instrumentos de capital, es decir fondos propios en consonancia con su mayor riesgo. El reto institucional es ahora contar con los mecanismos y los instrumentos de control sobre el capital adecuados para una financiación externa con más peso de los fondos propios. El futuro cambio en la estructura financiera con más peso de los fondos propios y menos deuda no está exento de interrogantes acerca de las repercusiones que pueda tener sobre el coste de la financiación empresarial y sobre los niveles de inversión en capital productivo. El coste del capital para las empresas españolas no está determinado únicamente por el cambio en la estructura financiera, sino por otros factores del entorno financiero y económico. A lo largo de los trabajos recogidos, se hace referencia a cambios en la regulación bancaria, en la fiscalidad y en la normativa concursal que previsiblemente aumentarán el coste de la deuda para las empresas. El aumento del coste es consecuencia de 10

12 RESUMEN EJECUTIVO cambios en la regulación bancaria y en las nuevas reglas que emanan de la unión bancaria (como las del bail-in que encarecen la captación de deuda por parte de los bancos) que aumentan el coste del crédito bancario, y de un incremento previsto en el peso de los activos intangibles en los futuros proyectos de inversión. En resumen, como afirma Vicente Salas, existen condiciones para que en el futuro próximo el peso de los fondos propios en la estructura financiera de las empresas españolas sea mayor del que ha sido en el pasado, aunque no por la mera absorción de las desviaciones de la senda histórica obligados por la crisis, sino por otros factores nuevos en el ámbito financiero (como la regulación bancaria) y económico, así como el aumento de las inversiones en activos intangibles. En lo que se refiere a la demanda de fondos propios para financiar activos intangibles, es de esperar que el mayor retorno económico privado y social que se derive de las inversiones en ese tipo de activos más que compense el posible incremento en los costes de su financiación, y aceleren la mejora de la competitividad de la economía española a medio plazo. Además, una estructura financiera menos apalancada significa también una estructura de costes con menos peso de los costes fijos en los costes totales de las empresas y más peso de los variables, con las consiguientes ganancias de flexibilidad adaptativa a las perturbaciones por shocks externos. En este contexto, el objetivo de este estudio es analizar los cambios más recientes que se han producido en las condiciones en el acceso a la financiación de las empresas españolas y formular recomendaciones para su mejora en el futuro. Para ello, el estudio reúne una colección de expertos que cubren las distintas fuentes e instrumentos de financiación, tanto bancaria (parte I de la monografía) como directa en los mercados (parte II). A. LA FINANCIACIÓN BANCARIA DE LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS: RETOS FUTUROS Como hemos señalado anteriormente, el elevado endeudamiento de las empresas españolas es un claro freno para la recuperación de la inversión, máxime si va acompañado de restricciones en el acceso de la financiación, tanto en cantidad como en precio. La comparativa que realiza Joaquín Maudos (Catedrático de la Universidad de Valencia, investigador del Ivie y colaborador del CUNEF) de las condiciones de acceso a la financiación bancaria de las empresas españolas en el contexto europeo muestra que el acceso a la financiación reviste un mayor problema en España, si bien la situación ha mejorado en los últimos meses. Así, la mejoría se pone de manifiesto cuando se analiza la última encuesta del BCE sobre el acceso de las pymes a la financiación, donde por fin es mayor el porcentaje de empresas que manifiesta que ha aumentado la disponibilidad de crédito que las que opinan lo contrario. No obstante, a pesar de esa mejora, las empresas españolas soportan peores condiciones tanto en términos de precio como en el resto de condiciones de la financiación (comisiones, garantías exigidas, etc.) 11

13 LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL La mejoría que manifiestan las empresas se ve corroborada por la opinión de los bancos que también declaran que están relajando los criterios para dar crédito desde finales de 2013, tras muchos trimestres de endurecimiento. La comparación de las condiciones de acceso a la financiación bancaria en función del tamaño de la empresa muestra que las pymes salen peor paradas. En España la diferencia es enorme sobre todo en el tipo de interés del préstamo, siendo uno de los países donde el sobrecoste que pagan las pymes en relación a las grandes empresas es mayor. Estos datos que demuestran un punto de inflexión y de mejora en el acceso al crédito bancario también se ponen de manifiesto a partir de la información disponible sobre la evolución del crédito a nuevas operaciones. Así, desde finales de 2013, el préstamo nuevo de menos de un millón de euros a las empresas está aumentando en España, con tasas crecientes en lo que llevamos de En cambio, para el préstamo de más importe, la tasa de variación sigue siendo negativa, si bien esta información hay que interpretarla con cautela ya que las grandes empresas tienen acceso a otras formas de financiación no bancaria. Uno de los factores que ha impactado adversamente en las condiciones en el acceso de las empresas españolas a la financiación bancaria es la profunda reestructuración que ha vivido el sector bancario español para corregir los desequilibrios acumulados en el pasado. Sin embargo, como comentan Santiago Carbó (Catedrático de la Universidad de Bangor y director del departamento de sistemas financieros de FUNCAS) y Francisco Rodríguez (profesor de la Universidad de Granada e investigador de FUNCAS), la literatura académica no es concluyente a la hora de determinar el efecto de la reestructuración bancaria sobre el crédito. En su artículo se presta atención a esta relación, con un foco particular en el caso español. Los autores muestran cómo el impacto sobre el crédito de la reestructuración depende, entre otras cuestiones, de una correcta distinción entre conceptos como concentración y competencia o cantidad vs calidad del crédito. Asimismo, en el caso español, los resultados de algunos estudios recientes sugieren que la nueva estructura de mercado generada no ha empeorado la competencia y que aunque el crédito no crecerá en los próximos años a las mismas tasas que lo hizo en el período anterior a la crisis, será de mayor calidad. Los autores enfatizan la importancia que las nuevas operaciones TLTRO del BCE pueden tener para reactivar el crédito en España. Uno de los motivos que explican el sobre coste que las pymes españolas soportan a la hora de obtener financiación bancaria es la fragmentación del mercado financiero europeo. Así, como analizan Santiago Fernández de Lis y José Félix Izquierdo de la Cruz (BBVA Research), el avance hacia una unión bancaria es fundamental para corregir esa fragmentación. Sin embargo, la reducción de las primas de riesgo soberanas apenas se ha trasladado a los diferenciales de coste de crédito entre los países del centro y la periferia del euro. Además, no toda la mejora reciente de los indicadores de fragmentación es imputable de manera directa a los avances en la unión bancaria. Una parte es resultado de medidas o declaraciones de política monetaria que marcaron un punto de inflexión en los diferenciales de deuda soberana. No todos los diferenciales soberanos, ni diferenciales de coste de crédito para empresas del centro y la periferia son imputables a la fragmentación, ya que una parte tiene que ver con otros determinantes, entre ellos los relacionados con los fundamentos de las economías europeas. 12

14 RESUMEN EJECUTIVO En un intento por arrojar luz y cuantificar los impactos de algunos de estos aspectos sobre el coste del crédito a empresas, el análisis que realizan los economistas del BBVA Research muestra que en España e Italia la reciente tendencia descendente de la prima de riesgo soberano no se ha reflejado en el coste de crédito a empresas debido a que se ha visto contrarrestado por el aumento de la tasa de mora. En cambio, en Francia esta evolución ha sido muy distinta. La tasa de mora es la variable que recoge de forma robusta la calidad crediticia de las carteras de préstamos a empresas en estos dos países después de comprobar la consistencia del análisis realizado. La crisis ha traído consigo una ampliación del diferencial entre el coste de crédito de pymes y grandes empresas común a los tres países, pero con una mayor intensidad en España. Los autores concluyen que los avances hacia la unión bancaria han contribuido a la reducción de la fragmentación, pero ésta ha sido también, en buena medida, resultado de las medidas de política monetaria. Sólo en la medida en que la unión bancaria termine implantando un auténtico mercado único de servicios financieros, donde las empresas se puedan financiar con bancos con origen en cualquier país de la Eurozona, será posible acabar completamente con los elementos de fragmentación que persisten. El bloque de la monografía dedicada a la financiación bancaria contiene un artículo de Juan Basurto y Santiago Pernías (Asociación Española de Banca, AEB). Los autores muestran su preocupación por el efecto que el endurecimiento de la regulación bancaria va a tener sobre el crédito y también por el aumento de la aversión al riesgo de las entidades bancarias como consecuencia del coste tan elevado que han soportado de la reestructuración y saneamiento realizados. Los autores justifican sus preocupaciones tras realizar un repaso minucioso de todas las reformas llevadas a cabo en España en los últimos años para corregir los desequilibrios que el sector bancario había acumulado en el pasado. Las consecuencias adversas que el exceso de regulación pueda tener sobre la evolución del crédito bancario hace aconsejable fomentar vías alternativas de financiación. Una de ellas es la de la banca en la sombra, de la que forman parte compañías de seguros, fondos de pensiones, hedge funds, fondos de inversión cotizados, etc. Y otros menos institucionalizados, como la financiación entre empresas o el crowdfunding. La advertencia que hacen desde la AEB es que esa otra forma de hacer «banca» debe estar correctamente regulada para evitar una competencia desleal. La predominancia de la financiación bancaria en España debería dar paso a un aumento de la financiación directa en los mercados. Y esto es algo que poco a poco está sucediendo en España donde bastantes empresas, y no sólo las integrantes del Ibex 35, están realizando emisiones de bonos incluso sin disfrutar de calificación crediticia de agencia externa. Los colaboradores de la AEB destacan muy positivamente el lanzamiento reciente del Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF), que ya ha empezado a dar acogida a títulos emitidos por empresas medianas. La parte de la monografía dedica a la financiación bancaria se cierra con un artículo de Manuel Méndez del Río (Presidente de la Fundación Microfinanzas BBVA) que analiza la importancia que tiene fomentar el emprendimiento como factor de creación de empleo. El problema que presenta el emprendimiento es el acceso a la financiación, que es fundamental para el nacimiento, desarrollo y supervivencia de las actividades pro- 13

15 LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL ductivas. Algunos de los problemas que están presentes en las relaciones prestamistaprestatario (información imperfecta, asimetría de información, etc.) son más acuciantes para los emprendedores, lo que exige diseñar instrumentos específicos para fomentar su acceso a la financiación dadas las limitaciones de la banca tradicional para hacer frente a las necesidades de los emprendedores. Es aquí donde surgen las instituciones microfinancieras (como las instituciones que se dedican a dar préstamos individuales, las que adoptan la modalidad de créditos grupales solidarios o los bancos comunales). En este contexto, la Fundación Microfinanzas BBVA ha desarrollado una metodología propia (Finanzas Responsables Productivas) para impulsar el emprendimiento en los segmentos más desfavorecidos y luchar contra la pobreza, permitiendo además que muchas microempresas se conviertan en pymes. B. LA FINANCIACIÓN VÍA MERCADOS DE CAPITALES El avance de España hacia un sistema financiero más resistente, equilibrado y flexible pasa por facilitar a las empresas el acceso a financiación de diferentes modos y en diferentes circunstancias. A lo largo de este trabajo colectivo se pone de manifiesto que a las mayores dificultades en el acceso a la financiación como consecuencia de la crisis se une un peso muy elevado del crédito bancario como fuente casi única de financiación ajena para un amplísimo colectivo de empresas españolas, en especial aquellas de menor tamaño, que se encuentran con dificultades para hacer frente a las restricciones crediticias y para revertir la situación. El reto institucional, como afirma Vicente Salas (Catedrático de la Universidad de Zaragoza) es ahora contar con los mecanismos y los instrumentos de control adecuados para una financiación externa no bancaria que además previsiblemente contará con más peso de los fondos propios. Muy pocas empresas no financieras españolas, menos de dos centenares que representan un porcentaje inferior al 0,001% del total de empresas, son capaces de acceder ahora mismo a algún mecanismo de financiación de tipo colectivo en sentido amplio, es decir con participación de una pluralidad de inversores que adquieren acciones o títulos de renta fija cotizados en mercados tanto regulados como alternativos o incluso en plataformas de financiación de nueva generación. Pocas también cuentan con la participación de fondos de capital riesgo en su capital o en su financiación ajena. La búsqueda de soluciones a esta situación es una tarea prioritaria y comienzan a conocerse datos que confirman que el proceso de diversificación de la financiación empresarial en España está en marcha de manera intensa y relevante. Son las grandes empresas cotizadas en Bolsa, aquellas que forman parte del IBEX 35, las que se encuentran en vanguardia de esta evolución y los cambios en su estructura de financiación con mayor peso del capital y menos deuda y además mayor diversificación de esta deuda, empiezan a ser visibles. De acuerdo con datos obtenidos por el Servicio de Estudios de Bolsas y Mercados Españoles (BME) a partir del análisis de la estructura del pasivo de 25 compañías no financieras integrantes del IBEX 35 entre los años 2010 y 2013, los recursos propios, el capital de las compañías, aumenta un 3,6% mientras la financiación ajena total se redu- 14

16 RESUMEN EJECUTIVO ce un 7,4%. Es precisamente dentro de la financiación ajena donde los resultados son más significativos: la financiación bancaria a largo plazo cae un 34,6% y la financiación bancaria a corto plazo lo hace un 36,7%. Por el contrario, la financiación de mercado a largo plazo a través de instrumentos de renta fija aumenta un 8,7% y la financiación de mercado a corto plazo a través de instrumentos de renta fija se dispara un 65,6%. Si ampliamos el análisis a las 18 compañías no financieras integrantes del índice bursátil IBEX MEDIUM CAP, que engloba a compañías de menor dimensión que las que forman parte del IBEX 35, los resultados muestran que, si bien la financiación bancaria a corto y largo plazo crece ligeramente, un 7,3% entre 2010 y 2013, es la financiación ajena de mercado la que lo hace a ritmos mucho más elevados. Partiendo de cifras bajas en 2010, la financiación ajena a través de instrumentos de renta fija a largo plazo aumenta un 110% y a través de instrumentos de renta fija a corto plazo crece un 959%. El hecho de que hablemos de un colectivo de empresas españolas muy específico, privilegiado y con capacidad de adaptación a situaciones cambiantes en el ámbito de la financiación, grandes y medianas empresas cotizadas en el mercado bursátil, obligan a extremar la prudencia a la hora de evaluar hasta qué punto este comportamiento puede ser extrapolable al conjunto del tejido empresarial español, caracterizado por una dimensión media reducida de las empresas. En cualquier caso es un ejemplo claro de las ventajas que proporciona a las compañías su presencia en mercados públicos de capitales a la hora de flexibilizar su estructura de financiación. EL ACCESO A LOS MERCADOS DE CAPITALES ES ESCASO Y ESTÁ LLENO DE DIFICULTADES PARA LAS EMPRESAS. COTIZAR ES UN LOGRO AL ALCANCE DE POCAS EMPRESAS Y DEBE SER INCENTIVADO DE FORMA CORRECTA La presencia en mercados públicos de cotización tanto de renta variable como de deuda corporativa es un instrumento valioso que contribuye al crecimiento económico a través del soporte a las empresas y a la creación de riqueza y se está infravalorando a la hora de diseñar políticas y medidas para fomentar el tamaño empresarial, la creación de empleo y la riqueza. Las medidas tendentes a incentivar el tamaño de las empresas o la provisión de más y mejores canales para su financiación, deben asociarse estrechamente a prioridades declaradas como la generación de empleo o la consolidación fiscal. Como ejemplo citar que el número de empresas que hoy cotizan en la Bolsa española es reducido en el caso de las compañías no financieras, pero muchas de ellas son empresas de tamaño grande, una de las variables que se considera clave para la competitividad futura de la economía española de acuerdo con trabajos recientes presentados por la Fundación de Estudios Financieros o por el Consejo Empresarial para la Competitividad. En términos de valor, las compañías cotizadas españolas representan un porcentaje inferior al 1% del total de compañías existentes en España pero concentran el 40% del valor de todas las empresas españolas de acuerdo con datos publicados por el Banco de España. También la capacidad de creación de empleo de las empresas que salen a Bolsa es superior al del conjunto total de empresas españolas a lo largo del período , 15

17 LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL según una reciente investigación realizada en la Universidad de Oviedo. Los resultados coinciden con trabajos realizados sobre el mercado norteamericano para el período que evidencian que las compañías que iniciaron su cotización bursátil mostraron un crecimiento del empleo del 45%, además de un significativo crecimiento de ingresos en la década posterior a su incorporación. Antonio Giralt (Presidente del Mercado Alternativo Bursátil) y Jesús González Nieto (Director Gerente y Vicepresidente del MAB) confirman que el número de empresas cotizadas es escaso si se compara con el total de empresas existentes. Esta característica que se repite con más o menos intensidad en todos los países y obedece según los autores a las dificultades regulatorias y económicas de acceso a este mecanismo de financiación por parte de las empresas de dimensiones medianas y pequeñas, por otro lado las más numerosas. Abrir vías para la financiación de las empresas pequeñas y medianas a través de fondos propios se convierte en una necesidad pero han de vencerse algunas barreras o impedimentos, entre los que destaca un cambio de mentalidad en los propietarios de las pymes, que debe traducirse en una nueva forma de administrar e implementar mecanismos de gobierno de la empresa y de producción de información suficientes para los nuevos y potenciales inversores. En este cambio de mentalidad también ha de perderse el miedo a la posibilidad de pérdida de control en la compañía. Las pymes que accedan a cotizar en los mercados financieros no han de soportar una excesiva complejidad regulatoria ni afrontar elevados costes explícitos (comisiones, honorarios y tarifas) o implícitos (derivados de la generación de más información); además, los mercados han de poner a su disposición mecanismos de negociación más adaptados a las características de menor liquidez bursátil de las acciones de empresas de menor capitalización. Tanto la Bolsa como el MAB constituyen marcos muy adecuados para la obtención de recursos propios, vía ofertas públicas de suscripción de acciones (OPS) o ampliaciones de capital con los que sustentar el crecimiento/expansión empresarial, uno de los objetivos básicos de las empresas en un entorno cada vez más competitivo. El crecimiento de los recursos propios aporta a la expansión de la empresa características de solidez, flexibilidad y reducción del riesgo financiero, contribuyendo a mantener el equilibrio entre fondos propios y ajenos. La demanda de acciones emitidas por pequeñas y medianas compañías es el punto más débil en la estructura actual del mercado de valores español. El número de inversores dispuestos a asumir riesgos mayores y dificultades de liquidez es demasiado pequeño. Los inversores perciben las compañías de tamaño reducido como una opción más arriesgada que las grandes. Las propuestas de los autores se centran en el lanzamiento de fondos especializados y la elaboración de incentivos fiscales que animen a los inversores a considerar estos valores como objetivo para sus carteras. Adicionalmente, ayudaría mucho tanto la creación de un fondo público con el objetivo de invertir en este tipo de compañías, como una mejora en el análisis de la información de estas compañías. En suma, uno de los retos para los reguladores y los responsables de la política económica es investigar, diseñar y poner en marcha los incentivos correctos para que las empresas quieran y sean capaces de llegar a los mercados públicos de cotización. 16

18 RESUMEN EJECUTIVO PROMOVER LA INCORPORACIÓN DE MAYOR NÚMERO DE EMPRESAS A LA EMISIÓN DE DEUDA EXIGE MODERNIZAR EL RÉGIMEN DE EMISIÓN DE DEUDA, YA EN MARCHA, Y FRENAR LA MIGRACIÓN DE EMISORES AL EXTERIOR. MERCADOS COMO EL MARF, NOVEDADES EN FINANCIACIÓN ESTRUCTURADA Y LA APARICIÓN DE FONDOS DE CRÉDITO CORPORATIVO SE CONFIGURAN COMO INSTRUMENTOS CON INTERESANTES POSIBILIDADES La progresiva diversificación de las fuentes de financiación de un grupo de compañías industriales y financieras españolas es un hecho. Su éxito se ha basado en la expansión internacional y ese proceso ha tenido su reflejo en la captación de fondos en los mercados de capitales de renta fija, tanto nacionales como internacionales. De estos extremos se hacen eco Gonzalo García-Fuertes (Abogado de J&A Garrigues), José Luis Palao (Abogado de J&A Garrigues), Javier Redonet (Uría Menéndez Abogados) y Alfonso Ventoso (Uría Menéndez Abogados). La restricción crediticia acrecentada a partir del año 2008 a causa de la crisis financiera ha impulsado a muchas empresas más pequeñas, cotizadas o no, a debutar en los mercados de capitales de deuda. Las reformas legislativas y otras medidas orientadas a promover la financiación de la empresa española a través de la emisión de deuda han venido principalmente por dos vías: (i) el fomento de la creación de plataformas y mercados de renta fija más eficientes (como el MARF) y el abaratamiento de costes (reducción de tasas y costes de inscripción) y (ii) la revisión del régimen de emisión de obligaciones para reducir y simplificar los requisitos aplicables. No obstante, las sucesivas medidas adoptadas en este segundo ámbito no han sido sino modificaciones parciales que no han acometido la tan necesaria como reclamada reforma global del régimen de la emisión de obligaciones en España, que en lo esencial se mantiene sin cambios sustanciales desde la Ley de Sociedades Anónimas de 1951 y que adolece de una rigidez y formalidad que contrasta notablemente con la normativa de otros países de nuestro entorno y que aumenta los costes y entorpece el proceso de captación de fondos por los emisores españoles, situándoles en posición de desventaja respecto a sus competidores de otros países comunitarios. Esta circunstancia, unida al diverso régimen fiscal aplicable hasta hace apenas unos meses a las emisiones de deuda españolas en función de la naturaleza del emisor (que resultaba más favorable en ciertos aspectos, incluyendo los requisitos para no practicar retención a cuenta de impuestos en los pagos de cupones a inversores no residentes, para las entidades de crédito y las sociedades cotizadas en Bolsa respecto a los restantes emisores), motivó que muchas compañías, particularmente las no cotizadas en Bolsa, constituyeran en los últimos años sociedades de propósito especial en el extranjero para llevar a cabo sus emisiones de deuda sin sujeción a la normativa mercantil y fiscal española, lo cual encarecía las estructuras y las hacía menos competitivas con respecto a compañías de otras jurisdicciones. Felizmente, la transcendente cuestión fiscal antes referida ha quedado resuelta muy recientemente y se está abordando la modernización del régimen mercantil de la emisión de obligaciones merced a sendas iniciativas legislativas, el Anteproyecto de Ley del Código Mercantil y el Proyecto de Ley para el Fomento de la Financiación Empresarial, 17

19 LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL promovido por el Ministerio de Economía. Ambas reformas, la mercantil y la fiscal, contribuirán a facilitar la emisión de deuda por las entidades españolas en condiciones similares a las de sus comparables de otros países europeos, frenando la migración de los emisores al exterior. La creación de un Mercado Alternativo de Renta Fija, el MARF, ha supuesto un revulsivo en el ámbito de la financiación a través de mercados de capitales. El Gobierno español tomó la iniciativa de explorar alternativas dirigidas al estímulo de la financiación no bancaria, con la adopción de diversas medidas de apoyo a la creación de un MARF, que facilitara a las empresas la captación de financiación por la vía de emisión de instrumentos financieros en los mercados de capitales. El Grupo Bolsas y Mercados Españoles (BME) se hizo cargo del desarrollo de este proyecto y en unos meses diseñó el nuevo Mercado desde el punto de vista normativo, con la redacción de un Reglamento y su correspondiente conjunto de Circulares, y desde la vertiente técnica, con la creación de diferentes registros y de la plataforma de negociación. Las primeras emisiones en el mercado ya son una realidad como remarcan Julio Alcántara (Consejero-director general del MARF) y Gonzalo Gómez Retuerto (Director Gerente del MARF), aunque persisten reticencias entre los posibles emisores de este Mercado, en gran parte debido al desconocimiento de este canal de financiación. Tras años de financiación bancaria barata y fácil de obtener, afirman, es complicado rediseñar las políticas internas de las empresas y algunos directores financieros miran todavía con desconfianza la posibilidad de acudir a los mercados de capitales. El universo de posibles emisores en el MARF es el formado por compañías solventes, no necesariamente calificadas como «investment grade», con unos riesgos de negocio controlados y que cuentan con una tesorería que les permite holgadamente atender a la deuda. No existe, por parte de la reglamentación del Mercado, ninguna limitación sobre el tamaño de las empresas que pueden acudir al mismo, ni sobre el volumen a emitir. Se considera fundamental la labor que desarrollan los Asesores Registrados, tanto durante el proceso de preparación y elaboración de la documentación relativa a la emisión, como posteriormente con la aportación de información periódica y de cualquier hecho que pudiera ser relevante para la marcha de la sociedad. En un Mercado de estas características, es muy importante garantizar la máxima transparencia, poniendo toda la información a disposición de inversores y público en general. Nuevas y prometedores perspectivas se abren para las técnicas de financiación estructurada, entre las que se encuentran la titulización y los bonos protegidos (coveredbonds), que pueden ser utilizadas para mejorar la financiación de las pymes. José Antonio Trujillo (Presidente de Intermoney Titulización SGFT) asegura que si bien son básicamente utilizadas por entidades bancarias para refinanciar sus carteras de préstamos a pymes, bien sea titulizándolas o afectándolas para construir bonos protegidos estructurados (structured SME covered bond), también pueden ser utilizadas directamente por las empresas no financieras que dispongan de derechos de cobro de naturaleza y características adecuadas para su cesión a terceros. En principio, por su complejidad y costes, estos instrumentos de financiación parecen estar reservados a entidades financieras, y fuera de ese ámbito a empresas de gran tamaño. Sin embargo, también pueden ser utilizados por empresas de tamaño relativamente reducido. Los fondos de titulización «pri- 18

20 RESUMEN EJECUTIVO vados» son una herramienta muy flexible, jurídicamente sólida, sujeta a procedimientos administrativos sencillos y de bajo coste, y pueden ser utilizados por empresas de tamaño medio, tanto para emitir y colocar bonos de titulización, como para estructurar y emitir bonos protegidos. Recientemente la legislación ha habilitado a los fondos de titulización privados para que puedan optar a cotizar en plataformas alternativas de negociación tipo MARF. Esto supone un atractivo adicional, pues facilita la colocación y posterior negociación de los bonos, aunque ésta quede restringida a inversores cualificados. La aparición de nuevos agentes y nuevas figuras de financiación como los Fondos de Crédito es producto del nuevo escenario de la financiación empresarial que describen Ignacio Muñoz Alonso (Presidente de Aria Capital, profesor de finanzas del IE Business School) y Jesús Sánchez-Quiñones (Consejero Director General de Renta 4 Banco). Se caracteriza por la aparición de nuevos patrones cualitativos que condicionarán el modo de financiarse, y por extensión la estructura de capital, de muchas empresas españolas. En primer lugar, está produciéndose una recomposición sectorial, con reorientación del esfuerzo financiador hacia el sector servicios, como la hostelería y el comercio, la energía o el transporte y las comunicaciones, que aumentan su participación en las carteras, manteniéndose el crédito vivo prácticamente constante en el sector de manufacturas, la agricultura y la alimentación. En segundo lugar, asistimos a una recomposición temporal con reducción de duraciones que señala dos tendencias: la sustitución del largo plazo por crédito circulante, a 1 año o menos; y el sesgo hacia los demandantes naturales de plazos cortos en sus balances, las pymes, frente a la demanda de empresas de mayor tamaño con ciclos de inversión más largos. La tercera característica es la polarización de la oferta en el que la estabilización del volumen desagregado de crédito concedido a empresas se acompañará de una concentración en los extremos del espectro de tamaño empresarial, fluyendo con mayor facilidad a las pymes y a las grandes corporaciones. Surge así la oportunidad para nuevos agentes financieros que no aspiran a reemplazar el papel de la banca como financiadores principales de las empresas, sino a complementarla, participando en aquellos formatos más exigentes para la banca en cuanto a la intensidad en la utilización de sus recursos de capital. Se entiende por Fondos de Crédito (Credit Funds) aquellos fondos que invierten en créditos y préstamos directos a empresas. El horizonte de inversión de este tipo de fondos oscila entre siete y diez años, dependiendo de las características y plazos de los créditos y préstamos concedidos por el fondo a las empresas. Los Fondos de Créditos pueden apalancarse y, de esta forma, el importe destinado a prestar a las empresas podrá ser superior a las aportaciones de los inversores en el fondo gracias a la propia financiación obtenida por el fondo de crédito. La estructura operativa de estos nuevos agentes replica en un primer momento la de los fondos de inversión, con una vida prestablecida y gestionada por un equipo independiente que capta los fondos entre inversores especializados y los invierte en préstamos corporativos de distinto tipo. Un fondo de crédito puede aceptar perfiles de crédito más heterogéneos o con un coste inferior al de la banca. Las modalidades de inversión pueden ser variadas pero en la medida en la que se denominen fondos de deuda o crédito, habrán de alejarse en subordinación y contingencia de los reembolsos de aque- 19

Los retos de la financiación del sector empresarial

Los retos de la financiación del sector empresarial Los retos de la financiación del sector empresarial Financiación Bancaria y Financiación vía Mercados de Capitales Presentación del Estudio Madrid, 16 Enero 2015-1- Los retos de la financiación del sector

Más detalles

LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL

LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL LOS RETOS DE LA FINANCIACIÓN DEL SECTOR EMPRESARIAL Dirección del Estudio Jaime Requeijo Subdirección Financiación bancaria Joaquín Maudos Subdirección Financiación vía mercados de capitales Domingo García

Más detalles

La Fundación de Estudios Financieros presenta el Estudio Ahorro familiar en España

La Fundación de Estudios Financieros presenta el Estudio Ahorro familiar en España La Fundación de Estudios Financieros presenta el Estudio Ahorro familiar en España LA FEF CONSIDERA EL AHORRO DE LAS FAMILIAS ESPAÑOLAS ELEMENTO CLAVE PARA LA REGENERACION DE LA ECONOMÍA El ahorro interno

Más detalles

Una de cada cuatro empresas necesita el beneficio de diez años para devolver su deuda, casi el doble que la media europea

Una de cada cuatro empresas necesita el beneficio de diez años para devolver su deuda, casi el doble que la media europea www.fbbva.es DEPARTAMENTO DE COMUNICACIÓN NOTA DE PRENSA Estudio sobre endeudamiento y estructura financiera de las empresas de la Fundación BBVA y el Ivie Una de cada cuatro empresas necesita el beneficio

Más detalles

MEJORA DE LA FINANCIACIÓN EMPRESARIAL

MEJORA DE LA FINANCIACIÓN EMPRESARIAL AGENDA DEL CAMBIO MEDIDA 14 MEJORA DE LA FINANCIACIÓN EMPRESARIAL Consejería de Economía e Infraestructuras Diagnóstico de Situación En Extremadura el acceso a la financiación es uno de los mayores problemas

Más detalles

Informe económico Asamblea General de la Asociación Hipotecaria Española

Informe económico Asamblea General de la Asociación Hipotecaria Española Informe económico Asamblea General de la Asociación Hipotecaria Española Madrid, 1 de Junio de 215 1. El redimensionamiento del mercado hipotecario: 214 frente 27 Conforme a nuestras previsiones, 214 se

Más detalles

capacidad que la entidad analizada tiene, para hacer frente a sus obligaciones financieras.

capacidad que la entidad analizada tiene, para hacer frente a sus obligaciones financieras. RATING Qué es el rating? El rating, o calificación crediticia, es un indicador de solvencia, elaborado por una agencia especializada, cuyo fin es el de informar, a terceros interesados, de la calidad crediticia

Más detalles

LA FEF ALERTA DE LA DIFICULTAD DEL NECESARIO OBJETIVO DE REDUCIR EL ENDEUDAMIENTO Y RECUPERAR EL CRECIMIENTO

LA FEF ALERTA DE LA DIFICULTAD DEL NECESARIO OBJETIVO DE REDUCIR EL ENDEUDAMIENTO Y RECUPERAR EL CRECIMIENTO La Fundación de Estudios Financieros presenta el Estudio Desapalancamiento y Crecimiento en España. Prioridades y estrategias sectoriales en el camino hacia una economía equilibrada LA FEF ALERTA DE LA

Más detalles

Unión de los Mercados de Capitales - Más inversiones, mayor crecimiento

Unión de los Mercados de Capitales - Más inversiones, mayor crecimiento 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 Proyecto de resolución nº 2 presentada por la Presidencia del PPE para el Congreso del PPE, Madrid

Más detalles

FICHA DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA

FICHA DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA FICHA DE INSTITUCIONES DE INVERSIÓN COLECTIVA Noviembre 2007 Página 1 de 11 Índice 1. DEFINICIÓN 2. PARTICULARIDADES 3. RIESGOS 4. COSTES 5. CATEGORIAS DE FONDOS 6. IIC DE INVERSION LIBRE - HEDGE FUNDS

Más detalles

de la SI en la empresa española

de la SI en la empresa española monográfico >>>> estrategias de la SI ÇLas tecnologías de la SI en la empresa española Por Antonio de Lucas ` Gerente de DMR Consulting Las Tecnologías de la Información y Comunicaciones (TIC) son piezas

Más detalles

EMISIÓN DE ACCIONES COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO

EMISIÓN DE ACCIONES COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO EMISIÓN DE ACCIONES COMO ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO BOLSA DE VALORES Santiago, 29 de Noviembre de 2002 I. INTRODUCCIÓN: FUENTES DE FINANCIAMIENTO PARA LAS EMPRESAS Las

Más detalles

LA FINANCIACIÓN TRADICIONAL DE LAS PYMES EN ESPAÑA Y EN LA UNIÓN EUROPEA

LA FINANCIACIÓN TRADICIONAL DE LAS PYMES EN ESPAÑA Y EN LA UNIÓN EUROPEA LA FINANCIACIÓN TRADICIONAL DE LAS PYMES EN ESPAÑA Y EN LA UNIÓN EUROPEA 1. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO. BANCARIZACIÓN VS MERCADO Un análisis de las posibilidades de financiación de las Pymes debe

Más detalles

FONDO MONETARIO INTERNACIONAL

FONDO MONETARIO INTERNACIONAL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL DEPARTAMENTO DE COMUNICACIONES España: Declaración Final de la Misión De la Consulta del Artículo IV de 2015 8 de junio de 2015 Aquí figuran las conclusiones preliminares

Más detalles

La Bolsa Mexicana de Valores como opción de financiamiento

La Bolsa Mexicana de Valores como opción de financiamiento Comercio Exterior La Bolsa Mexicana de Valores como opción de financiamiento Juan Pablo Góngora Pérez* Fuente: http://www.sxc.hu/browse.phtml?f=download&id=1350809 Uno de los principios empresariales básicos

Más detalles

Kutxabank cierra 2014 con un beneficio de 150,3 millones de euros, un 38,8% más que en 2013

Kutxabank cierra 2014 con un beneficio de 150,3 millones de euros, un 38,8% más que en 2013 Es una de las pocas entidades del Estado que ha obtenido resultados positivos en los tres últimos años, lo que le permite incrementar su aportación a las Obras Sociales Kutxabank cierra 2014 con un beneficio

Más detalles

LA SITUACIÓN DE LA FINANCIACIÓN DE ESPAÑA FRENTE A LOS PRINCIPALES PAÍSES DE LA ZONA EURO

LA SITUACIÓN DE LA FINANCIACIÓN DE ESPAÑA FRENTE A LOS PRINCIPALES PAÍSES DE LA ZONA EURO LA SITUACIÓN DE LA FINANCIACIÓN DE ESPAÑA FRENTE A LOS PRINCIPALES PAÍSES DE LA ZONA EURO 2 de agosto de 211 - Los préstamos al sector privado en la Zona Euro vuelven a crecer después de la contracción

Más detalles

GRUPO PARLAMENTARIO POPULAR EN EL CONGRESO

GRUPO PARLAMENTARIO POPULAR EN EL CONGRESO A LA MESA DEL CONGRESO DE LOS DIPUTADOS El Grupo Parlamentario Popular, al amparo de lo dispuesto en el artículo 197 y ss. del vigente Reglamento de la Cámara, con motivo del Debate de Política General

Más detalles

TEMA 5: OTROS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

TEMA 5: OTROS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS TEMA 5: OTROS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS 5.1. Compañías de seguros 5.2. Fondos de pensiones 5.3. Sociedades de garantía recíproca 5.4. Sociedades y fondos de capital riesgo 5.5. Otros intermediarios y

Más detalles

Kutxabank logra un beneficio de 122,7 millones de euros en el primer semestre, un 18,8% más

Kutxabank logra un beneficio de 122,7 millones de euros en el primer semestre, un 18,8% más El Margen de Clientes del Grupo crece un 4,3% en el segundo trimestre Kutxabank logra un beneficio de 122,7 millones de euros en el primer semestre, un 18,8% más La inversión crediticia ha mantenido una

Más detalles

Una nueva etapa para el capital riesgo?

Una nueva etapa para el capital riesgo? Una nueva etapa para el capital riesgo? 1. Introducción No cabe duda que el capital riesgo (1) ha sido uno de los grandes protagonistas de la economía española a lo largo del año 2005. Dos hechos han destacado

Más detalles

Cooperativas de crédito: situación actual y perspectivas de futuro

Cooperativas de crédito: situación actual y perspectivas de futuro Valencia, 16 de febrero de 2006 Cooperativas de crédito: situación actual y perspectivas de futuro XV Jornadas de las Cajas Rurales de la Comunidad Valenciana Gonzalo Gil Subgobernador del Banco de España

Más detalles

La política de financiación del Tesoro público ante la crisis económica

La política de financiación del Tesoro público ante la crisis económica Presupuesto y Gasto Público 63/2011: 35-39 Secretaría General de Presupuestos y Gastos 2011, Instituto de Estudios Fiscales La política de financiación del Tesoro público ante la crisis económica JOSÉ

Más detalles

manuales Claves para el éxito empresarial Capital riesgo: Qué es y como funciona

manuales Claves para el éxito empresarial Capital riesgo: Qué es y como funciona manuales Claves para el éxito empresarial 5 Capital riesgo: Qué es y como funciona RESULTAE Organización, reestructuración y expansión de empresas Febrero de 2015 MANUALES RESULTAE 5 CAPITAL RIESGO: QUÉ

Más detalles

TEMA 12. EL SISTEMA FINANCIERO Y LA POLÍTICA MONETARIA 1. EL SISTEMA FINANCIERO Y SUS INTERMEDIARIOS.

TEMA 12. EL SISTEMA FINANCIERO Y LA POLÍTICA MONETARIA 1. EL SISTEMA FINANCIERO Y SUS INTERMEDIARIOS. 1. EL SISTEMA FINANCIERO Y SUS INTERMEDIARIOS. El Sistema Financiero lo componen los bancos e instituciones de crédito donde están depositados los ahorros. Para que el sistema funcione es necesario que

Más detalles

NOTA VALORATIVA SOBRE EL ANTERPROYECTO DE LEY DE EMPRENDEDORES Y SU INTERNACIONALIZACIÓN

NOTA VALORATIVA SOBRE EL ANTERPROYECTO DE LEY DE EMPRENDEDORES Y SU INTERNACIONALIZACIÓN INTRODUCCIÓN NOTA VALORATIVA SOBRE EL ANTERPROYECTO DE LEY DE EMPRENDEDORES Y SU INTERNACIONALIZACIÓN El Consejo de Ministros, celebrado el pasado 24 de mayo, adoptó el Anteproyecto de Ley de Apoyo a los

Más detalles

Las Pymes y su acceso a los Mercados de Valores Iberoamericanos

Las Pymes y su acceso a los Mercados de Valores Iberoamericanos Las Pymes y su acceso a los Mercados de Valores Iberoamericanos Santiago Cuadra Abeti Secretario General Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores Reunión de la Mesa Redonda Latinoamericana de Gobierno

Más detalles

El buen funcionamiento del Sistema Financiero es fundamental para el crecimiento de la

El buen funcionamiento del Sistema Financiero es fundamental para el crecimiento de la CONCLUSIÓN. El buen funcionamiento del Sistema Financiero es fundamental para el crecimiento de la economía de un país, ya que es el medio que permite la asignación eficiente de capital, al poner en contacto

Más detalles

IMPORTANCIA DE MEDIANAS Y PEQUEÑAS EMPRESAS PARA LA BANCA REGIONAL

IMPORTANCIA DE MEDIANAS Y PEQUEÑAS EMPRESAS PARA LA BANCA REGIONAL Departamento de Estudios Económicos Nº130, Año 4 Viernes 5 de Diciembre de 2014 IMPORTANCIA DE MEDIANAS Y PEQUEÑAS EMPRESAS PARA LA BANCA REGIONAL Comenzaremos diciendo que el crédito es un instrumento

Más detalles

La riqueza financiera de las familias en España

La riqueza financiera de las familias en España La riqueza financiera de las familias en España SUBDIRECCIÓN GENERAL DE ESTUDIOS DEL SECTOR EXTERIOR El concepto de riqueza financiera de un agente económico hace referencia al conjunto de sus activos

Más detalles

LAS GRANDES EMPRESAS DEL IEF ABREN SUS REDES INTERNACIONALES AL RESTO DE COMPAÑÍAS FAMILIARES, PARA QUE SE LANCEN A EXPORTAR EN MEJORES CONDICIONES

LAS GRANDES EMPRESAS DEL IEF ABREN SUS REDES INTERNACIONALES AL RESTO DE COMPAÑÍAS FAMILIARES, PARA QUE SE LANCEN A EXPORTAR EN MEJORES CONDICIONES Podrán beneficiarse hasta 1.100 compañías de las organizaciones territoriales vinculadas al Instituto de la Empresa Familiar LAS GRANDES EMPRESAS DEL IEF ABREN SUS REDES INTERNACIONALES AL RESTO DE COMPAÑÍAS

Más detalles

LA RECUPERACIÓN ECONÓMICA Y LOS NUEVOS ESCENARIOS FINANCIEROS PARA LAS EMPRESAS

LA RECUPERACIÓN ECONÓMICA Y LOS NUEVOS ESCENARIOS FINANCIEROS PARA LAS EMPRESAS LA RECUPERACIÓN ECONÓMICA Y LOS NUEVOS ESCENARIOS FINANCIEROS PARA LAS EMPRESAS José Luis Malo de Molina Director General CONFERENCIA-COLOQUIO PARA LA ASOCIACIÓN PARA EL PROGRESO DE LA DIRECCIÓN CONFERENCIA-COLOQUIO

Más detalles

RESULTADOS 2014. Barcelona, 19 de febrero de 2015

RESULTADOS 2014. Barcelona, 19 de febrero de 2015 RESULTADOS 2014 Barcelona, 19 de febrero de 2015 LA RECUPERACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA SE CONSOLIDA EN 2014 Principales magnitudes macroeconómicas PIB (var. anual) Consumo privado (var. anual) Creación

Más detalles

ENCUESTA SOBRE PRÉSTAMOS BANCARIOS EN LA ZONA DEL EURO

ENCUESTA SOBRE PRÉSTAMOS BANCARIOS EN LA ZONA DEL EURO ENCUESTA SOBRE PRÉSTAMOS BANCARIOS EN LA ZONA DEL EURO El objetivo principal de esta encuesta es mejorar el conocimiento del Eurosistema sobre el papel que el crédito desempeña en el mecanismo de transmisión

Más detalles

BUENA PRÁCTICA Nº 23: CAPITAL RIESGO UNIVERSITARIO UNIRISCO GALICIA, S.C.R.S.A.

BUENA PRÁCTICA Nº 23: CAPITAL RIESGO UNIVERSITARIO UNIRISCO GALICIA, S.C.R.S.A. BUENA PRÁCTICA Nº 23: CAPITAL RIESGO UNIVERSITARIO UNIRISCO GALICIA, S.C.R.S.A. ANTECEDENTES UNIRISCO Galicia es una sociedad de capital riesgo que, bajo la iniciativa de las universidades de Santiago

Más detalles

SESIÓN 1. INTRODUCCIÓN A LAS MICROFINANZAS

SESIÓN 1. INTRODUCCIÓN A LAS MICROFINANZAS SESIÓN 1. INTRODUCCIÓN A LAS MICROFINANZAS Qué relación tienen las finanzas con el desarrollo? De qué estamos hablamos: de desarrollo o de banca? Cuando personas, instituciones u organizaciones interesadas

Más detalles

Financiación empresarial no bancaria

Financiación empresarial no bancaria Financiación empresarial no bancaria (tendencias y nuevas alternativas) Seminario Umbrales y barreras en el crecimiento de las empresas Cátedra Fundación ICO PYME Servicio de Estudios BME Consideraciones

Más detalles

Cuaderno de difusión

Cuaderno de difusión Junio 2014 Situación financiera de los hogares jóvenes en España Proyecto de investigación RECERCAIXA - UPF La Gran Recesión española no es una crisis como las anteriores: jóvenes, vivienda y transición

Más detalles

Jornadas Fondos de Inversión Libre: retos y oportunidades, organizado por Cinco Días

Jornadas Fondos de Inversión Libre: retos y oportunidades, organizado por Cinco Días Jornadas Fondos de Inversión Libre: retos y oportunidades, organizado por Cinco Días CARLOS ARENILLAS, VICEPRESIDENTE CNMV 7 de noviembre de 2006 Notas para la apertura institucional Saludos y agradecimientos

Más detalles

Título: "Captación de Fondos de Private Equity: Determinantes en España y Europa" Realizada por: Marina Balboa Ramón. Dirigida por: José Martí Pellón.

Título: Captación de Fondos de Private Equity: Determinantes en España y Europa Realizada por: Marina Balboa Ramón. Dirigida por: José Martí Pellón. Título: "Captación de Fondos de Private Equity: Determinantes en España y Europa" Realizada por: Marina Balboa Ramón. Dirigida por: José Martí Pellón. Lugar de celebración: Universidad de Alicante Fecha

Más detalles

EL MICROCREDITO EN LA BANCA CHILENA: VISION DEL SUPERVISOR

EL MICROCREDITO EN LA BANCA CHILENA: VISION DEL SUPERVISOR PRESENTACION CUMBRE REGIONAL DEL MICROCREDITO PARA AMERICA LATINA Y EL CARIBE SANTIAGO, CHILE EL MICROCREDITO EN LA BANCA CHILENA: VISION DEL SUPERVISOR ENRIQUE MARSHALL SUPERINTENDENTE DE BANCOS E INSTITUCIONES

Más detalles

El nuevo crédito en España entra en crecimiento tendencial positivo por primera vez desde 2007

El nuevo crédito en España entra en crecimiento tendencial positivo por primera vez desde 2007 NUEVAS OPERACIONES DE CRÉDITO El nuevo crédito en España entra en crecimiento tendencial positivo por primera vez desde 2007 Ana Rubio / Olga Gouveia / José Félix Izquierdo / Macarena Ruesta / Jaime Zurita

Más detalles

SITUACION ACTUAL DE LA PYMES EN LA BOLSA BOLIVIANA DE VALORES S.A.

SITUACION ACTUAL DE LA PYMES EN LA BOLSA BOLIVIANA DE VALORES S.A. Seminario Internacional sobre Democratización del Capital: Financiamiento de las Pymes a través del Mercado de Capitales Caracas, 21 de julio de 2005 SITUACION ACTUAL DE LA PYMES EN LA BOLSA BOLIVIANA

Más detalles

Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN

Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN Principios generales para invertir FONDOS DE INVERSIÓN 02 Funcionamiento de los Fondos 04 Tipos de Fondos 05 Comisiones en los Fondos 06 Riesgo de los Fondos 07 Fiscalidad de los Fondos Qué es un Fondo?

Más detalles

Santander obtuvo un beneficio de 2.756 millones,un 22% más que en el mismo período de 2013

Santander obtuvo un beneficio de 2.756 millones,un 22% más que en el mismo período de 2013 Nota de Prensa RESULTADOS I SEMESTRE DE 2014 Santander obtuvo un beneficio de 2.756 millones,un 22% más que en el mismo período de 2013 Comparado con el trimestre anterior, los ingresos comerciales suben

Más detalles

EL ENDEUDAMIENTO DE LAS FAMILIAS CONTINÚA CRECIENDO AUNQUE DISTIN- TOS ORGANISMOS MUESTRAN OPINIONES DIVERGENTES SOBRE LA IMPORTANCIA DE SU IMPACTO

EL ENDEUDAMIENTO DE LAS FAMILIAS CONTINÚA CRECIENDO AUNQUE DISTIN- TOS ORGANISMOS MUESTRAN OPINIONES DIVERGENTES SOBRE LA IMPORTANCIA DE SU IMPACTO EL ENDEUDAMIENTO DE LAS FAMILIAS CONTINÚA CRECIENDO AUNQUE DISTIN- TOS ORGANISMOS MUESTRAN OPINIONES DIVERGENTES SOBRE LA IMPORTANCIA DE SU IMPACTO Según datos del Banco de España la deuda de las familias

Más detalles

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE APOYO A LA PYME. Sevilla, 31 de enero de 2013

INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE APOYO A LA PYME. Sevilla, 31 de enero de 2013 INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE APOYO A LA PYME Sevilla, 31 de enero de 2013 1 ENTORNO ECONÓMICO La creación de empresas, presenta en diciembre 2012 una tasa neta del -0,57%, lo que supone un empeoramiento

Más detalles

Financiación Bursátil

Financiación Bursátil Financiación Bursátil 28-1 - Bolsa española: Crece el volumen de financiación canalizado (2012 2014) RENTA VARIABLE: FLUJOS DE INVERSIÓN CANALIZADOS EN BOLSA (MILLONES DE EUROS) 2014 2013 2012 AMPLIACIONES

Más detalles

ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS TEST DE REPASO TEMAS 2, 3 Y 4

ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS TEST DE REPASO TEMAS 2, 3 Y 4 ORGANIZACIÓN DE EMPRESAS TEST DE REPASO TEMAS 2, 3 Y 4 1ª) El fondo de Rotación o maniobra: a) Es la parte del activo circulante financiada con fondos ajenos. b) Es la parte del activo circulante financiada

Más detalles

INDICE. Definición de pyme. Problemas identificados. Fomento acceso financiación bancaria. Fomento acceso financiación alternativa

INDICE. Definición de pyme. Problemas identificados. Fomento acceso financiación bancaria. Fomento acceso financiación alternativa INDICE Definición de pyme Problemas identificados Fomento acceso financiación bancaria Fomento acceso financiación alternativa 1 Definición de pyme: el concepto europeo 2 Importancia de las pymes en la

Más detalles

Emilio Botín: Estamos preparados para aprovechar todas las oportunidades de crecimiento

Emilio Botín: Estamos preparados para aprovechar todas las oportunidades de crecimiento Nota de Prensa Junta general de accionistas de Banco Santander Emilio Botín: Estamos preparados para aprovechar todas las oportunidades de crecimiento Los resultados del pasado ejercicio demuestran la

Más detalles

La Fundación de Estudios Financieros presenta el Documento de Trabajo Informe sobre el Mercado Hipotecario español

La Fundación de Estudios Financieros presenta el Documento de Trabajo Informe sobre el Mercado Hipotecario español La Fundación de Estudios Financieros presenta el Documento de Trabajo Informe sobre el Mercado Hipotecario español LA FEF ALERTA SOBRE UNA REFORMA PRECIPITADA DE LA NORMAS HIPOTECARIAS Las reformas legislativas

Más detalles

Asocia do s a: FitchRatings. Metodología de clasificación de compañías aseguradoras de riesgos generales

Asocia do s a: FitchRatings. Metodología de clasificación de compañías aseguradoras de riesgos generales de clasificación de compañías aseguradoras de riesgos generales Clasificación global de la institución Corresponde a la clasificación de riesgo global de la institución en categorías establecidas por la

Más detalles

BOLSA MEXICANA DE VALORES

BOLSA MEXICANA DE VALORES 06/05/2010 BOLSA MEXICANA DE VALORES INFORMACIÓN FINANCIERA TRIMESTRAL SOCIEDAD FINANCIERA DE OBJETO MULTIPLE E. NO R. ESTADOS FINANCIEROS Y ANEXOS DEL CUARTO TRIMESTRE DE 2008 Y 2009 DATOS DE LA EMPRESA

Más detalles

Dirección de Compliance RENTA VARIABLE FONDOS DE INVERSIÓN. Definición

Dirección de Compliance RENTA VARIABLE FONDOS DE INVERSIÓN. Definición RENTA VARIABLE FONDOS DE INVERSIÓN Definición Los fondos de inversión son Instituciones de Inversión Colectiva; esto implica que los resultados individuales están en función de los rendimientos obtenidos

Más detalles

Grupo Banco Sabadell

Grupo Banco Sabadell Grupo Banco Sabadell Boletín de información financiera Cuarto trimestre de 2001 Cuarto trimestre de 2001 Pág. 1 Introducción El 120º ejercicio social del Banco Sabadell se ha caracterizado por el crecimiento

Más detalles

BOLETÍN. de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO INTERNACIONAL ZONA EURO EMPRESA ESPAÑA

BOLETÍN. de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO INTERNACIONAL ZONA EURO EMPRESA ESPAÑA Tercer Trimestre 2007 BOLETÍN de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO www.camaras.org INTERNACIONAL La economía mundial se enfrenta a una ligera ralentización de su crecimiento,

Más detalles

EL GRUPO IBERCAJA OBTIENE UN BENEFICIO DE 44 MILLONES DE EUROS EN EL PRIMER TRIMESTRE DE 2014

EL GRUPO IBERCAJA OBTIENE UN BENEFICIO DE 44 MILLONES DE EUROS EN EL PRIMER TRIMESTRE DE 2014 EL GRUPO IBERCAJA OBTIENE UN BENEFICIO DE 44 MILLONES DE EUROS EN EL PRIMER TRIMESTRE DE 2014 Ibercaja ha generado un resultado antes de impuestos de 44 millones de euros, lo que supone una mejora muy

Más detalles

BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO MERCADO EMERGENTE EL PRIMER MERCADO BURSÁTIL EN CHILE PARA VALORES EMERGENTES

BOLSA DE COMERCIO DE SANTIAGO MERCADO EMERGENTE EL PRIMER MERCADO BURSÁTIL EN CHILE PARA VALORES EMERGENTES MERCADO EMERGENTE EL PRIMER MERCADO BURSÁTIL EN CHILE PARA VALORES EMERGENTES SANTIAGO, 19 DE DICIEMBRE DE 2001 ÍNDICE I. MERCADO BURSÁTIL PARA EMPRESAS EMERGENTES... 3 II. QUÉ SE ENTIENDE POR EMPRESA

Más detalles

EXPANSIÓN, AÑO 1: UNA VALORACIÓN MARZO

EXPANSIÓN, AÑO 1: UNA VALORACIÓN MARZO MAB EMPRESAS EN EXPANSIÓN, AÑO 1: UNA VALORACIÓN MARZO 2011 UNA VALORACIÓN DEL MAB AL CIERRE DE SU PRIMER AÑO Es una herramienta de financiación i ió eficaz: 63 millones de en nuevo capital para las 12

Más detalles

La importancia del financiamiento vía deuda en el mercado de valores

La importancia del financiamiento vía deuda en el mercado de valores Reporte Especial A n a l i s t a s Carlos Ebensperger H. Margarita Andrade P. Tel. (56-2) 433 5200 La importancia del financiamiento vía deuda en el mercado de valores Isidora Goyenechea 3621 Piso16º Las

Más detalles

Tema 10. ANALISIS FINANCIERO Y ECONÓMICO DE LA EMPRESA

Tema 10. ANALISIS FINANCIERO Y ECONÓMICO DE LA EMPRESA Tema 10. Análisis financiero y económico de la empresa Tema 10. ANALISIS FINANCIERO Y ECONÓMICO DE LA EMPRESA 10.1 La interpretación de las cuentas anuales Colegio San Vicente de Paúl. Bachillerato de

Más detalles

Mercado inmobiliario español

Mercado inmobiliario español Nº 12 3 de abril 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario as ha aumentado de forma significativa durante los últimos años, aunque convergiendo hacia el nivel medio europeo. A

Más detalles

1. Objeto del presente informe.

1. Objeto del presente informe. INFORME QUE FORMULA EL CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN DE ADVEO GROUP INTERNATIONAL S.A., EN RELACIÓN CON LA PROPUESTA DE ACUERDO DE DELEGACIÓN EN EL CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN POR UN PLAZO MÁXIMO DE CINCO AÑOS

Más detalles

COMO ESTABLECER UN PLAN DE AHORRO?

COMO ESTABLECER UN PLAN DE AHORRO? 4. COMO ESTABLECER UN PLAN DE AHORRO? 4.1. Qué aportaciones debo realizar? 4.2. Durante cuánto tiempo? 4.3. Qué rentabilidad ofrecen los planes de ahorro? 4.4. Qué aspectos hay que considerar para establecer

Más detalles

[ 16 ] el sector bancario español en el contexto internacional

[ 16 ] el sector bancario español en el contexto internacional Introducción Este estudio analiza la evolución reciente del sector bancario español en el contexto europeo, así como los retos futuros a los que se enfrenta como consecuencia de los desafíos derivados

Más detalles

Introducción. Evolución agregada de la actividad EVOLUCIÓN DE LA ACTIVIDAD Y DE LA ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CRÉDITO EN ESPAÑA ENTRE 2004 Y 2015

Introducción. Evolución agregada de la actividad EVOLUCIÓN DE LA ACTIVIDAD Y DE LA ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CRÉDITO EN ESPAÑA ENTRE 2004 Y 2015 EVOLUCIÓN DE LA ACTIVIDAD Y DE LA ESTRUCTURA DEL MERCADO DE CRÉDITO EN ESPAÑA ENTRE Y 215 Este artículo ha sido elaborado por Ignacio Fuentes Egusquiza, de la Dirección General del Servicio de Estudios.

Más detalles

Principales resultados

Principales resultados ENCUESTA SOBRE PRÉSTAMOS BANCARIOS EN ESPAÑA: ENERO DE 216 Este artículo ha sido elaborado por Miguel García Posada, de la Dirección General de Economía y Estadística. Principales resultados En este artículo

Más detalles

Ahorro familiar en España

Ahorro familiar en España Ahorro familiar en España Director: Domingo J. García Coto Papeles de la Fundación nº 39 1 de marzo de 2011 Bolsa de Madrid -1- Se agota una etapa muy brillante de la economía española... 1.200.000 PIB

Más detalles

Flujos financieros y dinámica de la deuda en España

Flujos financieros y dinámica de la deuda en España Flujos financieros y dinámica de la deuda en España Sara Baliña y Ángel Berges* El sector privado continúa con su proceso de desapalancamiento en España en contraste con el fuerte incremento de los niveles

Más detalles

Principios generales para invertir RENTA FIJA

Principios generales para invertir RENTA FIJA Principios generales para invertir RENTA FIJA Conceptos básicos Todas las claves para la comprensión del concepto de Renta Fija Ventajas & Clases de deuda Ventajas y tipos: Renta Fija Pública y Privada

Más detalles

Excmo. Sr. Vicepresidente segundo y Consejero de Economía e Innovación. Tecnológica. Excmo. Sr. Viceconsejero de Economía e Innovación Tecnológica.

Excmo. Sr. Vicepresidente segundo y Consejero de Economía e Innovación. Tecnológica. Excmo. Sr. Viceconsejero de Economía e Innovación Tecnológica. INTERVENCION DEL DIRECTOR GENERAL DEL BANCO DE ESPAÑA, JOSÉ LUIS MALO DE MOLINA, EN EL ACTO DE PRESENTACION DE LOS RESULTADOS DE LA CENTRAL DE BALANCES EN LA COMUNIDAD DE MADRID 24/9/03 Excmo. Sr. Vicepresidente

Más detalles

Referencias del Consejo de Ministros celebrado el 25.04.13

Referencias del Consejo de Ministros celebrado el 25.04.13 Referencias del Consejo de Ministros celebrado el 25.04.13 Madrid, 25.04.13 PROGRAMA NACIONAL DE REFORMAS Y ACTUALIZACIÓN DEL PROGRAMA DE ESTABILIDAD El Consejo de Ministros ha aprobado la remisión a la

Más detalles

ACTIVIDAD HIPOTECARIA

ACTIVIDAD HIPOTECARIA ACTIVIDAD HIPOTECARIA CIERRE DE EJERCICIO 214 Y PERSPECTIVAS 215 Enero de 215 1. Entorno macroeconómico Tal y como preveíamos en el informe de cierre de ejercicio 213, el contexto macroeconómico en el

Más detalles

El Plan de Empresa tiene una doble función: Herramienta de Gestión. Herramienta de Planificación

El Plan de Empresa tiene una doble función: Herramienta de Gestión. Herramienta de Planificación Plan de Empresa 1. Qué es un Plan de Empresa? 2. Para qué sirve un Plan de Empresa? 3. Por qué elaborar un Plan de Empresa? 4. Contenido de un Plan de Empresa 5. Plan Financiero 6. Beneficios de realizar

Más detalles

Tema 7 El Coste de Capital de la Empresa

Tema 7 El Coste de Capital de la Empresa PARTE II: Estructura de capital y política de dividendos Tema 7 El Coste de Capital de la Empresa 1. Introducción 2. El coste efectivo de las diferentes fuentes de fondos 2.1 El coste de la deuda 2.2 Coste

Más detalles

LÍNEAS DE FINANCIACIÓN PÚBLICA 2014

LÍNEAS DE FINANCIACIÓN PÚBLICA 2014 LÍNEAS DE FINANCIACIÓN PÚBLICA 2014 ÍNDICE 1. TRABAJOS DESARROLLADOS 2. LÍNEAS DE FINANCIACIÓN INTRODUCCIÓN En la actualidad existen numerosas vías de financiación pública/privada para pymes como alternativa

Más detalles

Acciones Preferentes.

Acciones Preferentes. Acciones Preferentes. (Ley 10/2014, de 26 de junio) Requisitos para la computabilidad de las participaciones preferentes a efectos de la normativa de solvencia y régimen fiscal aplicable a las mismas así

Más detalles

LEY DE APOYO A LOS EMPRENDEDORES Y SU INTERNACIONALIZACIÓN. Consejo de Ministros 24 de mayo de 2013

LEY DE APOYO A LOS EMPRENDEDORES Y SU INTERNACIONALIZACIÓN. Consejo de Ministros 24 de mayo de 2013 LEY DE APOYO A LOS EMPRENDEDORES Y SU INTERNACIONALIZACIÓN Consejo de Ministros 24 de mayo de 2013 PLAN DE APOYO AL EMPRENDEDOR Líneas Estratégicas de Actuación: Facilitar la cultura y la iniciativa emprendedora.

Más detalles

TRES DE CADA CUATRO AUTÓNOMOS ANDALUCES PREVÉ QUE 2015 SERÁ EL AÑO DE LA RECUPERACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

TRES DE CADA CUATRO AUTÓNOMOS ANDALUCES PREVÉ QUE 2015 SERÁ EL AÑO DE LA RECUPERACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA - El 29,9% de los autónomos califica 2014 como un buen año para su negocio. - El 40,8% de los autónomos andaluces considera que su negocio mejorará en 2015. - Uno de cada tres autónomos (32,4%) ha contratado

Más detalles

Haciéndolo bien y haciendo el bien

Haciéndolo bien y haciendo el bien Por qué Zurich practica la Inversión Responsable Reducir el riesgo y ayudar a las comunidades. Estos están entre los objetivos de Zurich al proporcionar soluciones aseguradoras y gestionar las primas de

Más detalles

VALORACIÓN DE LAS PRUEBAS DE RESISTENCIA (ESTRÉS TEST)

VALORACIÓN DE LAS PRUEBAS DE RESISTENCIA (ESTRÉS TEST) 23.07.10 VALORACIÓN DE LAS PRUEBAS DE RESISTENCIA (ESTRÉS TEST) Máxima transparencia: se prueban todos los bancos cotizados españoles y todas las cajas de ahorros, y se aporta información muy detallada

Más detalles

Barómetro Europeo de la Empresa Familiar. El futuro para la empresa familiar. Diciembre 2013. www.kpmg.es

Barómetro Europeo de la Empresa Familiar. El futuro para la empresa familiar. Diciembre 2013. www.kpmg.es Barómetro Europeo de la Empresa Familiar El futuro para la empresa familiar Diciembre 2013 www.kpmg.es Bienvenidos al primer Barómetro de Empresa Familiar. KPMG en España y las Asociaciones Territoriales

Más detalles

UNA ALTERNATIVA A LA INVERSION : LOS MERCADOS EMERGENTES

UNA ALTERNATIVA A LA INVERSION : LOS MERCADOS EMERGENTES UNA ALTERNATIVA A LA INVERSION : LOS MERCADOS EMERGENTES JIMENEZ NAHARRO, FELIX PROF. DPTO. ECONOMIA FINANCIERA Y DIRECCION DE OPERACIONES JIMENEZ CABALLERO, JOSE LUIS PROF. DPTO. ECONOMIA FINANCIERA Y

Más detalles

Axesor Rating Calidad, rigurosidad y objetividad

Axesor Rating Calidad, rigurosidad y objetividad { Axesor Rating Calidad, rigurosidad y objetividad 1 de julio de 2014 JORNADAS AMEC Hacia la Diversificación de Fuentes de Financiación 911 55 30 00 axesor-rating.es 911 55 30 00 axesor-rating.es axesor

Más detalles

MINISTERIO DE ECONOMÍA Y HACIENDA. www.meh.es. Página 2 de 7

MINISTERIO DE ECONOMÍA Y HACIENDA. www.meh.es. Página 2 de 7 Nota de prensa El Consejo de Ministros remite a las Cortes Generales el Proyecto de Ley de regulación del mercado hipotecario, de regulación de las hipotecas inversas y el seguro de dependencia Mejoran

Más detalles

VALORIZADOR PARA LA DETERMINACION DE LOS COSTOS DE EMITIR VALORES EN EL MERCADO BURSÁTIL. www.camara-emisores.com

VALORIZADOR PARA LA DETERMINACION DE LOS COSTOS DE EMITIR VALORES EN EL MERCADO BURSÁTIL. www.camara-emisores.com VALORIZADOR PARA LA DETERMINACION DE LOS COSTOS DE EMITIR VALORES EN EL MERCADO BURSÁTIL www.bolsacr.com www.fcca.co.cr www.camara-emisores.com 2 VALORIZADOR PARA LA DETERMINACIÓN DE LOS COSTOS DE EMITIR

Más detalles

EL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL: PARA EMPRESAS EN EXPANSIÓN

EL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL: PARA EMPRESAS EN EXPANSIÓN EL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL: UNA OPORTUNIDAD PARA EMPRESAS EN EXPANSIÓN Madrid 22 de noviembre de 2012 EL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL (MAB) UNA OPORTUNIDAD PARA EMPRESAS EN EXPANSIÓN Qué es el MAB?

Más detalles

Leasing Operations de México, S. de R.L. de C.V.

Leasing Operations de México, S. de R.L. de C.V. HR Ratings revisó a la baja la calificación de LP de HR BBB+ a HR BBB para Leasing Operations de México México, D.F., (19 de abril del 2012) HR Ratings revisó a la baja la calificación crediticia de largo

Más detalles

Mesa redonda: El Fomento de la Actividad Emprendedora a Examen Dra. Alicia Coduras, Directora Técnica GEM España Instituto de Empresa, Business

Mesa redonda: El Fomento de la Actividad Emprendedora a Examen Dra. Alicia Coduras, Directora Técnica GEM España Instituto de Empresa, Business Mesa redonda: El Fomento de la Actividad Emprendedora a Examen Dra. Alicia Coduras, Directora Técnica GEM España Instituto de Empresa, Business School 9 de Julio de 2010, Universidad de Elche El Proyecto

Más detalles

Introducción. Evolución de los mercados de renta fija privada antes de la crisis

Introducción. Evolución de los mercados de renta fija privada antes de la crisis LA EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS DE RENTA FIJA PRIVADA ENTRE 2 Y 211 Este artículo ha sido elaborado por Víctor García-Vaquero y Francisco Alonso, de la Dirección General del Servicio de Estudios. Introducción

Más detalles

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales*

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* MANUAL DE FONDOS DE INVERSION Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* La actualización y revisión de esta cuarta edición del Manual de Fondos de Inversión ha corrido a

Más detalles

SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LA ACTIVIDAD EMPRESARIAL EN EL SECTOR DE LA PUBLICIDAD AGEP/FNEP Noviembre de 2008

SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LA ACTIVIDAD EMPRESARIAL EN EL SECTOR DE LA PUBLICIDAD AGEP/FNEP Noviembre de 2008 SITUACIÓN ACTUAL Y PERSPECTIVAS DE LA ACTIVIDAD EMPRESARIAL EN EL SECTOR DE LA PUBLICIDAD AGEP/FNEP Noviembre de 2008 1. Contexto económico de las empresas del sector de la publicidad La situación económica

Más detalles

La Fundación de Estudios Financieros presenta el Documento de Trabajo Las reformas como clave para impulsar la confianza y el crecimiento

La Fundación de Estudios Financieros presenta el Documento de Trabajo Las reformas como clave para impulsar la confianza y el crecimiento La Fundación de Estudios Financieros presenta el Documento de Trabajo Las reformas como clave para impulsar la confianza y el crecimiento VOLVER A LA SENDA DEL CRECIMIENTO REQUIERE REFORMAS ESTRUCTURALES

Más detalles

PROPUESTAS EMPRESARIALES PARA LA RECUPERACIÓN RESUMEN EJECUTIVO

PROPUESTAS EMPRESARIALES PARA LA RECUPERACIÓN RESUMEN EJECUTIVO PROPUESTAS EMPRESARIALES PARA LA RECUPERACIÓN RESUMEN EJECUTIVO Elecciones autonómicas Castilla La Mancha 24 de mayo de RESUMEN EJECUTIVO PROPUESTAS EMPRESARIALES PARA LA RECUPERACIÓN Fruto del compromiso

Más detalles

Unidad Trabajo: Índice:

Unidad Trabajo: Índice: Unidad Trabajo: Índice: Introducción. 1. LA FINANCIACIÓN. 1.1. Fuentes de financiación. 1.2. Costes financieros. 1.3. Comparar fuentes financiación. 1.4. Las fuentes apropiadas. 2. PRODUCTOS BANCARIOS.

Más detalles

ESTUDIO DE LA OCDE SOBRE LA REFORMA LABORAL 2012 EN ESPAÑA:

ESTUDIO DE LA OCDE SOBRE LA REFORMA LABORAL 2012 EN ESPAÑA: ESTUDIO DE LA OCDE SOBRE LA REFORMA LABORAL 2012 EN ESPAÑA: UNA EVALUACIÓN PRELIMINAR RESUMEN EJECUTIVO Diciembre 2013 ESTUDIO DE LA OCDE SOBRE LA REFORMA LABORAL 2012 EN ESPAÑA: UNA EVALUACIÓN PRELIMINAR

Más detalles

IV.3. AHORRO E INVERSIÓN Y CAP(+)/NEC(-) DE FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

IV.3. AHORRO E INVERSIÓN Y CAP(+)/NEC(-) DE FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA IV.3. AHORRO E INVERSIÓN Y CAP(+)/NEC(-) DE FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA La economía española ha corregido con gran intensidad el elevado desequilibrio exterior acumulado en la última etapa expansiva

Más detalles

Los dividendos en la Bolsa española: especial consideración a los bancos

Los dividendos en la Bolsa española: especial consideración a los bancos Los dividendos en la Bolsa española: especial consideración a los bancos Miguel Arregui y Ángel Berges* Las compañías cotizadas tratan, por lo general, de mantener una política de dividendo estable. En

Más detalles

Retos de futuro para el sector bancario español

Retos de futuro para el sector bancario español Seminario sobre El sector bancario español en la nueva Unión Bancaria Europea Retos de futuro para el sector bancario español Santiago Carbó Valverde (Bangor University, Funcas y CUNEF) Sumario 1. El cambio

Más detalles