Hedge Lab. Borja Klingenberg Peironcely. Proyecto fin de carrera. Escuela Técnica Superior de Ingeniería (ICAI) Directora: Vanesa Briceño (N+1)

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1 Hedge Lab Herramienta para el análisis cuantitativo de fondos de hedge funds Borja Klingenberg Peironcely Proyecto fin de carrera Escuela Técnica Superior de Ingeniería (ICAI) Directora: Vanesa Briceño (N+1) Universidad Pontificia Comillas de Madrid Junio de 2007

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3 Autorización Autorizada la entrega del proyecto al alumno: Borja Klingenberg Peironcely LA DIRECTORA DEL PROYECTO Vanesa Briceño Rodríguez Fdo: Fecha: Vº Bº DEL COORDINADOR DE PROYECTOS Claudia Meseguer Velasco Fdo: Fecha:

4 Herramienta para el análisis cuantitativo de fondos de hedge funds Summary i Summary Environment and objectives The arrival of the hedge fund asset class has meant a significant milestone and a revolution in the asset management industry. Their alternative way of managing funds offering the possibility of obtaining positive absolute returns regardless of the underlying markets trends have led them to raise over one trillion dollars in assets. In countries such as the USA or the United Kingdom, hedge funds gather more than 25 years of experience as a prominent financial investment. The very recent regulation of this kind of financial instruments by the Spanish Securities and Exchange Commission (CNMV) has raised great expectations in this country. However, the limited regulation applicable to hedge funds, the existence of high systematic risks and the requirement of high minimum initial investments make it difficult for small investors to access these funds. This kind of investor has an alternative way to access hedge funds; they can invest in funds of funds. These vehicles consist of a portfolio of single hedge funds built by a specialized fund manger so that it complies with the level of risk and return desired by the client. A fund of hedge funds will be diversified between strategies, manager profiles, geographical locations and businesses. Thus, a well balanced portfolio may offer a medium-low risk investment opportunity, compared to the high systematic risks that the investment in single funds represents. Quantitative analysis methods have a vital importance in the process of selection of the single funds in which the portfolio will invest. The wide variety of strategies that different hedge funds use, together with the uncorrelated nature of their returns with respect to the market in which they invest favour the use of statistical techniques and mathematical models for the evaluation of the performance of these funds. Moreover, it is essential to manage a self made database with the necessary information about the funds in which the manager is interested, usually called the universe of funds. Hardware and software computing resources are key in the process of building a portfolio. In fact, the development of a proprietary software tool that manages all the information of the universe of funds and carries out all the quantitative analysis necessary for their evaluation, would give the manager a very important competitive advantage. Increasing the efficiency of the tasks related to the management of a fund of funds will provide the manager with genuine and trustworthy criteria. Additionally, it will reassure the confidence its investor client base.

5 Herramienta para el análisis cuantitativo de fondos de hedge funds Summary ii Structure of the quantitative tool Hedge Lab is the quantitative analysis tool developed by Apeiron, the fund of hedge funds manager of N+1, a financial boutique based in Spain. As a result of the inner structure of the software tool and the organization of the external graphical interface it can be divided into three different parts: Universe of funds: Made up of around one hundred funds selected by the manager. It will contain general information of the fund as well as performance data since its inception. This database will work in a Microsoft SQL Server environment. The universe of funds should be properly and constantly maintained and the information contained on it mus t have no errors. Computing tool: All the computing programming has been developed using Matlab software. It includes statistics tables, a charts menu, market simulations and portfolio optimizations. All the functions included in this part are fed from the database and deliver their results either directly to the graphical interface or to the FusionCharts charting software. Graphical interface and web page implementation: Thanks to the services of a web page design company and the use of powerful software for charting data (FusionCharts), the tool has reached a highly innovating design and a user friendly interface. The use of the tool hardly needs any training. The user will just be required to have a financial background and advanced investment funds management knowledge. The fact of having Internet access to the tool is one of the main advantages of this software. Fund managers and analysts will be able to make use of the tool from any computer, and clients may be given access to analyse those funds and portfolios in which they are investing. UNIVERSE OF FUNDS DATABASE COMPUTING TOOL GRAPHICAL INTERFACE Microsoft SQL Server Documentalists and analysts Matlab Visual Studio.NET Web Pages designers FusionCharts

6 Herramienta para el análisis cuantitativo de fondos de hedge funds Summary iii This final project has been mainly focussed on the development of the computing tool. The main tasks related to the project have been to obtain trustworthy statistics, the representation of data in a comprehensive way and developing and the implementation of the complex optimizations and simulations. However, the three different sections of the tool have to be connected. Therefore, this project also deals with some other issues that are part of other sections. The components of the computing analysis tool are divided in functions that may be used for both single funds and fund of funds and those specifically developed for the evaluation of portfolios. Single funds Statistics tables Charts menu Quick View Stress Test Funds of funds Statistics tables Charts menu Quick View Stress Test Efficient frontier optimization Linear Optimization Factor Analysis Factor Analysis Impact Analysis Peer analysis report Style analysis report Practical examples of the tool This final project report includes two practical examples of the use of this tool. The first example analyses the single manager hedge fund Atticus European Ltd. The second example is the Caerleon Multistrategy fund of funds, which is one of the products that the fund manager Apeiron offers to its clients.

7 Herramienta para el análisis cuantitativo de fondos de hedge funds Resumen i Resumen Entorno de aplicación y objetivos La aparición de los hedge funds en el mercado financiero se ha convertido en un hito en la evolución de los fondos de inversión. Su modelo de gestión alternativa y su independencia frente a la evolución del mercado les ha supuesto un éxito tal que ya superan el billón de dólares en activos gestionados. En EEUU y Reino Unido los hedge funds acumulan más de 25 años de enorme protagonismo en los mercados financieros. La reciente regulación en España de este tipo de fondos ha suscitado una gran expectación. Sin embargo, la escasa regulación a la que están sometidos, los riesgos sistemáticos asociados y sus altas inversiones mínimas complican mucho la entrada de los inversores minoristas a estos fondos de inversión. El acceso de esta clase de inversores se realiza a través de los fondos de hedge funds. Son vehículos que permiten el acceso a una cartera de hedge funds que se seleccionan por una gestora especializada de modo que la cartera elaborada se adecue al nivel rentabilidad/riesgo que se quiera asumir. Se busca la diversificación de estrategias, de estilos de gestión de fondos, de gestores, de negocio y de localización geográfica. Así se consigue ofrecer un riesgo bajo/medio a los partícipes respecto al riesgo medio/alto y muy alto que soportan los inversores en single funds. Los métodos cuantitativos de análisis de fondos toman una importancia vital en la selección de los subyacentes de una cartera de hedge funds. La gran variedad de estrategias que siguen los diferentes hedge funds unida a su obtención de rentabilidades de forma independiente al mercado, favorecen el uso de técnicas estadísticas y modelización matemática para la evaluación del rendimiento del fondo. Asimismo, es básica la elaboración de una base de datos propia que contenga la información necesaria sobre aquellos fondos susceptibles de entrar a formar parte de la cartera, también llamados el universo de fondos. Los recursos informáticos y computacionales son una pieza clave en el proceso de selección. De hecho, la posibilidad de disponer de una herramienta de software personalizada que gestione toda la información del universo de fondos y realizar todos los análisis cuantitativos necesarios para la evaluación de los fondos, le daría una ventaja competitiva importante frente a otras gestoras. Aumenta su eficacia en el proceso de selección, incrementa la confianza de sus inversores y dota a la gestora de criterios propios y fiables de selección.

8 Herramienta para el análisis cuantitativo de fondos de hedge funds Resumen ii Estructura de la herramienta Hedge Lab es la herramienta para el análisis cuantitativo desarrollada por Apeiron, la gestora de fondos de hedge funds de la boutique financiera N+1. Debido a la estructura interna de la herramienta y a la organización externa de la interfaz gráfica podemos estructurar la herramienta en tres partes: Universo de fondos: Compuesto por alrededor de 100 fondos preseleccionados por la gestora. Contendrá información general del fondo así como su rendimiento desde su inicio. La base de datos está gestionada en Microsoft SQL Server. Este universo de fondos debe estar en constante actualización y mantenimiento y toda la información contenida en al mismo deberá ser veraz. Herramienta computacional: Todos los cálculos han sido desarrollados en Matlab. Incluye tablas de estadísticos, menú de gráficos, simulaciones de mercado y optimizaciones. Mediante una llamada a la base de datos recibe automáticamente todos los datos que necesita para cada función de la herramienta. Una vez realizados los cálculos, devolverá los resultados directamente a la interfaz gráfica o al programa de representación de gráficos FusionCharts. Interfaz gráfica e implementación en página Web: Gracias al trabajo de una empresa diseñadora de páginas Web y al uso de una potente herramienta de representación de gráficos llamada FusionCharts se ha conseguido un diseño innovador y que permite una navegación sencilla. El hecho de poder tener acceso a la herramienta a través de Internet es una de las grandes ventajas de la herramienta. Se podrá utilizar en cualquier ordenador y se podrá dar acceso a los clientes a ciertas funciones de análisis cuantitativo de aquellos fondos en los que están invertidos. BASE DE DATOS. UNIVERSO DE FONDOS PROGRAMACIÓN INTERNA DE LA HERRAMIENTA INTERFAZ GRÁFICA Microsoft SQL Server Documentalistas y analistas Matlab Visual Studio.NET Diseñador de páginas Web FusionCharts

9 Herramienta para el análisis cuantitativo de fondos de hedge funds Resumen iii Este proyecto fin de carrera se ha concentrado principalmente en el desarrollo de la herramienta computacional. Obtención de medidas estadísticas fiables, representaciones gráficas correctas y desarrollo e implementación de estudios de simulación y optimización más complejos. Los componentes de análisis cuantitativo de la herramienta se dividen entre aquellas funciones de análisis de single funds, es decir el análisis de fondos de forma individual, y aquellas funciones para el análisis de fund of funds, estudios que analizan los efectos sobre el conjunto global de la cartera Single funds Tablas de estadísticos Menú de gráficos Quick View Stress Test Funds of funds Tablas de estadísticos Menú de gráficos Optimización por frontera eficiente Optimización lineal Quick View Stress Test Análisis Factor Análisis Impact Simulación de Montecarlo Informe de análisis Peer Informe de análisis Style Demostraciones prácticas de la herramienta En la memoria se incluirán dos demostraciones prácticas del uso de la herramienta. En primer caso, un estudio individualizado del hedge fund Atticus European Ltd. Posteriormente, se realizar un estudio pormenorizado del fondo de fondos Caerleon Multistrategy Fund, uno de los productos ofrecidos por la gestora Apeiron a sus clientes.

10 Herramienta para el análisis cuantitativo de fondos de hedge funds Índice Índice 1 Introducción Descripción general del proyecto Contenidos de la herramienta El entorno de la herramienta Los hedge funds Descripción general e historia Características principales La figura del gestor Los fondos de hedge funds Descripción general y objetivos Proceso de selección de subyacentes de una cartera Motivaciones para el desarrollo de una herramienta cuantitativa Estructura y componentes Estructura Universo de fondos Programación interna Interfaz Gráfica Componentes Tablas de estadísticos Menú de gráficos Optimización por Frontera Eficiente Descripción del componente Optimización Lineal Stress Test Análisis Factor Análisis Impact Informe de análisis Peer Informe de análisis Style

11 Herramienta para el análisis cuantitativo de fondos de hedge funds Índice Simulación Aplicación práctica a un hedge fund Información General Estadísticos Quick View Gráfica de rentabilidades acumuladas Gráfica de consistencia de rentabilidades Protección en mercados bajistas Gráficas de correlación Stress Test Equity crash Credit Crash Aplicación práctica a un fondo de hedge funds Información general Estadísticos Quick View Gráfico de rentabilidades acumuladas Gráfico de consistencia de rentabilidades Protección en mercados bajistas Gráficos de correlaciones Stress Test Equity crash Credit crash Optimización por frontera eficiente Análisis Factor Análisis Impact Informe de análisis Peer Informe de análisis Style Referencias

12 Herramienta para el análisis cuantitativo de fondos de hedge funds Índice de figuras Índice de figuras Figura 1. Diagrama de flujo del proceso de selección Figura 2. Diagrama de flujo del proceso de funcionamiento de la herrmienta Figura 3. Vista general de las tablas de estadísticos Figura 4. Vista general del menú de gráficos Figura 5. Vista del menú de la optimización por frontera eficiciente Figura 6. Diagrama explicativo de la optimización por frontera eficiente Figura 7. Vista del menú de la optimización lineal Figura 8. Vista del menú del componente Stress Test Figura 9. Vista del menú del análisis Factor Figura 10. Vista del menú del análisis Impact Figura 11. Tablas de estadísticos de Atticus European Ltd Figura 12. Gráfica de rentabilidad acumulada de Atticus European Fund Ltd Figura 13. Gráfica de consistencia de rentabilidades de Atticus European Fund Ltd Figura 14. Gráfica de protección en mercados bajistas de Atticus European Fund Ltd frente al Citigroup World Gov Bond Index Figura 15. Gráfica de protección en mercados bajistas de Atticus European Fund Ltd frente al MSCI World Index Figura 16. Gráficas de correlación de Atticus European Fund Ltd Figura 17. Stress Test Equity crash de Atticus European Fund Ltd Figura 18. Stress Test Credit crash de Atticus European Fund Ltd Figura 19. Tablas de estadísticos de Caerleon Multistrategy Fund Figura 20. Gráfica de rentabilidad acumulada de Caerleon Multistrategy Fund Figura 21. Gráfica de consistencia de rentabilidades de Caerleon Multistrate gy Fund... 74

13 Herramienta para el análisis cuantitativo de fondos de hedge funds Índice de figuras Figura 22. Gráfica de protección en mercados bajistas de Caerleon Multistrategy Fund frente al Citigroup World Gov Bond Index Figura 23. Gráfica de protección en mercados bajistas de Caerleon Multistrategy Fund frente al MSCI World Index Figura 24. Gráficas de correlación de Caerleon Multistrategy Fund Figura 25. Stress Test Equity crash de Caerleon Multistrategy Fund Figura 26. Stress Test Credit crash de Caerleon Multistrategy Fund Figura 27. Optimización por Frontera Eficiente de Caerleon Multistrategy Fund Figura 28. Análisis Factor de Caerleon Multistrategy Fund Figura 29. Análisis Impact de Caerleon Multistrategy Fund

14 1 Introducción

15 1. Introducción 11 1 Introducción 1.1 Descripción general del proyecto En el mundo financiero existe una tendencia creciente a utilizar métodos basados en la estadística y las matemáticas para la valoración de sus inversiones. Estadísticos, modelos, optimizaciones y simulaciones ayudan a tener una mejor perspectiva del estado y de la futura evolución de los mercados. En EEUU los analistas cuantitativos se han convertido en elementos básicos en bancos y gestoras de fondos de inversión. Incluso los principales bancos españoles ya cuentan con equipos dedicados en exclusiva al análisis cuantitativo. En los últimos años hemos sido testigos de una creciente actividad de pequeñas y medianas empresas que ofrecen servicios financieros. Entre estas empresas encontramos las instituciones de inversión libre, las boutiques financieras, las gestoras de fondos de inversión y las gestoras de patrimonios. Estas empresas quieren complementar sus métodos de valoración actuales con nuevas técnicas de análisis financiero, pero no disponen de los recursos necesarios para tener un equipo propio de analistas cuantitativos. Algunas de estas empresas ya trabajan con algún tipo de software financiero, aunque en muchos casos de forma ineficiente y muy costosa. Los softwares de análisis financiero suelen ser muy generalistas, y pueden ser utilizados tanto para analizar productos de renta fija, de renta variable o carteras de fondos, en contraposición a la alta especialización de las empresas a las que se dirige la herramienta desarrollada en el proyecto. Con este proyecto fin de carrera se pretende poner en práctica las habilidades analíticas y de programación aprendidas a lo largo de la carrera para desarrollar una herramienta computacional que analice el rendimiento de los hedge funds contenidos en una cartera de un fondo de fondos, así como realizar estudios de la cartera en sí misma. 1.2 Contenidos de la herramienta A continuación se comentarán brevemente los diferentes componentes de la herramienta Tablas de estadísticos Contiene varias tablas que refieren a distintos criterios: Annual statitistics

16 1. Introducción 12 Drawdown Table Risk Table Correlatiion Table Time window Recent return Table Menú de gráficos Cumulative return Percent Rate of Return Distribution of Return Rolling Statistics Rolling Correlations Differential Performance Scatter Correlation Efficient Frontier Optimización por Frontera Eficiente La frontera eficiente es la curva que maximiza la rentabilidad para un valor dado de desviación típica. La optimización se realiza por el método de los mínimos cuadrados. El resultado obtenido es una gráfica interactiva, en la cual, pinchando en un punto de la curva de frontera eficiente conoceremos la asignación porcentual a cada fondo de la cartera para maximizar la rentabilidad. Permite asignar una asignación máxima y mínima a cada fondo. La asignación óptima a cada fondo aparecerá por pantalla en forma de gráficos de barras. Optimización Lineal Mediante el algoritmo de Levenberg-Marquardt el programa devuelve las 100 mejores distribuciones de la cartera según distintos criterios. La herramienta permite elegir el criterio y la periodicidad de los resultados. Los criterios posibles son los siguientes:

17 1. Introducción 13 Máxima rentabilidad media Mínima desviación típica media Máxima rentabilidad media positiva El resultado aparecerá en pantalla con las 100 mejores asignaciones según el criterio escogido, y para cada caso la rentabilidad media compuesta. Stress Test Este análisis aproxima como reaccionaría el fondo con respecto a diferentes escenarios en el mercado. Escogiendo los índices y la variación adecuada de los mismos para representar los escenarios, la herramienta obtiene la medida beta del fondo respecto a cada índice y el impacto según el escenario. Análisis Factor Es un análisis del fondo respecto a distintos benchmarks (índices del mercado). Se incluyen dentro de un universo de factores aquellos benchmarks con los que interese y tenga sentido comparar. El resultado serán tres gráficas en las que se visualiza la evolución de alfa, beta y correlación del universo de factores respecto al fondo de fondos. Análisis Impact Analiza el efecto que tendría incluir un nuevo fondo dentro de la cartera ya establecida. Los criterios volverían a ser los coeficientes de correlación alfa, beta y correlación (R). Informe de análisis Peer Se genera un informe comparativo entre fondos de la misma naturaleza que el fondo que estemos estudiando (peers). El conjunto de peers estará determinado antes de realizar el estudio, y serán escogidos según diferentes criterios que demuestren su similitud con la cartera que se está analizando. En esta aplicación se encontrarán los rankings relativos del fondo frente a sus peers y varias medidas de riesgo y rentabilidad. Informe de análisis Style Se genera un informe sobre el comportamiento de los diferentes subyacentes de la cartera respecto a índices apropiados según la estrategia del mismo. Al igual que en el informe de

18 1. Introducción 14 análisis Peer, de forma previa a su utilización, tendrá que ser construido un conjunto de índices para realizar la comparación. Simulación Mediante el módulo de simulación Montecarlo. Simulará la evolución del fondo durante un período de tiempo escogido. La aplicación contendrá tres modelos de simulación: Bootstrap, Normal, Lognormal y GARCH (Generalizad Autoregressive Conditionally Heteroskedastic).

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20 2 El entorno de la herramienta

21 2. El entorno de la herramienta 17 2 El entorno de la herramienta 2.1 Los hedge funds Descripción general e historia Los hedge funds son fondos de inversión dirigidos a inversores cualificados que, debido a su alto nivel de formación y de información, requieren un menor grado de protección. En el mercado español han sido regularizados por la CNMV bajo el nombre Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) de Inversión Libre. La vía para que el inversor minorista acceda a los citados fondos es a través de lo figura de los fondos de hedge funds. El término hedge fund se deriva de un fondo creado en 1949 por Alfred Winslow Jones, que fue el primero en combina short selling, un alto grado de apalancamiento, y una estructura societaria que evitaba la regulación a la que estaban sometidos los fondos de inversión. La estrategia de este fondo consistía en comprar acciones de empresas cotizadas en el mercado, a la vez que adquiría opciones de venta put de acciones de empresas del mismo sector. De esta forma, el riesgo de su inversión quedaba cubierto en caso de caídas en el mercado. Para un mayor rendimiento de esta táctica de inversión Jones incurría en un alto grado de apalancamiento. Esta estrategia recibe el nombre de long short y sigue siendo la más utilizada en el mundo de los hedge funds Características principales Debido a su estructura en forma de sociedad de capital privado, la regulación de estas instituciones en muy reducida. Debido a la escasez de datos oficiales, la mejor posibilidad de obtener información generalizada de estos fondos es a partir de bases de datos comerciales a las que los hedge funds se adscriben libremente. Por lo tanto los datos ofrecidos son aproximados y han de ser considerados con cautela. Las bases de datos utilizadas para esta introducción han sido las de HFR (Hedge Fund Research) y las de Van Hedge Advisors. Inversiones mínimas En general se trata de instituciones que requieren inversiones mínimas muy altas. Se estima que más del 35% de los hedge funds establecen inversiones mínimas superiores al medio millón de euros.

22 2. El entorno de la herramienta 18 Edad La edad media de un hedge fund se encuentra alrededor de los 6 años, encontrando un 45 % de los mismos en una edad de entre 2 y 7 años. Tamaño Más de un tercio de este tipo de fondos tiene un tamaño de entre 25 y 100 millones de dólares, con un tamaño medio de unos 80 millones dólares. Todas las fuentes consultadas el total de activos bajo gestión en esta industria superó hace más de un año el billón de dólares americano. Suscripciones y reembolsos Cabe señalar que más del 80% de los hedge funds permiten suscripciones mensuales. Sin embargo, debido a la alta demanda existen fondos que tienen lista de espera para suscripciones con el objetivo de no diluir rentabilidades. El régimen de reembolsos es diferente. Con el objetivo de evitar salidas d e capital demasiado frecuentes que podrían impedir el desarrollo adecuado de las estrategias de inversión, suelen ser frecuentes reembolsos trimestrales y el establecimiento de períodos, que llegan a ser de varios años, durante los cuales el inversor no puede solicitar reembolsos (períodos de lock up). Incentivos a la gestión Las comisiones de gestión de hedge funds son muy altas. Las comisiones por gestión rondan el 2% y las comisiones por buenos resultados más del 20%, llegando incluso a valores de casi el 50%. Más del 90% de los fondos posee marca de agua (high water mark), que consiste en que los fondos no proporcionarán comisiones a sus gestores hasta que su valor supere el último máximo valor del fondo. Algunos fondos también cuentan con una tasa de corte (hurdle rate), mediante la cual el gestor sólo cobra cuando la rentabilidad supera cierto valor. La propia estructura de los hedge funds implica que los gestores mantengan altas proporciones de su capital invertidas en el fondo, con el fin de aumentar la implicación del gestor para conseguir buenos resultados. Estrategias Encontramos una gran variedad de estrategias de inversión con el fin de obtener rendimientos de forma independiente a la evolución generalizada del mercado. Las estrategias pueden englobarse en tres tipos según su exposición al mercado:

23 2. El entorno de la herramienta 19 i. Neutrales al mercado: Se minimiza el grado de exposición a los movimientos del mercado. El principio en el que se basan estas estrategias es el long short, aunque aplicado no sólo a acciones cotizadas sino también bonos convertibles y commodities. Las estrategias más importantes incluidas en este grupo: Arbitraje de Convertibles, Renta Variable con Cobertura y Arbitraje de Valor Relativo. ii. iii. Direccionales: Intentar anticipar movimientos del mercado. En este grupo encontramos las estrategias de Oportunidad de Mercado y Macro De eventos: La gran mayoría de los fondos que siguen esta estrategia son los llamados Event Driven o de estrategia Dirigida por Acontecimientos, que invierten en oportunidades creadas por fusiones, adquisiciones, reorganizaciones o recompra de acciones. Igualmente se incluyen aquellos que apuestan por valores en dificultades Rentabilidad y volatilidad En términos de rentabilidad, simplemente destacar que durante los últimos cinco años las estrategias más predominantes no han sido aquellas con mejores rentabilidades, exceptuando el caso de las estrategias dirigidas por acontecimientos. Es destacable el hecho de que la desviación típica, indicador de la volatilidad, de las rentabilidades de los hedge funds es significativamente menos a la de los índice S&P 500 de renta variable y al del índice de renta fija de Lehman Brothers en el período entre 2000 y Apalancamiento El apalancamiento de los hedge funds es uno de los temas que se sigue con más preocupación desde el punto de vista de la estabilidad de los mercados. El desplome hedge funds de gran envergadura como Amaranth o LCTM causaron una gran inestabilidad, así como la inquietud sobre el riesgo sistémico asociado a estos fondos. Sin embargo las estadísticas demuestran que el alto grado de apalancamiento sólo es practicado por un número reducido de hedge funds, y cerca de un 30% afirma no hacer uso del endeudamiento bajo ninguna circunstancia. Se estima que entre 1995 y 2006 el índice de apalancamiento ha oscilado entre un 1,2 y un 1, La figura del gestor El éxito de un hedge fund se asocia habitualmente a la pericia del gestor para obtener buenos resultados de rentabilidad con independencia de la evolución del mercado. Los gestores son una

24 2. El entorno de la herramienta 20 pieza clave en la organización de los mismos. A diferencia de la industria tradicional, más homogénea e institucional, la industria de hedge fund es muy heterogénea y personalista, ofreciendo al gestor un protagonismo esencial. El gestor escoge una o varias de las estrategias anteriormente expuestas, una zona geográfica y puede gestionar a la vez uno o varios hedge funds. La industria de los hedge funds está atrayendo un número de gestores amplísimo gracias a las altas remuneraciones que reciben estos gestores, muy superiores los que se reciben en fondos tradicionales. Hay que tener en cuente que gestores que han demostrado su capacidad obteniendo buenos resultados en la industria de la gestión tradicional no tienen por qué trasladar su habilidad a l mundo de la gestión alternativa. Además de la habilidad operativa en los mercados financieros es necesario controlas una múltiple variedad de riesgos a los que enfrentan los hedge funds. La elección del equipo de trabajo, la disposición de los sistemas informáticos, y la elección de los proveedores de servicios (prime brokers, administradores, contables, abogados, etc. ) es igual o más importantes que la habilidad del gestor. 2.2 Los fondos de hedge funds Descripción general y objetivos Las elevadas inversiones mínimas, los períodos de lock up, los riesgos sistemáticos o la alta especialización convierten a los hedge funds en productos poco atractivos para algunos inversores, especialmente los minoristas. Un fondo hedge funds elabora una cartera compuesta de fondos de este tipo según las especificaciones de rentabilidad y riesgo que interesen al inversor. Su principal objetivo es diversificar tanto en estrategias, negocios, zonas geográficas y perfiles de gestión, consiguiendo así una cartera equilibrada que subsane los riesgos de inversión y operacionales asociados a estos fondos de gestión alternativa. Esta diversificación puede suponer unos costes adicionales para los inversores en términos de comisiones. La selección de las carteras se basa en universo de fondos predefinidos, es decir una preselección amplia de fondos que puedan cumplir las características buscadas por el gestor del fondo de fondos. Existe una gran variedad de fondos de hedge funds, en función del universo de fondos en los que se invierte. Así existen los fondos diversificados o multiestrategia, los sectoriales, o los que seleccionan fondos en una sola estrategia.

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