PRESENTACIÓN EXPOBOLSA 2010

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1 PRESENTACIÓN EXPOBOLSA 2010 Esta barato o caro el mercado peruano según el análisis fundamental? INCA: valor fundamental vs valor de mercado Alberto Arispe Bazán Gerente General Noviembre 2010

2 Watch List 2010 Valorización del INCA MILA Conclusiones CÓMO NOS FUE EN EL 2010? WATCHLIST 2010 VS INCA 2

3 El rendimiento del Watch List 2010 fue más del doble que el rendimiento del INCA. 3

4 Watch List 2010 Valorización del INCA MILA Conclusiones QUÉ ES UN VALOR FUNDAMENTAL? 4

5 Para decir que una acción está cara o barata: Comparar precio de mercado (PM) vs un valor referencial. Valor referencial = Valor fundamental (VF) PM > VF acción cara PM < VF acción barata El inversionista busca comprar barato y vender caro. 5

6 Qué es el valor fundamental (VF) de una empresa? Estimación del valor de la empresa usando determinados supuestos. Determinado usando 3 variables: a) FC futuros esperados b) Tasa de crecimiento de los FC c) Riesgo que implica comprar la acción Donde: FC : Flujo de efectivo que genera el activo. r : Tasa de descuento VF = FC + FC FC 2 ( 1+ r) ( ) ( ) n 1+ r r n 6

7 Integración MILA Valorización del INCA Watch List 2010 Conclusiones ESTÁ CARO O BARATO EL MERCADO PERUANO? INCA ÍNDICE REPRESENTATIVO DE LA BVL 7

8 Por qué tomamos al INCA como la proxy del mercado bursátil? Índices de Liquidez Índices de capitalización bursátil Índices que toman en cuenta la liquidez de una acción para determinar el peso de las mismas dentro del índice. IGBVL, ISBVL Índices que toman en cuenta la capitalización bursátil del freefloat para determinar el peso de la misma dentro del índice. INCA 8

9 El INCA es el índice más representativo de la BVL por las siguientes razones: 1. Los índices de liquidez ponderan más a acciones más liquidas indistintamente de sutamaño en el mercado. Empresa* Peso INCA Peso IGBVL Sociedad Minera Cerro Verde 16.12% 3.58% Compañía De Minas Buenaventura 14.50% 6.16% Credicorp Ltd % 3.66% Volcan Compañia Minera 8.90% 8.80% Southern Copper Corporation 7.22% 4.10% Minsur 6.15% 3.37% Compañía Minera Milpo 4.95% 3.17% Banco Continental 4.86% 2.59% Intergroup Financial Services Corp. 4.73% 3.00% Graña Y Montero 4.23% 2.82% Qué acción es más representativa de la BVL? Cerro Verde Número = 1 del INCA, 7 del IGBVL Peso = INCA 16.12% e IGBVL 3.58% Cap. Bursátil US$ 14,142 millones Maple Número = 18 del INCA, 6 del IGBVL Peso = INCA 0.63% e IGBVL 3.63% Cap. Bursátil US$ millones. *Acciones con mayor ponderación dentro del INCA 9

10 2. EL IGBVL no es fácilmente replicable por los inversionistas Altos costos de transacción por rebalanceo. Los Exchanged Traded Funds (ETF) buscan replicar índices de capitalización bursátil por su bajo costo de rebalanceo: ishares MSCIAll Perú Capped Index Fund (EPU) 3. EL IGBVL no debe ser usado para fines comparativos con otros índices de capitalización bursátil. La índices más representativos en el mundo son índices de capitalización bursátil (market value weighted index): S&P 500, FTSE, Nasdaq, Russell 2000, entre otros. Soloexisten 4 índices generales de liquidez en el mundo además del IGBVL. 10

11 ÍNDICE NACIONAL DE CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL (INCA) Cartera INCA al Valor Nemónico Peso(%) Sociedad Minera Cerro Verde CVERDEC Compañía De Minas Buenaventura BVN 14.5 Credicorp Ltd. BAP Volcan Compañia Minera VOLCABC1 8.9 Southern Copper Corporation SCCO 7.22 Minsur MINSURI Compañía Minera Milpo MILPOC Banco Continental CONTINC Intergroup Financial Services Corp. IFS 4.73 Graña Y Montero GRAMONC Alicorp ALICORC Casa Grande CASAGRC Gold Fields La Cima LACIMAI Corporacion Aceros Arequipa CORAREI Empresa Siderurgica Del Peru SIDERC Compañía Minera Atacocha ATACOBC Austral Group AUSTRAC1 0.7 Maple Energy Plc MPLE 0.64 Refineria La Pampilla RELAPAC1 0.6 Minera Irl Limited MIRL % Cartera INCA AL según sector 61.47% 23.13% 7.05% 4.52% 1.24% 2.58% 11

12 Evolución del INCA desde su lanzamiento en junio de 2007 El INCA y el S&P 500 son índices de capitalización bursátil representativos del mercado local y americano, respectivamente. El coeficiente de correlación entre ambos índices asciende 81.15% S&P500 vs INCA S&P 500 INCA S&P INCA Rendimiento - Índices Cap. Bursátil Jun 07 / Nov 10 YTD INCA 18.68% 43.99% S&P % 7.54% 12

13 Integración MILA Valorización del INCA Watch List 2010 Conclusiones ESTÁ CARO O BARATO EL MERCADO PERUANO? VALORIZACIÓN DEL INCA 13

14 Están caras las acciones en la BVL? Para responder a la pregunta: 1. Utilizamos al INCA como el índice más representativo del comportamiento de las acciones en la BVL. 2. Metodología propuesta: 1) Valorización del INCA según el consenso del mercado. 2) Valorización por múltiplos Ratio de Precio / Utilidad (PER) 14

15 Metodología : Precio de mercado (PM) vs Valor Fundamental (VF) Valor Fundamental por acción usando el Consenso del Mercado según Bloomberg. CONSENSO - BLOOMBERG EXPOBOLSA 2009 EXPOBOLSA 2010 INCA al 96.49% 93.08% Variación INCA 1.15% (Neutral) -1.66% (Neutral) INCA -1.66% Neutral INCA fundamental al 93.08% (ausencia de VF de Banco Continental, Aceros Arequipa y Maple). 15

16 Metodología : Precio de mercado (PM) vs Valor Fundamental (VF) Valor Fundamental por acción usando estimados de KALLPA SAB. CONSENSO BLOOMBERG & KALLPA SAB EXPOBOLSA 2009 EXPOBOLSA 2010 INCA al % Variación INCA % (Neutral) INCA -2.43% Neutral INCA fundamental al 93.72% (ausencia de VF de Banco Continental y Corporación Aceros Arequipa S.A.). 16

17 Metodología : PER vs PER FUND. Utilidades esperadas fueron estimadas por KALLPA SAB. PER PER Fundamental PER = cap. bursátil UN 2010 PER Fund = (1 ( g / ROE) ( cok g) Se calcula el PER y PER Fundamental para la cartera del INCA, ponderando los valores obtenidos para las 20 acciones según su peso relativo (según la capitalización bursátil de las acciones free float ) dentro del índice. PER > PER Fundamental = Las acciones representativas del BVL están caras PER < PER Fundamental= Las acciones representativas del BVL están baratas 17

18 Costo del capital (cok) + cok = rf + Embi Peru + b( prima. riesgo. mercado) Rent. Activo Libre de Riesgo 3.31% Embi+ Peru 1.78% Prima riesgo - mercado 6.30% Tasa Impuestos 30.00% La tasa de crecimiento de los dividendos (g) según sector se muestra a continuación: Tasa de Crecimiento de dividendos (%) EXPOBOLSA 2009 Mineras Financieras Construcción Agricultura Industriales Energía Consumo EXPOBOLSA

19 COMPAÑÍA PESO Capitalización Bursátil UN 2010e (USD en MM) Equity 2010e (USD en MM) COK g ROE PER FUND PER Sociedad Minera Cerro Verde 16.15% 14, , % 3.00% 48.08% Compañía De Minas Buenaventura 14.53% 14, , % 3.00% 21.39% Credicorp Ltd % 11, , % 8.00% 19.50% Volcan Compañia Minera 8.93% 3, , % 3.00% 22.70% Southern Copper Corporation 7.25% 39, , , % 3.00% 34.17% Minsur 6.18% 1, , % 3.00% 20.88% Compañía Minera Milpo 4.98% 2, % 3.00% 21.75% Banco Continental 4.89% 4, , % 8.00% 30.95% Intergroup Financial Services Corp. 4.76% 2, % 8.00% 25.31% Graña Y Montero 4.26% 1, % 8.00% 26.98% Alicorp 3.85% 1, % 8.00% 20.49% Casa Grande 2.61% % 3.00% 21.09% Gold Fields La Cima 1.98% 1, % 3.00% 17.77% Corporacion Aceros Arequipa 1.44% % 3.00% 15.10% Empresa Siderurgica Del Peru 1.44% % 3.00% 7.69% Compañía Minera Atacocha 1.12% % 3.00% 22.20% Austral Group % 8.00% Maple Energy Plc % 3.00% Refineria La Pampilla 0.63% % 3.00% 11.40% Minera Irl Limited 0.62% % 3.00% 5.44% %

20 Empresa Peso Potencial apreciación Sociedad Minera Cerro Verde 16.15% % Compañía De Minas Buenaventura 14.53% % Credicorp Ltd % % Volcan Compañia Minera 8.93% % Southern Copper Corporation 7.25% % Minsur 6.18% % Compañía Minera Milpo 4.98% % Banco Continental 4.89% 34.58% Intergroup Financial Services Corp. 4.76% 24.96% Graña Y Montero 4.26% % Alicorp 3.85% 92.27% Casa Grande 2.61% 99.76% Gold Fields La Cima 1.98% % Corporacion Aceros Arequipa 1.44% % Empresa Siderurgica Del Peru 1.44% % Compañía Minera Atacocha 1.12% % Austral Group - - Maple Energy Plc - - Refineria La Pampilla 0.63% 12.86% Minera Irl Limited 0.62% % Según la información disponible se valorizó alrededor del 99.30% del INCA:. Las empresas que no formaron parte de la muestra fueron: Maple Energy Austral Group El mercado valoriza a las acciones del BVL alrededor de % por encima de su valor fundamental. EXPOBOLSA 2009 INCA al 94.20% 99.30% Potencial Apreciación % (Subponderar) EXPOBOLSA % (Subponderar) 20

21 Watch List 2010 Valorización del INCA MILA Conclusiones MERCADO INTEGRADO LATINOAMERICANO - CHILE, COLOMBIA Y PERÚ - 21

22 Un mercado integrado genera oportunidades: Mayor demanda y oferta de valores (diversificación) Menores costos de financiamiento para las empresas. Mayor competencia entre los brokers locales. Mayor competencia entre los fondos institucionales. Nacimiento de un mercado secundario de renta fija en el Perú. Armoniza las prácticas, estándares y normativa de los mercados a la realidad de un mundo globalizado Al crecer el mercado surgen negocios potenciales: Colocaciones de acciones en el mercado primario. Promover un mayor nivel de integración entre las economías de la región Oportunidades de fusiones y adquisiciones. Mayor dinamismo en administración de portafolios. 22

23 Monto Negociado RentaVariable BOVESPA & BVM vs MILA Brasil (BOVESPA) 647,010 México (BVM) 87,821 Integración (BVL, BVC, BCS) 41, , , , , , , , ,000 20,000 (millones de US$) 23

24 MILA Mayor flujo de información a inversionistas Eficiencias en canal de distribución de la información. Alianzas entre brokers Mayor demanda por valores de nuevos inversionistas Un mercado más líquido = mayor desarrollo Mayor liquidez en el mercado secundario Competencia y consolidación: Mejora el nivel del mercado Mayor facilidad para realizar ofertas primarias 24

25 Integración MILA Valorización del INCA Watch List 2010 Conclusiones 25

26 El valor fundamental de una acción es el valor presente de los flujos de caja futuros que un determinado analista espera genere una acción en el tiempo. El valor fundamental de una acción no es un precio objetivo es un valor referencial. El INCA es el índice más representativo de la BVL. El precio de mercado del INCA debe estar, aproximadamente, 10.03% por encima del valor fundamental del INCA. Si el analista es más optimista y cambia los supuestos, el potencial de apreciación, en base a los fundamentos, es mayor. El exceso de liquidez en los mercados de capitales deben continuar empujando los precios al alza. 26

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