La regulación europea de los derivados financieros: demasiado poco, demasiado tarde? Nota informativa de Eurodad, por Marta Ruíz Marzo de 2010

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1 La regulación europea de los derivados financieros: demasiado poco, demasiado tarde? Nota informativa de Eurodad, por Marta Ruíz Marzo de 2010 «La regulación financiera debe tener por objeto reducir la proliferación de aquellos instrumentos financieros que parezcan más eficientes a la hora de enmascarar el riesgo que suponen para los inversores en lugar de minimizarlos». UNCTAD 2009 El inmenso volumen de transacciones opacas de derivados financieros ha sido una de las razones principales de la crisis financiera. Los mercados de derivados han vuelto más imprevisibles los precios de los productos básicos y otros productos y han generado grandes pérdidas y desestabilizado las economías. Las medidas regulatorias que la Unión Europea y otras potencias están considerando actualmente para ciertos tipos de derivados financieros son inadecuadas. Deberían sustituirse por medidas más ambiciosas que regulen las finanzas para beneficio de los ciudadanos de Europa y del mundo entero. Qué son los derivados financieros y qué problemas han ocasionado? Los derivados son instrumentos financieros cuyo valor se deriva de hacer una apuesta sobre el precio de un activo subyacente en el futuro, por ejemplo un producto básico, bonos o hipotecas. Los derivados se pueden usar como protección frente al cambio de precio de los activos subyacentes elaborados o producidos por una granja, negocio o entidad de otro tipo. Sin embargo, la compraventa de derivados ha tomado vida propia y las compañías financieras que no tenían para qué usar los productos básicos los están usando para especular. Estas apuestas por los precios futuros han generado una volatilidad dañina en los precios del petróleo, los alimentos y otros sectores. Por ejemplo, el dinero invertido en importar alimentos por parte de los países en desarrollo aumentó de unos a millones de dólares EE.UU entre 2006 y 2007 como consecuencia, principalmente, de la especulación con derivados de productos agrícolas y el petróleo. 1 «Los especuladores tienen efectos devastadores sobre el precio del transporte y los alimentos de millones de personas» 1

2 Tal y como señala la UNCTAD, estas escaladas de los precios han provocado que 100 millones de personas más tengan un acceso inadecuado a los alimentos 2. La especulación también fue responsable, en parte, del aumento de los precios del petróleo de casi un 50% en los siete primeros meses de Los especuladores tienen efectos devastadores sobre el precio del transporte y los alimentos de millones de personas. La especulación monetaria también puede tener graves consecuencias para muchos gobiernos y operadores. Gran parte del comercio de derivados es invisible para los reguladores, dado que se negocia «over the counter» (OTC), es decir, de forma bilateral entre las dos compañías sin que medie un intercambio. Los derivados OTC se han incrementado significativamente en los últimos años. El alto volumen de compraventa de derivados, particularmente el año pasado en los mercados OTC, ha generado grandes pérdidas y desestabilizado mercados financieros al completo ya que múltiples organizaciones tuvieron que deshacer posiciones simultáneamente provocando así un hundimiento de los precios. 4 Concretamente, ha habido un tipo de derivado, la permuta de incumplimiento crediticio (credit default swap CDS), que se ha utilizado como garantía frente al riesgo de mora de las compañías, que ha resultado particularmente dañino. Estos mecanismos resultan tan difíciles de gestionar y regular que incluso los que trabajan desde dentro y tienen acceso a la información encuentran dificultades para comprender la postura de su empresa. Los derivados son las «armas de destrucción masiva» financieras - Warren Buffet, inversor Uno de los administradores encargado de la liquidación de Lehman Brothers Europe dijo a la BBC que este es «el caso de insolvencia más complejo al que jamás me he enfrentando y al que probablemente me enfrentaré nunca» y que llevará hasta una década concluirlo. 5 Se trata de un problema mayor: el número total de derivados OTC pendientes a finales de diciembre de 2008 ascendía a 600 billones de dólares EE.UU. 6 La UE propone medidas limitadas Los líderes del G20 han acordado apoyar las operaciones en mercados organizados o las plataformas de negociación electrónica para los CDS y aumentar la transparencia del mercado de derivados OTC. 7 La Unión Europea ha propuesto medidas similares. 8 La reunión del G20 en Londres concluyó con una: «llamada a la industria para que elabore un plan de acción de estandarización de contratos de derivados financieros» para otoño de El enfoque regulatorio de esta industria corre el riesgo de confiar en exceso en la perspectiva de la industria y no tener en cuenta las consecuencias para la sociedad. El G20 elaboró una serie de propuestas vagas para «ampliar la transparencia del mercado de derivados OTC» y concentrarse en «apoyar los CDS negociables en mercados organizados o [de negociación electrónica]» Estos avances son positivos pero no van a evitar que se repitan los daños que los derivados financieros han causado recientemente. Una agenda europea definida por el sector financiero La Comisión Europea (CE) ha iniciado un proceso de consulta que debería desembocar en nueva legislación en la segunda mitad de El sector financiero es agente principal que participa en este proceso. De acuerdo con las conclusiones del G20, la CE ha recibido propuestas de la industria financiera. 11 En julio, la CE emitió un comunicado 12 asegurando que pondría en marcha medidas para hacer que los derivados fueran «eficientes, seguros y racionales» 13. Sin embargo, el inversor Warren Buffet ha calificado los derivados como «armas de destrucción masiva» y tanto él como otros han comentado que muchos tipos de derivados nunca serán seguros y deberían prohibirse. 2

3 Las propuestas de la CE son provisionales e incluyen numerosas puntualizaciones. En lo referente a una cámara de compensación central que actúe como contraparte indica que está «considerando formas de reforzar los incentivos siempre y cuando sea posible». La CE propone que sólo se normalicen algunos derivados, como los credit default swaps. También propone, para aumentar la transparencia, la creación de un registro central de información para todos los derivados OTC. Finalmente, la CE propone el uso de los mercados de cambio para la compraventa de derivados estandarizados. La CE reconoce que esto «mejoraría la transparencia y reforzaría la gestión del riesgo» pero también subraya los costes que podría tener a la hora de «satisfacer la amplia diversidad de requisitos existentes a la hora de realizar operaciones bursátiles y gestionar el riesgo». Graph: Size of the derivatives market, in trillion $US Mejorar la transparencia por sí solo no va a solucionar el problema. Emrah Arbak, miembro del Centre for European Policy Studies, un thinktank con sede en Bruselas, afirmó que «existen numerosos ejemplos de valores en los que las transacciones son extremadamente transparentes y, a pesar de ello, presentan problemas graves» y puso como ejemplo el caso de los préstamos sub-prime en los EE.UU. 14 Lo que todavía está por hacer para evitar dañar la economía y a los ciudadanos Las autoridades de regulación europeas han comenzado a adoptar medidas para regular los derivados, pero éstas no son suficientes para evitar las prácticas especulativas incontroladas. Se necesitan medidas mucho más exhaustivas. Muchas de las medidas actuales se dirigen a tipos de derivados específicos, mayoritariamente CDS, excluyendo otros y, para mayor preocupación, dejando que nuevos tipos de derivados escapen a toda regulación. Los mercados OTC permiten la proliferación de productos excesivamente complejos que no pueden ser regulados y permiten una especulación intensa y peligrosa. Todos los derivados deberían comerciarse en los mercados de valores y bajo la estricta vigilancia de cámaras de compensación supervisadas públicamente. Esto ya se ha puesto en práctica con éxito en el pasado en algunos mercados de los EE.UU. 15 Las cámaras de compensación deberían aumentar considerablemente la fianza que deben depositar los operadores cuando realizan una operación 16. A la hora de fijar la cuantía de la fianza, la CE debe basarse en pruebas empíricas y en el principio de precaución, en vez de confiar en que el sector financiero proponga las cifras adecuadas. La especulación con productos básicos es especialmente dañina para los países en desarrollo. Los derivados han representado un papel principal en dicha especulación al permitir que los corredores evitaran las normas que limitaban el tamaño de las posiciones especulativas. Para evitar la especulación con los precios de los productos básicos, debería pedirse a los operadores que comercien con el «activo subyacente» del derivado en lugar de limitarse a apostar por distintas posiciones. 17 Para ello, se podría introducir un registro al que sólo puedan acceder aquellos que estén comerciando con los activos subyacentes. De esta forma, se evitaría que los fondos de alto riesgo y otros especuladores institucionales que no estén en la lista puedan comerciar. 18 Hay muchos tipos de derivados que no deberían permitirse. Debería establecerse una comisión para la seguridad de los productos financieros 3

4 en cada país que decida si algunas operaciones o préstamos son permisibles. Su tarea sería similar a la de la Food and Drug Administration (Administración de Alimentos y Fármacos de los Estados Unidos) que decide si los alimentos y fármacos se pueden vender. 19 Este sería el caso, por ejemplo, de los nuevos derivados propuestos como el del carbón, que amenaza con transformarse en una nueva burbuja. 20 Es imprescindible que se tomen medidas drásticas contra los derivados dado que se encuentran entre las principales causas de la crisis económica y financiera. Esto debe venir acompañado de reformas más amplias que separen, por ejemplo, las funciones de los bancos y la revisión de los reglamentos bancarios, permitan restricciones en los movimientos de capital, reduzcan el apalancamiento e incrementen los requisitos de capital de las instituciones financieras y la recaudación de impuestos sobre transacciones financieras. Pasar a la acción Los bancos que dominan el mercado de derivados OTC están rebatiendo muchas de las propuestas de la CE. También están muy activos entre los medios de comunicación. La Comisión Europea y los responsables de los Estados Miembros necesitan ser fuertes y resistir a esta presión. Es necesario que tomen medidas que garanticen el interés público y no traten de satisfacer un interés de menor tamaño y carácter privado. Si desea más información acerca de esta nota informativa, puede ponerse en contacto con Marta Ruíz en Si desea más información sobre Eurodad, la encontrará en: El presente documento se ha elaborado gracias al apoyo financiero de la Comisión Europea y la Fundación Ford. Notas al final 1 Institute for Agriculture and Trade Policy. Commodities market speculation: The risk to food security and agriculture. A: 2 UNCTAD. El Informe sobre los países menos adelantados La gobernanza del Estado y del desarrollo.p91. 3 CFTC prepares crackdown on speculators, en The Financial Times, 7 de julio de Véase: 4 Estos problemas aparecen recogidos en nuestro informe de octubre de 2008 «Dangerous derivatives at the heart of the financial crisis». Véase: 5 «Decade' to wind up Lehman Europe», BBC, septiembre de Disponible en: At: 6 El valor bruto de mercado de los derivados (es decir, una vez se han compensado todas las operaciones entre las entidades) era entonces de 33.9 billones de dólares EE.UU. Fuente: Banco de Pagos Internacionales. Estadísticas demestrales de derivados OTC. 7 Véase la declaración: : 8 CE, Documento interno de trabajo «Ensuring efficient, safe and sound derivatives markets», 7 de julio de Disponible en: 9 La estandarización tiene dos dimensiones principales: los términos legales de los contratos (p.ej., legislación aplicable, mecanismo de resolución de disputas, etc.) y los términos «económicos» de los contratos (p.ej., en el caso de los CDS el vencimiento del contrato, el cupón a abonar, etc.) Para más información puede consultar: Véase la declaración en:. 10 Comunicado de la Comisión al Parlamento Europeo, el Consejo, el Comité Económico y Social Europeo, El Comité de las Regiones y el Banco Central Europeo. «Ensuring efficient, safe and sound derivatives markets: Future policy actions». 20 de octubre de Carta de ISDA (Asociación Internacional de Mediadores en Operaciones de Swap ) a McCreevy sobre la compensación de CDS en una cámara de compensación europea. 11 de marzo de Véase: 13 CE, Documento de trabajo que acompañaba el comunicado de la Comisión «Ensuring efficient, safe and 4

5 sound derivatives markets», 7 de Julio de Véase: 15 En los años 30, el Congreso de los Estados Unidos cerró varios mercados de derivados que se consideraban demasiado especulativos. Véase: Gaspard Denis. CNCD La finance décomplexée: 10 propositions pour s en débarrasser. Febrero de Dispobnible en : 16 F. Lordon, in ZACHARIE, A., AVERMAETE, J-P., 5 de abril de 1999, «Le marché des produits dérivés». 17 Esto excluiría automáticamente los contratos especulativos, denominados «contratos por diferencia» o los intercambios de productos básicos. 18 Para una análisis nmás detallado de la especulación alimentaria, véase : Speculation undermines the right to food: 19 Véase el informe de la comisión de expertos del Presidente de la Asamblea General de la ONU acerca de las reformas del sistema monetario y financiero internacional Lohmann, L., Unregulatabiility in Carbon Markets, Cornerhouse, Disponible en: 5

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