Consolidación de los mercados de valores a nivel mundial

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1 Estrategia Económica Semanal Consolidación de los mercados de valores a nivel mundial A comienzos del mes de marzo se aprobó la fusión entre la Bolsa de Nueva York, o New York Stock Exchange (NYSE), y el sistema electrónico de negociación Archipelago, creando el New York Stock Exchange Group. Esta fusión, posiblemente representa el inicio de una era de cambios fundamentales para las bolsas de valores a nivel mundial y los mercados financieros. Investigaciones Económicas Julián Andrés Cárdenas F. Tel: (571) Ext. 134 Jaime Correal S. Tel: (571) Ext. 113 Carolina Tovar A. Tel: (571) Ext. 151 La consolidación de las bolsas de valores no es un fenómeno nuevo, esto se viene dando desde el siglo XIX cuando pequeños y dispersos intercambios de valores en el continente europeo se agrupaban en los mayores centros urbanos para generar eficiencias. Colombia no es ajeno a estos eventos, como lo evidencia la consolidación de las distintas bolsas regionales (Bogotá, Occidente y Medellín) para crear la Bolsa de Valores de Colombia en Según Richard Herring, profesor de la escuela de negocios Wharton, existe una ventaja evidente en intercambios de mayor tamaño ya que estos generan eficiencias asociadas con economías de escala, reducen costos de negociación, lo que atrae a un mayor número de inversionistas y a su vez a más emisores. Como resultado se disfrutan mayores niveles de liquidez y los precios de los títulos reflejan de forma más eficiente los cambios entre oferta y demanda. En este caso, Archipelago, una compañía de 9 años de vida, la cual ofrece una plataforma de negociación electrónica que permite negociar opciones, futuros y acciones de compañías de menor tamaño se une con la tradicional NYSE, fundada hace 213 años, la cuál cuenta con el mayor reconocimiento a nivel mundial como mercado de valores pero que no ha podido adaptarse a las plataformas de negociación electrónica. 1

2 De hecho, el NYSE venía perdiendo participación en el número de acciones negociadas frente a otras bolsas que si han sido más agresivas en adoptar las nuevas tecnologías de negociación, por lo cual la fusión con Archipelago parece suplir de forma efectiva este vacío. En cuanto a su estructura, a raíz de la fusión, el NYSE pasó de ser una organización privada sin animo de lucro y controlada por sus firmas miembro a ser una compañía incorporada con animo de lucro y negociada en bolsa. La creación del NYSE Group es sólo la punta del iceberg, ya que la tendencia de consolidación también se está dando a nivel internacional: a mediados de marzo el mercado electrónico NASDAQ realizó una oferta de compra por el London Stock Exchange (LSE). De hecho, el NASDAQ no es el primero en mostrar interés por el LSE, el cual ya ha rechazado ofertas provenientes de EURONEXT, la bolsa paneuropea; Deutsche Borse, la bolsa alemana; y el Mcquarie Bank de Australia. Aunque la administración del LSE también rechazó la oferta del NASDAQ, ésta esta siendo evaluada por los accionistas del intercambio londinense. El interés del NASDAQ por el LSE refleja la creciente globalización de los mercados financieros observada durante los últimos años, producto de las mejoras en las tecnologías de información y los sistemas de negociación. Actualmente los inversionistas que deseen invertir en mercados externos lo hacen por medio de un comisionista o broker asumiendo un costo de intermediación. Una plataforma integrada entre mercados en diferentes países, en este caso entre el LSE y el NASDAQ, facilitaría las inversiones en mercados externos al permitir a los inversionistas realizar negociaciones de forma directa mediante la plataforma, involucrando un menor costo de intermediación para el inversionista. Una fusión entre mercados de valores en distintos países genera inquietudes acerca de cómo se implementaría su supervisión y regulación. Esto representaría la primera experiencia de un mercado de valores integrado en jurisdicciones internacionales, ya que la creación del Euronext, aunque fue realizada entre varios países, éstos contaban con un marco regulatorio común amparado por la Unión Europea. En el caso particular del NASDAQ y el LSE, existen dos marcos regulatorios que, aunque similares, presentan diferentes grados de control y supervisión. Los mercados estadounidenses son altamente regulados. Particularmente desde la implementación de la Ley Sarbanes-Oxley, los requisitos que deben cumplir las empresas para poder emitir títulos al público han aumentado y, así mismo, los nuevos estándares de supervisión han generado mayores cargas para las empresas que ya se encuentran listadas en bolsa. Dadas las implicaciones legales y regulatorias de una plataforma de negociación integrada entre estos dos intercambios es probable que su implementación se haga una realidad en el mediano plazo. No obstante, este paso representaría un mapa de ruta para que otros mercados de valores hagan lo mismo, y sería el primer paso hacía una estandarización de las normativas regulatorias para los mercados de valores a nivel mundial, y un paso esencial para la creación de un mercado financiero global integrado. 2

3 PESOS Liquidez Entre el 27 y el 31 de marzo, el Banco de la República suministró liquidez al mercado financiero a través de operaciones repo de expansión a un día que alcanzaron un promedio de 4.5 billones de pesos diarios, superior al promedio de la semana anterior (3.89 billones de pesos). Adicionalmente, otorgó liquidez mediante operaciones repo a siete días por 707,251 millones de pesos. millones de pesos Liquidez Interbancaria (promedio movil de 20 días y millones de pesos) 4,500,000 4,000,000 Expansión 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, , Sep Sep Sep Oct Oct Nov Nov-05 9-Dic Dic-05 6-Ene Ene-06 3-Feb Feb-06 3-Mar Mar-06 Fuente: Banco de la República Al cierre de la semana, el promedio móvil de los últimos 20 días de las operaciones de expansión se ubicó en 4.15 billones de pesos, superior al nivel registrado la semana anterior (3.68 billones de pesos). Tasas de Interés 8.0% Tasa de Captación DTF E.A. y Tasa DTF Real sobre IPC 2.5% La DTF nominal efectiva para esta semana aumento 7 pbs frente a la semana previa ubicándose en 5.99% EA. Por su parte, la DTF real se ubicó en 1.73%. DTF 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% DTF E.A. Tasa DTF real 1.73% 5.99% 08-May Jul Ago Oct Dic Feb Abr % 1.7% 1.3% 0.9% 0.5% DTF real sobre IPC Fuente: Banco de la República 3

4 Mercado de Deuda Pública En el transcurso de la semana pasada, las tasas de negociación de los TES mostraron una tendencia alcista, impulsada principalmente por la incertidumbre de los agentes frente a los ajustes en la tasa de interés de intervención de la Reserva Federal. Después de la decisión de la FED del pasado martes en el sentido de aumentar en 25 puntos básicos su tasa de interés de intervención, la sensación que quedó en el mercado fue que dichos ajustes no tendrán una pausa en mayo como se esperaba, sobretodo si persisten las presiones inflacionarias en la economía norteamericana. Esta señal, unida a la revisión al alza del Índice de Precios Básico del Gasto de los Consumidores (PCE básico), al pasar de una variación de 2.1% a 2.4%, aumentó las expectativas en el mercado con respecto a la posibilidad de mayores ajustes en las tasas de interés de la FED. Dicha percepción en los mercados presionó al alza las tasas de negociación de los Bonos del Tesoro Americano, e igualmente las de los TES. El título americano con vencimiento a 10 años cerró la semana a una tasa de 4.86%, frente a 4.67% del viernes de la semana previa. A nivel local, los TES mostraron un comportamiento similar. En efecto, entre el lunes y el viernes el título más negociado de la semana, aquel con vencimiento en julio de 2020, alcanzó una tasa promedio de 7.57%, superior en 9 pbs con respecto al promedio de la semana previa. Ante la incertidumbre de los agentes por el mercado externo, y el atractivo de las negociaciones en dólares a causa de la reciente devaluación del peso, durante la semana pasada se presentó una menor demanda por TES. Así, se negoció un promedio diario de 189 mil millones de pesos de la referencia con vencimiento en septiembre de 2014, frente a un promedio de 427 mil millones de la semana previa. Por segunda semana consecutiva, se incrementó la curva de rendimientos de los TES, alcanzando un aumento de 7.7 pbs. Cabe mencionar que en la última jornada de negociación de la semana, se presentó un descenso en el volumen transaccional y en la volatilidad de las tasas de negociación de los TES a causa del fin de mes, el cual lleva a que algunas tesorerías ajusten sus cajas con anticipación y por lo tanto tengan una menor participación en el mercado. Así, el viernes el volumen total negociado en títulos de renta fija descendió a 1.5 billones de pesos, el nivel más bajo de la semana. 4

5 Curva de las tasas de los TES Mercado secundario 7.7 Las tasas de las referencias más líquidas del mercado se incrementaron frente a las tasas de cierre de la semana previa. En promedio se observó un alza de 7.7 puntos básicos Tasas de negociación TES Septiembre Al cierre de la semana, la tasa de los TES con vencimiento en septiembre de 2014 se ubicó en 7.75%, frente a 7.52% de la semana previa Jul Jul Ago Ago Sep Sep Sep Oct Oct Nov Nov Dic Dic Ene Ene Feb Feb Mar Mar-06 Jul 2006 Nov 2007 Ago 2008 Jul 2009 Feb 2010 Abr 2012 Tasas (%) Sep 2014 Jul Mar-06 Fuente: SEN Banco de la República rendimiento % 7.75% Fuente: SEN Banco de la República 6.0 Montos de Negociación SEN (cifras diarias en billones de pesos) 5.0 El volumen de negociaciones de TES pasó de un promedio diario de 2.73 billones de pesos a 2.63 billones en la última semana Dic 16-Dic 23-Dic 30-Dic 06-Ene 13-Ene 20-Ene 27-Ene 03-Feb 10-Feb 17-Feb 24-Feb 03-Mar 10-Mar 17-Mar 24-Mar 31-Mar TES septiembre 2014 TES agosto 2008 TES enero 2010 Otros Fuente: SEN Banco de la República 5

6 243 Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001=100 Índice Feb Feb Feb-06 3-Mar Mar Mar Mar El Índice de Deuda Pública IDP Corfivalle registró un incremento de 0.21% al cierre de la semana. En lo corrido del año, el IDP se ha valorizado 4.30%, y 27.94% en los últimos doce meses. Fuente: SEN Banco de la República Perspectivas En esta semana el comportamiento de las tasas de interés de los TES estará determinado principalmente por las noticias económicas a nivel local, particularmente por las cifras del PIB reveladas el 31 de marzo, la inflación a marzo y la balanza de pagos para el cierre de Teniendo en cuenta el nerviosismo que se ha presentado en los últimos días en el mercado de deuda pública como consecuencia de los movimientos en los mercados externos, posiblemente la cifra de crecimiento económico en 2005 de 5.13%, unida a las expectativas positivas frente al comportamiento de la inflación, contribuirán a reducir las presiones alcistas sobre las tasas de interés de los TES. ACCIONES El Índice General de la Bolsa de Colombia (IGBC) cerró la semana en un nivel de 11, unidades, lo que representa un aumento de 1.05% frente al cierre de la semana previa (10, unidades). Cabe mencionar que el 29 de marzo en las horas de la noche, la comisionista de bolsa Interbolsa S.A. decretó un split accionario. De acuerdo con éste, si un accionista contaba con una acción con valor nominal de 1000 pesos, ahora contará con 5 acciones de 200 pesos. Así, la acción pasó de 24,000 pesos al cierre del miércoles 29 de marzo a 4,780 pesos el jueves 30 de marzo. 6

7 11,200 Indice General Bolsa Colombia (IGBC) Base Julio = , ,000 10,800 10,600 El IGBC se ha incrementado en 16.62% en lo corrido del año y % en los últimos doce meses. 10,400 Volumen Diario Bolsa de Valores de Colombia 300,000 En la semana, el volumen de negociación promedio diario se ubicó en 131,955 millones de pesos, lo que representó un incremento de 73.81% respecto a lo registrado en la semana previa (75,920 millones de pesos). 250, , , ,000 50, Feb Feb Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar-06 Millones de Pesos Fuente: Bolsa de Valores de Colombia Al alza y a la baja Durante la semana, la acción con mayor incremento en su precio fue la de ODINSA, alcanzando un alza de 7.47%, seguida por la acción del Éxito, cuyo precio se incrementó 5.79%. Por otra parte, las acciones que presentaron la mayor caída en sus precios con relación al cierre de la semana pasada, fueron las acciones de Generar (-19.00%) y Megabanco (-13.64%). CIERRE SEMANA ODINSA ÉXITO GENERAR MEGABANCO SEMANA % 5.79% % % AÑO CORRIDO N/A 44.02% % 5.56% 12 MESES N/A % % % PRECIO CIERRE SEMANA 16, , Cálculos sobre precios de cierre diarios 7

8 Acción de la semana A febrero de 2006, Interbolsa S.A., Comisionista de Bolsa, registró utilidades por 45,244 millones de pesos, superior en 186% al nivel alcanzado en el mismo período de 2005 (15,831 millones de pesos). A la misma fecha, los activos totales de la Comisionista ascendieron a 810,887 millones de pesos, en tanto que los pasivos totalizaron 660,027 millones y el patrimonio se ubicó en 150,860 millones. Con respecto a las cifras de febrero de 2005, los activos se han incrementado 11.29% y los pasivos 0.83%. La capitalización bursátil de Interbolsa se ubica en mil millones de pesos, lo que representa un aumento de 902% en los últimos 12 meses. INDICADORES Fecha Interbolsa Q-TOBIN (P/VL) 30/01/ CAPITALIZACIÓN BURSATIL 1 30/01/ , RPG (P/UPA) 30/01/ GRADO DE BURSATILIDAD 28-Feb-06 Alta (17) (Puesto) 1 millones de pesos (No de acciones en circulación * Último precio de mercado) Precio de la acción de Interbolsa 26,800 23,800 4,740 20,800 Luego del split de la acción, al 31 de marzo la acción de Interbolsa registró una caída diaria de 0.84%. 17,800 14,800 11,800 8,800 5,800 Marzo 30 - Split de la acción 2, Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar-06 Fuente: BVC Perspectivas Para la próxima semana, se espera que el mercado accionario registre un comportamiento positivo debido a las buenas noticias de crecimiento económico que se conocieron el viernes 31 de marzo. Adicionalmente, las expectativas positivas frente al comportamiento de la inflación continuarán impulsando la confianza de los inversionistas internos y externos, y por lo mismo la demanda por inversiones en renta variable. 8

9 DÓLAR La cotización del dólar en el mercado interbancario cerró la semana en 2, pesos, un incremento de 21.8 pesos frente al cierre de la semana anterior (2, pesos). Por su parte, la volatilidad promedio diaria para la semana presentó incrementos significativos, pasando de 5.19 pesos en la semana previa a pesos en promedio diario. El mayor dinamismo observado en el mercado interbancario durante la semana estuvo acompañado por una consolidación de la tendencia al alza del dólar, inclusive alcanzando cierres en niveles cercanos a 2,300 pesos por dólar. El comportamiento del mercado interbancario continúa estando fuertemente determinado por eventos externos, para esta semana los factores fundamentales fueron la reunión de política monetaria de la Reserva Federal (FED) y el desarrollo de la crisis política en el Brasil. A principios de semana el dólar se fortaleció en anticipación a la reunión del Comité de Política Monetaria de la FED, en la cual se decidió incrementar las tasas de intervención en 25 puntos básicos a 4.75%, señalando en su comunicado que incrementos adicionales podrían ser necesarios de mantenerse las presiones sobre la utilización de capacidad y los elevados precios de la energía. Incrementos adicionales en las tasas de intervención en Estados Unidos incentivan las posiciones largas en dólares en el mercado interbancario, ya que estos incrementos reducen el diferencial de tasas entre la economía local y la externa, potencialmente reduciendo la oferta de dólares en el mercado. USD/COP al 31 de marzo Durante la semana pasada, en el mercado interbancario el dólar alcanzó un máximo de 2,300 pesos y una tasa mínima de 2, pesos por dólar. pesos/dólar 2,300 2,290 2,280 2,270 2, , , Al cierre de la semana, la TRM se ubicó en 2, pesos, con una devaluación semanal de 1.08% y de 0.25% en lo corrido de ,260 2,250 2, Mar 05-Mar 07-Mar 09-Mar Fuente: Set - FX y cálculos Corficolombiana 11-Mar 13-Mar 15-Mar 17-Mar 19-Mar 21-Mar 23-Mar 25-Mar 27-Mar 29-Mar 31-Mar 9

10 Cotización del Dólar en el Mercado Interbancario Monto Negociado (millones de dólares) 1, Mar Mar Mar Mar-06 2,300 2,290 2,280 2,270 2,260 2,250 Cotización (pesos por dólar) Durante la semana, el mercado cambiario presentó un mayor dinamismo al registrado en la semana previa, pasando de 610 millones de dólares en promedio diario transado a 706 millones. Fuente: SET FX Perspectivas Dado que la FED ha declarado que las próximas decisiones sobre política monetaria dependerán del desempeño de la economía durante el período entre reuniones, los agentes del mercado prestarán particular atención a las cifras económicas reveladas, interpretando su posible repercusión en los movimientos de las tasas. Lo anterior hace que el mercado interbancario se mantenga fuertemente condicionado por factores externos y en particular, por el desempeño de la economía estadounidense. Para esta semana se espera que el mercado interbancario esté condicionado principalmente por el reporte de inflación para marzo publicado por el DANE, y por la publicación del Índice de Manufactura ISM para marzo en Estados Unidos. Mercados externos Dólar frente al euro El euro presentó un comportamiento positivo durante la semana, gracias al buen desempeño de los indicadores económicos de la región y las expectativas que se avecinan ajustes adicionales en las tasas de interés para la zona euro. Aunque durante la semana no hubo un gran número de publicaciones de datos económicos, los que fueron revelados mostraron más señales positivas acerca del estado de la economía en la región. El índice de confianza al consumidor en Alemania alcanzó su nivel más alto en 15 años y el agregado monetario M3 mostró un incremento anual del 8%, tasa alta para la economía europea, lo cual representa una expansión saludable de la oferta monetaria y refleja una mayor disponibilidad de fondos en el sistema. 10

11 A su vez, la inflación para las 12 naciones que conforman la zona euro continúa en 2.2% anual, por encima del rango de tolerancia del Banco Central Europeo, lo cual alimenta las expectativas de incrementos en las tasas de interés, fortaleciendo la divisa europea frente al dólar. Los agentes del mercado esperan que una vez la Reserva Federal deje de incrementar tasas, no habrá razones de peso para que el dólar mantenga el comportamiento apreciativo que observó durante 2005, y los fundamentales soportarán un fortalecimiento sostenido del euro, posiblemente cerrando 2006 en niveles cercanos a 1.30 dólares por euro, según operadores del mercado. Para esta semana los factores determinantes para el comportamiento de la tasa dólar/euro serán los datos del índice de manufactura ISM y el componente de productividad para el primer trimestre de 2006 contenido en el reporte de empleo en Estados Unidos Tasa dólar / euro 1.24 USD por EURO La cotización del euro cerró la semana a dólares por euro, representando una revaluación de 0.97% en la semana frente al dólar Sep Oct Nov Dic Dic Ene Mar-06 Fuente: Reuters Real frente al dólar La crisis política en Brasil fue el principal determinante del comportamiento del real con respecto al dólar en el transcurso de la semana pasada. Si bien, al finalizar la semana la moneda brasileña recuperó una proporción de este debilitamiento, los mercados aún se encuentran atentos a los avances en materia política al interior del país. Ante la incertidumbre política derivada de la renuncia del Ministro de Finanzas, Antonio Palocci, a causa de su posible vínculo con escándalos de corrupción, la moneda brasileña perdió valor, a tal punto que el martes alcanzó una cotización de 2.23 reales por dólar, el nivel más alto desde la última semana de enero. A pesar de que el Presidente Lula rápidamente encontró un reemplazo para Antonio Palocci, asignándole el cargo a Guido Mantega, los agentes del mercado se mostraron nerviosos frente a la posibilidad de que las políticas de ajuste fiscal y control sobre los precios pierdan importancia en las medidas económicas del gobierno. 11

12 Sin embargo, a partir del miércoles el mercado de dólar en Brasil comenzó a corregirse, gracias a las declaraciones del nuevo Ministro de Hacienda, en las que insistió que el gobierno iba a seguir comprometido con la estabilidad de las finanzas públicas, especialmente con el ajuste en el gasto público a pesar de estar en un período preelectoral. Así, al finalizar el viernes la moneda brasileña se cotizó a reales por dólar, lo que representó una devaluación semanal de 0.62%. Esta semana el mercado de dólar en Brasil estará atento a las cifras de producción industrial, las cuales enviarán señales frente al dinamismo de la actividad económica del país. Adicionalmente, el viernes 7 de abril se conocerá el comportamiento de la Inflación (IPCA) para el mes de marzo, cifra que será uno de los principales determinantes de la futura decisión del Banco Central de Brasil frente a la reducción en su tasas de interés de intervención. Real frente al Dólar reales por dólar Al finalizar la semana, la moneda brasileña se cotizó a reales por dólar, frente a reales por dólar del cierre de la semana anterior Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene-06 Fuente: Reuters Al cierre de la semana, el EMBI+ Colombia se ubicó en 174 unidades, inferior a lo observado al cierre de la semana previa (178 unidades). Por su parte, a la misma fecha, el EMBI+ Brasil alcanzó 235 unidades, 1 unidad por encima del dato del pasado viernes. Mientras tanto, el EMBI+ Perú disminuyó 29 unidades, cerrando en 187 unidades. Índice Ago Sep Oct-05 EMBI+ 30-Nov Dic Ene Feb Embi + Colombia Embi + Brasil Embi + Perú Fuente: JPMorgan 12

13 Perspectivas de la TRM Factores al alza - Comportamiento monedas latinoamericanas, en particular el real brasileño. - Alzas en las tasas de los bonos del Tesoro americano y su correlación con mercado deuda pública. Factores a la baja - Ofertas de fondos extranjeros. - Posibles ventas relacionadas con la bisemana de encaje. Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él. 13

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