Finanzas Corporativas

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1 Electricidad / Argentina Albanesi S.A. (Albanesi) Informe de Actualización Calificaciones Emisor ON Clase I por hasta $ 50 MM (ampliable hasta $ 70 MM) ON Clase II por hasta $ 150 MM (ampliable hasta $ 220 MM) Perspectiva Estable Resumen Financiero Cifras consolidadas A(arg) A(arg) A(arg) Factores relevantes de la calificación GEMSA es la principal fuente de flujo: Mediterránea (GEMSA-categoría A(arg)) genera en aprox. 80% del EBITDA de Albanesi, siendo el EBITDA estimado superior a U$S 120 MM a partir de la puesta en marcha de diversos proyectos (2018) que incrementaran la capacidad instalada de GEMSA. Albanesi S.A. es una compañía inversora, sin otra actividad, que consolida con 3 compañías generadoras de energía eléctricas con una capacidad total instalada de 642 MW, más una compañía vinculada de 120 MW. Estructura de capital mitiga la subordinación estructural de la deuda: Albanesi depende de los dividendos de sus subsidiarias para el repago y por lo tanto la misma se encuentra subordinada estructuralmente a la deuda de GEMSA y Frías. Sin embargo, dicho riesgo se encuentra mitigado por la actual estructura de capital del grupo ya que los vencimientos de las Obligaciones Negociables de Albanesi son anteriores a la mayor parte de los vencimientos de GEMSA y Frías. El creciente endeudamiento de Albanesi ha sido utilizado para financiar los diversos proyectos, FIX espera que el endeudamiento consolidado de la compañía ascienda a niveles cercanos de 5.0x en 2016 y se reduzca gradualmente con la puesta en marcha de las diversas turbinas. Balance 30/06/16 31/12/15 6 Meses 12 Meses Total Activos ($ miles) Total Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) EBITDA (%) Deuda/ EBITDA 3.5x 3.5x EBITDA/ intereses 2.1x 2.4x Informes relacionados Metodología de calificación de Empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores. Analistas Analista Principal Gabriela Curutchet - Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com Analista Secundario Patricio Bayona - Director Asociado Patricio.bayona@fixscr.com Responsable del Sector Cecilia Minguillon - Director Senior cecilia.minguillon@fiixscr.com Perspectiva sectorial estable: el gobierno ha demostrado su interés en lograr una industria sustentable con una tendencia hacia una menor discrecionalidad e interferencia gubernamental. Las últimas resoluciones buscaron reducir el déficit operacional de CAMMESA, actualizar las tarifas al segmento energía base (Res. SEE 22/16) e impulsar inversiones para incrementar la capacidad instalada en generación térmica y en energías renovables. El gobierno todavía tiene el desafió de reducir los subsidios al sector y lograr una mayor eficiencia. Experiencia del Grupo y sinergias con las vinculadas: el Grupo Albanesi posee el 4% de la potencia instalada en el país tienen más de 10 años de experiencia en instalación y operación de centrales termoeléctricas eléctricas. Actualmente, la compañía vinculada R.G. Albanesi S.A. (RGA) provee las necesidades de gas que no son cubiertas por CAMMESA. RGA es líder en comercialización de gas con un volumen comercializado de dam3/día, las ventas de gas al grupo representaron el 10.9% de los ingresos en Sensibilidad de la calificación Un crecimiento en los índices de endeudamiento y menores coberturas de intereses producto de demoras en la puesta en marcha de los actuales proyectos podrían producir una baja en la calificación. Liquidez y estructura de capital Mejora en la liquidez: la Co-emisión de la ON por U$S 250 millones le permitió a las coemisoras cancelar el endeudamiento de corto plazo y mejorar la liquidez. En 2017 Fix considera que la compañía y sus subsidiarias van a poder refinanciar los vencimientos consolidados de aprox. U$S 18 millones dada la generación de fondos del grupo y el buen acceso al crédito de septiembre, 2016

2 Perfil del negocio Albanesi S.A. es una sociedad inversora del Grupo Albanesi que concentra la mayor parte de las compañías generadoras del grupo. En la actualidad la compañía posee una capacidad de 642 MW segmentado tres compañías. Además su compañía vinculada (42%) Solalban Energía S.A. posee 120 MW. Albanesi Venezuela S.A. y Litoral S.A. no poseen actividades significativas. Descripción de los equipos Mediterranea Tres turbinas Pratt & Whitney de 60 MW, Dos turbinas Thomassen de 24 MW y dos turbinas Stork de 11 MWh Albanesi S.A. Mediterránea Independencia Riojana La Banda Frias Rosario Dos turbinas Pratt & Whitney de 60 MW c/u Una turbina John Brown de 14 MW y dos marca Fiat de 13 MW C/u Dos turbinas duales marca Fiat de 16MW c/u Una turbina Pratt & Whitney de 60 MW Una turbina por 140 MW marca Ansaldo Combustible Gas y Gas oil Gas y Gas oil Gas y gas oil Gas y gas oil Gas y gas oil Gas y fuel oil Acceso al gas Contratos con RG Albanesi S.A. + CAMMESA Contratos con RG Albanesi S.A. + CAMMESA CAMMESA CAMMESA CAMMESA CAMMESA Almacenamiento Contratos de Mantenimiento mts3 de combustible líquido Contrato de mantenimiento con Pratt & Whitney garantizando la disponibilidad. 31,000 mts3 de combustible líquido Contrato de mantenimiento con Pratt & Whitney garantizando la disponiblidad exigida por CAMMESA 3,000 mts3 de combustible líquido El mantenimiento lo realiza directamente la compañía El matenimiento lo realiza directamente la compañía 2,000 mts3 de combustible líquido Contrato de mantenimiento con Pw Power garantizando la disponibilidad 10,5 millones de mts3 de combustible líquido El mantenimiento lo realiza directamente la compañía Eficiencia de las Centrales Kcal/MWh 2250/ / / GWh 446 GWh 26,8 GWh 33 GWh N/A 688 GWh Diversificación de Ingresos y EBITDA: Albanesi posee diversificación geográfica, diversificación de equipos y diversificación en cuanto a los ingresos y EBITDA en el mercado termoeléctrico. Las ventas son destinadas a diversos segmentos según el siguiente cuadro: Albanesi S.A. (Albanesi) 2

3 Mediterranea Independencia Riojana La Banda TOTAL GEMSA Rosario Frias Albanesi S.A. Capacidad de Bruta 250 MW 120 MW 40 MW 32 MW 442 MW 140 MW 60 MW 642 MW CAMMESA MW 100 MW MW MW 200 MW Energía plus 135 MW 5 MW MW MW Spot o energía base 70 MW 5 MW 40 MW 32 MW 157 MW 140 MW 5 MW 302 MW Alrededor del 80% del EBITDA de la compañía proviene de contratos denominados en dólares con CAMMESA o con la Industria. A su vez cerca del 75% de la rentabilidad se encuentra concentrada en CAMMESA ya sea originada por ventas con contratos (CAMMESA 220) o Energía Base (spot). Eficiencia de turbinas: las turbinas de la centrales de térmica Mediterránea, central Independencia, Frías y Rosario tienen una eficiencia media. Las centrales de Rosario y La Banda se consideran con una bajo nivel de eficiencia, despachando solamente en casos de alta demanda de energía. Abastecimiento de combustible: el abastecimiento del combustible para la producción de energía destinada a la venta de energía plus se obtiene a través de los contratos con R.G. Albanesi S.A, el resto del combustible es provisto por CAMMESA. Al ser un grupo integrado, en el caso que en el futuro CAMMESA deje de proveer el gas a las centrales, RGA podrá abastecer a las mismas. Mantenimiento: para cubrir la disponibilidad exigidas en los contratos de CAMMESA 220 y Energía Plus Mediterránea y Frías posee contratos firmados con Pratt & Whittney, proveedor de la turbinas que le garantizan la disponibilidad necesaria. Además, las compañías poseen stock de repuestos que en el caso de la Central Térmica Mediterranea asciende a un valor aprox. de U$S 2.0 millones y en la Central Térmica Independencia a U$S 1.0 millones. Las turbinas que destinan sus ventas al segmento spot o energía base no poseen contratos de mantenimiento, sin embargo a partir de la Res. 529/14 CAMMESA prevé un agregado tarifario Remuneración Mapro que es desembolsado en caso de existir un mantenimiento mayor. Riojana obtuvo un préstamo de CAMMESA por $ 27 MM para reparación y reacondicionamiento de la turbina, el mismo se repaga con un flujo adicional desembolsado por CAMMESA. Rosario S.A. posee un préstamo de $ 200 MM para la ampliación de la turbina que será cancelado con la generación adicional de la misma. Riesgo del sector Las calificaciones en el sector eléctrico argentino son vulnerables a cambios normativos y aún están más influenciadas por la política energética que por el desarrollo y eficiencia de la Albanesi S.A. (Albanesi) 3

4 capacidad instalada. La perspectiva estable que asignó FIX para el sector de generación eléctrica refleja las medidas adoptadas por la nueva Administración política en las cuales evidencian una menor discrecionalidad e interferencia gubernamental. Las regulaciones buscaron reducir el déficit operacional de CAMMESA, actualizar las tarifas al segmento energía base (Res. SEE 22/16) e impulsar inversiones para incrementar la capacidad instalada en generación térmica y en energías renovables. Creemos que las centrales de Albanesi opera bajo un marco regulatorio de mayor estabilidad que aquellos generadores cuyos ingresos provienen solamente de ventas en el mercado spot, dado que los contratos firmados por la compañía bajo el régimen CAMMESA 220 del año 2007 y Energía Plus que no ha sufrido modificaciones sustanciales. Posición competitiva En 2015 la potencia instalada de Albanesi S.A. representó el 1.5% de la potencia del SADI y el 3% de la potencia termoeléctrica. La competencia en las compañías cuya rentabilidad proviene de contratos por potencia no es relevante. Entre el 80% y el 90% de la rentabilidad de Albanesi provienen del diversos contratos por potencia con CAMMESA o con la industria que le aseguran ingresos independientes a la generación y eficiencia de la turbinas. Administración y Calidad de Accionistas El grupo Albanesi está integrado por cuatro sociedades Albanesi S.A., Albanesi Inversora S.A., Rafael G. Albanesi S.A. (RGA) y Albanesi Energía S.A. y sus controladas. No existe ninguna compañía holding que integre directamente a todo el grupo, sin embargo los accionistas manejan las compañías como un grupo integrado. RGA con veinte (20) años de experiencia en el negocio es el mayor comercializador de gas natural del país. En la actualidad RGA ha alcanzado valores máximos diarios del orden de los m3/día, lo que representa aprox. el 10% del gas natural consumido en el país. Albanesi S.A. (Albanesi) 4

5 Factores de riesgo Débil marco regulatorio Concentración de ingresos en CAMMESA Deuda con subordinación estructural con respecto a la deuda sus subsidiarias. Perfil Financiero El siguiente cuadro muestra los ingresos, EBITDA, caja, deuda y ratios de endeudamiento y coberturas de Albanesi S.A. y sus subsidiarias a diciembre 2015 Albanesi S.A. (A (arg)) Ingresos: $ 1,520 MM EBITDA: $ 453 MM Caja: $ 32 MM Deuda: $ 1,581 MM Deuda/EBITDA: 3,5x EBITDA/Intereses: 2,4x Mediterranea (A (arg)) Solalban Energía Ingresos: $ 933 MM Ingresos: $ 563 MM EBITDA: $ 216 MM EBITDA: $ 63 MM Caja: $ 3 MM 95% 42% Caja: $ 19 MM Deuda: $ 289 MM Deuda: $ 10 MM Deuda/EBITDA: 1,3x Deuda/EBITDA: 0,2x EBITDA/Intereses: 2,4x EBITDA/Intereses: 8,59x F U S I O N A D A S Independencia Frias (BBB+(arg)) Ingresos: $ 426 MM Ingresos: $ 13 MM EBITDA: $ 163 MM EBITDA: $ 5 MM Caja: $ 15 MM 95% 95% Caja: $ 12 MM Deuda: $ 356 MM Deuda: $ 317 MM Deuda/EBITDA: 2,15x Deuda/EBITDA: 62x EBITDA/Intereses: 2,0x EBITDA/Intereses: 0,5x Riojana Rosario Ingresos: $ 21 MM Ingresos: $ 111 MM EBITDA: $ 9 MM EBITDA: $ 47 MM Caja: $ 1,5 MM 95% 95% Caja: $ 0,1 MM Deuda: $ 30 MM Deuda: $ 200 MM Deuda/EBITDA: 3,33x Deuda/EBITDA: 4,26x EBITDA/Intereses: 1,55x La Banda Albanesi Venezuela Ingresos: $ 18 MM Ingresos: N/A EBITDA: $ 8,2 MM EBITDA: N/A Caja: 0 95% 99% Caja: 0 Deuda: 4,3 Deuda: N/A Deuda/EBITDA: 0,5x EBITDA/Intereses: 20x Albanesi S.A. (Albanesi) 5

6 Rentabilidad Hasta 2015 el 80% del EBITDA de la compañía proviene de GMSA y GISA y a partir de 2016 el 70% provendrá de GMSA y GISA mientras que el 19% de Frías. El 51% de la rentabilidad proviene de los contratos de CAMMESA 220 y el 28% de los contratos de Energía Plus. Dichos contratos son denominados en dólares y pagadores en pesos al tipo de cambio del día de facturación. Una suba de los costos por presiones inflacionarias por encima de la suba del dólar impacta directamente en la rentabilidad de las compañías del grupo con ingresos medidos en dólares (GMSA y GISA). Por otro lado una devaluación por sobre la suba de costos produce una mejora en la rentabilidad de dichas compañía. A junio de 2016 el EBITDA consolidado cerró de acuerdo a lo esperado en $ 388 MM. FIX espera que la compañía logre cerrar el año con un EBITDA superior a $ 700 MM. El crecimiento de la rentabilidad respecto a 2015 se debe a la habilitación de la Central Térmica Frias por 60 MW con EBITDA anualizado superior a U$S 10 MM. Flujo de fondos El flujo de fondos para el repago de la deuda con RGA y de las ON emitir y emitidas por Albanesi provendrá principalmente de los dividendos distribuidos por GMSA y su vinculada Solalban. La distribución de dividendos de Solalban resulta marginal, pudiendo dichos fondos ser utilizados para cubrir los intereses. Rosario, La Banda y Riojana poseen una menor generación de fondos ya que sus ventas se destinan al mercado spot y la caja van a ser utilizada para reducir endeudamiento con CAMMESA o cubrir necesidades propias. Liquidez y estructura de capital A junio de 2016 la deuda consolidada de Albanesi era de $ MM (incluyendo la deuda con la compañía relacionada Rafael G. Albanesi S.A. por $ 100 MM) El 18% de la deuda vence en el corto plazo, siendo el 54% denominado en dólares. A junio cerca de un 40% de la deuda se encontraba garantizada, sin embargo la co-emisión en julio 16 de la Obligaciones Negociables entre Mediterránea, Frías y Roca (empresa relacionada) por U$S 250 MM con vencimiento a en 2023 permitió cancelar el endeudamiento garantizado y mejorar la estructura de capital de las subsidiarias de Albanesi. Albanesi S.A. se constituyó garante de dicha emisión, Fix considera que dada la relevancia de GEMSA en Albanesi S.A. consolidada dicha garantía no modifica la calificación de Albanesi S.A. A junio 2016 Albanesi tiene un ratio de deuda/ebitda de 3.5x y coberturas de intereses de 2.1x. EL endeudamiento refleja el mayor endeudamiento de Mediterránea, el cual fue utilizado para la ampliación de capacidad en aprox. 400 MW. Fix espera que dicho endeudamiento pueda llegar a un pico cercano a 5.0x para fin de año y comience a reducirse en 2017 con la puesta en marcha de las turbinas. Históricamente, subsidiarias de Albanesi S.A. operan con una liquidez ajustada. A junio 2016 Albanesi tenía caja por $ 279 MM y una deuda de corto plazo $ 489MM. La Co-emisión de la ON por U$S 250 millones le permitió mejorar la liquidez de los próximos meses. Para adelante, FIX espera que la compañía continúe operando con un nivel de liquidez bajo. Fondeo y flexibilidad financiera En el pasado las subsidiarias de Albanesi S.A. han tenido acceso al mercado de capitales y a préstamos financieros de largo plazo para financiar sus inversiones. Asimismo Rafael G. Albanesi ha otorgado préstamos financieros a varias compañías del grupo incluyendo a Albanesi S.A. que se han utilizado para realizar las inversiones en las distintas compañías del grupo. Albanesi S.A. (Albanesi) 6

7 Anexo I. Resumen Financiero Los ratios correspondientes a junio 16 han sido estimados anualizando las cifras semestrales. Resumen Financiero - Albanesi (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Diciembre) NIIF NIIF NCP NCP NCP Cifras consolidadas jun Rentabilidad 6 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses EBITDA Operativo EBITDAR Operativo Margen de EBITDA 30,9 29,8 32,7 20,5 16,7 Margen de EBITDAR 30,9 29,8 32,7 20,5 16,7 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) (10,0) 11,9 21,4 48,0 54,0 Margen del Flujo de Fondos Libre (76,7) (9,5) 10,3 4,0 14,6 Retorno sobre el Patrimonio Promedio 2,5 3,6 (10,7) (243,2) (34,4) Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos (1,1) 1,9 3,1 3,3 3,3 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 2,1 2,4 2,6 1,9 1,7 EBITDAR Operativo/ (Intereses Financieros + Alquileres) 1,7 EBITDA / Servicio de Deuda 0,9 0,5 0,7 0,6 0,6 EBITDAR Operativo/ Servicio de Deuda 0,6 FGO / Cargos Fijos (1,1) 1,9 3,1 3,3 3,3 FFL / Servicio de Deuda (1,8) 0,0 0,5 0,4 0,9 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda (1,5) 0,1 0,5 0,5 0,9 FCO / Inversiones de Capital (1,7) 0,3 1,5 1,3 4,2 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO (6,6) 4,6 3,1 2,0 1,7 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 3,5 3,5 3,8 3,6 3,2 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 3,2 3,4 3,7 3,5 3,1 Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo 3, ,2 Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo 3, ,1 Costo de Financiamiento Implicito (%) 13,2 12,4 13,9 19,8 17,9 Deuda Garantizada / Deuda Total Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,2 0,4 0,3 0,3 0,3 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) ( ) Variación del Capital de Trabajo ( ) (84.512) (98.512) (30.657) Flujo de Caja Operativo (FCO) ( ) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) (56.910) Dividendos (485) (3.309) (49) 0 Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 0 (780) Otras Inversiones, Neto (6.986) 0 0 (558) Variación Neta de Deuda ( ) (36.834) ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (70.796) (11.701) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) N/A 33,2 38,8 142,2 50,9 EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto (40.781) (56.005) (18.800) Albanesi S.A. (Albanesi) 7

8 Anexo II. Glosario EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance Fix: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) Anexo III. Características del Instrumento El 29 de diciembre de 2015 la compañía emitió el siguiente instrumento bajo el programa de Obligaciones Negociables Simples por hasta U$S (o su equivalente en otras monedas). Obligaciones Negociables Clase I por hasta $ 50 millones, ampliable hasta $ 70 millones. Monto: hasta $ 70 MM Moneda: Pesos Vencimiento: 29 de diciembre Amortización:, el capital se amortizará en tres (3) cuotas consecutivas, pagaderas trimestralmente, equivalentes las dos primeras al 30% del valor nominal de las Obligaciones Negociables y la última del 40% al vencimiento. Las fecha de amortización son el 29 de junio de 2017; 29 de septiembre de 2017 y 29 de diciembre de Intereses: trimestrales, tasa BADLAR 5.5% Garantías: aval provisto por Rafael G. Albanesi. Obligaciones Negociables Clase II por hasta $ 150 millones, ampliable hasta $ 220 millones Monto: hasta $ 220 MM Moneda: Pesos Vencimiento: 24 meses Amortización: el capital será amortizado en tres (3) cuotas consecutivas, pagaderas trimestralmente, equivalentes las dos primeras al 30% del valor nominal de las Obligaciones Negociables, en las fechas en que se cumplan 18 y 21 meses contados desde la Fecha de Emisión y la última del 40% al vencimiento. Intereses: trimestrales, tasa variable más margen de corte. Integración: se podrá integral el precio de suscripción de la ON Clase II, total o parcialmente en efectivo, en pesos, y/o mediante la entrega de las Obligaciones Negociables Clase I Albanesi S.A. (Albanesi) 8

9 Anexo IV. Dictamen de calificación. FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante Fix, reunido el 26 de septiembre de 2016, confirmó* en la Categoría A(arg) a la calificación del emisor otorgada a Albanesi S.A y a las Obligaciones Negociables Clase I por hasta $ 50 millones (ampliable hasta $ 70 millones) emitidas por la compañia. Asimismo asignó en Categoría A(arg) a las Obligaciones Negociables Clase II por hasta $ 150 millones (ampliable hasta $ 220 millones) a emitir por la compañia. La Perspectiva es Estable. Categoría A(arg): A nacional implica una sólida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país. Sin embargo, cambios en las circunstancias o condiciones económicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categorías superiores. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). Los signos + o - podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no altera la definición de la categoría correspondiente a la cual se los añade. La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. (*) Siempre que se confirma una calificación, la calificación anterior es igual a la que se publica en el presente dictamen. Fuentes Balances auditados hasta 30/06/2016 disponibles en Auditor externo a la fecha del último balance: Price Waterhouse & Co. S.R.L Suplemento de Precio de fecha 16 de diciembre de 2015 y Prospecto del Programa de fecha 20 de noviembre de 2015 disponibles en Albanesi S.A. (Albanesi) 9

10 Además la presente calificación se determinó en base a la siguiente información suministrada por el emisor de carácter privado: Suplemento de Precios Preliminar de las ON Clase II provisto por el emisor el 21/09/2016 Albanesi S.A. (Albanesi) 10

11 Las calificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, FIX SCR S.A.AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona tal como ha sido recibida del emisor, sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. 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