TRABAJO FIN DE GRADO. Utilización de los derivados para cobertura en fondos de inversión

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1 TRABAJO FIN DE GRADO Título Utilización de los derivados para cobertura en fondos de inversión Autor/es Javier Alcalá Valentín Director/es Miguel Angel Acedo Ramírez y José Eduardo Rodríguez Osés Facultad Facultad de Ciencias Empresariales Titulación Grado en Administración y Dirección de Empresas Departamento Curso Académico

2 Utilización de los derivados para cobertura en fondos de inversión, trabajo fin de grado de Javier Alcalá Valentín, dirigido por Miguel Angel Acedo Ramírez y José Eduardo Rodríguez Osés (publicado por la Universidad de La Rioja), se difunde bajo una Licencia Creative Commons Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 3.0 Unported. Permisos que vayan más allá de lo cubierto por esta licencia pueden solicitarse a los titulares del copyright. El autor Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones, 2013 publicaciones.unirioja.es

3 UNIVERSIDAD DE LA RIOJA FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES MEMORIA DEL TRABAJO FIN DE GRADO CURSO ACADÉMICO GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS UTILIZACIÓN DE LOS DERIVADOS PARA COBERTURA EN FONDOS DE INVERSIÓN Javier Alcalá Valentín Miguel Angel Acedo Ramirez José Eduardo Rodríguez Osés Resumen Los derivados financieros ofrecen a los inversores la posibilidad de llevar a cabo estrategias de especulación con una mayor utilidad que participando únicamente en el mercado al contado, debido al apalancamiento, pero también les permiten llevar a cabo estrategias de cobertura de posiciones tomadas en el mercado contado. Los fondos de inversión, que son importantes tanto para la sociedad en general (ya que contribuyen al financiamiento de grandes empresas y de los estados, beneficiando esto a la economía de los países en los que participan) como para inversores particulares (ya que les permiten invertir de manera colectiva y les ofrecen una gestión profesional de la inversión), pueden beneficiarse de esta cobertura llevando a cabo estrategias de combinación de posiciones en el mercado al contado con futuros y opciones financieras que sean lo más adecuadas posibles a las expectativas futuras del fondo de inversión y a su nivel de riesgo deseado, con el fin obtener la mayor rentabilidad posible. Abstract Financials derivatives offer investors posibilities of carrying out especulative strategies more usefully than only participing at the spot market, due to the leverage element, and also because they allow ones to make coverage strategies of spot market positions. Investment funds, which are important to society in general (because they contribute to the funding of big companies and of countries, thus benefiting the economy of the countries in which it parcipate) as to investors in particular (because they allow them to invest collectively and offer them professional management of the investment), could profit from these coverage taking strategies that combine a spot position wiht futures and financial options which may be suitable to investor expectations and the level of risk wished, in order to obtain the highest possible return. 1

4 ÍNDICE 1. INTRODUCCIÓN.Página 3 2. DESARROLLO.....Página Derivados financieros.página Definición y características Apalancamiento Clasificación de los derivados financieros 2.2. Fondos de inversión...página Definición Importancia de los fondos de inversión para la sociedad en general Ventajas de los fondos de inversión Inconvenientes de los fondos de inversión Importancia de los derivados para los fondos de inversión 2.3 La importancia de la volatilidad..página Inversión con futuros y opciones..página Estrategias básicas de inversión con futuros y opciones Razones para invertir en el mercado de futuros Finalidad de las estrategias de inversión 2.5 Estrategias de combinación de compra al contado + Futuros y Opciones para cobertura en Fondos de Inversión..Página Razón para combinar la posición al contado con futuros y opciones Razón para no cubrir totalmente la posición al contado Referencias mercado contado y mercado de futuros Aspectos a tener en cuenta sobre la inversión al contado Estrategias compra contado + Futuros y opciones 3. CONCLUSIONES... Página BIBLIOGRAFÍA...Página 49 2

5 1. INTRODUCCIÓN En este trabajo voy a hablar fundamentalmente de la utilización de los derivados financieros en la cobertura de riesgos de los fondos de inversión. Me parece un tema muy interesante ya que en la actualidad en la bolsa de valores se comercializa con una gran cantidad de títulos (acciones) y cada día circula una elevada cantidad de dinero. Además, actualmente una pequeña variación en el valor de alguno de los títulos puede significar unos beneficios ó pérdidas muy elevadas para muchos inversores. En primer lugar voy a definir brevemente y con ejemplos los principales instrumentos derivados en los que podemos invertir, ya que son activos financieros que se diferencian de los habitualmente adquiridos en el mercado al contado. Me voy a centrar en los futuros y las opciones, que son los más utilizados por los inversores. Posteriormente voy a explicar el funcionamiento general de los fondos de inversión, y voy a hacer hincapié en la importancia de los fondos de inversión para la sociedad española y la importancia que tiene para ellos y para nuestra sociedad la utilización de los derivados financieros y la correcta cobertura de riesgos. Voy a exponer detalladamente las ventajas e inconvenientes de los fondos de inversión para la economía del país en el que participan y para los inversores cuando actúan de manera individual, su facilidad para acceder a los derivados financieros y la posibilidad que tienen de utilizarlos en la especulación y sobre todo en la cobertura de riesgos. Por otro lado, se van a analizar las diversas estrategias de inversión básicas con futuros y opciones que se pueden llevar a cabo, y las situaciones en las que es recomendable invertir en cada una de ellas. Después de entender el funcionamiento de los derivados financieros y su importancia para los fondos de inversión, desarrollaré la parte más importante del trabajo, esto es, la implicación para la cobertura de riesgos de los fondos de inversión de combinar inversiones en el mercado al contado con inversiones en futuros y opciones. 3

6 Para realizar este análisis me voy a apoyar en gráficas de excel. Se van a exponer estrategias de cobertura de riesgo que van a combinar la compra de activos en el mercado al contado con futuros y opciones. El objetivo final de este trabajo es diseñar estrategias adecuadas para cada fondo de inversión, teniendo en cuenta sus expectativas futuras, el nivel de volatilidad esperada del activo en el que se está invirtiendo y el nivel de riesgo deseado para cada uno de los fondos. Esto permitirá a los fondos llevar a cabo una estrategia de cobertura de su posición al contado acorde a sus necesidades, con el fin de que puedan de lograr obtener la mayor rentabilidad posible, siempre y cuando sus expectativas iniciales coincidan con los movimientos reales de los precios de los títulos. Por último, comentar que en este trabajo van a aparecer numerosos conceptos de naturaleza financiera que no son sencillos de comprender, por lo que en cada uno de los apartados se van a ir destacando los contenidos más importantes en negrita, para hacer más sencilla su comprensión. 4

7 2. DESARROLLO 2.1. Derivados financieros Definición y características Un derivado financiero es un activo financiero cuyo valor se basa en el precio de otro activo, conocido como subyacente. Esto implica que puede haber una gran cantidad de derivados financieros, dependiendo del activo de referencia al que está ligado el derivado. Pueden ser acciones, tipos de interés, divisas, materias primas, Las principales características de los derivados financieros son: Su valor cambia en respuesta a la variación de precio del activo subyacente. Los derivado financieros siempre se liquidan en un una fecha futura, por lo que el derivado va a depender del valor del activo subyacente en el futuro. Requieren una inversión inicial neta muy pequeña o nula, respecto a otro tipo de contratos que varían de la misma forma ante similares cambios en el mercado, lo que permite obtener mayores ganancias ó pérdidas. Esto se debe al apalancamiento. Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o en mercados no organizados ("OTC") Apalancamiento Los derivados financieros son muy interesantes por el apalancamiento, es decir, porque permiten que apostemos sobre el valor futuro de los activos subyacentes con un desembolso menor al que debiéramos realizar actuando en el mercado al contado. Por lo tanto, mediante un desembolso de dinero determinado podemos obtener una exposición al subyacente mucho mayor a la cantidad invertida (que va a ser la retenida en concepto de garantía o prima), lo que significa que los rendimientos van a tener un efecto multiplicador en relación al dinero desembolsado, así como las posibles pérdidas. Para entender completamente el concepto de apalancamiento que veremos a lo largo del trabajo vamos a explicarlo con un ejemplo sencillo: 5

8 Si queremos realizar una inversión de 1000 para la que se nos pide una garantía de 50 nos estamos apalancando 20 veces. - Sí la inversión sube un 10% ganaremos un 10% sobre 1000, lo cual son 100 y por lo tanto el 200% de nuestra inversión (50 ). - Sí la inversión baja un 10% perderemos un 10% sobre 1000, lo cual son 100 y por lo tanto el 200% de nuestra inversión (50 ) Clasificación de los derivados financieros Después de explicar brevemente lo que son los derivados financieros y sus características más importantes, vamos a ver los tipos de derivados que hay, el mercado en el que se contratan y negocian, las entidades y/o particulares que suelen contratarlos y sus implicaciones principales Tipos de contrato Vamos a explicar los futuros y las opciones, ya que son los más utilizados actualmente y los que se van a utilizar en este trabajo para elaborar las estrategias de cobertura Futuros Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o vender un activo en una determinada fecha futura a un precio acordado. Por tanto, en un contrato de futuros intervienen un comprador que está obligado a adquirir un activo real o financiero (activo subyacente) por un precio prefijado en una fecha futura determinada y un vendedor que está obligado a venderlo. A diferencia de un contrato al contado, en un contrato de futuros hay riego. Además, son contratos de suma 0, es decir, que lo que gana una parte es lo que pierde la otra. Ejemplo: Un restaurante va a organizar el banquete de una boda que se va a celebrar dentro de 3 meses, para lo que va a necesitar mil barras de pan. Hoy, el precio de cada barra de pan es 80 céntimos. Como el restaurante las necesita dentro de 3 meses, va a acordar un futuro con el panadero por el cual se compromete a comprarle (compra de futuro) el día de la boda 1000 barras de pan, cada una a 80 céntimos. 6

9 Dentro de 3 meses pueden ocurrir 3 situaciones: Precio de la barra de pan el día de la boda Diferencia de precio por barra (respecto al que se comprometió a pagar el restaurante) Resultado total (beneficio o pérdida total para el restaurante) 1 < 80 céntimos Ej: 75 céntimos = -5 céntimos/barra Pérdidas de -5*1000= céntimos 2 80 céntimos = 0 céntimos/barra Ni pérdidas ni beneficios 3 > 80 céntimos Ej: 85 céntimos = 5 céntimos/barra Beneficios de 5*1000= 5000 céntimos Opciones Para definir lo que es un contrato de opciones, primero debemos diferenciar entre opciones de compra (call) y opciones de venta (put). Una opción de compra (call) es un acuerdo que proporciona a su poseedor el derecho (pero no la obligación) a comprar un activo real o financiero (activo subyacente) a un precio preestablecido y en un periodo de tiempo o fecha determinada, a cambio del pago de una prima. Una opción de venta (put) es un acuerdo que proporciona a su poseedor el derecho (pero no la obligación) a vender un activo real o financiero (activo subyacente) a un precio preestablecido y en un periodo de tiempo o fecha determinada, a cambio del pago de una prima. Cuando las opciones de compra o de venta son europeas, el derecho solo podrá ejercitarse en una fecha de vencimiento determinada, mientras que si son americanas, el 7

10 derecho podrá ejercitarse en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento prefijada (ésta incluida). El poseedor de una opción americana deberá pagar una prima mayor que el de una europea, ya que tiene la posibilidad de ejercitar el derecho cuando prefiera. Podemos utilizar el mismo ejemplo de las barras de pan para las opciones: Un restaurante va a organizar el banquete de una boda que se va a celebrar dentro de 3 meses, para lo que va a necesitar mil barras de pan. Hoy, el precio de cada barra de pan es 80 céntimos. Como el restaurante las necesita dentro de 3 meses, va a adquirir una opción de compra call con el panadero por el cual se compromete a comprarle el día de la boda 1000 barras de pan, cada una a 80 céntimos, pagando por esa opción una prima de 2 céntimos. Dentro de 3 meses se pueden dar 5 situaciones: Diferencia de precio por El restaurante Resultado total Situación Precio de la barra de pan el día de la boda barra (respecto al que se comprometió a pagar el ejerce la opción de (beneficio o pérdida total para el restaurante) compra? restaurante) 1 < 80 cénts Ej: 75 céntimos = -5 céntimos/barra No Pérdidas de -2*1000 = céntimos 2 80 céntimos = -5 céntimos/barra Le es indiferente Pérdidas de -2*1000 = céntimos 3 Entre 80 y 82 cénts Ej: 81 céntimos = 1 céntimos/barra Si Pérdidas de -2* *1000 = céntimos 4 82 céntimos = 2 céntimos/barra Si -2* *1000 = 0 Ni beneficios ni pérdidas 5 > 82 cénts Ej: 85 céntimos = 5 céntimos/barra Si Mercados en los que se negocian Beneficios de -2* *1000= 3000 céntimos - Mercados organizados (MM.OO) ó Mercado Bursátil: Los contratos entre los participantes son estandarizados, y su relación es anónima, ya que ni se ven ni negocian. Los vencimientos y precios son los mismos para todos los participantes, y se fijan 8

11 mediante cotización abierta, es decir, mediante el equilibrio de la oferta y la demanda. En este tipo de mercados la transferencia de precios es mayor, al igual que la liquidez. Además, los riesgos son asumidos por una Cámara de Compensación y la garantía suele ser obligatoria. - Mercados no organizados ó OTC (Over the Counter): Al contrario que en los anteriores, los contratos son a medida entre los participantes, que tienen una relación directa de negociación. Por tanto los precios y vencimientos se negocian entre ambas partes, y la liquidez es reducida. No suele haber una garantía (si no es negociada) y todo el riesgo es asumido por las partes Tipos de inversores que participan en e mercado de derivados Hedgers: Son agentes que quieren protegerse de los cambios inesperados de precios de los activos que les afectan (poseen, quieren comprar en el futuro, están relacionados con otro que poseen, ). Estos activos pueden ser de diverso tipo: renta fija o variable, divisas, etc. Los hedgers son inversores adversos al riesgo, y van a participar en el mercado de futuros para desarrollar una estrategia de cobertura. Inversionistas en general: Son agentes que quieren especular, y por tanto asumen el riesgo de la variabilidad de los precios y apuestan según sus expectativas. El mercado de futuros es un mercado adecuado para la especulación, debido a la reducida inversión inicial necesaria y al apalancamiento. Estos inversores también van a buscar oportunidades de arbitrar en este mercado Fondos de inversión Definición Un fondo de inversión es una institución de inversión colectiva (IIC) con un patrimonio, sin personalidad jurídica, formado por un conjunto de aportaciones de distintos inversores naturales o jurídicos (personas físicas o empresas), que se invierte colectivamente con la finalidad de obtener una rentabilidad superior a la que los partícipes individualmente serían capaces de obtener por ellos mismos. 9

12 El fondo de inversión está administrado por una sociedad gestora de Instituciones de Inversión colectiva (SGIIC) y sus derechos de propiedad están representados en un certificado de participación. Las aportaciones de estos inversores o partícipes se invierten en activos financieros (acciones, letras, bonos, productos derivados, ) o en activos no financieros (obras de arte, inmuebles, etc.). Por lo tanto la ventaja de invertir en un fondo de inversión para un inversor individual se encuentra en la posibilidad que te ofrece de invertir colectivamente sin tener que ponerte de acuerdo con el resto de partícipes uno a uno, con la finalidad de obtener una rentabilidad superior a la que puede obtener actuando individualmente Importancia de los fondos de inversión para la sociedad en general Los fondos de inversión cumplen varias funciones importantes para el conjunto de la actividad económica del país en el que se localizan. Algunas de estas son: Fomentar el ahorro interno Contribuyen a captar ahorro externo Colaboran de manera directa en la financiación de las empresas españolas (especialmente de las que actúan en bolsa) y del gobierno Favorecen el acceso al mercado a pequeños inversionistas Ofrecen alternativas a la inversión individual, algo muy importante para inversores que no son expertos pero que desean invertir. Permiten la compra de participaciones de los fondos a inversionistas extranjeros (personas físicas y jurídicas), algo muy beneficioso para el país en el que actúa el fondo de inversión. Adquieren acciones de estas empresas y títulos de deuda que emiten tanto las empresas como el gobierno, colaborando a que las empresas dispongan de capital para llevar a cabo proyectos de inversión, modernización y ampliación y que el Estado pueda hacer frente a pagos del exterior o llevar a cabo inversiones en infraestructuras. Permiten invertir en diferentes empresas (diversificando) y/o en deuda pública mediante la adquisición de participaciones del fondo. Esto fortalece el mercado de valores del país, ya que hay un mayor número de participantes en el mercado. 10

13 2.2.3 Ventajas de los fondos de inversión Además de para la sociedad española en general los fondos de inversión son muy importantes para los inversores de manera individual. En especial para pequeños inversores que no tienen unos conocimientos muy específicos sobre el mercado y desean invertir su dinero. También lo son para aquellos que tienen conocimientos del mercado y piensan que es la inversión que más rentabilidad/riesgo les puede ofrecer. La importancia de los fondos de inversión para los diferentes tipos de inversores se basa en sus ventajas: FONDOS DE INVERSIÓN VENTAJAS Alta diversificación del riesgo Liquidez en el fondo de inversión INCOVENIENTES Honorarios cobrados por la sociedad gestora Menor control sobre el tiempo de percepción de ganancias Gestión profesional de los fondos de inversión Flexibilidad de los fondos de inversión Permiten a los pequeños inversores participar en inversiones sólo accesibles para grandes inversores Informan a los participantes Alta diversificación del riesgo, mayor a la que podría obtener un inversor individual. Esto significa que en los fondos de inversión las inversiones se distribuyen entre activos con diferentes expectativas de rentabilidad con el objetivo de que se compensen unas inversiones con otras, para así minimizar el riesgo global. Liquidez en el fondo de inversión: Los fondos son inversiones muy líquidas, ya que los inversores pueden tener en efectivo el valor de sus participaciones en un breve espacio de tiempo (el máximo por ley son 3 días). Gestión profesional de los fondos de inversión: Esta es la mayor ventaja para los inversores que no tienen un conocimiento específico sobre los mercados, ya que en 11

14 los fondos de inversión trabajan profesionales con experiencia y gran conocimiento del mercado, que van a intentar rentabilizar su inversión lo máximo posible. Flexibilidad de los fondos de inversión: Como ya hemos comentado, los fondos de inversión te permiten adquirir participaciones o venderlas (con una liquidez casi inmediata) en cualquier momento. Otra muestra de la flexibilidad de los fondos es que hay diferentes tipos, y por lo tanto permiten múltiples posibilidades de inversión. Permiten a pequeños inversores participar en inversiones que sólo son accesibles a grandes inversores. Por ejemplo cuando un fondo de inversión adquiere el 51% de una empresa para poder tomar decisiones estratégicas, algo que ningún pequeño inversor podría hacer. Informan a los participantes: Los fondos de inversión tienen la obligación por ley de informar a los participantes, y están supervisados por órganos regulatorios Inconvenientes de los fondos de inversión Honorarios cobrados por la sociedad gestora: Cuando se invierte de forma individual hay que pagar comisiones, corretajes y cánones de contratación y liquidación, pero cuando se invierte en un fondo de inversión también hay que pagar por los servicios de profesionalidad y gestión que te ofrece, minorando la rentabilidad obtenida en las inversiones realizadas. Estos gastos se producen en forma de costes de gestión y de comisiones de suscripción, de reembolso, de depósito, Menor control sobre el tiempo de percepción de ganancias: Cuando el inversor invierte individualmente, es él quien decide cuando comprar y vender las acciones. Sin embargo cuando se adquiere una participación de un fondo de inversión, es cierto que se puede vender en cualquier momento, pero lo que no se puede controlar es cuando va a hacer efectivas sus ganancias (si las tiene) el fondo de inversión, y por lo tanto no se puede controlar cuando se va ha revalorizar la participación en el fondo Importancia de los derivados para los fondos de inversión Combinar las inversiones en el mercado al contado con las del mercado de futuros es una forma útil de cubrirse. En determinados momentos de incertidumbre puede ser la única solución para obtener rentabilidad o al menos no tener pérdidas. 12

15 La característica de apalancamiento de los derivados financieros, unida a la reducida inversión inicial necesaria para su adquisición hacen de estos productos financieros una inversión perfecta para inversores con propensión al riesgo que quieren especular. Teniendo en cuenta que los fondos de inversión son dirigidos por personas cualificadas, en muchos momentos puede ser muy interesante especular a un cambio favorable en los precios del mercado. Como en todos los mercados, hay momentos en los que se va a poder arbitrar, y por lo tanto, para un fondo de inversión dirigido por profesionales cualificados que están buscando oportunidades de mercado continuamente, unas mayores opciones de arbitrar significan una mayor posibilidad de obtener rentabilidad. Los derivados financieros se comercializan en un mercado organizado, en los que se exigen garantías en el caso de futuros y primas en el de opciones. Además hay una cámara de compensación. Esto implica que hay seguridad a la hora de llevar a cabo la inversión, algo positivo para los intereses de los fondos de inversión. Hay estrategias básicas diferentes (comprar un futuro, vender una opción call, ) que se pueden llevar a cabo, y posibilidad de combinarlas, lo representa unas mayores oportunidades de invertir. 2.3 La importancia de la volatilidad 13

16 En este apartado voy a explicar los motivos por los que nos vamos a centrar sobre todo en la cobertura de la renta variable (acciones) en los fondos de inversión, en detrimento de la renta fija (bonos y obligaciones). Si observamos los datos del MEFF (imagen de la página 13), podemos ver que tanto el volumen de operaciones como la cantidad de dinero que se destina a realizar operaciones de renta variable (fundamentalmente acciones) son mucho mayores que las destinadas a renta fija (fundamentalmente a bonos de larga duración). La explicación a este fenómeno se debe principalmente a la mayor volatilidad de los precios de la renta variable, que a su vez influye en que los futuros y las opciones sean atractivos tanto para la cobertura como para la especulación. La volatilidad se puede definir como la velocidad de variación de los precios de un activo financiero. La volatilidad no indica dirección, es decir, que un instrumento más volátil es de esperar que incremente o decremente su valor más fácilmente que uno menos volátil (los cambios en el precio serán más rápidos e impredecibles). La mayor o menor intensidad de los movimientos de los precios generará una distribución de mayor o menor volatilidad (gráfico). La volatilidad es mucho mayor en renta variable que en renta fija, ya que por ejemplo el precio de una acción puede cambiar rápidamente por cualquier causa (la empresa quiebra, se fusiona, ha firmado un convenio, anuncia reparto de dividendos, ) pero sin embargo el precio de un bono no va a variar de manera repentina en ningún 14

17 momento, ya que los tipos de interés de los que depende no van a aumentar ni disminuir rápidamente ante nueva información relevante. La volatilidad es vista con frecuencia como negativa porque representa incertidumbre y riesgo. Sin embargo, puede ser positiva en el sentido de que puede permitir obtener beneficio si se vende en los picos y se compra en las bajas, y este beneficio será mayor cuanto más elevada sea la volatilidad del activo. El mercado de futuros y de opciones es un mercado en el que la volatilidad de los precios significa más una oportunidad que una amenaza (tanto para especular como para cubrirse), y que permite a los agentes de mercado a corto plazo obtener beneficios cuando aciertan en sus previsiones. 2.4 Inversión con futuros y opciones Estrategias básicas de inversión con futuros y opciones - Compra de futuro: El inversor va a adquirir un futuro cuando sus expectativas son alcistas, es decir, cuando piensa que el precio del activo va a aumentar. Esta estrategia es arriesgada ya que las pérdidas son ilimitadas, aunque los beneficios también lo son, por lo que es adecuada cuando el inversor tenga una expectativa alcista y no se sepa con certeza cómo va a evolucionar la volatilidad. - Venta de futuro: Se va a obtener si se piensa que el precio del activo subyacente va a disminuir, es decir, cuando tiene expectativas del mercado bajistas. Como en la compra de futuro, las pérdidas y los beneficios son ilimitados y la estrategia será adecuada si se tiene una expectativa alcista y si no se tiene certeza sobre la evolución de la volatilidad. - Compra de opción de compra call: El inversor la va a adquirir cuando sus expectativas del mercado son alcistas, y cuando exista una alta volatilidad. Se diferencia de la compra de futuros en que el inversor 15

18 debe pagar una prima, que implica que las pérdidas sean limitadas y que los beneficios comiencen a producirse a partir del precio de ejercicio del activo subyacente más el coste de la prima. - Venta de opción de compra call: Se va a vender una call cuando las expectativas del mercado son bajistas. En este caso el inversor da derecho a otra persona a ejercer una opción de compra, por lo que sus pérdidas son ilimitadas mientras que su beneficio máximo será la prima recibida. Para llevar a cabo esta estrategia arriesgada el inversor debe estar convencido de que los precios van a bajar. Cuanto más incertidumbre tenga mayor riesgo va a soportar, así que deberá exigir una prima mayor. - Compra de opción de venta put: El inversor la va a adquirir cuando sus expectativas del mercado son bajistas. Esta opción da derecho al inversor a vender a un precio determinado, por lo que las pérdidas están limitadas al pago de la prima mientras que los beneficios son ilimitados, y comienzan a producirse cuando el precio de mercado es menor al de ejercicio menos el coste de la prima. Cuanto menor sea mayores serán los beneficios. - Venta de opción de venta put: Se va a vender una put cuando las expectativas del mercado son alcistas o al menos se piensa que los precios no van a disminuir. En este caso el inversor ofrece a otra persona un derecho a ejercer una opción de venta, por lo que su beneficio máximo va a estar limitado a la prima recibida, mientras que sus posibles pérdidas van a ser ilimitadas. Como en el caso de la venta de la call esta estrategia es arriesgada, por lo que el inversor debe estar convencido de que los precios van a subir y deberá exigir una prima mayor cuanto mayor sea la incertidumbre. 16

19 2.4.2 Razones para invertir en el mercado de futuros Después de explicar las estrategias básicas con futuros y opciones que se pueden llevar a cabo, es necesario formularse una pregunta: Por qué es más interesante participar en el mercado de futuros y comprar o vender un futuro o una opción en vez de participar únicamente en el mercado al contado? Observando estas estrategias, se podría pensar que a la hora de especular se puede obtener el mismo rendimiento actuando únicamente en el mercado al contado: Por ejemplo en vez de comprar un futuro adquirir directamente el activo subyacente (acciones por ej.) en el mercado al contado y esperar a un aumento de valor para vender. Sin embargo este razonamiento no es válido, ya que para llegar a cabo una estrategia de cobertura o especulación la utilización de derivados financieros ofrece al inversor una forma de invertir completamente diferente a la del mercado al contado, fundamentalmente por la reducida inversión inicial necesaria para adquirir futuros y opciones y por el apalancamiento. El apalancamiento, como ya se ha explicado en el primer apartado del trabajo, da la posibilidad obtener una exposición al activo subyacente mucho mayor a la cantidad invertida y por lo tanto de que los rendimientos o pérdidas tengan un efecto multiplicador en relación al dinero desembolsado Finalidad de las estrategias de inversión Las principales finalidades de las estrategias de inversión son la cobertura y la especulación: Especulación Es el conjunto de operaciones comerciales o financieras que tienen por objetivo la obtención de un beneficio económico, basándose en las fluctuaciones de los precios. Cualquier inversión que busque obtener ganancias de capital (beneficio derivado de la fluctuación de los precios) es una operación especulativa. Por lo tanto una operación especulativa no busca disfrutar del bien o servicio involucrado. Por 17

20 ejemplo comprar un coche para utilizarlo no es una operación especulativa pero comprarlo para venderlo al poco tiempo por más dinero si que lo es. La especulación tiene su base en la previsión, es decir, en las expectativas. Especular implica apostar al movimiento de los precios (si van a bajar, subir, o se van a mantener), así que el especulador puede acertar (obtiene beneficios) o se puede equivocar (obteniendo pérdidas). Vamos a ver un ejemplo de especulación con acciones: Un inversor compra una acción de Telefónica a 10 porque piensa que la semana que viene su precio va a aumentar a 11. Va a soportar el riesgo de que el precio disminuya y obtenga pérdidas porque su expectativa es alcista. Si acierta, ganará 1. Este inversor está especulando porque no busca disfrutar del bien (en este caso la acción), sino que lo que busca es una fluctuación de precios favorable para obtener beneficios con la venta del activo Cobertura Podemos definir la cobertura financiera como una técnica financiera cuyo objetivo es eliminar o reducir el riesgo de pérdida debido a la fluctuación desfavorable del precio del activo subyacente. En nuestro caso de análisis (cubrir las posiciones al contado con futuros y opciones) la cobertura más sencilla consiste en tomar una posición en el mercado de futuros opuesta a la posición tomada en el mercado al contado. Una posición compradora en el mercado al contado se cubrirá con una posición vendedora en el de futuros y viceversa. En cierto modo una operación de cobertura no es demasiado diferente de cuando hacemos una operación de seguro, ya que en ambos casos el objetivo final es que el activo sobre el que se va realizar la cobertura o el seguro no pierda valor (en el caso de la cobertura financiera por las fluctuaciones de los precios y en el caso de un seguro por robo, accidente, un mal uso, etc.). Vamos a explicar la cobertura con un ejemplo: Un inversor adquiere en el mercado al contado 100 acciones del BBVA a 8 cada acción. Por tanto paga 800 por todas las acciones. Si a este inversor le interesa mantener estas acciones al menos 2 meses pero no quiere arriesgarse a que su valor varíe debe realizar una operación de cobertura. 18

21 La operación de cobertura en este caso consiste en vender futuros sobre las acciones de BBVA, de valor igual a la cantidad invertida en el mercado al contado, es decir, 800. Esta operación garantiza al inversor que no va perder ni a ganar con la posible variación del precio de sus acciones. En el siguiente cuadro vamos a estudiar una disminución del precio a 7 y un aumento a 9 : Precio al vencimiento Resultado mercado al contado Resultado mercado de futuros Precio global Resultado global 7 8 = = 1 7 (vende por 7 lo que podía (vende por 8 lo que = = 0 haber vendido por 8) ahora vale 7) = = = = 0 Aumente o disminuya el valor de las acciones el inversor no va a obtener beneficios ni pérdidas. Sin embargo en la realidad muy pocas coberturas son perfectas, ya que el coste de obtenerlas frecuentemente supera a sus beneficios. Por esta razón las entidades prefieren reducir sus costes aún a costa de aplicar coberturas imperfectas. Esto implica la utilización de contratos de futuros estandarizados (que se comercian en el mercado de futuros y opciones), ya que a pesar de no cubrir perfectamente los riesgos los elimina casi en su totalidad y a un coste mucho menor. 2.5 Estrategias de combinación de compra al contado + futuros y opciones para cobertura en fondos de inversión La mayoría de los libros que explican los instrumentos derivados hacen referencia a las estrategias de especulación con futuros y opciones que se pueden llevar a cabo. Sin embargo, en esta parte del trabajo nos vamos a centrar en la estrategia de cobertura para los fondos de inversión, por lo que en vez de combinar solamente futuros y opciones para obtener estrategias óptimas de especulación, vamos a introducir también la adquisición de renta variable en el mercado al contado, diseñando estrategias de cobertura de la posición al contado (de compra) combinada con futuros y opciones. 19

22 2.5.1 Razón para combinar la posición al contado con futuros y opciones Una pregunta que se debe que responder antes de comenzar el análisis es por qué combinar la posición al mercado contado con los futuros y opciones, si ya se han formulado diversas estrategias de especulación óptimas que ofrecen al inversor una mayor posibilidad de beneficios que introduciendo la posición al contado. Pues bien, la respuesta la encontramos en el momento económico de recesión que vivimos actualmente. Éste ha provocado que muchos inversores, entre ellos fondos de inversión, que habían adquirido acciones en el mercado al contado porque estaban seguros de que era una buena inversión a largo plazo, (la mayoría de las grandes empresas antes de la crisis repartían una gran cantidad de dividendos y el valor de sus acciones estaba en permanente crecimiento) han visto como sus inversiones han perdido buena parte de su valor. Muchos de estos inversores actualmente se ven obligados a venderlas en un momento próximo, porque necesitan dinero en efectivo (para realizar otras inversiones, repartir beneficios, liquidar la empresa, etc.), y su objetivo va ser el de obtener beneficios, o al menos minimizar las pérdidas. El análisis que se va a llevar a cabo en este apartado se destina a encontrar estrategias óptimas que puedan llevar a cabo fondos de inversión que necesitan liquidez inmediata y que tienen acciones al contado que quieren vender con la mayor probabilidad de obtener beneficios (o al menos minimizando pérdidas). Por otro lado, también es adecuado para fondos de inversión que, cuando pase la crisis, observen que el mercado les ofrece rentabilidad para las acciones adquiridas en el mercado al contado que tienen desde hace años. Como en el caso de los anteriores, pueden llevar a cabo esta combinación de contado y de futuros y opciones para cubrir su posición al contado y tener una combinación diferente de pérdidas y ganancias Razón para no cubrir totalmente la posición al contado Otra pregunta que debemos responder es la siguiente: 20

23 Por qué no cubrir totalmente la posición al contado vendiendo un futuro y luego llevar a cabo estrategia de especulación con futuros y opciones formuladas en los libros sin la recta de mercado al contado? La respuesta a esta pregunta dependerá del fondo de inversión que se vaya estudiar. Si el fondo está interesado en especular, claramente se va a decantar por anular su posición al contado vendiendo un futuro (cubriendo totalmente (o casi) la inversión al contado) y luego va a llevar a cabo una estrategia especulativa utilizando únicamente futuros y opciones. El apalancamiento del mercado de futuros y opciones le va a permitir suscribir su inversión a una mayor cantidad de activos, y por lo tanto la rentabilidad potencial que puede obtener será mayor que la que podría obtener operando en el mercado al contado. Cuando el fondo de inversión está únicamente interesado en cubrir su posición actual en el mercado al contado, tiene 2 opciones: o Cubrirse vendiendo un futuro (cobertura total, ni va a ganar ni va a perder). o Cubrirse llevando a cabo una estrategia de combinación de una posición al contado (de compra) con futuros y opciones. Esto implica que los beneficios potenciales y rentabilidad potencial que puede obtener el fondo van a ser menores, ya que la inversión al contado tiene que desembolsarla completamente (no solo la garantía), pero también que el riesgo de pérdidas potenciales va a ser menor (cobertura). Al llevar a cabo esta segunda opción, el fondo no se va a cubrir totalmente, sino que va a tener posibilidad de obtener beneficios pero también riesgo de obtener pérdidas. Sin embargo, siempre van a ser menores que en el primer caso debido a que en el mercado al contado no es posible el apalancamiento. Ejemplo: Supongamos un fondo de inversión que posee acciones de Telefónica adquiridas hace 1 año. El valor actual de cada una de estas acciones es 11. A su vez, las acciones del BBVA tienen un valor de mercado actual de 8 /acción, pero se prevé que ese precio va a aumentar. El fondo de inversión actualmente dispone de para invertir. 21

24 Un fondo de inversión interesado en especular va a cubrir totalmente la posición al contado con las acciones de Telefónica y comprar futuros sobre las del BBVA: - Si la garantía en el mercado de futuros es un 10% para cubrirse deberá vender futuros de acciones de Telefónica por valor de , por los que deberá pagar una garantía de Con los restantes puede comprar futuros sobre las acciones del BBVA. Como tiene que pagar un 10% de garantía, podrá suscribir , o lo que es lo mismo, acciones de 8 de valor por acción. Un fondo de inversión interesado únicamente en cubrirse llevará a cabo una de las siguientes estrategias: Cubrir la posición al contado y destinar el resto del dinero a una inversión más segura que especular (por ejemplo un plazo fijo) Llevar a cabo una estrategia de compra al contado combinada con futuros y opciones: Como hemos visto en el caso anterior, para cubrir la posición al contado con futuros y/o opciones no va a utilizar los , sino que la inversión necesaria va a ser bastante menor (Ej: Compra al contado + Put comprada Si la prima es de 0,5 /acción la inversión necesaria es de 5000 ), y el resto lo puede destinar a una inversión segura. Como conclusión a este apartado, podemos afirmar que estas estrategias que vamos a explicar son adecuadas para fondos de inversión que quieren cubrir su posición al contado, pero no hacerlo simplemente vendiendo un futuro Referencias mercado contado y mercado de futuros Como referencia para realizar las tablas y gráficos en excel, vamos a tener en cuenta el importe de la prima de las call y las put compradas o vendidas sobre las opciones americanas de la empresa española Telefónica. El importe de estas primas corresponde a los datos reales del MEFF a día de 10/05/13, a las 10:15, sobre las call y put de las opciones americanas referenciadas al día 20/09/

25 2.5.4 Aspectos a tener en cuenta sobre la inversión al contado A la hora de analizar las estrategias de compra en el mercado al contado + estrategias de especulación con futuros y opciones, vamos a partir del precio actual del activo en el mercado al contado, es decir, vamos a tener en cuenta una recta de compra en el mercado al contado en el momento actual, y no en el momento que cada fondo de inversión adquirió las acciones. Esto implica que lo que haya disminuido o aumentado el precio de las acciones desde el momento en el que el fondo las adquirió, no se va a tener en cuenta al analizar los beneficios y pérdidas de cada estrategia. Por lo tanto si un fondo de inversión adquirió una acción de Telefónica hace un año por 13 y ahora está valorada en 11,195 va a perder 1,805 más/menos el beneficio/pérdida que consiga aplicando una de las estrategias que se van a proponer, 23

26 aunque nosotros solo vamos a tener en cuenta el beneficio/pérdida derivado de la aplicación de la estrategia. Para ello vamos a suponer un precio de compra en el mercado al contado actual, en este caso 11,195. Lo haremos de esta forma porque el objetivo es evaluar el éxito de las estrategias, sin tener en cuenta lo que los fondos de inversión hayan podido ganar o perder antes de aplicar alguna de ellas Estrategias compra contado + futuros y opciones Estrategia de compra al contado + venta de futuro Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado (En todas las estrategias precio = 11,195 ) y una venta de un futuro (En este caso Precio = 11,17 ). Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la compra en el mercado al contado a una recta constante. Antes de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (compra en el mercado al contado) son las siguientes: - Se dan pérdidas cuando el precio es menor a 11,195 y beneficios cuando el precio es mayor a esa cantidad. - Las pérdidas y los beneficios son ilimitadas, por lo que hay oportunidad de obtener un beneficio elevado y a la vez riesgo de que las pérdidas también lo sean. Cuanta mayor volatilidad tenga el activo mayor será la oportunidad/riesgo. 24

27 Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (compra mercado al contado + futuro vendido) serán: - Pérdidas constantes de 0,025 (11,17 11,195 ). Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia: Se pasa de una situación en la que puede haber beneficios si el precio de ejercicio aumenta o pérdidas si disminuye y en la que dependiendo de la volatilidad del activo estos beneficios o pérdidas pueden ser elevados (si el activo el volátil) o reducidos (si no tiene mucha volatilidad) a una nueva situación en la que pase lo que pase con el precio y sea la volatilidad elevada o no siempre se van a producir unas pérdidas constantes de 0,025. En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia? La nueva estrategia va a ser claramente preferible a la compra en el mercado al contado cuanto mayor sea la volatilidad del activo y mayor sea la incertidumbre del inversor, o cuando sus expectativas sean bajistas. Si el activo es volátil y hay bastante riesgo de que su precio pueda disminuir esto afectará al inversor en menor medida si aplica una estrategia como la segunda, con pérdidas limitadas, ya que por mucho que baje el precio de ejercicio las pérdidas máximas serán de 0,025 mientras que aplicando la primera estrategia son ilimitadas. En cambio la estrategia de compra en el mercado al contado va a ser preferible a la de la call comprada sintética cuando el activo sea poco volátil, lo que implica que el precio del activo va a experimentar bajadas y subidas poco significativas y por lo tanto la variación final en el precio no será muy significativa. En este caso el inversor seguramente preferirá la primera estrategia, ya que a pesar de que los beneficios que puede obtener no van a ser muy elevados, el riesgo de pérdidas tampoco lo va a ser. Si sus expectativas son claramente alcistas (el inversor está muy convencido de que los precios van a aumentar), un inversor que no sea muy adverso al riesgo siempre va a elegir la estrategia de compra en el mercado al contado, ya que estará dispuesto a soportar el riesgo de pérdidas si baja el precio porque si el precio sube (como él prevé) puede obtener unos beneficios ilimitados. 25

28 Estrategia Call comprada sintética Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado y una compra de una put (En este caso Precio = 11, prima = 0,5 ). Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la compra en el mercado al contado a una call comprada sintética. Antes de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (compra del mercado al contado) son las que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24). Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (call comprada sintética) serán: - Pérdidas cuando el precio es menor a 11,5 y beneficios cuando es mayor a ese precio de ejercicio. - Los beneficios son ilimitados, por lo que si el fondo de inversión acierta con su apuesta puede obtener un beneficio elevado. - Sin embargo las pérdidas están limitadas a la cantidad máxima de 0,695 (prima de la put + diferencia entre precio contado y precio de la put), por lo que a pesar de que el precio de ejercicio disminuya en una gran cantidad las pérdidas máximas que va a tener el fondo van a ser de 0, Cuando el precio es menor que 11 (precio de la put) las pérdidas son constantes y coinciden con su valor máximo (0,695 ). Cuando el precio se sitúa entre 11 y 11,5, a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento las pérdidas disminuyen. 26

29 Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia: Las pérdidas en el primer caso son ilimitadas mientras que aplicando la nueva estrategia son limitadas. Por lo tanto teniendo en cuenta únicamente las pérdidas la nueva estrategia es más recomendable para el inversor. Sin embargo teniendo en cuenta solo los beneficios la primera estrategia es preferible a la segunda, ya que los beneficios comienzan cuando el precio de ejercicio = 11,195, mientras que en la nueva cuando el precio de ejercicio = 11,5. En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia? La call comprada sintética va a ser claramente preferible a la compra en el mercado al contado cuanto mayor sea la volatilidad del activo, sobre todo si las expectativas son bajistas, o hay incertidumbre sobre si el precio del activo va a aumentar o disminuir. En la nueva estrategia, por mucho que disminuya el precio de ejercicio las pérdidas máximas serán de 0,695, mientras que aplicando la primera estrategia son ilimitadas. En cambio la estrategia de compra en el mercado al contado va a ser preferible a la de la call comprada sintética cuando el activo sea poco volátil (variación final en el precio poco significativa). En este caso será difícil que los beneficios sean elevados, aunque en cualquier caso los beneficios van a ser mayores llevando a cabo la primara estrategia (ya que será más fácil que el precio al vencimiento sea mayor que 11,195 en vez de 11,5 ). También será difícil que el precio al vencimiento sea menor que 11, por lo que al no haber muchas posibilidades de pasar el límite de pérdidas de la segunda estrategia en cuanto a las pérdidas también va a ser preferible la primera estrategia, ya que comienzan cuando el precio es menor que 11,195 y no 11,5. Además, si las expectativas del inversor son claramente alcistas, los beneficios en la estrategia de compra en el mercado al contado van a ser mayores que en la estrategia de la call comprada sintética, por lo que será preferible para el inversor. Por otro lado un inversor con mucha adversión al riesgo preferirá renunciar a unos mayores beneficios potenciales para que sus pérdidas potenciales sean limitadas. 27

30 Estrategia Put vendida sintética Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado y una venta de una call (En este caso Precio = 11, prima = 0,75 ). Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la compra en el mercado al contado a una Put vendida sintética. Antes de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (compra del mercado al contado) son las que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24). Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (Put vendida sintética) serán: - Pérdidas cuando el precio es menor a 10,445 y beneficios a partir de ese precio. - Los beneficios son limitados. - Las pérdidas son ilimitadas, lo que implica que si el precio disminuye las pérdidas para el fondo de inversión pueden ser elevadas (cuanto menor sea el precio de ejercicio mayores serán las pérdidas). - Cuando el precio es mayor que 10,9 los beneficios son constantes y coinciden con su valor máximo (0,555 = Prima de la call vendida menos la diferencia entre el precio al contado y el de la call (0,75-(11,195-11)). Entre 10,445 y 10,9, a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento aumentan los beneficios. 28

31 Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia: En cuanto a las pérdidas, siguen siendo ilimitadas, si bien en la primera estrategia se producen a partir del precio de 11,195 y en la segunda este umbral de rentabilidad se encuentra en 10,445. Como 10,445<11,195, los inversores siempre van a preferir la segunda estrategia analizando únicamente las pérdidas. En cuanto a los beneficios, pasan de ser ilimitados a limitados, por lo sí solo tenemos en cuenta los beneficios los inversores siempre van a preferir la primera estrategia. Sin embargo estos beneficios en la segunda estrategia se producen a partir del precio de ejercicio de 10,445, mientras que en la primera se producen a partir del precio de 11,195. Como 10,445<11,195, si el activo es poco volátil la segunda estrategia puede ser mucho más recomendable para los inversores, porque obtienen un beneficio mayor si el aumento o disminución del precio del activo es pequeño. En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia? La put vendida sintética va a ser claramente preferible a la compra en el mercado al contado cuanto mayor sea la incertidumbre del inversor, o si sus expectativas son bajistas. Si no tiene muy claro el movimiento futuro del precio la segunda estrategia es más beneficiosa para el inversor ya que ante una disminución considerable del precio de ejercicio las pérdidas van a ser menores. Sin embargo, para ello renuncia a la posibilidad de obtener un beneficio ilimitado si se produce un aumento considerable del precio. La estrategia de la put vendida sintética también va a ser preferible a la de la compra en el mercado al contado cuando el activo sea poco volátil, ya que cuando el precio del activo aumenta o disminuye en un pequeño valor, la segunda estrategia ofrece al inversor unos beneficios mayores que la primera. En cambio cuando las expectativas del inversor son claramente alcistas, los beneficios que ofrece la estrategia de compra en el mercado al contado van a ser mayores que los de la estrategia de la put vendida sintética, ya que estos van a ser ilimitados. Para ello soporta un riesgo de pérdidas mayor, por lo que dependiendo de su perfil de riesgo el inversor se decantará por una estrategia u otra. 29

32 Estrategia compra contado + oso bajista Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado, una put comprada (En este caso precio = 12, prima = 1,06 ) y una put vendida a un precio menor que el de la put comprada (En este caso precio = 10,5, prima = 0,4 ). Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la compra en el mercado al contado a una combinación de ganancias y pérdidas totalmente diferente, como es la de la compra al contado + el oso bajista. + Antes de aplicar la nueva estrategia tenemos dos tipos de inversiones: Compra del mercado al contado: las características de la inversión son las mismas que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24). Oso bajista: A su vez esta inversión está formada por una put comprada y una put vendida, es una estrategia bajista y sus características son las siguientes: 30

33 - Se dan pérdidas cuando el precio es mayor a 11,34 y beneficios cuando el precio es mayor a esa cantidad. Las pérdidas y los beneficios son limitados, por lo que a pesar de que se produzca una enorme variación en el precio del activo las pérdidas como máximo van a ser de 0,66 y los beneficios como mucho de 0,84. La cantidad máxima de pérdidas se produce cuando el precio de ejercicio es mayor que 12 y corresponden al valor de la prima de la put vendida menos la prima de la put comprada (0,4-1,06 = -0,66 ). La de beneficios se obtiene cuando el precio de ejercicio es menor que 10,5, y corresponden a la diferencia de precios de ejercicio de la put comprada y la vendida menos la diferencia del valor de las primas de compra y de venta (12-10,5)-(1,06-0,4) = 1,5 0,66 = 0,84 Por lo tanto si el activo es poco volátil con esta estrategia se van a obtener beneficios o pérdidas a pesar de que el precio del activo varíe mínimamente, pero si el activo es bastante volátil esta estrategia permite al inversor cubrirse de unas pérdidas elevadas, sacrificando para ello la oportunidad de conseguir unos beneficios elevados. Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (Compra en el mercado al contado + oso bajista) serán: - Pérdidas cuando el precio es menor a 10,355 y beneficios cuando el precio es mayor a esa cifra. - Los beneficios son ilimitados, por lo que si el fondo de inversión acierta con su apuesta puede obtener una cantidad elevada de beneficios. - Las pérdidas también son ilimitadas, lo que implica que si el precio disminuye bastante las pérdidas para el fondo de inversión pueden ser elevadas (cuanto menor sea el precio de ejercicio mayores serán las pérdidas). - Cuando el precio de ejercicio se sitúa entre 10,5 y 12 los beneficios son constantes. Como partimos de un precio de ejercicio de 11,195, si el activo es poco volátil llevando a cabo esta estrategia es muy probable obtener este beneficio constante, mientras que si es muy volátil, pueden obtenerse unos beneficios o pérdidas elevadas. 31

34 Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia: Las pérdidas siguen siendo ilimitadas, si bien en la estrategia de compra al contado se producen a partir del precio 11,195 y en la de compra al contado + Oso bajista el umbral de rentabilidad se sitúa en 10,355. Como 10,355<11,195, los inversores siempre van a preferir la segunda estrategia si analizamos solo las pérdidas. En cuanto a los beneficios, también siguen siendo ilimitados, pero cuando el precio de ejercicio es mayor 11,34 los beneficios que ofrece la primera estrategia son mayores que los de la nueva. Esto significa que teniendo en cuenta únicamente los beneficios potenciales la estrategia preferible va a ser la primera. Sin embargo los beneficios en la segunda estrategia se producen cuando el precio de ejercicio es mayor que 10,355, mientras que en la primera se producen a partir del punto en el que el precio de ejercicio es 11,195. Como 10,355<11,195 y además es menor que el precio de ejercicio del que partimos (11,195), si el activo es poco volátil, la segunda estrategia puede ser mucho más recomendable para los inversores, porque obtienen un beneficio mayor que el que pudieran obtener llevando a cabo la primera cuando el aumento del precio del activo no es muy elevado. En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia? La compra al contado + oso bajista va a ser claramente preferible a la compra en el mercado al contado cuanto menor sea la volatilidad del activo, ya que en caso de que el precio de ejercicio varíe mínimamente los beneficios que ofrece esta estrategia al inversor van a ser mayores que los de la compra al contado. La estrategia de compra en el mercado al contado va a ser preferible a la de la de la compra al contado + oso bajista cuando el activo sea volátil y además se crea firmemente que el precio del activo va a aumentar bastante (expectativa alcista). Si el inversor está convencido de que el precio va a aumentar bastante la estrategia de compra en el mercado al contado ofrece al inversor unos beneficios mayores, por lo que no le importará soportar un riesgo mayor de pérdidas. Cuando el activo sea volátil pero las expectativas del inversor sean bajistas o de incertidumbre, la estrategia de compra al contado + oso bajista va a ser 32

35 mucho más recomendable, ya que será preferible renunciar a un mayor beneficio potencial para cubrir unas mayores pérdidas provocadas por una bajada grande de los precios Importancia de las primas y del precio de las call y las put Aprovechando el análisis de la estrategia de compra al contado + oso bajista vamos a explicar la importancia de las primas de las call y las put y de sus precios en la combinación de pérdidas y beneficios potenciales que puede obtener el inversor. Como ya se ha explicado en el apartado anterior, las primas en las call y las put varían de un precio a otro para la misma estrategia porque cuanto mayor riesgo se soporta se exige una prima mayor. Por lo tanto cuanto mayor es precio al vencimiento en una call comprada/vendida mayor es la prima que se debe pagar/recibir y cuanto menor es el precio en una put comprada/vendida mayor es la prima que se debe pagar/recibir. Pues bien, esto implica que las combinaciones de beneficios y pérdidas potenciales que puede llegar a percibir el inversor varían totalmente aplicando precios de compra o venta de call o put diferentes, y por lo tanto pagando o recibiendo primas también distintas. De esta forma, el inversor, una vez elegida la estrategia que quiere seguir, debe cuidar la elección de los precios de las call y put compradas o vendidas para obtener la combinación de beneficios y pérdidas que más se adecúe a sus preferencias. Vamos a verlo con un ejemplo de la estrategia de compra al contado + oso bajista:

36 En la estrategia 1 se han utilizado unas primas de 1,06 para la put comprada (de precio 12 ) y de 0,4 para la put vendida (de precio 10 ). En la 2, unas primas de 0,32 para la put comprada (de precio 10,5 ) y de 0,27 para la put vendida (de precio 10 ). 3 4 En la 3, unas primas de 1,87 para la put comprada (de precio 13 ) y de 1,17 para la put vendida (de precio 12 ). Y en la 4, unas primas de 1,44 para la put comprada (de precio 12,5 ) y de 0,27 para la put vendida (de precio 10 ). Diferencias en cuanto a beneficios y pérdidas entre las gráficas: La estrategia 2 ofrece al inversor un beneficio mayor cuando el aumento del precio es elevado, mientras que la estrategia 4 es la que le ofrece unas pérdidas menores cuando la disminución en el precio es significativa. La estrategia 4 también es la que ofrece al inversor un tramo mayor de beneficios constantes. Sin embargo, este beneficio constante es menor que en la estrategia 3. En la estrategia se dan pérdidas constantes en vez de beneficios constantes. 34

37 Conclusión del análisis de las diferencias: El inversor tiene la posibilidad de diseñar (dentro de unos límites) la combinación de pérdidas y beneficios que más se adapte según sus expectativas y su perfil de riesgo. Una vez elegida una estrategia (por ejemplo la de compra al contado + oso bajista) deberá comprar o vender las call y las put a un determinado precio (y por tanto pagando o recibiendo el valor de una determinada prima) que le permita acceder a la combinación de pérdidas y beneficios que se adapte mejor a sus preferencias Estrategia compra contado + Put ratio backspread Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado, dos compras de put (En este caso precio = 10,5, prima = 0,32 ) y una venta de put (En este caso precio = 12, prima = 1,17 ). Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la compra en el mercado al contado a una combinación de ganancias y pérdidas totalmente diferente, como es la de la compra al contado + Put ratio backspread. + 35

38 Antes de aplicar la nueva estrategia tenemos dos tipos de inversiones: Compra del mercado al contado: las características de la inversión son las mismas que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24). Put ratio backspread: A su vez esta inversión la forman dos put compradas y una put vendida, es una estrategia bajista y sus características son las siguientes: - Se dan pérdidas cuando el precio está comprendido entre 9,53 y 11,47 y beneficios cuando el precio es menor a 9,53 o mayor a 11,47. - Las pérdidas son limitadas, por lo que a pesar de que se produzca una variación en el precio del activo no deseada por el inversor las pérdidas como máximo van a ser de 0,97, cifra que coincide con el valor de la diferencia de precios menos la diferencia del coste de las primas (12-10,5) (1,17-2*0,32) = 0,97. - En cuanto a los beneficios, son ilimitados, y son mayores cuanto menor es el precio al vencimiento (a partir de un precio de 9,53 ). Por otro lado el beneficio es constante cuando el precio es mayor que 12 (el precio de venta de la put). - Entre el valor de precio de ejercicio 9,53 (primer umbral de rentabilidad) y el de 10,5 las pérdidas aumentan a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento, mientras que entre 10,5 y 11,47 (segundo umbral de rentabilidad) las pérdidas disminuyen (a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento). Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (Compra en el mercado al contado + call ratio backspread) serán: - Pérdidas cuando el precio es menor a 11,3325 y beneficios cuando es mayor a esa cantidad. - Los beneficios son ilimitados, por lo que si el fondo de inversión acierta con su apuesta puede obtener una cantidad elevada de beneficios. - Las pérdidas son limitadas, y son constantes cuando el precio de ejercicio es menor que 10,5 (precio de las put compradas). Este valor de pérdidas es 1, Cuando el precio de ejercicio se sitúa entre 10,5 y 11,3325 las pérdidas disminuyen a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento, mientras que cuando es 36

39 mayor a 11,3325, son los beneficios los que son mayores a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento. Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia: Los cambios producidos por aplicar la nueva estrategia son: Las pérdidas pasan a ser limitadas. Sin embargo, las pérdidas en la primera estrategia son menores que en la nueva cuando el precio de mercado es mayor a 9,53. Por lo tanto respecto a las pérdidas habría que analizar la volatilidad del activo y la expectativa bajista del inversor, para conocer la estrategia preferible para él, ya cuando el precio es mayor a 9,53 la primera estrategia es preferible y cuando es menor lo es la nueva. En cuanto a los beneficios, también siguen siendo ilimitados, pero a partir de un precio de ejercicio de 11,47 son mayores aplicando la nueva estrategia. Por lo tanto, como partimos de un precio de mercado inicial de 11,195, teniendo en cuenta únicamente los beneficios la nueva estrategia es mucho más recomendable, ya que ofrece mayores posibilidades de obtener beneficios mayores. En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia? La compra al contado + Put ratio backspread va a ser claramente preferible a la compra en el mercado al contado cuanto mayor sea la volatilidad del activo, ya que en caso de variaciones representativas en el precio los beneficios que ofrece esta estrategia al inversor van a ser mayores que los de la compra al contado, y además, como las pérdidas son ilimitadas, ante una gran disminución del precio las pérdidas van a ser menores aplicando la nueva estrategia. La estrategia de compra en el mercado al contado va a ser preferible a la de la compra al contado + Put ratio backspread cuando el activo sea poco volátil, sobre todo si la expectativa es bajista. Si las variaciones en el precio (aumento o disminución) no son muy elevadas la estrategia primera estrategia ofrece al inversor un mayor beneficio (si el precio aumenta) o unas menores pérdidas (si el precio disminuye), por lo que será más recomendable. 37

40 Estrategia compra contado + Cuna vendida Esta estrategia de cobertura está formada por una compra en el mercado al contado, la venta de una call (En este caso precio = 12, prima = 0,3 ) y la venta de una put (En este caso precio = 11, prima = 0,58 ). Cuando aplicamos esta estrategia, pasamos de una recta creciente como es la de la compra en el mercado al contado a una combinación de ganancias y pérdidas totalmente diferente, como es la de la compra al contado + Cuna vendida. + Antes de aplicar la nueva estrategia tenemos dos tipos de inversiones: Compra del mercado al contado: las características de la inversión son las mismas que hemos comentado en el apartado anterior (Página 24). Cuna vendida: Esta inversión se obtiene vendiendo una call y vendiendo una put a un precio próximo al de mercado y menor que el de la call, es una estrategia de estabilidad y sus características son las siguientes: 38

41 - Se dan pérdidas cuando el precio es menor a 10,12 o mayor a 12,88 y beneficios cuando el precio está comprendido entre 10,12 y 12,88. - Las pérdidas son ilimitadas, por lo que si se produce un aumento o disminución en el precio considerable el inversor va a obtener unas pérdidas bastante elevadas. - Los beneficios, en cambio, son limitados. El beneficio máximo se da entre los precios de venta de la put (11 ) y de la call (12 ), y coincide con el valor de la suma de las primas (0,3 + 0,58 = 0,88 ). - Cuando el precio de ejercicio es igual a 10,12 (primer umbral de rentabilidad) y menor a 11 los beneficios aumentan a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento, mientras que cuando es mayor a 12 y menor a 12,88 (segundo umbral de rentabilidad) los beneficios disminuyen a medida que aumenta el Pm al vencimiento. Después de aplicar la nueva estrategia las características de la inversión (Compra en el mercado al contado + cuna vendida) serán: - Pérdidas cuando el precio es menor a 10,6575 y beneficios cuando es mayor a esa cantidad. - Los beneficios son limitados, y son constantes (y máximos) cuando el precio de mercado es mayor que 12 (precio de la call vendida). - Las pérdidas, en cambio, son ilimitadas, y mayores cuanto menor es el precio. Cuando el precio de ejercicio se sitúa entre 10,6575 y 12, los beneficios disminuyen a medida que aumenta el precio de mercado al vencimiento. Implicaciones producidas por la aplicación de la nueva estrategia: Los cambios producidos por aplicar la nueva estrategia son: Los beneficios pasan de ilimitados a limitados, por lo que, teniendo en cuenta únicamente los beneficios la estrategia de compra al contado es mucho más recomendable que la nueva, ya que ofrece la posibilidad de obtener un beneficio ilimitado si el precio de ejercicio aumenta considerablemente. 39

42 Las pérdidas siguen siendo ilimitada. Cuando el precio es menor a 10,08, las pérdidas en la estrategia de compra al contado son menores que en la nueva estrategia, por lo que ante una disminución significativa del precio de ejercicio la primera estrategia es más recomendable para el inversor. En qué situación el inversor estará interesado en aplicar la nueva estrategia? La compra al contado va a ser claramente preferible a la compra en el mercado al contado + cuna vendida cuanto mayor sea la volatilidad del activo, ya que ante variaciones elevadas en el precio, el beneficio que ofrece esta estrategia es mayor (cuando el precio aumenta) y las pérdidas menores (cuando el precio disminuye). La estrategia de compra en el mercado al contado + cuna vendida va a ser preferible a la de la compra al contado cuando el activo sea poco volátil, ya que cuando los aumento o disminuciones en el precio no son significativos las pérdidas van a ser menores y los beneficios mayores llevando a cabo la nueva estrategia Estrategia compra contado + Cuna comprada + 40

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