COMPASS SAFI COMPASS FONDO DE INVERSION PARA PYMES

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1 Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación Contactos: Renzo Gambetta Hector Gaudry COMPASS SAFI COMPASS FONDO DE INVERSION PARA PYMES Lima, Perú 28 de mayo de 2015 Clasificación Categoría Definición de Categoría La política de inversión y la gestión del Fondo presentan una adecuada probabilidad de cumplir con sus objetivos de inversión, teniendo la capacidad de limitar su exposición al riesgo por Cuotas de Participación Afi.pe factores inherentes a los activos del Fondo. La clasificación otorgada no implica recomendación para comprar, vender o mantener los valores en cartera Millones de S/ Dic. 14 Mar.15 Dic.14 Mar. 15 Historia de Clasificación: Riesgo Crediticio AAfi.pe ( ), AA-fi.pe ( ), Afi.pe ( ). Activos: Utilidad: Pasivos V. Cuota:* Patrimonio *Expresado en Nuevos Soles. Al 31 de diciembre de 2014 y 31 de marzo de 2015, el Fondo registra ,182 cuotas pagadas al 100% y ,818 de cuotas pagadas al 48%. Para la presente evaluación se utilizó la última versión del Reglamento de Participación del Compass Fondo de Inversión para Pymes. Asimismo, se tomó como referencia la información financiera estipulada en los Estados Financieros Auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo al 31 de diciembre de 2011, 2012, 2013 y 2014, así como información financiera sin auditar al 31 de marzo de 2014 y 2015 e información adicional proporcionada por la SAFI. Fundamento: Luego de la evaluación realizada, el Comité de Clasificación de Equilibrium decidió mantener la categoría Afi.pe a las cuotas de participación de Compass Fondo de Inversión para PYMES (en adelante el Fondo), el mismo que viene siendo administrado por Compass Group Sociedad Administradora de Fondos de Inversión (en adelante la SAFI). La clasificación otorgada se sustenta en la diversificación y la adecuada calidad crediticia que registra en promedio el portafolio de inversiones del Fondo, sumado a la experiencia de Compass SAFI en el manejo de fondos de inversión. No obstante lo señalado anteriormente, a pesar de la diversificación lograda en su portafolio de inversiones, limita al Fondo el contar con una mayor clasificación los cambios realizados al Reglamento de Participación del Fondo en el mes de febrero de 2012, el mismo que contempla como objetivo mantener un portafolio de letras y acreencias que en promedio tenga una clasificación de riesgo de A (inicialmente la Política de Inversiones establecía que en promedio el portafolio tendría una clasificación de AA-). Dichos cambios también contemplaron la modificación del límite mínimo de inversión en activos con clasificación AAA (de 10% a 5%) y con clasificación entre AA+ a AA- (de 50% a 35%), mientras que para las empresas que no cuentan con una clasificación de riesgo pública o privada y que son evaluadas por las Clasificadoras de Riesgo, se incrementó el límite máximo de 30% a 50%. Adicionalmente, se incorporó al Reglamento de Participación el poder invertir hasta el 10% en instrumentos con categorías entre A- hasta BBB+. Si bien los cambios señalados anteriormente brindan al Fondo una mayor oportunidad de inversión en compañías de mayor riesgo, a la fecha de análisis no se muestra mayor exposición en empresas con clasificación de riesgo pública por debajo de AA+/-, toda vez que las mismas son escasas en el mercado. Es importante señalar que a la fecha de análisis, el Fondo continúa incumpliendo con los límites establecidos en relación a las Restricciones por Riesgos, toda vez que este no puede alcanzar el porcentaje mínimo requerido en empresas con clasificación AA+/-, impulsado en parte porque varias de las empresas que mantenía en su portafolio dejaron de estar clasificadas. Esto ha conllevado a su vez a que el porcentaje de empresas que no cuentan con una clasificación de riesgo pública o privada, pero que sí son revisadas por las Clasificadoras de Riesgo, se incremente, superando inclusive el máximo establecido en el Reglamento de Participación de 50.0% del total de activos más la parte no pagada de las cuotas de participación. De esta manera, al 31 de diciembre de 2014 la participación de empresas sin clasificación de riesgo fue de 60.1%, la misma que retrocede al primer trimestre de 2015 al situarse en 53.6%, aunque todavía no alcanza el mínimo establecido. Sobre este punto, cabe señalar que dentro de las empresas que no cuentan con clasificación de riesgo se encuentra un cliente del Fondo al cual Equilibrium le retiró la clasificación de AA- el 29 de setiembre de 2014 producto del rescate anticipado de sus programas de bonos. Esto conllevó a que esta empresa pase a ser registrada como no clasificada, representando al cierre del ejercicio 2014 el 15.76% de los activos del Fondo más las cuotas pendientes de pago. A fin de subsanar dicha situación, en el mes de abril de 2015 se firma una adenda al contrato con este cliente, en donde se establece que otra empresa del mismo grupo económico, que sí cuenta con La nomenclatura.pe refleja riesgos sólo comparables en el Perú.

2 clasificación de riesgo, la avala vía una fianza solidaria. Esto último conllevaría a que el Fondo se ubique nuevamente dentro de los límites establecidos en el RdP en cuanto a las Restricciones por Riesgos. A partir de esto último, resulta necesario que la SAFI revise si los cambios realizados al Reglamento de Participación respecto al riesgo van acordes al desenvolvimiento y contexto actual de mercado a fin de que no se incumplan con los límites mínimos estipulados ni se estresen los porcentajes máximos permitidos en empresas que no cuentan con clasificación. Es importante mencionar que el nuevo vencimiento del Fondo será en abril de 2016, luego que en Asamblea General Extraordinaria de Partícipes de fecha 31 de enero de 2014 se aprobara la ampliación del Fondo por dos años adicionales; asimismo, en dicha Asamblea se modificó el cálculo de la comisión variable de la SAFI. El Fondo tiene como objetivo invertir en la adquisición de acreencias, así como en instrumentos financieros de renta fija de corto plazo, específicamente títulos valores de emisiones no masivas. Dichos instrumentos son de empresas pequeñas y medianas (PYMES) que venden los bienes y servicios que producen, generalmente a crédito, a empresas medianas y grandes (Empresas). De esta manera, el riesgo que asume el Fondo queda trasladado al incumplimiento de pago de las Empresas. Con la finalidad de cumplir con dicho objetivo y a la vez mantener una clasificación de riesgo de A, el Reglamento de Participación establece restricciones por tipo de activo, clasificación de riesgo, actividad económica, moneda y plazos. Al 31 de diciembre de 2014 y primer trimestre de 2015, el Fondo cumple con los límites establecidos en su Política de Inversiones, a excepción de los límites descritos anteriormente que hacen referencia a las Restricciones por Riesgos. Asimismo, al cierre del ejercicio 2014, las acreencias del Fondo representaron el 67.41%de los activos más la porción no pagada del capital suscrito (el capital suscrito no pagado en partícipes asciende a S/ millones), mientras que las letras representaron el 14.25% (al primer trimestre de 2015 las acreencias representaron el 60.35%, el capital suscrito no pagado en partícipes se mantuvo en S/ millones, mientras que las letras representaron el 11.63%). Es de señalar igualmente que los fondos en cuenta corriente y depósitos a plazo alcanzaron al cierre del ejercicio 2014 una participación de 1.81% (11.73% al primer trimestre de 2015), encontrándose dentro de los límites establecidos. Con referencia a las restricciones en cuanto al riesgo, de acuerdo a lo señalado anteriormente, no se alcanzó el límite mínimo de 35% para instrumentos clasificados entre AA+/-, cerrando el 2014 y primer trimestre del año en curso con 15.0% y 14.0% de los activos más la porción no pagada del capital suscrito, respectivamente. Asimismo, se excedió el monto máximo de 50% establecido para las empresas sin clasificación de riesgo, situándose en 60.1% al cierre de 2014 y 53.6% al primer trimestre de En relación a los límites por industria, el Fondo cumple holgadamente con los límites máximos establecidos en el Reglamento de Participación, aunque continúa observándose cierta concentración en el sector comercio minorista que representa al cierre de 2014 el 28.37% de los activos del Fondo más la porción no pagada del capital suscrito (23.34% a marzo de 2015), seguido del sector alimentos y bebidas con 19.20% (19.45% a marzo 2015). Cabe mencionar que el Fondo puede colocar recursos en dichas industrias hasta por el 40% y 25%, respectivamente. Por el lado de las restricciones por empresa, el límite máximo se calcula sobre los activos del Fondo más la parte no pagada del capital suscrito y no debe ser mayor al 30% mientras las cuotas de participación suscritas se encuentren pendientes de cancelación. En tal sentido, al 31 de diciembre de 2014, las empresas que registraron la mayor participación pertenecen al sector de Comercio Minorista y Construcción con 18.88%y 13.98%, respectivamente (18.57% y 11.36% de los activos del Fondo al primer trimestre de 2015), cumpliendo así con los límites establecidos. Respecto a la duración de los instrumentos, el Reglamento de Participación establece que el plazo de las acreencias no deberá ser mayor a 180 días, mientras que para los títulos valores de emisión no masiva el plazo máximo es de 360 días. En tal sentido, al cierre del ejercicio 2014 el plazo promedio de las acreencias fue de 50 días (54 días a marzo de 2015), mientras que el de las letras fue de 83 días (74 días al primer trimestre de 2015). Durante el 2014, el Fondo ha realizado dos capital calls debido a la necesidad de recursos para nuevas inversiones, toda vez que las operaciones registran una mayor dinámica a partir del tercer trimestre, principalmente por parte de los clientes que desarrollan el negocio retail. Es así que el 24 de octubre y 26 de diciembre de 2014 se realizaron dos capital calls por S/ millones y S/.7.43 millones, respectivamente. De esta manera, al 31 de diciembre de 2014 la estructura de capital y de las cuotas de participación del Fondo se encuentran conformadas por ,691 de cuotas 100% pagadas que representan el 50.4% del total de cuotas suscritas y ,818 cuotas pagadas al 48% del valor nominal, representando el 49.6% del total de cuotas suscritas del Fondo. En relación al valor cuota del Fondo, al 31 de diciembre de 2014 el mismo ascendió a S/.4.166, cerrando el 2014 con una ganancia nominal de 4.47%. Considerando las nuevas cuotas pagadas al valor cuota del día anterior, la rentabilidad anual ajustada sería de 4.60%. Equilibrium considera que los aumentos de capital y los cambios aprobados al Reglamento de Participación brindan al Fondo un mayor espacio para crecer, continuar diversificándose y obtener una mayor rentabilidad. No obstante, resulta importante que se revise y analicen las posibilidades de mercado en cuanto a poder concretar mayores inversiones principalmente en riesgos AA+/-. Finalmente, a la fecha de análisis el riesgo crediticio de las empresas pagadoras de las acreencias y letras oscila entre diferentes grados de solvencia crediticia, los cuales luego de ser analizados y ponderados, permiten al Fondo mantener la clasificación que a la fecha ostentan sus cuotas de participación. Fortalezas 1. Experiencia y respaldo técnico de la SAFI. 2. Portafolio de inversiones diversificado. Debilidades 1. Mayor margen para el ingreso de empresas con menor perfil crediticio a raíz del cambio en el Reglamento de Participación. 2

3 2. Poder de negociación medio con el cliente debido a la oferta por parte de las entidades financieras. 3. Incumplimiento en dos límites de inversión establecidos de acuerdo a las Restricciones por Riesgo. Oportunidades 1. Mayor dinamismo por fuentes de liquidez alternas dado el contexto actual de depreciación del sol e impactos en tasa. 2. Diversificación y dispersión de los deudores financieros. Amenazas 1. Debilitamiento de las tendencias macroeconómicas. 2. Riesgo de no recibir información veraz y oportuna por parte de las empresas que no cuentan con clasificación de riesgo. 3

4 ANÁLISIS DE LA ECONOMÍA Entorno Internacional En el 2014 la economía mundial se desaceleró por tercer año consecutivo (3.1%). Destacó EEUU con una recuperación en el consumo e inversión privada, lo cual viene generando a su vez el fortalecimiento de su moneda. Por su parte, la Eurozona cerró el año con datos económicos desalentadores y con riesgos de deflación, situación que viene enfrentándose con la Expansión Cuantitativa (QE) del BCE, la misma que implica la compra de bonos públicos y algo de privados a partir del mes de marzo del año en curso por 60,000 millones mensuales hasta setiembre de Para el 2015 los analistas proyectan una recuperación de la economía mundial (3.5%, con sesgo a la baja), sustentada principalmente en el crecimiento de EEUU, toda vez que continuaría la desaceleración en los países emergentes (China y AL). Los principales riesgos para en el crecimiento mundial consideran la desestabilización de algunos países ante la baja en el precio del petróleo (acentúa el riesgo de un escenario de inflación muy baja en algunas regiones desarrolladas), la respuesta por parte de los países emergentes ante la subida de la tasa de la FED 2 (adopción de una política monetaria más restrictiva ante las previsiones sobre una expansión sostenible de la economía en EEUU), el estancamiento en Europa, un ajuste brusco en China y el consecuente impacto en la reducción de precios de las principales materias primas en el mundo. Entorno Local La economía local se desaceleró fuertemente en el 2014 al pasar de 5.8% en el 2013 a 2.4%, sustentada en lo siguiente 3 : i) un menor crecimiento del consumo e inversión ante la caída de los términos de intercambio, ii) la disminución del gasto público producto de las dificultados en la ejecución de los programas de inversión de los Gobiernos Regionales y Locales, y iii) factores de oferta transitorios como el efecto climático adverso en la producción agropecuaria y pesquera y las menores leyes de mineral. Con relación a la demanda, su impacto se evidencia en la inversión y consumo del sector privado. Por el lado del sector público, la menor ejecución del gasto habría impedido un mayor crecimiento de sectores no primarios como el sector construcción, el mismo que se ha visto fuertemente afectado durante el Con relación a la oferta, las menores leyes en las principales minas de oro y cobre, el impacto de la plaga de la Roya Amarilla en la producción de café y las alteraciones climáticas asociadas a un Fenómeno de El Niño continuaron afectando fuertemente la actividad primaria (el PBI Primario retrocede en 2.1% durante el 2014). 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 13.6% 9.1% PBI y Demanda Interna - Perú -3.3% 1.0% 14.9% 8.5% 6.5% Fuente: BCRP / Elaboración: Equilibrium 7.7% 8.0% 6.0% 5.8% Para el 2015, las proyecciones iniciales -que apuntaban a un crecimiento entre 4.5% y 4.8%- se vienen ajustando por parte de algunos analistas financieros, quienes sitúan el crecimiento en rangos entre 2.1% y 3.5% sustentado en los resultados exhibidos durante el primer trimestre de 2015 (PBI de 1.7% en enero, 0.9% en febrero 2015 y 2.7% en marzo, respectivamente), que muestran la menor actividad en los sectores primarios (-2.5% a febrero) principalmente por minería, pesca y manufactura. Con relación a este último punto, es de señalar que a febrero de 2015 el sector construcción retrocede en 9.9%, reflejando tanto el menor consumo interno de cemento, como el menor avance físico de obras públicas. De esta manera, el BCRP estima un crecimiento del PBI de 4.8% según lo señalado en el Reporte de Inflación Enero 2015, el mismo que se sustentaría en una reversión parcial de los choques de oferta (estimando un crecimiento de 5.0% del PBI primario), un mayor gasto público por el lado de la demanda, la continuación de una posición monetaria flexible y la recuperación de la confianza empresarial. El BCRP considera igualmente que recuperará la inversión privada, consistente con anuncios de proyectos de inversión privados para el período por US$31,700 millones, siendo los más significativos los relacionados a los sectores de minería e hidrocarburos. Para el caso de la inversión pública, se esperaría igualmente un crecimiento más dinámico producto de mayores inversiones por parte de Gobiernos Locales y el Gobierno Nacional, contrario a lo visto en el No obstante lo anterior, el MEF ajustó las proyecciones de crecimiento en el mes de marzo de 2015 de 4.8% a 4.2% tras conocer los resultados del mes de enero de El MEF sustenta el crecimiento para el presente ejercicio en la recuperación de los sectores primarios, la reducción del precio del petróleo, los grandes proyectos de infraestructura y las medidas fiscales adoptadas. Asimismo, el MEF considera que el crecimiento se irá recuperando progresivamente y el mayor impulso se verá durante el segundo semestre del año. Dentro de sus proyecciones, el primer trimestre de 2015 sería el más bajo del año, toda vez que el mismo se encuentra afectado por choques externos (retroceso en el precio del oro, cobre y petróleo) y por la baja ejecución de proyectos de inversión. 7.4% 2.0% 2.4% PBI Global (var %) - eje izq. Demanda Interna (var %) - eje der. 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 1 Las compras se harán en el mercado secundario. Por 19 meses el plan tiene un presupuesto de 1.14 billones. Asimismo, por el momento no se compraría deuda Griega. Esta medida supone una inyección de liquidez en el mercado, lo que debilitaría la cotización del Euro. 2 Federal Reserve System, también conocido como Reserva Federal o informalmente FED. 3 Fuente: Reporte de Inflación Enero 2015 Banco Central de Reserva del Perú. Para el 2015, los analistas estiman un crecimiento de 4.8% pero con sesgo a la baja, sustentado en la recuperación de los sectores primarios, la reducción del precio del petróleo, los grandes proyectos de infraestructura y las medidas fiscales adoptadas. 4

5 Ene08 Abr08 Jul08 Oct08 Ene09 Abr09 Jul09 Oct09 Ene10 Abr10 Jul10 Oct10 Ene11 Abr11 Jul11 Oct11 Ene12 Abr12 Jul12 Oct12 Ene13 Abr13 Jul13 Oct13 Ene14 Abr14 Jul14 Oct14 Ene15 Tasa de Referencia (%) Inflación (%) Inflación Controlada, Tasa de Interés de Referencia y Tasa de Encaje como Herramientas de Política La inflación local -medida a través del Índice de Precios al Consumidor (IPC)- presentó durante el ejercicio 2014 una variación anualizada de 3.2% (2.9% en el 2013), mientras que a febrero de 2015 la inflación alcanza 0.3%, con lo que la inflación interanual disminuye de 3.1% en enero a 2.8% en febrero, ubicándose dentro del rango meta establecido por el BCRP (2.0% +/-1.0%). Durante el ejercicio 2014 la tasa de inflación reflejó principalmente alzas en los precios de alimentos y energía. El BCRP mantiene la previsión que la inflación alanzaría 2.0% en el horizonte de proyección ; asimismo, indica que los riegos de una desviación vienen disminuyendo producto de: i) la reducción en el precio internacional del petróleo que se ha trasladado en los precios domésticos de los combustibles, ii) la ausencia de presiones inflacionarias de demanda en la brecha del producto, con una lenta recuperación en el 2015, y iii) los factores de oferta que afectaron la inflación en el primer semestre de 2014 han continuado moderándose Tasa de Referencia e Inflación Fuente: BCRP / Elaboración: Equilibrium Lo señalado anteriormente conllevó a que el BCRP vuelva a bajar la tasa de interés de referencia de la política monetaria en el mes de enero de 2015 de 3.50% a 3.25% y continúe flexibilizando el régimen de encaje en moneda nacional a fin de proveer liquidez en Nuevos Soles al sistema financiero (7.0% a partir de mayo de ). Adicionalmente, el BCRP viene tomado otras acciones a fin de impulsar el crédito en moneda local, entre los que se encuentran el establecer metas a las entidades financieras para bajar los créditos en Dólares (no aplicable para créditos de comercio exterior y proyectos de inversión de largo plazo) en 5% a junio o 10% a diciembre de 2015 (ambos medidos con relación a setiembre de 2013); de no cumplirse lo señalado anteriormente, se aplicaría un encaje adicional en Dólares. Es de señalar igualmente que a fin de evitar la dolarización de los depósitos, el BCRP elevó el encaje marginal en ME a partir de enero de 2015, el mismo que a la fecha se sitúa en 70%. A lo anterior se suma que desde el mes de enero el BCRP ha clocado Repos de Moneda de Expansión por S/.1,700 millones y Repos de Moneda de Sustitución por S/.700 millones a fin de facilitar liquidez en MN a las instituciones financieras Inflación Tasa de Referencia Rango Meta Con la finalidad de limitar igualmente el exceso de volatilidad cambiaria, el BCRP ha incrementado la tasa de encaje adicional aplicada sobre el desvío promedio diario del saldo venta de derivados cambiarios a 75% (antes 50%). Asimismo, a partir del mes de junio de 2015 el límite del saldo de derivados cambiarios no sujetos a encaje bajará a 95% del límite actual y a partir de julio a 90%. Cabe señalar como factor positivo que al 31 de marzo de 2015 el crédito al sector privado en moneda local logró expandirse en 19.0% en relación al mismo período del ejercicio anterior (+17.6% a febrero 2015), mostrando así un mayor dinamismo respecto a los préstamos en Dólares que retroceden por cuarto mes consecutivo. Se Acentúa la Depreciación de la Moneda Local frente al Dólar Estadounidense Durante el ejercicio 2014 el Nuevo Sol se depreció respecto al Dólar Estadounidense en 6.5% (depreciación de 9.6% en el 2013), cerrando con un tipo de cambio de S/.2.98, el mismo que estuvo supeditado a las expectativas del retiro del estímulo monetario por parte de la FED, situación que no solo viene afectando la moneda local, sino también a las demás monedas de la región. Asimismo, el tipo de cambio resultó afectado por la mayor demanda neta de Dólares en el mercado local (durante el cuarto trimestre la misma pasó de US$2,347 millones a US$6,617 millones), principalmente por el aumento en la demanda de agentes no residentes (US$4,842 millones de demanda durante el último trimestre de 2014). 12, , , , , , , , , , , Tipo de Cambio y Compras Netas del BCRP Compras Netas (Millones de US$) Fuente: BCRP / Elaboración: Equilibrium TC Nominal (S/. por US$) Al 28 de abril de 2014, el tipo de cambio interbancario promedio venta cerró en S/ En lo que va del presente ejercicio se continúa observando una apreciación del Dólar en relación a las monedas del resto de países (6.5% en lo que va del año, al 28 de abril) dada la expectativa del proceso de normalización de las tasas de interés de la FED 5. Bajo este contexto, el BCRP ha continuado interviniendo en el mercado a través de la venta de dólares en el mercado Spot (US$2,182 millones durante el cuarto trimestre de 2014) y comenzó igualmente a intervenir a través del Swap Cambiario, con colocaciones netas de US$5,713 millones durante el último trimestre de Asimismo, al 28 de abril de 2015 el BCRP ha vendido en el mercado Spot US$1,194 millones El BCRP estableció igualmente como obligaciones no sujetas a encaje a todas aquellas con plazos promedio mayor a dos años por créditos del exterior y bonos, así como aquellas provenientes de fondos de inversión del exterior especializados en microfinanzas con plazos promedio mayor a dos años. 5 Información obtenida de la Nota Semanal N 16 del BCRP. 5

6 ANÁLISIS DE LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSIÓN Compass Group Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A. (en adelante la SAFI o la Sociedad) es una subsidiaria de Compass Capital Consultant Ltd, empresa domiciliada en Perú desde octubre de La Sociedad fue establecida y autorizada para su funcionamiento en el 2002 mediante Resolución CONASEV N EF/ Su objeto social es dedicarse a la administración de los fondos de inversión autorizados a operar en el Perú por la Superintendencia de Mercado de Valores SMV (antes CONASEV) así como también a la administración de fondos de inversión privados. La SAFI pertenece al grupo económico de COMPASS GROUP HOLDINGS LTD, quien a la fecha de análisis administra más de US$18,000 millones tanto en fondos locales como regionales. El mencionado grupo inició sus actividades en Nueva York en 1995 y mantiene presencia en diferentes países de la región. Dichas oficinas regionales se encuentran reguladas por las autoridades financieras de sus respectivos países, incluyendo la U.S. Securities and Exchange Commission de Estados Unidos. Al 31 de diciembre de 2014, la SAFI registra un patrimonio neto de S/ millones (S/.7.79 millones al 31 de marzo de 2015), administrando cinco fondos de inversión, cuyas características se detallan a continuación: Denominación Compass Fondo Local de Renta Fija Compass - Fondo de Inversión para PYMES Fondo de Inversión Inmobiliario I Compass - Fondo de Inversión de Arrendamiento Operativo Fondo de Inversión Acreencias-Bajo Riesgo Valor Patrimonial al 31 /12/2014 (miles S/.) 818, , ,431 64,721 15,124 Características de la Inversión Inversión en valores mobiliarios de renta fija y en cuotas de participación de fondos mutuos que inviertan principalmente en instrumentos de renta fija. Financiamiento a Pymes mediante la adquisición de sus acreencias sobre entidades que cumplen ciertos requisitos de acuerdo a su Reglamento. Desarrollo de proyectos inmobiliarios para su venta, arrendamiento, usufructo, aprovechamiento económico y posterior venta. Apreciación de capital a través del arrendamiento de máquinas, equipos, vehículos y otros activos fijos, principalmente a empresas medianas y grandes. Inversión en acreencias a corto plazo, de proveedores que le venden al crédito, los bienes y/o servicios que producen, comercializan y/o prestan a empresas de muy bajo riesgo. La SAFI inicia las operaciones de administración de activos con el lanzamiento del Fondo de Inversión Compass Group Renta Fija el 12 de junio de Cabe mencionar que con fecha 12 de diciembre de 2011, la SAFI transfirió la administración del Fondo de inversión Compass Fondo de Inversión de Capital Privado I a otra sociedad administradora de fondos de inversión, de acuerdo a lo permitido en su Reglamento de Participación y previa autorización de la SMV mediante la Resolución N EF/ Accionistas A la fecha de análisis, el accionariado de la SAFI es el siguiente: Accionistas Participación Compass Capital Consultants SAC 99.78% Compass Group Valores Ltda. 0.22% Directores A continuación se presenta la relación de Directores vigentes a la fecha del presente informe: Directorio Beatriz Martinez Woodman Jaime de la Barra Jara Alberto Arregui Mc Lauchlan Presidente Director Director La Gerencia General de la SAFI es ocupada por la señora Beatriz Martinez Woodman. La SAFI recibe por concepto de retribución por los servicios de gestión prestados a cada uno de los Fondos una comisión fija y una comisión variable o de éxito, las cuales se detallan en el siguiente cuadro: Fondo Comisión Fija Comisión Variable Calculada en base al 1.0% del patrimonio No genera comisión variable neto del Fondo. Compass Fondo Local de Renta Fija Compass - Fondo de Inversión para PYMES Fondo de Inversión Inmobiliario I Compass - Fondo de Inversión de Arrendamiento Operativo Fondo de Inversión Acreencias- Bajo Riesgo Calculada sobre el valor del patrimonio neto. Calculada sobre el capital suscrito y pagado. Calculada sobre el valor del patrimonio neto. Calculada sobre los activos totales. 20% del exceso de los retornos (neto de comisión fija) sobre una rentabilidad fija de la tasa LIMABOR a 1 mes % de la rentabilidad neta de las inversiones. 20% sobre los retornos en exceso de la inversión en un proyecto que obtenga una rentabilidad neta anualizada mayor a 7%. 20% sobre los retornos entre el fondo y la tasa LIMABOR 12 meses más el diferencial adicional de 400 puntos básicos Solo incurrirá en gastos extraordinarios del fondo cuando se presente algún tipo de litigio, procedimiento de arbitraje, honorarios profesionales y otros gastos. Cabe mencionar que la comisión fija del Fondo de Inversión para Pymes y del Fondo de Inversión de Acreencias Bajo Riesgo a la SAFI es pagada mensualmente, mientras que para el Fondo de Inversión Inmobiliario I y el Fondo 6

7 de Arrendamiento Operativo, la comisión es pagada anticipadamente en forma trimestral. Análisis Financiero Al 31 de diciembre de 2014, el activo total de la SAFI asciende a S/ millones, registrando un crecimiento del 50.80% respecto al 2013, el mismo que se sustenta principalmente en la venta del inmueble, mobiliario e instalaciones de la oficina 1101 del edificio Parque Plaza San Isidro, la misma que se concretó en el mes de octubre de 2014 y cuya ganancia neta fue de S/.4.05 millones; a esto se suman las comisiones fijas por la administración de los Fondos, así como la comisión de éxito desembolsada por el Fondo Inmobiliario I producto de la liquidación de los proyectos Los Jardines (US$785 mil) y Los Laureles - Lote 1 (US$2.33 millones). Dichos recursos se mantuvieron principalmente en cuentas en bancos locales y se pactaron depósitos a plazo. Cabe señalar que en el mes de marzo de 2015 la SAFI realiza una distribución de dividendos por S/.4.66 millones, lo cual se ve reflejado un ajuste del activo total en 37.76%, cerrando el primer trimestre de 2015 con S/ millones. Respecto a los pasivos, al cierre del ejercicio 2014 éstos ascendieron a S/.9.99 millones, mayor en 74.02% respecto al 2013, pese a la menor carga por obligaciones financieras dada la venta del inmueble en San Isidro que estaba asociada a una operación de leasing. La variación en los pasivos se sustenta en el incremento de tributos, cuentas por pagar a relacionadas (S/.2.85 millones) y otras cuentas por pagar a largo plazo (S/.2.66 millones) correspondientes a honorarios, comisiones de éxito al Equipo Gestor así como asesorías externas. En relación al patrimonio neto, éste se incrementa en 35.60% al cierre del ejercicio 2014, cerrando el ejercicio con S/ millones, el mismo que recoge el mayor resultado neto (S/.5.43 millones) en línea con lo señalado anteriormente. Cabe indicar que durante el ejercicio 2014 la SAFI distribuyó en dividendos el 53.01% de los resultados del ejercicio Asimismo, mediante Hecho de Importancia de fecha 19 de diciembre de 2014, la SAFI anunció el reparto de dividendos por S/.1.04 millones con cargo a los resultados acumulados. Asimismo, el 06 de marzo de 2015, en JGA se acordó la distribución de dividendos por S/.4.66 millones con cargo a los resultados del La SAFI no ha capitalizado resultados a lo largo de los últimos cuatro ejercicios evaluados, pero sí ha venido fortaleciendo la reserva legal. los mayores ingresos por remuneraciones y comisiones por administración de Fondos (+36.35%, a un nivel de S/ millones que incluye no solo comisión fija sino también ingresos por comisión variable), así como por la ganancia neta por la venta del inmueble ubicado en San Isidro que ascendió a S/.3.44 millones. Con respecto a los resultados al 31 de marzo de 2015, estos retroceden ene 26.80% cerrando el trimestre con una utilidad de S/.545 mil, la misma que recoge mayores gastos operativos en relación al ejercicio anterior, los cuales no pudieron ser compensados con el incremento en los ingresos por comisión de administración dada la colocación de un nuevo fondo de inversión durante el Producto de la mayor utilidad neta registrada en el 2014, la SAFI logra incrementar tanto el retorno promedio del accionista (ROAE) como de los activos (ROAA), los mismos que se ubicaron en 52.51% y 29.82%, respectivamente (60.42% y 43.26% de forma anualizada al 31 de marzo de 2015). COMPASS FONDO DE INVERSIÓN PARA PYMES Características Generales Compass Fondo de Inversión para PYMES es un fondo de capital cerrado, integrado por aportes de personas jurídicas que tiene como objetivo operar en el mercado local en operaciones de adquisición de acreencias, así como en instrumentos financieros de renta fija de corto plazo, específicamente en títulos valores de emisiones no masivas. Estas acreencias son principalmente de empresas pequeñas y medianas (PYMES) que venden los bienes y servicios que producen generalmente a crédito a empresas medianas y grandes. El Fondo posee un número de participaciones fijo, por lo que las cuotas no pueden ser rescatadas antes de la liquidación del Fondo, salvo en algunos casos establecidos en su Reglamento de Participación (derecho de separación) y por decisión de la Asamblea de Partícipes. El riesgo que asume el Fondo está determinado por el potencial incumplimiento de la Empresa a la que la pequeña y mediana empresa provee productos y servicios. De esta manera, la calidad crediticia depende de la Empresa (cliente) con la que el Fondo firma contrato, así como la calidad crediticia de las entidades del sistema financiero local donde se mantienen los depósitos y/o saldos en cuentas corrientes. De acuerdo a lo establecido en el Artículo 13 de la Ley de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras (Decreto Legislativo Nº 862) y el Artículo 260 de la Ley de Mercado de Valores y el Artículo 101 del mencionado Reglamento, se establece que el capital mínimo de las sociedades administradoras es de S/.750,000 y debe estar totalmente pagado al momento de iniciar operaciones; asimismo, su patrimonio neto en ningún caso deberá ser inferior al 0.75% de la suma de los patrimonios de los Fondos de inversión bajo administración. Cabe señalar que a la fecha de análisis, la SAFI cumple con dichos requerimientos. Al 31 de diciembre de 2014, la SAFI alcanzó un resultado neto de S/.5.42 millones, el mismo que se incrementa en % en relación al Esto último se sustenta en 7

8 Cuotas de Participación Valor Nominal (S/.) Valor Total (S/.) Capital , ,000 Rescate Partícipes , ,309 Capital suscrito y pagado 30/09/ ,691 Posteriormente, el 28 de noviembre de 2012, mediante Asamblea General Extraordinaria de Partícipes que contó con la presencia del 100% de los tenedores de las cuotas de participación, se ratificó por unanimidad el aumento de capital que fuera aprobado el 29 de febrero de Dicho aumento se hizo efectivo el 13 de diciembre de 2012, hasta por un monto máximo de S/ millones, mediante la emisión de millones de nuevas cuotas a un valor nominal de S/.3.14, las mismas que fueron íntegramente suscritas pero pagadas en 10%, según se detalla: Fuente: SAFI /Elaboración: Equilibrium Eventos Relevantes El 29 de febrero de 2012, mediante Asamblea General Extraordinaria de Partícipes -que contó con la concurrencia del 100% de los mismos- se adoptó por mayoría los siguientes acuerdos: Aprobar la renovación y ampliación del plazo de vigencia del Fondo por un periodo adicional de dos años, habiendo sido el nuevo vencimiento abril de Aprobar un aumento de capital para el Fondo con efecto diferido, hasta por un monto máximo de S/ millones, dividido en 159 millones de cuotas de participación a un valor nominal de S/ Modificar la Política de Inversiones del Fondo en relación a su objetivo, el grado de riesgo de las inversiones, restricciones en cuanto al riesgo y límites por empresa. Modificar la retribución variable de la SAFI, la cual señala que pasará a ser calculada como el 33% del exceso de los retornos (netos de la retribución fija) sobre una rentabilidad mínima equivalente al promedio anual de la cotización diaria de la tasa efectiva LIMABOR en MN a un mes % (anteriormente %). Asimismo, sólo durante el primer año, luego de la aprobación de los cambios en la Política de Inversiones del Fondo, la rentabilidad mínima por superar será equivalente a LIMABOR %. Cabe señalar que tres partícipes con el 19.84% de participación dejaron constancia de su oposición al acuerdo, ejerciendo su derecho de separación en setiembre de Dicho rescate significó para el Fondo una disminución en el capital por S/ millones, con lo cual al 30 de setiembre de 2012 el mismo ascendió a S/ millones, estando representado por millones de cuotas de participación, según se detalla: Cuotas Valor Valor % Pagado Suscritas Nominal (S/.) Total (S/.) , % , , % ,331 Capital Suscrito y Pagado 31/12/ ,022 Capital Suscrito ,000 Durante el ejercicio 2013, el Fondo ha realizado cinco capital calls producto de la necesidad de concretar inversiones. De esta manera, la estructura de capital y de las cuotas de participación del Fondo, al 31 de diciembre de 2013, está compuesta por ,182 cotas de participación 100% pagadas que representan un total de S/ millones y ,818 cuotas de participación pagadas en 48% que representa S/ millones. Fecha Cuotas Suscritas Valor Nominal (S/.) % Pagado Valor Total (S/.) Al , % ,691 31/12/ , % ,331 01/02/ , % ,065 11/10/ , % ,065 08/11/13 29/11/ , , % 44% , ,331 27/12/ , % 9 902,532 Capital Suscrito y Pagado 31/12/ ,080 Capital Suscrito ,000 Durante el 2014 el Fondo realizó dos capital calls, el primero llevado a cabo el 24 de octubre por S/.17.4 millones, mientras que el segundo se realizó el 26 de diciembre por S/.7.5 millones. De esta manera, al 31 de diciembre de 2014 la estructura de capital y de las cuotas de participación del Fondo se encuentran conformadas por ,691 de cuotas 100% pagadas que representan un total de 50.4% del total de cuotas suscritas y ,818 cuotas pagadas al 48% del valor nominal, representando el 49.6% del total de cuotas suscritas del Fondo. Cabe señalar que el 31 de enero de 2014, en Asamblea General Extraordinaria de Partícipes -que contó con la concurrencia del 100% de los mismos- se adoptaron por mayoría los siguientes acuerdos: Aprobar la renovación y ampliación del plazo de vigencia del Fondo por un periodo adicional de dos años, siendo el nuevo vencimiento abril de

9 Si bien la mayoría (95.24%) acordó la ampliación de la vigencia del Fondo, hubo un partícipe que se opuso (4.76% de participación) y solicitó ejercer su derecho de separación, esto de acuerdo a lo señalado en el numeral XII.3 del Reglamento de Participación. Sin embargo, meses después dicho partícipe desestimó su solicitud de ejercicio del derecho de separación y procedió a vender su participación a otro partícipe del Fondo. Modificar la comisión retribución variable de la SAFI. En este sentido, se aprobó reducir la mencionada retribución de 33% a 20% del retorno adicional generado por el Fondo sobre una rentabilidad mínima equivalente a la tasa LIMABOR a un mes %. Asimismo, se aprobó incluir dentro del cálculo del 20% de la retribución variable de la SAFI la tasa correspondiente al Impuesto General a las Ventas vigente. Aprobar los cambios necesarios al Reglamento de Participación del Fondo a fin de que incluya las modificaciones detalladas en los dos puntos previos. La Sociedad Administradora Compass Group SAFI es la Sociedad Administradora del Fondo. En tal sentido, la SAFI tiene a su cargo la administración, control e información de las actividades del Fondo, así como la evaluación de potenciales inversiones, proponerlas al Comité de Inversiones y ejecutar las inversiones que éste autorice. Asimismo, es responsable de preparar el plan de inversiones para el Fondo y deberá cumplir con las obligaciones de información establecidas en la Ley y en el Reglamento de Participación del Fondo. Las funciones de la SAFI, incluyen las actividades que se detallan a continuación: 1. Actividades de Inversión: Identificar y presentar potenciales inversiones para la evaluación y aprobación del Comité de Inversiones. Preparar el plan de inversiones en el que de manera general se define la estrategia de inversiones del Fondo. Efectuar las inversiones autorizadas, de acuerdo con los términos aprobados por el Comité de Inversiones. 2. Actividades de Información: Mantener informado al Comité de Inversiones y al Comité de Vigilancia respecto al desarrollo de las inversiones realizadas. Remitir al Registro los Estados Financieros Anuales Auditados del Fondo, la Memoria Anual del Fondo, los Estados Financieros Intermedios no auditados y el informe de gerencia, el valor cuota de participación del Fondo al cierre de cada trimestre y copia de todo material publicitario que se utilice respecto al Fondo. Publicar en un diario de circulación nacional, cuando corresponda, los Estados Financieros del Fondo. Remitir a la SMV la relación de partícipes al cierre de cada mes. 3. Actividades Administrativas y Contables: Entre las principales funciones se encuentran: Llevar los libros de contabilidad del Fondo. Encargarse del cumplimiento de las obligaciones tributarias, laborales, legales y administrativas del Fondo. Generar los reportes correspondientes que permitan mantener informado al Comité de Inversiones y a los partícipes sobre la administración del Fondo. Contratar los asesores externos que pueda requerir el Fondo. Encargarse de la tesorería del Fondo, de acuerdo con instrucciones de carácter general del Comité de Inversiones, respetando la Política de Inversiones. Valorizar mensualmente el patrimonio del Fondo y establecer el valor de la cuota, siguiendo los criterios establecidos en el Reglamento de Participación del Fondo. Comité de Inversiones Para la administración del Fondo Compass PYMES, la SAFI cuenta con un Comité de Inversiones constituido por cuatro miembros (dos miembros relacionados a Compas y dos miembros independientes). Es importante mencionar que el Comité de Inversiones está conformado por profesionales calificados y con experiencia en finanzas corporativas y evaluación de riesgos. El Comité de Inversiones es elegido por periodos de un año, renovable. Asimismo, sesionan mensualmente y/o cada vez que lo requieran las necesidades del Fondo para evaluar y aprobar las nuevas inversiones, siendo responsable, entre otras cosas de: 1. Analizar e identificar las oportunidades de inversión de acuerdo con los lineamientos y política de inversiones del Fondo. 2. Adoptar las decisiones de inversión del Fondo. 3. Evaluar y efectuar seguimientos a los activos que integran el patrimonio del Fondo. 4. Supervisar el manejo de la tesorería. 5. Aprobar la estrategia de inversiones del Fondo propuesta por la SAFI. 6. Proponer a la SAFI la aplicación de las utilidades del Fondo. 7. Establecer los lineamientos de la metodología de valorización de las inversiones del Fondo, así como la determinación del valor razonable de los activos, cuando corresponda. 8. Proponer a la SAFI, cuando sea pertinente, la necesidad de utilización de endeudamiento para el Fondo. 9. Definir la estrategia de tesorería. El quórum del Comité de Inversiones es de la mitad más uno y sus decisiones se adoptan por mayoría absoluta de sus miembros. A la fecha del presente informe, el Comité de Inversiones se encuentra constituido por cuatro miembros, según se detalla: Miembros Relacionados a Compass Beatriz Martínez Woodman Socia y Gerente General de Compass Perú, es cofundadora de Compass en Perú y fue responsable de la estructuración y colocación de fondos de inversión. Tuvo a su cargo la estructuración y Gerencia General del fondo Compass Fondo de Inversión para Pymes. Anteriormente, fue asesora financiera independiente para corporaciones peruanas en materias de finanzas corporativas y mercado de capitales, habiendo 9

10 estructurado y gestionado operaciones financieras locales e internacionales por más de US$200 millones. Fue Gerente de Financiamiento Estructurado en Citibank N.A., Lima, y previamente trabajó en Washington, D.C. como consultora para la Corporación Financiera Internacional (IFC) en el departamento de Agroindustria y para el Banco Mundial en el Departamento de Infraestructura para América Latina y el Caribe. La señora Martínez cuenta con más de 20 años de experiencia en el sector financiero y mercado de capitales y es graduada en Administración de Empresas con especialización en finanzas en Northeastern University en Boston, Massachusetts. Antonio Miranda Carvalho Gerente de Inversiones de Compass Group, ingresó el año 2008, anteriormente fue Portfolio Manager del fondo Compass Latin America Horizons. Inició su carrera en Citibank São Paulo en operaciones de oro y derivados, después trabajó como Gerente de Créditos Sindicados de mercados de capitales en Citibank en Londres, más tarde se desempeñó en UBS (Londres y Nueva York) liderando mercados de capitales para America Latina, seguido por 3 años como miembro del Comité Ejecutivo de Unibanco Wholesale Bank (Nueva York y São Paulo). En el 2005 se unió a Mellon HBV, para co-administrar una estrategia basada en eventos. El Señor Miranda es B.Sc en Economía de la Pontificia Universidad Católica de Rio de Janeiro y MBA de INSEAD, Francia. Miembros No Relacionados a Compass Roberto Mayser Gildemeister Economista y Administrador de la Universidad de Massachussets, Amherst. Gerente General de Compañía de Inversiones y Gestiones S.A. Es Director de varias empresas peruanas, entre las que destacan Nettalco, Perfiles Metálicos, Precor y Sigral. Gonzalo Risco Caballero Ingeniero Industrial de la Universidad Nacional de Ingeniería, MBA de la Universidad de Pennsylvania y ESAN, con primera especialidad en el Área de Concentración de Finanzas y con una segunda especialización en Sistemas de Información. Fue consultor de Banca y Finanzas, Gerente Adjunto de la División de Créditos del Banco Wiese Sudameris y Gerente de Citibank N.A. Sucursal de Lima; asimismo, trabajó en Credibolsa, en el Atlantic Security Bank y en el Banco de Crédito del Perú por más de 14 años. Equipo Gestor del Fondo A la fecha del presente informe, el señor Giancarlo Botteri Mc Farlane se desempeña como Gerente del Fondo. El señor Botteri es Licenciado en Economía de la Universidad del Pacífico. Asimismo tiene un MBA de Joseph M. Katz, Graduate School of Business (Universidad de Pittsburgh), fue Gerente de Administración y Finanzas en LS Andina S.A. y anteriormente Subgerente de Banca Corporativa y Banca Empresarial en el Banco Wiese Sudameris (hoy Scotiabank Perú). Órganos del Fondo Los órganos del Fondo se encuentran constituidos por la Asamblea de Partícipes y el Comité de Vigilancia. El Reglamento de Participación establece claramente cuáles son las funciones y responsabilidades de cada órgano, permitiéndole ejercer un adecuado control de la administración del Fondo y de los intereses de los partícipes. El Comité de Vigilancia tiene como responsabilidad principal velar por los intereses de los partícipes. Las sesiones se celebran de forma trimestral. Al primer trimestre del 2015, los miembros del Comité de Vigilancia se detallan a continuación; Titulares Juan José Marthans Rodríguez Shirley Pando Beltrán Gary Tafur Venegas Suplentes Daniela Door Osele Roger Eddy Sequeiros Porras Emilio Llosa Seminario Gobierno Corporativo Los objetivos de la Gerencia y del Comité de Inversiones del Fondo deben estar en línea con aquel de los partícipes, que es buscar maximizar su inversión de acuerdo a los lineamientos estipulados en el Reglamento del Participación. En tal sentido, tal como se menciona en párrafos anteriores, si bien el Fondo cuenta con un Equipo Gestor que busca y administra las inversiones que generarán valor al Fondo, es el Comité de Inversiones quien tiene la responsabilidad de hacer seguimiento al trabajo de la gerencia y aprobar las nuevas inversiones e incrementos de líneas que se puedan proponer. Si bien se necesita del voto favorable de la mitad más uno de los miembros del Comité de Inversiones, el Reglamento de Participación no hace distinción de si éstos son miembros independientes o relacionados a la SAFI y/o Compass. Es importante que el Fondo se maneje a través de prácticas de buen gobierno corporativo dado que tanto a nivel local como a nivel mundial, el capital y los créditos siempre estarán disponibles en mejores condiciones para las empresas que cumplan con dichas prácticas. Retribución y Gastos del Fondo La retribución de la SAFI está compuesta por una remuneración fija anual por la administración del Fondo y una comisión variable basada en el incremento del patrimonio neto del Fondo. En tal sentido, la SAFI percibe una comisión fija anual que resulta de aplicar un esquema de porcentajes diferenciados por tramos, de acuerdo al tamaño del patrimonio neto del Fondo (detallados en el Reglamento de Participación). El monto de la comisión fija anual se obtendrá de acuerdo al valor del patrimonio de pre-cierre 1 del Fondo y aplicando porcentajes diferenciados, según se detalla: Patrimonio Pre-cierre 1 del Fondo Comisión Fija Anual (% Aplicable) Hasta S/ millones 1.50% Sobre el exceso de S/ millones 0.75% Dicha comisión se devenga diariamente y se liquida mensualmente. En caso que la SAFI detectase que al cierre de los estados financieros mensuales del Fondo, los depósitos y/o saldos en cuentas corrientes en entidades del sistema financiero local representen más del 10% del patrimonio neto del Fondo, éste deberá reportar dicha situación al día 10

11 siguiente hábil a los partícipes mediante comunicación escrita, y contará con un máximo de 30 días calendarios para reducir dicho exceso. Si luego del período señalado aún existiera un exceso, la SAFI no cobrará comisión fija sobre dicho exceso (calculado al último día del período señalado), mientras que el mismo se mantenga. En relación a la remuneración variable para la SAFI, ésta fue modificada por acuerdo de Asamblea General Extraordinaria de Partícipes celebrada el 29 de febrero de 2012 y nuevamente en Asamblea General Extraordinaria de Partícipes de fecha 31 de enero de El primer cambio aprobado en el 2012 conllevó a que la comisión variable pase a ser calculada como el 33% del exceso de los retornos (netos de la Retribución Fija) sobre una rentabilidad mínima equivalente al promedio anual de la cotización diaria de la tasa efectiva LIMABOR en MN a un mes +4.25% (anteriormente +2.25%); asimismo, sólo durante el primer año de la aplicación de los cambios en la Política de Inversiones del Fondo la rentabilidad mínima por superar es LIMABOR %. Posteriormente, en el mes de enero del ejercicio en curso, los partícipes aprobaron reducir dicha retribución de 33% a 20% del retrono adicional generado por el Fondo, sobre una rentabilidad mínima equivalente a la tasa LIMABOR a un mes %; asimismo, se aprobó incluir dentro de cálculo del 20% de la retribución variable la tasa correspondiente al Impuesto General a las Ventas vigente. Cabe mencionar que durante el ejercicio 2014 la SAFI no ha cobrado remuneración variable al Fondo, al no alcanzar el Fondo la rentabilidad mínima establecida en el Reglamento de Participación para cobrar la misma. Política de Inversiones del Fondo En Asamblea General Extraordinaria de Partícipes celebrada el 29 de febrero de 2012, se aprobó modificar la Política de Inversiones del Fondo en relación a su objetivo, el grado de riesgo de las inversiones, restricciones en cuanto al riesgo y límites por empresa. Esto último va de la mano con las proyecciones que tiene para aumentar los retornos mediante el aprovechamiento de nuevas oportunidades de inversión. El Fondo tiene como objetivo invertir en el mercado local en operaciones de adquisición de acreencias e instrumentos financieros de renta fija de corto plazo. Dichas acreencias son principalmente de empresas pequeñas y medianas (PYMES) que venden sus bienes y servicios al crédito a empresas medianas y grandes (Empresas), las mismas que en promedio tengan una clasificación de riesgo mínima de A (anteriormente era de AA-). Para lograr dicho objetivo, el Fondo se encuentra facultado a invertir en los siguientes activos: a) Operaciones de adquisición de acreencias que no estén contenidas en instrumentos financieros o valores mobiliarios. b) Instrumentos financieros de renta fija de corto plazo, de emisión no masiva. c) Valores mobiliarios de renta fija. d) Valores mobiliarios de renta fija emitidos o garantizados por el Banco Central de Reserva del Perú. e) Depósitos en entidades del Sistema Financiero Nacional en moneda nacional o en moneda extranjera, así como instrumentos representativos de éstos con clasificación de riesgo local igual o mejor que CP-1. f) Instrumentos derivados autorizados por el Reglamento de Fondos Mutuos de Inversión en Valores y por otras normas que autoricen este tipo de instrumentos en el futuro, con el objeto exclusivo de brindar cobertura de tipo de cambio a los demás activos del Fondo. El Fondo busca invertir principalmente en los activos detallados en los literales a) y b) anteriores, mientras que las inversiones en activos a que se refieren los literales del c) al e) son utilizados con el fin de facilitar el manejo de la parte del portafolio en los activos descritos en los literales a) y b). Asimismo, las inversiones en activos a que se refiere el literal f) son exclusivamente para brindar cobertura de riesgo cambiario a los activos del Fondo. Las decisiones de inversión son aprobadas por el Comité de Inversiones, de acuerdo con la Política de Inversiones del Fondo, según los principios de diversificación, separación, independencia y autonomía. Restricciones por Tipo de Instrumento Con el fin de mantener un portafolio de inversiones con una clasificación de riesgo mínima de A, no solo es importante que las inversiones se realicen en los instrumentos adecuados a esa clasificación de riesgo, sino que el portafolio tenga un apropiado nivel de diversificación. Para cumplir con lo anterior, el Reglamento de Participación del Fondo estipula una serie de restricciones en cuanto al tipo de activos, clasificación de riesgo, actividades económicas, monedas y plazos, los cuales se detallan en el siguiente cuadro: Instrumentos a) Operaciones de adquisición de acreencias que no estén contenidas en instrumentos financieros o valores mobiliarios. b) Instrumentos financieros de renta fija, específicamente títulos valores de emisión no masiva. % Máximo de la Suma de los Activos del Fondo más la parte no pagada de las cuotas suscritas 100% 100% c) Valores mobiliarios de renta fija. 25% d) Valores mobiliarios de renta fija emitidos o garantizados por el Banco Central de Reserva del Perú. e) Depósitos en entidades del Sistema Financiero Nacional en moneda nacional o en moneda extranjera, así como instrumentos representativos de éstos con clasificación de riesgo local igual o mejor que CP1. f) Instrumentos derivados autorizados por el Reglamento de Fondos Mutuos de Inversión en Valores y por otras normas que autoricen este tipo de instrumentos en el futuro, con el objeto exclusivo de brindar cobertura de tipo de cambio a los demás activos del Fondo. Las inversiones en operaciones de adquisición de acreencias a que se refiere el inciso a) de la tabla anterior, implica una estructura contractual por medio de la cual el Fondo adquiere las acreencias que constituyen obligaciones de cargo de empresas de reconocida solvencia en el mercado local y de titularidad de aquellos proveedores de dichas empresas. Estos contratos deben adecuarse a los lineamientos y disposiciones que establece la Resolución Gerencia General Nº EF/94.11, según se detalla a continuación: Contrato de Obligación de Pago Contrato que se celebra entre la SAFI y las Empresas, a fin de establecer los términos y condiciones bajo las 25% 75% 5% 11

12 cuales el fondo adquirirá las acreencias y las empresas se comprometen a pagar las mismas, según se detalla: La Empresa se encuentra obligada a proporcionar a la SAFI (previamente a la cesión de las acreencias) sus estados financieros intermedios del último período y los estados financieros anuales auditados del último ejercicio. Asimismo, la Empresa se encuentra obligada a remitir la correspondiente información financiera intermedia y auditada, en tanto se mantenga esta inversión en la cartera del Fondo. La información financiera deberá ser elaborada de acuerdo al Reglamento de Información Financiera y el Manual para la Preparación de la Información Financiera, así como las regulaciones que sobre la materia emita la SMV. Esta obligación no será exigible en los casos en los que la Empresa remita la indicada información al Registro. La Empresa se encuentra obligada al pago de las acreencias una vez producida la cesión de las mismas a favor del Fondo, sin que exista posibilidad de invocar alguna causal como fundamento para incumplir esta obligación. El procedimiento de liquidación de la obligación, estableciendo para ello: la forma de determinación de la fecha de pago, el procedimiento a seguir ante la eventualidad de no pago en la fecha prevista y la descripción de supuestos en los que resulte de aplicación la mora, intereses y/o penalidades. Contrato Marco de Cesión de Acreencias Contrato que se celebra entre la Sociedad Administradora y los Proveedores. Este contrato establece los términos y condiciones bajo los cuales los proveedores participan en la estructura contractual, cediendo a favor del Fondo las acreencias pendientes de cobro a la empresa cliente del Fondo, siempre que no supere los montos máximos establecidos por la SAFI y el Reglamento para cada una de las empresas clientes. El contrato también establece la manera en que se deben valorizar las acreencias, la forma de pago a Proveedores por las acreencias adquiridas por el Fondo, entre otros. Restricciones por Riesgo A fin de mantener durante todo el periodo de vigencia del fondo una clasificación de riesgo mínima de A, la política de inversiones establece límites en cuanto a la clasificación de riesgo de las empresas con las que firman Contratos de Obligación de Pago, las mismas que fueron modificadas por la Asamblea General Extraordinaria de Partícipes celebrada en febrero 2012, según se detalla: La nueva política de inversiones señala que las empresas sin clasificación pública o privada aplicarán solamente para acreencias de proveedores que hayan suscrito el Contrato Marco de Sesión de Acreencias con empresas que no cuenten con clasificación de riesgo y/o instrumentos financieros de renta fija, específicamente títulos valores de emisión no masiva cuyos aceptantes no cuenten con clasificación de riesgo y hasta un 50% de la sumatoria de los activos del Fondo más la porción no pagada de las cuotas de participación suscritas. La clasificación promedio de dichas inversiones deberá garantizar que la clasificación global del Fondo sea como mínimo de A. Para ello se solicitará, antes de la inversión, información relevante que permita a las clasificadoras de riesgo evaluar dichos instrumentos. Para las empresas sin clasificación se tendrán en cuenta aspectos cuantitativos, para lo cual se utilizará como referencia los siguientes indicadores mínimos, los mismos que fueron incluidos en la política de inversiones: Indicador Comercio Servicios Minería Industria Otros Margen 1 EBITDA 4% 5% 10% 7% 5% Cobertura de Intereses (veces) 2 Cobertura Servicio de Deuda (veces) 3 1 Margen EBITDA definido como: EBITDA/Ventas Netas 2 Ratio de cobertura de intereses: EBITDA/Gastos Financieros 3 Ratio de cobertura de servicio de deuda: EBITDA/Parte corriente de deuda de Largo Plazo + Gastos Financieros Restricciones por Industria Las inversiones del Fondo deben contar con un adecuado grado de diversificación. Para ello, el Reglamento de Participación establece límites de inversión en los activos en los que invierte el Fondo, los cuales se representan en porcentajes máximos por industria en proporción a la suma del patrimonio del Fondo más la porción no pagada de las cuotas de participación suscritas. Estos límites fueron modificados en Asamblea General de Partícipes de fecha 11 de abril de 2007, los cuales fueron aprobados por la SMV el 21 de mayo del mismo año, mediante Resolución Directoral de Patrimonios Autónomos Nº EF/ A continuación, se presentan los límites que el Fondo debe mantener por industria: Clasificación de Anterior 1 Actual 1 Riesgo (o su equivalente en corto plazo) Límite Mínimo Límite Máximo Límite Mínimo Límite Máximo AAA 10% 100% 5% 100% De AA- a AA+ 50% 100% 35% 100% De A+ a A 0% 30% 0% 30% De A- a BBB % 10% Sin clasificación 2 pública o privada 0% 30% 0% 50% 1 Límites calculados como porcentaje de la suma de activos del Fondo más la parte no pagada de las cuotas de participación suscritas. 2 Para empresas sin información pública, el límite máximo será de 40%. 12

13 Porcentaje Industria Máximo Subsector a) Alimentos y Bebidas: Aceites y grasas 25% Productos lácteos 25% Molinería 25% Fideos y similares 25% Cerveza y malta 25% Bebidas gaseosas 25% Otros productos alimenticios 25% b) Comercio Minorista 40% Mayorista 10% c) Servicios Telecomunicaciones 20% Logística y Transporte 20% Hotelería, turismo y entretenimiento 10% Salud 20% Otros servicios 10% d) Agropecuario Agrícola 15% Pecuario 15% Porcentaje Máximo Sector Límites por Empresa La Política de Inversiones establece límites máximos por empresa, los cuales no permiten que el Fondo coloque más del 20% de sus activos en una sola entidad. El mismo límite se mantiene para las empresas pertenecientes al grupo económico de la SAFI. Es de señalar que en Asamblea General Extraordinaria de Partícipes de fecha 29 de febrero 2012, se incluyeron límites basados en la clasificación de riesgo pública/privada de cada empresa (como porcentaje de la suma de activos del Fondo más la parte no pagada de las cuotas de participación suscritas), de acuerdo a la siguiente escala: Porcentaje máximo Tipo de empresa según su clasificación por empresa Empresas con clasificación equivalente a AAA Hasta un 20% Empresas con clasificación entre AA+ y AA- Hasta un 15.0%* Empresas con clasificación equivalente a A+ Hasta un 10.0% Empresas con clasificación equivalente a A Hasta un 7.5% Empresas con clasificación equivalente a A- Hasta un 5.0% Empresas con clasificación equivalente a BBB+ Hasta un 2.0% Empresas sin clasificación público o privado Hasta un 20.0%** * Este límite se aplicará luego de hacerse efectivo el aumento de capital del Fondo aprobado, con efecto diferido, en la Asamblea General de Partícipes de fecha 29 de febrero de Excepcionalmente, y luego de que se haya hecho efectivo el referido aumento de capital, el Comité de Vigilancia del Fondo podrá autorizar un límite por cliente de hasta 20.0%. **Este límite se aplicará teniendo en consideración aspectos cuantitativos que permitan delinear un nivel de riesgo acorde con las políticas de inversión de los Participes, utilizando como referencia los indicadores mínimos. En tal sentido, el Comité de Inversiones, previa consulta o confirmación con las Clasificadoras de Riesgo, podrá establecer límites inferiores al 20.0% por empresa o cliente que no cuente con una clasificación de riesgo pública/privada. No obstante, el Reglamento de Participación incluye situaciones excepcionales dentro de las cuales señala que los límites por empresa descritos anteriormente no serán aplicables mientras las cuotas de participación suscritas se encuentren pendientes de cancelación. En este caso, el límite por empresa será del 30% del total de activos del Fondo. 60% 50% 50% 30% e) Pesca 20% f) Minería 40% g) Construcción 25% h) Textil & confecciones 25% i) Papel & imprenta 20% j) Químicos Básicos 20% Tocador y limpieza 20% 30% Otros 10% k) Caucho y plásticos 20% l) Energía eléctrica 20% m) Siderurgia y metal mecánica 20% n) Hidrocarburos 20% o) Otras industrias 10% Restricciones en el Plazo de las Inversiones Dado que el Fondo se encuentra enfocado en la adquisición de activos de corto plazo, los plazos de vencimiento de las inversiones se encuentran limitados de la siguiente manera: Inversiones en acreencias e instrumentos financieros de renta fija: El Fondo podrá adquirir acreencias a un plazo máximo de 180 días e instrumentos financieros de renta fija, específicamente títulos valores de emisión no masiva, a un plazo máximo de 360 días, siempre y cuando el plazo promedio del portafolio de letras no exceda de 150 días. Valores mobiliarios de renta fija en general y/o emitidos o garantizados por el Banco Central de Reserva del Perú: El plazo de vencimiento debe ser menor o igual a un año. Instrumentos Derivados: No pueden exceder los 180 días. Restricciones por Moneda A partir del 30 de setiembre de 2009, las inversiones en Dólares están sujetas a un límite máximo de 25% respecto del total de las inversiones del Fondo. Restricciones para Empresas que no cuenten con clasificación de Riesgo Pública o Privada Cuando se presentan oportunidades de inversión con Empresas que no cuentan con una clasificación de riesgo pública, el Fondo solicita a las Clasificadoras de Riesgo una carta de no objeción, la cual garantiza que dicha inversión no alterará la clasificación de riesgo objetivo del Fondo. Inversiones Prohibidas Es importante mencionar que la Política de Inversiones prohíbe al Fondo otorgar garantías (salvo aquellas permitidas por la política de endeudamiento), realizar operaciones activas de créditos e invertir en acciones de sociedades administradoras de Fondos Mutuos y/o Fondos de Inversión. Asimismo, la Política de Inversiones establece que el Fondo puede endeudarse hasta un límite de 10% del patrimonio del Fondo (siempre que sea aprobado por la Asamblea General de Partícipes), en cuyo caso el Fondo podrá otorgar garantías por dicho endeudamiento hasta por un monto máximo de 2.0 veces. Valorización del Fondo La valorización de las Inversiones del Fondo se realiza en forma diaria, siguiendo las reglas que se establecen en el Reglamento de Fondos Mutuos de Inversión en valores u otras normas relacionadas, las que se resumen a continuación: Las acreencias e instrumentos financieros de renta fija, específicamente títulos valores de emisión no masiva y valores mobiliarios de renta fija, son valorizados descontando sus flujos de pago futuro a las tasas de rendimiento de mercado, de manera que las inversiones de tales instrumentos reflejen su valor de liquidación en el mercado. Los depósitos a plazo y de ahorro en entidades del sistema financiero nacional, son valorizados según los intereses pactados para cada depósito a plazo y el régimen de tasas correspondiente (la valorización dependerá de si se pactó el depósito a una tasa de interés simple o compuesta). 13

14 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 En el caso de inversiones en forwards con monedas, se expresa la inversión y/o flujos futuros en la moneda de cobertura y se valoriza el instrumento utilizando como tasa de descuento la tasa interna de retorno real, la cual se utiliza para calcular el valor actual del instrumento. Si bien la valorización del Fondo se realiza en forma diaria, para fines informativos, se utiliza el valor del patrimonio neto del Fondo, el cual es determinado restando de la valorización de los activos, las obligaciones, los dividendos por pagar y las demás cuentas del pasivo. El valor en libros de la cuota de participación se establece dividiendo el valor del patrimonio neto del Fondo al cierre del período entre el número de cuotas de participación del Fondo emitidas y pagadas a dicha fecha. ajustado del Fondo al 31 de diciembre de 2014, se muestra una ligera mejora en los indicadores de rentabilidad, cerrando el ejercicio con 6.11% (6.37% al 31 de marzo 2015). S/. 4,30 S/. 4,25 S/. 4,20 S/. 4,15 S/. 4,10 S/. 4,05 S/. 4,00 S/. 3,95 S/. 3,90 S/. 3,85 S/. 3,80 Evolución del Valor Cuota y Rentabilidad Nominal Anual 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% -3,00% ANÁLISIS DE LAS OPERACIONES DE COMPASS FONDO DE INVERSIÓN PARA PYMES Valor Cuota y Rentabilidad Al 31 de diciembre de 2014, el valor cuota del Fondo cerró en S/.4.166, registrando una ganancia nominal en los últimos 12 meses de 4.47% (rentabilidad nominal anual de 4.73% al 31 de marzo de 2015). Cabe señalar que durante los ejercicios 2012, 2013 y 2014 el valor cuota nominal del Fondo ha registrado ajustes importantes, los cuales se explican en lo siguiente: En setiembre de 2012, tres partícipes que representaban el 19.84% del capital suscrito ejercieron su derecho de separación, lo que resultó en una disminución del valor cuota a S/ (S/ a agosto 2012). En diciembre de 2012, se realizó el aumento de capital del Fondo hasta por S/ millones, por lo que el valor cuota descendió a S/ En febrero de 2013, se realizó un capital call para cubrir las necesidades del Fondo, ubicando el valor cuota al cierre del mes en S/ En el mes de octubre de 2013, se realizó un capital call para cubrir las necesidades del Fondo, ubicando el valor cuota al cierre de dicho mes en S/ En el mes de noviembre de 2013, se realizaron dos capital calls para cubrir necesidades del Fondo, ubicando el valor cuota al cierre de dicho mes en S/ En el mes de diciembre de 2013, se realizó un capital call para cubrir las necesidades del Fondo, ubicando el valor cuota al cierre del ejercicio en S/ En el mes de octubre de 2014, se realizó un capital call por S/.17.4 millones, ubicando el valor cuota al cierre del mes referido en S/ En el mes de diciembre de 2014, se realizó un capital call por S/.7.5 millones que dejo un valor cuota al cierre del ejercicio 2014 de S/ Cabe señalar que a fin de separar los efectos en el valor cuota, la SAFI calcula un valor cuota ajustado, que viene a ser el resultado de la aplicación de un ajuste a la valorización del Fondo cada vez que se realiza el pago de nuevas cuotas de participación a través de capital calls. De esta manera, la SAFI valoriza todas las cuotas de participación del Fondo el día de pago de las nuevas cuotas, al valor cuota (contable) del Fondo del día anterior a dicho capital call. Es así que tomando como referencia el valor cuota Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium Inversiones Valor Cuota Rentabilidad Anual Valor Cuota Al cierre del ejercicio 2014, las inversiones mobiliarias del Fondo llegaron a S/ millones (82.55% en acreencias), dicho monto representó un crecimiento con respecto al cierre del 2013 de 12.61%, cerrando éste ultimo periodo con una inversión de S/ (88.81% en acreencias). Al 31 de marzo de 2015, el Fondo registra inversiones mobiliarias (letras y acreencias) por S/ millones. Cabe mencionar que el Fondo registra cierta estacionalidad a fin de año debido a la necesidad de financiamiento para la campaña navideña por parte de algunos de sus clientes relacionados principalmente al negocio retail. En línea con lo anterior, las afiliaciones continuaron una tendencia creciente producto del ingreso de nuevos clientes al Fondo, alcanzando al cierre de marzo 2015 un total de 2,475 proveedores (2,300 al cierre del 2014). Límites por Instrumento La Política de Inversiones establece restricciones en cuanto al tipo de instrumento, tomando como base de cálculo para estas restricciones por un lado los activos del Fondo (S/ millones al cierre del primer trimestre 2015) que corresponden a la suma de; (i) acreencias y letras, (ii) efectivo en cuenta corriente y (iii) depósitos a plazo, así como la parte no pagada de las cuotas de participación (S/ millones). De esta manera al cierre del primer trimestre 2015, la SAFI cumple con dichos límites, habiendo representado las acreencias el 60.34% de los activos más la parte no pagada del capital, las letras el 11.63% y los depósitos más el efectivo en cuenta corriente en entidades del Sistema Financiero el 11.73%. Por su parte, la posición en instrumentos derivados (básicamente forwards de cobertura de tipo de cambio), le generó al Fondo un resultado no realizado negativo por S/ mil al cierre del primer trimestre de 2015, encontrándose dentro de los límites para este tipo de instrumentos. Cabe señalar que a diciembre 2014 la exposición por instrumento tuvo la siguiente participación; 67.41% en acreencias, 1.81% en depósitos mas cuentas corrientes y 14

15 14.25% en letras, cumpliendo también con los limites solicitados. 100% 80% 60% 40% 20% 0% 29,42% 12,91% Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium Límites por Riesgo El objetivo del Fondo es mantener durante todo su periodo de vigencia una clasificación de riesgo mínima de A. Por esta razón el Reglamento de Participación establece restricciones en cuanto a la clasificación de riesgo de las empresas con las que se firmen Contratos de Obligación y la calidad crediticia de los otros activos que compongan el portafolio. Cabe señalar que por acuerdo de Asamblea General Extraordinaria de Partícipes, el límite mínimo de inversiones en activos con clasificación AAA es de 5%, así como los instrumentos clasificados entre AA+ a AA- de 35%, y las empresa sin clasificación tendrán un límite máximo de 50%. Así también, la categoría de A- a BBB+ mantiene un límite máximo de 10%. Al 31 de marzo de 2015 y cierre del ejercicio 2014, por clasificación de riesgo, el portafolio del Fondo ha estado compuesto de la siguiente manera: Clasificación de Riesgo (o su equivalente en corto plazo) Restricciones en cuanto al Tipo de Instrumento 20,92% 11,44% 48,99% 67,48% 15,30% 12,98% 71,09% 8,70% 0,16% 0,63% 0,76% 1,81% 11,73% dic-09 dic-10 dic-11 dic-13 dic-14 mar-15 Participación 1 Dic-14 38,63% 9,48% 51,12% Mar-15 16,52% 16,31% 14,25% 11,63% 67,41% Límite Mínimo 60,34% Depósitos en el Sist. Financiero Acreencias Letras Cuotas pendientes de pago Límite Máximo AAA 23.8% 32.2% 5% 100% De AA- a AA+ 15.0% 14.0% 35% 100% De A+ a A 0.8% 0,2% 0% 30% De A- a BBB+ 0.4% 0.1% 0% 10% Sin clasificación pública o privada 60.1% 53.6% 0% 50% 1 Porcentajes calculados sobre la suma de activos del Fondo más la parte no pagada de las cuotas de participación suscritas. Al 31 de marzo de 2015, los instrumentos con clasificación AAA representaron el 32.2% de los activos más las cuotas pendientes de pago del Fondo (23.80% al cierre de 2014), estando conformado principalmente por el capital suscrito no pagado en inversionistas (S/ millones) y el efectivo en cuentas corrientes y depósitos a plazo (S/.74.8 millones). Por lo señalado anteriormente la participación de los instrumentos clasificados entre AA+/- continúa sin alcanzar el mínimo requerido de 35%. Al 31 de marzo de 2015, alcanzo el 14.0% mientras que en diciembre 2014 registro solo 15.0%. Asimismo, y según el límite máximo de inversión en empresas sin clasificación pública o privada, el Fondo incumple para el cierre del año 2014 así como para el primer trimestre del 2015, registrando participaciones de 60.1% y de 53.6% respectivamente. Límites por Moneda En cuanto a la composición por moneda, al 31 de marzo 2015, las inversiones mobiliarias netas en moneda extranjera representaron el 16.27% de los activos del Fondo (17.04% al cierre del ejercicio 2014), siendo el límite máximo de 25%. Cabe señalar que el Fondo cuenta con instrumentos derivados para cubrir sus posiciones en moneda extranjera. Límites por Industria De acuerdo al Reglamento de Participación, las inversiones del Fondo deberán tener un adecuado grado de diversificación, para lo cual se han fijado límites para cada sector en el que invierta el Fondo, los mismos que son calculados sobre los activos más la parte no pagada del capital suscrito. Al 31 de marzo 2015, la SAFI cumple con dichas restricciones según se detalla: Otros Energía Textil Químicos Papel Agropecuario Servicios Com. Min. Com. May. Alimentos y Construcción Restricciones en cuanto a la Industria Activos del Fondo + parte no pagada 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Límite Máximo % Actual Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium Se considera que la diversificación del Fondo por industria es adecuada, no obstante, existe cierta concentración en el sector de Comercio Minorista con 23.34% de los activos del Fondo más la porción no pagada del capital suscrito al 31 de marzo 2015 (28.37% al cierre de 2014), seguido por el de alimentos y bebidas con 19.45% (19.20% al cierre de 2014), el cual incluye el subsector de bebidas gaseosas que representa el 11.38% al cierre de marzo Le sigue en importancia el sector construcción con 11.52%. Diversificación por Industria (31/03/2015) Activos del Fondo + parte no pagada del capìtal suscrito Agropecuario Químicos 4,0% 5,4% Com. Minorista 23,3% Alimentos y bebidas 19,5% Caja/Dep.Plazo 11,7% Fuente: Compass SAFI /Elaboración: Equilibrium Construcción 11,5% Servicios 4,7% Otros 19,8% Límites por Empresa El Reglamento de Participación establece que mientras las cuotas de participación se encuentren parcialmente pagadas, el Fondo no podrá invertir más del 30% de sus activos en una sola empresa. En caso de que las cuotas suscritas 15

16 del Fondo estén pagadas al 100%, este límite pasará a 20% por empresa. Al 31 de marzo 2015, las dos empresas que registraron mayor participación pertenecen al Comercio Minorista con el 18.57% y al sector Construcción con 13.58% de los activos del Fondo (18.88% y 13.98% al cierre de 2014), nivel que se encuentra dentro de los límites establecidos en el Reglamento de Participación. Restricciones en el Plazo de las Inversiones El Fondo está enfocado a la adquisición de activos de corto plazo, por lo que el Reglamento de Participación señala restricciones en cuanto a los plazos de vencimiento de las inversiones. Para las acreencias, la política de inversiones señala que el plazo no deberá ser mayor a 180 días y para el caso de títulos valores de emisión no masiva el plazo máximo es de 360 días. Al 31 de marzo de 2015, la SAFI cumple con dichos límites, siendo el plazo promedio de las acreencias menor a 90 días. Estructura del Portafolio Al 31 de diciembre de 2014, los activos del Fondo (neto de la pérdida derivados) más la porción no pagada del capital suscrito ascienden a S/ millones, de los cuales el 1.81% estuvo representado por depósitos a plazo y cuenta corriente, participación que se reduce ligeramente respecto a la registrada al cierre del ejercicio 2013 (2.39%). Por su parte las acreencias y letras representaron el 81.77% del total de los activos del Fondo más la porción no pagada del capital suscrito al cierre del ejercicio 2014 (76.14% en el 2013). Al primer trimestre 2015, los activos del Fondo más la porción no pagada del capital suscrito ascendieron a S/ millones, de los cuales el 71.98% estuvo conformado por letras y acreencias y el 11.73% se encuentra en depósitos y cuentas corrientes en bancos locales. Cabe señalar que al cierre del último ejercicio analizado, el 100% de la caja estuvo colocada en entidades financieras locales de primera categoría, que mantienen una clasificación de EQL1+.pe / CP 1+ en el corto plazo. En relación al pasivo del ejercicio 2014, el mismo se incrementa con respecto al cierre del 2013 en S/ mil, recogiendo principalmente mayores honorarios y gastos administrativos por pagar. Por su parte, el patrimonio neto, al 31 de diciembre 2014 ascendió a S/ millones, registrando un incremento de 11.45% respecto a diciembre 2013, producto principalmente del incremento en el capital variable de 6.68% mas acumulación de los resultados de ejercicios anteriores de 29.08%. A marzo 2015 el patrimonio ascendió a S/ millones, registrando un incremento de 1.69% respecto a diciembre 2014 principalmente por mayores resultados. Análisis Financiero La utilidad neta generada por el Fondo al cierre de marzo 2015 fue de S/.8.85 millones, 27.02% más que la registrada en el mismo periodo que el año anterior, sustentada en mayores ingresos por descuentos sobre letras y acreencias. Cabe señalar que al 31 de diciembre 2014 versus mismo mes del 2013, el Fondo registra un resultado neto mayor en 28.68%, llegando a S/ millones comparado con los S/ millones del 2013, sustentado por un incremento de 21.56% en los intereses generados por las inversiones así como un efecto positivo adicional por diferencia neta por tipo de cambio de S/.4.82 millones. 16

17 ESTADO DE SITUACION FINANCIERA En Miles de Nuevos Soles ACTIVO Var. % Var. % Dic 14 / Dic 13 Mar.15 / Mar 14 Efectivo y Equivalente ,74% ,06% ,05% ,56% ,17% ,00% -20,63% 63,82% Otros Activos - 0,00% 11 0,00% 12 0,00% - 0,00% 22 0,00% 450 0,08% 89,26% 100,00% Inversiones Mobiliarias, Neto ,26% ,75% ,95% ,40% ,83% ,92% 12,61% 6,32% TOTAL ACTIVO ,00% ,00% ,00% ,0% ,00% ,00% 11,60% 11,92% PASIVO Otras Cuentas por Pagar 63 0,02% 30 0,01% 94 0,02% 51 0,0% 839 0,16% 790 0,15% 796,98% 1448,04% TOTAL PASIVO 466 0,14% 30 0,01% 118 0,03% 51 0,0% 839 0,16% 789,50 0,15% 609,02% 1448,04% PATRIMONIO dic-11 % COMPASS GROUP - FONDO DE INVERSIÓN PARA PYMES dic-12 % dic-13 % mar-14 % dic-14 % mar-15 % Capital Variable ,44% ,10% ,71% ,6% ,25% ,00% 6,68% 6,68% Capital Adicional 122 0,04% 98 0,03% 98 0,02% 98 0,0% 98 0,02% 98 0,02% 0,00% 0,08% Resultados Acumulados ,24% ,40% ,45% ,9% ,04% ,17% 29,19% 29,34% Utilidad Neta del Periodo ,06% ,28% ,80% ,4% ,54% ,66% 28,68% 30,83% TOTAL PATRIMONIO ,86% ,99% ,97% ,0% ,84% ,85% 11,45% 1,69% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO ,00% ,00% ,00% ,0% ,00% ,00% 11,60% 11,88% ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES En Miles de Nuevos Soles dic-11 % dic-12 % dic-13 % mar-14 % dic-14 % mar-15 % Var. % Var. % Dic 14 / Dic 13 Mar.15 / Mar 14 Ingresos por Intereses y Rendimientos ,00% ,00% ,00% ,0% ,00% ,00% 21,56% 18,35% Remuneración a la SAFI ,63% ,72% ,45% ,0% ,76% ,29% 17,04% 7,23% UTILIDAD DE OPERACIÓN ,37% ,28% ,55% ,0% ,24% ,71% 22,58% 20,78% Honorarios Profesionales ,26% ,06% ,56% ,4% ,44% ,52% 15,86% 26,49% Diferencia en Cambio, Neta 154 0,72% -46-0,19% ,29% 521 6,6% ,67% 296 3,19% 144,48% -43,19% Otros Gastos Operacionales -23-0,11% -32-0,14% -23-0,09% -6-0,1% 0,00% 123 1,32% -100,00% 100,00% UTILIDAD NETA ,72% ,89% ,20% ,2% ,46% ,70% 33,21% 17,62% Diferencia en Cambio (derivados) - 0,00% - 0,00% ,56% 203 2,6% ,93% 894 9,62% 181,20% 100,00% TOTAL RESULTADOS INTEGRALES ,72% ,89% ,63% ,8% ,53% ,32% 28,68% 27,02% 17

18 COMPASS GROUP SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSION ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA En miles de Nuevos Soles Var. % Var. % dic-11 % dic-12 % dic-13 % mar-14 % dic-14 % mar-15 % dic-14 mar-15 dic-13 mar-14 ACTIVO Efectivo y equivalentes 729 6% 695 6% % 676 4,8% % % 247,3% 180,0% Inversiones Financieras 0% - 0% % ,7% % % 242,2% 96,1% Otras Cuentas por Cobrar 75 1% 40 0% 13 0% 913 6,5% 886 4% % 6523,2% 131,3% Gastos Pagados por Anticipado e Impuesto por recuperar % % 573 4% 86 0,6% 277 1% 184 1% -51,7% 114,0% Total Activo Corriente % % % ,6% % % 227,6% 120,3% Ctas. por Cobrar a Fondos Admin. y Relacionadas % % % ,8% % % 12,9% -8,3% Intangibles, Neto % % ,5% % % -70,2% -69,9% Total Activo No Corriente % % % ,4% % % -43,5% -47,3% TOTAL ACTIVO % % % ,0% % % 45,4% -2,7% PASIVO Parte Corriente de las Obligaciones Financieras 509 4% 512 5% 501 3% 463 3,2% 221 1% 293 2% -55,9% -36,7% Cuentas por Pagar Comerciales 125 1% 49 0% 18 0% - 0,0% 30 0% 15 0% 64,3% 100,0% Cuentas por Pagar a Relacionadas 190 2% 197 2% 435 3% 598 4,2% % 310 2% 554,0% -48,2% Tributos, Remuneraciones y Otras Cuentas por Pagar % % % ,0% % % 49,0% 23,8% Total Pasivo Corriente % % % ,4% % % 105,8% -9,9% Pasivo Diferido por Partic. de Trabaj. e IR 182 2% 306 3% 420 3% 458 3,2% 0% 0% -100,0% -100,0% Cuentas por Pagar Largo Plazo ,0% 100,0% Obligaciones Financieras a Largo Plazo % % % ,9% % % -46,9% -46,5% Total Pasivo No Corriente % % % ,1% % % 40,5% 45,4% TOTAL PASIVO % % % ,5% % % 74,0% 21,6% PATRIMONIO Capital Social % % % ,9% % % 0,0% 0,0% Reserva Legal 465 4% 465 4% 485 3% 485 3,4% % % 300,4% 300,8% Resultados Acumulados 734 6% 870 8% % ,0% (328) -1% 444 3% -131,1% -87,1% Utilidad / Pérdida del Ejercicio 136 1% 202 2% % 744 5,2% % 545 4% 127,8% -26,7% TOTAL PATRIMONIO % % % ,5% % % 35,6% -18,2% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO % % % ,0% % % 50,8% -4,8% ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES En miles de Nuevos Soles Var. % Var. % dic-11 % dic-12 % dic-13 % mar-14 % dic-14 % mar-15 % dic-14 mar-15 dic-13 mar-14 Ingresos por la Administración de Fondos ,0% ,0% ,9% ,0% ,1% ,0% -72,0% 16,0% Comisión Variable 0 0,0% - 0,0% ,1% - 0,0% ,9% - 0,0% -100,0% 0,0% TOTAL INGRESOS ,0% ,0% ,0% ,0% ,0% ,0% -83,7% 16,0% Gastos Administrativos y Generales ,1% ,9% ,7% ,3% ,1% ,2% -84,1% 56,8% Otros Ingresos / Gastos 244 2,1% 186 2,2% (47) -0,3% 6 0,2% ,7% (40) -1,3% -101,2% -766,7% UTILIDAD DE OPERACIÓN 347 3,0% 454 5,3% ,8% ,0% ,6% ,5% -92,8% -55,7% Ingresos Financieros 195 1,7% 175 2,0% 205 1,5% 55 2,1% 253 1,4% 13 0,4% -94,9% -76,4% Gastos Financieros ,5% ,0% ,3% -71-2,7% ,3% -24-0,8% -94,3% -66,2% Diferencia en Cambio, Neta 44 0,4% 45 0,5% 101 0,7% -2-0,1% 222 1,2% ,2% 38,1% 100,0% UTILIDAD ANTES DEL IMPUESTO A LAS GANANCIAS179 1,5% 326 3,8% ,7% ,3% ,9% ,4% -87,9% -24,2% Impuesto a las Ganancias -42-0,4% ,4% ,1% ,5% ,4% ,2% -70,7% -15,5% UTILIDAD NETA 136 1,2% 202 2,3% ,6% ,8% ,4% ,2% -90,0% -26,7% 727 (199) INDICADORES FINANCIEROS EBITDA Palanca Financiera (Deuda Financiera / EBITDA) EBITDA / Servicio de Deuda EBITDA / Gastos Financieros Palanca Contable (Pasivo / Patrimonio) ROAE (Retorno del Accionista) ROAA (Retorno de los Activos Capital de Trabajo Liquidez Corriente Prueba Ácida dic ,25 0,79 1,79 0,90 2,23% 1,05% 510 1,25 0,39 dic ,89 0,94 2,32 0,75 3,21% 1,76% 493 1,27 0,40 dic ,75 4,75 12,48 0,65 31,42% 18,54% ,61 1,42 mar ,60 6,32 15,73 0,50 55,77% 31,09% ,81 1,77 dic ,23 9,90 15,09 0,84 52,50% 29,81% ,57 2,52 mar ,26 13,66 15,51 0,75 60,42% 37,42% ,42 4,32 18

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