La Reserva Federal y la Dinámica de Tasas

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1 Seminario Internacional de Pensiones AIOS 2013 La Reserva Federal y la Dinámica de Tasas Raúl Martínez-Ostos Presidente y Director General Grupo Financiero Barclays México Julio 19, 2013

2 Agenda: 1.Introducción: Entorno Macroeconómico Global 2.La Reserva Federal y la dinámica de tasas 3.Conclusión: Lecciones del episodio reciente de volatilidad de tasas 1

3 Introducción: Entorno Macroeconómico Global

4 Introducción: Entorno macroeconómico global Estados Unidos Europa Los principales indicadores de la economía apuntan hacia una recuperación, por lo cual se prevé un mayor ritmo de crecimiento aunque gradual y moderado. Los indicadores de empleo y nomina han registrado mejorías en los últimos meses. Más aún, sectores como el de bienes raíces, construcción y manufacturero tuvieron una mejora importante dándole un impulso a la economía del país. Si bien la política fiscal continuará con el sesgo restrictivo, se anticipa una menor restricción presupuestaria que también puede llegar a tener un impacto positivo sobre el crecimiento. La actividad económica continua estancada. La debilidad de las finanzas publicas y niveles de deuda muy elevados se han traducido en ajustes presupuestales importantes que a su vez han afectado el crecimiento de la región. Las perspectivas para el futuro próximo reflejan una ligera recuperación. Sin embargo, aun persisten los altos niveles de deuda y ajustes posteriores pueden generar resistencia en el ámbito social y político. Barclays espera que la economía europea se contraiga 0.1% en 2013 pero con un incremento de 1.4% en Asia (China y Japón) El crecimiento en China pierde dinamismo y la estructura de su economía se rebalancea hacia mayor consumo y menos inversión, teniendo implicaciones en la demanda global por Commodities y bienes manufactureros. Prevalecen los riesgos de un hard landing. En Japón, se espera un mayor crecimiento derivado de políticas fiscales y monetarias expansivas. 2

5 Expectativas económicas de crecimiento en el 2013 PIB Real Cambio Anual (%) Global Desarrollados Emergentes BRIC Americas EUA Canada América Latina Argentína Brasil Chile Colombia México Europa y África Reino Unido Zona Euro Francia Alemania Grecia Italia España Turquía Asia/Pacífico Japón Asia Emergente China Hong Kong India Indonesia Fuente: Barclays 3

6 Expectativas de crecimiento en el 2013 (PIB) Menor a 0% De 0% a 1% Entre 1% y 2% Entre 2% y 4% Entre 4% y 6% Mayor o Igual a 6% Sin Información Fuente: FMI- Fondo Monetario Internacional. 4

7 La Reserva Federal y la dinámica de tasas

8 Que ha pasado en las ultimas semanas? Análisis de algunos eventos relevantes durante las ultimas semanas Eventos Relevantes y su Impacto en la US Treasury 10 Años en las Ultimas Semanas Rendimiento (%) Los rendimientos se mantuvieron arriba de 2.45% durante la ultima semana de junio, y la volatilidad del mercado fue significativa debido que inversionistas valoraron las implicaciones de la corrección en el mercado 5Julio Los Treasuries tienen un sell off adicional como reacción a los Nonfarm payrolls. El dato llego a195,000, superando las expectativas del conceso de 165, y 23 Mayo Bernanke anuncia que la Fed podría considerar bajar la compra de bonos gubernamentales ( QE ) si las condiciones macroeconómicas mejoran UST 10 Años: +18bp La volatilidad en el mercado continua, las tasas intradía tuvieron swings de hasta 13 bps 10Julio Declaraciones menos hawkish de Bernanke y 29 Mayo Sell off en mercados Asiáticos provocó nerviosismo global, preocupaciones del QE continúan 19 Junio Bernanke anuncia que las expectativas de los Estados Unidos han mejorado lo suficiente para que la FOMC empiece una política menos intensa en la reducción del estimulo monetario May 23-May 02-Jun 12-Jun 22-Jun 02-Jul 5

9 El aumento de las tasas observadas a partir de ahí es inusual, será adelanto de lo que está por venir? 4.5 UST Años Distribución de Cambios Mensuales Absolutos 25% 10-Year Tasa 10 Treasury Años UST Rate (%) Últimos 30 días: Cambio Absoluto: 54bps Cambio Relativo: 25% 1.0 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Principales Observaciones Un incremento de 54bps en el UST 10 años como observado en los últimos 30 días es inusual Incremento de 46bps durante Mayo Pocos precedentes desde 1990 Percentil 98 vo en términos de cambio absoluto (54 bps) Percentil 99+ desde la perspectiva de un cambio relativo (25%) Es un reflejo de lo rápido que se puede mover el mercado a la política del Fed. Frecuencia Frequency Frecuencia Frequency 20% 15% 10% 5% 0% 40% 35% 30% 25% 20% Incremento de 54bps corresponde al 97.5 vo percentil desde Absolute Cambio Change Mensual in Rolling Absoluto Monthly en Niveles 10Y Treasury UST 10 Levels Años Distribución de Cambios Mensuales Relativos 15% 10% 5% 0% 25% de movimiento relativo corresponde al 99.5 vo percentil -25% -15% -5% 5% 15% 25% Relative Cambio Change Mensual in Rolling Relativo Monthly en Niveles 10Y Treasury UST 10 Levels Años 6

10 Perspectivas de tasas a corto plazo El Comité de Mercado Abierto de los Estados Unidos ( FOMC ) ha hecho todo lo posible para enfatizar la distinción entre: disminuir la intensidad del QE y el aumento de la tasa de referencia. Extractos Select Excerpts Selectos From Conferencia FOMC Press de Prensa Conference FOMC Como lo he mencionado, es probable que el nivel actual de la tasa de fondos federales siga siendo apropiado durante un período considerable después de que se concluyó el QE... Sin embargo, la necesidad de considerar la aplicación de frenos, elevando las tasas de corto plazo está todavía muy lejos en el futuro ". El Comité espera un intervalo de tiempo considerable entre el momento en que se relaje el programa de compras de activos y el momento en que se comience a reducir el objetivo de la tasa de fondos federales hacia niveles más normales" Conferencia de Prensa del Presidente Bernanke (Junio19, 2013) 14 Encuesta de Estimaciones de Incrementos en Tasas de la Fed Participantes % 2.25% 2.00% 1.75% 1.50% 1.25% 1.00% 0.75% Forwards Actuales Prevén Incrementos para Marzo 2015 Los Forwards actualmente consideran un incremento de la Fed en Mar-2015, 5m antes de que lo que los forwards anticipaban hace 1 mes March FOMC June FOMC 0.50% Tasa Implícita 0.25% cuando FF > 0.50% 0.00% Jun-13 Jun-14 Jun-15 Jun-16 Jun Forwards Fed Actuales Hace 1 mes 7

11 Ahora es distinto? En el pasado, periodos de alza en tasas de interés estuvieron acompañadas por menores márgenes crediticios de IG. Hasta el momento la dinámica actual es diferente... CDX IG vs. Rendimiento UST 10 Años 150 Episodios pasados de incremento en tasas vieron que los spreads se ajustaban; hasta 140 ahora, ese no ha sido el caso en la actual subida de tasas /28/11-2/8/11 CDX IG: -7bp Rendimiento 10 años: +0.42% 10/3/11-10/27/11 CDX IG: -36bp Rendimiento 10 años: +0.64% En las ultimas semanas, el margen intradia ha estado altamente correlacionado con las tasas /24/12-8/16/12 CDX IG: -15bp Rendimiento 10 años: +0.45% /7/10-12/15/ CDX IG: -11bp 70 Rendimiento 10 años: +1.15% 3/6/12-3/19/12 5/2/13-5/31/13 CDX IG: -12bp CDX IG: +5bp 60 Rendimiento 10 años: +0.43% Rendimiento 10 años: +0.50% 1.3 Oct-10 Apr-11 Oct-11 May-12 Nov-12 Jun-13 CDX IG (lhs, bp) Rendimiento UST 10 Años (rhs, %) Nota: Regiones sombreadas indican periodos de fuertes aumentos de los rendimientos del Tesoro desde octubre de Fuente: Bloomberg, Barclays Research. 8

12 El impacto en el rendimiento de crédito por venta de tasas Datos económicos estadounidenses favorables y comentarios del FOMC tuvieron un impacto negativo sobre los rendimientos del crédito. Con un impacto mas marcado en los plazos largos. (bps) Cambio en los Margenes de Credito desde Mayo May 1 May 7 May 13 May 19 May 25 May 31 Jun 6 Jun 12 Jun 18 Total Return (%) 2.0 US Credit Index Venta de Tasas Afecta Rendimientos de Inversionistas; Bajo Desempeño en el Mediano-Largo Plazo 0.72 Índice del Crédito de EUA +16 bps U.S. Credit U.S. Credit 1-3yr UST 1-3yr U.S. Credit 3-5yr UST 3-5yr U.S. Credit 7-10yr UST 7-10yr Fuente: Barclays, Bloomberg. January Enero -Abril- April 2013 Mayo- - Current Actual 9

13 Mentalidad risk-on disminuyó en junio cuando inversionistas centraron su atención a la Fed y la reducción de estimulo monetario 2.3% Los Treasuries Aumentaron en mayor proporcion que el VIX (Rendimiento) (Índice) (Retorno) 2.5% % Publicaciones FOMC % 15.0% Retornos Totales entre Distintas Clases de ctivos YTD Publicaciones FOMC 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% Jan 2 Jan 30 Feb 27 Mar 27 Apr 24 May 22 Jun 19 UST 10 Años VIX % 5.0% 0.0% (5.0%) (10.0%) Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 S&P +9.4% Bono "High Yield" +0.6% Bono IG (5.0%) ($Bn) $20.0 $15.0 $10.0 $5.0 $0.0 ($5.0) ($10.0) ($15.0) ($20.0) ($25.0) (Semana Acabando) La incertidumbre alrededor del constante estímulo de la Fed ha llevado a una acumulación de efectivo... $30 mmd ha salido fuera de Deuda y Renta Variable (combinado) durante Junio 5/1 5/8 5/15 5/22 5/29 6/5 6/12 6/19 Bonos IG Bonos HY Renta Variable Mercado de Dinero 10

14 Experiencia durante periodos de ajuste a la alza En circunstancias anteriores, en promedio el incremento en tasas duró mas de un año y los niveles de rendimiento a 10 años subieron mas de 260bps. Rendimientos Historicos de UST 10y Desde 1973 Yield (%) 16% 5 No. Comienzo Final Años Cambio No. Comienzo Final Años Cambio 1 Mar-73 Aug yrs 93 bps 8 Dec-89 Sep yrs 127 bps 2 Dec-73 Aug yrs 148 bps 9 Oct-93 Nov yrs 287 bps 3 Feb-75 Sep yrs 136 bps 10 Jan-96 Apr yrs 144 bps 14% 6 4 Aug-77 Feb yrs 657 bps 11 Oct-98 Jan yrs 263 bps 5 Jun-80 Sep yrs 637 bps 12 Jun-03 Jun yrs 213 bps 12% 4 6 May-83 May yrs 383 bps 13 Dec-08 Apr yrs 193 bps 7 Dec-86 Oct yrs 327 bps 14 Oct-10 Feb yrs 135 bps Promedio: 267 bps / 1.17yrs Max: 657 bps / 2.49yrs Min: 93bps / 0.43yrs 7 10% 3 8 8% % % % Apr-73 Oct-75 May-78 Dec-80 Jun-83 Jan-86 Aug-88 Feb-91 Sep-93 Apr-96 Oct-98 May-01 Dec-03 Jun-06 Jan-09 Aug-11 Fuente: Bloomberg. La grafica analiza los periodos de venta del 10Y UST desde hace 40 años 11

15 Durante las semanas de mayor volatilidad, el ritmo de emisión y demanda de deuda se mantuvo razonablemente elevado con primas de nueva emisión mas altas (bps) Nuevas Emisiones Semanales 2013 YTD Promedio 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14 6/21 Promedio Nuevas Emisiones (x s) Sobresuscripción Semanal 2013 YTD Promedio 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14 6/21 Sobresuscripcion Promedio (bps) Cambios Semanales sobre Platicas Iniciales 2013 YTD Promedio 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14 6/21 Cambios Promedios sobre Platicas Iniciales Márgenes alcanzan los Máximos del Año (T+bps) Desempeño Margen US Corporate Spread (Mayo Junio 2013) 145 tasas de fondeo siguen siendo históricamente atractivas Rendimiento (%) YTD Promedio YTD Máximo: T bps Mínimo: T bps Promedio: T bps Actual: T bps % 125 May 1 May 7 May 13 May 19 May 25 May 31 Jun 6 Jun 12 Jun 18 US Corporate Index Spread 2.0 Jan-06 Mar-07 Jun-08 Sep-09 Dec-10 Mar-12 Jun-13 Indice US Coporate 12

16 Opinión de inversionistas después del cambio de señal de la Fed No queremos comprar con la volatilidad actual, especialmente si los márgenes se aprietan a la hora de ejecutar - Asset Manager Nos gustaría estar comprando pero hay problemas en la ejecución Los niveles no son lo que aparentan - Asset Manager Estamos muy preocupas por la falta de liquidez de los fondos mas grandes de bonos y no pensamos en que el riesgo esta cambiando de manos -Inversionista de Hedge Fund Investor Estamos buscando agresivamente vender pero desafortunadamente la liquidez nos trae problemas - Asset Manager Opinión de Inversionistas Estamos buscando un papel solo-a 30 años con los nombres y concesiones correctos - Fondo de Seguros Actualmente estamos comodos y no buscamos vender - Asset Manager 13

17 Impacto en nuevas emisiones high yield Por su parte los volúmenes de emisión primarias semanales high yield se redujeron significantemente a 4.2 mmd, los niveles secundarios aumentaron y llevó a emisores a posponer nuevas transacciones Emisiones HY Semanales (EUA y Global) Desde Abril Volumen Promedio Semanal YTD: $8.8 mmd Desde 5/27: $4.2 mmd Apr 6-May 13-May 20-May 27-May 3-Jun 10-Jun 17-Jun 24-Jun USD NO USD /9/2013 HYCDX20 Desempeño Intradia desde Mayo 9 Flujos Diarios de Fondos de Inversión y ETF Flows desde Mayo 23 5/15/2013 5/21/2013 5/28/2013 6/3/2013 6/7/2013 HY CDX (Series 20) 6/13/2013 6/19/2013 6/25/2013 Units (500) (1,000) (1,500) (2,000) (157)(149) (322) (276) (450) (908) (922) (1,105) (1,052) (1,210) (193)(73) (258) (438) (300) (584) (469) (681) (1,884) (14) (1,045) (773) (1,060) 5/23 5/24 5/27 5/28 5/29 5/30 5/31 6/3 6/4 6/5 6/6 6/7 6/10 6/11 6/12 6/13 6/14 6/17 6/18 6/19 6/20 6/21 6/24 6/25 6/26 6/27 ETF Non-ETF 14

18 Comentarios de la Fed impulsan a emisores a acceder al mercado Sin embargo tras el discurso mas moderado de Bernanke del 10 de Julio, algunos emisores (aunque en su mayoría investment grade) aprovecharon el tono mas positivo para ir al mercado. Yields del UST 10años Intradia (7/10 7/11, %) Los yields se vieron favorecidos debido a las minutas del FOMC Los yields se vieron afectados de manera importantes despues del mensaje de Bernanke 7/10 12:04AM 7/10 09:38AM 7/10 10:19PM 7/11 07:53AM NIC (bps) Reacción del Mercado El mercado primario IG estuvo muy activo a finales de la semana pasada y los emisores aprovecharon de las solidas sesiones que se debieron a los comentarios de Bernanke. Muchos prestadores se sentían obligados de aprovechar estas oportunidades dado que el mercado de nuevas emisiones estaba en su mejor momento desde hace varias semanas. Además de esto era muy importante el view de Bernanke para con el testimonio de Humphrey-Hawkins a mitad de la semana, eso podía crear mucha volatilidad en los mercados. Los deals del jueves fueron un éxito ya que todas las operaciones fueron capaces de empujar el precio y las concesiones fueron significativas en promedio. Algunas compañías fueron capaces de lograr concesiones de menor tamaño. Operaciones Pactadas el jueves 11 de julio Después de los Anuncios de Bernanke OverSub (x) Sumitomo Mitsui Banking Corp 3yr FRN Sumitomo Mitsui Banking Corp 3yr Fixed Sumitomo Mitsui Banking Corp 5yr Sumitomo Mitsui Banking Corp 10yr New Nuevas Issue Emisiones Concessions (LHS) Best Buy 5yr Pemex 5yr FRN Pemex 5yr Fixed Pemex 10yr Pemex 30yr (Re-opening) OverSub Sobresuscripción (RHS) Bank of Montreal 3yr FRN Bank of Montreal 3yr Fixed 0 15

19 Bonos internacionales de Petróleos Mexicanos por US$3,000 MMD Pemex reabrió los mercados de capitales internacionales para América Latina al convertirse el primer emisor de la región en lanzar una transacción internacional en USD desde finales de mayo Reapertura de los Mercados de Capitales en LatAm Monitoreo Paciente y Ejecucion Oportuna Fuerte Demanda de Inversionistas Principales Consideraciones Principales Consideraciones de la Transacción El Jueves, 11 de Julio, Petróleos Mexicanos ( Pemex ) reabrió los mercados de capitales internacionales para América Latina al lanzar una transacción de US$3.0 mmd en 4 tramos distintos la cual fue 4.0x sobre suscrita. Pemex había estado monitoreando los mercados desde su salida del periodo blackout a finales de Mayo, justo cuando la volatilidad de los treasuries aumento y el crédito de los mercados emergentes empezaron a caer. Respaldado por una serie de días con flujo y volumen estable y después del reporte NFP del 5 de Julio junto con un tono de discurso mas moderado por Bernanke, Pemex decidió acceder el mercado el 11 de Julio, un día después de que la Republica de Indonesia probo los mercados dentro del crédito de Mercados Emergentes (transacción también liderada por Barclays) En un inicio, Pemex anuncio 3 tramos distintos, compuestos por: (i) tramo a 5 años fijos, (ii) tramos 5 años flotante, y (iii) tramo a 10.5 años fijo. El libro creció de manera rápida con una gran calidad de cuentas Hacia el final de la sesión y como resultados de mas interés de algunos inversionistas por entrar a la parte larga de la curva, Pemex lanzo un 4to tramo re-abriendo sus bonos de largo plazo del 2041 por US$500 millones El libro total de la transacción de 4 tramos supero los US$12 mmd con un balance de demanda muy equilibrado entre los distintos tramos La transacción reabrió los mercados de capitales para emisores de América Latina Este fue el ejercicio de financiamiento neto en los mercados de deuda mas grande en la historia de Pemex. Emisor: Calificación: Formato: Términos de la Transacción Petroleos Mexicanos Baa1 / BBB / BBB+ (estable/positivo/estable) 144A / Reg S Anuncio: Julio 11, 2013 Fecha Colocación Julio 11, 2013 Fecha Settlement Julio 18, 2013 (T+5) Tamaño: $1,000mn $500mn $1,000mn $500mn Madurez: Margen: 220bps 202bps 235bps 290bps Rendimiento: 3.601% 3m$L % 6.534% Cupón: 3.500% 3m$L % 6.500% Precio Emisión: Ley: Listado: Colocadores: Fondos 56% Otros 2% Estado de Nueva York Luxembourg Stock Exchange Barclays, Morgan Stanley, Santander Composición Final del Libro Inversionistaas Banco & Banca Privada 8% Pension 11% Hedge Fund 9% Seguros 14% Mercado Geográfico Estados Unidos 73% Otros 1% Asia 4% America Latina 8% UK & Europa 14% 16

20 Pendiente de las curvas y después de las alzas de la Fed Históricamente, los incrementos en tasas de la Fed generalmente llevan a curvas de UST mas planas dado que las expectativas de inflación y de crecimiento económico caen. (bp) Curva 2s10s (1985 Actual) incremento en tasas de la Fed (50)

21 A pesar de que la reciente alza en los rendimientos del UST podría parecer dramático, los rendimientos siguen siendo excepcionalmente bajos desde una perspectiva histórica Si bien es poco probable volver a los mínimos recientes, el entorno actual de tasas sigue siendo históricamente bajo. A pesar de las reciente ventas, las tasas se mantienen muy por debajo de los promedios históricos Las tasas se mantienen ~65-170bp mas bajo que el promedio de 10 años y bp mas bajo que el promedio de 20 años. Mientras que las tasas están arriba de los mínimos recientes, siguen siendo considerablemente inferiores a los promedios históricos (%) Rendimientos Históricos del UST Promedio Largo Plazo (desde 1980) Promedio 20 Años Promedio 10 Años 4.00 Actual 3.50 Baja Reciente (Mayo 2013) Mínimo Histórico (Julio 2012)

22 Impacto sobre México y LatAm Los movimientos dramáticos de tasas en EUA tuvieron un impacto considerable en LatAm. En un entorno de tasas mas altas pero con mayor estabilidad, los movimientos de las variables financieras en los países de la región dependerán en gran medida de la solidez de las fundamentales macroeconómicas así como de factores externos directamente relacionados a ellos: La actividad económica de EUA (Mexico, Colombia) Europa/ Asia/ Commodities (Brasil, Chile y Perú) Márgenes del Swap 5 Años USD vs Monedas de LatAm Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Brazil Colombia Chile Mexico Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Brazil Colombia Chile Mexico Peru Fuente: Barclays Equity Research. 19

23 Conclusión: Lecciones del episodio reciente de la volatilidad de tasas

24 Conclusión: Lecciones del episodio reciente de volatilidad de tasas Cuando la Fed anuncia cambios en su postura, los mercados reaccionan de manera inmediata y en la mayoría de las ocasiones de una manera magnificada. En el corto plazo los movimientos muchas veces tienden a darse en un solo sentido a lo largo de distintos mercados y regiones sin necesariamente responder a los fundamentales de cada activo. Al generarse un periodo de cierta estabilidad se empiezan a hacer diferenciaciones entre activos y regiones como los hemos visto en las ultimas dos semanas flight to quality. La reducción en la intensidad del QE no necesariamente implica un incremento en las tasas de referencia de la Fed. Ello dependerá de la evolución esperada en niveles de empleo y la actividad económica de los EUA. Es importante recordar que el cambio en la postura de política monetaria de la Fed responde a un mayor dinamismo de la economía de EUA, lo cual al final es positivo, particularmente para países ligados estrechamente a ella. 20

25 Conclusión (Cont.) Una vez que se dé inicio al incremento de tasas de interés por parte de la Fed, podríamos esperar que las tasas ya se habrán ajustado de manera importante en virtud de que el mercado tuvo tiempo para asimilar el cambio de postura. Basado en la experiencia histórica, incrementos en tasas tienden a reducir la pendiente de las curvas de rendimiento de bonos del Tesoro. Emisores deben reconocer que a pesar del incremento reciente en tasas, los niveles absolutos siguen siendo históricamente bajos. Por consiguiente en un mercado mas estable deberían de agilizar sus programas de financiamiento en el mercado bancario y de capitales anticipando un mayor aumento en las tasas en los siguientes meses. Podemos esperar que en los siguientes meses y años las economías de América Latina con fundamentales mas sólidas y menos expuestas a economías y sectores vulnerables se distingan del resto. 21

26 Gracias El presente documento ha sido elaborado por Barclays Capital Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero Barclays México ( Barclays ) con un objetivo meramente informativo. Este documento es un resumen indicativo de los términos y condiciones de los valores/la transacción descritos en el presente y puede ser corregido, sustituido o reemplazado por resúmenes posteriores. Los términos y condiciones definitivos de los valores/la transacción serán establecidos íntegramente en el/los documentos aplicables de la oferta o en el/los documentos vinculantes de la transacción. El presente documento no constituirá una suscripción en firme, una oferta de financiación, una oferta de venta ni la solicitación de ninguna oferta de compra de cualquier valor descrito en el presente, que se verá sujeto a las aprobaciones internas de Barclays. No se contempla ninguna transacción o servicio en relación con el mismo sin el posterior acuerdo formal de Barclays. Barclays actúa únicamente como principal y no como asesor o fiduciario. Este documento no constituye ningún tipo de asesoría u opinión acerca de la inversión o transacción. De acuerdo con esto, ustedes deben decidir de forma independiente, con sus propios asesores, la adecuación para ustedes de los valores/la transacción antes de llevar a cabo la inversión o la transacción. Barclays no acepta responsabilidad de ningún tipo por cualesquiera pérdidas o daños consecuentes o indirectos que surjan del uso del presente documento o la confianza depositada en la información contenida en el mismo. Barclays no garantiza lo exacta o completa que puede ser la información que contiene este documento y que se afirma que ha sido obtenida a partir de o basándose en los servicios de comercio y estadísticos o las fuentes de terceros. Cualquier dato sobre la rentabilidad anterior, la modelación o el backtesting* contenido aquí no es indicación en cuanto a su rentabilidad futura. No se hace ninguna declaración en relación con lo razonable de las suposiciones realizadas aquí dentro o sobre lo exactos o completos que resulten cualesquiera modelos o backtesting. Todas las declaraciones y las estimaciones se dan a partir de la fecha del presente y están sujetas a cambios. El valor de cualquier inversión puede fluctuar como resultado de los cambios que se produzcan en el mercado. La información contenida en este documento no tiene intención de predecir los resultados reales y no se dan garantías con respecto a los mismos. Barclays, sus asociados y los individuos asociados con el mismo pueden (en calidades varias) tener posiciones o participar en transacciones o valores (o en derivados relacionados) idénticos o parecidos a los descritos en el mismo. Este documento está dirigido a personas que tengan experiencia profesional en cuestiones relacionadas con las inversiones. Cualquier inversión a la que se refiera este documento se subscribirá sólo con dichas personas. Los clientes deben contratar y ejecutar las transacciones a través de Barclays Capital Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero Barclays México No está autorizada la distribución de este documento entre los clientes al por menor. NO SE HA EMPRENDIDO NI SE EMPRENDERÁ NINGUNA ACTUACIÓN QUE PERMITA UNA OFERTA PÚBLICA DE VALORES DESCRITOS AQUÍ, EN CUALQUIER JURISDICCIÓN EN LA QUE SE REQUIERA UNA ACTUACIÓN PARA ESE FIN. NINGUNA DE LAS OFERTAS, VENTAS, REVENTAS O ENTREGA DE VALORES AQUÍ DESCRITOS O LA DISTRIBUCIÓN DE NINGÚN MATERIAL DE LA OFERTA EN RELACIÓN CON DICHOS VALORES PUEDE HACERSE EN O DESDE CUALQUIER JURISDICCIÓN EXCEPTO EN CIRCUNSTANCIAS QUE RESULTEN EN CONFORMIDAD CON CUALESQUIERA LEYES Y NORMATIVAS APLICABLES Y SIN IMPONER NINGUNA OBLIGACIÓN SOBRE BARCLAYS O CUALQUIERA DE SUS ASOCIADOS. ESTE DOCUMENTO NO REVELA TODOS LOS RIESGOS NI OTRAS CUESTIONES SIGNIFICATIVAS RELACIONADAS CON UNA INVERSIÓN EN LOS VALORES/LA TRANSACCIÓN. CON ANTERIORIDAD A LA TRANSACCIÓN, LOS INVERSORES POTENCIALES DEBEN ASEGURARSE DE QUE ENTIENDEN POR COMPLETO LOS TÉRMINOS DE LOS VALORES/LA TRANSACCIÓN Y CUALESQUIERA RIESGOS QUE SEAN APLICABLES. ESTE DOCUMENTO NO ES UN PROSPECTO PARA CUALESQUIERA VALORES DESCRITOS EN EL MISMO. LOS INVERSORES SÓLO DEBERÍAN SUSCRIBIR CUALQUIER VALOR TRANSFERIBLE DESCRITO EN EL MISMO BASÁNDOSE EN LA INFORMACIÓN DE LOS PROSPECTOS CORRESPONDIENTES (QUE HAN SIDO O SERÁN PUBLICADOS Y QUE PUEDEN CONSEGUIRSE EN BARCLAYS), Y NO BASÁNDOSE EN CUALQUIER INFORMACIÓN FACILITADA AQUÍ. Barclays Capital Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Grupo Financiero Barclays México está debidamente autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores para organizarse y operar con el carácter de casa de bolsa en los Estados Unidos Mexicanos. El presente documento es confidencial y no se puede reproducir, distribuir o transmitir ninguna de sus partes, sin el consentimiento previo por escrito de Barclays * Comparación entre las estimaciones y las observaciones 22

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