La crisis financiera y económica de los EE.UU. Una potencia en declive?

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1 La crisis financiera y económica de los EE.UU. Una potencia en declive? José Luís Peydró Universitat Pompeu Fabra

2 Las perspectivas de crecimiento no son malas 2

3 Pero desempleo alto (~ 7.5%) 3

4 Muy alto desempleo (punto de vista histórico) 4

5 y fragilidades: p.ej. deuda pública sobre el PIB 5

6 La crisis financiera y económica de los EE.UU. Una potencia en declive? EEUU está mucho mejor que España y Europa, pero tienen un desempleo muy alto para ellos, deuda pública muy elevada (aunque tipos muy bajos), la Reserva Federal con QE3 Cuáles son la expectativas? Este lento crecimiento (comparado con antes de la crisis) y alto desempleo ha abierto un debate en EE.UU. sobre si se debe a à Expectativas limitadas: Un agotamiento del modelos productivo: el ritmo de innovaciones tecnológicas que aumenten significativamente la productividad se ha frenado considerablemente (Thiel and Kasparov; Robert Gordon ) à Después de crisis financieras fuertes se tarda mucho tiempo en crecer 6

7 Hablar de la crisis financiera y económica 1. Antes de la crisis: à Acumulación de riesgo excesivo en el sector financiero y familias 2. La crisis à El shock en el mercado de las sub-prime à Transmisión dentro del sector financiero y del financiero al real à Reacción de la Reserva Federal 3. Situación actual y perspectivas à Post crisis financierasdepresiones vs. expectativas de productividad limitadas 7

8 1. Antes de la crisis 8

9 Boom de crédito para familias 9

10 Se traslada al precio de la vivienda 10

11 La morosidad de las familias predice la crisis 11

12 Las causas de la crisis Hay que entender el excesivo riesgo antes de la crisis y en la transmisión fuerte y rápida en la crisis à El shock de las hipotecas sub-prime fue relativamente pequeño Clave es el boom en crédito a hogares, el mercado inmobiliario, y la financiación mayorista a muy corto plazo (en bancos, titulización y lo que se conoce como shadow banking system ). Causas: à Liquidez excesiva y search for yield con los tipos monetarios muy bajos y global imbalances à Innovación financiera, desregulación financiera, supervisión imperfecta, globalización financiera 12

13 Burbuja puntocom technology-heavy NASDAQ composite index 13

14 Política monetaria: tipos muy bajos y Greenspan put 14

15 Desequilibrios por cuenta corriente (entradas de capital) 15

16 Shadow banking Una gran parte de esa liquidez iba al shadow banking system: à intermediarios financieros similares a bancos (llevan a cabo transformaciones de crédito, vencimiento, y liquidez) à Pero no regulados! Los bancos hicieron arbitraje de la regulación de capital: Basilea penalizaba el riesgo de crédito pero no los compromisos de liquidez con los SPVs à los requerimientos de capital incentivaban que los bancos sacaran los préstamos de su balance à Ni con el acceso explícito a garantías públicas (sin fondo de garantía de depósitos, acceso a la Fed )! 16

17 Ejemplo: Titulización con ABCP 17

18 El boom (y la crisis) 18

19 2. La crisis 19

20 Sabían los banqueros el riesgo que tomaban o eran simplemente muy optimistas? Clave para la regulación bancaria. Dos alternativas: à Behavioral: Los mercados olvidaron la posibilidad de riesgo de cola (tail risk) à Malos incentivos: si hay problemas el gobierno los ayudaría Investigación que hago con una estudiante de doctorado, Ozlem Akin, mostramos que los altos ejecutivos de los bancos sabían que estaban tomando un riesgo excesivo Cómo lo hacemos? Los bancos cuyos altos ejecutivos vendieron una mayor parte de sus acciones JUSTO ANTES DE LA CRISIS ( ) se comportaron peor cuando la crisis llegó à Efecto muy fuerte para bancos con más exposición al mercado inmobiliario y cuando los ejecutivos tenían más información (top-5 ejecutivos) 20

21 El inicio de la crisis Cuando llega la crisis? Mecanismo de transmisión? à Precios inmobiliario bajan, impagos de hogares, especialmente en las hipotecas sub-prime à La bolsa baja: 8 trillones de dólares que se perdieron en la bolsa de los EE.UU entre Octubre de 2007 y Octubre de 2008 (Brunnermeier 2009) à Se evapora la liquidez en los mercados mayoristas (que era enorme dada la innovación financiera, globalización financiera, encima de muy corto plazo ) à Se transmite al sector real à credit crunch à desempleo, crisis, exportaciones 21

22 CDS 22

23 Mercado interbancario 23

24 La espiral de iliquidez y efectos reales 24

25 Transmisión a la economía real 25

26 Transmisión: el problema de la deuda (debt overhang) 26

27 Pero el ajuste de crédito es rápido en EEUU!! 27

28 Medidas de política económica Políca fiscal TARP (su FROB) Nueva regulación financiera: à Macroprudential vs. microprudential à Dodd-Frank Act (Volcker rule) à Consumer finance protection à 28

29 La reacción de la Reserva Federal Qué ha hecho la Reserva Federal? à Bajar masivamente tipos de corto plazo e intentar fijar las expectativas sobre los tipos futuros comprometiéndose a senda futura de tipos hasta que el PIB nominalempleo sea el adecuado à Dar liquidez a los bancos y al sistema financiero à Ampliar el colateral admitido para facilidades de liquidez à Compra masiva de MBS, bonos del tesoro y otros activos ( quantitative easing ) à Bajar tipo de cambio de forma indirecta à 29

30 Tipos monetarios muy bajos rápidamente 30

31 Balance de la Fed 31

32 Balance: bonos del Tesoro y MBS 32

33 Comparativa con otros bancos centrales 33

34 3. Situación actual y perspectivas 34

35 Las salidas de las crisis Vimos que EEUU no está bien en desempleo, deuda pública Históricamente, cuánto dura una crisis financiera? Reinhart-Rogoff: à Recesiones normales. En 1-2 años el PIB vuelve al nivel pre-crisis à Crisis sistémicas (post WWII): cuatro años y medio à Grandes depresiones: 10 años à Referencia: Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff: This time is different: Eight centuries of financial folly à (No es el trabajo de los errores en Excel ) à Pero, por si acaso, veremos otra referencia clave 35

36 Comparativa: otras crisis de los EE.UU. 36

37 Comparativa: crisis en otros países 37

38 Schularick-Taylor 38

39 Conclusiones: Perspectivas de futuro Los datos macroeconómicos y las expectativas son mucho mejores en los EE.UU. que en Europa Sin embargo, el lento crecimiento (comparado con antes de la crisis) y el desempleo ha abierto un debate en EE.UU. sobre si se debe a à Un agotamiento del modelos productivo: el ritmo de innovaciones tecnológicas que aumenten significativamente la productividad se ha frenado considerablemente à El hecho de que las salidas de las crisis financieras siempre son más lentas (y que antes de la crisis se creció demasiado con crédito) Los gráficos antes mostrados indican que todavía no hay motivos de alarma à La salida de la crisis en EE.UU. está siendo parecida a anteriores crisis financieras sistémicas, y las medidas de política económica son en gran parte las correctas 39

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