Estado de Morelos. Crédito Bancario Estructurado Banobras (P$1,400.0m, 2013)

Transcripción

1 Calificación CBE Morelos Perspectiva Estable HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable para el crédito contratado por el con Banobras por un monto inicial de P$1,400.0m. Contactos María Fernanda Mondragón Analista Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura roberto.ballinez@hrratings.com Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura ricardo.gallegos@hrratings.com La apertura del crédito bancario estructurado contratado por el (Morelos y/o el Estado) con Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C., Institución de Banca de Desarrollo (Banobras y/o el Banco) por un monto inicial de P$1,400.0 millones (m) se realizó al amparo del Fideicomiso Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. CIB/539. El porcentaje afectado al fideicomiso es 43.8% de los recursos que por Participaciones Federales (Ramo 28), presentes y futuras, que recibe el Estado. El porcentaje asignado para el pago del crédito contratado es 10.4% del total del Fondo General de Participaciones (FGP) que recibe mensualmente el Estado. La fecha de vencimiento es en diciembre de La ratificación de la calificación de es resultado, principalmente, del análisis de flujos futuros de la estructura estimados por HR Ratings bajo un escenario de estrés cíclico y otro escenario de estrés crítico. Éste último arrojó una Tasa Objetivo de Estrés (TOE) de 83.1% (vs. 81.9% de la revisión anterior). El aumento en la TOE se debe principalmente al perfil constante de amortizaciones. Por otro lado, la calificación quirografaria vigente del es HR A con Perspectiva Estable. Debido a que dicha calificación se encuentra por arriba de HR BB+, de acuerdo con nuestra metodología, esto no representó un ajuste en la calificación del crédito. De acuerdo con las proyecciones de flujos, el mes de mayor debilidad sería noviembre de 2017 con una razón de cobertura del servicio de la deuda (DSCR, por sus siglas en inglés) esperada de 4.5x (veces) en un escenario de estrés cíclico. El escenario de estrés cíclico incorpora un estrés sobre el Ramo 28 nacional, el Ramo 28 estatal y el FGP estatal, así como sobre la TIIE28. La TOE obtenida de 83.1% indica que los ingresos del FGP asignados al pago del crédito podrían disminuir 83.1% más respecto a los flujos en un escenario de estrés cíclico, y seguiría cumpliendo con las obligaciones de pago. De acuerdo con nuestra metodología de calificación, el cálculo de la TOE supone el uso del fondo de reserva de tal manera que se pueda garantizar su reconstitución posterior al estrés crítico. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son los siguientes: Definición La calificación que determinó HR Ratings al Crédito Bancario Estructurado, celebrado al amparo del Fideicomiso No. CIB/539 entre el y Banobras, es HR AA (E) con Perspectiva Estable. El crédito bancario estructurado con esta calificación, en escala local, se considera con alta calidad crediticia, y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Asimismo, mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos y financieros adversos. DSCR primaria promedio mensual esperada. En un escenario de estrés, la DSCR sería de 5.0x para 2017 y de 5.2x para La DSCR mínima anual sería la esperada para La DSCR promedio para los próximos cinco años, de 2017 a 2021, sería de 5.8x. Fondo de reserva. Se constituyó un fondo de reserva fijo por un monto equivalente al pago de capital e intereses de las dos primeras amortizaciones, lo cual fue equivalente a P$22.7m. De acuerdo con nuestras proyecciones en un escenario de estrés, el fondo de reserva representaría, durante toda la vigencia del crédito, en promedio 2.3x el servicio de la deuda. Pago de capital. El contrato se firmó el 5 de diciembre de 2013 por un monto inicial de P$1,400.0m a un plazo máximo de hasta 216 meses. Se realizaron dos disposiciones la primera en diciembre de 2013 (P$1,370.0m) y la segunda en diciembre de 2014 (P$30.0m). La forma de pago de capital es mediante 204 abonos mensuales, consecutivos y constantes por un monto de P$6.9m a partir de enero de El último pago sería en diciembre de Obligaciones de Hacer y de No Hacer. El contrato de crédito estipula ciertas obligaciones que de no cumplirse podrían activar un evento de aceleración y /o vencimiento anticipado. Entre las causas que podrían activar un evento de aceleración destacan la de no mantener al menos una calificación crediticia de la estructura y al menos dos calificaciones del Estado en un nivel mínimo de HR BBB, o su equivalente, en escala local. Actualmente, el Estado cumple con las calificaciones mínimas requeridas. Fuente de Pago. La Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) nominal del FGP estatal, de 2011 a 2015, fue 6.2%. La TMAC nominal en un escenario base sería 6.2% y en un escenario de estrés de 4.1%. Hoja 1 de 5

2 Principales Factores Considerados A continuación se enlistan los principales factores del análisis financiero y riesgo crediticio, que en el último año, pudieran modificar la calidad crediticia del crédito bancario estructurado que el contrató con Banobras por un monto de P$1,400.0m: De acuerdo con nuestro análisis en el periodo de estrés crítico, se obtuvo una TOE de 83.1%, lo que significa que los ingresos afectados al fideicomiso podrían disminuir en 83.1% adicional respecto al escenario de estrés cíclico y serían capaces de cumplir con las obligaciones de pago. La TOE en la revisión anterior fue de 81.9%. El aumento en la TOE se debe principalmente al perfil constante de amortizaciones, así como al fondo de reserva fijo. El perfil de amortizaciones constante disminuiría las estimaciones del servicio de la deuda, por lo anterior el fondo de reserva fijo podría cubrir más periodos del servicio de la deuda. El análisis se realizó dentro de un escenario macroeconómico de Estanflación (alta inflación y bajo crecimiento). En este escenario se considera que el valor promedio de la TIIE28 de 2015 a 2031 sería de 5.1% (vs 4.4% en un escenario base) y que la TMAC del INPC sería de 3.6% (vs 3.2% en un escenario base). La cobertura primaria promedio observada en 2015 fue de 5.3x, mientras que la proyectada en la revisión anterior en un escenario base, para el mismo periodo, fue de 4.9x. En un escenario base, la DSCR primaria promedio esperada para 2016 sería de 5.4x. La estructura no cuenta con una cobertura de tasa de interés (CAP). Debido a lo anterior el crédito estaría expuesto a un incremento en los niveles de la tasa de interés. Cabe mencionar que no es obligación del Estado contratar este instrumento durante la vigencia del crédito. El contrato de fideicomiso y el contrato de crédito cumplen con lo indispensable en cuanto a las obligaciones y disposiciones legales aplicables al proceso de contratación de financiamientos por parte del Estado, incluyendo el mecanismo de afectación de los ingresos federales que se ofrecen para su pago. De tal forma que brindan seguridad jurídica al fideicomisario en primer lugar, aislando de cualquier otro acreedor estos recursos. Ni el fideicomiso, ni los términos y condiciones de pago del crédito contratado por el Estado con el Banco podrán modificarse sin el previo consentimiento del fideicomisario en primer lugar y el Fiduciario. Dado que la fuente de pago proviene de ingresos federales, en principio, existiría mayor certidumbre en la generación del flujo disponible para cubrir las obligaciones financieras contraídas por el fideicomiso y, finalmente, por el Estado. Sin embargo, es importante destacar que la fuente de pago se encuentra relacionada con la actividad económica en México. Entre las consideraciones extraordinarias analizadas por HR Ratings se encuentran las siguientes: Hoja 2 de 5

3 o Entre las obligaciones de hacer y no hacer establecidas en el contrato de crédito destacan las siguientes: mantener al menos una calificación crediticia de la estructura y al menos dos calificaciones del Estado en un nivel mínimo equivalente a HR BBB en escala local. Al día de hoy el Estado cumple con lo anterior. o La calificación quirografaria del Estado, publicada el 30 de octubre de 2015, es de HR A con Perspectiva Estable. De acuerdo con nuestra metodología, al estar arriba de HR BB+ esto no tiene efecto sobre la calificación del crédito. Características de la estructura El 5 de diciembre de 2013, el y Banobras, celebraron la firma del contrato de apertura de crédito simple por la cantidad de P$1,400.0m, derivado del Decreto No. 936 publicado en el Periódico Oficial Tierra y Libertad, Órgano del Estado Libre y Soberano de Morelos el 10 de octubre de 2013, en el que autorizó al Estado, a través del Poder Ejecutivo, por conducto de la Secretaria de Hacienda, a contratar uno o varios créditos que en su conjunto no rebasen la cantidad de P$2,806.3m. La estructura involucra a las siguientes partes: i) el, como Fideicomitente y Fideicomisario en Segundo Lugar; ii) CI Banco, S.A., Institución de Banca Múltiple, División Fiduciaria y iii) Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C., Institución de Banca de Desarrollo, como Fideicomisario en Primer Lugar. El fideicomiso tiene afectado 43.8% del total del Ramo 28 que recibe mensualmente el Estado. El pago del servicio de la deuda está garantizado por la asignación de 10.4% FGP que recibe mensualmente el Estado. El Estado realizó dos disposiciones por el monto total contratado. La primera en diciembre de 2013 por un monto de P$1,370.0m y la segunda en diciembre de 2014 por un monto de P$30.0m. La forma de pago de capital es mediante 204 abonos mensuales, consecutivos y constantes a partir de enero de 2015, ya que el Estado contó con un periodo de gracia 1 de 12 meses. El último pago se realizaría en diciembre de Se han devengado intereses ordinarios a razón de una tasa que resulte de la suma de la Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio a 28 días (TIIE28) más una sobretasa ajustada al grado de riesgo asignado a la estructura por alguna agencia calificadora autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). Los intereses generados serán pagados en la misma fecha del pago de capital. El Fiduciario deberá mantener un fondo de reserva equivalente a la suma del servicio de la deuda de los dos meses siguientes. La existencia de un fondo representa una mejora para el acreedor, especialmente en periodos con fluctuaciones económicas y financieras adversas. Como parte del proceso de monitoreo de la calificación crediticia, HR Ratings continuará dando seguimiento al desempeño financiero del fideicomiso, así como al comportamiento de la fuente de pago. Con base en lo anterior, HR Ratings podría modificar la presente calificación crediticia, o su perspectiva, en el futuro. 1 Definido en el contrato de crédito como periodo de inversión. Hoja 3 de 5

4 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 4 de 5

5 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior Perspectiva Estable Fecha de última acción de calificación 18 de febrero de 2015 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Enero de 2008 a diciembre de 2015 Información proporcionada por el Estado, reportes del Fiduciario y fuentes de información pública N.A. N.A. HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 5 de 5