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1 La crisis financiera americana y su impacto sobre Venezuela Miguel Octavio, bbo Servicios Financieros Porqué es tan grande? Cual es su magnitud? Que la causó? Quién es culpable? Y donde queda Venezuela en todo esto? Y ahora qué?

2 La crisis financiera americana y su impacto sobre Venezuela Origen: Crédito Barato Crédito Barato llevó a burbuja de viviendas Bancos toman más m s riesgo Precios de las viviendas empiezan a bajar Ilíquidez

3 Crédito Barato La Reserva Federal bajo las tasas despues de la burbuja y el ataque terrorista del Esto facilitó el crédito

4 Créditos Hipotecarios Los créditos ajustables atraen a los compradores de viviendas ARM NINJ PAY Option

5 Precios Viviendas Indice Shiller

6 La subida fue sin precedentes

7 Y fue desproporcionada con los números demográficos

8 Como Financiar Hipotecas Bancos Financiamiento en base a depósitos: Es Limitado y riesgo de tasas Brokers Papel Comercial: Limitado y a corto plazo

9 Cambio en el modelo 16% Titularizad o En Cartera 84% 1980 un billón 10^12 41% Titularizado En Cartera billones 59%

10 Cambio en el apalancamiento I

11 Cambio en el apalancamiento II: Bancos de Inversión

12 Cambios en el Apalancamiento III: Bancos Comerciales

13 Y Y como es lo de los subprime?

14 Y Y son tantos?

15 El problema en Perspectiva

16 La originación n de subprime se lleva un alto porcentaje en aumento

17 Y el número n de líquidaciones l ha aumentado

18 Pero veamos la cadena 100 MM 105 MM MM Originación Compra por Brokers Titularización Financiamiento Brokers adquirieron la cadena

19 Titularización Compradores Originadores Ameriquest Countrywide Century Fin. Flujos de Caja Banco y Bancos de Inversión SPV, ABS, CDO Inversionistas (Bancos, Fondos, etc..)

20 Capas de la Titularización

21 Y al cuadrado, cubo

22 Quién n compraba estas capas? B y NR: Hedge Funds BB Bancos Americanos y Europeos, Instituciones BBB hacia arriba: Fondos Money Market, Fondos de Pensión, n, Instituciones. Pero. No se vendían todos, los bancos y los brokers se quedaban con parte o las financiaban!!!

23 Un ejemplo de Bear Stearns

24 Efecto de la crisis: Del subprime al crédito Desapalancamiento Bancos Banco de Inversión Fondos de Cobertura (Hedge Funds) Pérdidas Contracción del crédito

25 La Crisis en el Tiempo Subprime Bear Stearns Fannie Mae Freddie Mac Lehman BAC? 2007 Julio Abril 08 Sep 08 Ene 09

26 Otro Problema: La regla 157, mercados y modelos Los precios de estos instrumentos son calculados con modelos muy sofisticados A raíz z de Enron, se cambió la regla de valor justo (fair value) a valor de mercado (mark to market) En la medida en que fallaron las hipotecas sub- prime,, los precios bajaron más m s allá de lo que se justificaba y los mercados se volvieron ilíquidos. Bancos y brokers tuvieron que empezar a reservar Algunos bancos tenían cláusulas de recompra si el mercado se volvía a ilíquido

27 Mas volatilidad: Los CDS!!!! CDS: Credit Default Swap Contrato entre dos partes Comprador se asegura el riesgo de default Vendedor se compromete a comprar los títulos tulos si hay default No hay relación n entre el seguro y los títulos. tulos. Puede haber más m s nominal que la deuda existente.

28 CDS de Venezuela 27

29 CDS de Venezuela en el tiempo

30 Trading de CDS Si el riesgo sube (o baja) el CDS sube (o baja) de precio Los movimientos de los CDS son muy interesantes para trading. Es parecido a una opción n sobre la deuda. Se estima hay 63 mil millones de $ en CDS s

31 Primera Ola de la Crisis Bajan Precios de las Viviendas Bancos y Brokers comienzan a reservar CDS s s sobre instrumentos suben de precio Bancos y Brokers tienen que reservar mas Espiral de precios a la baja El riesgo emisor no estaba incluído (Lehman)

32 Segunda Ola de la crisis: Redada de Los Osos (Bear Raids) Acción n de bancos a la baja Deuda a descuento Bear raid: Corto la acción n Acción n Baja Largo la deuda Sube o estable

33 Escenarios 1) Acción n baja a cero (quiebra) Deuda siempre tiene valor residual 2) Acción n se recupera Deuda se recupera mucho antes

34 Acción n de Lehman

35 Bono de Lehman

36 Los últimos meses Quiebra inesperada de Lehman Inversionistas se preguntan quien será el próximo Inversionistas buscan seguridad, venden fondos Instituciones se desapalancan Inversionistas desconfían de Money Markets Baja global de todos los activos Congelamiento del Crédito Fortalecimiento dólar y yen Bank of America y Merril Lynch

37 Impacto sobre Venezuela Obvio: Petróleo, menos consumo, menos precio, pero hasta donde? Deuda: Puede Venezuela colocar deuda a éstos níveles? Ó Quiere Venezuela colocar deuda tan cara?

38 Níveles de rendimiento muy altos

39 Se Justifica? No pareciera. Al final, es un problema de mercados, no de capacidad de pago. En el 2007 por primera vez la deuda y el petróleo dejaron de estar correlacionados Los Fondos que invierten en Venezuela son limitados El Gobierno entendió había apetito por la deuda, pero no que el mercado estaba limitado

40 Quién Compra Deuda Venezolana? En general, sólo fondos especializados de deuda soberana e inversionistas locales Algunos de los fondos se apalancan y han sido forzados a vender en la crisis (Curva Invertida) Estos fondos están preocupados por la poca transparencia en las finanzas venezolanas Los CDS s de Venezuela era un mercado muy activo

41 Curva Invertida (ayer) 26.00% 24.00% 22.00% YTM 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% Date

42 Petróleo Venezolano

43 Precio del Global 27

44 Rendimiento del Global 27

45 Ilíquidez en los Mercados Bancos de Inversión no están tomando posiciones (ó se salieron del negocio) Fondos han sido obligados a vender Los problemas del mercado de CDS han complicado entender lo que está pasando Las correlaciones entre mercados no han sido las previstas

46 Deuda y Crecimiento M2

47 M2 versus Reservas M2/Res. Fecha

48 Emisiones Bs/US$ Idea Ingeniosa Limitaciones Mercado Limitado Volumen Limitado Gobierno se engolosinó con la estrategia Imposible emitir deuda nueva

49 Ramificaciones quiebras Quiebra de Lehman Brothers impactó instituciones financieras venezolanas Emisiones de Lehman CDS s de Lehman Notas Estructuradas de Lehman

50 Otras Ramificaciones de la crisis Pérdidas de las instituciones financieras en inversiones en papeles venezolanos. Ponzi/Pirámides: Madoff y otros Reduccion líneas de crédito a empresas y subsidirias.

51 Y Ahora? No es fácil entender todo lo que ocurre Factores Desapalancamiento Margin Calls Redenciones Miedo Especulación a la baja No hay crédito

52 Y ahora? Parte II Contracción Económica Ganancias de empresas a la baja Quiebras de empresas y. países? Falta la crisis del consumidor Desempleo Tarjetas de Crédito Créditos

53 Y ahora? Parte III Asia y China se deben recuperar primero USA ha sido mas agresivo Europa ha tenido problemas formulando políticas conjuntas, mal presagio para el euro. Varios paises problematicos

54 Y ahora? Parte IV Crisis no ha terminado, ni se vislumbra fin La banca sigue siendo critica al panorama, el TARP/GARP puede tener solo efectos temporales Al final, la crisis puede ser peor aqui, que afuera

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