DOCUMENTO DE TRABAJO. Desequilibrios Monetarios y Cambiarios e Inflación en México: 1995:3-2004:4. Oknan Bello Dinarte.

Transcripción

1 Isuo I N S T Ide T coomía U T O D C O N O M Í A T S I S d e M A G Í S T R DOCUMNTO D TRABAJO 2005 Desequlbros Moearos y Cambaros e Iflacó e Méxco: 995:3-2004:4 Oka Bello Dare.

2 Pofca Uversdad Caólca de Chle Isuo de coomía Tess de Magíser e Macroecoomía Alcada Desequlbros Moearos y Cambaros e Iflacó e Méxco: 995:3-2004:4 Oka Bello Dare Comé valuador: Jua duardo Coeyma Fele Larraí

3 Resume jecuvo ese rabajo se aalza los deermaes de la flacó e Méxco, oedo éfass e el maco que ee los desequlbros moearos y cambaros e la flacó. A arr de u modelo mcrofudado, se derva ua ecuacó ara la flacó e fucó de los desequlbros cambaros y moearos, la flacó eserada y la brecha de roduco. Los rcales hallazgos de uesras esmacoes so que: los desequlbros moearos e M real, ee u maco sgfcavo e la flacó hasa co dos rezagos; los desequlbros cambaros o exlca la flacó; la brecha de roduco afeca sgfcavamee la flacó co u rezago; la flacó resea ua erca relavamee baja; y la flacó esa aclada a las execavas e el largo lazo. 2

4 Ídce. Iroduccó Marco Teórco Marco mírco Relacoes de qulbro del modelo ara la Demada Real de Dero y el To de Cambo Real Varables y es de Raíz Uara smacó de las relacoes de largo lazo smacó de la cuacó de Iflacó Coclusoes Bblografía Aexos

5 . Iroduccó A arr de que se adoó u régme de o de cambo flexble a fes de 994 e Méxco, la olíca moeara ha evolucoado haca u esquema de objevos de flacó. La faldad fue esablecer u acla omal que susuyera al o de cambo como elemeo de coordacó de execavas. sa olíca ha dado resulado, evdecádose e u roceso desflacoaro e los úlmos años. Dado que e Méxco las auordades se ha fjado como mea de medao lazo lograr ua flacó aual de 3%, coocer los deermaes de la flacó es de suma moraca e el logro de la mea. se rabajo ee como objevo aalzar los deermaes de la flacó e Méxco, oedo éfass e el maco que ee los desequlbros cambaros y moearos e la flacó. los aíses co meas de flacó, además de fjar la asa de olíca moeara de al maera de lograr el ajuse deseado e la flacó, las auordades usa u amlo se de dcadores y modelos ara evaluar las resoes flacoaras. Los agregados moearos y los modelos basados sobre ellos, forma ua are morae de esos dcadores. Trabajos emírcos ara alguos aíses ha ecorado evdeca de que los desequlbros moearos exlca la flacó. Gerlach y Svesso (2003) y Cauo y Broer (2004), usado modelos o P, los cuales suoe que los recos ede haca u vel de equlbro deermado or los valores de largo lazo de la velocdad de crculacó del dero y el roduco, ha raado de defcar el coedo formacoal de los desequlbros moearos ara exlcar la flacó e la Zoa uro y Chle, resecvamee. sos auores ha ecorado que las desvacoes de alguos agregados moearos de sus valores de equlbro coee formacó ara exlcar la flacó ua vez que se corola or la brecha de roduco y las execavas de flacó. Cerda y Lema (2004), los cuales derva ua ecuacó de flacó e fucó de los desequlbros moearos y cambaros a arr de u modelo mcrofudado, ecuera evdeca ara Los desequlbros cambaros se defe como las dferecas ere el o de cambo real observado y el valor sugerdo or sus fudameos. De maera aáloga, los desequlbros moearos se defe como las dferecas ere la cadad real de dero observada y el valor sugerdo or sus fudameos. 4

6 Chle de que los desequlbros moearos y cambaros afeca la flacó, sobre odo cuado se aalza lo daos de flacó de forma desagregada. S embargo, ara el caso de Méxco Garcés Díaz (2002), ulzado varas defcoes de dero, ecuera que los desequlbros moearos exlca la flacó solo margalmee. No obsae, sus esmacoes abarca el erodo cuado el o de cambo e Méxco se mauvo fjo, lo cual osblemee sesga sus esmacoes ya que el dero era edógeo. ese rabajo, raamos de defcar el coedo formacoal que ee los desequlbros cambaros y moearos ara exlcar la flacó e Méxco ara el erodo comreddo ere 995:3-2004:4, ua vez que corolamos or la brecha de roduco, las execavas de flacó y oras varables exógeas que afeca la flacó. A dfereca de los modelos o P que are de ua defcó ad-hoc de equlbro, e ese rabajo, a arr de u modelo mcrofudado, se derva ua ecuacó de flacó e fucó de los desequlbros cambaros y moearos, la brecha de roduco y las execavas flacoaras. La racoaldad de esudar esos desequlbros rovee del hecho que esos debe corregrse. el caso de los desequlbros moearos su correccó es vía recos drecamee. Por oro lado, e ua ecoomía medaa co o de cambo flexble como la mexcaa, los desequlbros cambaros osvos (egavos), debe corregrse or ua mxura de arecacoes (derecacoes) cambaras y aceleracoes (desaceleracoes) flacoaras. Los rcales hallazgos de uesras esmacoes so que: los desequlbros moearos e M real, ee u maco sgfcavo e la flacó hasa co dos rezagos; los desequlbros cambaros o exlca la flacó, osblemee reflejado el hecho de que la covergeca a ua baja flacó ha causado que los roducores y dsrbudores cosdere los cambos e cosos meos erssees y se absega a realzar cambos de recos (Taylor 2000); la brecha de roduco afeca sgfcavamee la flacó co u rezago; la flacó resea ua erca relavamee baja; y la flacó esa aclada a las 5

7 execavas e el largo lazo, lo cual refleja que el régme de meas de flacó e Méxco ha gaado credbldad. l rabajo se orgaza como sgue. La seccó 2 resea el marco eórco. La seccó 3 resea el marco emírco, oreado a evaluar el maco de los desequlbros cambaros y moearos sobre la flacó. La seccó 4 resea las coclusoes. 6

8 2. Marco Teórco esa are exoemos u modelo dervado e Cerda y Lema (2004), el cual es ua exesó de u modelo desarrollado e Assaf Raz y Ch-Wa Yue (200), ara ua ecoomía equeña y abera al exeror que erme obeer ua exresó ara la evolucó de la edeca flacoara. Las leras mayúsculas dca varables e veles meras que las leras músculas dca logarmos aurales es decr- x l(x ). Los Hogares. Cosderamos ua ecoomía equeña co u hogar rereseavo que esá doado co u couo de habldades esecífcas uformemee dsrbudas sobre el ervalo 0, - ara ser ofrecdas a ua dusra de roducos dferecados. Como u cosumdor, el hogar rereseavo ee acceso al cosumo de bees doméscos (dsrbudos sobre 0, ) y bees exrajeros (dsrbudos sobre, ). l hogar busca maxmzar la eseraza de la suma de la uldad descoada: M K max 0 l( C ) b l( ) H jdj () 0 P 2 0 dode es el facor de descueo, C es u ídce de cosumo defdo como e Dx- Sglz, P es el corresodee ídce de recos, M P so los saldos reales de dero 2 y H ( j) es la cadad de rabajo o j que el hogar ofrece ara la roduccó del be o j. Los ídces de C y P se defe de la sguee forma: C C ( j) dj C ( j) dj, 0 P P ( j) 0 dj P ( j) dj 2 La clusó del dero e la fucó de uldad se uede jusfcar or el hecho de que el dero resa servcos de lqudez ara rasaccoes que reduce el emo de comra, lo cual derva e más emo de oco (Croushore 993). 7

9 Dode C ( j) reresea el cosumo domésco del be j roducdo doméscamee, C ( j) el cosumo domésco del be foráeo de o j, P ( j) el reco del be j y ( j) es el reco de ( j) meddo e la msma moeda que el reco ero. l vel de reco C exrajero esá dado ara la ecoomía domésca. es la elascdad de susucó ere dferees bees y es la fraccó de bees que so roducdos doméscamee. P érmos omales, la resrccó resuuesara que ecara cada hogar es: P C P B M w H ( j) dj R P B M (2) 0 Dode w es la asa de salaros or udad de rabajo de o j, M y B so la cadad de dero omal y boos e érmos reales e oder del hogar, y R ) es la ( reabldad de los boos, sedo la asa de erés omal. La asa de salaros se ormalzará gual a, es decr w,. M lgedo los valores de P, C, B y ( j), que maxmza () sujeo a (2), obeemos: la codcó eremoral ara la escogeca del ahorro-cosumo: H bc M P (3) y la codcó raemoral ara la escogeca de la ofera de rabajo o j: C K 2, j P (4) Dode (3) es la asa margal de susucó ere dero y cosumo y (4) es la asa margal de susucó ere horas rabajadas y cosumo. 8

10 Las emresas. La roduccó de los dsos bees o j se realza a ravés de emresas que ee cero oder mooólco. La emresa mooolísca que roduce los bees o j ee la sguee fucó de roduccó: Y ( j) A ( j) H ( j),dode y ( j) es u 2 arámero ecológco que dsrbuye log-ormal l A ( j) ~ d ( a, ), j. De aquí se A A derva que su fucó de cosos es Y ( ) j cos ( Y ( j)) y sus cosos margales reales A ( j) so CMR ( j) P A ( j) Y ( j). Debdo a la forma de las referecas del hogar, la emresa o j efrea ua demada del o (4), el reco ómo ara el roducor del be j es: P ( j) C ( j) C ( ) P. Por lo ao, ulzado C ( j) Y K Pd ( j) (5) 2 A ( j) De esa forma, los aumeos e los veles de recos deede de resoes de demada, como lo dca C, y de resoes de cosos margales, al como lo dca Y ( j). La auordad moeara. Se suoe que el srumeo que ulza la auordad moeara ara corolar la asa de flacó es la asa de erés omal. La rayecora de la asa de erés esá deermada or la sguee regla de Taylor: _ ( ) ( y y ) 9

11 Dode es ua asa de erés cosderada eural, _ es la flacó objevo o mea de la auordad moeara, y y ) es el ouu-ga (meddo como el logarmo del PIB ( efecvo meos el logarmo del PIB de edeca) y los arámeros, 0. Dado que al resolver su roblema cada emresa elge H ( j) A ( j), se ee que Y ( j) A ( j). De ahí que: y y ( j) 0 dj y l( ) l( ) l( A ( j)) dj a 3 (6) 0 Dode y es el roduco de edeca orque dca el roduco alcazable e romedo e el largo lazo cuado los shocks de roducvdad coverge a su meda oblacoal. Precos e Iflacó. Para obeer la dámca de los recos eros, roducremos rgdeces omales asumedo que exse ervalos de emo sobre los cuales el reco de alguos roducos se maee cosae y oros so cambados ómamee. Sguedo a Calvo (983), asummos que cada frma uede cambar el reco de cada be que roduce solamee s recbe ua señal, la cual es exógea e uesro modelo. La robabldad de recbr esa señal es gual a ua cosae, y es deedee de haber recbdo la señal e el asado. S la frma o recbe ua señal asumremos que los recos se maee fjos. 3 se resulado se debe a que suusmos que el arámero ecológco se dsrbuye logormal l ( j) 2 A ~ d ( a, ), j. A 0

12 Dada la smería de las emresas, el ídce de recos de la ecoomía queda como, ) ( ) ( F d d P P P P dode d P es el reco ara odo be j roducdo doméscamee y F d P es el reco ara odo be j roducdo e el exeror y exresado e la moeda era. Log-learzado el ídce de recos, se uede obeer la sguee exresó: F d d ) ( ) ( Como la flacó se defe como, se cumle que, dode dca execavas racoales e el erodo -. oces la ecuacó ara la asa de flacó se uede reescrbr como: d F d F d d (7) Ulzado (5) y (6) se obee: d F d F y y m m l l Dode ) l( P M m. Aroxmado l or medo de ua exasó de Taylor de rmer orde e las cercaías de 4, se obee la exresó fal ara la asa de flacó: 4 La aroxmacó es la sguee: ) ( l l Pero de la regla de asa de erés, se ee:

13 2 d F d F y y m m (8) Dode 0 ) ( 0, ) ( 0, ) ( Suoedo que ) ( )) ( (. se úlmo suueso se debe a que se esera que los desequlbros moearos y cambaros ega u maco osvo e la flacó. Por oro lado, el sgo osvo del coefcee que acomaña al ouu-ga se debe a que e el modelo la brecha de roduco maca osvamee a la flacó a ravés de resoes de coso e las emresas, lo cual se uede ver e la ecuacó (5). La ecuacó (8) dca que la asa de flacó hoy deede de las execavas de flacó e el erodo aeror, varacoes o acadas e la cadad real de dero m m, varacoes o acadas e el roduco y y, y varacoes o acadas e el o de cambo real d F d F. y y y y y y ) ( ) ( ) ( Por lo ao: y y ) ( ) ( l l

14 3. Marco mírco esa are reseamos las esmacoes de los desequlbros cambaros y moearos y la ecuacó de flacó. Dado que el objevo de uesro rabajo es calcular el maco de los desequlbros cambaros y moearos sobre la flacó, ua are morae es medr esos desequlbros. l coceo de equlbro que osoros ulzamos e el aálss es el de equlbro saáeo, es decr, el equlbro que se roduce cuado las varables (o de cambo real y cadad real de dero) se ajusa a los valores redchos or sus fudameos, dados or la relacó de largo lazo de las msmas. Cualquer dfereca ere el valor de esas varables y el redcho or sus fudameos es u desequlbro. A couacó reseamos las relacoes de equlbro de la cadad real de dero y o de cambo real dervadas del modelo; desués haremos u aálss de la esacoaredad de las varables a ulzar e las esmacoes; oserormee reseamos las esmacoes de los desequlbros cambaros y moearos; y or úlmo calculamos la ecuacó de flacó. 3. Relacoes de qulbro del modelo ara la Demada Real de Dero y el To de Cambo Real Para el cálculo de los desequlbros cambaros y moearos, ecesamos esablecer las relacoes de equlbro del o de cambo real y la cadad real de dero. uesro modelo, la ecuacó de demada de dero esá dada or (3), omado logarmo a ambos lados se obee el comorameo del mercado moearo: m c l (9) 3

15 De (9) se observa que la cadad real de dero deede osvamee del cosumo, reflejado el hecho de que el dero resa servco de lqudez ara realzar rasaccoes y egavamee de ua rasformacó logarímca de la asa de erés, la cual reresea el coso de oorudad e el uso del dero. Dado el roduco de edeca exresado e la ecuacó (6), que los recos exeros so exógeos, y agregado la ecuacó (5) ara odas las emresas doméscas, la evolucó del o de cambo real queda deermada or: F d B ( c y ) a (0) ( ) dode k B l 2 A l( ) De (0) se deduce que el o de cambo real deede egavamee de la razó ere cosumo y roduco, reflejado el efeco osvo del cosumo sobre los recos dado or (5), y egavamee de los cremeos e la roducvdad oal de los facores. la ecuacó (5) se observa que los cremeos e ambé cremea el roduco A afeca egavamee los recos, ero y y geera resoes de cosos que afeca osvamee los recos. Suoedo que la razó ere cosumo y roduco y que B se maee cosaes, eoces ese úlmo efeco doma al rmero, y los cremeos e A geera resoes al alza e los recos. 4

16 3.2 Varables y es de Raíz Uara Las seres de daos esá e frecueca rmesral desde el ercer rmesre de 995 hasa el cuaro rmesre de Los daos fuero obedos de las esadíscas ecoómcas ublcadas or el Baco de Méxco (BANXICO) y el Isuo Nacoal de sadíscas e Iformáca de Méxco (INGI). Todas las seres fuero desesacoalzadas or x2-arima. La ermacó SA dca que la varable ha sdo desesacoalzada, meras que el refjo LN dca que esá e logarmo. La varable o de cambo real (LN_TCR_SA) es ublcada or el BANXICO y corresode al TCR co reseco a aíses co año base e 990. La varable que mde el efeco Balassa-Samuelso (LN_BALSA_MXUSA) se calcula como el cuocee ere la razó de roducvdades medas del rabajo ere el secor rasable y o rasable e Méxco ere la razó de roducvdades medas del rabajo ere el secor rasable y o rasable e sados Udos 6. l secor rasable e Méxco cluye los secores agroecuaro-slvícola, mería e dusra maufacurera y el o rasable el reso del PIB a recos báscos y cosaes co base e el año 993. l secor rasable e sados Udos cluye oda la roduccó de bees meras que el o rasable oda la roduccó de servcos a recos cosaes co base e el año La relacó gaso roduco (GYN_SA) es calculada como la absorcó a recos correes ere el PIB omal. La varable érmos de ercambo (LN_TI_SA) es calculada como el cuocee ere el deflacor de las exoracoes y el deflacor de la moracoes co año base e 993. La cadad real de dero (LN_MRAL_SUB_SA) se mde como la razó ere el 5 xclumos los rmeros dos rmesres de 995 ya que las seres de flacó y o de cambo omal resea mucha volaldad debdo a la crss cambara y facera e Méxco que co a de fes de sa varable se calcula solo co reseco a sados Udos or la fala de dsobldad de daos y orque el comerco de Méxco co sados Udos es muy grade (la razó ere exoracoes más moracoes de Méxco co sados Udos ere el PIB de Méxco es cercaa al 80%) lo que la hace ua buea roxy. 7 Al clur oda la roduccó de bees como rasable, se hace el suueso de que cosruccó y oda la roduccó maufacurera es rasable, lo cual es u suueso oco realsa ya que la cosruccó es o rasable, y además, algua roduccó de maufacura o se rasa. S embargo, dada la fala de dsobldad de daos ara searar la roduccó de bees, se oó or clur odos los bees como rasables. 5

17 agregado moearo M amlo omal y el IPC subyacee co año base e l cosumo oal (LN_CT_SA) es la suma de cosumo de gobero y cosumo rvado a recos cosae co año base 993. I9_SA es la asa de erés romedo de los Cerfcados de la Tesorería (CTS) a 9 días. D2004 es ua varable bara que oma el valor uo e los úlmos 2 rmesres de La varable INFLAC_SUB_SA corresode la flacó subyacee rmesral. l ouu-ga (BRCHA) es meddo como la dfereca ere el logarmo del roduco real desesacoalzado co base e 993 y u flro de Hodrck-Presco de la msma varable co arámero de suavzacó gual a 600. el cuadro se resea los es ADF ara verfcar el orde de egracó de las varables. Como se observa, a excecó de INFLAC_SUB_SA y BRCHA, odas las varables so I() e veles. Tes de Raíz Uara Cuadro Valor Varables Críco Orde de e Varables Tedeca Ierceo Rezagos Tes ADF (5%) Iegracó dferecas LN_CT_SA SI SI I() I(0) I9_SA SI SI I() I(0) LN_MRAL_SUB_SA SI SI I() I(0) LN_BALSA_MXUSA_SA NO SI I() I(0) GYN_SA NO SI I() I(0) LN_TI_SA NO NO I() I(0) LN_TCR_SA NO SI I() I(0) INFLAC_SUB_SA SI SI I(0) I(0) BRCHA NO NO I(0) I(0) Para realzar los es de raíz uara se ulzó el crero de formacó de Schwarz ara deermar el úmero de rezagos. 6

18 3.3 smacó de las Relacoes de Largo Plazo Para obeer ua medda de los desequlbros cambaros y moearos e esa are calculamos las ecuacoes de demada de dero y o de cambo real de largo lazo. Dado que las meddas de o de cambo real y cadad real de dero so o esacoaras, ecoomércamee eso mlca ecorar or lo meos u vecor de coegracó ere LN_MRAL_SUB_SA y sus deermaes y LN_TCR_SA y sus deermaes. la esmacó de la ecuacó de demada de dero se sgue la esecfcacó sugerda or la ecuacó (9), así uesra esmacó de la ecuacó de demada real de dero queda como fucó del cosumo agregado real (LN_CT_SA) y de ua rasformacó logarímca de la asa de erés omal I9_SA. També clumos ua varable bara que oma el valor uo e los úlmos dos rmesres de 2004 (D2004) 8. La forma fucoal ara la demada de dero vee del suueso de que la uldad es searable ere cosumo y cadad real de dero. Las mlcacoes ara la olíca moeara de esa forma fucoal so moraes, ues s la asa de erés ede a cero se crea ua rama de lqudez. Para el erodo muesral aalzado esa forma fucoal arece ajusarse be a los daos, dada la o lealdad aaree ere la asa de erés omal y la cadad real de dero que se resea e el gráfco del aexo. Para verfcar la exseca de u vecor de coegracó se esmo la ecuacó de demada de dero medae MCO y se eseó la hóess de que los errores de la ecuacó so I(0) usado los valores crícos roorcoados or MacKo. Los resulados se resea e el cuadro 2 y 3. Como se uede observar del cuadro 2 los arámeros ee los sgos eserados y sus magudes so razoables. La ecuacó resea ua elascdad greso mayor que uo, lo cual uede jusfcarse or el hecho de que desués de la crss mexcaa ere 994 y 995 la ecoomía eró e u erodo de remoezacó, que dado el coro 8 Iclumos esa dummy e la ecuacó de demada de dero dado que arece haber u cambo e el erceo de la ecuacó al fal de la muesra. Dos hóess uede exlcar ese comorameo. La rmera es que dado que a medados de 2004 hubo fueres execavas de arecacó del eso e u horzoe de u año a fuuro, los agees cremearo sus referecas or eso. La ora es que los agees, desués de u erodo relavamee largo de baja flacó, haya afazado sus execavas de meor flacó fuura lo cual ha dervado e u cremeo e la demada real de dero. 7

19 erodo muesral, la ecuacó recoge reseado ua ala elascdad greso. Por oro lado, la elascdad de la demada de dero co reseco a la asa de erés es razoable y acorde co oros resulados emírcos ara Méxco (Garcés Díaz 2002). l es de raíz uara ara el resduo de la ecuacó de demada de dero (RSMRAL) se resea e el cuadro 3. Como se observa, se rechaza la hóess ula de raíz uara al 5% de sgfcaca, cofrmádose la exseca de ua relacó de largo lazo ere las varables. Cuadro 2 Deede Varable: LN_MRAL_SA Mehod: Leas Squares Dae: 06/30/05 Tme: 2:2 Samle: 995:3 2004:4 Icluded observaos: 38 Varable Coeffce Sd. rror -Sasc Prob. C LN_CT_SA LOG(I9_SA/(I9_SA+00)) D R-squared Mea deede var Adjused R-squared S.D. deede var S.. of regresso Akake fo crero Sum squared resd Schwarz crero Log lkelhood F-sasc Durb-Waso sa Prob(F-sasc) 0 Cuadro 3 Null Hyohess: RSMRAL has a u roo xogeous: Noe Lag Legh: 0 (Auomac based o SIC, MAXLAG=9) -Sasc Prob. Augmeed Dckey-Fuller es sasc Tes crcal values: % level % level % level Valores roorcoados or MacKo 8

20 Para esmar la ecuacó de o de cambo real se sguó la esecfcacó sugerda or la ecuacó (0), co alguas modfcacoes. La varable TCR fue aroxmada co LN_TCR_SA. Se cluyó como varable exlcava adcoal a los érmos de ercambo (LN_TI_SA), ya que la leraura emírca y oros modelos eórcos jusfca su clusó. La varable de roducvdad fue aroxmada or LN_BALSA_MXUSA_SA, la cual raa de esmar el efeco Balassa_Samuelso (Balassa 964). el modelo o se cosdera los bees o rasables, y or ao, la varable de roducvdad que aarece e la ecuacó (0) o mde el efeco Balassa Samuelso, s embargo osoros creemos que ese efeco ee ua mejor erreacó emírca que la que resularía de clur el romedo de la roducvdad oal de los facores del secor rasable e uesra esmacó. Por úlmo, la razó ere cosumo y roduco se calculó como GYN_SA, que a dfereca del modelo o esá e logarmos e cluye la absorcó oal e vez del cosumo 9. Igual que e el caso de la demada de dero se esmó la ecuacó de TCR or MCO y se eseó la hóess de que los resduos de esa ecuacó (RSTCR) so I(O) usado los valores crícos roorcoados or MacKo. el cuadro 4 se resea la esmacó de la ecuacó. Como se uede ver, los sgos ara LN_BALSA_MXUSA_SA y GYN_SA so cogruees co la ecuacó (9) y co la evdeca emírca (Calderó 2004). S embargo, la erreacó del coefcee asocado a LN_BALSA_MXUSA_SA es dferee a la sugerda or el modelo; e ese caso cremeos e LN_BALSA_MXUSA_SA sgfca que la roducvdad meda del secor rasable esa crecedo mas que la del secor o rasable e relacó al exeror lo que geera resoes al alza e los salaros que so comesadas co aumeos de recos e el secor o rasable afecado egavamee al TCR. l coefcee egavo asocado a LN_TI_SA, que refleja el hecho de el efeco greso roducdo or cambos e los érmos de ercambo doma al efeco susucó (Gav 989), es cogruee co dversas esmacoes emírcas ara el o de cambo real. l es de raíz uara ara 9 Iclumos absorcó e vez de cosumo, ya que la versó geera resoes de gaso e el secor o rasable que afeca el o de cambo real. 9

21 RSTCR se resea e el cuadro 5. Al 0% de sgfcaca o se rechaza la hóess de raíz uara, co lo cual esadíscamee o exse ua relacó de coegracó ere el TCR y sus fudameos. se resulado o es sorredee, la evdeca muesra que hay ua relacó muy débl ere el o de cambo real y vrualmee cualquer varable macroecoómca, a excecó del muy largo lazo ( Obsfeld y Rogoff 2000). Dado que el erodo muesral es coro y el hecho de que aalcemos u erodo e el cual el o de cambo asó a floar lbremee, uede corbur a ese resulado (Baxer y Sockma 989) 0. Cuadro 4 Deede Varable: LN_TCR_SA Mehod: Leas Squares Dae: 07/03/05 Tme: 23:0 Samle: 995:3 2004:4 Icluded observaos: 38 Varable Coeffce Sd. rror -Sasc Prob. C LN_TI_SA GYN_SA LN_BALSA_MXUSA _SA R-squared Mea deede var Adjused R-squared S.D. deede var S.. of regresso Akake fo crero Sum squared resd Schwarz crero Log lkelhood F-sasc Durb-Waso sa Prob(F-sasc) Cuadro 5 Null Hyohess: RSTCR has a u roo xogeous: Noe Lag Legh: 0 (Auomac based o SIC, MAXLAG=9) -Sasc Prob. Augmeed Dckey-Fuller es sasc Tes crcal values: % level % level % level Valores roorcoados or MacKo 0 La varaza del TCR es mayor ara el erodo muesral que ara el erodo

22 No obsae, ulzado el rocedmeo de Johase, el es de la raza y el de valor roo máxmo o rechaza la exseca de or lo meos dos vecores de coegracó. Los resulados se resea e el cuadro 6. Se ulzó ese es aleravo ara verfcar la exseca de ua relacó de coegracó ere el TCR y sus fudameos, ya que el bajo oder del es ADF e muesras equeñas uede segar los resulados haca el o rechazo de la hóess de que exse ua raíz uara. Cuadro 6 Dae: 07/04/05 Tme: 0:38 Samle(adjused): 996:2 2004:4 Icluded observaos: 35 afer adjusg edos Tred assumo: No deermsc red (resrced cosa) Seres: LN_TI_SA LN_TCR LN_BALSA_MXUSA_SA GYN_SA Lags erval ( frs dffereces): o 4 Uresrced Coegrao Rak Tes Hyoheszed Trace 5 Perce Perce No. of C(s) gevalue Sasc Crcal Value Crcal Value Noe A mos A mos A mos () deoes rejeco of he hyohess a he 5%(%) level Trace es dcaes 3 coegrag equao(s) a he 5% level Trace es dcaes 2 coegrag equao(s) a he % level Hyoheszed Max-ge 5 Perce Perce No. of C(s) gevalue Sasc Crcal Value Crcal Value Noe A mos A mos A mos () deoes rejeco of he hyohess a he 5%(%) level Max-egevalue es dcaes 2 coegrag equao(s) a he 5% level Max-egevalue es dcaes o coegrao a he % level 3.4 smacó de la ecuacó de Iflacó Para esmar la ecuacó de flacó os basamos e la ecuacó (8) del modelo co alguas modfcacoes. Además de clur las varables dadas or el modelo, clumos rezagos de esas y de la varable deedee ara caurar dámca; y ara evar sesgo e 2

23 las esmacoes, clumos varables exógeas que afeca la flacó, como varacoes e el IVA y cambos e el reco del eróleo. Las execavas de flacó fuero aroxmadas co la varable FIT_INFLAC_SUB_SA, la cual es el fed de ua ecuacó que ee como varable deedee a INFLAC_SUB_SA y como varables deedees u comoee AR(), u comoee MA(2) y el verso de ua edeca ara caurar la edeca decrecee o leal que resea la flacó e la muesra. Los resulados de resea e cuadro 9 del aexo. Proyeccoes dámcas fuera de muesra de esa ecuacó resea ua covergeca de la flacó cercaa al 3% aual e el medao lazo, lo cual es cogruee co la mea de medao lazo de la auordad. Los desequlbros moearos corresode a RSMRAL, los desequlbros cambaros a RSTCR y el ouu-ga es la varable BRCHA. Desués de descarar odas las varables o sgfcavas al 0% de sgfcaca, los resulados de la ecuacó de flacó co mejor ajuse se resea e el cuadro 7. Como se uede observar, las execavas de flacó ee u maco sgfcavo sobre la flacó. Usado u es de Wald, o se rechaza la hóess de que su coefcee sea gual a uo meos el coefcee del rezago de la flacó, co lo cual se uede coclur que las execavas esá acladas a la flacó e el largo lazo. l cuadro 8 resea el resulado del es Wald. l resduo moearo aarece sgfcavo co 2 rezagos y co los sgos eserados. Su efeco oal es cercao a 6%, así u desequlbro osvo de 3% e la cadad real de dero ee u maco osvo de 0.8% e la flacó desués de dos rmesres, lo que e érmos auales equvaldría a u aumeo de 0.72% e la flacó, u cremeo cosderable s omamos e cuea que sgfca u 24% de desvío de la mea aual que es 3%. Auque ara la muesra el romedo de los desequlbros e M es cercao a cero, resea auocorrelacó osva, co lo cual es de eserar que ega la sufcee ersseca como ara afecar la flacó e el horzoe de olíca de u año de la auordad. U correlograma de los resduos de u modelo AR() ara RSMRAL se Tao los desequlbros cambaros como las varables exógeas o aarecero sgfcavos e gua esecfcacó 22

24 resea e el cuadro 0 del aexo. Como se observa, el modelo AR() se ajusa be a los daos. La brecha de roduco aarece sgfcava co u rezago co u efeco cercao a 9%, así ua brecha osva de % del roduco oecal cremea la flacó aual e 0.36%. Por oro lado, el resduo cambaro o aarece sgfcavo e gua esecfcacó. Del modelo se uede dervar varas exlcacoes ara ese resulado: la rmera es que haya caído la sesbldad de la asa de erés a la brecha flacoara ( ); o obsae o dsoemos de la sufcee formacó ara coclur algo sobre los movmeos e. La seguda es que la ecoomía se haya emezado a cerrar, lo que es coraro a la realdad, ya que Méxco ha reforzado su roceso de aerura e los úlmos años; la ercera es que la asa de erés eural haya aumeado, o obsae, auque las asas exeras ha osclado mucho e el erodo muesral, se ha maedo bajas e los úlmos años. Por úlmo, uede que haya habdo ua caída e el arámero, lo que sgfca que los ajuses de recos ahora so más leos. La racoaldad de esa úlma exlcacó es que la covergeca a ua asa de flacó baja y esable e Méxco, ha llevado a los roducores y dsrbudores a ercbr los cambos de cosos como oco erssees, or lo cual so más reacos a ajusar recos (Taylor 2000). Hay dcos de que la ersseca de la flacó es mayor e los 0 años aerores al erodo muesral comarada co la ersseca reseada e la muesra 2. l coefcee del érmo rezagado de la flacó es osvo y sgfcavo, y relavamee bajo, lo cual uede corroborar la úlma coclusó. 2 Los coefcees de los érmos rezagados de u modelo AR(2) ara la flacó rmesral arece ser mayores ara el erodo 986:-994:4 que ara el erodo 995:3-2004:4. 23

25 Cuadro 7 Deede Varable: INFLAC_SUB_SA Mehod: Leas Squares Dae: 07/04/05 Tme: 2:22 Samle(adjused): 996: 2004:4 Icluded observaos: 36 afer adjusg edos Varable Coeffce Sd. rror -Sasc Prob. FIT_INFLAC_SUB RSMRAL(-) RSMRAL(-2) BRCHA(-) INFLAC_SUB_SA(-) R-squared Mea deede var Adjused R-squared S.D. deede var S.. of regresso Akake fo crero Sum squared resd Schwarz crero Log lkelhood Durb-Waso sa Cuadro 8 Wald Tes: quao: Q_INF Tes Sasc Value df Probably F-sasc (, 3) Ch-square Null Hyohess Summary: Normalzed Resrco (= 0) Value Sd. rr C(5) Resrcos are lear coeffces. l ajuse del modelo se resea e el gráfco 2 del aexo, revelado u bue ajuse del msmo. Los es heerocedascdad y auocorrelacó se resea e los cuadros y 2 del aexo, resecvamee. Como se observa, o se rechaza la hóess ula de 24

26 homecedascdad y auseca de auocorrelacó de cuaro orde de los errores. Los es de Cusum y Cusum Cuadrado (gráfcos 3 y 4 del aexo) dca que el modelo es esable, s embargo el es de coefcees recursvos resea dcos de esabldad (gráfco 5 del aexo). Los resulados del es de hóess de ormaldad de los errores se resea e el gráfco 6 del aexo y señala de que los errores so ormales. 4. Coclusoes ese rabajo se aalza los deermaes de la flacó e Méxco oedo éfass e el maco que ee los desequlbros cambaros y moearos e la flacó. Parmos desarrollado u modelo dervado e Cerda y Lema (2004), del cual se obee ua exresó ara la evolucó de la flacó e fucó de las execavas flacoaras, el ouu-ga y los desequlbros cambaros y moearos. Usado las esecfcacoes sugerdas or el modelo ara la demada real de dero y el o de cambo real e fucó de sus fudameos, calculamos los desequlbros cambaros y moearos como los resduos de las ecuacoes de largo lazo ara el o de cambo real y la cadad real de dero esmadas or MCO. Ua vez obedos esos resduos rocedmos a calcular la fucó de flacó cluyedo como varables exlcavas, además de los deermaes sugerdos or el modelo, rezagos de la varable deedee y de las varables exlcavas, y oras varables exógeas que afeca la flacó. Los rcales resulados so: -Los desequlbros moearos e M real, ee u maco sgfcavo e la flacó hasa co dos rezagos. -Los desequlbros cambaros o exlca la flacó, osblemee reflejado el hecho de que la covergeca a ua baja flacó ha causado que los roducores y dsrbudores cosdere los cambos e cosos meos erssees y se absega a realzar cambos de recos. -La brecha de roduco afeca sgfcavamee la flacó co u rezago. 25