CONTABILIDAD ICS2613
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- César Chávez Suárez
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1 CONTABILIDAD ICS2613 Alternativas de financiamiento Emisión de Bonos Emisión de Acciones Leasing Financiero 1 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
2 Índice I. Introducción II. Financiamiento a través de Pasivos III. Financiamiento a través de Capital 2 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
3 Introducción Una compañía cuenta con distintas alternativas de financiamiento. Una alternativa es recurrir a fuentes internas de financiamiento, reinvirtiendo utilidades generadas. Generalmente resulta insuficiente para proyectos de gran escala Otra posibilidad es recurrir a fuentes externas de financiamiento : Fuentes de Financiamiento externas de una compañía 3 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
4 Fuentes de financiamiento externas Deuda Efectos de comercio Deuda con Bancos Bonos Leasing Capital Colocación de acciones Apertura en Bolsa Aumento de capital 4 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
5 Índice I. Introducción II. Financiamiento a través de Pasivos III. Financiamiento a través de Capital 5 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
6 Índice I. Introducción II. Financiamiento a través de Pasivos Bonos Leasing Financiero III. Financiamiento a través de Capital 6 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
7 Índice I. Introducción II. Financiamiento a través de Pasivos Bonos Introducción Características Tratamiento Contable y Valoración Cómo se endeudan las empresas chilenas? Leasing Financiero III. Financiamiento a través de Capital 7 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
8 Bonos Bonos Qué es un Bono? Un bono es un instrumento financiero en el que una parte, el emisor, se compromete a hacer ciertos pagos de capital e intereses al portador del instrumento, el inversionista, o tenedor del instrumento. Cuál es el compromiso del emisor? Además del pago, el emisor se compromete a cumplir ciertas condiciones (covenants), en beneficio de los tenedores. Qué entidad regula la oferta pública de Bonos? Lo anterior queda establecido en un contrato de emisión, que se inscribe en la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) que regula la oferta pública de valores en Chile. 8 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
9 Bonos (cont.) Bonos Quiénes son los inversionistas? Principalmente inversionistas institucionales, es decir AFPs y Cías. De Seguros quienes compran el instrumento entregando recursos al emisor para que este lleve a cabo sus proyectos, refinancie pasivos, etc. Dónde se compra un Bono? Los Bonos se transan en Bolsas de Comercio, y como las acciones existen Bonos más líquidos y otros menos líquidos. Se compran a través de una Corredora. 9 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
10 Mercado de Renta Fija Las tasas bases en UF han presentado alta volatilidad. En la parte corta de la curva se han observado aumentos de los niveles de tasa producto del dato de IPC conocido (-0,5%). Las tasas largas han disminuido debido a la gran demanda de tasas libres de riesgo producto de la situación externa actual. Las tasas bases en Pesos han sufrido importantes caídas, producto de las menores expectativas de inflación, lo que estaría anticipando que el Banco Central podría comenzar a bajar la tasa de instancia de Política Monetaria Bonos en UF del Banco Central 6% 4% 2% 0% Yield curve Inflación Implícita UF $ 2,01% 2,41% 2,58% 2,67% 2,71% 2,65% 2,37% Vencimiento Bonos en Pesos del Banco Central CLP-5 CLP-10 TPM 5,0 UF-5 UF-10 UF-20 9,5 8,5 4,0 7,5 6,5 5,5 3,0 2,58% 4,5 2,0 2,49% 2,40% 3,5 2,5 1,5 1,0 0, Fuente: Bolsa de Comercio, Banco Central de Chile Tasas al 27/04/ ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre ,07% 5,11% 5,00%
11 Índice I. Introducción II. Financiamiento a través de Pasivos Bonos Introducción Características Tratamiento Contable y Valoración Cómo se endeudan las empresas chilenas? Leasing Financiero III. Financiamiento a través de Capital 11 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
12 Características de un instrumento de deuda 1. Valor cara o principal: valor suscrito en el instrumento. Es el valor que el emisor se compromete a pagar en determinadas fechas (sin incluir los intereses). 2. Tasa cupón o de carátula: Corresponde a la tasa de interés ofrecida, es decir, la tasa de interés que el bono ofrece pagar en el futuro. 3. Estructura de pagos Plazo (Vencimiento o Madurez): Corresponde al período de tiempo en el cual expira la obligación contraída. Calendarios de pagos: Corresponde a la frecuencia con que se efectúan los pagos. Pagos anuales, semestrales Amortizaciones iguales, sólo una amortización Perfiles a la medida 12 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
13 Ejemplo Bono Cristalerías Tabla de desarrollo (BCRIS-G) La tabla de desarrollo permite calcular el valor del instrumento, conociendo la tasa de mercado. Se construyen por corte, que en este caso es de UF 500 Recordemos que la tasa de cupón es de 3,25% para el BCRIS-G y que la fecha de inicio de devengo de intereses es el 20 de agosto de ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
14 Estructuras de pago 14 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
15 Otras Características de un instrumento de deuda 4. Resguardos Financieros: Compromiso del emisor con los inversionistas de mantener determinados niveles calculados en base a los EEFF. De stock: Endeudamiento, Endeudamiento Financiero menor a x veces De flujo: Deuda Financiera Neta/ EBITDA menor a x veces, EBITDA/ Gastos Financieros mayor a x veces Patrimonio mayor a x millones 5. Resguardos No Financieros: Compromiso del emisor con los inversionistas. Mantener un determinado nivel de producción No vender activos esenciales 6. Clasificación de Riesgo del Emisor: Evaluación del riesgo de un emisor / emisión realizada por una entidad independiente (Clasificadoras de Riesgo). AAA, AA+, AA, AA-, A+, A, A-, BBB+, BBB, BBB-, En Chile: Feller Rate, Fitch Ratings, Humphreys, ICR 15 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
16 Índice I. Introducción II. Financiamiento a través de Pasivos Bonos Introducción Características Tratamiento Contable y Valoración Cómo se endeudan las empresas chilenas? Leasing Financiero III. Financiamiento a través de Capital 16 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
17 Ejemplo Bono Cristalerías Estructuras de pagos para BCRIS-G 500 Intereses Amortización Feb- 10 Ago- 10 Feb- 11 Ago- 11 Feb- 12 Ago- 12 Feb- 13 Ago- 13 Feb- 14 Ago ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
18 Ejemplo Bono Cristalerías Cuánto logró recaudar la empresa Cristalerías si la tasa de mercado fue de y? VP 8.06 y y 1 2 y, t y y 2 18 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
19 Ejemplo Bono Cristalerías Caso tasa mercado = tasa de cupón: VP (y = 3,25%, t = 0) = 500 Mayor (menor) recaudo = 0 Caso tasa de mercado = 2,95% (30 puntos base por abajo tasa de cupón) VP (y = 2,95%, t = 0) = Mayor (menor) recaudo = UF , Ch$ 287 MM aprox. Caso tasa de mercado = 3,55% (30 puntos base por arriba tasa de cupón) VP (y = 3,55%, t = 0) = Mayor (menor) recaudo = UF (13.419), Ch$ 282 MM aprox. Cuánto vale y? Quién define y? Cómo queda definida y? 19 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
20 Valoración de un instrumento de deuda Qué pasa si la tasa que ofrece el mercado (tasa de mercado) es mayor que la tasa de cupón? Puede ocurrir esto? El mercado está descontando los flujos futuros a una mayor tasa de descuento. La tasa de mercado puede ser distinta a la tasa cupón!, ya que refleja el precio que el mercado ofrece por el bono. La tasa de cupón es la que el emisor ocupó para diseñar el pago de intereses, antes de salir a vender el instrumento al mercado. La tasa de mercado refleja cuánto está dispuesto a pagar un inversionista por una serie de flujos del emisor. 20 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
21 Ejemplo Bono Cristalerías Transacciones en el mercado secundario de BCRIS-G 4,5 4 3,5 3 3,7 3,24 3,16 3,03 3,65 3,583,52 3,04 3,42 3,27 3,04 2,98 2,82 3,41 3,25 3,23 3,37 3,58 4,14 4 3,86 3,9 3,75 3,7 3,8 3,58 3,66 3,98 3,74 2,5 2 1,5 1 0,5 0,84 0,69 0,73 0,48 0,26 1,11 0,94 0,88 0,87 0,9 0,96 0,8 0,71 0,62 0,58 0,91 1,29 1,2 1,02 0,78 1,29 1,07 1,15 1,1 0,97 1,07 0,61 0,52 0 jul-09 ene-10 ago-10 feb-11 sep-11 abr-12 oct-12 may ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
22 Tratamiento contable Un instrumento de deuda es: Un pasivo para el emisor, quien contrae una obligación con el inversionista. Un activo para el inversionista 22 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
23 Tratamiento contable Desde el punto de vista del emisor: se contrae una obligación Al momento de colocar el instrumento de deuda a valor par (coloca un monto $ X) Fecha Cuentas Debe Haber dd/mm/aa Caja X Bonos X Al momento de pagar cada cupón, si es amortizable ($A = Amortización, $I = Intereses) Fecha Cuentas Debe Haber dd/mm/aa Bonos A Resultado (Gastos financieros) I Caja A + I 23 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
24 Tratamiento contable Desde el punto de un comprador del instrumento: adquiere un activo Al momento de comprar el instrumento de deuda a valor par (compra un monto $ X) Fecha Cuentas Debe Haber dd/mm/aa Valores negociables X Caja X Al momento de cobrar cada cupón, si es amortizable ($A = Amortización, $I = Intereses) Fecha Cuentas Debe Haber dd/mm/aa Caja A + I Valores negociables Resultado (Ingresos financieros) A I 24 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
25 Ajustes al Valor Contable del Bono La pregunta es si existirán ajustes al valor contable del bono conforme varíe la tasa de mercado de éste Emisor: En IFRS debe decidir si registra los bonos a valor razonable (+ cercano al valor de mercado, i.e usando tasas de mercado) o a costo amortizado (capital insoluto ajustado) La mayor parte de los emisores escoge el registro a costo amortizado Inversionista: Debe registrar sus inversiones a valor de mercado Excepto los bonos de larga duración para las compañías de seguros, las que son del tipo buy and hold 25 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
26 Índice I. Introducción II. Financiamiento a través de Pasivos Bonos Introducción Características Tratamiento Contable y Valoración Cómo se endeudan las empresas chilenas? Leasing Financiero III. Financiamiento a través de Capital 26 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
27 Cómo se endeudan las empresas chilenas? Empresas de mayor tamaño: En promedio el 34% de sus pasivos eran de corto plazo ( ). Empresas de menor tamaño: 58% ( ) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Evolución del % de pasivos de corto plazo como % de los pasivos totales Mayor tamaño Menor tamaño ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
28 EBITDA EBITDA: Earnings before interests and taxes plus depreciation and amortization (Utilidad antes de intereses e impuestos más depreciación y amortización) Es el resultado operacional más los gastos operacionales que no representan flujos de fondos. Resultado operacional + Gasto por Depreciación + Gasto por Amortización EBITDA La idea es determinar un resultado operacional medido en flujo de caja a partir del EERR. Margen EBITDA EBITDA Ingresos de explotación 28 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
29 Sectores de actividad económica Banca Consumo Recursos Naturales Industrial Comunicaciones y tecnología Servicios Básicos Construcción Retail 29 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
30 Cuál empresa tienen mayor capacidad de pago? Endeudamiento - Sector Retail Endeudamiento Financiero - Sector Retail 2,1 1,3 1,1 1,2 1,1 1,3 0,7 0,7 0,8 0,5 D&S Cencosud Falabella La Polar Ripley D&S Cencosud Falabella La Polar Ripley Estudiemos ratios que tengan relación con la capacidad de generación de flujo de la Compañía Datos a diciembre de 2009 o último disponible Fuente: SVS 30 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
31 Capacidad de pago de deuda Cómo podemos tener una opinión del riesgo de quiebra de la compañía? Cobertura de Gastos Financieros EBITDA Gastosfinancieros Cuál es la capacidad de pago de deuda de una compañía? Capacidad de servicio de deuda Deuda Financiera EBITDA 31 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
32 Capacidad de pago de deuda Cobertura de GGFF - Sector Retail Deuda Fin. / EBITDA - Sector Retail 5,6 70,6 4,0 3,3 29,2 0,6 0,2 3,6 3,3 5,0 D&S Cencosud Falabella La Polar Ripley D&S Cencosud Falabella La Polar Ripley 32 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
33 Índice I. Introducción II. Financiamiento a través de Pasivos Bonos Leasing Financiero III. Financiamiento a través de Capital 33 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
34 Leasing Leasing Qué es un Leasing? Contrato mediante el cual una persona (arrendador) traspasa a otra (arrendataria), el derecho a usar un bien físico a cambio de alguna compensación, generalmente un pago periódico y por un tiempo determinado, al término del cual el arrendatario tiene la opción de comprar el bien, renovar el contrato o devolver el bien. Existen tipos de leasing, es decir con tratamiento contable distinto? Sí 34 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
35 Leasing Leasing Leasing financiero El que cumple alguna de las siguientes condiciones: No es rescindible unilateralmente, pese a que se devuelva el bien. Arriendo contiene opción de compra al final del contrato que es significativamente inferior al valor de mercado del bien que tendría en ese momento. El valor actual de las cuotas de arrendamiento corresponde a una proporción significativa del valor de mercado del bien al inicio del contrato. (90 % o más). El contrato cubre una parte significativa de la vida útil del bien (75% o más). Leasing operativo En caso que no se cumpla ninguna de las condiciones. Tratamiento contable igual al de cualquier arriendo que hemos visto en el curso. 35 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
36 Leasing financiero Elementos a considerar Monto de la operación Valor presente de las cuotas del leasing corresponde al precio contado del activo sobre el cual se realiza. Tasa de interés Puede ser explícita o estar implícita en la estructura de pagos del leasing. Cuotas En general el leasing se pacta en cuotas iguales, exceptuando la primera y la última. La primera se paga al contado al momento de firmar el contrato y la última constituye la opción de compra. Similitud con financiamiento bancario de un activo Es muy similar a la compra de un bien utilizando financiamiento bancario dejando el bien en garantía, por lo que su tratamiento contable es similar. Objetivo: reflejar el espíritu económico de la transacción. 36 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
37 Ejemplo Leasing financiero Suponga que la empresa ABC S.A firma un contrato de arriendo de largo plazo con opción de compra. Las condiciones son las siguientes: Precio del activo: $ Cuotas: 16 cuotas semestrales Pago al firmar: $ Opción de compra: $ junto con la última cuota. Tasa de interés: 5% semestral. Vida útil máquina: 10 años Valor residual: $ Fuente: Maturana G., Apuntes de Contabilidad II, pág ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
38 Ejemplo Leasing financiero 1. Determinación de la cuota C % 1.05 C $ ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
39 Ejemplo Leasing financiero 2. Determinación de la tabla de desarrollo de crédito del leasing. Semestre Cuota Interés Amortización Saldo Final 0 200, ,589 40,000 29, , ,589 38,521 31, , ,589 36,967 32, , ,589 35,336 34, , ,589 33,623 35, , ,589 31,825 37, , ,589 29,937 39, , ,589 27,954 41, , ,589 25,873 43, , ,589 23,687 45, , ,589 21,392 48, , ,589 18,982 50, , ,589 16,451 53, , ,589 13,795 55, , ,589 11,005 58, , ,589 8, , ,413, ,423 1,000, ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
40 Tratamiento contable Desde el punto de vista del arrendatario Al momento de firmar Fecha Cuentas Debe Haber 01/01/09 Maquinaria en leasing Intereses diferidos por leasing (XP) Obligaciones por leasing Caja ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
41 Tratamiento contable Desde el punto de vista del arrendatario Al cabo de un semestre Fecha Cuentas Debe Haber 01/06/09 Gastos financieros Intereses diferidos por leasing (XP) Fecha Cuentas Debe Haber 01/06/09 Obligaciones por leasing Caja Fecha Cuentas Debe Haber 01/06/09 Resultado (Gasto en depreciación) Depreciación Ac. Maquinaria en leasing (XA) ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
42 Tratamiento contable Desde el punto de vista del arrendador Al momento de firmar Fecha Cuentas Debe Haber 01/01/09 Maquinaria para leasing Intereses diferidos por recibir leasing (XA) Deudores por leasing Caja ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
43 Tratamiento contable Desde el punto de vista del arrendador Al cabo de un semestre Intereses diferidos por recibir leasing (XA) Ingresos financieros Caja Deudores por leasing ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
44 Índice I. Introducción II. Financiamiento a través de Pasivos III. Financiamiento a través de Capital 44 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
45 Sobre demanda en aperturas en Bolsa en Chile Demanda / Monto Recaudado en colocación de acciones 120 x 100 x 98.6 x 80 x 60 x 62.0 x 40 x 26.2 x 28.0 x 20 x 4.0 x 11.0 x 16.6 x 14.3 x 0 x Ripley Sigdo Kopers Paz Sonda Forus Lan Multiexport Socovesa 45 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
46 Financiamiento a través de capital Desde el punto de vista del emisor Recauda el monto pagado vendiendo acciones no suscritas ni pagadas. Ejemplo: Coloca acciones en el mercado por $ millones Caja Capital pagado Desde el punto de vista del inversionista 46 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
47 CONTABILIDAD ICS2613 Anexos 47 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
48 Estructuras de pago En el caso del PRC se construye un bono tal que se paguen cupones iguales. Cuota Principal (1 r ) i1.. n emision i C 1 re 1 1 r e n 1. Cálculo de los cupones I t KIt1 r At Ct It KI t KI t1 A t 2. Determinación de la tabla de desarrollo Precio VP C n t t t1.. n(1 rmercado ) 3. Valorización del Bono según su tasa de mercado Será desarrollado en ayudantía 48 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
49 Valoración de un instrumento de deuda Supongamos que tenemos un bono cero cupón con las siguientes características: Vencimiento = 1 año más 115 Cuánto vale hoy el Bono? V y 115, t t ( T ) 1 y T Valorizar el bono, es equivalente a valorizar un proyecto con dichos flujos, donde llamaremos y, a la ex tasa de descuento, ahora tasa de mercado (TIR o yield del bono). 49 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013
50 50 ICS 2613 M. Ariztía M. E. Lisboa 1er. Semestre 2013 Valoración de un instrumento de deuda Ahora consideremos un Bono Bullet con pago de intereses anual hasta el año n justo en el instante anterior a ser colocado en el mercado. Cuánto vale hoy un Bono de este tipo? Por otra parte, sabemos que la tasa de cupón o de emisión, r e de este Bono es tal que: n y A I y I y I y I t y VP , 3 2 n e e e e e r A I r I r I r I A t r VP , 3 2
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