LA ESTABILIDAD CAMBIARIA COMO BIEN PÚBLICO GLOBAL. ALGUNAS CONSIDERACIONES DE EFICIENCIA

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1 Jorge García-Arias* LA ESTABILIDAD CAMBIARIA COMO BIEN PÚBLICO GLOBAL. ALGUNAS CONSIDERACIONES DE EFICIENCIA E este trabajo, tras realizar u recorrido itroductorio por la Teoría de los Biees Públicos Globales (BPG), se caracteriza a la estabilidad cambiaria como uo de ellos. Asimismo, se preseta las codicioes que debiera verificar u esquema de provisió/fiaciació eficiete de la misma y se aaliza, a la luz de las coclusioes extraídas del mismo, alguas de las propuestas más heterodoxas plateadas e relació co la reforma de la estructura fiaciera iteracioal. Palabras clave: mercados fiacieros, tipo de cambio, crisis fiaciera, biees públicos. Clasificació JEL: C61, F31, F42, H Itroducció * Departameto de Ecoomía. Facultad de Ciecias Ecoómicas. Uiversidad de Leó. 1 Véase, por ejemplo, BUSTELO et al. (2000) y GARCÍA-ARIAS (2002a) para u estudio de los recietes episodios asiáticos. Auque la preocupació por el tipo de cambio es u clásico e Ecoomía, el trásito hacia sistemas de tipos de cambio más flexibles, la dificultad para ecotrar modelos capaces de explicar y mucho meos de predecir la situació y la evolució de esta variable y los episodios recurretes de crisis cambiarias básicamete los sucesos asiáticos que abre u uevo modelo de crisis 1 ha reavivado el iterés por el feómeo de la estabilidad cambiaria. E uestra opiió, ésta debe etederse e ua doble dimesió: i) e sistemas de tipos de cambio flexibles, como la ausecia de volatilidad excesiva (variacioes e los tipos de cambio o explicados por la evolució de las variables macroecoómicas fudametales) y de desalieamietos (desviacioes persistetes respecto de su tipo de cambio fudametal); y ii) e sistemas de tipos de cambio o flexibles, como la iexistecia de crisis cambiarias o fudametales (es decir, o relacioadas co la situació o evolució de los fudametos). Por otro lado, el modelo de globalizació e presecia ha traído aparejado u cúmulo de trasformacioes muy sigificativas e el desevolvimieto de las ecoomías y e las pautas de actuació de los agetes que e ellas opera, icluidos, aturalmete, los Estados-ació y sus sectores públicos. E este setido, la mudializació ecoómica ha modificado de maera sustativa tato las fucioes tradicioalmete desempeñadas por el Sector Público básicamete, iterveir e presecia de fallos de mercado (biees públicos, exteralidades, imperfeccioes de la competecia,...), modificar la distribució primaria de la reta y la riqueza, favorecer el crecimieto, el desarrollo y la estabilidad ecoómica, e ifluir e la evolució de las pricipales variables ecoó- Julio-Agosto N.º 816ICE 45

2 JORGE GARCÍA-ARIAS micas, como la dispoibilidad y la efectividad de los istrumetos de los que había veido dispoiedo este agete e el pasado presupuestos públicos, regulació, producció pública y diseño de la política ecoómica, pricipalmete 2. Buea parte de estas trasformacioes a las que aludimos ha veido origiadas por (y, paradójicamete, itesifica) u desacoplamieto etre el marco e el que se produce ua parte creciete de las relacioes ecoómicas iteracioal/mudial y el ámbito e el que, de maera casi exclusiva, tiee lugar la iterveció pública e la ecoomía acioal. U ejemplo paradigmático de este desacoplamieto es el de los biees públicos, e tato e cuato alguos de ellos ha alcazado ua dimesió mudial, covirtiédose e lo que llamamos biees públicos globales (BPG) 3, mietras que las políticas de iterveció pública diseñadas para efretar el fallo de mercado que todo bie público supoe se matiee, primordialmete, e el ámbito de los Estados-ació, lo que provoca ua provisió ieficiete de los mismos. Pues bie, e este trabajo defedemos la idea de que la estabilidad cambiaria puede ser cosiderada u BPG, co las implicacioes que de ello se deriva para el diseño de ua política pública de iterveció tedete a garatizar u ivel adecuado de provisió de la misma. El resto del trabajo se articula del siguiete modo: e la secció seguda, ofrecemos u recorrido por la teoría de los BPG; e la tercera categorizamos a la estabilidad cambiaria como BPG-Derivado de la acció política (Pública); e la parte cuarta presetamos u esquema de provisió/fiaciació eficiete para este tipo de biees; e la secció quita derivamos algua implicació para 2 U aálisis de la relació etre mudializació e iterveció pública e la ecoomía puede cosultarse e GARCÍA-ARIAS (2004). 3 Ua muy reciete y fructífera literatura, así como el iterés e la cuestió mostrado por el Programa de las Nacioes Uidas para el Desarrollo (PNUD), ha dotado de su merecido protagoismo al tema de los Biees Públicos Globales. Cosúltese, por ejemplo, KAUL et al. (1999a, 2003) y FERRONI y MODY (2001). el diseño de la política ecoómica; por último, el trabajo se cierra co ua serie de coclusioes. 2. La Teoría de los biees públicos globales Los biees públicos Auque el tema de los biees públicos ya aparece plateado e la obra de los filósofos y ecoomistas políticos David Hume y Adam Smith, es la publicació de los trabajos de Samuelso (1954, 1955) la que sieta las bases del modero tratamieto co el que la Ecoomía aborda esta cuestió. E virtud de él, deomiamos biees públicos puros a aquellos que exhibe pleamete y de forma simultáea dos características, la o rivalidad e el cosumo y la iaplicabilidad del pricipio de exclusió (o o excluibilidad). La o rivalidad la preseta aquellos biees e los que la participació de u agete adicioal e los beeficios derivados de su cosumo o reduce los beeficios obteidos por los demás cosumidores; esto es, el coste margial de admitir u usuario adicioal es cero. Como cosecuecia, dado que la participació de u agete e los beeficios o afecta a los que obtiee los demás, o es eficiete, ua vez provisto el bie, excluir a igú agete de su cosumo. Nótese que, auque el coste margial de admitir u usuario adicioal sea cero, el coste margial de proveer el bie es positivo, y debe ser cubierto a la vez que se determia la catidad de bie que se provee. Dado que la exclusió o es deseable, esta fució o puede ser llevada a cabo de forma eficiete por el mercado, por lo que se hace ecesario u proceso político de determiació del output óptimo y de reparto del coste (e fució de las preferecias de los cosumidores poteciales aplicado el pricipio del beeficio y/o e fució de su capacidad para soportar ua carga fiscal pricipio de capacidad de pago ). La o excluibilidad implica que o es posible (icluso auque fuera deseable/eficiete), ua vez provisto el bie, excluir de los beeficios de su cosumo a igú agete. Como cosecuecia, si la participació e el cosumo o se 46 ICE Julio-Agosto N.º 816

3 LA ESTABILIDAD CAMBIARIA COMO BIEN PÚBLICO GLOBAL supedita al pago, los agetes o se verá icetivados a revelar sus preferecias, existiedo icetivos claros, para todos y cada uo de los agetes, para participar como usuario gratuito (free-rider) de la provisió realizada por otros; al actuar todos los agetes de esta forma, el sistema de mercado tiee dificultades para fucioar. Desde el puto de vista de la eficiecia, el problema fudametal co el que os ecotramos e presecia de u bie público es el de garatizar u ivel de provisió óptimo del mismo. Esta cuestió puede platearse formalmete a partir de u programa de optimizació codicioada 4. E cocreto, el problema pasaría por maximizar la utilidad de u determiado idividuo (p.e. el úmero 1) sujeto a la restricció presupuestaria y al hecho de que el resto de los (-1) agetes alcace u determiado ivel de utilidad. Es decir: La expresió [2] recoge la llamada Codició de Samuelso que establece que la provisió de u bie público deberá llevarse hasta el puto e el que la relació margial de trasformació se iguale a la suma de las relacioes margiales de sustitució, para los agetes, etre el bie público y el privado. La ituició es secilla: la RMS de biees públicos por privados os idica a qué catidad del bie privado está dispuesto a reuciar cada idividuo para obteer ua uidad más del bie público. La suma de las relacioes margiales de sustitució os idica, por tato, a qué catidad del bie privado está dispuestos a reuciar todos los miembros de la sociedad para obteer ua uidad más del bie público (que será cosumido cojutamete). La RMT os idica a qué catidad del bie privado debe reuciarse para obteer ua uidad más del bie público. La eficiecia exige que la catidad total a la que está dispuestos a reuciar los idividuos, esto es, la suma de las relacioes margiales de sustitució, sea igual a la catidad a la que tiee que reuciar, es decir, la relació margial de trasformació. U1 Máx ( x 1,Z) x 1,...,x,Z s.a i i x pz Z R i1 i1 Uh x h,z u h, h ( ) 1 dode x represeta al bie privado, Z al bie público, p z el precio de Z y R 1 la reta dispoible del agete i. Calculado y maipulado algebraicamete las codicioes de primer orde del problema [1] se obtiee fácilmete RMT Z,x 4 Para u tratamieto detallado cosúltese, por ejemplo, CORNES y SANDLER (1996). RMS i 1 Z,x [1] [2] Los biees públicos globales: tipología Los beeficios o rivales y o excluibles derivados de la provisió y el cosumo de biees públicos, puede geerarse e u ámbito que o ecesariamete coicidirá co el marco jurisdiccioal de u Estado-ació. E cocreto, y depediedo de que los beeficios o rivales y o excluibles afecte a ua parte del territorio de u país, al cojuto de ua ació, a u grupo de países próximos y afies (ecoómica, política, geográfica y/o istitucioalmete) o a u cojuto importate de países heterogéeos, hablamos, respectivamete, de biees públicos locales, acioales, regioales e iteracioales. Auque este último tipo de biees ha sido tradicioalmete poco estudiado, su relevacia ha experimetado u crecimieto sigificativo e los últimos años. E efecto, el progreso tecológico y el proceso de mudializació ha provocado ua creciete itegració de los mercados y, fudametalmete, ua creciete iterdepedecia etre las diferetes ecoomías acioales. Y como cosecuecia de dicha iterdepedecia y del creciete icremeto de los flujos iteracioales de toda ídole, se ha geerado e alguos casos y Julio-Agosto N.º 816ICE 47

4 JORGE GARCÍA-ARIAS acetuado e otros ua visió más global respecto a las cosideracioes de provisió eficiete y de fiaciació de los biees públicos. Varios factores se ecuetra detrás del hecho de que alguos biees públicos haya alcazado ua dimesió iteracioal: por u lado la apertura e iterdepedecia etre los países, sus ciudadaos y sus ecoomías, que permite u flujo creciete de factores, biees, servicios, agetes, flujos fiacieros, avaces técicos, etcétera, que rebasa los límites políticos de los Estados; e segudo lugar, el propio avace tecológico tambié ha permitido trasceder la dimesió acioal tradicioal de estos biees; e tercer lugar, el desarrollo de relacioes sistémicas de iterdepedecia que provoca que accioes desarrolladas e ua determiada zoa del globo se trasmita co eorme rapidez a otras; por último, la presecia creciete de agetes trasacioales o estatales, como las ONG o las corporacioes multiacioales, que e su actuació desborda el marco ecoómico acioal. Bajo estas circustacias, las actividades desarrolladas por agetes acioales geera efectos que atraviesa las froteras políticas y geográficas y afecta a agetes y ecoomías eteras e otras zoas, pudiedo crear, si los problemas asigativos y de fiaciació o so resueltos de forma adecuada, «males públicos iteracioales», como el deterioro ambietal, los icidetes armados iteracioales o la existecia de crisis ecoómicas y fiacieras mudiales. Si embargo, o todos los biees públicos cuyos efectos trasciede los límites acioales puede ser cosiderados BPG. E cocreto, esta deomiació suele reservarse (Kaul, Gruberg y Ster, 1999b) para aquellos biees cuyas características de o rivalidad y o excluibilidad se globalice e ua triple dimesió, afectado a: i) u úmero suficietemete grade y heterogéeo de países, ii) diferetes grupos socio-ecoómicos, y iii) diferetes geeracioes. Por tato, u «bie público global» podría defiirse como aquel bie que verifica que, ua vez provisto, sus beeficios so o rivales y o excluibles para más de u grupo de países, para ua parte importate y trasversal de la població mudial y para más geeracioes que la actual 5. Esta triple dimesió (iteracioal, iterpersoal e itergeeracioal) es tambié la sigificativa a la hora de defiir los males públicos globales (MPG), como aquellos geeradores de costes o rivales y o excluibles e sedos plaos. Naturalmete, las iteraccioes que emerge etre las propias características de o rivalidad y o excluibilidad de los biees públicos y estas tres dimesioes a las que os acabamos de referir, so riquísimas y permite establecer iumerables clasificacioes de los BPG e virtud de diferetes argumetos. Por citar sólo algua de las posibles: 1) E fució de la itesidad co la que exhiba las propiedades de o rivalidad y o excluibilidad, hablamos de (Sadler, 2001): 1.1) BPG puros: cuado los beeficios so pleamete o rivales y o excluibles e la triple dimesió señalada. Éste sería el caso de la reducció del caletamieto global, de la recuperació de la capa de ozoo, de la ivestigació cietífica básica o del cotrol de la expasió de efermedades cotagiosas. 1.2) BPG Impuros, que o presetaría pleamete ambas características. Podría ser, a su vez: 1.2.1) parcialmete rivales (reducció del crime orgaizado, reducció de la lluvia ácida,...) ) parcialmete excluibles (protecció por medio de u sistema iteracioal de defesa, mecaismo de ayuda e caso de desastre, difusió de la iformació,...). 1.3) Biees de club globales: BPG e los que el coste eto de exclusió es lo suficietemete pequeño como para costituir u club e el que los usuarios so gravados co ua cuota y disfruta del bie, mietras 5 E puridad, y desde u puto de vista estrictamete teórico, tedría setido hablar de biees públicos globales itergeeracioales y de biees públicos globales itrageeracioales; o obstate, e la práctica, resulta difícil ecotrar u BPG cuyas características o tega algú tipo de efecto sobre las geeracioes futuras, salvo casos extraordiariamete putuales (como pudiera ser el reparto y uso de los pasillos aéreos). 48 ICE Julio-Agosto N.º 816

5 LA ESTABILIDAD CAMBIARIA COMO BIEN PÚBLICO GLOBAL que los o miembros so excluidos de los beeficios del bie provisto por los miembros. De este modo, la cuota iteraliza la exteralidad de cogestió y se geera ua asigació más eficiete de los recursos. Por ejemplo: los parques aturales trasacioales, INTELSAT o los caales marítimos iteracioales. 2) E fució de la tecología de producció o agregació 6 podríamos hablar, etre otras, de [Hirshleifer (1983), Cores y Sadler (1996), Sadler (2001)]: 2.1) BPG co tecología de producció aditiva (summatio): aquellos e los que la cotribució de cada agete al bie público se suma para obteer el ivel total de provisió del bie, de maera que la cotribució de u agete cocreto es u sustitutivo perfecto de la de otro agete. O, dicho de otro modo, las cotribucioes y las iterdepedecias etre los cotribuyetes so «aóimas», e el setido de que, e el marge, cada cotribuyete añade a la provisió total lo mismo, idepedietemete de quié sea el que realice la aportació. Esta tecología podría formularse así: dode Z represetaría el ivel total de provisió del bie público y z i las cotribucioes idividuales de cada uo de los agetes. Detro de este tipo de BPG estaría la reducció de la polució atmosférica, la dismiució del efecto iveradero o la catalogació de uevas especies. 6 Siguiedo el trabajo semial de HIRSHLEIFER (1983), e Ecoomía Pública deomiamos tecología de agregació de la oferta pública (techology of public supply agregatio), fució de composició social (social compositio fuctio) o, secillamete, tecología de producció (productio techology) de u bie público, a la relació que se establece etre las aportacioes de los agetes idividuales y el ivel total de provisió alcazado por el bie público de que se trate; o, dicho de otro modo, a la asociació etre las cotribucioes idividuales y la catidad total de bie público dispoible para el cosumo. U supuesto habitual, y extraordiariamete simplificador, e la corriete pricipal e Ecoomía cosiste e establecer que todos los biees públicos exhibe ua tecología de producció aditiva. Z i z i 1, 2.2) BPG co tecología de producció de eslabó débil absoluto (weakest-lik): aquellos e los que el ivel de provisió total del bie público coicide co la meor de las cotribucioes idividuales realizadas; esto es: Z=mí(z 1,z 2,..., z ). Por ejemplo, cotrolar la expasió de ua efermedad cotagiosa o garatizar la seguridad de u sistema e red. 2.3) BPG co tecología de producció de mejor iteto absoluto (best-shot): e los que la provisió total del bie coicide co la mayor de las cotribucioes idividuales; es decir: Z=máx(z 1,z 2,..., z ). Detro de esta categoría estaría, por ejemplo, el descubrimieto de ua vacua cotra ua efermedad. 3) E fució de la aturaleza de los beeficios geerados por el bie público, podemos distiguir etre [Morrissey, te Velde y Hewitt (2001)]. 3.1) BPG que proporcioa utilidad directa: aquellos cuya provisió permite obteer beeficios directos que icremeta la utilidad de agetes ecoómicos o la productividad de factores. Etre ellos estaría: la reducció de la degradació ambietal de u recurso de propiedad comú (aire, océao,...), la coservació de la biodiversidad, el mateimieto de la paz, etcétera. 3.2) BPG que reduce riesgos: aquellos que proporcioa beeficios e la forma de reducció o elimiació de riesgos, etediedo éstos como elemetos que geera desutilidad (o, e otras palabras, males públicos globales). Por ejemplo, la reducció del riesgo de iestabilidad fiaciera. 3.3) BPG que permite icremetar capacidades: aquellos que mejora o aumeta la capacidad para producir otros biees (públicos o privados), estado esta mejora de la capacidad dispoible para todos los agetes. Este sería el caso, etre otros, de la geeració de coocimieto básico o de la goberaza. 4) Clasificado los BPG e fució de su orige, podemos hablar de [Kaul, Gruberg y Ster (1999b)]. 4.1) Biees comues globales aturales (atural global commos): aquellos o creados por la acció humaa, sio preexistetes a la misma; se trata de BPG impuros que o exhibe pleamete la característica de o rivali- Julio-Agosto N.º 816ICE 49

6 JORGE GARCÍA-ARIAS dad. Por ejemplo, la protecció de la capa de ozoo o el mateimieto de las pesquerías iteracioales. 4.2) Biees comues globales producidos (huma-made global commos): aquellos producidos o defiidos por el ser humao; sus beeficios, que so o rivales pero parcialmete excluibles, está costituidos por ua variable stock. Etre ellos estaría: la defiició y aceptació de pricipios uiversales (derechos humaos), la geeració de coocimieto cietífico, la dotació de ifraestructuras iteracioales (Iteret), ) BPG derivados de la acció política (pública) (global policy outcomes): similares a los BPG ateriores, salvo e el hecho de que, e este caso, los beeficios está costituidos por ua variable flujo, es decir, se exige u esfuerzo costate para mateer u ivel de dotació dado. E este caso, podríamos mecioar la paz, la salud, la justicia y la equidad globales, etcétera. 5) E fució de los sectores o campos e los que se geera, puede hablarse de [Morrissey, te Velde y Hewitt (2001)]. 5.1) BPG e el sector medioambietal: aquellos relacioados co la mejora de las codicioes ambietales. 5.2) BPG e el ámbito de la salud: relacioados co el icremeto y la extesió de la salud. 5.3) BPG e el campo del coocimieto: relacioados co la geeració y la difusió del coocimieto. 5.4) BPG e el ámbito de la paz y la seguridad: relacioados co el mateimieto de la paz, el icremeto de la seguridad, la resolució de coflictos, etcétera. 5.5) BPG e el ámbito de la goberaza: aquellos relacioados co la gestió o la supervisió de los riesgos de u mudo globalizado e iterdepediete, especialmete e el campo ecoómico (reducció de la iestabilidad fiaciera, política, ecoómica, etcétera). 3. La (i)estabilidad cambiaria La estabilidad cambiaria, etedida por u lado como ausecia de volatilidad o fudametal y desalieamietos persistetes e los tipos de cambio, y por otro como iexistecia de crisis cambiarias recurretes, exhibe los dos elemetos característicos de los biees públicos: la o rivalidad e el cosumo y la iaplicabilidad del pricipio de exclusió. E relació co la idea de o rivalidad, ua vez que la estabilidad cambiaria ha sido provista 7, todos los agetes ecoómicos que participa e el mercado de divisas puede cosumir las mismas «uidades» de estabilidad, si afectar por ello a la estabilidad dispoible para el resto de los agetes; es decir, la participació de u agete adicioal e los beeficios derivados de la estabilidad cambiaria o afecta a los beeficios obteidos por los demás agetes: el coste margial de admitir usuarios adicioales es cero. Por lo que respecta a la idea de o excluibilidad, ua vez que el mercado se desevuelve e u cotexto de estabilidad, igú agete puede ser excluido de obteer los beeficios derivados de su cosumo 8. De forma aáloga, la iestabilidad cambiaria (e su doble dimesió: volatilidad/desalieamieto o crisis) puede ser cosiderada u mal público global, e tato e cuato sus costes so o rivales y o excluibles 9. 7 Etedemos que el térmio «proveer» es el más adecuado, e tato e cuato la estabilidad o es la situació «atural» de los mercados cambiarios, esto es, o existe per se, sio que es la cosecuecia de accioes positivas deliberadamete adoptadas por los agetes ecoómicos (privados y públicos). 8 Ciertamete, u determiado agete ecoómico puede ser excluido de la realizació de ua determiada operació e el mercado, de participar e alguo de los submercados que lo compoe e, icluso, ua divisa puede excluirse, de forma volutaria o impuesta, de participar e el mismo (e el primer caso si las autoridades moetarias declara la o covertibilidad de su moeda); pero, ótese que e estas circustacias los agetes so excluidos del cosumo de biees privados (ua determiada operació, submercado o divisa) y o del cosumo del bie público estabilidad cambiaria. Auque podría argüirse que al ser excluidos de dichos biees privados so tambié, de facto, excluidos del cosumo del bie público, la exclusió, e este último caso, es idirecta y, stricto sesu, la misma o es el objetivo fudametal que se persigue. 9 Auque o podemos desarrollar aquí esta cuestió, coviee otar que alguos de los costes derivados de ambos procesos (volatilidad excesiva vs. crisis) so diferetes. Etre los comues a ambos se ecotraría, etre otros muchos: los efectos sobre el volume total de iversió productiva caalizada hacia o desde el exterior; los derivados de las perturbacioes e la composició de las iversioes exteriores poteciado la iversió fiaciera frete a la real, e la llamada irreversibility distortio ; los asociados co el icremeto de la 50 ICE Julio-Agosto N.º 816

7 LA ESTABILIDAD CAMBIARIA COMO BIEN PÚBLICO GLOBAL Más aú, etedemos que la estabilidad cambiaria podría ser cosiderada u BPG, e tato e cuato preseta la característica de globalidad e la triple dimesió que hemos defiido: iteracioal, iterpersoal e itergeeracioal. La dimesió iteracioal de la estabilidad cambiaria es, quizá, la más evidete de todas ellas. La mudializació de los mercados cambiarios, uida a u proceso acioal (auque auspiciado e icetivado iteracioalmete) de liberalizació fiaciera iapropiado, asecuecial y disfucioal, ha provocado que o sea ya posible costruir «islas de estabilidad», zoas acioales o regioales que o se vea afectadas por las covulsioes cambiarias o fiacieras que tega su epicetro e otras ecoomías. Sí es posible, ciertamete, diseñar medidas de política ecoómica que miimice los efectos de la iestabilidad cambiaria e ua determiada ecoomía o e ua regió ecoómica cocreta, pero o es factible aislar completamete u mercado cambiario determiado (y, por ede, ua ecoomía cocreta) de dichos efectos. Por ua parte, puede suceder que las causas que provoca iestabilidad cambiaria sobre ua ecoomía o zoa ecoómica determiada afecte de forma aáloga a otras ecoomías (provocado lo que Masso (1998), e su aálisis del cotagio de las crisis cambiarias, ha llamado u efecto mozó), sobre todo si etre aquéllas se ecuetra causas «o fudametales» (relacioadas co la existecia de especuladores co expectativas extrapolativas explosivas, co el desarrollo de comportamietos estratégicos por parte de los agetes, co el icumplimieto de las hipótesis de eficiecia de los mercados y de racioalidad perfecta de los agetes, co la presecia de mercados icertidumbre; los geerados por la ecesidad de desarrollar estrategias de cobertura (que, e cualquier caso, siempre será imperfecta); los efectos sobre el volume y la composició del comercio iteracioal;... Naturalmete, a todos ellos habría que añadir los costes directos e térmios de crecimieto, empleo, desarrollo, coquistas sociales, rescates de las ecoomías, pérdidas de los iversores, etcétera. U estudio detallado de los costes de la iestabilidad cambiaria puede cosultarse e GARCÍA-ARIAS (2002a). cambiarios oligopólicos, etcétera 10 ); por otra parte, co idepedecia de las causas primeras que se ecuetre e el orige de la iestabilidad cambiaria, se detecta u importate ivel de cotagio desde las ecoomías origiariamete afectadas hacia el resto de la ecoomía global, bie como cosecuecia de la existecia de lazos ecoómicos y comerciales reales que liga a las ecoomías (efecto extesió) o bie por las propias expectativas autocumplidoras de los agetes que opera e el mercado de divisas (efecto cotagio puro). Por tato, u marco de estabilidad cambiaria es siempre u marco global, pese a que determiados países o grupos de ellos pueda diseñar ámbitos acioales o regioales dode la estabilidad sea mayor (o más duradera) que la global, y e los que se itete miimizar los efectos de la iestabilidad. Por otro lado, la estabilidad cambiaria tiee ua clara dimesió iterpersoal; es decir, los efectos positivos que se deriva de la misma o se circuscribe al reducido úmero de agetes que opera e el mercado cambiario (auque ellos obtega, fudametalmete, los efectos pecuiarios); i tampoco, como ha puesto de maifiesto los recietes episodios de crisis cambiarias, las efastas cosecuecias de la iestabilidad queda costreñidas a ese ámbito. Tato uos (efectos positivos de la estabilidad) como otros (efectos egativos de la iestabilidad) afecta al cojuto de las ecoomías y de los idividuos que e ellas opera. De forma añadida, se produce e esta cuestió u curioso caso de asimetría: e los períodos e los que prevalece la estabilidad cambiaria, la ecoomía e su cojuto (tato a ivel acioal como global) obtiee importates beeficios, e la medida e que dicho marco estable icetiva la asució de riesgos, la iversió trasacioal, el trasvase iteracioal de tecología, el crecimieto, etcétera, pero, si duda, los pricipales beeficiarios 10 U aálisis de las características problemáticas de los mercados fiacieros liberalizados (etre ellos el mercado de divisas) se ofrece e AGÜERA SIRGO y GARCÍA-ARIAS (2000). Julio-Agosto N.º 816ICE 51

8 JORGE GARCÍA-ARIAS so los agetes ecoómicos que opera e los mercados fiacieros iteracioales, etre ellos e el de divisas; o obstate, e períodos de iestabilidad (y básicamete e situacioes de crisis cambiarias) y como cosecuecia del peculiar diseño de las políticas de iterveció de las orgaizacioes ecoómicas iteracioales (justificables, segú sus defesores, por el iteto de miimizar los efectos sistémicos de las crisis), los agetes que opera e los mercados fiacieros iteracioales so los pricipales beeficiarios de las líeas de crédito y de los programas de rescate puestos e marcha 11, siedo el cojuto de la sociedad radicada e las ecoomías afectadas la que suele soportar el grueso de los costes, e forma de caídas e la producció y el empleo, deterioro de las políticas de gasto público, elevació de los tipos de iterés, pérdida de valor real e los mercados iteracioales de sus activos acioales, etcétera. Por último, el compoete itergeeracioal está tambié presete e el caso de la estabilidad cambiaria. Por u lado, tato los efectos de la estabilidad cuato, más evidetemete quizá, los de la iestabilidad, tiee u claro compoete de permaecia e el tiempo; si os cetramos e esta última situació, si bie las variables fiacieras (icluidos los tipos de cambio) muestra ua capacidad de recuperació más rápida, los efectos egativos sobre las variables reales (producció, empleo y desarrollo, básicamete) se prologa e el tiempo y o se suele recuperar los valores precrisis hasta varios años después de termiada ésta. La política moetaria fuertemete restrictiva, si bie suele suavizarse superados los mometos de mayor tesió, se covierte e ua costate e el período postcrisis; de forma añadida, el cojuto de la política ecoómica futura queda gravemete costreñida por la iestabilidad pasada, bie por la ecesidad de cubrir los costes fiacieros de la crisis, bie por el iteto de «recuperar 11 Lo que, de forma añadida, potecia la presecia de otro fallo del mercado, el riesgo moral. credibilidad» e los mercados por medio de la implemetació de políticas (básicamete fiscales, e este caso) extremadamete ortodoxas; la iversió productiva ( a diferecia de la fiaciera) tarda e recuperarse es que lo hace e las ecoomías afectadas; la iestabilidad e los tipos de cambio reales, auque habitualmete más trasitoria, provoca efectos más permaetes sobre las variables reales. Por otro lado, las ecoomías que padece importates procesos de iestabilidad pierde la cofiaza de los mercados y agetes iteracioales, quedado «marcadas» como ecoomías iestables, iseguras y poco fiables, habitualmete co idepedecia de cuáles haya sido las causas últimas de la iestabilidad (fudametales o o fudametales), e icluso auque estas ecoomías desarrolle importates esfuerzos para recuperar la cofiaza de mercados y agetes 12. Este perverso efecto balizamieto o sólo dificulta de forma importate el futuro de las ecoomías que lo padece, sio que tambié hace más factible (como cosecuecia de la presecia de iestabilidad autocumplidora) que la iestabilidad cambiaria se equiste e estas ecoomías y se reproduzca de forma periódica. De etre los diferetes tipos de biees públicos globales, y recurriedo de uevo a la clasificació de Kaul, Gruberg y Ster (1999b), osotros etedemos que la estabilidad cambiaria sería u BPG-Derivado de la Acció Política-Pública (BPG-DAP). Por ua parte, se trata de u bie público que requiere de ua acció positiva de provisió, de u esfuerzo efectivo que garatice su existecia, por lo que o puede ser cosiderado u Bie Público Natural, preexistete a la iterveció 12 Dos evidecias puede ser reveladoras e este setido. Por u lado, el hecho de que las agecias de ratig o mejora la calificació crediticia y de deuda de las ecoomías afectadas por u fuerte episodio de iestabilidad cambiaria hasta pasados muchos años desde el último suceso. Por otro, la evidecia mostrada e alguos trabajos empíricos que ha detectado que ua de las variables que idica ua mayor probabilidad de padecer ua crisis cambiaria e u determiado mometo de tiempo es, precisamete, el hecho de haber padecido crisis de este tipo e los años ateriores [FRANKEL y ROSE (1996)]. 52 ICE Julio-Agosto N.º 816

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