ESTRATEGIA SEMANAL RENTA VARIABLE

Transcripción

1 Acciones & Valores Gerencia de Investigaciones Económicas ESTRATEGIA SEMANAL RENTA VARIABLE Investigaciones Económicas

2 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 Estrategia Semanal de Mercados 06 de agosto de % Crecimiento YoY 20% 20.57% 18.27% 16.42% 10% 0% -10% -20% -30% CARTERA+LEASING BRUTO VENCIDA PROVISIONES Expansión del Crédito? 2010 y 2011 fueron años en donde la cartera de crédito mostró una fuerte expansión con cifras de crecimiento anual superiores al 20%, en especial en la cartera de consumo que sufrió la mayor expansión del sistema financiero. Como era de esperarse, las altas tasas de crecimiento comenzaron a disparar las alarmas de los principales entes financieros, que al juzgar la situación como insostenible en el largo plazo, recurrieron a una política monetaria contractiva y a medidas macro-prudenciales para afectar directamente la irrigación de créditos a la economía. Esta postura fue por supuesto discutida en medio de una inflación controlada y del deterioro de las condiciones económicas internacionales. Dentro de las medidas macroprudenciales adoptadas encontramos; el incremento en los requerimientos de liquidez y las provisiones de los establecimientos de crédito. El crecimiento de la cartera de consumo en 2011 fue de 22% para el sistema. Otro es el punto de vista de las autoridades financieras, quienes creen que en medio del rápido crecimiento del crédito, los estándares de colocación se están relajando y el apetito por riesgo está aumentando. Esta es la razón por la cual se ha establecido una provisión adicional, que opera sobre los incrementos de la cartera de las entidades que tienen aumentos de la cartera vencida. De esta manera, se espera que las entidades revisen sus procesos de otorgamiento de crédito y controlen su apetito de riesgo. Como efecto indirecto, se podría mitigar la expansión del crédito. Todas las medidas para controlar el crecimiento del crédito terminan por incrementar su costo, reduciendo por la misma vía las utilidades del sector. Actualmente, el resultado del incremento en las provisiones ya ha generado fuertes efectos en las rentabilidades de los bancos, en la medida que el crecimiento de la cartera vencida ha venido acelerándose, hasta el punto de superar el crecimiento de la cartera bruta. Desde el sector financiero, la implementación de medidas macroprudenciales para acelerar la transmisión de la política monetaria no está totalmente justificada. En primer lugar, es normal que la cartera vencida aumente cuando la cartera bruta se está expandiendo. Así mismo, los niveles de cartera vencida no están en magnitudes preocupantes y el indicador de calidad se mantiene en niveles muy saludables. Por último, si se revisa la cartera por tipo, las provisiones para la cartera mala siguen representando una buena garantía. 1 Por ahora, las nuevas provisiones que deben constituir los bancos solo operan sobre los incrementos de la cartera cuando el crecimiento de la cartera vencida es positivo, por lo cual no deberían generar grandes costos a las entidades financieras. Sin embargo, tienen un costo operativo importante y abren la puerta para que haya una graduación de las provisiones más severa si la cartera vencida se sigue deteriorando, afectando directamente una de las vías de crecimiento para el país.

3 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 Estrategia Semanal de Mercados 06 de agosto de % VIVIENDA 7% MICROCREDITO 3% 47.30% 170% CONSUMO 28% 42.30% 160% 37.30% 150% 140% COMERCIAL 62% 24.64% 32.30% 27.30% 130% 22.30% 120% 17.30% 110% 12.30% 100% 90% COMERCIAL BRUTO CONSUMO BRUTO MICROCREDITO BRUTO CARTERA+LEASING BRUTO VIVIENDA BRUTA 7.30% 2.30% Medidas Macro-Prudenciales De momento, ya comienzan a ser evidentes los efectos de las medidas macroprudenciales en los resultados de los establecimientos de crédito. Bancolombia es un buen ejemplo, si tenemos en cuenta que es el primer banco de Colombia por activos y por utilidades. Durante el segundo trimestre de 2012 la utilidad neta bajó a 354 mil 498 millones de pesos frente al mismo periodo del año pasado, cuando fue de 385 mil 527 millones de pesos. Cómo explicar el resultado? Un buen punto de inicio es el crecimiento de la cartera vencida que viene mostrando avances superiores a los de la cartera bruta, obligando al banco a aumentar sus provisiones ante esta misma situación. El crecimiento de la cartera del banco durante el último año fue del 33%. De este modo, mientras que en el segundo trimestre del año pasado las provisiones netas llegaron a millones de pesos, este año la cifra llegó a millones de pesos, es decir un crecimiento del 198%. Sin embargo, esta situación no implica una amenaza para la fortaleza del balance al revisar los indicadores de cubrimiento de la entidad que siguen siendo bastante robustos. Es importante comprender que el incremento en las provisiones no es exclusivo de Bancolombia, aunque el tamaño de la entidad hace más evidente el efecto. En lo corrido de 2012 ha sido evidente la desaceleración del crédito, cuyas tasas de crecimiento que superaban el 20% al inicio del año se han reducido hasta el 18.4%, en línea con las medidas implementadas por los entes financieros. Frente a esta desaceleración el objetivo de crecimiento de la cartera para el cierre del año se ubica en 16%. En mayo la cartera neta creció por debajo del 20% por primera vez desde febrero del 2011, después de haber alcanzado su máximo reciente en agosto de 2011 (+25%). Desde este punto el crecimiento se ha venido moderando hasta el mes de febrero de Este efecto parte de la política monetaria contractiva y de las medidas macroestablecidas para controlar la cartera de consumo que ha crecido precipitadamente durante el último año. La modalidad de cartera vencida que registró el mayor crecimiento anual fue la de consumo con un 34.0%, seguida por microcrédito con un 17.8%. Por otra parte, los segmentos que más se han provisionado en los últimos 12 meses son los de consumo 30.0% y microcrédito 27.6%. En general, todas las modalidades de cartera redujeron una vez más su ritmo de crecimiento en mayo. La cartera de consumo, que venía creciendo a tasas anuales del 28% entre julio de 2011 y marzo de 2012, creció un 22.5% en mayo, registrando un saldo de COP 63.2 billones. Esta última cifra sigue siendo históricamente alta y aún se espera seguir viendo mayores efectos tras la implementación de las medidas ya referenciadas. Se espera un repunte de la cartera hipotecaria en el mes de julio tras el anuncio del Gobierno Nacional sobre la liberación de recursos adicionales para el subsidio a la tasa hipotecaria. La desaceleración en el crecimiento de la cartera comercial se puede explicar por el efecto de la política monetaria en 2011, que ha venido frenando el crecimiento acelerado de la cartera de consumo a través de un incremento en tasas, afectando también la demanda de crédito comercial. Durante las últimas reuniones de política monetaria del Banrep, se ha dado inicio a una política expansiva en con el primer recorte de tasas (25 pb), lo que podría generar impactos significativos dentro del sector financiero, a la espera de la reactivación de las condiciones idóneas para el crecimiento de la cartera comercial y de microcrédito. La composición de la cartera se mantuvo prácticamente inalterada: 61.7% comercial; 28.2% consumo; 7.4% vivienda; y 2.8% microcréditos. 2

4 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 Estrategia Semanal de Mercados 06 de agosto de 2012 El indicador de calidad registró una leve mejoría pasando de 3.0% en abril a 2.9% en mayo. Así mismo, el cubrimiento también mejoró alcanzando el 158.5%, frente al 155.1% del mes inmediatamente anterior. Comparativamente frente a los indicadores al cierre de 2011; calidad: 2.49% y cubrimiento: 183.9%; se hace evidente el deterioro que ha venido presentando la cartera. 190% 180% 170% 160% 150% 140% 130% 4.80% 4.30% % 3.80% 3.30% Por otro lado, el patrimonio del sistema financiero sigue registrando comportamientos positivos +20.8% anual en mayo, con lo que el sector se ha seguido desapalancando y registra una razón de 6.8x. 120% 110% 100% 90% Cubrimiento Calidad 2.92% 2.80% 2.30% Teniendo en cuenta la posición de Bancolombia dentro del mercado colombiano y su representatividad, se podría esperar un comportamiento similar, en términos de mayor aprovisionamiento neto, por parte de gran parte de los establecimientos bancarios en Colombia. Lo anterior es de esperarse debido al acelerado crecimiento reciente del segmento de consumo. Esto podría estar anticipando un deterioro en los principales indicadores de calidad de cartera en el futuro cercano y sin duda impactaría el desempeño financiero del sistema. Sin embargo, también es importante resaltar que la modalidad de consumo dentro de la cartera de Bancolombia creció en promedio más de 46% en 2011, lo que permite suponer que las provisiones pueden ser mayores a las de otras entidades del sistema Crecimiento con Calidad 28.0% 26.0% 24.0% 22.0% 21% 20.0% 18.0% Activo/Patrimonio Patrimonio YoY% % 14.0% Pese a las recientes señales de desaceleración prevemos condiciones favorables para el sector en el resto de Nuestro pronóstico de crecimiento se ubica en 4.5% y las expectativas sobre el crecimiento de la cartera giran alrededor del 16%. La postura del emisor evidentemente es un elemento que juega a favor del crecimiento de la cartera, pese a los menores márgenes de intermediación en el mediano plazo. La entrada de nuevos competidores y la inclusión de nuevos segmentos de la población en el sistema financiero, mantienen buenas expectativas sobre el desarrollo del sector. 3

5 Estrategia Semanal de Mercados 06 de agosto de 2012 Principales Cifras Sistema Financiero Principales Cifras (Millones COP) 12/05/ /05/2011 Var% 12/05/ /05/2011 Var% 12/05/ /05/2011 Var% ACTIVOS 334,973, ,691, % 62,765,653 52,973, % 44,828,375 39,166, % DISPONIBLE 26,151,071 22,044, % 4,902,657 3,803, % 3,090,477 1,624, % INVERSIONES 66,344,516 60,198, % 8,646,021 7,582, % 10,920,166 10,673, % CARTERA DE CREDITOS Y OPERACIONES DE LEASING 213,831, ,595, % 43,009,031 36,187, % 27,457,472 23,735, % OTROS ACTIVOS 26,888,779 22,988, % 5,446,849 4,559, % 3,096,745 2,846, % PASIVOS COSTOS INTERES 270,335, ,800, % 48,729,625 41,599, % 34,570,772 29,953, % DEPOSITOS Y EXIGIBILIDADES 210,224, ,604, % 38,209,359 33,697, % 29,221,306 24,483, % CREDITOS OTRAS INSTITUCIONES CREDITO 35,191,836 36,138, % 2,750,618 3,190, % 3,828,775 4,987, % TITULOS DE DEUDA 24,919,069 18,057, % 7,769,648 4,711, % 1,520, , % PATRIMONIO 48,964,852 40,534, % 10,727,696 7,785, % 8,393,090 7,537, % ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS INGRESOS INTERESES 11,169,159 8,195, % 1,944,553 1,365, % 1,232, , % TARJETA DE CREDITO 1,296, , % 206, , % 101,333 67, % INTERESES POR MORA 195, , % 53,966 45, % 23,250 16, % GASTO INTERESES 4,587,218 2,794, % 743, , % 544, , % INGRESOS FINANCIEROS DIFERENTES DE INTERESES 12,423,974 17,253, % 2,656,872 4,226, % 1,438,859 6,430, % GASTOS FINANCIEROS DIFERENTES DE INTERESES 7,604,408 12,891, % 1,629,386 3,257, % 783,743 5,824, % MARGEN FINANCIERO BRUTO 11,596,682 9,913, % 2,282,789 1,915, % 1,366,134 1,157, % GANANCIA O PERDIDA DEL EJERCICIO 3,367,911 3,072, % 687, , % 522, , % MARGEN NETO DE INTERESES 4.92% 4.69% 4.9% 4.87% 4.35% 12.0% 3.85% 3.41% 12.8% MARGEN FINANCIERO BRUTO 8.51% 8.47% 0.5% 8.95% 8.90% 0.6% 7.47% 7.24% 3.2% CARTERA Y LEASING BRUTO 224,207, ,569, % 45,048,368 37,912, % 28,354,573 24,539, % VIGENTE 217,660, ,139, % 44,004,405 37,112, % 27,822,467 24,036, % VENCIDO 6,547,109 5,430, % 1,043, , % 532, , % CARTERA BRUTA 204,863, ,451, % 44,899,793 37,768, % 27,279,925 24,034, % PROVISIONES CARTERA 9,827,798 8,441, % 2,034,555 1,719, % 881, , % LEASING BRUTO 19,344,282 15,118, % 148, , % 1,074, , % PROVISIONES LEASING (prociclico) 549, , % 4,782 6, % 16,000 7, % INDICADORES DE CARTERA Y LEASING Total Sistema sin IOE (sin Cooperativas) Bancolombia Banco de Bogotá CARTERA Y LEASING VENCIDO POR MOROSIDAD 7,342,427 6,107, % 1,240, , % 532, , % COMERCIAL BRUTO 138,256, ,595, % 32,054,581 28,025, % 22,663,629 19,875, % % COMERCIAL 61.7% 63.1% -2.3% 71.2% 73.9% -3.7% 79.9% 81.0% -1.3% CALIDAD COMERCIAL 2.0% 2.0% -3.6% 1.8% 1.8% 0.8% 1.3% 1.5% -14.0% CUBRIMIENTO COMERCIAL 197.1% 204.7% -3.7% 234.9% 248.9% -5.6% 206.4% 187.1% 10.3% CONSUMO BRUTO 63,164,931 51,548, % 8,525,795 6,330, % 5,416,437 4,443, % % CONSUMO 28.2% 27.2% 3.6% 18.9% 16.7% 13.3% 19.1% 18.1% 5.5% CALIDAD CONSUMO 5.0% 4.6% 9.3% 3.9% 2.9% 35.6% 3.9% 4.1% -5.4% CUBRIMIENTO CONSUMO 131.8% 135.8% -3.0% 145.8% 168.9% -13.7% 123.5% 118.9% 3.9% VIVIENDA BRUTA 16,564,487 13,290, % 4,184,570 3,302, % 31,161 19, % % VIVIENDA 7.4% 7.0% 5.4% 9.3% 8.7% 6.6% 0.1% 0.1% 41.7% CALIDAD VIVIENDA 2.5% 3.1% -19.5% 2.9% 3.1% -7.0% 2.4% 3.6% -34.7% CUBRIMIENTO VIVIENDA 88.7% 86.2% 2.9% 126.7% 129.3% -2.0% 67.6% 74.7% -9.6% MICROCREDITO BRUTO 6,221,741 5,134, % 283, , % 243, , % % MICROCREDITO 2.8% 2.7% 2.4% 0.6% 0.7% -6.2% 0.9% 0.8% 4.6% CALIDAD MICROCREDITO 4.6% 4.7% -2.8% 8.0% 8.8% -8.1% 7.6% 5.4% 41.0% CUBRIMIENTO MICROCREDITO 109.9% 101.5% 8.3% 93.6% 95.3% -1.8% 63.2% 80.2% -21.2% INDICADORES FINANCIEROS ACTIVOS/PATRIMONIO % % % ACTIVOS/ INGRESO FINANCIERO % % % UTILIDAD/PATRIMONIO 17.3% 19.2% -9.7% 16.1% 20.1% -20.2% 15.6% 13.8% 12.8% UTILIDAD/ACTIVO 2.4% 2.6% -5.9% 2.6% 2.8% -6.3% 2.8% 2.6% 9.3% UTILIDAD / INGRESO FINANCIERO (DUPONT) 14% 12% 18.0% 15% 11% 34.5% 19% 6% 239.3% CALIDAD 2.92% 2.86% 1.9% 2.32% 2.11% 9.8% 1.88% 2.05% -8.3% CUBRIMIENTO 158.5% 165.3% -4.1% 195.3% 215.6% -9.4% 168.6% 160.0% 5.4% 4

6 Estrategia Semanal de Mercados 06 de agosto de 2012 Principales Cifras Sistema Financiero Principales Cifras (Millones COP) 12/05/ /05/2011 Var% 12/05/ /05/2011 Var% 12/05/ /05/2011 Var% ACTIVOS 35,525,536 30,866, % 11,967,044 10,472, % 21,633,278 18,716, % DISPONIBLE 2,824,696 2,247, % 960, , % 1,733,623 1,010, % INVERSIONES 4,438,087 3,650, % 2,000,676 1,360, % 3,427,083 3,651, % CARTERA DE CREDITOS Y OPERACIONES DE LEASING 25,026,934 21,896, % 8,064,379 7,802, % 14,514,723 12,405, % OTROS ACTIVOS 3,079,713 2,945, % 865, , % 1,902,116 1,571, % PASIVOS COSTOS INTERES 28,965,896 25,783, % 10,241,090 8,890, % 17,642,891 15,189, % DEPOSITOS Y EXIGIBILIDADES 21,948,697 19,382, % 8,613,978 6,949, % 13,110,174 11,404, % CREDITOS OTRAS INSTITUCIONES CREDITO 3,105,081 2,903, % 567, , % 2,439,066 1,985, % TITULOS DE DEUDA 3,912,118 3,497, % 1,059, , % 2,093,651 1,799, % PATRIMONIO 5,057,687 3,750, % 1,285,076 1,126, % 3,107,953 2,648, % ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS INGRESOS INTERESES 1,371,265 1,067, % 374, , % 712, , % TARJETA DE CREDITO 223, , % 18,763 11, % 58,237 44, % INTERESES POR MORA 17,055 14, % 3,030 2, % 15,308 12, % GASTO INTERESES 475, , % 214, , % 288, , % INGRESOS FINANCIEROS DIFERENTES DE INTERESES 1,193, , % 567, , % 574, , % GASTOS FINANCIEROS DIFERENTES DE INTERESES 712, , % 459, , % 334, , % MARGEN FINANCIERO BRUTO 1,393,753 1,163, % 271, , % 679, , % GANANCIA O PERDIDA DEL EJERCICIO 345, , % 63,830 55, % 200, , % MARGEN NETO DE INTERESES 6.28% 6.17% 1.8% 3.30% 3.51% -5.9% 4.95% 4.61% 7.4% MARGEN FINANCIERO BRUTO 9.68% 9.28% 4.2% 5.52% 5.55% -0.5% 7.71% 8.02% -3.9% CARTERA Y LEASING BRUTO 26,323,671 23,116, % 8,353,166 8,095, % 15,114,686 12,948, % VIGENTE 25,370,778 22,359, % 8,187,841 7,924, % 14,686,341 12,567, % VENCIDO 952, , % 165, , % 428, , % CARTERA BRUTA 24,446,924 21,632, % 6,207,925 6,376, % 11,544,353 10,176, % PROVISIONES CARTERA 1,254,138 1,161, % 224, , % 500, , % LEASING BRUTO 1,876,747 1,484, % 2,145,241 1,718, % 3,570,334 2,772, % PROVISIONES LEASING ( prociclico) 42,599 59, % 64,631 62, % 99,441 84, % INDICADORES DE CARTERA Y LEASING CARTERA Y LEASING VENCIDO POR MOROSIDAD 1,146, , % 165, , % 428, , % COMERCIAL BRUTO 15,103,790 12,608, % 7,123,160 7,050, % 12,145,263 10,455, % % COMERCIAL 57.4% 54.5% 5.2% 85.3% 87.1% -2.1% 80.4% 80.7% -0.5% CALIDAD COMERCIAL 1.9% 1.8% 1.3% 1.5% 1.7% -12.6% 2.3% 2.5% -8.0% CUBRIMIENTO COMERCIAL 176.0% 226.7% -22.4% 202.0% 192.3% 5.1% 153.4% 153.2% 0.1% CONSUMO BRUTO 8,683,558 8,238, % 1,229,519 1,044, % 2,969,423 2,493, % % CONSUMO 33.0% 35.6% -7.4% 14.7% 12.9% 14.1% 19.6% 19.3% 2.0% CALIDAD CONSUMO 7.1% 5.7% 25.5% 4.8% 4.8% 0.1% 5.1% 4.9% 4.2% CUBRIMIENTO CONSUMO 119.2% 131.7% -9.4% 125.2% 121.9% 2.7% 115.9% 120.4% -3.7% VIVIENDA BRUTA 2,536,322 2,269, % N.A. 0 0 N.A. % VIVIENDA 9.6% 9.8% -1.9% 0.0% 0.0% N.A. 0.0% 0.0% N.A. CALIDAD VIVIENDA 2.0% 2.5% -19.2% 0.0% 0.0% N.A. 0.0% 0.0% N.A. CUBRIMIENTO VIVIENDA 70.4% 95.3% -26.2% 0.0% 0.0% N.A. 0.0% 0.0% N.A. MICROCREDITO BRUTO % 0 0 N.A. 0 0 N.A. % MICROCREDITO 0.0% 0.0% % 0.0% 0.0% N.A. 0.0% 0.0% N.A. CALIDAD MICROCREDITO 0.0% 16.3% % 0.0% 0.0% N.A. 0.0% 0.0% N.A. CUBRIMIENTO MICROCREDITO 0.0% 73.4% % 0.0% 0.0% N.A. 0.0% 0.0% N.A. INDICADORES FINANCIEROS Banco Davivienda Helm Bamk Banco de Occidente ACTIVOS/PATRIMONIO % % % ACTIVOS/ INGRESO FINANCIERO % % % UTILIDAD/PATRIMONIO 17.2% 17.4% -1.4% 12.3% 12.1% 1.6% 16.2% 18.1% -10.5% UTILIDAD/ACTIVO 2.4% 2.0% 15.7% 1.3% 1.3% 1.4% 2.2% 2.5% -8.8% UTILIDAD / INGRESO FINANCIERO (DUPONT) 13% 13% 4.3% 7% 9% -28.0% 15% 18% -12.3% CALIDAD 3.62% 3.28% 10.5% 1.98% 2.11% -6.0% 2.83% 2.94% -3.7% CUBRIMIENTO 136.1% 161.1% -15.5% 174.7% 171.7% 1.8% 140.1% 142.6% -1.8% 5

7 Estrategia Semanal de Mercados 06 de agosto de 2012 Posiciones Recomendadas Especies C anasta IGB C (1) P r. Ultimo P eso s Variac. Ult Sem % ECOPETROL 5, Compra EXITO 30,480 (2.87) Venta PFBCOLOM 25,500 (8.34) Sobreponderar PREC 38,600 (5.90) Compra Especulativa CEMARGOS 6,670 (5.79) Compra EEB 1,050 (3.23) Mantener GRUPOSURA 30,000 (3.23) Compra ISA 11,280 (4.73) Mantener INVERARGOS 17, Compra ISAGEN 2, Venta CELSIA 4, Venta FABRICATO 88 (1.69) Venta R eco m. Semanal PFAVAL 1,160 (3.33) Compra Fuerte Comentarios Ecopetrol 2 semanas en ascenso, superando el $5.180 primera resistencia, y alcanzado los $5.290, en dónde encuentra el promedio movil de 100 en el gráfico diarío y el promedio móvil de 20 en el gráfico semanal. i-ratio indica señales de sobrecompra sobre los 48 puntos, posible corrección durante la semana entre los y De continuar ascenso el precio objetivo en el mediano plazo indicaría $ Posibilidad de compra ante corrección en los niveles indicados. Mantenemos recomendación toma de utilidades entre los $ $31.000, con opcion de recompra ante posible descenso en niveles entre los $ $ Fuerte retroceso durante la última semana, sobrereaccion de mercado a los resultados, que estuvieron en línea con las expectativas del mercado. Consideramos los niveles de cierre del día viernes bastante atractivos para la compra en medio del descenso, que de continuar podría extenderse, técnicamente, hasta los $ $ Escenario favorable para el ascenso del título dentro de la semana. Crudo sobre los $90 dólares. El activo se mantiene dentro del canal lateral entre los $ y los $41.300, no muestra señales de sobrecompra y la tendencia que podría ser bajista no se ha consolidado. Posible rebote previo a la entrega de resultados. Nuestras estimaciones indican una caída de las utilidades con respecto al primer trimestre del año, que de confirmar las estimaciones podría decepcionar al mercado, por lo que no recomendamos mantener posiciones durante la entrega de los mismos. Fuerte retroceso la semana pasada, el activo encuentra soporte en los $6.600, entrando en zona de sobreventa, sugerencia de compra entre los $6.250 y los $6.540, limites el canal lateral que ha marcado el activo durante el último año. El activo se ha estabilizado dentro de un canal lateral, el descuento por el tinte político parece estar incluido en el valor del título Mantenemos recomendación de Compra; Niveles de compra bajo los $ con objetivo en el mediano plazo en los $ Resistencia de precios a volumen en los $30.700, nivel despues del cual el activo debería moverse rápidamente. El activo se ubica en un canal lateral con fuerte techo en los La entrada en operación de nuevos proyectos en los que la compañías ha estado invirtiendo habla de la posibilidad de ascenso durante el segundo semestre del año. Entrega de resultados 30 julio al cierre de mercado Importante valorización durante la última semana, saliendo del canala lateral del último mes. De continuar el ascenso al activo debería buscar el $ $ Compra bajo estos niveles sujeto al avance de la coyuntura internacional Durante la semana toma de utilidades en niveles entre los $2.500 y $2.550 en donde a encontrado resistencia los 3 últimos meses. Punto de recompra $2.250 y $2.300 Toma de utilidades para compradores de primera quincena de julio. Notable descenso en los volúmenes operados. Posibilidad de sobreponderar en niveles bajo los los $4.300 en caso de corrección. Entra en zona de congestión de volumenes a precio Sugerencia de venta ante posible desmonte de los repos de la compañía por aumento de garantías. El valor de los repos se acerca al 37% de la capitalización de mercado del activo. Las estimaciones de resultados para el 1er trimestre indican posible valorización del activo, que en las últimas semanas tocó mínimos de noviembre de En el mediano plazo la corrección del activo debería alcanzar la mitad del canal lateral en donde se ha movido $1.230 NUTRESA 20,780 (1.24) Compra Compra en niveles bajo los $ pesos, con objetivo en el mediano plazo sobre los $21.650, PFDAVVNDA 22, Compra CORFICOLCF 32, Mantener CNEC 751 (6.13) Compra Especulativa PFAVTA 4,255 (1.05) Mantener PMGC 13,660 (20.86) Venta BVC 28.9 (0.34) Compra PFHELMBANK 497 (3.50) Compra Especulativa 6 Corrección en la tendencia con señales alcistas. Posibilidad de compra durante la semana con objetivo en los $22.280, próxima resistencia, nivel bajo de volumen a precio, tendencia verical y rápida. Las estimaciones de resultados para el 1er semestre son positivas, eventual incremento en las utilidades por acción que de las cuales se decretaran dividendos de octubre a febrero del próximo año (Yiel Div. 6.9%) Resultados estimados para el cierre del año fiscal positivos, el activo alcanza mínimos desde 2009, posibilidad de valorización dependiente de movimientos del precio del crudo. Recomendación venta previo a resultados operacionales, continuos ascensos del crudo debilitarían la recente tendencia que ha mostrado el activo. Venta sobre los $4100 y nuevo objetivo ante no corrección en $4.440 Los resultados operativos y financieros decepcionaron al mercado que ya castiga las bajas expectativas de la producción en el mediano plazo. De continuar el descenso podría avanzar hacia el minímo de 2009 ($5.61 CAD) Activo saliendo de zona de congestion de precios a volúmen, objetivo del mediano plazo entre y Vuelven los rumores sobre la venta del banco a un participante internacional, transacciones recientes en el mercado local en promedio 3x el patrimonio de las instituciones financieras. Precio Intrínseco $284 pesos por acción.

8 Acciones & Valores Gerencia de Investigaciones Económicas Global Disclaimer Este documento es de carácter informativo. Acciones y Valores, no se hace responsable de la interpretación de dicha información. Sin embargo la misma no comprende la totalidad de aspectos que un inversionista pudiera considerar necesaria o deseable para analizar su decisión de participar en la transacción aquí mencionada, debido a que se presenta de manera abreviada. Por lo tanto, es necesario que los inversionistas que tengan la intención de participar en transacciones, y para efectos de contar con la total y absoluta precisión, consulten todos los documentos suministrados a través de la promoción. Igualmente, los inversionistas deberán adelantar, por su cuenta, el análisis financiero y legal para efectos de tomar cualquier decisión de inversión. Los valores y números aquí consignados son obtenidos de fuentes de mercado que se presumen confiables tales como Bloomberg, Reuters y los Emisores. Las calificaciones hechas en el informe no deben considerarse como recomendaciones de inversión ni tampoco como sustitutos a las calificaciones dadas por agencias de crédito certificadas tales como Moody s o Standard & Poor s. Estas calificaciones son únicamente cuantitativas, no incluyen factores cualitativos y dependen de la información financiera disponible en el mercado en el momento de ser preparadas. Las opiniones, estimaciones y proyecciones en este reporte reflejan el juicio actual del autor a la fecha del reporte, y se aclara que el contenido de la información aquí contenida puede ser objeto de cambios sin previo aviso. La remuneración de los autores no está asociada a los resultados del reporte ni a las recomendaciones realizadas. La presentación y cualquier documento preliminar sobre los productos aquí mencionados no constituyen una oferta pública vinculante, por lo cual, tanto la presentación como cualquier otro documento pueden ser complementados o corregidos Acciones & Valores S.A. Héctor Wilson Tovar García Análisis Macroeconómico Director de Investigaciones wtovar@accivalores.com (0571) (1300) Ana Milena Franco Análisis Renta Fija Ana.franco@accivalores.com (0571) (1833) Cristian Camilo Lancheros Análisis Mercados Internacionales Cristian.lancheros@accivalores.com (0571) (1306) Jorge Eduardo Bello Análisis Renta Variable jorge.bello@accivalores.com Roberto Carlos Paniagua Análisis MILA Investigaciones@accivalores.com Kelly Mateus Análisis MILA Investigaciones@accivalores.com Alejandro Alayón Análisis MILA Investigaciones@accivalores.com Rocio Alayón Análisis MILA Investigaciones@accivalores.com