David Cano Martínez
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- María Victoria Padilla Reyes
- hace 7 años
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1 Perspectivas para los mercados financieros. Una especial consideración a dos de los principales focos de riesgo: crisis de deuda UME y emergentes. Cuál es el activo refugio? David Cano Martínez dcano@afi.es Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi) Director General de Afinet Global EAFI Madrid, 16 de noviembre de 2011
2 Estado de los 3 grandes ejes de análisis. Cuál son los 3 ejes de análisis? Crisis de deuda en Europa (preocupa el deterioro en Italia) Debilidad de los datos en EEUU, aunque se aleja el riesgo de double dip Inicio del endurecimiento de las políticas monetarias en los países emergentes Crisis bancaria Fuente: Elaboración propia. pero el deterioro es claro en la UME: contemplamos recesión Brasil, Turquía, Indonesia bajan tipos y China crece al 9% 2
3 Crisis de deuda en la UME: ante escenarios extremos? años 10 años 30 años TIR de la deuda en Alemania 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Holanda Francia Finlandia Alemania Austria TIR a 10 años 0 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 1,5 e-10 j-10 e-11 j-11 7,5 6,5 5,5 Alemania España Italia TIR a 10 años Alemania Portugal Irlanda Grecia TIR a 10 años 4,5 15 3,5 10 2,5 5 1,5 e-10 j-10 e-11 j-11 Fuente: Bloomerg. 0 e-10 j-10 e-11 j-11 3
4 No parece, a tenor de la evolución del tipo de cambio del EUR o de las bolsas. 1,60 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 1,00 e-03 e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e e-03 e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 Fuente: BCE Euro apreciado Euro depreciado USD/EUR JPY/EUR GBP/EUR CHF/EUR 1,00 0,96 0,92 0,88 0,84 0,80 0,76 0,72 0,68 0,64 e-03 e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 1,70 1,65 1,60 1,55 1,50 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 e-03 e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 4
5 Invertir en USD como cobertura a riesgo UME? Cuidado con la asunción de riesgo de mercado. Evolución de los índices Afi de fondos de inversión monetario EUR y monetario USD Afi Monetario USD Volatilidad anualizada de los índices Afi de fondos de inversión 2011 Jul07- Mar Monetarios EUR 0,1% 0,2% 0,2% Monetarios USD 10,5% 12,9% 10,3% RF Corto 0,6% 0,4% 0,4% RF Corto USD 9,0% 11,6% 9,4% RF Largo 1,9% 2,4% 1,6% RF Largo USD 10,5% 11,9% 9,2% Renta Variable 21,3% 24,2% 16,5% Euro 21,3% 24,2% 16,5% EEUU 15,7% 23,8% 15,7% 100 Afi Monetario EUR Fuente: Afi y elaboración propia Diversificar activos monetarios y de renta fija en USD incrementa muy significativamente la volatilidad de la cartera. No así, en el caso de la exposición a renta variable. 5
6 En 2011 invertir en USD está implicando sufrir pérdidas. Evolución del índice Afi de fondos de inversión monetarios USD y del fondo recomendado por Afinet Global EAFI. Rentabilidad en distintos horizontes temporales de fondos de inversión monetarios USD (ordenados por YTD) Fuente:
7 El problema en la UME es de crecimiento económico pero en todos los países! 7
8 España podría sufrir una nueva recesión y no crecer en Revisamos previsiones de crecimiento. Anticipamos crecimiento cero para 2012 y reducimos el avance para 2011 (0,6%). Las claves: la vuelta a la recesión en los dos próximos trimestres y una senda de recuperación muy gradual en adelante Evolución del PIB de España (%). Previsiones Afi 4T Contribución a la evolución interanual del PIB (%). Previsiones Afi 4T ,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 Tasa trimestral (esc.izq) Tasa interanual 0,0-0,3 0,2-0,2 0,4 0,4 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0 Consumo privado Inversión equipo Demanda externa Consumo público Construcción PIB -1,5-4,0-6,0-2,0 m08 s08 m09 s09 m10 s10 m11 s11 m12 s12-5,0-8,0 m09 d09 s10 j11 m12 d12 8
9 Las noticias positivas: EEUU consigue mantener cierto dinamismo de su PIB 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Tasa trimestral Tasa interanual tasa interanual PIB Demanda interna Demanda externa Tasa trimestral sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 PIB 0,6% 0,6% 0,1% 0,3% 0,6% Consumo 0,6% 0,5% 0,1% 0,1% 0,5% Privado 0,7% 0,9% 0,5% 0,2% 0,6% Público 0,2% -0,7% -1,5% -0,2% 0,0% FBCF 2,2% -1,8% 0,9% 1,6% 1,0% Bienes equipo 3,4% 2,0% 2,1% 1,5% 4,1% Inversión residencial -7,8% 0,6% -0,6% 1,0% 0,6% Existencias (1) 0,2-0,4 0,1-0,1-0,3 Demanda interna (1) 0,8 0,2 0,2 0,3 0,6 Exportaciones 2,4% 1,9% 1,9% 0,9% 1,0% Importaciones 2,9% -0,6% 2,0% 0,3% 0,5% Demanda externa (1) -0,2 0,3-0,1 0,1 0,1 (1) Aportación al crecimiento trimestral del PIB Tasa interanual sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 PIB 3,5% 3,1% 2,2% 1,6% 1,6% Consumo 1,8% 2,3% 2,0% 1,3% 1,2% Privado 2,2% 3,0% 2,8% 2,2% 2,2% Público 0,6% 0,1% -1,1% -2,2% -2,4% FBCF 25,5% 14,0% 7,4% 2,9% 1,7% Bienes equipo 17,6% 16,6% 13,4% 9,2% 10,0% Inversión residencial -7,8% -6,3% -2,9% -6,8% 1,6% Existencias (1) 2,1 0,7 0,1-0,2-0,7 Demanda interna (1) 4,3 3,7 2,6 1,5 1,2 Exportaciones 12,5% 8,8% 8,9% 7,3% 5,8% Importaciones 15,9% 10,7% 9,6% 4,8% 2,3% Demanda externa (1) -0,8-0,5-0,4 0,2 0,4 (1) Aportación al crecimiento interanual del PIB 9
10 y la inversión en construcción ya aporta en tasa interanual! 6% Consumo privado 4% 2% 0% -2% -4% PIB -6% % PIB 4% 2% 0% Consumo público -2% -4% -6% % 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% Inversión en construccción PIB % 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Inversión empresarial % 15% 10% PIB 5% 0% -5% -10% -15% -20% Exportaciones PIB % Importaciones 15% 10% 5% 0% PIB -5% -10% -15% -20%
11 Ajuste completo en el precio de la vivienda? 11
12 La Reserva Federal de EEUU anticipa un avance del PIB del 2,5%/2,9% en 2012 (2.nov.11) 12
13 por lo que EEUU es el ejemplo a seguir Evolución del PIB de los grandes países desarrollados (marzo 2009 = 100) EEUU Área euro Japón Reino Unido m-08 s-08 m-09 s-09 m-10 s-10 m-11 s Evolución de los componentes del PIB en EEUU (marzo 2009 = 100) Consumo privado Consumo público Construcción Bienes de equipo Exportaciones m-09 j-09 s-09 d-09 m-10 j-10 s-10 d-10 m-11 j-11 s-11 13
14 El S&P se aleja del riesgo de repetir lo observado en Lehman QE
15 y muestra un claro mejor comportamiento relativo. Evolución del S&P 500 y del Eurostoxx 50 desde enero de ,0 S&P 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 Eurostoxx 50 70,0 e-10 a-10 j-10 o-10 e-11 a-11 j-11 PER P/B RPD ROE Crecimiento BPA DJ Euro Stoxx 10,4 1,1 4,6% 10,6% -26% -26% 42% -2% 11% 11% S&P ,4 2,0 2,0% 15,1% n.d n.d 61% 16% 11% 12% Fuente: JCF. PER trailing últimos 12 meses. Ratios de valoración 15
16 Fondos RV EEUU recomendados por Afinet Global EAFI Evolución de los fondos de inversión RV EEUU recomendados y del índice Afi de fondos de inversión RV EEUU Evolución del ranking intercuartílico y del rating de los fondos de inversión RV EEUU recomendados. Fuente: 16
17 El creciente papel de los ETF en la gestión de carteras. Fuente: 17
18 Gestión activa y diversificada internacionalmente: la otra alternativa? Evolución de los fondos de inversión RV Internacional recomendados y del índice Afi de fondos de inversión RV Euro Evolución del ranking intercuartílico y del rating de los fondos de inversión RV Internacional recomendados. Fuente: 18
19 Otra forma de diversificar, bienes de lujo, que nos aproxima a los emergentes. Evolución de los fondos de inversión RV Internacional marcas de lujo recomendados y del índice Afi de fondos de inversión RV Euro Evolución del ranking intercuartílico y del rating de los fondos de inversión RV Internacional recomendados. Fuente: 19
20 Se verán impactados por la desaceleración en los desarrollados, pero crecerán fuerte en
21 El mapa económico mundial (1/4). Los 4 más importantes (40% del total). PIB (en términos corrientes y en USD) 21
22 El mapa económico mundial (2/4). Los 11 siguientes (30% del total). PIB (en términos corrientes y en USD) 22
23 El mapa económico mundial (3/4). Los 11 siguientes (15% del total). PIB (en términos corrientes y en USD) 23
24 El mapa económico mundial (4/4). Los 28 siguientes (10% del total). PIB (en términos corrientes y en USD) 24
25 Las economías emergentes mantienen un sólido ritmo de crecimiento PIB en los principales países emergentes (índice base 100 = marzo 2008) Brasil China India México 120 Rusia m-08 s-08 m-09 s-09 m-10 s-10 m-11 s-11 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Crecimiento del PIB en los BRIC (tasa trimestral anualizada) m-08 m-09 m-10 m-11 25
26 aunque la moderación de los indicadores adelantados anticipan una desaceleración Indicadores adelantados de la OCDE 110 Brasil China India Rusia Indonesia Corea México Polonia
27 en línea con el recorte de previsiones generalizadas del FMI (OCT.11) Previsiones de crecimiento del PIB en economías emergentes (%) Claves: Menor crecimiento del comercio mundial. Mayor impacto en países con mayor grado de apertura Vínculos con economías avanzadas en fase de fuerte desaceleración. Europa del Este con el Área euro y México con EEUU. 3. Riesgo financiero. Europa del Este. 0 Argentina Brasil Chile Colombia LatAm México Perú Hungría Polonia Rusia Sudáfrica Turquía Europa del Este India Indonesia Malasia Corea Asia Tailandia China 4. Volatilidad del ciclo por dependencia de MMPP. LatAm, Rusia y otros exportadores de MMPP. 5. Inflación. Economías con una desviación elevada sobre el objetivo de inflación. Fuerte revisión a la baja del crecimiento Revisión moderada a la baja del crecimiento Revisión al alza del crecimiento Fuente: Afi, FMI 27
28 Es obvio que los riesgos son a la baja, pero no tanto por factores internos, sino externos. Mapa de riesgos financieros del FMI Fuente: FMI 28
29 La situación de las finanzas públicas es muy distinta a la de los países desarrollados Deuda pública y saldo fiscal (% PIB; 2011) Singapur Deuda pública (% PIB) 80 Hungría 70 India 60 Brasil Filipinas Polonia 50 Malasia Túnez Tailandia 40 Sudáfrica México Turquía Colombia Taiwan Corea 30 Indonesia 20 Perú China 10 Chile Hong Kong Rusia Saldo público (% PIB) Fuente: Afi, FMI 29
30 Los rating actuales son una clara muestra. Rating de la deuda pública (S&P) S&P Paises por calidad crediticia actual AAA SINGAPUR HONG KONG ALEMANIA R.UNIDO FRANCIA AUSTRIA HOLANDA FINLANDIA AA+ EEUU BÉLGICA AA KUWAIT QATAR N. ZELANDA AA- TAIWÁN CHINA ESTONIA JAPÓN ESPAÑA ESLOVENIA CHEQUIA A+ ESLOVAQUIA CHILE ISRAEL A ITALIA COREA SUR A- POLONIA BOTSWANA MALASIA BBB+ IRLANDA KAZAJSTÁN SUDÁFRICA TAILANDIA BBB BULGARIA LITUANIA BAHREIN MÉXICO PERÚ RUSIA CHIPRE BBB- INDIA COLOMBIA HUNGRÍA CROACIA PANAMÁ ISLANDIA PORTUGAL BRASIL MARRUECOS URUGUAY BB+ INDONESIA LETONIA RUMANÍA BB COSTA RICA GUATEMALA TURQUÍA FILIPINAS BB- EL SALVADOR VIETNAM PARAGUAY EGIPTO B+ UCRANIA BOLIVIA REP. DOMINIC. VENEZUELA B ARGENTINA HONDURAS LÍBANO B- ECUADOR JAMAICA BELICE CROACIA CCC+ CC GRECIA Fuente: Afi, Bloomberg 30
31 Perspectivas para los mercados financieros. Una especial consideración a dos de los principales focos de riesgo: crisis de deuda UME y emergentes. Cuál es el activo refugio? O que México emita a 100 años millones de USD. Fuente: Afi, Bloomberg 31
32 El problema es que sus mercados son ( o eran?) más volátiles que los desarrollados. Evolución de la volatilidad anualizada índices AFI RV Mundial 45% 40% 35% RV Euro RV EEUU RV Japón RV Emergentes Global 30% 25% 20% 15% 10% 5% j-99 j-01 j-03 j-05 j-07 j-09 j-11 Fuente: Afi 32
33 En términos de rentabilidad acumulada, el resultado es claro Evolución de los índices Afi de fondos de inversión de renta variable RV Japón RV Euro RV EEUU RV Emergentes e-99 a-00 j-01 o-02 e-04 a-05 j-06 o-07 e-09 a-10 j-11 Fuente: Afi 33
34 Y dentro de los emergentes, el ganador no es Asia, sino Latinoamérica. Evolución de los índices Afi de fondos de inversión de renta variable Latinoamérica Europa del Este Asia RV Euro MENA e-99 a-00 j-01 o-02 e-04 a-05 j-06 o-07 e-09 a-10 j-11 Fuente: Afi 34
35 favorecida por el encarecimiento de las materias primas Oro Evolución del precio de las materias primas 1700 Soja e-01 e-03 e-05 e-07 e-09 e-11 e-01 e-03 e-05 e-07 e-09 e Petróleo Cobre e-01 e-03 e-05 e-07 e-09 e-11 e-01 e-03 e-05 e-07 e-09 e-11 Fuente: Afi 35
36 Materias primas como activo de inversión? De nuevo, cuidado a la volatilidad Volatilidades anualizadas de los índices Afi de fondos de inversión Jul07- Mar 09 Mayo11-Oct Monetarios EUR 0,1% 0,1% 0,1% 0,2% 0,2% 0,2% Monetarios USD 10,5% 10,9% 11,2% 12,9% 11,3% 10,3% RF Corto 0,6% 0,5% 0,5% 0,4% 0,7% 0,4% RF Largo 1,9% 1,7% 2,0% 2,4% 2,2% 1,6% RF HY 4,9% 4,3% 5,3% 7,2% 6,1% 4,5% RF Emergente 6,2% 6,5% 6,6% 9,1% 6,7% 8,5% RF Convertible 5,4% 4,9% 5,0% 7,4% 6,2% 5,3% Gestión Global 6,3% 5,2% 5,5% 7,5% 7,8% 5,5% Renta Variable 21,3% 17,1% 19,5% 24,2% 26,7% 16,5% Euro 21,3% 17,1% 19,5% 24,2% 26,7% 16,5% EEUU 15,7% 12,5% 15,0% 23,8% 19,5% 15,7% Japón 17,5% 13,4% 16,1% 23,4% 15,3% 18,1% Emergentes 16,1% 13,2% 16,1% 27,4% 19,3% 16,8% Ret. Abs. Cons. 0,8% 0,7% 0,7% 0,9% 1,0% 2,0% Gestión Alternativa 2,1% 1,7% 1,8% 3,0% 2,5% 2,3% Materias primas 12,8% 12,4% 14,0% 16,7% 14,1% 14,0% Fuente: Afi 36
37 en una tipología de activo que está incrementando su oferta... Fuente: 37
38 Nosotros recomendamos fondos índices y/o, de nuevo, ETF/ETC. Fuente: 38
39 También hay importantes cambios en renta fija. Evolución de la volatilidad anualizada índices AFI Renta Fija 16% 14% 12% RF High Yields RF Emergentes RF Convertibles 10% 8% 6% 4% 2% 0% j-99 j-01 j-03 j-05 j-07 j-09 j-11 Fuente: Afi 39
40 La renta fija emergente es uno de los activos más rentables en los últimos 13 años. 1-ene-99 Rentabilidades acumuladas de los RV Emergentes Latam. 432,0% índices Afi desde el 1 de enero de 1999 RV Emergentes Eur. Este 235,0% RV Emergentes Global 174,7% RV Asia y Oceanía 174,2% Evolución de los índices Afi de fondos de inversión RF Emergentes 142,5% FI Inmobiliaria 65,2% RF Internacional 44,2% 260 RF LP USD 41,1% Garantizado RF 35,0% 240 RF Emergente RF Largo Euro 33,1% RF Convertibles 29,6% 220 RF High Yields 29,1% Monetarios Euro 25,7% 200 RV Sectores Defensivos 25,7% Garantizado a vto 23,3% 180 RF Corto Euro 22,7% RV España 20,8% 160 Ret. Absoluto Conservador 20,0% RV Europa 19,7% 140 RV Global 17,4% RF Mixta Euro 15,7% Monetarios USD 13,5% 120 RF CP USD 12,8% 100 RF Largo RF Mixta Internacional 12,6% RV EEUU 11,9% RV Mixta Internacional 11,2% 80 Gestión Alternativa 10,6% e-99 a-00 j-01 o-02 e-04 a-05 j-06 o-07 e-09 a-10 j-11 Gestión Global 8,0% FIL 6,7% RV Japón 6,5% RV Mixta Euro 2,4% Fuente: Afi RV Euro -8,5% RV Sectores Crecimiento -8,8% 40
41 Y la renta fija convertible y la high yield, una de las mejores alternativas a la renta variable Evolución de los índices Afi de fondos de inversión RV Euro RF Convertibles RF Largo RF Largo RF HY RV Euro e-99 e-01 e-03 e-05 e-07 e-09 e-11 Fuente: Afi 41
42 Fondo de renta fija convertible recomendados. Fuente: Afi 42
43 Fondos de renta fija convertible recomendados. Fuente: Afi 43
44 Fondo de renta fija high yield recomendados. Fuente: Afi 44
45 Fondos de renta fija high yield recomendados. Fuente: Afi 45
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